航空运输服务业务利空出清，聚焦机床和航空航天智能装备业务。公司成立于2000年，发展历程大致为：①扎根通用机床领域，打造业内领军企业（2000-2013）：公司是进入金切数控机床行业的第一家民企，坚持走细分市场，在轮毂、轴承市场行业排名领先；②开拓空天细分市场，收购MCM产业整合（2014-2017）：2014年成立子公司日发航空装备，布局航空航天零部件和数字化装配解决方案业务；同年8月，收购全球领先的卧式加工中心制造商MCM公司以研发协同和开拓空天市场；③收购新西兰Airwork，延伸航空产业价值链（2018-2021）：2018年公司并购从事固定翼飞机、直升机运营租赁业务Airwork公司，延伸航空产业链条；④拟出售直升机资产，聚焦高端装备业务（2022至今）：12月公司拟转让Airwork下属直升机资产100%股权，优化资源出清包袱。目前公司形成数字化智能机床、航空航天智能装备和零部件加工、航空运力运营及服务三大块主营业务。2022年前三季度实现营收15.15亿元（yoy+0.49%），实现归母净利润-11.44亿元（yoy-981.40%），主要系疫情及地缘政治等因素影响，计提减值准备14.23亿元致使公司业绩大幅亏损，2022年12月公司公告拟出售Airwork公司下属直升机公司，伴随包袱出清，公司经营有望触底反弹，业绩实现恢复性增长。
　　 “工业母机”升级换代和国产替代趋势明显，大力拓展中高端产品谱系，借助MCM加强技术协同与市场开拓。伴随需求端制造业回暖和设备升级换代叠加供给端国产替代不断取得突破等因素驱动，机床行业市场规模持续扩容。公司目前是国内唯一能够同时生产立/卧式数控车床、立/卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床企业，处于全国普及型数控机床领先地位。①研发实力雄厚，支撑产品谱系由中低端向高端拓展。2022年技术人员占比为32.96%，系同行业比例最高，截至2021年年报，公司有12项数字化智能机床及产线在研项目，包括核心件的自主研发和机床产品系列化拓展；②收购MCM加强技术协同与市场开拓。2014年收购国际高端机床供应商MCM公司，并成立中国子公司浙江玛西姆，吸收先进技术及生产工艺和拓展国内外市场。公司获国家级产业基金投资支持深化机床产业链协同，充分受益于中高端机床国产替代。
　　航空航天领域产能扩充需求迫切，积极拓展航空航天数字装配和零部件加工市场。公司14年成立日发航装并收购MCM公司切入航空航天制造领域，主要为国内外航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案和零部件制造业务。①公司已成功为国内核心总装单位提供数字化产线，具备先发优势，预计未来5-10年航空航天数字化产线市场需求空间近45亿元；②公司依托机床研制生产能力拓展航空制造业务，在航空航天结构件加工方面能力突出，获客户充分认可，将受益于航空航天先进武器装备加速放量。
　　盈利预测与投资建议：受航空服务业务资产减值计提影响，业绩短期承压；政策扶持背景下工业母机自主可控加速，公司作为国产工业母机主要供应商获得国家制造业基金投资支持，利空出尽业绩或迎来拐点。我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为21.86/23.81/25.92亿元；归母净利润分别为-13.23/1.25/1.64亿元，对应EPS分别为1.65/0.16/0.20元，对应PE分别为-4.2/44.9/34.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；公司2023年业绩增量主要来源相关的业务不及预期的风险；直升机业务出售相关的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：聚焦高端装备制造利空出清业绩或迎拐点日发精机002520国防军工证券研究报告公司深度报告2022年12月20日评级TableTitle增持首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格701元股指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师陈鼎如19152185218623812592增长率yoy-1114099执业证书编号S0740521080001净利润百万元10851-1323125164Emailchendrrqlzqcomcn增长率yoy-39-53-269431每股收益元013006-165016020每股现金流量057101-093054050联系人马梦泽净资产收益率41-6168EmailmamzlrqlzqcomcnPE5201100-42449342PB1916262727备注股价为12月19日收盘价报告摘要航空运输服务业务利空出清聚焦机床和航空航天智能装备业务公司成立于2000年发展历程大致为扎根通用机床领域打造业内领军企业2000-2013公司是进入金切数控机床行业的第一家民企坚持走细分市场在轮毂轴承市场行业排名领先开拓空天细分市场收购MCM产业整合2014-20172014年成立子公基本状况TableProfit司日发航空装备布局航空航天零部件和数字化装配解决方案业务同年8月收购全球领先的卧式加工中心制造商MCM公司以研发协同和开拓空天市场收购新西兰总股本百万股800Airwork延伸航空产业价值链2018-20212018年公司并购从事固定翼飞机直流通股本百万股625升机运营租赁业务Airwork公司延伸航空产业链条拟出售直升机资产聚焦高端市价元701装备业务2022至今12月公司拟转让Airwork下属直升机资产100股权优化市值百万元5610资源出清包袱目前公司形成数字化智能机床航空航天智能装备和零部件加工航流通市值百万元4384空运力运营及服务三大块主营业务2022年前三季度实现营收1515亿元yoy04实现归母净利润亿元主要系疫情及地缘政治等因素影股价与行业TableQuotePic-市场走势对比9-1144yoy-98140响计提减值准备1423亿元致使公司业绩大幅亏损2022年12月公司公告拟出售Airwork公司下属直升机公司伴随包袱出清公司经营有望触底反弹业绩实现恢复10日发精机沪深300性增长0工业母机升级换代和国产替代趋势明显大力拓展中高端产品谱系借助MCM-10加强技术协同与市场开拓伴随需求端制造业回暖和设备升级换代叠加供给端国产替2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-20代不断取得突破等因素驱动机床行业市场规模持续扩容公司目前是国内唯一能够-30同时生产立卧式数控车床立卧式加工中心龙门加工中心和落地式镗铣床企业-40处于全国普及型数控机床领先地位研发实力雄厚支撑产品谱系由中低端向高端拓展2022年技术人员占比为3296系同行业比例最高截至2021年年报公司-50有12项数字化智能机床及产线在研项目包括核心件的自主研发和机床产品系列化拓-60展收购MCM加强技术协同与市场开拓2014年收购国际高端机床供应商MCM公司持有该股票比例公司并成立中国子公司浙江玛西姆吸收先进技术及生产工艺和拓展国内外市场相关报告公司获国家级产业基金投资支持深化机床产业链协同充分受益于中高端机床国产替立足工业母机打造航空数字化产线代核心供应商航空航天领域产能扩充需求迫切积极拓展航空航天数字装配和零部件加工市场公司14年成立日发航装并收购MCM公司切入航空航天制造领域主要为国内外航空航20211103天装备生产企业提供产线整体解决方案和零部件制造业务公司已成功为国内核心获国家制造业基金多方位支持有望总装单位提供数字化产线具备先发优势预计未来5-10年航空航天数字化产线市场实现跨越式发展需求空间近45亿元公司依托机床研制生产能力拓展航空制造业务在航空航天结构件加工方面能力突出获客户充分认可将受益于航空航天先进武器装备加速放量20211109盈利预测与投资建议受航空服务业务资产减值计提影响业绩短期承压政策扶持背景下工业母机自主可控加速公司作为国产工业母机主要供应商获得国家制造业基金投资支持利空出尽业绩或迎来拐点我们预计公司202220232024年收入分别为218623812592亿元归母净利润分别为-1323125164亿元对应EPS分别为-165016020元对应PE分别为-42449342倍首次覆盖给予增持评级风险提示军品订单不及预期公司2023年业绩增量主要来源相关的业务不及预期的风险直升机业务出售相关的风险市场空间测算偏差风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点公司是国内机床研制和生产领先企业内生和外延并举通过并购MCM实现全球化业务布局并购资产同传统主业协同效应显著出清包袱聚焦高端机床主业有望受益于中高端机床国产替代立足机床业务加强航空装备制造和服务业务拓展为国内核心主机厂提供数字化产线整体解决方案配套能力突出将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升投资逻辑国家战略支持机床行业发展公司通过并购MCM在中高端机床研制和生产能力方面实现较大突破有望受益于中高端机床国产替代积极布局航空航天数字装配和零部件行业公司依托机床研制和生产能力已具备航空航天装配数字化产线整体解决方案提供和零部件制造能力已获得国内核心主机厂的充分认可十四五期间航空航天装备将有望大规模放量主机厂产能亟待扩充公司有望充分受益关键假设估值与盈利预测日发机床公司机床行业得到国家战略支持中高端机床国产替代是大势所趋该业务有望实现加速增长高端机床随着技术水平不断提升相应的工业附加值将会提升利润率水平预计逐步提升我们预计2022-2024年日发机床公司增速分别为208916441648毛利率分别为320033003400日发航装公司国内军工领域数字化装配需求旺盛产能瓶颈亟待突破公司数字化装配线产品基本上给国家新的主力机型予以配套具备先发优势公司也积极布局航空零部件加工领域充分受益于十四五军工行业高景气收入有望触底回升规模效应也将带动利润率水平抬升我们预计2022-2024年日发航装公司增速分别为-4907150002000毛利率分别为280030003100MCM公司MCM公司是全球领先的卧式加工中心制造商深耕航空航天和赛车等领域受疫情和地缘政治影响下MCM公司积极采取多项措施实现业务稳步发展MCM公司业绩有望回升同时其中国子公司浙江玛西姆的成立或产生明显技术协同效应国内外客户有望实现阶段性突破我们预计2022-2024年公司该业务增速分别为-401500500毛利率分别为320032003200Airwork公司受到资产减值计提影响航空服务业务短期承压随着负面影响逐步缓解包袱逐步出清运营服务业务有望逐渐恢复12月6日公司公告拟出售其中的直升机公司2021年收入245亿元2022年前三季度收入226亿元因股权转让未完成本预测中直升机公司仍纳入经营范围我们预计2022-2024年Airwork公司增速分别为-367138489毛利率分别为252031353478受航空服务业务资产减值计提影响业绩短期承压政策扶持背景下工业母机自主可控加速公司作为国产工业母机主要供应商获得国家制造业基金投资支持利空出尽业绩或迎来拐点我们预计公司202220232024年收入分别为218623812592亿元归母净利润分别为-1323125164亿元对应EPS分别为-165016020元对应PE分别为-42449342倍首次覆盖给予增持评级-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录聚焦高端装备制造致力于关键核心技术国产化-6-深耕中高端数控机床十余年具备国际化视野和布局-6-股权架构股权结构集中四大子公司分工明确-10-财务分析整体保持稳健发展加强业务布局优化-11-机床业务内生和外延并举致力于中高端数控机床国产替代-14-行业增长供需驱动行业规模扩容-14-技术优势产品谱系向中高端拓展获国家制造业基金投资支持-19-品牌优势轴承磨超领域优势明显借助MCM加强技术协同与市场开拓-22-加强航空航天数字装配和零部件业务拓展做大做强日发航装-25-对标国际先进水平国内军事装备生产装配线亟待升级-25-国内军工领域数字化装配需求旺盛-28-立足生产装备配套积极拓展零部件加工业务-31-航空运营服务业务利空出清业绩有望触底反弹-34-盈利预测与投资建议-35-盈利预测-35-投资建议-36-风险提示-37--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1日发精机历史沿革-7-图表2公司主营业务及产品-8-图表32018-1H22公司主营业务收入构成-9-图表42019-1H22年公司分业务毛利率-9-图表52017-2021年公司各业务营业收入亿元-9-图表62017-2021年公司各产品营业收入亿元-9-图表7公司主要控股子公司情况百万元-10-图表8日发精机股权结构截至2022年10月30日-11-图表92017-2022Q1-3年公司营业收入及同比增速-12-图表102017-2022Q1-3年公司归母净利润及同比增速-12-图表112017-2022Q1-3年公司整体毛利率及净利率-12-图表122019-1H22年公司分业务毛利率-12-图表132017-2022Q1-3年公司各项费用率-13-图表142018-2022Q1-3年公司研发费用亿元-13-图表152017-2022Q3年公司合同负债及同比增速-13-图表16数控机床产业链及金属加工机床分类-14-图表17200102-202208我国第二产业固定资产投资完成额累计值亿元-15-图表182001-2020年我国金属加工机床消费额亿美元-15-图表19200101-202208年我国金属切削机床当月产量及同比万台-16-图表20机床行业相关政策文件-17-图表212001-2020年我国金属切削机床进口额占消费额比重变化-17-图表22金属切削机床上市公司-18-图表232016-2020年我国上市民企金属切削机床市占率-18-图表24高端数控机床特点-19-图表252003-2019我国金属加工机床进出口均价-19-图表262015-2020年我国金属切削机床数控化率-19-图表27公司机床产品类型-20-图表282018-2021年公司研发费用率-20-图表292020-2022年可比公司技术人员占比-20-图表30截至2021年年报公司研发投入项目情况-21-图表31国家制造业转型升级基金在机床产业链布局-22-图表32公司与哈轴制造在CIMT2021现场签约-23--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表33日发集团与斯凯孚中国签订战略合作协议-23-图表34MCM公司主要产品与技术-24-图表352017-2022H1MCM公司营收增速及占比-24-图表362017-2022H1MCM公司净利润及增速-24-图表37飞机柔性装配过程-26-图表38F-22数字化脉冲式总装线-26-图表39苏-35传统站位生产线-26-图表40我国自主可控飞机装配技术的发展阶段-27-图表41雷声公司导弹装配自动牵引车-28-图表42雷声公司导弹导引头机器人装配系统-28-图表43中航西飞脉动生产线-29-图表44基于模型的航空脉动装配生产线-29-图表45飞机装配产能实例-30-图表46国产民机研制状态及订单情况-30-图表47自2009年至今历次阅兵的导弹型号-31-图表48公司的空客330总装生产线-32-图表49公司的ARJ-700全机全自动化对接系统-32-图表50成飞集团董事长调研公司航空数字化装配-32-图表51商飞副总经理调研公司航空数字化装配-32-图表52公司航空零部件业务项目进展-33-图表53Airwork业务范围-34-图表54公司航空服务业务营收及同比增速亿元-35-图表55日发精机收入预测表-36-图表56日发精机盈利预测表股价为2022年12月19日收盘价-37-图表57可比公司估值表股价为2022年12月19日收盘价-37--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告聚焦高端装备制造致力于关键核心技术国产化深耕中高端数控机床十余年具备国际化视野和布局立足中高端数控机床拓展航空航天等军工业务纵观公司以数控金切机床为支点外延并购强化主业的发展历程实现了主营业务的高质量发展我们认为可将公司发展沿革分为四个阶段1扎根通用机床领域打造业内领军企业2000-2013日发精密机械股份有限公司成立于2000年是进入金切数控机床行业的第一家民企从事数控机床的研制生产及销售业务产品覆盖数控车床立式加工中心卧式加工中心龙门加工中心落地式镗铣床和数控磨床等公司坚持走细分市场在轮毂轴承市场行业排名领先2010年12月公司在深交所上市股票代码0025202开拓空天细分市场收购MCM产业整合2014-20172014年3月成立子公司日发航空装备布局航空航天零部件和数字化装配解决方案业务产品包括复合材料加工设备飞机大部件数字化装配生产线等同年8月公司与意大利MCM签署股权收购协议MCM是全球领先的卧式加工中心制造商产品包括大型加工中心重型机床和相关自动化配件其主要客户60为航空行业对公司机床研发协同进军国际和开拓空天市场意义重大3收购新西兰AIRWORK延伸航空产业价值链2018-20212018年9月公司并购Airwork公司其主要从事固定翼飞机直升机运营租赁以及飞机和发动机的MRO业务延伸航空产业链条以打造航空产品及服务综合供应商为公司增添新增长动力4拟出售直升机资产聚焦高端装备业务2022至今受疫情和战争因素影响Airwork公司发展运营不及预期2022年12月公司公告拟转让Airwork下属直升机资产100股权优化资源出清包袱公司未来将着重发展高端装备智造业务历经十余年发展公司形成了数字化智能机床航空航天智能装备和零部件加工航空运力运营及服务三大块主营业务其产品广泛应用于汽车航空航天工程机械铁路石油化工电站设备等行业的产品制造公司也是浙江省机械行业的骨干企业和原国家机械部数控机床重要制造基地国家级CIMS工程示范企业国家级高新技术企业中国机床工业协会评为中国机床行业数控机床产值十佳企业综合经济效益十佳企业自主创新十佳企业-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表1日发精机历史沿革数据来源公司官网中泰证券研究所公司业务覆盖数字化智能机床航空航天智能装备和零部件加工航空运营及服务三大板块核心产品为高端装备公司主营产品分为1高端数控机床日发机床公司产品涵盖数控车床立加卧加龙门铣床镗床高端磨床及柔性化生产线自动装配线等产品下游市场覆盖高端轴承汽车及零部件工程机械等在高端轴承磨超加工及装配生产线领域公司产品在国内市场占有率第一2航空航天智能装备和零部件加工MCM公司日发航空装备公司a航空航天特种智能加工装备产品涵盖高精密高刚性航空零部件加工设备柔性化航空零部件加工产线飞机总装脉动生产线飞机大部件智能装配生产线等b航空航天零部件加工服务航空航天结构件加工3航空运营及服务Airwork公司主要从事直升机固定翼飞机的运营租赁以及飞机和发动机的MRO业务业覆盖新西兰澳大利亚欧洲南美洲北美洲大洋洲非洲及亚洲等市场-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2公司主营业务及产品主营业务产品品类产品图例应用领域2022H1营收及占比汽车船舶交通能源和卧式立式加工中心装备等行业高效零件石化制冷冶金锅炉船龙门加工中心舶军工和航空航天等数控车床汽车和轴承等行业零件370亿元高端数控机床3693石化制冷冶金锅炉汽数控镗床轮机重型电机船舶军工和航空航天等数控磨床及柔性生产线轴承制造业汽车等软件管控系统数字装配系统航空航天智能062亿元装备零部件智能加工系统航空航天619加工物流存储系统航空航天结构件加工固定翼工程运营及租售航空运营及服559亿元民用通用航空务5579直升机工程运营及租售数据来源公司官网中泰证券研究所数控机床收入占比提升航空运营服务业务发展不及预期计划剥离下属直升机业务收入构成来看2021年公司营收2184亿元其中数控机床收入823亿元航空运营服务收入1148亿元航空制造收入213亿元2018-1H22年公司数控机床收入占比从3464提升至3802航空制造业收入贡献比例从2671下降至619规模有所萎缩航空运营服务业务收入占比从3865提升至5579目前是公司第一大业务根据公司2022年12月6日公告基于Airwork公司未实现业绩承诺市场环境及公司未来几年内着重发展高端装备智造领域的战略规划拟出售Airwork公司下属直升机公司21年实现收入贡献245亿元占公司收入比例1122100股权预计未来航空运营板块收入占比将有所下降数控机床及航空制造业务毛利率稳步提升航空服务业受不可抗力因素盈利能力短期承压分业务盈利能力看2019-2021年机械零部件制造毛利率由2986上升至3458得益于日发机床公司积极开拓国内-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告外市场和提升经营效率等举措航空制造业毛利率由3537提升至3681航空服务业毛利率由4018下降至1H22的2365主要系Airwork公司自新冠以来持续受到影响2022年俄乌冲突及由此产生的制裁对其业绩产生了重大影响根据公司2021年年报预计未来几年公司将提升智能装备为主营业务打造更多细分市场延伸不同产品领域以优化公司资源图表32018-1H22公司主营业务收入构成图表42019-1H22年公司分业务毛利率航空服务业机械零部件制造航空制造业航空服务业机械零部件制造航空制造业100975619175045267129094018803802403843376836813224353760351534583464302535340440303216306328662986502652565579203865406725236502020182019202020211H222019202020211H22数据来源公司公告中泰证券研究所数据来源公司公告中泰证券研究所图表52017-2021年公司各业务营业收入亿元图表62017-2021年公司各产品营业收入亿元航空服务业机械零部件制造航空制造业数字化智能机床航空航天智能装备航空航天零部件加工固定翼工程运营及租赁121148直升机工程运营及租赁其他业务962101087882376178988682653626466286176526195959365266507360433543552882131662203904704700502701803033024035002017201820192020202120172018201920202021数据来源公司公告中泰证券研究所数据来源公司公告中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告股权架构股权结构集中四大子公司分工明确目前公司拥有四个主要子公司包括日发机床公司日发航空装备公司意大利MCM和新西兰Airwork公司分别为公司高端数控机床航空制造航空运营服务三大业务板块的经营主体其中意大利MCM公司业务覆盖大型加工中心重型机床和关键零部件的研发生产和销售服务于航空航天超级跑车发动机厂和新能源等领域的高端客户1H22实现收入172亿元yoy-18净利润-022亿元yoy-633业绩不及预期主要系国际地缘政治下欧洲市场配件供应紧张供应时间拉长及不确定等情况导致的部分订单交付延迟所致新西兰Airwork公司集航空器工程运营和租售服务能力于一身的综合性航空服务供应商1H22实现收入558亿元yoy-2净利润014亿元yoy-76主要系疫情和地缘政治所致根据公司公告未来拟剥离Airwork旗下直升机公司2021年收入245亿元净利润-106433万元日发机床公司产品涵盖数控车床立加卧加龙门铣床镗床高端磨床及柔性化生产线自动装配线等产品面向高端轴承汽车及零部件工程机械等高精密机械及零部件制造业客户1H22实现收入223亿元yoy42净利润034亿元yoy48日发航空装备公司从事航空航天特种智能加工装备和航空航天零部件加工服务产品涵盖高精密高刚性航空零部件加工设备柔性化航空零部件加工产线飞机总装脉动生产线飞机大部件智能装配生产线等2021年实现收入079亿元净利润040亿元图表7公司主要控股子公司情况百万元202020211H22公司持股比例主营业务营业收入净利润营业收入净利润营业收入净利润意大利MCM在意大利及海外生产组1006132389846878-127117233-2169公司装销售机床及相关零部件投资控股直升机维修及工程MRO业务直升机Airwork公司100127747112341147972288558661411租赁及运营业务货机租赁及运营业务数控机床机械设备及配件的研发生产销售智能日发机床公司7548237841870488067936223073354设备工业自动化设备的生产销售航空航天专用加工设备及日发航空装备数字化装配系统航空航天10078544017公司高精密零部件和工装夹具通用数控机床机械配件数据来源公司公告中泰证券研究所日发集团持有公司2718股份实际控制人为吴捷先生截至2022年三季度公司董事长吴捷先生直接持股547并通过日发控股集团间接持股928的股份实际控制人为吴捷先生-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表8日发精机股权结构截至2022年10月30日数据来源公司公告中泰证券研究所财务分析整体保持稳健发展加强业务布局优化公司近年营业收入存在波动航空运营服务业务受疫情和战争因素影响短期拖累公司业绩拟转让直升机资产优化资源出清包袱收入端公司2017-2021年营业收入由1005亿元增长至2185亿元近五年CAGR为21412022年前三季度实现营业收入1515亿元同比增长049利润端2017-2021归母净利润057亿元下降至051亿元其中2018年利润增速达15471主要系公司并购Airwork公司进军航空服务业创造新利润增长点2020年公司归母净利下降3882主要系疫情下部分订单发货暂缓所致2021年公司归母净利下降5270主要系疫情导致Airwork公司下游航空运输业和观光旅游业复苏受阻防护支出和配件运输等运营成本增加以及Airwork终止与客户奥林巴斯公司业务合作造成的资产减值准备所致2022年前三季度公司实现归母净利润-1144亿元同比下降98140主要系Airwork公司被扣留在俄罗斯境内的5架波音757飞机全额计提资产减值准备741亿元对Airwork公司从奥林巴斯收回的2架A321客机计提资产减值准备105-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告亿元等因素影响计提商誉减值准备576亿元上述合计计提减值准备1423亿元减少公司三季度利润总额合计1423亿元2022年12月6日公司发布关于出售下属公司股权暨风险提示性的公告拟转让Airwork公司下属涉及直升机业务的所有全资子公司伴随包袱的出清公司经营有望回归到正常状态业绩实现恢复性增长图表92017-2022Q1-3年公司营业收入及同比增速图表102017-2022Q1-3年公司归母净利润及同比增速营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速1511762532210816028272695057051216021850196919152420201720182019202020211-3Q22-401411-239011682-3882-5270151516-24015-41547181005-6-440109710-8-6400495-8-10-1136-840-120-16-1144201720182019202020211-3Q22-14-1040-98140数据来源公司公告中泰证券研究所数据来源公司公告中泰证券研究所受业务结构变动影响毛利率波动较大毛利率方面公司整体毛利率从2020年的3584下降到2022年前三季度的2834净利率方面公司整体净利率由2017年的6下降至2021年的2332022年前三季度净利率为-7550主要系航空服务运营业务收入占比提升叠加受疫情和地缘政治风险加剧对利润产生影响所致根据公司2021年年报未来公司将持续聚焦高端装备制造主业优化公司资源提升核心竞争力进而带动公司整体盈利能力提升图表112017-2022Q1-3年公司整体毛利率及净利图表122019-1H22年公司分业务毛利率率整体毛利率整体净利率航空服务业机械零部件制造航空制造业60453512369735663584327240283440184038432095381960056423336813537351503534583404201720182019202020211-3Q22-20303216-40306328662986-60-755025-802365-100202019202020211H22数据来源公司公告中泰证券研究所数据来源公司公告中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司期间费用控制良好注重研发投入2017-2021年公司期间费用率由2596下降至2478其中销售费用率从1029降至492公司产品竞争力和市场影响力有效提升管理费用率从1567降至1178财务费用率从2018年的241升至394研发费用近年有所增长2021年达到090亿元同比增长1768研发投入占营业收入的比重保持稳定图表132017-2022Q1-3年公司各项费用率图表142018-2022Q1-3年公司研发费用亿元销售费用率管理费用率研发营收研发费用亿元研发营收财务费用率期间费用率105300890902596269326820862513254524784360774114144402387059203052101000020182019202020211-3Q22201720182019202020211-3Q22数据来源公司公告中泰证券研究所数据来源公司公告中泰证券研究所预收账款合同负债创历史新高管理层优化加大市场拓展初见成效根据公司招股书公司产品销售模式多以订单销售为主货款结算方式通常约定预收部分定金在产品调试安装验收合格时收到70以上的货款故预收账款与合同负债可反应公司在手订单情况截至2022Q3公司预收账款合同负债447亿元同比增加5051创历史新高表明公司在手订单充足需求市场景气给予未来业绩坚实保障2022年3月日发机床公司董事长及法人变更为梁海清先生2022年9月日发航装公司执行董事及法人变更为杨宇超先生主要子公司高级管理人员优化或有利于公司聚焦高端智能制造主业和市场开拓取得更大突破图表152017-2022Q3年公司合同负债及同比增速预收账款合同负债亿元同比56044750515044028033021622021222325192201015551770-3690-102017201820192020202122Q3数据来源公司公告中泰证券研究所企业2020年1月1日起执行新收入准则对2020年年初财表相关项目金额进行调整其中预收款项调减21亿元合同负债调增167亿元为增强数据可比性对2020年相关项目金额进行反向调整-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告机床业务内生和外延并举致力于中高端数控机床国产替代行业增长供需驱动行业规模扩容机床MachineTool被称为制造业的工业母机整机制造处在产业链中游按照加工工件材质机床分为金属加工机床铸造机械和木工机床等其中金属加工机床按照其功用可分为切削型和成形型根据中国机床工具工业协会2021年我国金属切削机床产量为602万台占金属加工机床产量的7414金属切削机床是用切削磨削或特种加工方法加工各种金属工件使之获得所要求的几何形状尺寸精度和表面质量的机床包括按照工作原理划分为车床钻床镗床磨床齿轮加工机床螺纹加工机床铣床刨插床拉床锯床和其他机床等共11类按照控制方式划分为数控机床加工中心非数控机床其中加工中心在数控铣床的基础上加上刀具库和自动换刀系统用于加工复杂零件的高效率自动化机床按照结构形式可以分为立式加工中心卧式加工中心和龙门加工中心机床整机制造处在产业链中游环节下游应用领域覆盖国防军工汽车3C消费电子和石油化工等领域图表16数控机床产业链及金属加工机床分类数据来源科德数控招股说明书中国机床工具工业协会GBT15375-2008金属切削机床型号编制方法中泰证券研究所根据中国机床工具工业协会2020年我国金属切削机床的市场规模为-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1387亿美元伴随需求端制造业回暖有望提振增量需求设备升级换代需求释放和供给端产品结构向数控化高端化升级国产替代不断取得突破等多方面因素持续驱动将带动市场规模持续扩容需求端制造业回暖有望提振增量需求设备升级换代需求释放1第二产业需求复苏金属加工机床消费额有望步入上升通道受新冠疫情影响2020M2第二产业固定资产投资完成额累计值9158亿元累计值同比下降282近20年首次增速转负2022M1-8第二产业固定资产投资完成额累计值115865亿元累计同比1042020年我国金属加工机床消费额达到2131亿美元其中金属切削机床消费额1387亿美元金属成形机床消费额744亿美元受益于疫情得到有效控制以及第二产业需求持续复苏金属加工机床消费额有望步入上行通道图表17200102-202208我国第二产业固定资产投资完成额累计值亿元固定资产投资完成额第二产业累计值固定资产投资完成额第二产业累计同比25000010080200000601500004010000020050000-200-402002-01-012002-12-012003-11-012004-10-012005-09-012006-08-012007-07-012008-06-012009-05-012010-04-012011-03-012012-02-012013-01-012013-12-012014-11-012015-10-012016-09-012017-08-012018-07-012019-06-012020-05-012021-04-012022-03-012001-02-01数据来源Wind中泰证券研究所图表182001-2020年我国金属加工机床消费额亿美元金属加工机床金属切削机床消费额金属成形机床40035030025020015010050020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源Wind中泰证券研究所2预计21-25年金属切削机床存量设备更新需求或达381万台2011-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告年我国金属切削机床产量达845万台达到历史峰值水平后随经济下行压力及需求饱和影响行业需求步入下行周期2019年年产量达到历史低谷380万台后触底回升202020212022M1-8产量分别为412527298万台同比84279-102考虑到机床一般产品寿命约为10年考虑到2011-2015年金切机床产量共计3807万台预计2021-2025年金属切削机床更新需求约381万台存量设备更新需求有望带来行业新一轮上升周期图表19200101-202208年我国金属切削机床当月产量及同比万台11-15年共计3807万台15金属切削机床当月值产量金属切削机床当月同比16014012120100809604062003-20-400-602001-12002-72003-42004-12005-72006-42007-12008-72009-42010-12011-72012-42013-12014-72015-42016-12017-72018-42019-12020-72021-42022-12004-102007-102010-102013-102016-102019-102001-10数据来源Wind中泰证券研究所供给端民企成为国产替代重要力量产品结构向数控化高端化升级1自主可控战略下国产替代初见成效民营企业力量举足轻重2021年9月国资委在会议上强调要把科技创新摆在更加突出的位臵针对工业母机高端芯片新材料新能源汽车等领域加强关键核心技术攻关同时中国制造2025明确规划到2025年高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80国产化机床的研发制造成为国家战略2001-2020年我国金属切削机床进口额占消费额的比重呈明显波动向下趋势正在逐步实现进口替代2004年金属切削机床进口额占消费额的比例为6183此后在30-40范围内波动2020年占比回落至3533进口依赖程度逐步下降-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表20机床行业相关政策文件时间文件名称部门相关内容要推动央企主动融入国家基础研究应用基础研究创20218国资委党委召开扩大会议国资委新体系针对工业母机高端芯片新材料新能源汽车等加强关键核心技术攻关实现关键设备全生命周期生产工艺全流程的数字化工业互联网安全生产行动计划工业和信息化部应202010可视化透明化提升企业园区安全生产数据管理2021-2023年急管理部联合发布能力201910产业结构调整指导目录2019年本发改委将高档数控机床及配套数控系统列入鼓励类产业关于印发制造业设计能力提升专项工信部发改委证将在高档数控机床等行业实现原创设计突破201910行动计划2019-2022年的通知监会等十三部委列为总体目标工业和信息化部关于促进制造业产提出加快推进智能制造绿色制造提高生产过程20199工信部品和服务质量提升的实施意见的自动化智能化水平降低能耗物耗和水耗将金属切削机床列入高端装备制造产业中的201811战略性新兴产业分类国家统计局智能制造装备产业明确基础共性关键技术行业应用三个层次构成国家智能制造标准体系建设指南工信部国家标准化20188的国家智能制造标准体系并提出制定行业继续的2018年版委员会智能制造相关标准数据来源公开资料整理中泰证券研究所图表212001-2020年我国金属切削机床进口额占消费额比重变化金属切削机床进口额金属切削机床消费额806183403533020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源中国机床工具工业协会中泰证券研究所民营企业具有较强的内生动力和市场适应性在市场下行变化过程中能够快速调整经营思路规避风险的同时拓展新兴细分市场运行趋势相比国有企业表现更稳定我国目前金属切削机床产业中上市公司80为民营企业主营产品集中于加工中心车床磨床三大类我们通过下表企业金切相关业务收入当年金切市场消费额来计算过去几年上市民企的市占率该值由2016年的362提升至2020年的959未来民营企业有望替代国企成为国产替代主力军-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表22金属切削机床上市公司公司属上市时类别公司主营产品性间日发精机民企2010立式卧式龙门加工中心数控车床数控磨床科德数控民企2021五轴立卧式含车铣铣车复合龙门加工中心五轴磨削和叶片专用机床纽威数控民企2021立式卧式龙门加工中心数控车床数控铣镗床加工中国盛智科民企2020立式卧式龙门加工中心数控机床心青海华鼎民企2000加工中心海天精工民企2016大型卧式镗铣床立式加工中心龙门镗铣中心卧式加工中心创世纪民企20153C钻攻机及通用加工中心华东重机民企20123C钻攻机浙海德曼民企2020数控车床沈阳机床国企1996普通机床数控机床专用机床车床津上机床中外资2017精密车床国华辰装备民企2019全自动数控轧辊磨床秦川机床国企1998数控磨床磨齿机磨床华东数控民企2010数控磨床镗铣床加工中心宇晶股份民企2018研磨抛光机多线切割机数据来源各公司公告中泰证券研究所图表232016-2020年我国上市民企金属切削机床市占率上市民企金属切削机床营收亿元金属切削机床市场消费额亿元上市民企市占率140010959120069227624867386381000648797786466800579600436240022000020162017201820192020数据来源Wind中泰证券研究所2产品结构向数控化高端化升级高端数控机床能够实现高精度高复杂性高效高动态加工的数控机床具备明显的技术优势长期我国机床行业以中低端产品为主以金属加工机床为例我国2019年进口金属加工机床均价为1313万美元台出口均价仅为047万美元台远低于进口金属加工机床价格除此以外下游加工精细化对机床数控化提出更高要求2015-2021年我国金属切削机床数控化率提升137pcts至4485与中国制造2025战略纲领中提出的2025年中国的关键工序数控化率将提升到64仍有空间-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表24高端数控机床特点数据来源科德数控招股说明书中泰证券研究所图表252003-2019我国金属加工机床进出口均价图表262015-2020年我国金属切削机床数控化率出口均价万美元台金属切削机床数控化率进口均价万美元台504485429013134079143902401234683115319210308620420471000200920042005200620072008201020112012201320142015201620172018201920032015201620172018201920202021数据来源国家统计局中泰证券研究所数据来源观研天下中泰证券研究所技术优势产品谱系向中高端拓展获国家制造业基金投资支持公司具备完备数字化智能机床及产线产品业内领先目前公司不仅拥有自主开发高精度高刚性高可靠性的各类数控机床产品的能力还拥有电主轴转台摆动头矩阵式刀库等核心零部件自主开发能力以及轻量化设计和模块化设计能力能够有效保障公司产品的各项性能形成了数控卧式加工中心数控立式加工中心数控龙门加工中心数控五轴加工中心数控铣镗加工中心数控车铣加工中心数控磨床及超精研机等多种产品系列公司机床产品数控化率100产品的平均无故障时间均在1000小时以上远高于行业平均水平同时公司还拥有桁架机械手直角坐标机器人方面的专利并已大量应用到自动化连线设备-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表27公司机床产品类型产品类型产品样图名称型号RFCL40RFCL63RFCL80单柱数控车床RFCL1000RFCL1250RFCL1600RFCL2000RFCL2500RFCL3000RFCL4000RFCL5000双柱数控车床RFCL6300数控车床双工位数控车床RCFL63DRFCZ12RFCZ16RFCZ20RFCZ201000卧式数控车床RFCZ40RFCP26RFCP40RFCP63RFCF20立式加工中心RFMV60RFMV80RFMN80RFMV105等RFMH40RFMH50RFMH63RFMH80加工中心卧式加工中心RFMH50P-HRFMV205XRFMV325XRFMV405X五轴联动加工中心RFMV505X镗铣床落地式数控镗铣加工中心RFTK6913RFTK6916RFTK6920RFTK6926RFMP2016系列定梁定柱RFMP4030系列动柱定梁RFMP10035系列龙门铣床定柱动梁RFMP6035系列动柱动梁RFMP10035系列高速定柱动梁RFMP3028MBRFMP4028MBRFMP6028MB轴类零件---高端轴承磨超加工及装配设滚动体---备铁路轴承---数据来源公司官网中泰证券研究所注重研发投入产品谱系由中低端向高端拓展加快核心功能件自主化和国产化步伐提高产品市场竞争力公司致力于研发高端数控机床加大对五轴联动数控机床研发和生产力度2021年公司研发费用904711万元同增1768技术人员占比从2020年的2724提升至2022年的3296系同行业比例最高截至2021年年报公司有12项数字化智能机床及产线在研项目包括核心件的自主研发和机床产品系列化拓展主要应用于航空航天和汽车轨交等领域图表282018-2021年公司研发费用率图表292020-2022年可比公司技术人员占比-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分