重心转向开门红使得收官承压，财险有望延续稳健增长态势。公司寿险业务2022年前11月累计保费4061亿元，同比下降2.5%，其中11月单月同比下降1.3%，较10月单月降幅环比收窄2.2pp，我们认为边际下滑主要系公司已启动开门红，相关资源投入正逐步转向，导致收官表现有一定压力；财险业务2022年前11月累计保费2698亿元，同比增长10.9%，其中11月单月同比增速达6.3%，较10月单月增速环比下降4.8pp，我们认为主要是由于现阶段汽车刺激政策即将年底到期，新车销量上已提前反映，但后续购置税减免政策的延续以及2Q22低基数效应有望推动车险增速稳步增长。
　　地产三支箭落地，长端利率震荡上行，缓释市场对投资端风险的担忧。近期地产三支箭落地推动保险资产端预期修复，前阶段由于地产承压所导致的资产端拖累正逐步释放，以公司三季报数据测算，不动产中股权投资约有471亿元，若其上涨10%则能带来前三季度归母净利润静态提升6.2%，推动降幅从6.2%收窄至0.6%；此外，地产风险释放也可推动公司保险资金中的债权型不动产资产敞口及平安银行涉房业务的信用风险降低，叠加长端利率震荡上行至2.89%，较年初+9bps，进一步缓释市场对投资端风险的担忧。
　　队伍质态边际改善，期待渠道企稳后的产能提升。代理人队伍3Q22末为48.8万人，较中期下滑6%，降幅边际收窄且质态逐步改善，前3季度“优+”新人增员量同比增速120%+，在总新人中占比20%，规模为去年同期的3倍左右。此外，银保新优才队伍达1100+人，社区网格员组建4000+人精英队伍，多渠道转型推进效果逐步显现。我们预计明年上半年队伍质态有望企稳，期待新平台上的产能提升。
　　盈利预测与投资建议
　　由于今年疫情多点散发导致的经营负面影响较大，我们调整盈利预测，预计公司2022-24年EVPS为83.31、92.10、102.29元（22-23年前值为91.26、103.11元），对应P/EV分别为0.54x、0.49x、0.44x。采用分部估值法进行评估，预计2023年目标市值为HKD 11791亿元，目标价为HKD 64.50元，对应集团2023年P/EV为0.63x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。

研究报告全文：公司研究动态跟踪中国平安02318HK买入维持地产预期回暖缓释投资端风险队伍边际股价2022年12月19日499港元改善关注开门红节奏目标价格6450港元52周最高价最低价6533313港元中国平安动态跟踪总股本流通H股万股18280241828024H股市值百万港币912184核心观点国家地区中国行业非银行金融重心转向开门红使得收官承压财险有望延续稳健增长态势公司寿险业务2022年报告发布日期2022年12月20日前11月累计保费4061亿元同比下降25其中11月单月同比下降13较10月单月降幅环比收窄22pp我们认为边际下滑主要系公司已启动开门红相关1周1月3月12月资源投入正逐步转向导致收官表现有一定压力财险业务2022年前11月累计保绝对表现-08917551357-643费2698亿元同比增长109其中11月单月同比增速达63较10月单月增相对表现-0329999331013速环比下降48pp我们认为主要是由于现阶段汽车刺激政策即将年底到期新车销恒生指数-057756424-1656量上已提前反映但后续购置税减免政策的延续以及2Q22低基数效应有望推动车险增速稳步增长地产三支箭落地长端利率震荡上行缓释市场对投资端风险的担忧近期地产三支箭落地推动保险资产端预期修复前阶段由于地产承压所导致的资产端拖累正逐步释放以公司三季报数据测算不动产中股权投资约有471亿元若其上涨10则能带来前三季度归母净利润静态提升62推动降幅从62收窄至06此外地产风险释放也可推动公司保险资金中的债权型不动产资产敞口及平安银行涉房业务的信用风险降低叠加长端利率震荡上行至289较年初9bps进一步缓释市场对投资端风险的担忧队伍质态边际改善期待渠道企稳后的产能提升代理人队伍3Q22末为488万人较中期下滑6降幅边际收窄且质态逐步改善前3季度优新人增员量陶圣禹021-633258881818同比增速120在总新人中占比20规模为去年同期的3倍左右此外银保taoshengyuorientseccomcnS0860521070002新优才队伍达1100人社区网格员组建4000人精英队伍多渠道转型推进效果执业证书编号香港证监会牌照BQK280逐步显现我们预计明年上半年队伍质态有望企稳期待新平台上的产能提升唐子佩021-633258886083盈利预测与投资建议tangzipeiorientseccomcn执业证书编号S0860514060001由于今年疫情多点散发导致的经营负面影响较大我们调整盈利预测预计公司香港证监会牌照BPU4092022-24年EVPS为8331921010229元22-23年前值为912610311元对应PEV分别为054x049x044x采用分部估值法进行评估预计2023年目标市值为HKD11791亿元目标价为HKD6450元对应集团2023年PEV063x为维持买入评级风险提示改革推进叠加投资回暖看好长期配置价2021-12-30值中国平安首次覆盖报告新单销售不及预期长端利率持续下行权益市场大幅波动股权投资计提减值风险政策风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元757599739933778121837321909446同比增长1-2589总投资收益百万元1062327803954613118354135537同比增长4-27-3011715归属母公司净利润百万元143099101618115728135624152795同比增长-4-29141713810577633742836每股收益元每股NBV元271207170185201每股集团EV元726576348331921010229隐含PEV062059054049044ROE188125136149154注NBV一年新业务价值EV内含价值资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中国平安动态跟踪地产预期回暖缓释投资端风险队伍边际改善关注开门红节奏人身险业务方面疫情防控导致代理人线下展业仍未完全恢复结合最新近况下修个险渠道首年期交增速预期但同时又由于增额终身寿险销售火热银保渠道战略转向使得银保期交与趸交业务均实现较大幅增长此外中小微企业经营承压预测全年团险新业务小幅负增长价值率方面重疾销售乏力下储蓄险占比提升一定程度上拖累个险和银保Margin其同步调整也导致整体Margin下降进而导致NBV增速下修存量EV预计回报率与总投资收益率表现较为一致预测小幅下行财产险业务方面新车销售刺激政策于2H22推出并实施明年新能源购置税减免政策进一步延续上调车险业务增长预期队伍非车险和意健险2022年前三季度已实现较快增长我们认为增速可以维持成本端来看车险综合改革下赔付率有所抬升费用率有所改善相应调整相关预测投资业务方面保费增速放缓下新增投资环比减少同时投资收益下滑导致资产累计速率下降收益率上来看市场利率缓慢下行叠加权益市场波动较大下修总投资收益率小幅调整净投资收益率表1核心假设及盈利预测变动分析表RMB百万元调整前调整后2022E2023E2022E2023E寿险业务个人寿险-首年期交YoY50100-80100银行保险-首年期交YoY250250440250银保业务-首年趸交YoY100100520100团体保险-新业务YoY50100-10100Margin-代理人渠道440450370360Margin-银保渠道210210170170Margin-整体293298234228NBV增速78124-18087存量EV预计回报率90908082财险业务车险YoY305090100非车险YoY50100150150意外与健康险YoY320320320280赔付支出财险业务收入650650670673管理费用财险业务收入200200180180投资业务投资资产规模YoY15015070100总投资收益率45503845净投资收益率46464246数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中国平安动态跟踪地产预期回暖缓释投资端风险队伍边际改善关注开门红节奏表2主要财务数据变动分析表百万元调整前调整后2022E2023E2022E2023E净承保保费795508836960774335832647变动幅度-27-05税前利润202662238762151121192001变动幅度-254-196归属母公司净利润152151179443115728135624变动幅度-239-244每股收益元832982633742变动幅度-239-244新业务价值增速78124-18087变动幅度-258-37内含价值增速12913091105变动幅度-38-25归母净资产增速10001200500700变动幅度-50-50数据来源公司公告东方证券研究所表3可比寿险公司估值表股票代码PEV2023EEVPS2023E收盘价RMB中国人寿2628HK02150241078新华保险1336HK01792391600友邦保险1299HK2045257484平均081注友邦保险EVPS单位为美元股其他单位为人民币元数据统计时点为20221219数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3中国平安动态跟踪地产预期回暖缓释投资端风险队伍边际改善关注开门红节奏表4其他可比公司估值表股票代码PB2023E每股净资产2023E收盘价RMB财险板块中国人民保险集团1339HK040575232中国财险2328HK0611087658中国太保2601HK05726781535平均053银行板块招商银行3968HK10037713771邮储银行1658HK050843424建设银行0939HK0351189416浙商银行2016HK035736255平均055证券板块广发证券1776HK0631583994招商证券6099HK0471432673HTSC6886HK0441769784国泰君安2611HK0451751787平均050信托板块中航产融600705SH065519338爱建集团600643SH065857558平均065注每股净资产均采用Wind一致预期单位为人民币元数据统计时点为20221219数据来源Wind东方证券研究所表5科技公司估值表股票代码当前市值RMBm持股比例持股市值2023E陆金所控股LUN31942416013288金融壹账通6638HK17923018541平安好医生1833HK2340039419222汽车之家ATHMN27856490013649注单位为人民币百万元数据统计时点为20221219数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4中国平安动态跟踪地产预期回暖缓释投资端风险队伍边际改善关注开门红节奏表6分部估值汇总表业务板块估值方法估值倍数EV净资产2023E持股比例持股市值RMBm寿险业务PEV08199427610000806039财险业务PB053135882995471351银行业务PB0554156864956113262证券业务PB05052668409610734信托业务PB06527761998818054金融科技市值法---36700合计1056141注单位为百万元人民币数据统计时点为20221219美元兑人民币汇率为69746港币对人民币汇率为08957数据来源Wind东方证券研究所风险提示1新单销售不及预期新单销售低迷影响代理人收入产能下滑导致脱落率升高进而影响队伍稳定此外NBV增速低迷也拖累新业务价值倍数中枢水平2长端利率持续下行以持有至到期为主的到期再投资与新增固收类投资收益下滑进而形成潜在利差损风险3权益市场大幅波动保险公司重要利源之一的投资利差来自于投资端的业绩波动若A股出现系统性下跌分红险收益下滑影响客户收益与险企业绩此外也对公司当期利润和净资产造成不利影响4股权投资计提减值风险公司拥有较多长期股权投资其中华夏幸福已披露偿债方案但实际偿付到位仍需进一步关注可能会存在偿债进度不及预期公司需进一步计提减值减值损失此外也需关注其他股权投资收益波动可能带来的减值风险5政策风险保险行业各项业务开展均受到严格的政策规范未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5中国平安动态跟踪地产预期回暖缓释投资端风险队伍边际改善关注开门红节奏附表财务报表预测与比率分析利润表内含价值预测表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E净承保保费774803730635774335832647903819寿险期初内含价值757491824574876490924804994276提取未到期责任准备金172049298358544745427本期新业务价值4957537898310793378536727银行业务利息收入200595213439231057255171284129内含价值预期回报6612170364701197583481531非银行业务利息收入118814125474150413135652147763投资回报差异5683248891800050002000非保险业务佣金收入5015851524530795805063662运营经验差异1112516730200030004000投资收益1062327803954613118354135537假设及模型变动影响126875876500500500其他业务收入8802079266763188569491996市场价值调整影响16927339200030004000营业收入合计13214181287675134340114900431632332股东股息4951120450452474750950835赔款及保户利益614751618682695685756689824139其他差异4280016190393854164744973保险业务佣金支出10202180711795388632494482寿险期末内含价值8245748764909248049942761074061银行业务利息支出863719207199671110073122564其他业务期初净资产443043503538519018598162689359非保险业务佣金支出122169940102401119912282其他业务净资产变动60495154807914491197106416信用减值损失7704290494808838319489080其他业务期末净资产503538519018598162689359795775业务及管理费181041177167182439199503218649集团期末内含价值13281121395509152296616836351869836其他业务成本4739937667192912371425626营业支出合计11474741148095119228012980421416520主要财务指标税前利润173944139580151121192001215812202020212022E2023E2024E所得税2840517778124062943832668估值与盈利指标净利润145539121802138715162563183144PEV062059054049044少数股东损益1626020184229872693930349PE552775706602535归母净利润143099101618115728135624152795PB107101096090082ROE18771251135714861536资产负债表ROA150100102107107单位百万元202020212022E2023E2024E每股数据元股现金及存款314123319179341522375674424511每股NBV271207170185201债券型金融资产26738212806957300344433037883733281每股寿险EV45114795505954395876权益型金融资产503828504841586679668394755286每股集团EV726576348331921010229其他投资资产248809285435258917261760295789每股净资产41724444466649935442总投资资产37405813916412419056146096175208867EPS810577633742836其他资产57872896225614716850881125409039949DPS220238248260278资产合计952787010142026113590691272215714248816增长率保户储金及投资款76897582505793093110477921176834已赚保费增长率12-23527686保险责任准备金22180072473134279049431407903527596归母净利润增长率-42-290139172127其他负债55529835766112650603673227538224591投资资产增长率1664770100130负债合计85399659064303102274601151133612929021寿险内含价值增长率8963557580股本1828018280182801828018280集团内含价值增长率1065191105111盈余公积1216412164121641216412164一年新业务价值增长率-347-236-1808787其他权益等9574611047279110116511803781289352净资产增长率13365507090母公司股东权益合计762560812405853025912737994883综合偿付能力充足率少数股东权益225345265318278584298085324912寿险242230250245245负债与权益总计952787010142026113590691272215714248816产险241278240235235资料来源东方证券研究所依据发布证券研有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明究报告暂行规6定以下条中国平安动态跟踪地产预期回暖缓释投资端风险队伍边际改善关注开门红节奏分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素