投资要点
　　▌智能穿戴设备渗透率持续提升，骨传导、AR、手表市场空间广阔
　　骨传导耳机是目前蓝牙耳机市场上一个分类，目前主要聚焦于运动耳机市场。据QYR数据，全球骨传导耳机市场从2014年的31.94百万美元增长到了2018年的160.34百万美元。并预测到达2025年，这一数字将达到939.06百万美元，2019年到2025年复合年增长率预测将达到27.19%。骨传导耳机市场未来发展依旧将呈现快速的增长趋势。智能可穿戴设备方面，受益于物联网、智能生活等领域的创新发展，Gartner数据显示，2020年全球用户在智能手表等腕带式智能穿戴设备上的支出达到267.45亿美元，同比增长13.32%；预计到2022年该类设备销售金额可达358.14亿美元，年复合增长率达33.91%；据FortuneBusinessInsights数据披露，2019年智能眼镜市场空间已达46.51亿美元，2027年市场空间可达157.88亿美元，年复合增长率达17.2%。
　　▌ “东莞-越南-江西”三位一体提升交付能力，深化与大客户合作
　　公司是国内领先的电声产品制造商，在现有耳机和音箱产品的基础上，公司紧抓消费电子行业发展机遇，紧密追踪客户需求，推出骨传导耳机、智能手表、智能眼镜等产品，拓宽产品矩阵。2022H1公司耳机产品占主营收入77.13%，音箱产品占主营收入17.88%；智能穿戴产品占主营收入4.23%，占比逐步增加。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，目前主要销往境外市场。在智能手表方面，公司已与多家终端品牌建立合作关系，订单将逐步落地。在智能眼镜方面，公司投资瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司，并与其合作开发AR设备等产品，拟应用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域，具有良好的发展前景。
　　为提高规模化生产能力的同时实现降本增效，公司在东莞、江西、越南均设有生产基地，并引入ERP、MES、WMS、PLM等信息化系统，显著提升了柔性智能生产制造能力及客户响应能力。公司已与全球最顶尖的电声品牌商、智能终端商、通信运营商和互联网巨头保持着紧密、稳定、长期的战略合作关系，客户群体包括Harman、Skullcandy等国际知名品牌、以及安克、荣耀和传音控股等国内知名厂商。公司坚定执行“大客户、大订单”的策略，通过不断加大研发投入，加深与客户的合作深度，未来有望随客户产品创新与规模扩大，实现共同成长。
　　▌盈利预测预测
　　公司2022-2024年收入分别为23.01、32.89、41.06亿元，EPS分别为0.42、0.76、1.00元，当前股价对应PE分别为40、22、17倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　市场竞争加剧的风险，毛利率波动或下滑风险，客户集中风险，汇率波动风险。

研究报告全文：证券研2022年12月20日究报三位一体实现降本增效骨传导AR产品告空间广阔佳禾智能300793SZ公司动态研究报告买入首次投资要点分析师毛正S1050521120001智能穿戴设备渗透率持续提升骨传导AR手maozhengcfsccomcn表市场空间广阔联系人赵心怡S1050122030021zhaoxycfsccomcn骨传导耳机是目前蓝牙耳机市场上一个分类目前主要聚焦于运动耳机市场据QYR数据全球骨传导耳机市场从2014基本数据2022-12-19年的3194百万美元增长到了2018年的16034百万美元当前股价元1656并预测到达2025年这一数字将达到93906百万美元2019年到2025年复合年增长率预测将达到2719骨传导总市值亿元56耳机市场未来发展依旧将呈现快速的增长趋势智能可穿戴总股本百万股338设备方面受益于物联网智能生活等领域的创新发展流通股本百万股330Gartner数据显示2020年全球用户在智能手表等腕带式智52周价格范围元124-2178能穿戴设备上的支出达到26745亿美元同比增长日均成交额百万元13801332预计到2022年该类设备销售金额可达35814亿美元年复合增长率达3391据FortuneBusinessInsights市场表现数据披露2019年智能眼镜市场空间已达4651亿美元佳禾智能沪深300302027年市场空间可达15788亿美元年复合增长率达20172100东莞-越南-江西三位一体提升交付能力深-10-20化与大客户合作-30-40公司是国内领先的电声产品制造商在现有耳机和音箱产品的基础上公司紧抓消费电子行业发展机遇紧密追踪客户资料来源Wind华鑫证券研究需求推出骨传导耳机智能手表智能眼镜等产品拓宽产品矩阵2022H1公司耳机产品占主营收入7713音箱产相关研究品占主营收入1788智能穿戴产品占主营收入423占比逐步增加在骨传导耳机方面公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司目前主要销往境外市场在智能手表方面公司已与多家终端品牌建立合作关系订单将逐步落地在智能眼镜方面公司公投资瑞欧威尔上海智能科技有限公司并与其合作开发司AR设备等产品拟应用于Honeywell西门子宝马中国石油宝钢股份伊利等工业级客户未来将逐步延伸至消研费领域具有良好的发展前景究为提高规模化生产能力的同时实现降本增效公司在东莞江西越南均设有生产基地并引入ERPMESWMSPLM等信息化系统显著提升了柔性智能生产制造能力及客户响应能力公司已与全球最顶尖的电声品牌商智能终端商通信运营商和互联网巨头保持着紧密稳定长期的战略合作关系客户群体包括HarmanSkullcandy等国际知名品牌以及安克荣耀和传音控股等国内知名厂商公司坚定执行证券研究报告大客户大订单的策略通过不断加大研发投入加深与客户的合作深度未来有望随客户产品创新与规模扩大实现共同成长盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为230132894106亿元EPS分别为042076100元当前股价对应PE分别为402217倍给予买入投资评级风险提示市场竞争加剧的风险毛利率波动或下滑风险客户集中风险汇率波动风险预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元2734230132894106增长率30-158429248归母净利润百万元53140257339增长率-2311675832318摊薄每股收益元016042076100ROE2361108136资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入2734230132894106现金及现金等价物13461073760531营业成本2472194628323565应收款5046949911238营业税金及附加13111519存货6595908581080销售费用16131924其他流动资产168146198241管理费用1017699115流动资产合计2677250228073089财务费用18-15-60非流动资产研发费用117127164185金融类资产25252525费用合计253201276324固定资产392405466520资产减值损失3-233在建工程130221213208公允价值变动3-533无形资产1031009792投资收益18111长期股权投资31292929营业利润38144262345其他非流动资产112180248316加营业外收入0000非流动资产合计76893510521164减营业外支出0333资产总计3445343638594253利润总额38142259342流动负债所得税费用-15123短期借款381381381381净利润52140257339应付账款票据7086439361178少数股东损益0000归母净利润53140257339其他流动负债57456581流动负债合计1160108814091674非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债21405978营业收入增长率30-158429248非流动负债合计21405978归母净利润增长率-2311675832318负债合计1182112814681752盈利能力所有者权益毛利率96155139132股本338338338338四项费用营收93878479股东权益2263230823912501净利率19617883负债和所有者权益3445343638594253ROE2361108136偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率343328380412净利润52140257339营运能力少数股东权益0000总资产周转率08070910折旧摊销47313236应收账款周转率54333333公允价值变动3-533存货周转率38333333营运资金变动-294-171-297-246每股数据元股经营活动现金净流量-192-4-5132EPS016042076100投资活动现金净流量-48-170-121-117PE1067399218165筹资活动现金净流量-33-95-174-230PS20241714现金流量净额-273-269-300-214PB25242322资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电子组介绍毛正复旦大学材料学硕士三年美国半导体上市公司工作经验曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目五年商品证券投研经验2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师内核组科技行业专家2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师iFind2020行业最具人气分析师东方财富2021最佳分析师第二名2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师刘煜新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士曾于中科寒武纪任芯片设计工程师2021年加入华鑫证券研究所从事电子行业研究赵心怡香港中文大学电子工程学士香港科技大学硕士电子与金融复合背景2022年加入华鑫证券研究所从事电子行业研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-221220122719