国内领先的场景化数字娱乐平台，两次转型助力逆势增长。公司成立于2006年，网娱业务起家。此后利用自有流量，拓宽产品矩阵和服务，拓展游戏娱乐新场景。近年来，公司通过收购完善游戏内容布局，同时积极探索云游戏等技术布局，完善平台+游戏+服务的业务布局。
　　 IP运营贡献稳健，自有游戏发行尚处探索阶段。IP运营方面，公司通过收购天戏互娱，填充内容布局，2022年度业绩承诺目标为实现扣非净利润不低于1.17亿元。我们认为，《三国志2017》（持续稳定运营）与《三国志战略版》（快速增长期、利润提升）提供稳固基本盘，《真三国无双霸》2022年海外发行，推动IP业务营收快速增长。母公司的游戏内容方面，公司通过Paras工作室+盛天游戏+投资多点布局，尚处探索期。
　　带带电竞持续发力，游戏社交前景可期。主要产品带带电竞表现亮眼，在大环境广告收入承压的背景下将22H1营销业务总收入逆势提升至3.9亿，同比21H1增长39.9%。我们认为，游戏社交兼具娱乐+陪伴需求，行业规模增长较快。公司供给端优势有望实现规模效应。目前国内外游戏社交产品均具有一流的变现能力，未来该业务有望成为公司的支柱业务板块。
　　从“云”到“元”探索不断，积极布局电竞酒店、VR等新场景。公司与美团酒店达成合作，共同赋能电竞酒店场景，推动内容以及VR设备在线下场景快速普及，引导用户快速理解和进入元宇宙。2022年11月2日，公司与AR设备头部企业Rokid签订合作协议。我们认为，公司已经拥有云端服务、线上娱乐以及线下场馆多覆盖的场景布局，未来有望通过与行业伙伴的深入合作，持续拓展电竞、元宇宙等线下场景新空间。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2022-2024年，总营收分别为15.79亿元、19.92亿元、25.29亿元，全面摊薄EPS分别为0.83元/股、1.14元/股和1.44元/股。参考可比公司2022年22倍PE估值，我们认为公司IP运营业务具备稳定高盈利，游戏社交业务具备高成长型，游戏运营业务与传统广告业务存在弹性空间，给予公司2022年20-25倍PE估值，对应合理价值区间为16.62元/股-20.78元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。行业政策变动风险，版号发放进度不及预期，天戏互娱业绩承诺完成情况不及预期，云游戏及元宇宙项目落地不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究传媒证券研究报告盛天网络300494公司研究报告2022年12月21日TableInvestInfo首次国内领先场景化数字娱乐平台游戏社交投资评级优于大市覆盖股票数据电竞酒店打造新引擎12TableStockInfo月20日收盘价元1433TableSummary52周股价波动元1205-2293投资要点总股本流通A股百万股272211总市值流通市值百万元38933029国内领先的场景化数字娱乐平台两次转型助力逆势增长公司成立于2006相关研究年网娱业务起家此后利用自有流量拓宽产品矩阵和服务拓展游戏娱TableReportInfo乐新场景近年来公司通过收购完善游戏内容布局同时积极探索云游戏等技术布局完善平台游戏服务的业务布局市场表现IP运营贡献稳健自有游戏发行尚处探索阶段IP运营方面公司通过收购TableQuoteInfo天戏互娱填充内容布局2022年度业绩承诺目标为实现扣非净利润不低于盛天网络海通综指1157117亿元我们认为三国志2017持续稳定运营与三国志战略157版快速增长期利润提升提供稳固基本盘真三国无双霸2022年海外发行推动IP业务营收快速增长母公司的游戏内容方面公司通过-843Paras工作室盛天游戏投资多点布局尚处探索期-1843-2843带带电竞持续发力游戏社交前景可期主要产品带带电竞表现亮眼在大-3843环境广告收入承压的背景下将22H1营销业务总收入逆势提升至39亿同202112202232022620229比21H1增长399我们认为游戏社交兼具娱乐陪伴需求行业规模增沪深300对比1M2M3M长较快公司供给端优势有望实现规模效应目前国内外游戏社交产品均具绝对涨幅-151-21-03有一流的变现能力未来该业务有望成为公司的支柱业务板块相对涨幅-158-4124资料来源海通证券研究所从云到元探索不断积极布局电竞酒店VR等新场景公司与美团酒店达成合作共同赋能电竞酒店场景推动内容以及VR设备在线下场景快TableAuthorInfo速普及引导用户快速理解和进入元宇宙2022年11月2日公司与AR设备头部企业Rokid签订合作协议我们认为公司已经拥有云端服务线分析师毛云聪上娱乐以及线下场馆多覆盖的场景布局未来有望通过与行业伙伴的深入合Tel01058067907作持续拓展电竞元宇宙等线下场景新空间Emailmyc11153haitongcom证书S0850518080001盈利预测与估值分析我们预计公司2022-2024年总营收分别为1579亿分析师孙小雯元1992亿元2529亿元全面摊薄EPS分别为083元股114元股和元股参考可比公司年倍估值我们认为公司运营Tel02123154120144202222PEIP业务具备稳定高盈利游戏社交业务具备高成长型游戏运营业务与传统广Emailsxw10268haitongcom告业务存在弹性空间给予公司2022年20-25倍PE估值对应合理价值区证书S0850517080001间为1662元股-2078元股给予优于大市评级分析师陈星光Tel02123219104风险提示行业政策变动风险版号发放进度不及预期天戏互娱业绩承诺Emailcxg11774haitongcom完成情况不及预期云游戏及元宇宙项目落地不及预期行业竞争风险加剧证书S0850519070002核心技术人才流失风险联系人康百川Tel02123212208Emailkbc13683haitongcom主要财务数据及预测联系人崔冰睿TableFinanceInfo2020A2021A2022E2023E2024ETel02123219774营业收入百万8961221157919922529Emailcbr14043haitongcom元-YoY356363294261270净利润百万元60125226311390-YoY1501069804376256全面摊薄EPS元022046083114144毛利率253235311307314净资产收益率5696148169175资料来源公司年报2020A-2021A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络3004942目录1公司概况深耕平台和游戏业务两次转型推陈出新抓住增长机遇511互联网游戏业务发行营收稳健IP运营模式成熟与版权方合作稳定512互联网营销业务逆势增长游戏社交云游戏电竞酒店等新业务增长可期713公司股权结构健康股权激励和员工持股提振增长动力72行业分析云游戏与IP游戏发展潜力大游戏社交与电竞酒店行业方兴未艾821游戏行业整体稳中向好稳中有升822云游戏市场尚处初期前景广阔923游戏陪练市场增长迅猛924电竞酒店市场快速增长方兴未艾10241电竞行业蓬勃发展助力电竞酒店10242电竞酒店产业链分析11243电竞酒店下游核心用户以Z世代为主对LOL粘性最高11244电竞酒店市场中游格局酒店品牌各行其道百家争鸣123核心竞争力分析平台和游戏业务优势稳定新兴场景有望带来业绩增量1231专注于技术研发确保云平台元宇宙等领域领先优势1232云游戏服务能力优越有望成为新的收入增长点1333打造游戏社交矩阵变现前景未来可期1434布局电竞酒店拓宽线下场景14341携美团推出易乐途平台布局场景20时代14342结合元宇宙探索增值业务场景提供全套电竞解决方案154财务分析利润逐渐释放业绩步入上行轨道155盈利预测与估值分析176风险提示18财务报表分析和预测19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络3004943图目录图1盛天网络发展历程5图22019-2022H1互联网营销业务收入构成7图32014-2021中国游戏市场实际销售收入及增长率9图42020-2025E中国云游戏市场收入统计及预测9图52020-2025E中国云游戏月活跃用户人数统计及预测9图6电竞酒店市场构成10图7电竞酒店产业链11图82021年电竞酒店用户年龄构成11图9电竞酒店市场价格构成12图102022H1公司研发人员年龄分布13图112022H1公司研发人员学历分布13图122019-2022前三季度公司研发投入金额及占营业收入的比例13图13随乐游云游戏库部分14图14公司营业收入和归母净利润情况15图15公司各业务收入情况15图16公司IP运营业务收入情况16图17公司海外收入情况16图18公司四费情况16图19公司应收帐款周转率17图20公司经营活动现金流量和归母净利润情况17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络3004944表目录表1盛天网络收购天戏互娱业绩承诺协议6表2公司部分IP储备情况6表32022年三季报盛天网络前十大股东情况8表4股权激励计划的归属考核8表5公司主营业务各分项收入预测与假设亿元18表6可比公司盈利预测及估值表18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049451公司概况深耕平台和游戏业务两次转型推陈出新抓住增长机遇盛天网络是国内领先的场景化数字娱乐平台1网娱业务起家市占率行业领先公司成立于2006年推出易游后更名为易乐游网吧管理平台2013年易乐游产品市场占有率突破30领先上网服务行业2利用自有流量拓宽产品矩阵和服务拓展游戏娱乐新场景2014年起公司上线易乐玩连乐无线等产品逐渐从互联网娱乐平台转型成为场景化互联网用户运营平台2015年公司在深交所创业板上市3收购天戏完善内容布局积极探索云游戏等技术布局2019年公司以42亿元收购天戏互娱70股权截至2021年完成全部股权收购完善IP运营布局同年公司旗下云游戏平台随乐游获5G云游戏产业联盟最佳行业应用奖综上十七年来公司深入布局数字娱乐场景通过两次转型实现云端服务线上娱乐以及线下场馆多覆盖完善平台游戏服务的业务布局图1盛天网络发展历程资料来源公司官网拟现金收购股权涉及的上海天戏互娱网络技术有限公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告湖北盛天网络技术股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书海通证券研究所11互联网游戏业务发行营收稳健IP运营模式成熟与版权方合作稳定互联网游戏业务是公司重要收入来源占营收比重50左右2021年占营业收入561022H1占营业收入4611公司以联合运营的方式运营众多游戏公司全资子公司天戏互娱参与三国志2017的全球联合运营该产品多年来持续稳定为公司贡献利润公司获取了包括生死格斗5三国志11大航海时代4真三国无双6真三国无双8末日之蚀等重量级游戏IP通过IP引进IP授权IP监修等IP运营模式参与了一系列重要游戏产品包括三国志战略版真三国无双霸大航海时代海上霸主等公司收购天戏互娱有望实现协议期内稳定利润与丰富的IP储备公司在2019年7月以人民币42亿元收购天戏互娱70股权由于天戏互娱业务快速发展估值迅速增长2021年1月公司决定以人民币36亿元收购天戏互娱30少数股东权益溢价收购剩余股权提升业绩承诺目标彰显业绩信心1根据第一次收购协议天戏承诺2019年度2020年度2021年度2022年度扣非净利润分别不低于6000万元6480万元7776万元8100万元2019年度-2022年度累计承诺扣非净利润不低于308亿元2根据第二次收购协议天戏互娱2021年度2022年度2023年度扣非净利润分别不低于106亿元117亿元13亿元2021年度-2023年度累计承诺扣非净利润不低于353亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络3004946表1盛天网络收购天戏互娱业绩承诺协议协议中扣费净利润目标20192020202120222023承诺期内累计第一份业绩承诺协议70股权6000万元6480万元7776万元8100万元308亿元第二份业绩承诺协议剩余30股权106亿元117亿元13亿元353亿元第二次同比第一次业绩要求增长3644资料来源关于收购上海天戏互娱网络技术有限公司70股权的公告关于收购控股子公司少数股东权益的公告海通证券研究所目前天戏互娱已经凭借包括三国志战略版在内的爆款游戏超额实现了192021年的业绩要求21年更是以12亿超出既定目标106亿13为公司带来了稳定的利润我们分析2022年三国志战略版进入高速增长的利润收割期推广成本收缩而毛利上升有望为公司带来边际增长的利润贡献随着盛天网络完成对天戏互娱的收购目前公司旗下已拥有经典IP真三国无双6真三国无双8大航海时代4生死格斗5三国志11末日之蚀等逐步丰富公司业务矩阵2022年真三国无双霸开始港澳台地区发行海外业务收入有所增长后续真三国无双霸还将在更多海外地区发行预期能带来更多的收入增量此外大航海时代海上霸主进展值得关注表2公司部分IP储备情况产品IP授权商类型发行时间真三国无双霸真三国无双6光荣特库摩手游2021年大航海时代海上霸主大航海时代4光荣特库摩手游等待版号生死格斗5无限生死格斗5光荣特库摩手游2018年三国志2017三国志11光荣特库摩手游2017年2019年国内三国志战略版三国志13光荣特库摩手游2021年海外资料来源公司2022中报天戏互娱官网海通证券研究所重点产品有力支撑公司业绩增长公司联合研运的三国志2017基于经典三国游戏三国志11IP开发截止2021年底累计流水已超50亿元表现出较长的生命周期性基于三国志13IP联合研发的现象级SLG产品三国志战略版2020年全球收入突破10亿美元2021年位居中国内地市场国产移动游戏流水排名第四自2021年上半年战略版登陆港澳台东南亚以及日韩等国家和地区以来获得了海外市场的广泛的好评和追捧进一步奠定了该产品在SLG品类市场的领先地位与海外游戏商长期稳定合作IP获取渠道强大在IP改编游戏产业链的上游公司和日本光荣特库摩等著名游戏IP版权方建立了长期深度良好的合作关系打造出丰富自身游戏IP资源池的有效渠道储备了一批重量级的游戏IP公司通过天戏互娱建立起与日本光荣的联系我们分析未来有机会和包括光荣在内的顶级游戏开发商充分洽谈参与产品的打造IP游戏监修能力出色公司具备多年网络游戏领域的经验对版权方诉求游戏产品特性用户心理都有深刻的理解能够帮助游戏改编内容同时符合版权方和用户的需求并提升游戏制作开发的质量和速度以强大的IP游戏监修能力为基础的游戏改编高还原度有助于经典游戏IP的改编更好地实现原IP的商业价值我们分析公司通过Paras盛天游戏投资多点布局自有游戏尚处探索期12021年公司成立独立游戏发行工作室Paras2022年起将推出残世界的鸢尾花活侠传棱镜22021年公司成立游戏发行子公司盛天游戏专注游戏发行当年已经开始试水独立发行并取得相关经验3持续扩大与游戏开发者的深入合作通过联合研发或者定制开发的模式锁定优质的内容资源2021年公司投资深圳墨冰武汉盛潮2022年投资心炎网络为发行业务的内容布局公司已经锁定并预计在2022年上线的主要产品有潮灵王国起源炁术行者遇见梦幻岛请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络3004947星之翼以上均为暂定名12互联网营销业务逆势增长游戏社交云游戏电竞酒店等新业务增长可期公司的互联网营销业务包括广告业务和游戏社交业务带带电竞云游戏电竞酒店平台尚处于探索阶段未来有望提供业绩增量广告业务将旗下各平台类产品作为流量入口为客户提供广告投放内容运营等服务以获取营收公司平台类产品覆盖云游戏平台线上娱乐平台游戏平台以及线下场馆管理平台网吧电竞酒店该业务较为成熟营收主要受外部广告投放环境影响192021年互联网营销营收稳定增长分别为39亿4亿53亿元我们认为22H1受宏观经济影响客户广告投放需求降低我们分析主要产品带带电竞表现亮眼在大环境广告收入承压的背景下将22H1营销业务总收入逆势提升至39亿同比21H1增长399图22019-2022H1互联网营销业务收入构成65432102019202020212022H1网络搜索亿元网络游戏亿元其他亿元资料来源公司2021年报2022半年报wind海通证券研究所在布局方面公司积极拓展移动广告云游戏电竞酒店等业务拓宽广告场景并提高曝光度与精准度我们分析随着移动游戏市场占比逐年扩大广告主对PC端广告需求疲软也对公司投放于PC端的营销业务造成了影响我们认为尽管游戏市场结构变化对公司收入及利润产生了影响但公司积极布局移动端业务收入在营收方面能弥补PC端营销收入的下降公司营销服务目前已覆盖营销策略和创意媒体投放和执行效果检测和优化精准营销流量整合等完整的服务链条公司整合了PC端和移动端的流量增加了广告对有效人群的曝光度拥有日均亿级的曝光能力对海量流量资源进行数据分析和用户画像又进一步优化了广告的精准投放效果公司自有易乐游网娱平台易乐玩游戏平台积累海量用户易乐游平台是游戏厂商精准营销和投放的首选渠道之一除了原有的游戏平台外公司正开发云游戏电竞酒店平台等新业务推出了随乐游易乐途等新产品未来有望贡献增量公司持续经营客户关系保持良好客户关系经过多年的发展公司同大量广告客户建立了紧密联系公司的客户范围从游戏电商扩展到金融社交APP网络工具服务等领域公司代理的媒介资源覆盖搜索引擎社交平台直播平台短视频等互联网流量入口同时公司手握丰富的MCN资源与多家MCN有着良好合作关系13公司股权结构健康股权激励和员工持股提振增长动力董事长兼总经理为实控人阿里系持股占比12第一大股东为赖春临持股245其余九大股东持股总和未超过20其中阿里旗下灵犀互娱2021年定增入局目前持股比例达12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络3004948表32022年三季报盛天网络前十大股东情况股东持股比例赖春临2450玄武凝聚三号私募证券投资基金501崔建平259吴笑宇258华安媒体互联网混合型证券投资基金207冯威173湖北盛天网络技术股份有限公司2022年员工持股计划125广州彩瞳互动娱乐有限公司120邝耀华117冯莲095资料来源wind海通证券研究所公司在22H2有一期股权激励计划和一期员工持股计划处于实施状态股权激励计划向符合授予条件的105名激励对象授予8750万股第二类限制性股票授予价格为704元股激励对象包括公司核心骨干人员不含独立董事监事单独或合计持有公司5以上股份的股东本激励计划授予的限制性股票在授予日起满12个月后分两期归属归属的比例分别为5050归属安排及公司层面业绩考核目标如下表所示表4股权激励计划的归属考核归属期业绩考核目标公司需满足下列两个条件之一1以2021年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于20002以2021第一个归属期年净利润为基数2022年净利润增长率不低于2000公司需满足下列两个条件之一1以2021年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于40002以2021第二个归属期年净利润为基数2023年净利润增长率不低于4000资料来源公司2022年限制性股票激励计划海通证券研究所员工持股计划将于2022年开始实施持股规模不超过33857万股约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额271665598万股的125业绩考核目标为需满足下列两个条件之一1以2021年营业收入为基数2022-2023年营业收入增长率分别不低于20402以2021年净利润为基数2022-2023年净利润增长率分别不低于2040我们认为本次激励计划的考核体系具有可操作性同时对激励对象具有一定约束效果有助于提升公司竞争能力以及调动员工的积极性确保公司未来发展战略和经营目标的实现2行业分析云游戏与IP游戏发展潜力大游戏社交与电竞酒店行业方兴未艾21游戏行业整体稳中向好稳中有升据中国信息通信研究院和IDC咨询发布的2022年全球云游戏产业深度观察及趋势研判研究报告2021年中国游戏市场实际销售收入依然保持增长态势高质量产品引领产业多领域创新发展游戏市场实际销售收入296513亿元人民币同比增长640游戏用户规模达到666亿人同比增长022请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络3004949图32014-2021中国游戏市场实际销售收入及增长率3500253000202500200015150010100055000020142015201620172018201920202021中国游戏市场实际销售收入亿元左轴yoy右轴资料来源GPC2021年中国游戏产业报告伽马数据伽马数据企鹅号海通证券研究所22云游戏市场尚处初期前景广阔据中国信息通信研究院和IDC咨询发布的2022年全球云游戏产业深度观察及趋势研判研究报告全球云游戏产业市场规模和用户规模持续高速增长中国市场方面表现尤为亮眼相较于传统网络游戏产业云游戏产业还处于起步发展阶段但是增长幅度和增长空间巨大其中1市场收入方面2021年中国云游戏市场收入已达406亿元人民币同比增长933预计到2025年云游戏市场收入将达到3428亿元自2020年至2025年年均复合增长率为7482用户数方面2021年中国云游戏月活人数已达到6220万人同比增长641随着云游戏核心技术的突破以及流量平台的用户转化到2025年中国云游戏月活人数有望达到25亿人左右图42020-2025E中国云游戏市场收入统计及预测图52020-2025E中国云游戏月活跃用户人数统计及预测4001203007035010025060300508020025040200601503015040100100202050501000002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E中国云游戏市场收入亿元左轴yoy右轴MAU百万人左轴yoy右轴资料来源伽马数据资料来源中国信通院2022IDC中国游戏产业趋势及潜力分析报告咨询海通证券研究所资料来源中国信通院IDC咨询海通证券研究所2020-2025中国云游戏市场收入统计及预测23游戏陪练市场增长迅猛游戏陪练行业进入标准化规模化阶段合规性与品牌资源重要性凸显2001-2010年以个人或者网吧组织形式存在的游戏陪练服务开始在网吧等线下娱乐场所出现2014年起提供游戏陪练服务的比心等平台大量出现经过激烈的行业内部竞争后头部格局逐渐明晰2019年国家网信办对26款音频平台分别采取了约谈下架关停服务等阶梯处罚我们分析目前电竞陪练平台主要有两种模式一种是以TT语音为代表的聊天室派单模式类似于传统门户网站的编辑分发机制由平台控制内容并推送属于中心化的分发模式另一种则是以比心为代表的算法分发模式平台基于用户兴趣进行推送属于个性化的精准投放行业领头羊比心积极拓展业务推动行业标准化进程比心创立于2014年是一家专注娱乐社交及电竞社区领域的科技公司根据比心2020年社会责任报告比心注册用户已经达到5000万注册陪练师超过700万2020年新增陪练师300万请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049410顶级战队合作超20家创造收入超200亿元全职陪练平均月收入7905元兼职陪练平均月收入2951元2021年9月比心App被爆存在多个账号利用低俗软色情信息诱导未成年人参与陪玩诱导玩家用户下单等问题随后被下架目前已重新上架但我们观察App内已无明显的陪玩相关功能或入口TT语音由语音切入游戏陪练打造游戏社交电竞闭环趣丸网络招股书显示2021年上半年TT语音平均月活用户为1620万人是中国最大的移动语音社交平台及最大的以玩家为核心的移动社交平台TT语音于2014年上线为玩家提供组队开黑队友匹配娱乐互动电子竞技等多种趣味娱乐化的游戏互动场景自2014年上线以来TT语音已累计超1亿注册用户此外TT语音已经成为王者荣耀职业联赛KPL英雄联盟职业联赛LPL和平精英职业联赛PEL等五大头部电竞赛事官方合作伙伴24电竞酒店市场快速增长方兴未艾241电竞行业蓬勃发展助力电竞酒店近二十多年来中国电竞行业大致经历了萌芽期1998至2008年发展期2009至2013年增长期2014至2017年和爆发期2018年至今四个发展阶段当前正处于高速增长阶段我们认为中国酒店业及电竞产业过去十余年的发展为电竞酒店的诞生及发展奠定了坚实的基础电竞酒店是以酒店电竞为主题的新型酒店在这里顾客不仅可以享受媲美网吧的高质量电竞体验同时还可以获得网吧不具备的私密性与酒店的舒适感作为电竞生态市场的一部分电竞酒店在我国电竞行业进入高速增长阶段后也开启了高速扩张模式同时在国内酒店行业向休闲化多元化发展的新阶段电竞酒店逐渐迎来最好时期根据同程研究院截止2021年上半年在电竞酒店这一新兴细分市场中专门电竞酒店的市场份额大约为356普通酒店的市场份额约为644以2019年1月至2021年6月的间夜量核算从趋势上看随着电竞专门酒店头部品牌的快速扩张专门电竞酒店的份额正在快速提升中按照目前的发展趋势专门电竞酒店的份额间夜量维度在未来两年内有望突破50图6电竞酒店市场构成专门电竞酒店36普通电竞酒店64资料来源同程研究院海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049411242电竞酒店产业链分析电竞酒店本质上是文化产业与旅游产业融合的产物它的产业链横跨电竞与酒店两大产业上游为内容与硬件提供商酒店经由OTA平台分销最终到达用户根据同程研究院的行业观察和调研目前国内电竞酒店产业链的上游商家主要由电竞游戏商家含游戏开发企业和分销企业电竞设备供应商以及电竞酒店的经营企业其中电竞酒店的经营企业包含专门电竞酒店经营企业和普通酒店经营者提供电竞主题房电竞酒店目前比较主流的第三方分销渠道主要由生活服务平台美团等OTA平台携程同程旅行等以及电竞相关的社群头部品牌的直销能力也正在提升中图7电竞酒店产业链资料来源同程研究院海通证券研究所243电竞酒店下游核心用户以Z世代为主对LOL粘性最高电竞酒店的用户在性别结构与年龄结构方面与电竞用户具有一定的相似性性别结构方面电竞酒店用户中男性占比679女性占比321年龄结构方面27岁以下的Z世代占比45227至31岁的95前人群占比26580后人群占比约14通过对比最新的第三方电竞行业数据电竞酒店在用户年龄结构方面与电竞行业基本一致整体30岁以上用户占比略高主要原因在于电竞酒店拥有一定数量的商旅客群图82021年电竞酒店用户年龄构成41岁以上21岁以下37-41岁4171032-36岁1422-26岁2927-31岁26资料来源同程研究院海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049412对于电竞酒店而言电竞游戏无疑是其保持用户粘性最核心的要素来自腾讯游戏人生的数据显示按启动份额口径2021年1至6月份国内电竞酒店热门电竞游戏前十名依次为英雄联盟穿越火线绝地求生CSGO地下城与勇士梦幻西游QQ飞车CFHDNBA2konline2Dota2244电竞酒店市场中游格局酒店品牌各行其道百家争鸣我们分析电竞酒店行业正处于供给缺口需求增长的红利期各品牌遍地开花虽然电竞酒店行业已蓬勃发展了34年但和传统经济型酒店星级酒店相比电竞酒店还未形成统一成熟的市场规划和认知现阶段的电竞酒店连锁化比例也远远低于传统酒店业态普遍处于单店出征的初级阶段根据同程旅行平台2021年底向前30个月的电竞酒店预订数据显示目前国内主流电竞酒店价格主要集中在250元间夜以下占比622400元间夜以上的中高端电竞酒店仅占比39从酒店类型上划分目前的电竞酒店主要以平价酒店和经济型酒店占比最大图9电竞酒店市场价格构成450-750元间750元以上150元间夜以300-450元间夜02下夜37179169250-300元间夜170150-250元间夜443资料来源同程研究院海通证券研究所3核心竞争力分析平台和游戏业务优势稳定新兴场景有望带来业绩增量31专注于技术研发确保云平台元宇宙等领域领先优势年轻化高素质团队赋能技术研发根据2022年中报公司研发人员占比6003其中40岁以下占比达9856本科以上学历占比6340公司员工团队年轻乐于学习善于求变勇于竞争为促进公司持续健康发展提供了强有力的人才保障请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049413图102022H1公司研发人员年龄分布图112022H1公司研发人员学历分布40岁以上130岁以下35其他37本科563040岁64硕士7资料来源公司2022年中报海通证券研究所资料来源公司2022年中报海通证券研究所公司在云游戏平台方面具备技术优势我们分析技术上公司在硬件选型与集成云端系统与游戏分发游戏串流三方面均已有一定的积累涵盖了云游戏服务平台领域从底层到应用层的技术为未来公司云游戏的发展奠定了坚实基础公司关注VR和AR设备市场具有相关技术储备公司已经有三个相关的核心技术的技术积累第一个是解决头盔内选单的虚拟化呈现的Unity3D程序开发技术第二是解决VR内容的分发落地到达的海量数据网络分发技术第三是利用不同设备的SDK进行二次开发的VR设备的对接融合技术这意味着公司作为平台提供商在VR游戏方面具有了更完善的发行和对接能力公司多年来在研发上持续投入截至2022年6月公司拥有发明专利13项软件著作权163项其中盛天云大数据技术EYOONET游戏分发引擎虚拟盘和硬盘保护等关键技术为公司各项业务发展提供了持续的助力图122019-2022前三季度公司研发投入金额及占营业收入的比例091008078066050440302201002019202020212022Q1-Q3研发投入金额亿元左轴研发投入占营业收入比例右轴资料来源公司2021年报及2022年三季报wind海通证券研究所32云游戏服务能力优越有望成为新的收入增长点公司随乐游平台为3A大作网游手游等提供云游戏服务随乐游是基于易乐游核心服务以及盛天云计算技术构建的新一代云游戏平台可提供一站式云游戏PaaS解决方案支持在台式计算机平板电脑互联网电视和手机多端即点即玩游戏串流时延可低至20ms以内现行画质1080P60FPS最高可支持至4K120FPS给新时代玩家带来良好的游戏体验平台搭建了接力玩搭手玩功能允许用户在测试和体验游戏时与多人进行互动组队提供了丰富的社交游戏体验请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049414图13随乐游云游戏库部分资料来源随乐游官网海通证券研究所未来将继续加大云游戏平台建设力度2021年11月公司定增项目落地募集资金总额达486亿元发行对象包括武汉光谷新技术产业投资有限公司财通基金国信证券瑞士银行等15名机构和个人扣除发行费用后本次发行股票募集资金将全部用于盛天网络云游戏服务平台项目盛天网络游戏授权及运营项目盛天网络游戏服务项目大数据及云存储平台升级项目和补充流动资金云游戏业务有望贡献新的收入增量我们认为随着5G网络的普及和后台设备的升级平台的用户体验会不断提升上线的手游和VR游戏也将吸引更多用户未来平台月活达到千万级别之后除游戏订阅收入之外还会有社区化的增值服务收入如游戏电商游戏社交广告收入游戏发行收入等新的变现模式ARPU值上升空间大33打造游戏社交矩阵变现前景未来可期游戏社交产品带带电竞表现亮眼我们分析带带电竞是一款游戏社交平台满足人们对社交陪伴和对游戏大神陪练的需求用户可以根据自身的陪练需求找到心仪的技能大神再通过线上下单的模式达成1v1的约玩和技能服务我们认为目前国内外游戏社交产品均具有一流的变现能力游戏社交业务预计将成为公司的支柱业务板块陪练产品符合不同玩家需求我们判断分需求看带带电竞帮助用户匹配游戏技能大神从交友需求看相比平台随机分配用户可以在平台上找到游戏水平相当交流愉快的其他玩家一起组队开黑从情感需求看用户可以从游戏出发进行情感交流基于这三点带带电竞打造了一个趣味化和娱乐化的游戏社交场景提供了良好的用户体验感34布局电竞酒店拓宽线下场景341携美团推出易乐途平台布局场景20时代我们分析电竞酒店在使用场景商业模式用户群体上与网吧相似而单个用户消费能力更强可视为网吧20版本盛天网络在网吧领域深耕多年深耕易乐游等网吧管理系统随着新产品易乐途市占率的提升公司有望在电竞酒店行业再现其网吧业务的成功商业模式使广告与增值服务迎来第二曲线请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049415易乐途数字营销平台是公司专门为电竞酒店打造的定制立体化一站式服务平台较之前服务于网吧的易乐游功能更为强大公司已经与美团酒店达成合作下一步平台将链接OTA打通场景数据壁垒接入游戏IP社交剧本杀VRAR等多种业态联合产业链上下游不断拓展服务品类满足用户电竞泛娱乐需求创造感性需求场景与用户产生更多的行为共振共创收受用户喜爱的数字娱乐场景我们认为相比于同赛道竞争对手公司有以下优势1布局早相应产品较为成熟2与美团达成合作能够获得大量酒店资源提高市占率3商业化前景好相应广告与增值服务有望快速成为公司业绩第二曲线4具有可移植的网吧管理经验电竞酒店在许多方面与网吧类似可视为网吧的延伸公司在网吧管理系统领域深耕多年在软硬件管理方面掌握传统酒店不具有的经验342结合元宇宙探索增值业务场景提供全套电竞解决方案作为线下场景起家的公司盛天密切关注VR和AR设备的应用市场具有相关技术储备公司已经有三个相关的核心技术的技术积累第一个是解决头盔内选单的虚拟化呈现的Unity3D程序开发技术第二是解决VR内容的分发落地到达的海量数据网络分发技术第三是利用不同设备的SDK进行二次开发的VR设备的对接融合技术这意味着公司作为平台提供商在VR游戏方面具有了更完善的发行和对接能力从云到元探索不断积极布局电竞酒店VR等新场景2022年11月2日公司与AR设备头部企业Rokid签订合作协议盛天网络旗下随乐游已率先接入Rokid生态通过内容接入和协同合作盛天网络将为Rokid生态用户提供丰富有趣的云游戏服务双方将在元宇宙内容IP运营互动广告与年轻人社交业务进行合作与探索4财务分析利润逐渐释放业绩步入上行轨道总营收和归母净利润持续增长3Q22公司单季度归母净利润创历史新高前三季度归母净利润超过去年全年150公司前三季度实现营收1183亿元YOY2326归母净利润19亿元YOY7137扣非净利润189亿元YOY7344其中3Q22实现营收45亿元YOY3244归母净利润7376万元YOY8005扣非净利润7313万元YOY83342019-2021年公司业绩高速增长总营收CAGR为359归母净利润CAGR为536我们分析2021年公司总营收增长主要由于IP运营产品三国志战略版的海外发行大幅增加了公司收入以及传统网吧业务场景的恢复和移动互联网场景的拓展归母净利润增长主要是因为2021年三国志战略版国内业绩稳固的同时又拓展了海外地区的发行并且公司收购天戏互娱30的少数股东权益致使并表的利润增加图14公司营业收入和归母净利润情况图15公司各业务收入情况资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所互联网游戏收入攀升海外业务增长明显公司总营收主要由互联网游戏业务和互联网营销业务构成公司加大投入游戏板块对天戏互娱进行收购互联网游戏业务主请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049416要包括游戏运营业务和IP运营业务后者增长最为明显我们分析主要是因为三国志战略版2019年发行以来成绩显著而2021年真三国无双霸国内发行的开启也给IP运营增加了新的有生力量三国志战略版的海外发行和三国志2017也推动了公司海外收入在近几年快速增长我们认为SLG长生命周期产品三国志2017持续稳定运营与三国志战略版快速增长期利润提升提供稳固基本盘真三国无双霸2022年海外发行推动IP业务营收快速增长大航海时代海上霸主国内蓄势待发国外积极筹备上线后有望进一步增厚公司收入及利润带带电竞持续发力拉动互联网广告增值服务逆势增长游戏社交前景可期2022前三季度游戏社交服务业务收入持续增长助力营业总收入增长2326我们认为游戏社交兼具娱乐陪伴需求公司供给端优势有望实现规模效应目前国内外游戏社交产品均具有一流的变现能力游戏社交业务预计将成为公司的支柱业务板块图16公司IP运营业务收入情况图17公司海外收入情况资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所近三年公司在费用端控制上成效显著2019-2022年前三季度销售管理财务研发费用率均呈现出逐年下降的趋势合计四费率从2124下降至7082020年销售费用率出现明显下滑主要是因为2020年公司减少了产品网吧渠道推广费用2021年管理费用率相比2020年下滑304pct主要系天戏互娱的业绩奖励方式变化该年度业绩奖励减少所致财务费用率发生变动主要是因为当年利息收入减少研发费用绝对值有所增加但由于收入的高速增长研发费用率较前一年下滑120pct2022年H1财务费用率同比下滑077pct主要系上半年银行存款余额增加利息收入增加所致应收帐款账期明显缩短2021年公司应收帐款周转率由2020年的403次增长到490次涨幅明显截止到2022年H1账期在6个月以内的应收账款金额占应收账款总额的比例达9681我们认为这说明公司在账期管理方面表现良好体现了游戏业务的账期相比传统行业和传统业务更优坏账风险相对较小的特点图18公司四费情况12847839863061552250049535636243262132540-084-057-031-121-42019202020212022Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049417图19公司应收帐款周转率图20公司经营活动现金流量和归母净利润情况资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所经营活动现金流整体健康现金储备充沛2021年公司经营活动产生的现金流金额为218亿元同比增长964远超公司的净利润的绝对金额125亿元我们分析这主要得益于销售收入增加应收账款周转率提升同时公司退出小贷行业本期收回各项贷款2022年前三季度货币资金和交易性金融资产合计超过10亿元主要由于去年年底定增的完成流动比率达到354资产负债率低于25体现公司的长期稳健经营5盈利预测与估值分析盈利预测假设1IP运营业务持续贡献稳定利润未来仍有望保持较高增速公司通过收购天戏互娱填充内容布局2022年度业绩承诺目标为实现扣非净利润不低于117亿元我们认为SLG长生命周期产品三国志2017持续稳定运营与三国志战略版快速增长期利润提升提供稳固基本盘三国志战略版海外发行进入成熟期全球持续保持高收入水准的同时成本缩窄提升2022年毛利水平真三国无双霸2022年海外发行推动IP业务营收快速增长新游戏上线初期或短期小幅压制整体毛利水平整体而言我们认为IP游戏业务壁垒坚实基本盘稳固后续资源不断预计将进一步增厚公司收入及利润2游戏社交业务推动网络广告与增值业务实现增长公司拥有游戏社交产品带带电竞我们认为游戏社交兼具娱乐陪伴需求公司供给端优势有望实现规模效应市场竞争格局当前也非常有利目前国内外游戏社交产品均具有一流的变现能力且我们判断其毛利率有望高于传统广告业务驱动营收及毛利双升此外受市场大盘影响我们预计传统互联网广告业务收入规模有所下滑随宏观经济整体复苏未来有望实现恢复性增长3Paras工作室与盛天游戏带来游戏运营业务潜在增量我们认为游戏运营业务拥有高毛利特点随未来产品陆续上线营收有望逐渐释放我们预计公司2022-2024年总营收分别为1579亿元1992亿元2529亿元全面摊薄EPS分别为083元股114元股和144元股参考可比公司2022年22倍PE估值我们认为公司IP运营业务具备稳定高盈利游戏社交业务具备高成长型游戏运营业务与传统广告业务存在弹性空间给予公司2022年20-25倍PE估值对应合理价值区间为1662元股-2078元股给予优于大市评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049418表5公司主营业务各分项收入预测与假设亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E营业收入1221157919922529毛利287491611794游戏运营业务236212255306游戏运营业务095085102122IP运营业务4495397541056IP运营业务092216264380网络广告与增值业务5278199731158网络广告与增值业务099188243289其他业务009009009009其他业务001002002002营业成本934108913811735毛利率24313131游戏运营业务141127153184游戏运营业务40404040IP运营业务357323490676IP运营业务20403536网络广告与增值业428631730868网络广告与增值业务19232525务其他业务008007007007其他业务11202020资料来源公司2021年年报海通证券研究所表6可比公司盈利预测及估值表每股收益元股市盈率倍公司名称股票代码股价元股2022E2023E2024E2022E2023E2024E吉比特603444SH32693197123452723171412网易-S9999HK10770602627797181714腾讯控股0700HK30940117614651704262118中手游0302HK1540060200302685可比公司平均221512注股价取自2022年12月19日收盘价盈利预测来自wind一致预期资料来源wind海通证券研究所6风险提示行业政策变动风险版号发放进度不及预期天戏互娱业绩承诺完成情况不及预期云游戏及元宇宙项目落地不及预期行业竞争风险加剧核心技术人才流失风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049419财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元营业总收入1221157919922529每股收益046083114144营业成本934108913811735每股净资产480563678821毛利率235311307314每股经营现金流080060171097营业税金及附加3457每股股利000000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用436878104PE3303183013301059营业费用率36433941PB317270224185管理费用407680111PS338262207163管理费用率33484044EVEBITDA27241060687493EBIT139270357454股息率00000000财务费用-4-5-6-8盈利能力指标财务费用率-03-03-03-03毛利率235311307314资产减值损失-4000净利润率102143156154投资收益112915净资产收益率96148169175营业利润141282367474资产回报率66101114123营业外收支0000投资回报率88150162171利润总额141282367474盈利增长EBITDA165288378474营业收入增长率363294261270所得税16223541EBIT增长率861940320273有效所得税率112789587净利润增长率1069804376256少数股东损益0342242偿债能力指标归属母公司所有者净利润125226311390资产负债率315297303268流动比率328354341396速动比率317343331385资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E现金比率246248255284货币资金1017118116311891经营效率指标应收账款及应收票据282444459656应收账款周转天数7348831182007953存货0101存货周转天数001017009009其它流动资产59618992总资产周转率071077081086流动资产合计1359168721782640固定资产周转率2405302337914789长期股权投资0000固定资产52525353在建工程0000无形资产39302822现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E非流动资产合计544538541539净利润125226311390资产总计1903222527193179少数股东损益0342242短期借款0000非现金支出35202322应付票据及应付账款269267421426非经营收益-9-12-8-15预收账款0635营运资金变动67-105119-176其它流动负债145203215235经营活动现金流218162466263流动负债合计414476639666资产-42-11-25-18长期借款0000投资-20000其它长期负债185185185185其他10412915非流动负债合计185185185185投资活动现金流421-16-3负债总计599661823851债权募资-32000实收资本272272272272股权募资476000归属于母公司所有者权益1304153018412231其他-284000少数股东权益0345598融资活动现金流160000负债和所有者权益合计1903222527193179现金净流量419164450260备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛天网络30049420信息披露分析师声明毛云聪TableAnalysts互联网及传媒孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司蓝色光标芒果超媒中文在线顺网科技光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒欢瑞世纪视觉中国值得买风语筑电魂网络梦网科技捷成股份皖新传媒天下秀阜博集团三人行乐享集团易点天下浙数文化腾讯控股中信出版恺英网络姚记科技昆仑万维百奥家庭互动投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明