研究报告全文：证券研究报告深度报告其他电子旭光电子600353报告日期2022年12月19日氮化铝陶瓷国产化突围军工电子平台型企业启航旭光电子深度报告投资要点投资评级增持首次旭光电子作为老牌军工企业历来以电真空器件为主要业务2020年公司通过并购易格机械睿控创合进一步聚焦军工电子有望成为扎根成都的军工电子分析师蒋高振平台型企业此外公司通过成立旭瓷布局氮化铝业务募投产能落地有望执业证书号S1230520050002在氮化铝陶瓷国产化进程中占得先机jianggaozhenstockecomcn分析师吴若飞2020年来加速布局军工电子元器件平台型企业扬帆起航执业证书号S123052107000313051566572国防预算支出增长重点高端装备自主可控战略带动军工电子市场持续扩容军wuruofeistockecomcn工电子元器件成为黄金赛道公司作为老牌军工企业传统产品真空电子管在军工产业应用广泛积累丰富的客户资源2020年来内生外延齐发力先后通过基本数据并购易格机械西安睿创分别进军精密件制造嵌入式计算机系统领域并通过设立子公司进入特种电控装备市场各项业务之间协同效应可期未来旭光电子收盘价1487有望成为扎根成都的军工电子元件平台型企业总市值百万元880316总股本百万股59201氮化铝材料前景广阔粉体器件国产化有望充分受益股票走势图氮化铝陶瓷同时兼具绝缘和导热特性下游前景广泛可用于散热基板热交旭光电子上证指数换功能材料填充材料结构陶瓷等领域在散热基板和电子器件封装领域154有着非常良好的产业前景行业来看我国氮化铝粉体供需缺口持续拉大国产119替代空间持续增长从国内的竞争格局来看目前宁夏艾森达和旭瓷新材料均具8450备粉体器件的能力相较艾森达旭瓷在产能规划上领先于艾森达有望充分15受益国产替代2022年公司定增募集资金建设电子陶瓷项目项目扩产建成-20后公司将达到吨氮化铝粉体的生产能力有望充分受益氮化铝材料全产业220122022203220522062207220822092210221122125002112链的国产替代真空器件业务稳中求进从元器件向组件拓展相关报告电真空器件作为公司过去的主要业务主要产品包括真空开关管固封极柱和高低压配电成套装置及电器元件皆可用于电网的建设和升级改造随着新能源行业的发展新能源消纳速度跟不上装机速度的时候配套的储能设施建设和电力交易市场的完善变得尤为重要2022年中央发布政策进一步促进电力系统电力市场体系的发展并且建立电网侧的储能价格机制建立良好的电力市场环境2022年9月公司公告组建北京衡煜进行微电网虚拟电厂直流输配电行业及智能电气装备领域等新型电力系统的业务拓展通过对衡煜的布局公司有望逐步从单一元器件厂商完成向下游微电网虚拟电厂直流输配电行业及智能电气装备领域的业务结构拓展优化和产业升级盈利预测与估值我们预计公司202220232024年归母净利润分别为075139234亿元对应PE分别为1174263333758X考虑到旭光电子通过控股易格机械西安睿创有望在精密结构件嵌入式计算机领域持续发力配合原有电子管业务有望形成军工电子平台型企业有望充分受益国防预算支出增长下军工电子市场扩容氮化铝方面目前宁夏艾森达和旭瓷新材料均具备粉体器件的能力相较艾森达旭瓷在产能规划上领先于艾森达有望充分受益国产替代整体上我们看好旭光电子作为军工电子的平台化潜力同时看好公司氮化铝业务的国产替代首次覆盖给予增持评级考虑到公司2024年仍然有较强的确定性增长预期给予2024年40XPE对应目标价为1600元风险提示军工产品需求不及预期风险扩产进度不及预期风险竞争加剧的风险httpwwwstockecomcn129请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告财务摘要TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入100676114081149038210111-1161133230644098归母净利润579574971390123427--1562293785416853每股收益元010013023040PE151911174263333758资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn229请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告正文目录1电真空器件龙头积淀深厚多聚焦军工电子布局焕新生511老牌电真空器件龙头5122020年是公司发展的分水岭整合优质资源聚焦军工电子613氮化铝陶瓷业务亦是重要增长极72军工电子国防安全重要性凸显军工电子元器件平台型企业渐成921国防安全重要性显现军工赛道进入高景气周期922内生外延齐发力军工电子元件平台型企业启航10221易格机械军工资质一体化生产能力打造精密结构件行业核心竞争力10222睿控创合深耕嵌入式计算机十年致力于国产化自主可控113电子陶瓷氮化铝材料前景广阔旭瓷助力国产替代1631氮化铝材料同时兼具绝缘和导热特性适用于大功率散热场景1632旭瓷新材料粉体器件一体化定增募投助力国产化184真空管业务立足真空开关管向下游组件拓展2141电真空器件经营稳健受益于储能等新型电力系统建设2142组建北京衡煜从单一元器件向下游延申235盈利预测2451业务拆分2452可比公司估值266风险提示27httpwwwstockecomcn329请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告图表目录图1旭光电子发展历程5图22010-2021年公司营业收入结构与同比6图32021年营收结构6图42012-2021年全国公告财政支出预算单位亿元10图5中国军工电子市场规模稳定增长单位亿元10图62019-2022H1易格机械收入净利润快速增长11图7易格机械股权结构收购完成后11图82019-2022H1睿控创合收入净利润快速增长12图9睿控创合股权结构12图10嵌入式系统应用领域12图11军用嵌入式计算机模块应用领域12图12嵌入式计算机技术方向13图13睿控创合产品应用领域为军工轨交等领域13图14嵌入式系统全球市场稳定增长亿美元13图15中国嵌入式计算机市场规模高速增长亿元13图16睿控创合产品应用于军工多个领域14图17公司客户包括多家大型国有军工研究所及军工厂14图18氮化铝晶体结构16图19a氮化铝粉末b氮化铝陶瓷基片16图20氮化铝粉体制作方法17图21氮化铝下游应用场景17图22中国氮化铝粉体市场供需缺口单位吨18图23旭光氮化铝项目基本情况19图24项目主要产品及其2022年1-3月产能利用率产销率情况20图252012-2021年电真空器件收入稳步增长单位百万元21图26电真空器件收入占公司总收入比重大21图27电网是新型电力系统重要组成部分21图282022年1-9月光伏和风电新增装机容量快速上升22表1旭光电子现有业务拆分情况5表22022年公司定增募资用于电子陶瓷材料产业化项目7表3政策端多次强调国防安全重要性9表4国防信息化相关政策14表5氮化铝材料的主要性能指标16表6氮化铝主要应用场景18表7国内电子陶瓷产业生产能力19表8电网公司提出发展新型电力系统的目标22表9国家政策推动储能等电力系统的全面建设23表10旭光电子主要业务拆分单位百万元24表112022-2024年旭光电子营业收入预测单位百万元26表12可比公司估值26表附录三大报表预测值28httpwwwstockecomcn429请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告1电真空器件龙头积淀深厚多聚焦军工电子布局焕新生11老牌电真空器件龙头旭光电子是国内唯一拥有金属零件加工精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业公司前身为国营旭光电子管厂1965年创建于四川广元设立以来主要聚焦电真空器件的经营和拓展公司于1994年股份制改造2002年在上交所上市为丰富业务结构增加公司盈利能力公司战略布局军工板块与电子陶瓷行业图1旭光电子发展历程前身国营成立成都旭瓷进入电子陶瓷领收购成都电增持易格机旭光电子上交所上市域收购易格机械布局精密结器厂械管厂成立构件剥离光电器件业务196519931997200020022005202020212022成都国腾通讯集改组为成都旭光电新的科技入股成并购睿控创合进入团有限公司通过子股份有限公司为第一大股东嵌入式计算机领域收购股权入驻旭光资料来源公司官网浙商证券研究所公司有三大业务板块分别为电真空业务军工军品业务与电子陶瓷业务其中以真空开关设备电真空器件电子陶瓷材料智能控制快速开关专业设备制造等多元化的研发生产制造销售为主业涉及电子管真空灭弧室固封极柱高低压成套配电装置直流输配电以及电子陶瓷电子工业专业设备和动力能源制造金属零件精密铸造嵌入式计算机等领域目前公司是国内最大的金属陶瓷电真空器件生产企业之一是总装备部国家科工局认定的军品承制单位公司各项业务业务主体与相关产品列述如下表1旭光电子现有业务拆分情况业务业务主体持股比例是否并表主要产品产品主要下游电真空真空管母公司--是真空电子发射管雷达点火引爆电子对抗电真空成套设备母公司--是开关柜断路器和真空管电子管等产品配套用于激光加工设备军工雷达电子电真空电子管母公司--是大功率电子管等对抗等及广播电视台军工结构件易格机械3520是精密结构件航空航天兵器等军工嵌入式计算机西安睿创3570是嵌入式计算机系统军工和轨道交通光电器件储翰科技3255否氮化铝粉体基板电子陶瓷氮化铝旭瓷新材料5043是各类绝缘散热场景结构件等生产开关管过程产生其它母公司--是的废料资料来源Wind浙商证券研究所电真空业务主要产品真空开关管固封极柱和高低压配电成套装置及电器元件主要用于电力行业其市场需求的动力来源于输配电网的建设和升级改造及各行业的新建项目及改造httpwwwstockecomcn529请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告军工军品业务公司军工产品包括电子发射管精密结构件嵌入式计算机等产品真空电子管主要用于雷达点火引爆电子对抗等主要客户为我国各大军工集团下属的企业和科研院所控股子公司易格机械主业为生产制造高精度形状复杂的精密结构件产品广泛用于航空航天兵器等领域控股子公司西安睿控致力于国产化自主可控嵌入式计算机系统的研发生产和销售主要服务于军工和轨道交通领域电子陶瓷业务主要产品陶瓷电真空器件陶瓷金属化是公司最核心的技术之一控股子公司旭瓷公司专业从事氮化铝材料的研发生产销售及技术服务主要产品包括氮化铝粉体基板结构件等电子陶瓷材料旭瓷新材料氮化铝产业已从粉体流延基板结构件半导体设备器件高温共烧多层线路板等全线打通并形成规模销售已计划建设产能500吨高纯度高性能粉体生产线122020年是公司发展的分水岭整合优质资源聚焦军工电子随着光通信步入成熟阶段行业整合加剧2020年储翰不再进入合并报表从现有业务结构来看开关管为主要业务2021年收入占比达到618从历史收入结构来看开关管业务始终占据较为重要的位置然而过去成长性的业务则主要是光电器件业务该业务主体是储翰科技主要产品为光模块和光组件客户为全球多数主流通讯设备厂商对标新易胜光迅科技华工科技随着光通信行业持续发展光器件相关企业加快并购重组加剧行业集中度进一步提高2020年4月储翰科技王勇等83名股东与中际旭创股份有限公司签署了关于成都储翰科技股份有限公司之股份转让协议该83名储翰科技的股东拟将其合计持有的储翰科技6719的股权转让给中际旭创股份有限公司2020年5月19日公司丧失储翰科技的控制权导致合并报表范围发生变化储翰科技不再纳入合并报表范围图22010-2021年公司营业收入结构与同比图32021年营收结构电子管断路器光电器件其他断路器精密结构件开关管开关柜嵌入式计算机开关管180212嵌入式计算机其他营收增速右轴6051开关柜50精密结构件107740830电子管电子管2077610开关柜开关管40精密结构件618156嵌入式计算机-102-20其他0-30201020112012201320142015201620172018201920202021断路器资料来源Wind浙商证券研究所单位亿元资料来源Wind浙商证券研究所2020年之后军工电子资产逐步注入公司向军工电子逐步转型2020年上半年公司投资762038万元收购易格机械352股权成为易格机械的控股股东易格机械是一家以精密铸造及精密零部件制造为基础的军工配套供应商专业从事航空航天制导武器精密铸件精密零部件的设计与制造其主要产品包括系列导弹零部件各类航空电子机箱系列光电吊舱结构零部件航空发动机零部件各类光电平台零部件各类飞机的零部件等值得一提的是易格机械已取得从事军品业务的相关资质认证是国内少数具备精密铸造精密制造总装总调一体化能力的民营参军企业之一公司通过此次投资httpwwwstockecomcn629请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告希望强化公司在军工板块的业务实力原有电子管业务亦有一定的军工客户有望发挥协同效应2021年上半年公司收购睿控创合38股权意在快速切入嵌入式计算机行业获得国产化替代战略发展机遇2020年上半年公司及公司跟投平台出资489508万元合计取得睿控创合38的股权睿控创合成立于2012年深耕嵌入式计算机行业近九年致力于国产化自主可控嵌入式计算机系统的研发生产和销售主要服务于军工和轨道交通领域目前睿控创合拥有从模块设备到系统的军用电子信息装备产品研制能力并已取得从事军品业务的相关资质认证其自主研制开发的模块化嵌入式计算机解决方案已装配应用于多个国家重点轨道交通项目中并且是国家高铁接触网智能监测系统的唯一计算机平台供应商主要客户包括兵器航天航空中电科等十多家大型国有军工研究所及军工厂以及轨道交通领域国有企业和上市公司收购睿控创合一方面公司看重嵌入式计算机行业发展前景另一方面公司现有客户资源可与睿控创合的主要客户资源均互相共享可全面发挥协同效应实现公司产业链的协同发展13氮化铝陶瓷业务亦是重要增长极电子陶瓷氮化铝等业务前景优异国产化迫切电子陶瓷产品的性能取决于上游原料粉体的特性其纯度粒度分布等性质直接决定了电子陶瓷产品的良品率抗衰耐磨等性能近几年随着我国电子陶瓷产量不断增长其粉体的需求不断增加氮化铝作为电子陶瓷材料之一因其具有高强度高体积电阻率高绝缘耐压热膨胀系数与硅匹配度高等特性被广泛应用于新一代散热基板和电子封装等领域目前高性能氮化铝粉体生产技术主要掌握在日本德国和美国手中导致国内电子陶瓷产业存在原材料价格过高以及断供的风险因此实现国产高性能氮化铝粉体规模化生产势在必行2020年开始通过旭瓷新材料布局电子陶瓷业务基于对氮化铝陶瓷前景的看好公司2020年出资1050万元设立旭瓷新材料并进一步于2022年1月收购广州致烁商贸持有的旭瓷公司8的股权同时以人民币105247万元向旭瓷公司增资合计持有目标公司5043的股权2022年公司发布定增预案加码氮化铝全产业链生产能力2022年1月21日公司发布2022年度非公开发行A股股票预案拟募集资金总额不超过55亿元用于电子陶瓷材料产业化项目和补充流动资金加快推进电子封装陶瓷材料扩产项目和电子陶瓷材料产业化项目建设打造具有核心竞争力的国内规模最大的氮化铝全产业链生产基地表22022年公司定增募资用于电子陶瓷材料产业化项目序号项目名称项目总投资拟使用募集资金1电子封装陶瓷材料扩产项目221874213670862电子陶瓷材料产业化项目9474105335291421其中一期4146483335291422二期5327622-3补充流动资金780000780000合计124728475500000资料来源Wind浙商证券研究所单位万元httpwwwstockecomcn729请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告随着5G技术的应用以及带来的自动智能储能等产业的快速发展国内外大功率半导体器件需求大幅增加氮化铝基板结构件等相关产品的性能凸显需求也大幅增加截止2022年半年报旭瓷公司的产品已取得部分客户的验证并利用现有产能开始批量供货同时电子封装陶瓷材料扩产项目和电子陶瓷材料产业化项目建设项目正在加快建设过程中电子封装陶瓷材料扩产项目已经完10000m2厂房建设氮化铝电子陶瓷材料产业化项目已完成18000m2厂房建设氮化铝基板HTCC生产线第一期设备已进入安装调试阶段第一期设备安装调试完成后可实现60万片年12012005mm氮化铝基板2万片年4545英寸HTCC生产能力httpwwwstockecomcn829请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告2军工电子国防安全重要性凸显军工电子元器件平台型企业渐成21国防安全重要性显现军工赛道进入高景气周期政策端再次重申国防安全重要性军工赛道未来可期十四五规划明确提出促进国防实力和经济实力同步提升在十四五期间要全面加强练兵备战确定2027年建军目标新节点加快武器升级换代同时加快智能化武器发展加速战略性颠覆性武器装备发展加快机械化信息化智能化融合发展2022年10月16日中国共产党第二十次全国代表大会提出加强国防和军队建设重大任务战建备统筹实施国防科技和武器装备重大工程二十大报告指出全面加强练兵备战提高人民军队打赢能力打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重加快无人智能作战力量发展统筹网络信息体系建设运用优化国防科技工业体系和布局加强国防科技工业能力建设加强国防和军队建设重大任务战建备统筹加快建设现代化后勤实施国防科技和武器装备重大工程加速科技向战斗力转化目前军工行业处于十四五黄金发展期二十大政策端再次重申国防安全重要性军工赛道有望进入高景气周期表3政策端多次强调国防安全重要性规划具体内容适应世界新军事革命发展趋势和国家安全需求提高建设质量和效益确保到二二年基本实现机械化信息化建设取得重大进展战略能力有大的提升同国家现代化进程相国防和军队建设三一致全面推进军事理论现代化军队组织形态现代化军事人员现代化武器装备现代步走十九大化力争到二三五年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队深化国防科技工业改革形成军民融合深度发展格局构建一体化的国家战略体系和能深化国防和军队改革力加快军事理论现代化与时俱进创新战争和战略指导健全新时代军事战略体系发展先进作战理论加快军队组织形态现代化深化国防和军队改革推进军事管理革命加快军兵种和武警部队转型建设壮大战略力量和新域新质作战力量打造高水平战略威慑和提高国防和军队现代联合作战体系加强军事力量联合训练联合保障联合运用加快军事人员现代化贯化质量效益彻新时代军事教育方针完善三位一体新型军事人才培养体系锻造高素质专业化新型军事人才方阵加快武器装备现代化聚力国防科技自主创新原始创新加速战略性前沿性颠覆性技术发展加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展同国家现代化发展相协调搞好战略层面筹划深化资源要素共享强化政策制度协调十四五和完善组织管理工作运行政策制度人才队伍风险防控体系构建一体化国家战略体2035年远景系和能力推动重点区域重点领域新兴领域协调发展集中力量实施国防领域重大工目标程促进军事建设布局与区域经济发展布局有机结合更好服务国家安全发展战略需要深化军民科技协同创新加强海洋空天网络空间生物新能源人工智能量子科促进国防实力和经济技等领域军民统筹发展推动军地科研设施资源共享推进军地科研成果双向转化应用和实力同步提升重点产业发展强化基础设施共建共用加强新型基础设施统筹建设加大经济建设项目贯彻国防要求力度加快建设现代军事物流体系和资产管理体系加强军地人才联合培养健全军地人才交流使用资格认证等制度优化国防科技工业布局加快标准化通用化进程推进武器装备市场准入空中交通管理等改革完善国防动员体系加强应急应战协同健全强边固防机制强化全民国防教育巩固军政军民团结维护军人军属合法权益让军人成为全社会尊崇的职业加强国防和军队建设全面加强练兵备战提高人民军队打赢能力打造强大战略威慑力量体系增加新域新质重大任务战建备统作战力量比重加快无人智能作战力量发展统筹网络信息体系建设运用优化国防科技二十大筹实施国防科技和工业体系和布局加强国防科技工业能力建设加强国防和军队建设重大任务战建备统武器装备重大工程筹加快建设现代化后勤实施国防科技和武器装备重大工程加速科技向战斗力转化资料来源中国政府网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn929请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告国防预算支出增长重点高端装备自主可控战略带动军工电子市场持续扩容为应对周边安全局势及国际关系的变化我国国防预算支出逐年增长带动军工电子市场持续扩容根据新时代的中国国防白皮书数据我国国防费占国内生产总值和国家财政支出的比重以及国民人均和军人人均数额均处于较低水平从开支总量看2017年中国国防费不到美国的四分之一中国国防费占国内生产总值的平均比重在国防费位居世界前列的国家中排在第六位是联合国安理会常任理事国中最低的据财政部数据2022年我国军费支出有望达到达145万亿元同比增长7目前我国高端高可靠电子元器件进口依赖程度依旧较高贸易摩擦背景下重点高端装备自主可控战略对军工电子领域提出迫切的国产替代需求根据中商产业研究院数据2021年我国军工电子行业市场规模达到3508亿元预计2025年将达到5012亿元2021-2025年年均复合增长率将达到933具备高可靠电子真空器件自主研发制造核心技术的企业有望深度受益图42012-2021年全国公告财政支出预算单位亿元图5中国军工电子市场规模稳定增长单位亿元全国公共财政支出预算亿元军工电子市场规模亿元3000006000250000500020000040001500003000100000200050000100000201220132014201520162017201820192020202120212022E2023E2024E2025E资料来源财政部浙商证券研究所资料来源中商产业研究院浙商证券研究所22内生外延齐发力军工电子元件平台型企业启航公司原身为老三线军工企业设立之初是专业从事真空电子管研发设计生产的军工企业在军工领域有丰富的客户积累拥有国各大军工集团下属的企业和科研院所等客户做为老牌军工企业公司传统产品真空电子管在军工产业应用广泛积累丰富的客户资源电真空器件具备应用温度宽极端环境适应能力强抗干扰能力强高可靠性等优点应用于用于雷达点火引爆电子对抗等近几年旭光通过收购的方式先后控股了擅长于精密机械加工服务于军工的易格机械控股了擅长于军用计算机系统研发制造的睿控并通过设立子公司进入特种电控装备市场未来旭光电子有望成为扎根成都的军工电子元件平台型企业221易格机械军工资质一体化生产能力打造精密结构件行业核心竞争力子公司易格机械是一家以精密铸造及精密零部件制造为基础的军工配套供应商公司主业为航空航天制导武器精密铸件精密零部件等军工电子器件的设计与制造目前易格机械的主要客户为我国各大军工集团下属的科研院所和企业httpwwwstockecomcn1029请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告图62019-2022H1易格机械收入净利润快速增长图7易格机械股权结构收购完成后营业收入万元净利润万元140001200010000旭光电子王正才8000901060004000易格机械200002020年2021年2022H1资料来源旭光电子年报浙商证券研究所资料来源旭光电子公告浙商证券研究所军工资质一体化生产能力构建护城河国内从事精密制造并具有一定规模的企业主要分布在江浙一带但具有军工资质或者具有生产军工产品经验和专业能力的企业数量较少具备军工资质经验和能力的民营军工企业中多数又只有铸造或只有机加工或工序加工能力易格机械作为同时具备精密铸造精密机械制造总装总调一体化能力的军工企业在精密结构件行业拥有核心竞争力由于军工产品的生产具有较高的资质壁垒技术壁垒品牌壁垒及信息壁垒因此在这一细分行业内优势企业数量较少且利润率水平较高旭光电子持股比例进一步提升有望优势互补形成规模效应10月27日晚旭光电子公告称为了强化对控股子公司的控制和管理10月27日公司与王正才四川健皓高展科技有限公司青岛昱源创业投资中心有限合伙等10名易格机械的股东签署关于成都易格机械有限责任公司之股权收购协议书公司拟出资279亿元收购王正才等10名股东合计持有的易格机械548的股权本次交易完成后公司共持有易格机械90的股权易格机械总经理王正才承诺易格机械2023年-2025年实现归属于母公司的净利润数合计不低于15亿元222睿控创合深耕嵌入式计算机十年致力于国产化自主可控睿控创合深耕嵌入式计算机行业十年致力于国产化自主可控嵌入式计算机系统的研发生产和销售公司以嵌入式计算机技术为核心业务涵盖信号处理指挥控制通信联络等领域的信息采集存储融合处理交互传输和显控主要面向军工和轨道交通等行业领域为雷达装备卫星测控通信终端显控装置电子对抗信息化指控轨交安全监测等系统提供专业化核心硬件产品和系统级解决方案2021年6月旭光电子通过收购及增资获取睿控创合3570的股权成为其控股股东公司管理层张平吴晟刘江山蔡本华承诺2021年度2022年度2023年度合计西安睿控业绩承诺期间实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润数合计不低于4700万元httpwwwstockecomcn1129请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告图82019-2022H1睿控创合收入净利润快速增长图9睿控创合股权结构营业收入万元净利润万元1200010000旭光电子及员工西科天睿控众合张平吴晟刘江山蔡本华8000跟投平台使3871916124360004000睿控创合200002020年2021年2022H1资料来源旭光电子年报浙商证券研究所资料来源旭光电子公告浙商证券研究所嵌入式计算机是定制化的专用计算机系统嵌入式计算机是以应用为中心以计算机技术为基础并且软硬件可裁剪适用于应用系统对功能可靠性成本体积功耗有严格要求的专用计算机系统嵌入式计算机主要由嵌入式处理器相关支撑硬件嵌入式操作系统及应用软件系统等组成具有软件代码小高度自动化响应速度快等特点适合于要求实时和多任务的体系是可独立工作的器件图10嵌入式系统应用领域图11军用嵌入式计算机模块应用领域工控消费电子通信设备其他安防监控汽车电子信息家电特种电子医疗设备电子商务航空航海电子商航空航海务医疗设备2工控2525特种电子5信息家电6汽车电子6安防监控9其他消费电子10通信设备1713资料来源智明达招股说明书浙商证券研究所资料来源华经产业研究院明智达招股说明书浙商证券研究所嵌入式计算机模块分为硬件部分和软件部分在军用领域应用广泛嵌入式计算机模块的硬件部分包括处理器微处理器存储器及外设器件和io端口图形控制器等软件部分则包括操作系统软件要求实时和多任务操作和应用程序编程应用程序控制着系统的运作和行为而操作系统控制着应用程序编程与硬件的交互作用我国嵌入式计算机应用行业分布广泛下游行业包括工业控制消费电子通信设备军工电子安防监控等军用领域方面嵌入式计算机品可以应用于机载弹载舰载车载等多个领域的武器装备之中技术方向涵盖数据采集信号处理数据处理通信交换接口控制高可靠性电源大容量存储与图形图像处理等技术方向等httpwwwstockecomcn1229请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告图12嵌入式计算机技术方向图13睿控创合产品应用领域为军工轨交等领域资料来源智明达官网浙商证券研究所资料来源睿控创合官网浙商证券研究所图14嵌入式系统全球市场稳定增长亿美元图15中国嵌入式计算机市场规模高速增长亿元3500870005030006000482500750004620004000441500630004210002000405000510003803620162017201820192020全球嵌入式系统市场规模亿美元同比增速中国嵌入式系统市场规模亿元同比增速资料来源智明达招股说明书华经产业研究院浙商证券研究所资料来源华经产业研究院浙商证券研究所国防信息化与自主可控要求催生广阔市场空间军用嵌入式计算机已经被广泛应用于武器控制指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中作为武器装备智能核心在武器装备智能化中具有无可替代的地位军用嵌入式技术与应用对象紧密结合使其能够更具针对性有效支持武器系统智能化运作赢得未来信息化战争二十大指出巩固提高一体化国家战略体系和能力加强国防科技工业能力建设再次强调国防信息化重要性近年来我国始终坚定不移地推进军事装备国产化要求随着国产芯片操作系统的不断发展完善军用嵌入式计算机从核心芯片操作系统等各方面必将实现真正的自主可控根据华经产业研究院数据2020年至2025年全球嵌入式系统市场规模有望从2191亿美元增长至3053亿美元2020年至2025年CARG5达到68中国市场保持高速增长2020年嵌入式计算机市场规模达到6446亿元同比增长400httpwwwstockecomcn1329请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告表4国防信息化相关政策时间会议文件相关政策信息化作为军队现代化建设发展方向加强高新技术特种装备建设三步走战略20102012年11月十八大年打下现代化基础2020年基本实现机械化信息化取得重大进展2050年基本实现军队国防现代化军队建设发展十三五到2020年军队要基本实现机械化信息化建设取得重大进展构建能够打赢信息化2016年5月规划纲要战争有效履行使命任务中国特色现代军事力量体系加快军事智能化发展提高基于网络信息体系的联合作战能力全域作战能力三步走2017年10月十九大战略2020年基本实现机械化信息化建设取得重大进展2035年实现国防和军队现代化2050年全面建设世界一流军队推动机械化信息化融合发展加快军事智能化发展2020年基本实现机械化信息化建2019年7月新时代的中国国防设取得重大进展力争到2035年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个加快机械化信息化智能化融合发展全面加强练兵备战提高捍卫国家主权安全发2020年11月五年规划和二三五年远展利益的战略能力确保2027年实现建军百年奋斗目标景目标的建议要强化创新驱动以更大力度更实举措加快科技自立自强充分发挥科技对我军建设2021年3月十三届全国人大四次会议战略支撑作用按照面向部队面向实战的原则规范了新体制新编制下军队装备试验鉴定工作的管理军队装备试验鉴定规机制着眼装备实战化考核要求调整试验鉴定工作流程在装备全寿命周期构建了性能2022年2月定试验状态鉴定作战试验列装定型在役考核的工作链路立足装备信息化智能化发展趋势改进试验鉴定工作模式完善了紧贴实战策略灵活敏捷高效的工作制度2022年10月二十大巩固提高一体化国家战略体系和能力加强国防科技工业能力建设资料来源中国政府网浙商证券研究所军用嵌入式计算机行业竞争者较少行业壁垒较高因其应用领域具有特殊性出于保密及技术安全的考虑极大限制了国外企业和产品的进入中国军用嵌入式计算机领域的竞争主体分为两类第一类是长期从事军用嵌入式计算机研制生产的国有企业具体为中国航天科工集团有限公司等各大军工集团的下属单位第二类是最近几年来由于军事采购领域的逐渐开放而进入的优质民营企业如江苏雷科防务景嘉微捷世智通四川赛狄及成都智明达等图16睿控创合产品应用于军工多个领域图17公司客户包括多家大型国有军工研究所及军工厂资料来源睿控创合官网浙商证券研究所资料来源睿控创合官网浙商证券研究所民营企业技术更新速度更高在行业中具备一定竞争优势整体上由于军工领域对新技术的应用需求较多更新速度基本紧跟国际先进技术发展水平使得民营企业利用自有技术更新快管理灵活服务好性价比高等特点在行业中具有一定的竞争优势近年国家加大军工企业的改革力度伴随相关政策的推进实施具有自主研发实力的企业将有机会逐步参与高端系统配套产品的竞争打破传统国有军工科研单位的垄断地位httpwwwstockecomcn1429请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告睿控创合客户优势明显军工领域积淀深厚目前睿控创合的主要客户包括兵器航天航空中电科等十多家大型国有军工研究所及军工厂以及轨道交通领域国有企业和上市公司为Kontron飞腾的增值合作伙伴与北方交大空军工程大学中航工业自控所等科研院所建立了长期战略合作关系核心技术团队经验丰富研发人员占比超过50公司始终坚持以技术驱动为引领以市场驱动为导向其中研发人员占比超过50大多来自国内知名电子通信等行业领先企业或重点科研院所依托航天军工背景有十年以上的军品定制化项目开发经验建立了一支深入掌握X86PowerPCARMFPGA和国产化飞腾龙芯处理器等各CPU架构的核心技术团队睿控创合已通过国军标质量体系认证三级保密资质和武器装备承制资格认证获得国家高新技术企业证书取得专利授权和软件著作权十余项2022H1睿控创合研发客户拓展进展快速公司技术研发中心人员规模增加近70AI图像处理无人驾驶平台和一批型号任务加大研发投入继续大力实施产品创新驱动发展战略公司自主研发的无人驾驶处理系统完成了一期实验达到预期效果目前已经升级到主流的算力更强的ORIN平台同时正在开发基于华为的升腾平台并逐步实现完全国产化预计年内将应用于无人驾驶矿卡根据公司2022年半年报公司某军装备信息化升级改造项目配合国内某研究所完成定型工作预计按照甲方进度要求会部分列装公司为某兵种基于全国产化飞腾CPU研制开发的某核心产品已经按照中航某单位的要求开展研制试验工作预计进行设计定型试验同时公司承接了中科院某研究所基于FPGA架构数据处理设备研制工作已经完成预计部分交付使用httpwwwstockecomcn1529请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告3电子陶瓷氮化铝材料前景广阔旭瓷助力国产替代31氮化铝材料同时兼具绝缘和导热特性适用于大功率散热场景氮化铝AlN是一种六方纤锌矿结构的共价键化合物晶格参数为a3114c4986纯氮化铝呈蓝白色氮化铝在常态下表现通常为灰色或灰白色氮化铝因其具有优良的导热性能高体积电阻率高绝缘耐压热膨胀系数与硅匹配好等特性常用于制作陶瓷电子基板和封装材料应用前景十分广阔另外优良的高温耐蚀性高温稳定性较高的强度和硬度使其在高温结构材料方面的应用也很有潜力表5氮化铝材料的主要性能指标主要参数数值备注理论值为320WmK热导率为Al2O3的810倍实际值大于180WmK热膨胀系数45x10-6K-1室温400接近硅41x10-6K-1室温电阻不小于1014cm绝缘性能优良的绝缘性击穿场强为117x106Vcm介电常数88与Al2O3相当禁带宽度62eV高于GaN的339eV硬度为12GPa弹性模量为314GPa常温机械性能抗弯曲强度为300400MPa高温机械性能1300时下降20和室温相比Si3N4Al2O3下降约50无毒优良高温抗腐蚀能力其他制造过程中BeO有毒性常压下分解温度为20002450资料来源粉体圈浙商证券研究所图18氮化铝晶体结构图19a氮化铝粉末b氮化铝陶瓷基片资料来源氮化铝陶瓷性能制备工艺及其应用浙商证券研究所资料来源陶瓷基板浙商证券研究所氮化铝粉体制备有一定工艺难度同时易水解特性也使得难以保存氮化铝粉末的纯度粒度氧含量及其它杂质含量尤其是铁含量对制备出的氮化铝陶瓷的热导率以及后续烧结成形工艺有重要影响一般认为要获得性能优良的氮化铝陶瓷材料必须首先制备出纯度高粒度细粒度分布窄以及性能稳定的氮化铝粉末目前氮化铝粉末的合成httpwwwstockecomcn1629请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告方法主要有5种铝粉碳热还原法直接氮化法自蔓延高温烧结法化学气相法以及等离子体法图20氮化铝粉体制作方法资料来源氮化铝陶瓷生产关键技术浙商证券研究所从需求结构来看氮化铝陶瓷主要用于散热基板热交换功能材料填充材料结构陶瓷等领域氮化铝陶瓷具有优异的导热性能热胀系数接近硅机械强度高化学稳定性好而且环保无毒被认为是新一代散热基板和电子器件封装的理想材料非常适合于混合功率开关的封装以及微波真空管封装壳体材料同时也是大规模集成电路基片的理想材料这也是氮化铝陶瓷的主要用途和其它的陶瓷基片材料相比氮化铝抗弯强度高耐磨性好是综合机械性能最好的陶瓷材料可以说从性能的角度讲氮化铝与氮化硅是目前最适合用作电子封装基片的材料图21氮化铝下游应用场景资料来源浅谈氮化铝的主要应用方向浙商证券研究所除了散热基板和电子器件封装材料外氮化铝陶瓷还可以用于热交换器件例如可以作为船用燃气轮机的热交换器材料和内燃机的耐热部件功能材料主要用于高温或者存在一定辐射的场景下使用的高频大功率器件如高功率电子器件高密度固态存储器等httpwwwstockecomcn1729请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告惰性耐热材料可用其作坩埚保护管浇注模具等结构陶瓷坩埚Al蒸发皿半导体静电卡盘等填充材料利用粉体与高分子材料相容性好且导热能力强的特性用于TIM填料FCCL导热介电层填料广泛应用于电子器件的热传递介质如CPU与散热器填隙大功率三极管和可控硅元件与基材接触的细缝处的热传递介质表6氮化铝主要应用场景应用方向内容基板材料和封装材料功率集成电路中的基板材料晶圆加工用静电吸盘目前普遍的静电吸盘技术主要是以氧化铝陶瓷或氮化铝陶瓷作为主体材料高功率LED散热器LED散热基板薄膜材料带隙宽极化强有利于电子元器件声表面波器件制造和高频宽带通信耐热材料优异的绝缘性能和热稳定性能可用作高温绝缘件资料来源氮化铝最具发展前景的陶瓷材料之一浙商证券研究所我国氮化铝粉体产量不能满足国内市场需求每年都需要进口大量的氮化铝粉体预计未来几年中国氮化铝粉体需求量将保持15左右的增速根据旭光电子公告关于成都旭光电子股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复修订稿旭光披露国内氮化铝粉体市场到2025年需求量约5600吨供应缺口达到3100吨图22中国氮化铝粉体市场供需缺口单位吨资料来源中国粉体网氮化铝粉体与制品产业发展研究报告浙商证券研究所32旭瓷新材料粉体器件一体化定增募投助力国产化httpwwwstockecomcn1829请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告中国氮化铝行业起步较晚行业在产品质量人才储备研发投入生产规模生产工艺等方面存在较大的提升空间近几年中国氮化铝产业不断发展但是拥有全产业链生产能力的企业较少目前国内拥有氮化铝粉体原材料到电子陶瓷产品全产业链规模化生产能力的企业主要有宁夏艾森达新材料科技有限公司及发行人控股子公司旭瓷新材料表7国内电子陶瓷产业生产能力公司名称氮化铝粉体电子陶瓷产品旭瓷新材国瓷材料宁夏艾森达新材料厦门钜瓷科技三环集团中瓷电子资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公开资料整理浙商证券研究所旭瓷在产能规划上领先于艾森达有望充分受益国产替代截至2020年末宁夏艾森达新材料公司氮化铝基板年产量已达到120万片氮化铝粉体年产量已达到120吨而旭瓷新材料在建成电子陶瓷材料产业化项目一期后氮化铝粉体预计产能将达到500吨年氮化铝陶瓷基板500万片万片有利于公司抢占更多市场份额进一步形成完善产业链2022年1月21日公司发布2022年度非公开发行A股股票预案本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过55亿元将用于电子陶瓷材料产业化项目和补充流动资金募投项目投产后将促使公司电子陶瓷类产品的产品结构调整和产业战略升级项目扩产建成后公司将达到500吨氮化铝粉体的生产能力形成氮化铝基板氮化硅基板HTCC及结构件等产业链体系以满足市场快速增长的需求图23旭光氮化铝项目基本情况资料来源公司公告浙商证券研究所旭瓷产能有望快速放量公司现有氮化铝产品生产线于2021年12月完成设备调试并开始试生产2022年1-3月公司氮化铝产品已实现96977万元营业收入随着5G技术的应用以及带来的自动智能储能等产业的快速发展国内外大功率半导体器件需求大幅增加氮化铝基板结构件等相关产品的性能凸显需求也大幅增加随着电子封装陶瓷材料扩产项目和电子陶瓷材料产业化项目的开工建设公司开启了倾力打造具有核心竞httpwwwstockecomcn1929请务必阅读正文之后的免责条款部分旭光电子600353深度报告争力的国内规模最大的氮化铝全产业链生产基地的步伐截至2022年中报该电子封装陶瓷材料扩产项目已经完10000m2厂房建设氮化铝电子陶瓷材料产业化项目已完成18000m2厂房建设氮化铝基板HTCC生产线第一期设备已进入安装调试阶段第一期设备安装调试完成后可实现60万片年12012005mm氮化铝基板2万片年4545英寸HTCC生产能力图24项目主要产品及其2022年1-3月产能利用率产销率情况资料来源公司公告浙商证券研究所同时公司已陆续与半导体领域企业通信5G领域企业消费电子领域企业汽车电子领域企业等国内外知名企业建立业务联系并开展送样及验证工作随着公司与下游客户合作的深入公司的产品销售规模将持续增加httpwwwstockecomcn2029请务必阅读正文之后的免责条款部分