核心观点：
　　公司是全球二氧化硅龙头企业。公司长期专注于沉淀法二氧化硅的生产和销售，产能规模持续增长。截至2022年三季度，公司沉淀法二氧化硅产能规模达33万吨，位列国内第一位和世界第三位，随着募投项目投产，预计2023年公司沉淀法二氧化硅产能将达40.5万吨，规模优势持续加强。
　　二氧化硅供给侧趋于收缩，需求侧景气度高。供给方面，海外二氧化硅巨头扩产进度放缓，索尔维等龙头企业在近三年内没有新增产能，国内沉淀法二氧化硅新建产能受到政策限制，扩产难度增大。需求方面，受益于汽车市场复苏和轮胎生产绿色化趋势，轮胎领域对沉淀法二氧化硅形成强劲支撑，下游市场景气度持续回暖。
　　绿色轮胎和“液体黄金”拉动高分散二氧化硅需求增长。高分散二氧化硅有利于降低轮胎滚动阻力并且节能环保，广泛应用于传统绿色轮胎和“液体黄金”中。随着欧洲新标签法的推行以及亚洲、北美绿色轮胎市场渗透率提升，全球绿色轮胎市场将快速增长，叠加益凯新材料“液体黄金”扩产，高分散二氧化硅需求有望得到快速释放。
　　全球化布局脚步加快，同时重视白炭黑在附加值更高领域的应用发展。公司泰国基地一期项目已建成投产，泰国二期项目正在筹备中，未来还将在欧洲建设生产基地，海外布局使公司能够快速响应当地客户需求，加速新客户和新市场的拓展，有望推动海外业绩快速提升。公司加强新产品研发技术储备，促进整体产品布局更加系列化、精细化、高端化。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司EPS分别为0.99/1.24/1.45元/股，参考可比公司估值，给予23年业绩25倍PE估值，对应合理价值31.11元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动的风险；安全生产风险；绿色轮胎渗透化率不及预期风险；外销业务收入受贸易政策影响而波动的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究基础化工证券研究报告确成股份TableTitle605183SH公司评级TableInvest买入当前价格1950元专注沉淀法白炭黑厚积薄发龙头地位稳固合理价值3111元报告日期2022-12-22TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo公司是全球二氧化硅龙头企业公司长期专注于沉淀法二氧化硅的生产总股本流通股本百万股4174613561和销售产能规模持续增长截至年三季度公司沉淀法二氧化2022总市值流通市值百万元81402644硅产能规模达万吨位列国内第一位和世界第三位随着募投项目33一年内最高最低元22501441投产预计年公司沉淀法二氧化硅产能将达万吨规模优势202340530日日均成交量成交额百万1943651持续加强近3个月6个月涨跌幅146726二氧化硅供给侧趋于收缩需求侧景气度高供给方面海外二氧化硅巨头扩产进度放缓索尔维等龙头企业在近三年内没有新增产能国内相对市场TablePicQuote表现沉淀法二氧化硅新建产能受到政策限制扩产难度增大需求方面受益于汽车市场复苏和轮胎生产绿色化趋势轮胎领域对沉淀法二氧化硅178形成强劲支撑下游市场景气度持续回暖-11221022204220622082210221222绿色轮胎和液体黄金拉动高分散二氧化硅需求增长高分散二氧化-10硅有利于降低轮胎滚动阻力并且节能环保广泛应用于传统绿色轮胎和-19-29液体黄金中随着欧洲新标签法的推行以及亚洲北美绿色轮胎市确成股份沪深300场渗透率提升全球绿色轮胎市场将快速增长叠加益凯新材料液体黄金扩产高分散二氧化硅需求有望得到快速释放全球化布局脚步加快同时重视白炭黑在附加值更高领域的应用发展分析师TableAuthor邓先河SAC执证号S0260521040006公司泰国基地一期项目已建成投产泰国二期项目正在筹备中未来还将在欧洲建设生产基地海外布局使公司能够快速响应当地客户需求021-38003672加速新客户和新市场的拓展有望推动海外业绩快速提升公司加强新dengxianhegfcomcn产品研发技术储备促进整体产品布局更加系列化精细化高端化分析师吴鑫然盈利预测与投资建议预计22-24年公司EPS分别为099124145SAC执证号S0260519070004元股参考可比公司估值给予23年业绩25倍PE估值对应合理SFCCENoBPW070价值3111元股首次覆盖给予买入评级0755-23942150风险提示原材料价格波动的风险安全生产风险绿色轮胎渗透化率wuxrgfcomcn不及预期风险外销业务收入受贸易政策影响而波动的风险分析师郭齐坤SAC执证号S0260522080005盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E021-38003580营业收入百万元10551503183423282616guoqikungfcomcn增长率-114424220269124请注意邓先河郭齐坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元337439477656772归母净利润百万元193300413518605增长率-283552377254167相关研究TableDocReportEPS元股047072099124145市盈率PE36312735196515671343ROE81122156163160TableContactsEVEBITDA1767170515381081840数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明134TablePageText确成股份公司深度研究目录索引一确成股份全球二氧化硅供应商龙头5一核心管理层技术背景强大首席科学家王梦蛟为橡胶领域权威6二聚焦二氧化硅业务产能持续扩张6三业绩显著提升盈利能力维持高位8二二氧化硅海内外供给趋于收缩下游市场需求旺盛10一二氧化硅包括沉淀法和气相法应用场景丰富10二海外龙头产能增长放缓国内整体供给趋于收缩15三下游消费市场高景气轮胎领域形成有力支撑18三传统绿色轮胎和液体黄金双轮驱动高分散二氧化硅迎来需求释放20一绿色轮胎产业化进程持续推进高分散二氧化硅得到广泛应用20二绿色轮胎加速渗透液体黄金构筑第二增长极22四强规模重研发确成龙头地位稳固24一立足泰国进军欧洲全球化布局持续推进24二丰富应用场景产品价值量不断提升26三深耕二氧化硅领域保持技术领先27四募投推动产能扩张规模优势持续加强28五盈利预测和投资建议30一核心假设30二盈利预测30六风险提示31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明234TablePageText确成股份公司深度研究图表索引图1确成股份历史沿革5图2公司股权结构5图3公司主要客户分布范围7图42014-2022前三季度确成营收亿元9图52014-2022前三季度确成净利润百万元9图6确成二氧化硅业务营收拆分亿元9图7确成二氧化硅业务毛利润拆分亿元9图82017-2022Q3确成盈利水平持续高位9图92017-2022Q3确成费用率9图102017-2022前三季度确成盈利保持高质量10图112017-2022Q3确成资产负债情况10图12二氧化硅示意图10图13二氧化硅的微观排列结构10图14沉淀法二氧化硅补强机理11图15三维网状结构11图16沉淀法二氧化硅生产流程12图17气相法二氧化硅生产流程12图182020年确成沉淀法二氧化硅原材料成本拆分13图19高分散沉淀法白炭黑小聚集体尺寸占比更高14图20白炭黑-硅烷偶联剂-橡胶偶联机理14图212015-2021年海外龙头沉淀法二氧化硅产能万吨年16图22国内沉淀法二氧化硅产能利用率低16图23国内沉淀法二氧化硅主要企业产能万吨16图242020年内资厂商高分散二氧化硅产能17图252016-2020年国内沉淀法二氧化硅消费结构万吨18图262012-2021年中国添加剂预混饲料产量及增长率19图272012-2021年中国牙膏产量万吨19图282020年中国牙膏销售价格占比19图292019年传统轿车子午线轮胎配方20图30高分散二氧化硅在性能上可实现炭黑的有效替代20图31湿法混炼技术有利于提升白炭黑的分散性22图322020-2025年全球各地区绿色轮胎市场增长情况23图33液体黄金打破轮胎魔鬼三角23图342017-2019年确成各地区出口销售收入总额亿元24图35全球知名轮胎供应商泰国产能布局25图362014年以来硫磺国内外价格和价差元吨25图37确成2021年二氧化硅成本结构25图382020年泰国等五国制造业工资元年25图392017-2019年确成二氧化硅产品毛利率对比26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明334TablePageText确成股份公司深度研究图402017-2021确成研发费用率保持在3以上27图41子公司无锡东沃生产原材料硫酸蒸汽和电力28图42子公司安徽确成生产二氧化硅原材料硅酸钠28图43确成新材料技术研究院组织架构28图442017-2023年确成二氧化硅业务产能利用情况29图452019-2023年确成二氧化硅业务产能布局万吨29表1确成核心管理团队的兼职情况6表2确成已取得的产品质量认证7表3确成海外生产基地建设情况7表4确成各厂区二氧化硅产能万吨年8表5沉淀法和气相法二氧化硅11表62018-2020年确成沉淀法二氧化硅生产成本与宜昌汇富气相法二氧化硅生产成本对比12表7沉淀法二氧化硅主要应用领域13表8影响沉淀法二氧化硅分散性的主要参数14表9全球沉淀法二氧化硅主要生产企业简介15表10沉淀法白炭黑相关限制和淘汰政策17表112019年确成股份与联科科技业务比较17表12国内二氧化硅下游需求量预测万吨18表13绿色轮胎标签法发展史21表14当前主要国家地区绿色轮胎标准法规21表15欧盟EC12222009与EU2020740标签法规对比22表162025年全球高分散二氧化硅需求量预测24表17确成高分散二氧化硅研发课题及研发成果26表18确成在高端应用领域的技术储备27表19公司主要产品业绩预测30表20可比公司估值表31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明434TablePageText确成股份公司深度研究一确成股份全球二氧化硅行业龙头确成股份是全球沉淀法二氧化硅行业龙头公司成立于2003年主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发制造和销售2005年公司首条二氧化硅产线投产2013年无锡工厂新产线投产公司正式跻身全球主要的二氧化硅产品专业制造商行列2020年公司IPO上市募投项目推动高分散二氧化硅产能规模进一步提升在扩张国内产能的同时公司也注重出海布局2016年成立子公司确成硅泰国有限公司迈出全球化第一步20189年公司签署协议投资意向书拟建设欧洲生产基地及研发中心全球化版图进一步扩张截至2022年三季度末公司拥有无锡三明等国内生产基地泰国一个海外生产基地合计已建成产能33万吨总产能位列世界全球第三图1确成股份历史沿革数据来源公司官网广发证券发展研究中心股权结构集中股权激励彰显未来发展信心截至2022年三季报公司控股股东为华威国际发展有限公司持股5937阙伟东与陈小燕夫妻持有华威国际100股权为公司实际控制人控股股东及其一致行动人合计持有公司6686的股份2021年4月公司发布限制性股票激励计划草案向83名激励对象授予限制性股票376万股总股本的091彰显未来业绩增长信心图2公司股权结构数据来源Wind广发证券发展研究中心注截至2022年三季报识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明534TablePageText确成股份公司深度研究一核心管理层技术背景强大非执行董事王梦蛟为橡胶领域权威管理团队多具有深厚技术背景和产业经验公司董事长兼总经理阙伟东作为中国无机盐协会无机硅化物行业专家委员会委员从事二氧化硅生产研究开发二十余年公司研究院总工程师毛善兵作为中国橡胶标准委员会炭黑分委会委员主导及参与多项国家标准的制定独立董事陈明清教授博士研究生学历毕业于鹿儿岛大学材料工程专业曾任江南大学原无锡轻工大学化学与材料工程学院院长沈晓冬曾任南京工业大学材料科学与工程学院院长谢玉梅任江南大学金融系教授独立董事王靖教授任职于无锡商业职业技术学院兼任无锡市仲裁委仲裁员江苏省商业经济学会理事2012年被评为无锡市十大中青年优秀法学专家称号独立董事章贵桥副教授南京大学博士研究生上海财经大学博士后公司研发管理团队具有全球性多样性和灵活性有助于提升产品技术水平并为客户提供最佳的技术支持在市场竞争中持续保持领先优势王梦蛟为橡胶领域权威带头突破湿法混炼技术公司非执行董事兼首席科学家王梦蛟曾就职于北京橡胶工业研究设计院和法国科学院固体表面物理化学研究所历任德固赛公司高级科学家美国卡博特公司首席科学家和顾问具有丰富的研发经验是橡胶领域公认的技术权威王梦蛟曾带领怡维怡橡胶研究院成功研发出第二代湿法混炼技术并开发出新型轮胎胎面胶料液体黄金实现了轮胎的低滚阻高耐磨和强抓地性能全面提升表1确成核心管理团队的兼职情况姓名公司职务兼职单位及职务阙伟东董事长兼总经理华威国际发展有限公司董事华威国际发展有限公司董事无锡确成同心投资陈小燕董事企业有限合伙执行事务合伙人北京化工大学教授软控股份有限公司首席专王梦蛟董事家怡维怡橡胶研究院有限公司董事兼总经理思通检测技术有限公司法定代表人兼执行董事等无锡商业职业技术学院教授兼任无锡市仲裁委王靖独立董事仲裁员江苏省商业经济学会理事陈明清独立董事江南大学化学与材料工程学院教授章贵桥独立董事上海大学管理学院会计系副教授数据来源公司招股说明书公司财报广发证券发展研究中心二聚焦二氧化硅业务产能持续扩张长期专注于二氧化硅研发生产主营产品质量过硬公司自2003年成立以来始终专注于沉淀法二氧化硅的研发和生产经过多年积累公司已经成为国内沉淀法二氧化硅行业的龙头在专利技术和研发储备等方面处于行业领先地位当前二氧化硅产品覆盖轮胎饲料医药农药等多个领域并已取得国内外相关质量体系认证高质量产品树立了公司良好的品牌形象也有利于降低了公司新客户新产品的市场开拓难度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明634TablePageText确成股份公司深度研究表2确成已取得的产品质量认证认证层级认证名称ISO9001ISO14001国际认证OHSAS18001KOSHERISO22000FAMI-QSReach欧盟认证TS16949IATF16949美国认证FDA数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心客户覆盖全球核心产品受到广泛认可公司是国内二氧化硅出口规模最大的供应商产品销往意大利德国韩国巴西墨西哥美国瑞士俄罗斯泰国越南等地其中核心产品高分散二氧化硅的客户覆盖橡胶工业领域中的主流国际轮胎巨头和高速发展的中国轮胎企业包括米其林倍耐力集团锦湖集团固特异集团中策集团韩泰轮胎集团和赛轮轮胎等并与上述客户形成了良好合作关系图3公司主要客户分布范围数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心出海扩产已具成效全球化布局持续推进确成泰国分公司于2016年成立2020年5月年产45万吨高分散二氧化硅项目正式投产当前处于产能逐步释放阶段泰国建设生产基地有利于降低关税并节约劳动力成本同时也积累了海外建厂经验2019年公司正式签署法国项目投资协议拟建设欧洲生产基地及研发中心方便就近服务欧洲客户同时吸引国际研发人才海外扩产有助于更好的服务国外客户同时有助于降低贸易摩擦带来的经营风险从而不断提高公司产品的国际市场份额表3确成海外生产基地建设情况生产基地规划产能投产情况一期项目2020年正式投产产能逐步释放一期45万吨二氧化硅泰国生产基地二期项目预计于2022年内开始建设二期25万吨二氧化硅欧洲生产基地未披露2018年正式签署法国项目投资意向书尚未投产数据来源公司招股说明书公司财报中国橡胶网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明734TablePageText确成股份公司深度研究国内外产能加速释放产能规模持续提升截至2022年二季度公司二氧化硅总产能为33万吨当前核心生产基地江苏无锡工厂年产能15万吨产能负荷较为饱满福建基地20221年产线在交替升级改造中产能利用率相对较低20222023年一季度开始产能利用率有望较大的逐步提高随着泰国工厂一期产能2022年二季度开始加速释放产量贡献有望大幅度提高泰国二期规划的25万吨产能目前正在实施过程中未来随着疫情逐步缓解公司产能利用率将逐步回升募投项目二氧化硅生产线75万吨产能将于2023年底完全建表4确成各厂区二氧化硅产能万吨年产品类型主要厂区20212022E2023E2024E江苏无锡6666普通二氧化硅福建沙县75757575中国工厂江苏无锡9999高分散二氧化硅安徽凤阳6666福建沙县7575泰国一期45454545泰国工厂高分散二氧化硅泰国二期25普通二氧化硅合计135135135135高分散二氧化硅合计19519527295二氧化硅合计333340543数据来源公司招股说明书无锡市环境保护局公司财报公司官网中国橡胶杂志公众号广发证券发展研究中心注泰国二期预计2022年内建设厂房等主体结构工程假设其2024年建成投产三业绩显著提升盈利能力维持高位业绩快速增长高分散产品占据主导2014-2021年公司聚焦二氧化硅业务业绩实现显著增长营收从612亿元增长到1503亿元年均复合增速为142归母净利润从098亿元增长到270亿元年均复合增速为114其中高分散二氧化硅业务营收从2017年的57亿元增长至2019年的674亿元毛利润自2017年266亿元增长至2019年的319亿元营收和利润占比均在55以上2020年受疫情影响子公司开工率下降导致总体业绩略有下滑2021年以来国内市场需求回暖公司业绩显著提升22Q3营收同比增长2845归母净利润同比增长4835识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明834TablePageText确成股份公司深度研究图42014-2022前三季度确成营收亿元图52014-2022前三季度确成净利润百万元营业收入二氧化硅业务归母净利润百万元左YOY右35080硫酸等其他业务YOY右205030060402501540302002020101501010000550-20-100-400-20数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图6确成二氧化硅业务营收拆分亿元图7确成二氧化硅业务毛利润拆分亿元橡胶用传统型二氧化硅饲料用二氧化硅橡胶用传统型二氧化硅饲料用二氧化硅橡胶用高分散二氧化硅其他二氧化硅橡胶用高分散二氧化硅其他二氧化硅14512410836242100201720182019201720182019数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心业务聚焦加强成本控制盈利水平持续高位公司自成立以来专注于沉淀法二氧化硅的研发和生产不断优化生产工艺和产品质量加强成本控制拉动净利率和毛利率持续上升2017-2019年公司盈利能力持续保持高位毛利率维持在36-40左右国内运输费计入销售费用情况下净利率维持在20左右2020年以来受上游原材料涨价能源涨价及会计政策调整国内运输费计入营业成本海运费上升等影响公司销售营业成本上升毛利率有所下滑但净利率持续维持高位图82017-2022Q3确成盈利水平持续高位图92017-2022Q3确成费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率45财务费用率期间费用率40203515302510201551050201720182019202020212022Q30-5201720182019202020212022Q3-10数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明934TablePageText确成股份公司深度研究盈利保持高质量现金流稳健确成持续保持高盈利质量经营性现金流量净额持续提升且经营性现金流量净额归母净利润比率多年保持在1以上资产结构方面公司资产负债率自2018年以来保持在20以下现金流稳健扎实的盈利能力和良好的资产变现能力为募投项目落地打下坚实基础有望随产能持续释放带动公司稳定盈利图102017-2022前三季度确成盈利保持高质量图112017-2022Q3确成资产负债情况经营性现金流量净额百万元左负债总额亿元左归母净利润百万元左资产总额亿元左400200资产负债率右经营性现金流量净额归母净利润右354030015030253020010020201510050101000500数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二二氧化硅海内外供给趋于收缩下游市场需求旺盛一二氧化硅包括沉淀法和气相法应用场景丰富二氧化硅也称作白炭黑是硅的重要化合物二氧化硅是硅和氧元素组成的无机化合物宏观上通常表现为白色微细粉状物微观上具有晶态和无定形两种形态无定形二氧化硅反应活性更强广泛地应用于工业生产当中二氧化硅具有化学惰性和对化学制剂的稳定性可作为化工填充料广泛用于橡胶工业动物饲料载体食品医药口腔护理造纸涂料农化硅橡胶等多个领域在橡胶工业领域二氧化硅多用于替代炭黑因此又称作白炭黑图12二氧化硅示意图图13二氧化硅的微观排列结构数据来源中国粉体网广发证券发展研究中心数据来源Sol-gelSynthesisofandLuminescentPropertiesofPr3inDifferentHostMatrices广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1034TablePageText确成股份公司深度研究沉淀法二氧化硅可作为补强剂和流动剂气相法二氧化硅多用于触变剂和胶黏剂二氧化硅按制造方法分包括沉淀法和气相法沉淀法二氧化硅能够与其他材料相互作用提升体系的内聚力具有一定的补强性能同时能够在大颗粒之中起到间隔作用提升体系的流动性因此广泛应用于轮胎制鞋饲料等领域气相法二氧化硅同样具有补强性能但生产成本远高于沉淀法二氧化硅在橡胶领域主要应用于价格敏感度低的硅橡胶中另外气相法二氧化硅表面的大量羟基使得聚集体在液态体系中自发形成三维网络这种特殊的网络结构有利于控制体系的粘度和触变性使得气相法二氧化硅广泛应用于涂料和胶黏剂领域图14沉淀法二氧化硅补强机理图15三维网状结构数据来源Silica-reinforcedtiretreadcompounds数据来源汇富纳米公众号广发证券发展研究中心compatibilizedbyusingepoxidizednaturalrubber广发证券发展研究中心表5沉淀法和气相法二氧化硅分类粒径制造方法及原料主要技术指标成本因素及用途价格价格发展趋势原料成本较低生产流程通常采用硅酸钠硫酸含量98含水量4-近一年市易于控制广泛应用于橡沉淀法二氧化硅产品价中和沉淀反应的方法来8灼减量7比场均价沉淀法二氧化硅微米级胶轮胎制鞋牙膏格优势明显在国内市制备反应时在液固相表面积100-220m2g6237饲料以及油漆电池隔板场份额占90以上中进行pH值5-8元吨等行业通常采用四氯化硅氢近一年市气相法二氧化硅应用领纯度998以上含水制备工艺复杂产品主要气氧气通过高温燃场均价域不同于沉淀法二氧化气相法二氧化硅纳米级量小于1统称无水用于硅胶制品墨粉油烧反应制备反应时在34218硅国内市场份额在二氧化硅漆等行业气固相中进行元吨10以下数据来源公司招股说明书百川盈孚广发证券发展研究中心沉淀法工艺注重生产过程控制气相法深加工难度大沉淀法通常采用中和沉淀反应的方法来制备原料的质量各组分浓度温度等多种因素都将影响二氧化硅产品的性能参数各个变量都要求精确的控制和调节气相法二氧化硅通过高温燃烧反应制备合成炉的散热高效分离器操作控制及氯化氢解吸过程为主要的技术难点且反应过程中的气相平衡和气固平衡难以控制高端牌号的气相法二氧化硅生产难度大深加工壁垒高以国内企业为例当前国内气相法二氧化硅市场均价在3万元吨左右而国外龙头赢创的高端产品售价可达到6万元吨识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1134TablePageText确成股份公司深度研究图16沉淀法二氧化硅生产流程图17气相法二氧化硅生产流程数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心数据来源CNKI分布式控制系统在气相法白炭黑生产过程中的应用-李雪梅等广发证券发展研究中心沉淀法相对气相法具有成本优势在全球二氧化硅市场中占有率超70气相法原材料价格昂贵能耗高且反应过程中会产生氯化氢二氧化硫等有毒气体需要额外的环保成本以宜昌汇富气相法产品和确成沉淀法产品进行对比气相法生产成本比沉淀法高3倍以上凭借良好的经济效益和广阔的应用领域沉淀法成为国内外普遍采用的二氧化硅生产方法根据MaximizeMarketResearch数据显示2018年沉淀法二氧化硅约占全球特种二氧化硅市场的723国内二氧化硅市场同样以沉淀法为主2020年沉淀法二氧化硅消费量占比超94表62018-2020年确成沉淀法二氧化硅生产成本与宜昌汇富气相法二氧化硅生产成本对比公司名称成本类别成本项目单耗吨吨单价元吨成本元吨原材料纯碱0482225321070原材料石英砂09730000291原材料固体水玻璃外购1201322151590原材料合计元吨1455公用工程电24975060150公用工程蒸汽17017545298公用工程水261218047确成股份公用工程白煤烟煤10074492742公用工程天然气26168252660公用工程合计扣税元吨1897加工费元吨586成本总计元吨3938售价元吨5806毛利元吨1869原材料甲基三氯硅烷2803300009240宜昌汇富原材料氢气1500002503750识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1234TablePageText确成股份公司深度研究原材料烧碱04085619342原材料合计扣税元吨11799公用工程电2500000601500公用工程蒸汽20017545351公用工程水29532180532公用工程合计元吨2382加工费元吨343成本总计元吨14923售价元吨17500毛利元吨2577数据来源确成股份招股说明书宜昌汇富硅材料有限公司气相法白炭黑生产线技改升级项目5万吨年白炭黑环境影响报告书Wind百川盈孚广发证券发展研究中心注宜昌汇富原材料为兴瑞项目副产沉淀法二氧化硅上游原材料成本以纯碱为主下游应用取决于比表面积和分散性沉淀法二氧化硅上游为硅酸钠原料为纯碱石英砂和硫酸原料为硫磺纯碱成本占比近70在工业生产过程中通过控制物料比例时间等反应条件可得到具有不同性能参数如比表面积分散度的产品并应用于不同消费领域高比表面积的二氧化硅适用于涂料和油墨增稠低比表面积的产品则应用于鞋底和一般橡胶制品在轮胎领域二氧化硅比表面积越大则理论上补强性能越高但过大的比表面积会增强粒子的内聚力容易引发焦烧因此通常轮胎用二氧化硅的比表面积控制在140-170m2g分散性主要影响二氧化硅在橡胶混炼中的加工性能高分散性的二氧化硅与橡胶分子间的相容性更好能够更好的发挥轮胎的物理机械性能图182020年确成沉淀法二氧化硅原材料成本拆分1143纯碱2006石英砂硫磺6851数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心表7沉淀法二氧化硅主要应用领域比表面积m2g分散度应用领域35-60低高弹性的压出橡胶制品100-140低鞋底等一般橡胶制品140-170低传统轮胎识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1334TablePageText确成股份公司深度研究140-170高绿色轮胎170-190低摩擦型牙膏橡胶制品190-250或高于300高增稠型牙膏涂料油墨硅橡胶制品数据来源CNKI白炭黑市场需求与投资建议-李炳炎广发证券发展研究中心高分散二氧化硅与橡胶间的相容性优异广泛应用于传统绿色轮胎和液体黄金轮胎在橡胶混炼过程中填料的分散程度对胶料进一步加工和制品性能具有决定性影响高分散沉淀法二氧化硅相对于普通沉淀法二氧化硅小聚集体尺寸占比更高自发团聚程度低能够与硅烷偶联剂和橡胶充分进行反应提升胶料的物理机械性能因此广泛应用于传统绿色轮胎和液体黄金轮胎中绿色轮胎中高分散二氧化硅的用量在40-60份相对使用普通白炭黑的子午胎具有更低的滚动阻力并能够节约能耗液体黄金采用创新的湿法混炼工艺高分散二氧化硅用量显著提升因此制备得到的轮胎滚动阻力将进一步降低有效节约能耗并提升安全性能图19高分散沉淀法白炭黑小聚集体尺寸占比更高图20白炭黑-硅烷偶联剂-橡胶偶联机理数据来源CNKI白炭黑的特性及其硅烷化反应机理和混数据来源NewStructureProposalforSilaneModified炼工艺-王丹灵等广发证券发展研究中心Silica广发证券发展研究中心生产高分散二氧化硅需长期技术积累下游客户认证周期长二氧化硅生产过程中沉淀干燥和造粒等多个工艺阶段对产品的分散性都有影响为实现高分散二氧化硅的各项指标要求还需要专业的特种非标核心生产设备经过长期的理论和实践经验积累才能实现稳定生产对企业的研发能力和人才储备有较高要求作为工业产品的重要添加剂高分散二氧化硅的认证周期较长通常情况下国内客户认证需要1-15年国际客户认证需要2-4年不能获取供应商资格认证的企业难以应用于相关领域表8影响沉淀法二氧化硅分散性的主要参数工艺阶段影响沉淀法二氧化硅分散性的主要参数沉淀pH值反应温度各组分浓度反应时间水玻璃和硫酸的计量和混合过滤填充和洗涤的时间滤饼中的固体含量和残存的硫酸钠含量等干燥干燥器的类型干燥温度干燥前的固体含量和在干燥器中的停留时间等造粒加料速率和粒化压力数据来源CNKI高分散性白炭黑的性能特征和生产工艺二-李炳炎广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1434TablePageText确成股份公司深度研究二海外龙头产能增长放缓国内整体供给趋于收缩全球沉淀法二氧化硅市场集中度高CR3超50当前全球范围内沉淀法二氧化硅年产能在20万吨以上的龙头企业仅为赢创索尔维确成和PPG其中赢创产能规模最大合计年产能超70万吨根据索尔维数据进行预测2020年全球沉淀法二氧化硅市场规模为331万吨其中赢创索尔维和确成股份合计产能超150万吨CR3超50行业集中度高赢创和索尔维为老牌海外巨头产品覆盖多个应用领域赢创公司为全球沉淀法二氧化硅产能规模最大的供应商1953年起即开始生产并销售二氧化硅目前二氧化硅系列产品包括沉淀法二氧化硅气相法二氧化硅和胶体二氧化硅等其中沉淀法二氧化硅产能超70万吨产品应用领域涵盖橡胶牙膏消光剂等索尔维公司为全球高分散二氧化硅龙头长期专注于生产高分散二氧化硅并为轮胎制造商提供解决方案目前公司沉淀法二氧化硅年产能超50万吨高分散二氧化硅产能超30万吨二氧化硅系列产品广泛应用于轮胎牙膏涂料等多个领域表9全球沉淀法二氧化硅主要生产企业简介企业名称企业简介总产能规模产品布局1873年成立于德国2017年收购邱博二氧化硅产品合计产能收购全球牙科级牙膏用二氧化硅龙头美国邱赢创公司二氧化硅业务沉淀法二氧化硅产95万吨以上沉淀法二博公司在轮胎用高分散二氧化硅涂料用能全球第一氧化硅产能超70万吨沉淀法二氧化硅等领域也有布局1863年成立总部位于比利时专注全球轮胎用高分散二氧化硅龙头多年市场国外企业索尔维生产高分散二氧化硅并为轮胎制造商提515万吨占有率超50同时在牙膏用二氧化硅涂供解决方案料用沉淀法二氧化硅领域也有布局1883年成立于美国生产及经营涂在轮胎用高分散二氧化硅涂料用沉淀法二PPG235万吨料玻璃玻璃纤维及化学品氧化硅等领域均有布局以橡胶和饲料领域为主高分散二氧化硅产2003年成立主要从事沉淀法二氧化确成股份33万吨品产能195万吨具有牙膏用和涂料用二氧硅的研发制造和销售化硅专利储备2001年成立并于2006年上市主要从国内炭黑行业龙头企业沉淀法二氧化硅主黑猫股份事炭黑焦油精制和白炭黑等产品的生5万吨要应用于鞋底轮胎饲料等具有轮胎用产与销售为国内炭黑行业龙头企业高分散二氧化硅产能3万吨2000年成立2014年重大资产重组收购金宝药业股权主营业务为医药和白沉淀法二氧化硅主要应用于橡胶消光剂国内企业吉药控股炭黑自主研发中高档硅橡胶专用高分66万吨塑料薄膜开口剂等具有轮胎用高分散二氧散二氧化硅消光剂系列高分散二氧化化硅产能3万吨硅等2004年成立横店集团旗下控股子公产品广泛应用于轮胎制造业制鞋业硅橡福建正盛司产品已销往欧美东南亚非洲等12万吨胶油漆涂料和食品饲料等行业70多个国家和地区2003年成立专业从事沉淀法二氧化牙膏用二氧化硅已和高露洁云南白药等知金三江硅的研发生产和销售生产产品主要26万吨名牙膏企业达成合作6万吨产能正在建设中为牙膏用二氧化硅数据来源各公司官方网站招股说明书CNKI中国橡胶工业年鉴-白炭黑2021金三江2021年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1534TablePageText确成股份公司深度研究海外龙头扩产速度放缓新增产能集中于牙膏和轮胎领域海外龙头企业的沉淀法二氧化硅产能在2016-2018年迅速增长之后整体扩产速度放缓除赢创在2020年新建沉淀法二氧化硅产能4万吨年外索尔维和PPG自2019年以来没有新增产能从产能布局看赢创于2017年收购全球牙科级二氧化硅龙头美国邱博公司新增二氧化硅产能主要应用于牙膏领域其他新增产能均应用于轮胎领域其中索尔维在2015-2020年间累计新增轮胎用高分散二氧化硅产能超10万吨图212015-2021年海外龙头沉淀法二氧化硅产能万吨年90807060504030201002015201620172018201920202021赢创索尔维PPG数据来源各公司年报广发证券发展研究中心政策推动产业转型升级国内沉淀法二氧化硅供给趋于收缩全国沉淀法二氧化硅整体产能过剩产能利用率不高国内龙头企业低附加值产能占比均在50以上市场整体呈现出低端产品供过于求局面2020年国家发改委和商务部修订市场准入负面清单2020年版提出将限制新建白炭黑生产装置气相法除外淘汰15万吨年以下普通级白炭黑生产装置福建江苏等多省也明确提出将对气相法外的白炭黑新建产能进行限制未来沉淀法白炭黑扩产难度进一步增加规模小技术壁垒不高的企业将加速淘汰推动行业产能结构优化升级图22国内沉淀法二氧化硅产能利用率低图23国内沉淀法二氧化硅主要企业产能万吨产能万吨左产量万吨左35产能利用率右30253008020250751520070101506551000506005520152016201720182019202020212022E数据来源公司招股说明书华经情报网广发证券发展研究数据来源CNKI中国橡胶工业年鉴-白炭黑2021中心广发证券发展研究中心注假设毛利率40以上的为高附加值产品其余为低附加值产品识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1634TablePageText确成股份公司深度研究表10沉淀法白炭黑相关限制和淘汰政策文件名称发布单位发布时间文件内容市场准入负面清单2020年版国家发改委商务部2020年12月湖州市发展和改革委员湖州市化工产业禁限控目录2021年本2021年10月会限制新建白炭黑生产装置气相法除外江苏省化工产业结构调整限制淘汰和禁止目录江苏省人民政府办公厅2020年5月淘汰15万吨年以下普通级白炭黑生产装置2020年本石化化工建材冶金等三个行业2021-2025年节福建省工业和信息化厅2021年12月能降耗能效提升行动方案征求意见稿数据来源国家发改委湖州市发展和改革委员会江苏省人民政府办公厅福建省工业和信息化厅广发证券发展研究中心国内高分散二氧化硅供给能力不足确成股份竞争优势显著根据2020年橡胶工业年鉴数据显示当前国内绝大多数高分散二氧化硅供应商年产能在5万吨以下供给能力与索尔维等海外龙头存在较大差距公司为目前国内唯一具有高分散二氧化硅规模化生产能力的企业年产能达195万吨目前公司已实现海内外多家龙头客户认证在海外市场竞争优势明显图242020年内资厂商高分散二氧化硅产能HDS年产能万吨其他二氧化硅产能万吨35302520151050数据来源CNKI中国橡胶工业年鉴-白炭黑2021联科科技招股说明书公司招股说明书广发证券发展研究中心表112019年确成股份与联科科技业务比较确成股份联科科技营业收入亿元1151319包括橡胶用普通二氧化硅橡胶用高分散二氧化硅饲包括橡胶用二氧化硅和非橡胶用二氧化二氧化硅业务产品结构料用二氧化硅和其他应用二氧化硅硅毛利率40143180营业收入亿元674毛利率4726高分散二氧化现有产能万吨152硅业务在建产能万吨7510国内客户认证中策集团等三角轮胎正新轮胎等国外客户认证米其林倍耐力集团锦湖集团固特异集团等无数据来源联科科技招股说明书公司招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1734TablePageText确成股份公司深度研究三下游消费市场高景气轮胎领域形成有力支撑全球沉淀法二氧化硅市场空间广阔沉淀法二氧化硅下游应用场景丰富可作为补强剂替代炭黑应用于轮胎中提升轮胎的耐磨性和抓着力作为吸附剂能够应用于食品和农化领域作为摩擦剂应用于牙膏同时还能够作为消光剂和增稠剂应用于涂料根据TransparencyMarketResearch数据统计预计2027年全球沉淀法二氧化硅市场规模有望达到50亿美元国内市场中沉淀法二氧化硅在轮胎领域应用比例较高国内沉淀法二氧化硅主要应用于轮胎制鞋饲料等领域近年来受原材料价格上涨劳务成本上升等影响制鞋领域消费比例呈现下降趋势随着绿色轮胎产业化进程不断推进轮胎用二氧化硅表观消费量从2016年的305万吨提升至2020年的485万吨CAGR达123带动沉淀法二氧化硅需求快速增长预计2023年国内沉淀法二氧化硅总需求量达200万吨以当前市场均价5000元吨计算对应市场空间达100亿元图252016-2020年国内沉淀法二氧化硅消费结构万吨鞋类轮胎其他橡胶制品兽药饲料涂料牙膏其他16014012010080604020020162017201820192020数据来源CNKI中国橡胶工业年鉴2017-2021广发证券发展研究中心表12国内二氧化硅下游需求量预测万吨2018201920202021E2022E2023E轮胎42952485572368688241同比1521-7182020鞋类3473412375420046205082同比1519-9121010其他橡胶制品13281514154016941863同比613-7101010兽药饲料1175145134154117722038同比1023-8151515涂料306434520676879同比2541-7303030牙膏3884542496585690同比616-7181818其他10938179299410931224识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1834TablePageText确成股份公司深度研究同比15-251381012总需求量12053139671308150131730820017数据来源CNKI中国橡胶工业年鉴-白炭黑2018-2021广发证券发展研究中心受益产能周期恢复饲料用二氧化硅需求回升在饲料领域二氧化硅主要作为吸附剂增加饲料的流动性2012-2016年我国添加剂预混合饲料产量呈现稳定上涨趋势2017-2019年受生猪收益下降禽类养殖亏损等因素影响饲料产量略有下滑2020年受益于猪产能周期的恢复预混饲料产量有所回升年产量达5945万吨2021年继续回升至6631万吨随着我国禽畜饲养业进一步的发展饲料行业对二氧化硅的需求将不断增加图262012-2021年中国添加剂预混饲料产量及增长率产量万吨增长率右800157001060055000400-5300200-10100-150-202012201320142015201620172018201920202021数据来源中国饲料工业协会广发证券发展研究中心牙膏市场消费升级二氧化硅摩擦剂需求有望得到释放根据中国口腔清洁护理用品工业协会数据显示国内牙膏总体产量呈现稳中有降趋势牙膏的需求结构发生变化中高端牙膏已成为消费新趋势2020年7-22元支的中端价格牙膏占比达76沉淀法二氧化硅具有吸附能力强粒径均匀性质稳定无毒无害等特征作为摩擦剂广泛应用于中高端牙膏中预计未来随着人民生活水平的提高使用二氧化硅为磨料的中高档牙膏的消费比例将逐步提高图272012-2021年中国牙膏产量万吨图282020年中国牙膏销售价格占比AAA级牙膏产量万吨增长率右22元8014支7C级牙膏71270元支1017608AA级牙膏15-50640422元支28B级牙膏7-93020元支2820-210-4A级牙膏9-150-6元支20数据来源华经产业研究院智研咨询广发证券发展研究中数据来源中国口腔清洁护理用品工业协会广发证券发展研心究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1934TablePageText确成股份公司深度研究三传统绿色轮胎和液体黄金双轮驱动高分散二氧化硅迎来需求释放一绿色轮胎产业化进程持续推进高分散二氧化硅得到广泛应用炭黑为传统轮胎中用量最大的补强填料二氧化硅用量不高生胶是制造轮胎的基础材料本身机械性能和加工性能差需要结合多种填料才能顺利进行混炼炭黑填料有助于提升生胶机械强度并赋予制品耐磨耗耐撕裂等性能延长制品使用寿命是轮胎中用量最大的补强填料在传统斜交胎和子午胎中二氧化硅可作为辅助补强填料和炭黑共同使用以提高胎面的抗刺扎和抗崩花性但过多二氧化硅的加入会导致轮胎耐磨性能大幅下降因此其实际用量较小仅为10-15份图292019年传统轿车子午线轮胎配方01213生胶3炭黑二氧化硅49增塑剂氧化锌32碳酸钙硫化剂数据来源CNKI汽车轮胎胎面胶的性能与配方发展-陈志宏广发证券发展研究中心绿色轮胎引入高分散二氧化硅实现对炭黑的有效替代20世纪90年代米其林公司利用丁苯橡胶和高分散二氧化硅组成橡胶配方首次生产出滚动阻力低抗湿滑性强的绿色轮胎高分散二氧化硅作为绿色轮胎胎面胶的关键原料能够改善轮胎材料的粘弹性能有效降低胎面胶的滞后损失从而大幅降低轮胎的滚动阻力在轮胎的补强性和耐磨性方面高分散二氧化硅与炭黑较为接近对炭黑的替代比例能够达到50-70实际用量为每百份胶料40-60份图30高分散二氧化硅在性能上可实现炭黑的有效替代数据来源CNKI高分散性白炭黑在卡客车轮胎和翻新轮胎中的应用-朱永康广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2034