新管理：管理层新老交接，职业经理人履新。2022年7月公司管理层顺利完成新老换届，公司创始人卢础其长子卢宇聪接任董事长、总裁，侄子卢宇凡任董事、副总裁兼董秘。2022年11月公司副总裁赖育文接替卢宇聪担任总裁一职，赖育文先生历任美的集团产品与供应链总监、美的环电事业部总经理、美的厨电事业部副总经历兼厨具总经理等职，管理经验丰富。公司管理层新老交接顺利完成，职业经理人进程加快落地，利好公司长期治理。
　　新业务：积极发力热泵业务，海外空间广阔。作为国内老牌燃热企业，公司热泵技术及制造经验丰富。欧洲能源危机下热泵需求景气度较高，公司积极抓住机遇加快热泵出海步伐，截至22H1公司空气能产品出口销额同比增长超143%。目前公司出口的空气能产品主要为热泵热水器，主要面向西欧市场。而公司热泵采暖产品欧洲、澳洲认证正在积极推进，伴随认证落地，热泵采暖产品有望成为公司新增长点。
　　新市场：深化中东布局，加快全球化进程。2022年11月公司全资子公司香港万和与孙公司美国万和拟在埃及成立合资公司埃及万和，并投资建设年产量达200万套热水零部件生产线以及50万套热水整机的生产线项目。该项目总投资额不超过人民币8000万元，项目主要销售市场为埃及国内和埃及周边主要市场，未来将辐射非洲、欧洲、中东等市场。
　　投资建议：公司为国内燃热龙头品牌，展望2023年，公司主业传统燃热产品有望受益于地产修复，实现稳增；预计热泵新业务出海顺利推进，贡献新增长点。我们预计2022-2024年EPS为0.92、1.04、1.14元，12月19日收盘价对应动态PE分别为9.8、8.6、7.9倍，首次覆盖，予以“审慎增持”评级。
　　风险提示：国际地缘冲突加剧、新品认证进度不及预期、海外需求大幅下滑

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId小家电d万yCo和mpa电ny气investSuggestiondyStockcode002543title审慎增持首次深化职业经理人走向全球大市场公createTime12022年12月20日司跟市场ma数rk据etData主要财务指标踪市场数据日期2022-12-19会计zy年cw度zb主要财务指标20212022E2023E2024E报收盘价元901营业收入百万元7527686072757562同比增长告总股本百万股74360201-896039归母净利润百万元358684775847流通股本百万股63084同比增长-41490813394总市值百万元669984毛利率235285296308流通市值百万元568386净利率47100107114净资产百万元43118净资产收益率89151157158总资产百万元677008每股收益元048092104114每股净资产元580每股经营现金流元055107103114来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理相关rel报ate告dReport投资要点sum新ma管ry理管理层新老交接职业经理人履新2022年7月公司管理层顺利完成新老换届公司创始人卢础其长子卢宇聪接任董事长总裁侄子卢宇凡任董事副总裁兼董秘2022年11月公司副总裁赖育文接替卢宇聪担任总裁一职赖育文先生历任美的集团产品与供应链总监美的环电事业部总经理美的厨电事业部副总经历兼厨具总经理等职管理经验丰富公司管理层新老交接顺利完成职业经理人进程加快落地利好公司分析em师ailAuthor长期治理颜晓晴新业务积极发力热泵业务海外空间广阔作为国内老牌燃热企业公yanxiaoqingxyzqcomcn司热泵技术及制造经验丰富欧洲能源危机下热泵需求景气度较高公司S0190521020002积极抓住机遇加快热泵出海步伐截至22H1公司空气能产品出口销额同苏子杰比增长超143目前公司出口的空气能产品主要为热泵热水器主要面suzijiexyzqcomcn向西欧市场而公司热泵采暖产品欧洲澳洲认证正在积极推进伴随认S0190522070005证落地热泵采暖产品有望成为公司新增长点新市场深化中东布局加快全球化进程2022年11月公司全资子公司研究ass助Au理thor香港万和与孙公司美国万和拟在埃及成立合资公司埃及万和并投资建设王雨晴年产量达200万套热水零部件生产线以及50万套热水整机的生产线项wangyuqingxyzqcomcn目该项目总投资额不超过人民币8000万元项目主要销售市场为埃及国内和埃及周边主要市场未来将辐射非洲欧洲中东等市场投资建议公司为国内燃热龙头品牌展望2023年公司主业传统燃热产品有望受益于地产修复实现稳增预计热泵新业务出海顺利推进贡献新增长点我们预计2022-2024年EPS为092104114元12月19日收盘价对应动态PE分别为988679倍首次覆盖予以审慎增持评级风险提示国际地缘冲突加剧新品认证进度不及预期海外需求大幅下滑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产4633508057886518营业收入7527686072757562货币资金1821224428833571营业成本5756490551225233交易性金融资产7151011税金及附加43354448应收票据及应收账款87196410121026销售费用630666707737预付款项58515354管理费用208188207212存货1516137514161442研发费用286253284288其他361430413414财务费用37000非流动资产3494341133183161其他收益27314951长期股权投资94130124121投资收益16213125固定资产955853748631公允价值变动收益4710910999在建工程241263信用减值损失-114-83-93-90无形资产299280260241资产减值损失-116-81-89-91商誉0000资产处置收益-3-2-2-2长期待摊费用14-3-19-35营业利润4258089151036其他2109213921982200营业外收入10132114资产总计8128849091059680营业外支出20242323流动负债3830357836843708利润总额4157979131027短期借款711566579597所得税59114138166应付票据及应付账款2038187819591978净利润357683775861其他1081113411451134少数股东损益-1-1014非流动负债287381489601归属母公司净利润358684775847长期借款186277383497EPS元048092104114其他100104106105负债合计4117395941734310主要财务比率股本744744744744会计年度20212022E2023E2024E资本公积904904904904成长性未分配利润2196258229343301营业收入增长率201-896039少数股东权益21115营业利润增长率-419899132133股东权益合计4011453149325370归母净利润增长率-41490813394负债及权益合计8128849091059680盈利能力毛利率235285296308现金流量表单位百万元净利率47100107114会计年度20212022E2023E2024EROE89151157158归母净利润358684775847偿债能力折旧和摊销158143143144资产负债率507466458445资产减值准备116-74129流动比率121142157176资产处置损失3222速动比率081104119137公允价值变动损失-47-109-109-99营运能力财务费用46000资产周转率094083083081投资损失-16-21-31-25应收帐款周转率762683727721少数股东损益-1-1014存货周转率389324351349营运资金的变动-253107-44-23每股资料元经营活动产生现金流量410798763851每股收益048092104114投资活动产生现金流量-123-83109127每股经营现金055107103114融资活动产生现金流量-194-292-233-290每股净资产539609663720现金净变动66423639688估值比率倍现金的期初余额1050182122442883PE187988679现金的期末余额1117224428833571PB17151413请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcom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