研究报告全文：证券研究报告2022年12月19日华统股份002840SZ买入限制性股票激励落地助力公司长期发展公司研究公司快评农林牧渔养殖业投资评级买入维持评级证券分析师鲁家瑞021-61761016lujiaruiguosencomcn执证编码S0980520110002联系人李瑞楠021-60893308liruinanguosencomcn联系人江海航010-88005306jianghaihangguosencomcn事项公司公告公司推出2022年限制性股票激励计划草案具体内容如下1本计划拟授予的限制性股票数量84000万股占本激励计划签署时公司股本总额606333384万股的1392本激励计划限制性股票的授予价格为853元股3本激励计划授予的激励对象总人数为86人包括公司董事副总经理财务总监董事会秘书及核心技术管理业务人员82人4公司层面业绩考核要求本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024年两个会计年度每个会计年度考核一次对每个年度生猪销售量进行考核20232024考核的生猪销售量目标值分别为280500万头触发值分别为220400万头生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例国信农业观点1华统股份推出2022年限制性股票激励计划对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖我们认为该激励计划的落地有望由上而下充分调动员工的主观能动性推进养殖环节降本增效同时考虑到目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能我们认为未来公司实现生猪出栏考核目标的概率较大出栏有望继续保持高速增长22022年猪价表现强势考虑到行业资产负债表尚未修复母猪补栏积极性不高我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利周期虽不在但成长可期从标的方面华统凭借区域后发和资金三大优势有望成为这一轮的周期成长股之一3华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快超额收益明显的周期成长股我们认为公司养殖资产应享有更高估值出栏方面公司在手资金充裕后续出栏高增长的确定性较强超额收益方面由于浙江养殖资产具备稀缺性浙江猪价高散户少带来非洲猪瘟防控压力小以及自繁自养模式下更能实现成本可控华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入公司未来有望凭借地域高猪价优势实现更高头均盈利现金持续能力或将优于同行4风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力生猪价格大幅波动带来的盈利波动5投资建议公司有望成为新一轮周期成长股公司产能逐月兑现成本有望持续改善成长性及估值修复空间足够而且浙江养猪产能具备稀缺性属于农业养殖的核心资产继续重点推荐由于近期猪价超预期下跌幅度较大我们下调公司盈利预测预计22-24年归母净利为20712691120亿元原预计为46918703634亿元EPS分别为025118141元对应当前股价PE为5018292X维持买入评级评论公司2022年限制性股票激励计划落地进一步彰显壮大生猪养殖的战略决心我们认为本次激励计划有两个核心看点一方面本次激励对象覆盖范围包括公司董事副总经理财务总监董事会秘书及核心技术管理业务人员82人其中对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖或将充分调动公司自上而下全体员工的责任心与学习能力推进养殖环节降本增效另一方面公司本次股权激励解锁条件制定的业绩考核目标切实有效首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024年两个会计年度每个会计年度考核一次对每个年度生猪销售量进行考核20232024考核的生猪销售量目标值分别为280500万头触发值分别为220400万头此外公司激励计划考核目标设置较为灵活生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例对员工的积极性或将起到更请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告好的促进效果首次授予的各年度业绩考核目标及解除限售比例安排具体分为以下三种情形1若生猪销售量实际完成情况少于触发值则公司层面解除限售比例为02若生猪销售量实际完成情况大于或等于触发值但少于目标值则公司层面解除限售比例为实际销售量目标值3若生猪销售量实际完成情况大于或等于目标值则公司层面解除限售比例为100我们认为公司本次激励计划以生猪销售量为业绩考核目标进一步展现出壮大生猪养殖板块的战略决心和信心此外公司设置了考核的目标值及触发值使得激励条件兼具挑战性及合理性有望更好地带动员工积极性看好公司长期发展表1华统股份本次激励对象主要针对公司高管及核心技术人员对养殖事业部核心骨干实现了有效覆盖获授的限制性股票数量占拟授予限制性股票总数占本激励计划公告日公司姓名职务万股的比例股本总额的比例朱根喜董事216257004陈斌副总经理18214003张开俊财务总监25298004朱婉珍董事会秘书86102001核心技术管理业务人员82人6427643106预留12481486021合计84010000139资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表2在公司层面华统股份本次激励计划首次授予限制性股票的解除限售条件以生猪销售量为考核目标生猪销售量A解除限售期考核年度目标值Am触发值An第一个解除限售期2023年280220第二个解除限售期2024年500400资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表3生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例生猪销售量实际完成情况B公司层面解除限售比例XBAm100AmBAnBAmBAn0资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表4在个人层面华统股份本次激励计划将根据上一年度个人考核结果解除限售个人层面上一年度考核结果ABCD个人层面解除限售比例Z10090800资料来源公司公告国信证券经济研究所整理浙江地域优势明显公司养殖优质资产突出公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能公司养殖资产拥有明显的区域销价优势单头超额收入显著从全国各省的生猪生产及销售情况来看浙江省猪肉产量水平较低2020年人均猪肉产量仅为108千克远低于全国291千克的人均产量和294千克的人均猪肉消费量这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区以2019-2021年的外三元生猪年均价为例浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出220元226元和171元公司未来有望凭借地域高猪价优势实现更高的头均盈利现金持续能力及单位盈利或将优于同行三大核心优势铸就单位超额收益出栏增速快的周期成长股理应具备更高头均市值公司三大核心优势塑造周期成长股具体来看1区域优势造就单位超额收入浙江养殖资产具备稀缺请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告性一是因为浙江是生猪销区当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元公斤二是浙江几乎没有农民养殖户属于天然的养殖无疫区对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势因此浙江养殖产能具备超额收入防疫佳的天然优势2后发优势带来养殖的超额收益华统是非瘟后崛起的养殖黑马周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势3资金优势奠定出栏的成长性公司拥有可转债大股东定增政府养殖补贴等多元化的资金来源定增完成后公司资产负债率进一步下降打开未来融资空间此外主业屠宰现金流常年亦表现稳定有望为公司出栏快速扩张提供保障当前公司养殖资产对应2023年出栏的头均市值约2500元左右估值修复空间足够投资建议继续重点推荐公司有望成为新一轮周期成长股公司产能逐月兑现成本有望持续改善成长性及估值修复空间足够而且浙江养猪产能具备稀缺性属于农业养殖的核心资产继续重点推荐公司有望成为新一轮周期成长股公司产能逐月兑现成本有望持续改善成长性及估值修复空间足够而且浙江养猪产能具备稀缺性属于农业养殖的核心资产继续重点推荐由于近期猪价超预期下跌幅度较大我们下调公司盈利预测预计22-24年归母净利为20712691120亿元原预计为46918703634亿元EPS分别为025118141元对应当前股价PE为5018292X维持买入评级风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力生猪价格大幅波动带来的盈利波动相关研究报告华统股份002840SZ-10月销售简报点评出栏维持高增产能逐月兑现2022-11-15华统股份002840SZ-2022年三季报点评Q3实现归母净利104亿元同比增长200952022-10-26华统股份002840SZ-9月销售简报点评养殖量价表现优秀成长逻辑逐步验证2022-10-13华统股份002840SZ-8月销售简报点评养殖出栏稳步兑现生猪销价表现突出2022-09-09华统股份002840SZ-2022年半年报点评Q2实现归母净利029亿元养殖量价稳步兑现2022-08-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物57642453820034262营业收入88368342114061895923013应收款项8181109164189营业成本85398115106201671920862存货净额3675255348761169营业税金及附加1017191935其他流动资产242245345549679销售费用476491114150流动资产合计12651275152635926299管理费用110116182261282固定资产27244847574461366153研发费用2222304758无形资产及其他245266255244234财务费用29106177176134投资性房地产567727727727727投资收益346358资产减值及公允价值变长期股权投资19622152232312动42012010040资产总计4996713684041093213725其他收入68377304758短期借款及交易性金融负债7941464100710891187营业利润17720527117281542应付款项2275694047481068营业外净收支723203015其他流动负债263250321525603利润总额17022829117581557流动负债合计12852283173223622857所得税费用819157065长期借款及应付债券11422152335233523352少数股东损益265469419371其他长期负债342586840940990归属于母公司净利润13519220712691120长期负债合计14842739419342934343现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计27685022592566557200净利润13519220712691120少数股东权益5225736229361122资产减值准备61971323310股东权益17061542168626383198折旧摊销126250442566624负债和股东权益总计4996713682331022911520公允价值变动损失42012010040财务费用29106177176134关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动64448155808每股收益030042034209185其它529283282176每股红利017031010052092经营活动现金流33320987221291898每股净资产381338278435528资本开支027641500900600ROIC41143870其它投资现金流00000ROE8-12124835投资活动现金流13925911630980680毛利率337129权益性融资0174000EBITMargin10497负债净变化473106970000EBITDAMargin3381210支付股利利息7614162317560收入增长15-6376621其它融资现金流7582004578198净利润增长率3-242207514-12融资活动现金流362230681236462资产负债率6678807472现金净变动23015277914756息率1018084172货币资金的期初余额3465764245382003PE5674055018292货币资金的期末余额57642434714522760PB4551613932企业自由现金流0206018622254768EVEBITDA4454991807278权益自由现金流079011121374738资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032