深耕铝合金精密压铸，业绩周期触底回升。公司深耕汽车雨刮/动力/热管理/转向/制动等系统铝合金精密压铸，加速布局新能源三电系统、智能驾驶项目（影像系统、激光雷达、中控显示系统等）等铝合金精密压铸件。公司主要客户包括法雷奥/博世/麦格纳/宁德时代/蔚来/零跑/理想等。伴随产品/市场/客户持续拓展，公司营收增速长期高于国内汽车行业销量增速，22H1公司实现营收18.33亿元，同比+16.66%；其中新能源产品收入同比+200%。22Q3公司单季度营收、利润均创历史新高。短期看，下游缺芯逐步缓解，销售规模提升带来规模效应，叠加原材料/运费涨价见顶回落，业绩有望触底回升。
　　中小件贡献利润基石，电动智能化业务全面开花。轻量化是提升新能源车续航、减少燃油车油耗的重要途径，据我们测算，2025年国内汽车铝合金市场规模有望达2610亿元。公司压铸成本优势凸显，随着压铸行业集中度进一步提升，公司将充分受益。凭借精密铸件技术优势及数字化管理能力，公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，积极布局新能源产品，持续完善铝压铸产品“超市”。目前已基本实现新能源三电，自动驾驶/ADAS影像、热管理系统用铝合金压铸件全覆盖。电动化领域，公司加速切入宁德时代/蔚来/理想等新客户。智能化方面，公司前瞻布局硬件产品，加大汽车视觉/EPS/ECU等产品开发力度，影像系统/激光雷达系统每年供应的产品数量达数千万只。目前全球激光雷达头部供应商法雷奥/速腾聚创/大陆等均为公司客户。22H1公司获得的新能源、热管理、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。截至22M4，公司新能源汽车三电系统项目在手订单未来预测金额约为91.54亿元，4-8年内转化为收入。公司力争2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超30%，2030年达70%。截至22M11，公司投产土地在640亩左右，以单亩产值0.12亿元计算，对应爬坡后极限产值规模将达到77-80亿元，为后续业绩持续增长提供保障。
　　前瞻布局半固态、一体化压铸等新技术，探索长期成长曲线。公司围绕主业对外投资，收购银宝压铸、富乐太仓，布局半固态压铸及锌压铸，协同效应探索“二次成长曲线”。凭借精密铸造技术，公司加速入局一体化压铸。公司现拥有1300T、4400T等各种规格型号的大型压铸机18台，爱柯迪智能制造科技园项目拟购入45台压铸机，包括2台6100吨和2台8400吨，公司一体化压铸有序推进。随着新技术产业化普及，有望打开公司长期收入空间。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润5.45/7.71/10.03亿元，当前市值对应2022-2024年PE为32/22/17倍。公司客户资源优质，电动智能化加速转型，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期，产业竞争加剧；新能源相关业务拓展进度不及预期；产能爬坡不及预期。

研究报告全文：爱柯迪600933SH首次覆盖报告2022年12月20日铝制中小件隐形冠军电动智能化转型进入收获期深耕铝合金精密压铸业绩周期触底回升公司深耕汽车雨刮动力热管推荐首次评级理转向制动等系统铝合金精密压铸加速布局新能源三电系统智能驾驶项当前价格1956元目影像系统激光雷达中控显示系统等等铝合金精密压铸件公司主要客户包括法雷奥博世麦格纳宁德时代蔚来零跑理想等伴随产品市场客户持续拓展公司营收增速长期高于国内汽车行业销量增速22H1公司实现营TableAuthor收1833亿元同比1666其中新能源产品收入同比20022Q3公司单季度营收利润均创历史新高短期看下游缺芯逐步缓解销售规模提升带来规模效应叠加原材料运费涨价见顶回落业绩有望触底回升中小件贡献利润基石电动智能化业务全面开花轻量化是提升新能源车续航减少燃油车油耗的重要途径据我们测算2025年国内汽车铝合金市场规模有望达2610亿元公司压铸成本优势凸显随着压铸行业集中度进一步提分析师邵将升公司将充分受益凭借精密铸件技术优势及数字化管理能力公司在持续执业证书S0100521100005邮箱shaojiangmszqcom中小件产品竞争优势的基础上积极布局新能源产品持续完善铝压铸产品研究助理张永乾超市目前已基本实现新能源三电自动驾驶ADAS影像热管理系统用执业证书S0100121110030铝合金压铸件全覆盖电动化领域公司加速切入宁德时代蔚来理想等新客邮箱zhangyongqianmszqcom户智能化方面公司前瞻布局硬件产品加大汽车视觉EPSECU等产品开发研究助理郭雨蒙执业证书S0100122070027力度影像系统激光雷达系统每年供应的产品数量达数千万只目前全球激光邮箱guoyumengmszqcom雷达头部供应商法雷奥速腾聚创大陆等均为公司客户22H1公司获得的新能源热管理智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80截至22M4公司新能源汽车三电系统项目在手订单未来预测金额约为9154亿元4-8年内转化为收入公司力争2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超302030年达70截至22M11公司投产土地在640亩左右以单亩产值012亿元计算对应爬坡后极限产值规模将达到77-80亿元为后续业绩持续增长提供保障前瞻布局半固态一体化压铸等新技术探索长期成长曲线公司围绕主业对外投资收购银宝压铸富乐太仓布局半固态压铸及锌压铸协同效应探索二次成长曲线凭借精密铸造技术公司加速入局一体化压铸公司现拥有1300T4400T等各种规格型号的大型压铸机18台爱柯迪智能制造科技园项目拟购入45台压铸机包括2台6100吨和2台8400吨公司一体化压铸有序推进随着新技术产业化普及有望打开公司长期收入空间盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年实现归母净利润5457711003亿元当前市值对应2022-2024年PE为322217倍公司客户资源优质电动智能化加速转型首次覆盖给予推荐评级风险提示原材料成本超预期上行导致毛利率低预期产业竞争加剧新能源相关业务拓展进度不及预期产能爬坡不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3206411852086874增长率237285265320归属母公司股东净利润百万元3105457711003增长率-272760414301每股收益元035062087114PE56322217PB38252322资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月19日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1爱柯迪600933汽车目录1深耕铝合金精密压铸中小件隐形冠军311铝合金压铸龙头进军新能源智能化赛道312营收利润逆势增长毛利率处于行业第一梯队513短期看点造血能力强净利率回升122中小件贡献利润基石电动智能化业务全面开花1421中小压铸件隐形冠军传统产品贡献稳定利润1422技术优势持续赋能新能源产品放量正当时2423前瞻布局智能化核心硬件充分收益高阶智驾渗透率提升2724产能加速释放满产产值有望超百亿303前瞻布局新技术探索长期成长曲线3331围绕主业对外投资协同效应探索二次成长曲线3332引入大吨位压铸机一体化压铸有序向前374盈利预测与投资建议4041盈利预测假设与业务拆分4042估值分析4143投资建议425风险提示43插图目录45表格目录46本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2爱柯迪600933汽车1深耕铝合金精密压铸中小件隐形冠军11铝合金压铸龙头进军新能源智能化赛道铝合金精密压铸件的全球隐形冠军公司深耕铝合金精密压铸件十余载以全球化布局和新制造作为双轮驱动把握住新能源汽车汽车智能化领域新产品新项目的发展机遇公司前身宁波优耐特压铸有限公司成立于2003年12月期间经过八次股权转让和九次增资不断壮大自身规模2017年11月成功于上交所上市2022年9月公司公开发行16亿元可转债用于布局新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件加速公司战略转型升级图1公司发展历程资料来源公司公告公司官网民生证券研究院股权结构稳定实际控制人为张建成先生截至2022年11月底张建成先生直接持有公司股权831通过控制爱柯迪投资而间接控制公司1821的股权另控制宁波领挈宁波领祺等公司是公司实际控制人1996年至今张建成先生历任爱柯迪的总经理董事及董事长管理经验丰富是公司发展壮大的掌舵人图2股权结构截至2022年11月底资料来源天眼查民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3爱柯迪600933汽车公司建立股权激励长效机制2020年4月公司发布第五期股票期权激励计划考核年度为2021-2023年三个会计年度以2018年2019年营业收入平均值为基数202120222023年营收预设最低和最高目标分别为275293317亿元以及289308334亿元2021年公司已超额完成目标表12021-2023年股权激励目标202120222023预设最高指标亿元289130803337预设最低指标亿元275129263170资料来源公司招股说明书民生证券研究院公司主要产品为转向雨刮系统等汽车产品向新能源汽车三电系统汽车视觉系统等电动智能化压铸产品拓展公司收入分为汽车和工业类自2019至2022H1公司汽车类收入占主营业务收入的比重分别为9724961895329448公司汽车类产品包括汽车雨刮动力系统热管理转向制动系统新能源汽车三电系统汽车结构件汽车视觉系统等适应汽车轻量化电动化智能化需求的铝合金精密压铸件工业类产品主要为主要包括压缩机割草机液压机械等工业机械设备的配件产品公司2020年拓展新能源智能化等产品在持续中小件产品竞争优势的基础上力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过302030年达到70图3公司产品横跨多个领域资料来源公司官网招股说明书民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4爱柯迪600933汽车12营收利润逆势增长毛利率处于行业第一梯队121内销收入占比逐年提升优质客户资源多元化公司明确中小件新能源三电系统汽车结构件的产品战略新能源业务带动业绩上行公司营收大致分为三个阶段12013年-2018年全球汽车市场进入快速上升通道公司营收快速增长收入规模从1119亿增长到2507亿22018年-2021年新能源企业崛起公司募投产能于2021年释放带动公司营收进入快速增长阶段32022年在欧洲能源危机疫情等因素扰动下海外订单东移公司订单充足产能持续扩张进入新的增长阶段22H1公司实现营收1833亿元同比1666其中新能源汽车用产品销售收入同比增长约200智能驾驶系统项目影像系统激光雷达中控显示系统等快速增长2022年公司募资建设爱柯迪产业园产能进一步扩张未来随着公司新能源汽车智能驾驶在手订单逐步量产公司业绩有望进一步上行图4营业收入及增速资料来源Wind民生证券研究院海外业务占比较高国内营收增长加快内销毛利率高于国外公司2021年外销海外其他地区收入为2193亿元同比增长2163占比6840中国大陆为1012亿元同比增长2843占比3157主要系近两年国内新能源车销量快速增长公司新能源产品收入显示出强大的增长活力图5国内外收入结构资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5爱柯迪600933汽车图62014年-2022H1国外营收利润及增速亿图72014年-2022H1中国大陆营收利润及增速元亿元资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院客户资源优质稳定工厂布局全球目前公司业务覆盖美洲欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区工厂布局全球1国内2020年公司先后在柳州市柳东新区取得土地使用权9062亩计划建设汽车轻量化铝合金精密压铸件项目在宁波江北高新技术产业园取得土地使用权118亩建设爱柯迪科技产业园项目2国外拥有德国研发和项目中心北美基地凭借优质的产品及成本管控能力公司客户资源优质稳定目前公司主要客户有法雷奥博世麦格纳等全球大型跨国汽车零部件供应商新能源及结构件产品获蔚来零跑汽车理想汽车等新能源主机厂以及宁德时代速腾聚创海康威视舜宇集团等项目图8公司海外加速布局海运成本有望下降资料来源Wind公司官网可转债募集说明书民生证券研究院整理公司前五大客户占比逐年减少客户结构多元化大客户新能源产品供给有所提升公司销售收入在全球成熟汽车市场均衡分布并平稳增长第一大客户中对法雷奥集团的销售收入从2014年的392亿元增长到2021年的423亿元营本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6爱柯迪600933汽车收占比从3022下降到1321充分说明公司的客户更加多元化对单一大客户的依赖性逐渐减弱大大提高了公司抵抗市场波动的风险能力此外公司积极配合Tier1转型大客户贡献收入变化不大但产品结构有所调整博世大陆等公司新能源产品供给占比有望持续提升图9公司客户结构情况资料来源Wind中证鹏元评级报告民生证券研究院122原材料运费涨价见顶回落单季度业绩再攀新高22Q3公司单季度营收利润攀新高21年国内外形势复杂汽车行业芯片短缺严重叠加原材料运费汇率等多因素导致利润下降利润率承压明显21年归母净利润为310亿元同比-27242022年Q3公司归母净利润194亿元同比14088Q3营收利润均创历史新高实现毛利率3005同比525pcts环比328pcts主要系公司产品结构向上升级叠加运费下降原材料成本降低所致图10归母净利润及增速亿元图11单季度营收及归母净利润亿元资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7爱柯迪600933汽车公司主营业务成本包括材料成本人工成本制造费用其中原材料占比高2021年公司原材料成本占比达4580较2020年同期078pct公司上游行业为有色金属铝的冶炼行业主营业务产品所耗用的原材料主要为铝锭铝锭价格对公司利润影响较大图12公司所处产业链位置图132014-2021年主营业务成本结构亿元直接材料直接人工制造费用25亿元2015105020142015201620172018201920202021资料来源招股说明书民生证券研究院资料来源Wind公司年报民生证券研究院2021年铝价及运费涨幅较大利润率有所承压2021年沪铝指数最高涨幅607最终全年涨幅325国内外疫情持续蔓延集装箱船运力和空集装箱供需矛盾加剧2021年全年CCFI指数上涨了9068叠加苏伊士运河堵塞影响以及印度疫情影响船员供给运价攀升态势持续2022年一季度指数开始出现拐点2022年运费有所回落图142012-2022年现货铝价格变化元吨图152012-2022中国出口集装箱运价指数CCFI资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院受原材料涨价及海运价格影响公司2021年毛利率同比下滑4pct相较于同行仍维持在较高水平公司2021年整体毛利率2632较2020年毛利率3034下降402pct毛利率下滑主要原因1上游原材料涨价2国际海运价格上涨3单位制造费用上涨公司毛利率仍优于同行主要系中小件铝合金精密压铸件产品的精度越高加工难度耗用的人工及加工费用相应越高单位产品的附加值较大公司主营业务产品毛利率均较高维持在3040旭升集团深度绑定特斯拉客户资源优质最近几年公司毛利率与旭升集团的差距逐渐缩小2021年2022H1均超过旭升集团足见公司优秀的管理能力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8爱柯迪600933汽车图16公司利润率情况图17可比公司毛利率情况资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院公司海外加速布局墨西哥北美工厂完工在即海运成本有望进一步下降汇率回调驱动出口利润上行公司积极布局国内外市场柳州工厂位于广西辐射珠三角地区据公司公告22H2墨西哥北美工厂将正式竣工交付使用产品的本地化供应将在一定程度上缓解公司的海运费成本压力为未来全球化订单项目打下坚实的基础另一方面自2022Q1美元欧元兑人民币汇率触底后逐步回升公司出口业务有望受益此外公司于马来西亚布局铝材工厂降低原材料成本全球生产基地于今年相继开始投产为后续订单释放做产能好准备图18出口集装箱运价点图19汇率变动资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院短期看下游缺芯逐步缓解销售规模提升带来规模效应叠加原材料运费涨价见顶回落业绩有望触底回升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9爱柯迪600933汽车123研发持续投入数字化工厂助力公司高效管理中小件大批量生产对公司管理提出较高要求在信息管理系统加持下公司费用管控能力进一步增强公司铝压铸件产品达1300多个品种每年约16亿的零件加工数量每一种产品一年可生产10万件左右具有多品种小批量同家客户多工厂发运等特点这对于企业的生产能力提出了非常高的要求公司竞争优势之一为高效的管理能力采用扁平化的组织架构将信息管理系统有机地融入到日常经营管理的各个环节当中期间费用上22H1公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为131649-099分别同比-014pct-132pct-331pct费用率进一步下行图20公司汽车类产品产销量图21费用管控能力进一步增强资料来源公司年报民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院数字化工厂助力公司高效管理提升运营效率公司于2016年7月启动IKD精益数字化工厂战略导入了MES系统并与现有的ERP管理系统对接是国内率先建立应用5G技术的工厂之一为提高产品生产与产品质量的稳定性提高设备有效利用率降低制造成本并按订单交付提供了有效的管理工具公司在智能化制造网络化协同上取得了积极成效据e-works数据公司MES物联网项目实施以来公司人均产值提升了12降低运营成本8降低产品不良率15总体库存下降10图22公司数字化工厂布局图23公司精益数字化工厂框架资料来源e-works民生证券研究院资料来源e-works民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10爱柯迪600933汽车数字工厂赋能人均创收呈波动增长趋势IKD精益数字化工厂战略之后人均创收水平有小幅波动总体呈上升趋势2021年人均创收达到历年的最大值但是人均创利不断处于下降趋势主要系原材料成本运费及汇率变动拖累净利润随着数字工厂不断深入人均创利水平预计有所回升智能制造已经成为提升效率和降低成本的最有力的武器持续赋能企业转型升级公司于2021年1月荣获工业和信息部5G工业互联网试点示范项目于2021年6月入选浙江省经济和信息化厅2021年浙江省未来工厂试点企业名单图24公司数字化工厂布局人均创收万元人人均创利万元人人均创收YOY人均创利YOY804058756187206050145018527251204889040-20-40201415122310679491011865623-600-802015201620172018201920202021资料来源公司年报民生证券研究院收入持续提升下公司研发费用率仍不断攀升21年研发费用率在同行中处于较高水平研发人员人数及占比也在不断上升主要系新项目研发增加所致2021年公司获得的新能源汽车项目热管理系统项目及智能驾驶视觉系统项目新增销售收入占比约为702021年公司分别在德国深圳设立研发和项目中心目前公司拥有经验丰富的专业技术团队公司自主研发和技术创新能力有望得到进一步提升22H1公司研发费用095亿元同比1189占营业收入比重达516图25爱柯迪与旭升集团研发费用及研发费用率图26可比公司研发费用率情况资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11爱柯迪600933汽车13短期看点造血能力强净利率回升公司现金充足现金流与营收利润的匹配度较高公司的经营性现金流与净利润变动匹配在同行中处于较高水平且公司的变现能力较强经营现金流占收入比值一直处于行业高位收入质量较好2017年2018和2021年公司有大笔的投资性现金流流出主要系公司扩产和新建项目支出增加同时账上留用大笔现金也使公司的ROE偏低后期有望随着新建项目不断建成达产资产周转率提升而进入上行通道图28可比公司经营活动产生的现金流量净额营业收入图27现金流净额亿元爱柯迪广东鸿图文灿股份宜安科技旭升集团60402002016201720182019202020212022H1-20资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院持续增长的固定资产净增加额激进的折旧方法拖累净利润资本开支指标领先于固定资产以及折旧摊销项目公司资本开支从2016年增幅显著上涨固定资产及在建工程在2017-2018年开始显著增加折旧以及折旧摊销率从2018年开始显著提升2021年资本支出出现陡增系公司筹建的柳州生产基地在2022年上半年开始量产随着爱柯迪科技产业园项目新项目墨西哥北美生产基地以及安徽马鞍山工厂的交付及投产未来三年公司资本支出预计不会回落公司的在建工程与固定资产连年攀升采用较为激进的折旧方法预计未来几年的折旧摊销占营收的比重也呈现连年增加的趋势图29资产支出亿元图30固定资产在建工程及折旧摊销情况亿元固定资产在建工程当期折旧摊销资本支出YOY折旧摊销营收折旧摊销yoy256012150102010040815650204010200-5050-20201320142015201620172018201920202021资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12爱柯迪600933汽车表2可比公司折旧率比较年折旧率证券简称房屋建筑物机器设备电子和其他设备运输设备其他广东鸿图277-485808-12131940鸿特精密45090018001800-宜安科技31767919001900950-1900文灿股份475950-118831671900-23751900旭升集团475950-1900950-31671900-爱柯迪450900-18001800-30001800-2250-资料来源Wind民生证券研究院公司ROE由16年的3113降至22年H1的455主要系公司的销售净利率持续下降与汽车行业整体原材料上涨有关22H1公司净利率有所回升图31ROE图32销售净利率资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院图33资产周转率图34权益乘数资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13爱柯迪600933汽车2中小件贡献利润基石电动智能化业务全面开花21中小压铸件隐形冠军传统产品贡献稳定利润211节能增效加速汽车轻量化铝合金市场高景气度轻量化是实现节能减排的重要途径之一有利于主动安全根据节能与新能源汽车技术路线图20我国汽车产业的碳排放将力争在2028年前后达峰到2035年碳排放量将比峰值降低20据公司公告汽车重量每减少100kg燃油车可节省05L燃油公里且燃油车新能源车减重对效能都有显著提升根据美国铝业协会数据显示汽油乘用车减重10可以减少33的油耗纯电车减重10则可以效能提升63此外汽车轻量化有利于主动安全可有效增加操作稳定性缩短制动距离减重10制动距离可减少5转向力减少6图352015-2030年轻量化减重目标表3减重与能效提升乘用车减重10乘用车减重15分类的效能提升效果的效能提升效果汽油330500柴油390590EV630950PHEV630950资料来源中国汽车工业协会民生证券研究院资料来源美国铝业协会民生证券研究院轻量化可以从材料工艺等多个方面实现催化出铝合金压铸及一体化压铸赛道目前实现轻量化的路径包括材料高强度钢铝合金镁合金碳纤维材料等代替普通钢工艺一体化压铸液压成形轻量化连接等等随着电驱动壳体从独立式走向集成式减速器电机和电控三大件壳体一体化设计更多功能集成到电驱动中壳体也将叠加更多的功能设计对壳体供应商的产品开发和设计能力提出了较高的要求图36汽车轻量化实现路线资料来源民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14爱柯迪600933汽车根据工业和信息化部指导中国汽车工程学会编制的节能与新能源汽车技术路线图102030年车辆重量将有望在2015年基础上降低35单车铝用量2030年目标为350kg表4节能与新能源汽车技术路线图要求10版本201620版本2020项目2025年2030年2035年较2015年减重较2015年减重车辆重量预计燃油乘用车整车轻量化系数降低203525纯电乘用车整车轻量化系数单车用铝量超过单车用铝量超过铝合金降低35250kg350kg资料来源节能与新能源汽车技术路线图民生证券研究院铝合金材料强度和性价比较高是汽车轻量化最理想的材料之一汽车轻量化首选材料铝的密度约为钢的13铝合金的比强度高于高强度钢约50铝合金具有质量轻制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高耐腐蚀性强机械性能好高导热以及导电性高温下强度依然很高等特点性价比方面铝合金价格尽管高于钢约150但远低于碳纤维复合材料镁合金价格尽管和铝合金相近但不如铝合金耐腐蚀难以在汽车行业大规模应用因此铝合金是现阶段最佳的轻量化材料之一表5铝合金是现阶段最佳的轻量化材料之一钢铁铝合金镁合金高强度钢碳纤维复合材料成本元Kg10-1520-3560-8010-15120-150成本增加0100-300200-40025-50600-1200密度gcm3785281797815屈服强度Mpa210-400-400210-19003500耐腐蚀性一般一般差一般非常强加工工艺冲压挤压铸造冲压挤压铸造冲压铸造冲压热压罐RTM模压工艺效率高高高较高非常高回收率低最高高高较低资料来源镁途民生证券研究院整理铝压铸件广泛分布在汽车的动力传动三电底盘等系统铝合金压铸件主要应用在动力系统底盘系统和车身领域车身结构件是车身构造的框架涉及产品主要包括后纵梁ABCD柱前后减震器左右底大边梁和防火墙后备箱底板等新能源汽车虽然取消了发动机系统但其电池包电驱动系统等壳体仍采用铝合金压材质且因需集成冷却系统制造工艺上更加复杂与燃油车相比电动车在车身底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15爱柯迪600933汽车图37铝压铸在汽车中应用广泛资料来源图解汽车原理与构造张金柱民生证券研究院电动车单车用铝量大幅提升根据DuckerFrontier研究新能源车单车铝合金使用量比传统燃油车多416其中由于减少了燃油车用发动机传动系统以及其他零部件使燃油车用铝量分别减少了240189和22而纯电动车因新增电池包电驱动系统等在动力系统车身底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件动力传动系统结构件及其他零部件分别使单车用铝量提高了10348723图382025年燃油车电动车单车用铝量对比kg资料来源CMGroup民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16爱柯迪600933汽车2030年单车铝合金用量有望翻倍增长电池系统用铝量最高目前底盘车身刹车系统等用铝转化比率较低未来十年内汽车的多个主要部件用铝渗透率都将明显提高根据CMGROUP分析2021年燃油车与新能源车的单车用铝量分别为145kg和173kg工信部节能与新能源技术路线图提出我国20252030年单车用铝量目标为250kg辆和350kg辆2030年单车铝合金用量相较于2021年有望翻倍增长表6汽车各部位用铝量及用铝转化比率kg图392018-2030E单车用铝量变化趋势kg车20182025E2030E底盘和悬架116263957059494轮毂和刹车系统246664479649796电池系统422100533100593100传动系统98661749319493热交换系统111901499616696车身结构9981851125314车身开闭件8122332836339碰撞管理系统6966947111175其他部件449358976497合计128531226850283556资料来源CMGroup民生证券研究院资料来源AssessmentofAluminumUsageinChinas注用铝转化比率实际用铝量最大可能用铝量AutomobileIndustry2016-2030民生证券研究院新能源车市场高速发展拉动车用铝合金市场规模快速增长公司作为领先企业将充分受益假设用铝单价不变结合我们的汽车销量测算得到2025年国内汽车用铝量有望达653万吨汽车铝合金市场规模有望达2610亿元较2021年增长67公司作为铝压铸企业将充分受益表7车用铝合金市场空间测算20212022E2025E新能源汽车销量3526671500汽车销量万辆燃油车销量227520831500汽车行业销量262827503000新能源汽车173190250单车用铝量kg辆燃油车145154185用铝单价元kg404040新能源汽车6920761210000单车价值量元辆燃油车580061487400新能源汽车61127375用铝量万吨燃油车330320278合计391447653新能源汽车2445071500铝合金市场规模亿燃油车132012811110元合计156317882610资料来源中汽协国际铝协Wind民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17爱柯迪600933汽车212公司成本管控优势领先市占率有望进一步提升国内压铸厂商主要包括爱柯迪文灿股份广东鸿图旭升集团等各公司产品各有侧重国内车用铝压铸市场参与者众多产品类别丰富从发动机系统到三电系统从传统燃油车到新能源车实现产品全覆盖从公司角度看各家公司在扩大品类的同时仍有侧重业务表8国内部分车用铝合金压铸企业及主要产品产品类别旭升集团文灿股份爱柯迪广东鸿图拓普集团泉峰汽车嵘泰股份永茂泰真空泵油泵壳滤清器壳体油冷器壳体水泵壳体节气门控制阀体发动机壳体缸盖正时链轮张发动机油泵泵体汽车发动进气歧管涡轮增压器罩油底壳链条紧臂水泵体泵盖发动发动机下缸齿轮箱油底机缸体汽车壳体启动电机壳体盖节温器罩出水壳节气门壳机水泵泵体泵动力总成系统体发动机壳空调压缩机发电机前后壳体机油管凸轮轴支架传体涡轮增压盖发动机平衡油底壳汽车滤清器壳泵体真空泵壳体硅感器端盖水泵罩壳体废弃循轴壳体凸轮轴体汽车节气油离合器热能转换壳支架环阀体等罩盖门壳体体鼓风机壳体分动箱箱体箱变速箱箱体定子盘毂盖配适器变压力盘后盖变速拨变速器壳体离合器减速器总成及换挡轴DCT速箱箱体箱减速器壳体传动系统叉差速器壳体ECU壳体阀板侧盖半轴套筒离变速箱阀体盖变速箱机油或端盖控制单元齿轮室壳体合器壳阀板变速箱壳体泵泵体泵盖等电池组外壳新能源汽车电驱三合电池壳体多合一电箱体冷却系一多合一电控机壳变速器壳体电池包电电池包模组电机壳体逆电驱动及电控壳三电系统统组件电子车载充电单元电源分侧盖电控箱体逆子水泵电支架电池变器壳体组件体元件保护外配单元电池模组逆变器支架变压器子真空泵包前端板壳定子罩变器单元盖散热器盖横梁侧梁左右纵车门框架纵梁纵梁内板加强减震系统车身和底盘结构车身结构件横梁减震塔板减震塔副车内外饰系统件及其他汽车件架前舱总成后地板副车架H悬挂系电动机变速臂控制支架统箱悬挂臂空悬系统转向支架助力转向壳转向螺母转转向长壳体转底盘转向系扭力转向器导汽车转向器壳体转向器管柱转向向齿轮真空转向节向管柱伺服壳系统统轮体电机壳体转向电控单泵轴制动器体端盖元轴等单缸盖双缸盖盖制动泵阀类壳制动系板制动主缸制动组体壳盖制动制动零件统合阀ABS阀体真空空气压缩单元阀助车泵法兰盘体等雨刮电机壳体连杆支空调压缩缸分散式热管气缸体组件架驱动臂缸体前体缸盖减其他液压油泵理泵阀类斜盘滑轮后盖后视镜支架倒速器壳体或热泵总成悬臂等车摄像头壳体端盖资料来源各公司公告民生证券研究院压铸企业头部客户销售占比较高爱柯迪客户资源优质且稳定经过多年的差异化发展行业内公司均已与国内外企业建立合作关系客户集中度相对较高在相对分散的竞争格局以及过高的客户集中度背景下行业内公司积极进行新客户开拓爱柯迪客户较为优质粘性较高为公司带来了充沛现金流目前公司前五大客户占比逐年减少客户逐步多元化内资客户带动公司营收进一步增长本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18爱柯迪600933汽车表9国内部分车用铝合金压铸企业客户情况公司主要客户2021年前五大客户前五大客户占比法雷奥博世大陆马勒耐世特舍弗勒采埃孚麦格纳宁爱柯迪法雷奥博世麦格纳大陆克诺尔4548德时代蔚来理想等特斯拉北极星采埃孚麦格纳江淮汽车长城汽车宁德时代特斯拉赛科利采埃孚长城汽车旭升集团6620等北极星采埃孚法雷奥博世马勒通用奔驰长城大众特斯拉文灿股份未披露4849吉利蔚来比亚迪宝马奥迪雷诺小鹏广汽新能源理想广东鸿图本田通用福特日产广汽埃安比亚迪蔚来特斯拉等未披露3984华达科技本田大众丰田特斯拉东风日产上汽时代小鹏蜂巢宁未披露5000冲压德时代比亚迪等法雷奥马勒康奈可舍弗勒博格华纳依维氏麦格纳大泉峰汽车博格华纳法雷奥博世大陆马勒6955陆法雷奥西门子电动汽车公司联合电子蔚然动力一汽大众上汽集团上汽通用上汽大众长安马自达博格华永茂泰仅披露了皮尔伯格8585纳联合电子华域麦格纳等博世采埃孚蒂森克虏伯耐世特博格华纳爱塞威威伯科博世采埃孚蒂森克虏伯捷成唯嵘泰股份8694捷成唯科尼得科盖普美麦格纳上汽大众沃尔沃上汽通用科耐世特上海通用吉利长安福特上汽通用五菱一汽大众克莱斯勒拓普集团未披露6282通用汽车奥迪Febi法雷奥阿文美驰等东风本田一汽大众上汽通用大众汽车中国上汽大众广东风本田一汽大众广汽本田上汽长华集团5495汽本田华域汽车长城汽车上海汽车东风日产长安福特等通用长城汽车铭利达比亚迪北汽新能源宁德时代Grammer等未披露7699福特康明斯特拉蒙马自达克莱斯勒华晨宝马菲亚特广派生科技未披露3909汽本田法雷奥西门子沃尔沃小鹏宁德时代通用等资料来源各公司公告民生证券研究院目前国内铝合金压铸件市场竞争格局分散压铸件大型化趋势下行业集中度有望提升从铝合金压铸行业竞争格局来看2021年国内CR5公司市占率均仅在2-4头部地位不显著预计产能规模靠前及客户优质的企业未来将在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势铝合金压铸件在汽车上的应用逐步呈大型化整体化趋势已有新能源厂商使用更大吨位的压铸机整合汽车零部件的生产减少制造工序以实现降本增效随着设备和研发投入增长预计行业集中度有望大幅提升图402021年压铸行业市占率情况资料来源Wind民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19爱柯迪600933汽车公司收入稳定增长净利润仅次于可比公司旭升集团广东鸿图营收方面近年来广东鸿图持续领先行业文灿股份次之归母净利润方面旭升集团和爱柯迪表现较为亮眼从22Q1-Q3业绩表现来看爱柯迪营收和净利润分别为3026407亿元净利润仅次于可比公司旭升集团图41压铸行业营收情况亿元图42压铸行业归母净利润情况亿元资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院公司主营业务成本控制得当毛利率优于同行从盈利能力来看近年来旭升与爱柯迪的毛利率和净利率始终保持在20-2510-15的水平公司成本管控能力较强22Q1-Q3爱柯迪的毛利率为2704具备较强的盈利能力图43压铸行业销售毛利率情况图44压铸行业销售净利率情况资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院公司存货周转率相对较高费用管控能力较强从费用率来看旭升集团三费费用率较低从存货周转率来看文灿存货周转率相对较高爱柯迪泉峰汽车旭升集团存货周转率相对较高爱柯迪存货周转率连续多年稳居行业前列源于优秀的生产管理能力未来公司业绩有望持续跑赢行业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20