投资要点：
　　公司是一家主营业务为人造单晶金刚石粉体研发、生产和销售的“专精特新”企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列，同时公司正在开展CVD金刚石单晶和CVD金刚石膜研究。公司生产的金刚石微粉前沿应用领域覆盖了半导体、生物医药、航空航天等国家政策重点支持的战略新兴产业，相关市场潜力巨大。
　　核心逻辑：
　　金刚石微粉：下游景气带动需求增长，产能提升龙头效应显现
　　公司为金刚石粉体研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列，公司在微粉行业占据龙头地位，2019-2021年市占率为11.41%、13.04%、15.89%；公司于2022年7月18日上市北交所，募投的智能生产基地项目投建完成后，2022-2024年产值可达3.42、3.34、4.83亿元，公司的龙头地位将进一步巩固。同时，经过多年的深耕，公司积累了美畅股份、伯恩精密、张家口原轼、奔朗新材、蓝思科技、四方达等一系列优质客户。
　　工业金刚石方面，中国垄断全球95%工业金刚石原料市场份额，是全球主要的金刚石原料产地。现阶段工业金刚石原料主要发挥其力学特性，应用于硬质材料的切削、研磨等，终端应用广泛，包括传统的建筑石材切割、资源开采等领域，也包括近年来增速较快的光伏、三代半导体等高端制造领域，2022-2024年工业金刚石需求分别可达62.11、74.58、88.58亿元，其中金刚石微粉需求分别可达21.74、26.10、31.00亿元。
　　金刚石微粉行业集中度相对较低，公司和力量钻石为行业龙头，2019-2021年市占率合计仅为17.48%、20.39%、25.29%。目前金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化；同时，伴随着尖端科技和高端制造业发展的需要，终端应用领域对金刚石微粉性能提出不同程度的要求。龙头企业具备资金、技术、客户等优势，随着未来微粉行业朝向精细化、专用化发展，行业有向龙头企业集中的趋势。
　　CVD人造金刚石：深化产业链布局，打造第二成长曲线
　　公司将在保持金刚石微粉行业领先地位的同时，加大布局CVD人造金刚石在珠宝、精密刀具、半导体器件、集成电路散热、传感器及激光等高精密材料应用领域的业务。2022年8月，公司成功研发生产出培育钻石产品，并与哈工大郑州研究院签署了《战略合作协议》。公司委托哈工大开发“微波CVD化学气相沉积系统”及相关生产工艺，协助公司建设微波CVD金刚石生产线。公司为早期布局CVD金刚石技术的企业之一，短期来看，公司作为培育钻石的新晋参与者，将受益于培育钻石渗透率的快速提高和行业的持续增长；长期来看，CVD人造金刚石功能性应用进入导入期，公司有望实现技术突破，蓄力第二成长曲线。
　　培育钻石方面，2021年全球培育钻石产量900万克拉，天然钻石1.16亿克拉，产量渗透率仅7.2%；全球钻石饰品消费840亿美元，其中培育钻石饰品消费44亿美元，产值渗透率仅5.2%，提升空间较大。若全球钻石饰品消费以近10年平均增速3%增长，2022-2024年原石需求分别可达125.91、180.22、229.00亿元。国内培育钻石消费占比仅占全球10%，消费占比提升空间较大，同时，2020年国内培育钻石渗透率仅为1.4%，较全球渗透率的6.3%仍有3-4倍空间。国内珠宝品牌商与前端培育钻石生产商合力加码培育钻石，产业附加值有望提升，另一方面，内需消费复苏有望进一步带动培育钻石产值消化，提升国内培育钻石渗透率。
　　金刚石除了拥有极高的硬度和优异的耐磨性，在电学、光学、热学、声学等诸多方面也具有十分独特的优异性能，挖掘潜力较大。金刚石在半导体方面的应用以金刚石热沉片和金刚石衬底为先，后或拓展至量子计算领域。目前我国南有化合积电已实现商业化量产，北有三磨所开发出功能性产品成功应用在雷达、航空航天等领域，用于5G相关设备上的应用也在研发过程中，终极半导体材料初见端倪。金刚石单晶及制品是超精密加工、智能电网等国家重大战略实施及智能制造、5G通讯等产业群升级的重要材料基础，相关技术的突破与产业化对于智能制造、大数据产业自主安全具有重大意义。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：短期内，下游光伏、军工、三代半导体等领域的快速发展将支撑公司微粉领域业务收入和市占率的增长。长期看，公司积极布局新兴领域，产业链拓展至CVD金刚石，为金刚石在第四代半导体领域的商业化应用蓄力。估值上，公司具备小市值、高成长、低估值的特征，相较可比公司有一定折价。预计公司2022-2024年归母公司净利润0.86/1.25/1.79亿元，同比增长53.2%/46.1%/43.1%，对应EPS为1.86/2.72/3.89元，PE为19.5/13.4/9.3倍，首次覆盖给予“增持-B(首次)”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产业政策变化及市场空间下滑风险；市场竞争加剧风险；客户稳定性风险；管理风险；人才流失和技术泄密风险；技术迭代风险；存货规模较大风险；毛利率波动风险；应收账款余额较高风险；原材料价格波动的风险
　　

研究报告全文：惠丰钻石839725BJ增持-B首次新兴产业深化产业链布局微粉冠军蓄力CVD金刚石新未来2022年12月18日公司研究深度分析公司近一年市场表现投资要点公司是一家主营业务为人造单晶金刚石粉体研发生产和销售的专精特新企业主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列同时公司正在开展CVD金刚石单晶和CVD金刚石膜研究公司生产的金刚石微粉前沿应用领域覆盖了半导体生物医药航空航天等国家政策重点支持的战略新兴产业相关市场潜力巨大核心逻辑金刚石微粉下游景气带动需求增长产能提升龙头效应显现公司为金刚石粉体研发生产和销售的高新技术企业主要产品包括金市场数据年月日20221216刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列公司在微粉行业占据龙头地位收盘价元17202019-2021年市占率为114113041589公司于2022年7月总股本亿股09218日上市北交所募投的智能生产基地项目投建完成后2022-2024年流通股本亿股022产值可达342334483亿元公司的龙头地位将进一步巩固同时经过多年的深耕公司积累了美畅股份伯恩精密张家口原轼奔朗流通市值亿元378新材蓝思科技四方达等一系列优质客户工业金刚石方面中国垄断全球95工业金刚石原料市场份额是全球基础数据年月日2022930主要的金刚石原料产地现阶段工业金刚石原料主要发挥其力学特性每股净资产元1286应用于硬质材料的切削研磨等终端应用广泛包括传统的建筑石材每股资本公积元734切割资源开采等领域也包括近年来增速较快的光伏三代半导体等每股未分配利润元405高端制造领域2022-2024年工业金刚石需求分别可达621174588858资料来源最闻亿元其中金刚石微粉需求分别可达217426103100亿元金刚石微粉行业集中度相对较低公司和力量钻石为行业龙头分析师2019-2021年市占率合计仅为174820392529目前金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高生产过程逐渐自动化同时伴盖斌赫随着尖端科技和高端制造业发展的需要终端应用领域对金刚石微粉性执业登记编码S0760522050003能提出不同程度的要求龙头企业具备资金技术客户等优势随着邮箱gaibinhesxzqcom未来微粉行业朝向精细化专用化发展行业有向龙头企业集中的趋势赵晨希CVD人造金刚石深化产业链布局打造第二成长曲线公司将在保持金刚石微粉行业领先地位的同时加大布局人造金执业登记编码S0760521090001CVD刚石在珠宝精密刀具半导体器件集成电路散热传感器及激光等邮箱zhaochenxisxzqcom高精密材料应用领域的业务2022年8月公司成功研发生产出培育钻石产品并与哈工大郑州研究院签署了战略合作协议公司委托哈工大开发微波CVD化学气相沉积系统及相关生产工艺协助公司建设微波CVD金刚石生产线公司为早期布局CVD金刚石技术的企业之一短期来看公司作为培育钻石的新晋参与者将受益于培育钻石渗透率的快速提高和行业的持续增长长期来看CVD人造金刚石功能性应用进入导入期公司有望实现技术突破蓄力第二成长曲线培育钻石方面2021年全球培育钻石产量900万克拉天然钻石116亿请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析克拉产量渗透率仅72全球钻石饰品消费840亿美元其中培育钻石饰品消费44亿美元产值渗透率仅52提升空间较大若全球钻石饰品消费以近10年平均增速3增长2022-2024年原石需求分别可达125911802222900亿元国内培育钻石消费占比仅占全球10消费占比提升空间较大同时2020年国内培育钻石渗透率仅为14较全球渗透率的63仍有3-4倍空间国内珠宝品牌商与前端培育钻石生产商合力加码培育钻石产业附加值有望提升另一方面内需消费复苏有望进一步带动培育钻石产值消化提升国内培育钻石渗透率金刚石除了拥有极高的硬度和优异的耐磨性在电学光学热学声学等诸多方面也具有十分独特的优异性能挖掘潜力较大金刚石在半导体方面的应用以金刚石热沉片和金刚石衬底为先后或拓展至量子计算领域目前我国南有化合积电已实现商业化量产北有三磨所开发出功能性产品成功应用在雷达航空航天等领域用于5G相关设备上的应用也在研发过程中终极半导体材料初见端倪金刚石单晶及制品是超精密加工智能电网等国家重大战略实施及智能制造5G通讯等产业群升级的重要材料基础相关技术的突破与产业化对于智能制造大数据产业自主安全具有重大意义盈利预测估值分析和投资建议短期内下游光伏军工三代半导体等领域的快速发展将支撑公司微粉领域业务收入和市占率的增长长期看公司积极布局新兴领域产业链拓展至CVD金刚石为金刚石在第四代半导体领域的商业化应用蓄力估值上公司具备小市值高成长低估值的特征相较可比公司有一定折价预计公司2022-2024年归母公司净利润086125179亿元同比增长532461431对应EPS为186272389元PE为19513493倍首次覆盖给予增持-B首次评级风险提示宏观经济波动产业政策变化及市场空间下滑风险市场竞争加剧风险客户稳定性风险管理风险人才流失和技术泄密风险技术迭代风险存货规模较大风险毛利率波动风险应收账款余额较高风险原材料价格波动的风险财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元142219372529734YoY312539698420387净利润百万元325686125179YoY1032730532461431毛利率430411400411423EPS摊薄元070121186272389ROE222279299303302PE倍51729919513493PB倍11784594128净利率227255230237244资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析目录1公司简介微粉冠军股权清晰业绩稳增711主营业务专注金刚石微粉向CVD人造金刚石拓展712主要产品金刚石微粉和破碎整形料应用广泛713股权结构股权结构清晰股权激励提升积极性914经营情况经营模式稳定业绩持续增长92金刚石微粉下游景气带动需求增长产能提升龙头效应显现1121行业新兴领域带动需求增长行业空间持续扩张11211工具用工业金刚石终端应用广泛11212光伏半导体高端制造等新兴领域带动需求增长12213行业空间有望以10以上的增速持续扩张1422公司扩产提升市占率龙头地位进一步巩固15221行业集中度有望提升公司市占率领先15222客户优势显著积极扩产巩固龙头地位163CVD人造金刚石深化产业链布局打造第二成长曲线1731行业培育钻石需求扩张功能性应用进入导入期17311短期培育钻石渗透率提升宝石级人造金刚石需求增长18312长期功能性应用挖掘潜力大半导体领域为核心痛点2032公司早期布局企业之一联手哈工大郑研院开设微波CVD产线214盈利预测225可比上市公司情况256风险提示29请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析图表目录图1公司所获部分荣誉7图2公司股权结构图9图3公司销售模式10图4公司2019-2021年直销占比情况10图5公司近年营业收入及增速情况10图6公司近年来归母净利润及增速情况10图7近年来公司业务占比情况11图8近年来公司主营业务营收和毛利率情况11图9公司所处产业链情况11图10全球消费电子市场空间预测亿元13图11中国消费电子市场空间预测亿元13图12金刚石微粉在SiC衬底生产过程中起到切割研磨抛光等重要作用14图13微粉行业市占率情况15图14消费电子半导体行业占比较高清洁能源等行业增速较快17图15全球天然和宝石级培育钻石产量百万克拉19图16全球各国培育钻石消费分布19图17珠宝品牌及钻石生产厂商积极布局培育钻石19图18半导体材料性能对比20图19化合积电金刚石热沉片21图20化合积电金刚石氮化镓21图21公司与可比公司营收规模对比亿元27请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析图22公司与可比公司营收增速对比27图23公司与可比公司利润规模对比亿元28图24公司与可比公司利润增速对比28图25公司与可比公司毛利率对比28图26公司与可比公司期间费用率对比28表1公司主要产品示例7表2公司金刚石微粉产品类型及下游应用示例8表3工业金刚石的分类及用途12表4工具性金刚石终端应用和市场增速情况12表5光伏领域金刚石微粉需求测算13表6SiC衬底金刚石需求预测14表7金刚石微粉市场需求预测亿元15表8金刚石微粉行业未来发展趋势16表9公司未来5年微粉产能变化情况万克拉17表10功能金刚石的主要应用17表11全球培育钻石原石需求预测亿元18表12工业金刚石和培育钻石整体需求预测对比亿元18表13高温高压法HTHP和化学气相沉积法CVD对比20表14公司与哈工大郑州研究院签署战略合作协议的内容及影响21表15国内布局CVD人造钻石技术主要上市公司发展概况22表16公司整体收入预测23表17公司微粉业务收入预测万元23请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析表18公司培育钻石业务收入预测24表19公司毛利率预测24表20公司可比公司概况25表21公司与可比公司关键性能对比26表22公司与可比公司产品类型下游应用及主要客户对比26表23可比公司估值情况对比28请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析1公司简介微粉冠军股权清晰业绩稳增11主营业务专注金刚石微粉向CVD人造金刚石拓展公司金刚石微粉业务国内领先公司为人造单晶金刚石粉体研发生产和销售的高新技术企业自成立以来坚持聚焦金刚石微粉切磨抛及新型功能材料方面的应用经过多年的技术积累与创新已发展成为国内领先的金刚石微粉产品供应商参与超硬磨料人造金刚石微粉国家标准的起草2020年12月公司被国家工信部授予专精特新小巨人称号2021年11月24日公司人造单晶金刚石微粉被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品图1公司所获部分荣誉资料来源公司官网山西证券研究所2022年积极拓展CVD人造金刚石业务2022年8月15日公司与哈工大郑州研究院签署了战略合作协议委托哈工大开发微波CVD化学气相沉积系统及相关生产工艺协助公司建设微波CVD金刚石生产线12主要产品金刚石微粉和破碎整形料应用广泛公司现阶段的主要产品为金刚石微粉和金刚石破碎整形料产品粒径最细可至20纳米超纯产品各种杂质总量可控制在ppm级金刚石微粉根据下游用途可细分为线锯用微粉研磨用微粉复合片用微粉和砂轮及其他用微粉表1公司主要产品示例产品类别产品图片实物产品图片经扫描电镜放大处理金刚石微粉请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析产品类别产品图片实物产品图片经扫描电镜放大处理金刚石破碎整形料资料来源招股说明书山西证券研究所表2公司金刚石微粉产品类型及下游应用示例产品类别下游用途举例终端应用举例产品主要参数特点应用多棱角锋利度好粒度分布集中主要用于制作金刚石线锯等多用于单晶硅多晶硅线锯用微粉蓝宝石磁性材料等硬脆材料的切割终端主要应用于清洁能源金刚石线锯切割光伏硅晶片粒度分布均匀晶型规则颗粒强度高杂质含量低主要用于制作研磨垫研磨液研磨膏等多用于精密元器件精密陶瓷蓝宝石研磨用微粉衬底硬质玻璃宝石及半导体等产品的研磨抛光终端主要应用于消费电子机械加工研磨液研磨视窗玻璃第三代半导体等耐高温晶型规整度高强度高表面杂质含量ppm级热稳定性好耐磨性能高主要用复合片用微粉于PDC复合片PCD刀具用复合片拉丝模等终端主要应用于开采及勘探等复合片制作油气开采钻头晶型规则具有良好的分散性耐磨性主要砂轮及其他用用于制作砂轮树脂磨块磨片等工具多用微粉于陶瓷金属石材和玻璃等材料的磨削终端主要应用于机械加工消费电子等领域砂轮机械加工零部件晶型不规则表面粗糙锋利耐磨主要用于破碎整形料制作树脂磨具砂轮等金刚石工具终端主要应用于陶瓷石材机械加工等领域磨具抛光研磨陶瓷石材资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析13股权结构股权结构清晰股权激励提升积极性公司股权结构清晰控股股东王来福持有公司6308的股份第二大股东商丘克拉创业管理中心持有公司509的股份组织结构上公司拥有1家全资子公司河南省惠丰金刚石有限公司1家控股子公司河南克拉钻石有限公司和1家参股公司河南省功能金刚石研究院有限公司同时设有生产中心和郑州技术中心图2公司股权结构图资料来源招股说明书山西证券研究所公司推进股权激励调动核心员工的积极性2021年3月5日公司授予21名股权激励对象合计100万股限制性股票授予价格6元股募集资金600万元以充分调动公司中高层管理人员核心员工的工作积极性14经营情况经营模式稳定业绩持续增长公司产品销售以直销为主经销为辅公司对经销商采取买断式销售经销和直销客户在销售政策信用政策合同条款等方面不存在明显差异2019至2021年直销占主营业务收入的比例分别为89179279和9353请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析图3公司销售模式图4公司2019-2021年直销占比情况资料来源招股说明书山西证券研究所资料来源招股说明书山西证券研究所业绩持续增长结构随下游应用扩张变化2019年以来公司营业收入和归母净利润持续增长近两年营收和归母净利复合增长率分别达4211和87512022H1实现营业收入188亿元同比增长9384实现归母净利润039亿元同比增长5265近三年金刚石微粉业务占比和毛利率相对稳定2022H1由于下游陶瓷和军工行业景气度上升金刚石破碎整形料营收占比大幅提升图5公司近年营业收入及增速情况图6公司近年来归母净利润及增速情况资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析图7近年来公司业务占比情况图8近年来公司主营业务营收和毛利率情况资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所2金刚石微粉下游景气带动需求增长产能提升龙头效应显现21行业新兴领域带动需求增长行业空间持续扩张中国垄断全球95工业金刚石原料市场份额其中微粉占比35左右金刚石拥有极高的硬度和优异的耐磨性传统工业金刚石多用于工具性用途近年中国垄断全球95工业金刚石原料市场份额根据磨料磨具网数据显示2020年我国工业金刚石原料工业金刚石单晶金刚石微粉金刚石复合片总产量在200亿克拉左右其中金刚石微粉产量在51亿克拉左右占比35左右图9公司所处产业链情况资料来源招股说明书山西证券研究所211工具用工业金刚石终端应用广泛工业金刚石因其高硬度的特性多用于钻具磨削锯切等工具性用途金刚石单晶分为磨削级单晶请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析锯切级单晶和大单晶多用于磨削工具锯切工具钻头刀具修整器等制作金刚石微粉则主要分为研磨用微粉和线锯用微粉多用于研磨膏和研磨液金刚石线锯砂轮磨片复合片等制作表3工业金刚石的分类及用途类别名称下游终端制作砂轮磨轮磨块滚轮滚硬质合金石材陶瓷和玻璃等非金属硬脆材料的磨磨削级单晶筒等磨削工具削以及抛光金刚石单晶锯切级单晶制作锯片绳锯和刀具等锯切工具建筑材料及半导体硅片光学玻璃陶瓷等切割大单晶制作金刚石钻头刀具修整器有色金属光学平面镜芯片晶圆等超精密加工精密元器件精细陶瓷液晶玻璃宝石及半导体等研磨用微粉制作研磨膏和研磨液等产品的研磨和抛光金刚石微粉线锯用微粉制作金刚石线锯蓝宝石单晶硅多晶硅精密陶瓷磁性材料切割其他制作砂轮磨片复合片陶瓷石材和玻璃等材料的磨削资料来源招股说明书山西证券研究所212光伏半导体高端制造等新兴领域带动需求增长随着终端应用中新兴领域景气度提升工业金刚石需求扩张工具性工业金刚石终端应用涉及光伏石油油服开采精密制造家电制造建筑石材消费电子高端制造等领域其中建筑石材切割资源开采等传统领域应用占比较高规模稳中有升光伏半导体等新兴领域应用受益于行业景气度提升规模加速赶超表4工具性金刚石终端应用和市场增速情况应用场景主要用途市场增速通过切割磨削等方式来加工到2025年行业市场规模将突破15万亿元2020年115亿元复合增速687建筑石材石材等产品细分行业特种陶瓷格局向好2012-2021年装备工业增加值年均增长82始终保持中高速随着汽车N精密机械加工如汽车消费高端制造市场强势扩张高端制造需求增加促机床数量增加同时开工率提升超硬刀具电子钢铁加工航空航天等成发展趋势预计高端制造行业复合增速可突破252021-2025年全球光伏新增装机量将从170GW增长至330GW2021-2025年复光伏金刚线切割光伏硅片合增速达1804Statista预测2022-2025年间全球消费电子市场规模有望从10850亿美元稳健消费电子蓝宝石衬底切割增长至11600亿美元期间年复合增长率为225资源开采金刚石复合片用于钻探钻头随着2020年油气勘查开采市场的开放增速有望提升至20左右第三代半晶体切割晶片研磨晶片抛据Yole发布的最新报告预计碳化硅器件市场规模将由2021年109亿美元增长导体光等至2027年6297亿美元年均复合增长率达34资料来源中研网招股说明书Statista山西证券研究所1清洁能源领域增速有望维持支撑相关领域微粉需求持续增长2020年9月习近平总书记在第75届联合国大会上提出了碳达峰碳中和的国家重大发展战略清洁能源终端应用领域发展前景确定性高请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析有望持续带动线锯用微粉需求扩张清洁能源中光伏占比达90以上根据CPIA测算2021-2025年全球光伏新增装机量将从170GW增长至330GW按照金刚石线锯3750万公里GW容配比132计算2025年全球硅片需求将达436GW金刚线需求量将达16335万千米按照每公里金刚石线耗用677克拉金刚石微粉测算2025年耗用微粉1106亿克拉2021年公司线锯用微粉销量为136亿克拉光伏领域增速有望持续未来市场空间可观表5光伏领域金刚石微粉需求测算20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量GW1700020066236852795733000金刚石线锯万公里GW37503750375037503750容配比132132132132132金刚石线锯万公里841500993277117242913838941633500耗用微粉克拉公里677677677677677耗用微粉亿克拉5706727949371106资料来源CPIA美畅股份招股说明书山西证券研究所2消费电子领域需求有望回升相关领域微粉需求回稳金刚石微粉及制品可为消费电子产品的主要组件金属陶瓷和脆性材料等提供高质量的精密表面处理近年来消费电子产业的发展尤为迅速手机平板电脑可穿戴设备等新产品持续涌现硬件技术和软件技术持续进步产业链不断完善加速了金刚石工具的渗透根据Statista的数据2017年全球消费电子行业市场规模已达61325亿元至2021年已达72359亿元预计2022年将增长至75415亿元到2026年将达到11357亿美元受疫情因素和全球通胀影响消费电子库存积压随着疫情缓解和消费者信心指数的回升消费电子需求有望回升同时伴随5G的普及和新一代通信技术的应用消费电子产品性能升级及功能多样化将进一步促进消费电子需求提升库存情况改善相应加工工具市场复苏进而增加金刚石微粉需求图10全球消费电子市场空间预测亿元图11中国消费电子市场空间预测亿元资料来源Statista中商研究院山西证券研究所资料来源Statista中商研究院山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析3第三代半导体衬底碳化硅材料硬度大在晶体切割晶片研磨晶片抛光等几个生产环节均需使用金刚石微粉或相关产品进行加工而且未来两年三代半导体有望持续放量增速较快国家十四五规划提出要鼓励碳化硅和氮化镓等宽禁带半导体发展据Yole发布的最新报告预计碳化硅器件市场规模将由2021年109亿美元增长至2027年6297亿美元年均复合增长率达34碳化硅器件和系统有望显示出竞争力并在下游行业得到广泛应用并快速发展碳化硅景气度持续向上将带动金刚石微粉整体需求和市场规模的快速发展图12金刚石微粉在SiC衬底生产过程中起到切割研磨抛光等重要作用资料来源天科合达山西证券研究所表6SiC衬底金刚石需求预测20212022E2023E2024E2025E2026E2027ESiC衬底亿元7600101801363618266244673277343900工业金刚石需求亿元28738451468992212361655资料来源YoleCAC山西证券研究所注金刚石粉成本按377测算4建筑石材机械加工油气开采等其他领域稳中有升建筑石材方面到2025年行业市场规模将突破15万亿元2020年115亿元复合增速687细分行业特种陶瓷格局向好机械加工方面金刚石微粉为机械制造产业中切削刀具的原材料之一我国机械制造行业位列全球之首产业升级的背景下超硬刀具为发展趋势预计高端制造行业复合增速可突破25油气开采方面十四个五年规划中明确指出要有序放开油气勘探开发市场准入加快深海深层和非常规油气资源利用推动油气增储上产国家出台的一系列政策彰显出保障能源安全的决心给国内油气开采类产品的增长带来前所未有的市场空间增速有望提升至20左右213行业空间有望以10以上的增速持续扩张目前金刚石终端应用以传统建筑石材切割为主规模约22亿机械电子板块增幅较快包含光伏切割消费电子切割规模约13亿资源开采地质钻探主要使用工业金刚石与硬质合金构成的复合片规模请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析约8亿从终端应用来看由于近年来高端制造光伏和资源开采行业需求增长带动2022-2024年工业金刚石需求分别可达621174588858亿元同比112920091877按现有35的占比粗略统计金刚石微粉需求2022-2024年分别可达217426103100亿元表7金刚石微粉市场需求预测亿元应用场景20212022E2023E2024E2025E2026E复合增速建筑石材2200235425192695288430867高端制造5006257819771221152625清洁能源400480576691829995202假设2025受2024消费电子400408416424416424年库存影响增速为-2资源开采800960115213821659199120第三代半导体287384514689922123634其他99410001500200025003000工业金刚石需求55816211745888581043112257金刚石微粉需求195321742610310036514290同比11292009187717761751资料来源Statista中研网美畅股份招股书YoleCAC山西证券研究所22公司扩产提升市占率龙头地位进一步巩固221行业集中度有望提升公司市占率领先微粉行业集中度较低公司市占率领先微粉行业集中度相对较低公司和力量钻石为微粉行业龙头2019-2021年市占率合计为174820392529公司市场占有率相对领先2019-2021年市占率分别为114113041589图13微粉行业市占率情况资料来源招股说明书山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析龙头企业具备资金技术客户等优势随着下游要求的提高行业有向龙头企业集中的趋势目前金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高生产过程逐渐自动化同时伴随着尖端科技和高端制造业发展的需要对金刚石微粉性能提出不同程度的要求随着行业精细化专用化功能化的发展行业集中度将逐步提升新进入者很难快速形成规模且不具备技术和客户优势对行业格局影响较小表8金刚石微粉行业未来发展趋势发展方向发展趋势由于新能源新材料新技术在金刚石工具制造领域的应用研发及工艺改进相关领域对其加工工具的发展专用型金刚性能提出了差异化的要求金刚石微粉行业专用化和定制化的市场空间逐步扩大行业内已开发出复合片石微粉专用型金刚石微粉线锯专用型金刚石微粉等粒度分级是金刚石微粉生产工艺中重要的工序目前国内金刚石微粉广泛使用自动化的分级设备但不具生产装备智能化备粒度在线检测功能无法达到更加智能化连续生产的目的随着微粉产业的不断发展未来全自动化发展分选速度快且精度准劳动成本低的设备将成为行业主流金刚石微粉具有较高的强度硬度耐磨性和化学惰性在精密磨削和抛光过程中得到广泛应用但金刚石微粉容易因杂质受潮磁性静电等因素聚成团在抛光半导体光学镜头等精密工件过程中存在发展超细超纯划伤工件的现象将影响超细金刚石微粉在精密抛光领域的应用为细化金刚石微粉的结构提高磨具自超精和表面改性锐性同时有效降低切削损伤改善表面加工质量下游市场的不断转型升级对金刚石微粉的粒度杂质金刚石微粉形貌表面性能提出了越来越高的要求微粉粒度集中杂质含量小于50ppm形貌圆度更好表面镀覆或功能基团处理等方面是金刚石微粉发展的方向由于金刚石具有生物相容性无毒性和化学稳定性在生物医药领域具有广阔的市场空间纳米金刚石与推进纳米金刚石生物体的兼容性较好是人造骨人造关节的表面耐磨涂层的适宜材料因其不粘连皮肤可作外科敷料在生物医药领域的内层保护膜等在生物成像药物传输基因治疗癌症诊断与治疗等生物医学领域受到青睐发达国的应用家的相关领域每年从中国进口的纳米金刚石高速增长未来推进纳米金刚石在生物医药等领域的应用将成为行业高端发展方向资料来源招股说明书山西证券研究所222客户优势显著积极扩产巩固龙头地位新客户拓展能力强客户数量众多且持续增长清洁能源等新兴领域增长可观公司主要客户群体包括消费电子配件生产商光伏金刚石线锯制造商陶瓷加工工具制造商石油勘探工具制造商等线锯用微粉客户包括美畅股份高测股份岱勒新材等国内金刚石线锯龙头企业研磨用微粉主要客户包括消费电子龙头蓝思科技伯恩精密母公司伯恩光学是全球最大的智能设备外观结构及模组方案提供商按出货价值计2020年占有176的市场份额复合片用微粉主要客户为国内复合片龙头企业四方达砂轮及其他用微粉客户包括国内陶瓷石材用金刚石工具龙头企业奔朗新材2019-2021年期末公司客户数量分别为274个332个和423个覆盖下游各细分领域龙头企业和众多中小型客户客户资源优质覆盖下游各细分领域龙头企业龙头企业对供应商的筛选较为严格进入供应体系后被替换的可能性较小一定程度上保证公司销售稳定性近年来公司消费电子半导体领域营收占比较高清洁能源等领域营收增速较快请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析公司客户资源优质客群稳定相关领域营收有望持续增长图14消费电子半导体行业占比较高清洁能源等行业增速较快资料来源招股说明书山西证券研究所公司坚守金刚石微粉赛道持续扩产进一步巩固龙头地位公司持续深耕金刚石微粉业务于2022年7月18日完成公开发行募投项目之一的金刚石微粉智能生产基地项目将进一步提高公司的产能项目将于第5年实现全面达产金刚石微粉总产能将达1606亿克拉表9公司未来5年微粉产能变化情况万克拉20212022E2023E2024E2025E2026E原有产能856145385614538561453856145385614538561453新增产能---450000060000007500000总产能856145385614538561453130614531456145316061453资料来源招股说明书山西证券研究所3CVD人造金刚石深化产业链布局打造第二成长曲线31行业培育钻石需求扩张功能性应用进入导入期金刚石除了拥有极高的硬度和优异的耐磨性在电学光学热学声学等诸多方面也具有十分独特的优异性能相较于力学特性上的广泛应用其他方面的的特性存在较大挖掘潜力表10功能金刚石的主要应用应用方面具体性能具体用途基于量子技术应用的备选材料制作手术刀具纳米金刚石润滑油金力学拥有极高的硬度和优异的耐磨性刚石增强纳米超级钢宝石级具有较好的外观作为首饰等日常消费品请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析应用方面具体性能具体用途金刚石可透过从远红外到紫外小于带光学光学窗口材料等隙能量的光子超宽的带隙超高的击穿场强高电电学金刚石半导体BDD电极材料等子和空穴迁移率热学导热性超过铜电子封装材料和高功率密度设备的散热器金刚石在所有材料中具有最高的表面声学高频声材料等声波速度和极高的杨氏模量其他-制作人体植入物进行载药标记蛋白质分离抗癌治疗杀菌等资料来源功能金刚石的发展现状及产业化前景山西证券研究所311短期培育钻石渗透率提升宝石级人造金刚石需求增长培育钻石方面根据贝恩咨询数据2021年全球培育钻石产量900万克拉天然钻石116亿克拉产量渗透率仅72全球钻石饰品消费840亿美元其中培育钻石饰品消费44亿美元产值渗透率仅52提升空间较大若全球钻石饰品消费以近10年平均增速3增长22-24年原石需求分别可达125911802222900亿元表11全球培育钻石原石需求预测亿元20212022E2023E2024E全球钻石饰品销售额588000605640623809642523培育钻石渗透率52077010701320培育钻石终端销售额30576466346674884813培育钻石裸钻需求额9173139902002425444培育钻石原石需求额8256125911802222900资料来源招股说明书贝恩咨询山西证券研究所注假设1全球钻石饰品消费近10年平均增速32我国金刚石原料供应稳定培育钻石原石供应全球占比40左右3随着天然钻石价格提升培育钻石成本降低双重驱使下22-24年培育钻石渗透率有望从52分别提高至771071324原石裸钻31的比例5平均汇率为7RMBUSD6裸钻到终端零售有70左右的利润空间原石到裸钻有10的利润空间表12工业金刚石和培育钻石整体需求预测对比亿元20212022E2023E2024E工业金刚石5542606954446170工业金刚石单晶3602394535394010工业金刚石微粉1940212419052159培育钻石8256125911802222900资料来源中研网招股说明书Statista招股说明书贝恩咨询山西证券研究所国内培育钻石消费占比和渗透率低市场仍存在一定空间根据贝恩咨询数据2021年全球产量渗透率提升至72产值渗透率约52从终端消费来看美国培育钻石饰品消费占比80中国培育钻石消请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析费占比10消费占比提升空间较大渗透率方面2020年我国培育钻石饰品渗透率约为14距全球渗透率水平仍有3-4倍空间随着终端零售品牌加速布局培育钻石首饰赛道市场渗透率有望快速提升图15全球天然和宝石级培育钻石产量百万克图16全球各国培育钻石消费分布拉资料来源贝恩咨询山西证券研究所资料来源贝恩咨询山西证券研究所生产端国内珠宝品牌商与前端培育钻石生产商合力加码培育钻石产业附加值有望提升前端培育钻石生产商受益于品牌合作市场竞争力有望进一步提升近年来国内珠宝品牌商加速布局培育钻石2021年8月豫园珠宝推出了自有培育钻石牌品牌露璨LUSANT2021年周生生培育钻石线上平台TheFutureRocks上线支持香港和澳门地区配送2022年8月潮宏基公告拟与力量钻石等创建合资公司共同运营培育钻石珠宝首饰品牌中国黄金宣布拟布局培育钻石领域并探索向上游延伸曼卡龙发布定增预案088亿元拟用于针对培育钻石打造的慕璨品牌及创意推广项目项目建设期为三年随着珠宝品牌商的持续加码国内培育钻石渗透率有望快速提升前端生产商有望受益于与珠宝品牌商的合作以及产业附加值的提升消费端随着疫情缓解和消费者信心指数的回升居民储蓄有望在内需消费释放进一步带动培育钻石产值消化提升国内培育钻石渗透率图17珠宝品牌及钻石生产厂商积极布局培育钻石资料来源百度百科山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析312长期功能性应用挖掘潜力大半导体领域为核心痛点HTHP法多用于工业金刚石生产而半导体应用寄望于CVD法全球人造金刚石主要采用高温高压法HTHP和化学气相沉积法CVD制备高温高压法生产的金刚石单晶及微粉多用于制作锯切钻进磨削等工具性产品CVD法生产的金刚石单晶多用于芯片传感器等制作功能性产品表13高温高压法HTHP和化学气相沉积法CVD对比类型项目高温高压法HTHP化学气相沉积法CVD主要原料石墨粉金属触媒粉含碳气体CH4氢气合成技术生产设备六面顶压机CVD沉积设备合成环境高温高压环境高温低压环境主要产品金刚石单晶培育钻石金刚石膜培育钻石合成产品产品特点颗粒状片状金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材培育钻主要作为光电声等功能性材料少量用于工应用领域石用于钻石饰品具和钻石饰品应用情景主要性能超硬耐磨抗腐蚀等力学性能光电磁声热等性能国外技术相对成熟国内尚处研究阶段应用成应用程度技术成熟国内应用广泛且在全球具备明显优势果较少资料来源招股说明书山西证券研究所2022年8月12日美国商务部工业与安全局BIS在联邦公报披露将针对EDA软件金刚石和氧化镓Ga2O3为代表的超宽禁带半导体材料等四项技术实施新的出口管制受国际环境影响我国半导体行业发展倍受掣肘金刚石的热导率和体材料迁移率在自然界中最高在制作功率半导体器件领域应用潜力巨大图18半导体材料性能对比资料来源金刚石半导体器件的研究与展望山西证券研究所金刚石在半导体方面的应用以金刚石热沉片和金刚石衬底为先后或拓展至量子计算领域目前我国请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20