事件：公司控股股东鲁忠芳女士拟再次筹集资金向公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过10亿元的无息、无担保借款，使用期限自借款协议生效之日起一年。加上在11月提供的不超过10亿元同类借款，控股股东拟提供总额不超过20亿元无息、无担保借款。
　　疫情及考试延期双重影响拖累前期业绩。2022年前三季度公司共实现营收38.94亿元，同比下滑38.20%，实现归母净利润为-8.23亿元，上年同期亏损为8.91亿元，前三季度亏损有所收窄。单三季度实现营收16.67亿元，同比增长15.36%，收入恢复增长，实现归母净利润0.68亿元，相比去年同期实现扭亏为盈。
　　经营提振计划逐渐落地显成效。前三季度营业成本下滑32.54%，幅度不及收入下滑幅度，因考试延期积压的待确认收入在Q3及之后陆续释放，因此毛利率呈现前低后高。三费控制效果明显，前三季度管理费用同比减少33.67%，研发费用同比减少42.30%，银行贷款利息及金融机构手续费减少导致财务费用同比减少47.37%。2022Q3毛利率达51.35%，同时销售费用及管理费用下降显著，经营提振效果明显。
　　 Q3季末负债端优化但仍有所压力。2022Q3实现经营活动产生的现金流量净额5.57亿元，上年同期为负。截止到三季度末，归属于母公司所有者权益为10.66亿元，环比22Q2期末增长。公司短期借款环比下降明显，从2022H1期末的12.52亿元，环比减少至2.00亿元，资产负债率环比基本持平，主要系合同负债（预收培训款）仍环比保持平稳。本次大股东无息借款到位后有利于缓解疫情等对公司经营带来的不利影响。
　　研招考试如期举行，政策趋于稳定行业环境回暖。2022年大学生毕业人数达到1,076万人，再创历史记录。2023年硕士研究生招生考试人数达到474万人，达历史新高，疫情政策优化后各地考试将如期举行。近期中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要》，提出鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，教育政策已经趋于稳定，强调支持与规范同行，将有助于行业估值修复。
　　盈利预测与投资评级：随着各项招录考试回归常态，以及公司经营提振计划落地见效，我们预计公司业绩将延续2022Q3改善趋势，我们预计2022/2023/2024年公司EPS分别为-0.11/0.06/0.23元/股，当前股价对应2023/2024年PE分别为98/24倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告传媒中公教育002607负债压力缓解期待疫后加速经营提振2022年12月20日买入首次证券分析师张良卫执业证书S0600516070001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793zhanglwdwzqcomcn营业总收入百万元6912614680919889证券分析师吴劲草同比-38-113222执业证书S0600520090006归属母公司净利润百万元-2370-6883461425wujcdwzqcomcn同比-20371150312证券分析师周良玖每股收益-最新股本摊薄元股-038-011006023执业证书S0600517110002PE现价最新股本摊薄--97812373021-60199793zhouljdwzqcomcn关键词TableTag新需求新政策投资要点TableSummary股价走势事件公司控股股东鲁忠芳女士拟再次筹集资金向公司全资子公司北京中公教育沪深300-1中公教育科技有限公司提供总额不超过10亿元的无息无担保借款-6-11使用期限自借款协议生效之日起一年加上在11月提供的不超过10亿-16-21元同类借款控股股东拟提供总额不超过20亿元无息无担保借款-26-31-36疫情及考试延期双重影响拖累前期业绩年前三季度公司共实现-412022-46-51营收3894亿元同比下滑3820实现归母净利润为-823亿元上202112202022420202281920221218年同期亏损为891亿元前三季度亏损有所收窄单三季度实现营收1667亿元同比增长1536收入恢复增长实现归母净利润068亿市场数据元相比去年同期实现扭亏为盈收盘价元548经营提振计划逐渐落地显成效前三季度营业成本下滑3254幅度不及收入下滑幅度因考试延期积压的待确认收入在Q3及之后陆续释一年最低最高价379818放因此毛利率呈现前低后高三费控制效果明显前三季度管理费用市净率倍3169同比减少3367研发费用同比减少4230银行贷款利息及金融机流通A股市值百构手续费减少导致财务费用同比减少47372022Q3毛利率达2989550万元5135同时销售费用及管理费用下降显著经营提振效果明显总市值百万元3379735Q3季末负债端优化但仍有所压力2022Q3实现经营活动产生的现金流量净额亿元上年同期为负截止到三季度末归属于母公司所有557基础数据者权益为1066亿元环比22Q2期末增长公司短期借款环比下降明显从2022H1期末的1252亿元环比减少至200亿元资产负债率每股净资产元LF017环比基本持平主要系合同负债预收培训款仍环比保持平稳本次资产负债率LF8704大股东无息借款到位后有利于缓解疫情等对公司经营带来的不利影响总股本百万股616740流通A股百万股545538研招考试如期举行政策趋于稳定行业环境回暖2022年大学生毕业人数达到1076万人再创历史记录2023年硕士研究生招生考试人数相关研究达到474万人达历史新高疫情政策优化后各地考试将如期举行近期中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要提出鼓励社会力量中公教育0026072021年中提供多样化教育服务支持和规范民办教育发展教育政策已经趋于稳报点评省考提前及竞争加剧影定强调支持与规范同行将有助于行业估值修复响收款及利润率但赛道红利及盈利预测与投资评级随着各项招录考试回归常态以及公司经营提振公司竞争优势依然明显计划落地见效我们预计公司业绩将延续2022Q3改善趋势我们预计202220232024年公司EPS分别为-011006023元股当前股价对应2021-09-0220232024年PE分别为9824倍维持公司买入评级风险提示竞争恶化盈利改善慢于预期消费市场不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中公教育三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2615316223774358营业总收入6912614680919889货币资金及交易性金融资产2317297419504049营业成本含金融类4994386142474672经营性应收款项42296349税金及附加35314151存货0000销售费用2105153616991780合同资产0000管理费用131692210521088其他流动资产256159365259研发费用901615728791非流动资产7690738070106571财务费用492137127102长期股权投资47474747加其他收益9685112137固定资产及使用权资产3113271322531724投资净收益797093113在建工程295305315325公允价值变动-21000无形资产86794710271107减值损失-9000商誉100100100100资产处置收益0000长期待摊费用380380380380营业利润-2786-8004021656其他非流动资产2889288928892889营业外净收支17000资产总计1030510541938710928利润总额-2769-8004021656流动负债7687861171127228减所得税-400-11256232短期借款及一年内到期的非流动负债3685568536853685净利润-2370-6883461425经营性应付款项28293320135减少数股东损益0000合同负债3064231725482803归属母公司净利润-2370-6883461425其他流动负债656517559606非流动负债729729729729每股收益-最新股本摊薄元-038-011006023长期借款0000应付债券0000EBIT-2352-7344361645租赁负债636636636636EBITDA-1640-3149162194其他非流动负债94949494负债合计8416934178417958毛利率2775371847515276归属母公司股东权益1889120115462971归母净利率-3428-11204271440少数股东权益0000所有者权益合计1889120115462971收入增长率-3830-110831652222负债和股东权益1030510541938710928归母净利润增长率-2028370951502131224现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-4098-113811602223每股净资产元031019025048投资活动现金流1741-40-173最新发行在外股份百万股6167616761676167筹资活动现金流-16231834-2166-126ROIC-2784-9205602151现金净增加额-3980656-10242100ROE-摊薄-12545-573322354795折旧和摊销712420480549资产负债率8167886183537282资本开支-1364-110-110-110PE现价最新股本摊薄--97812373营运资本变动-2258-965261236PB现价1789281521861138数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn