成品率提升领域的全流程覆盖厂商，是国内少数国内极少数能够在成品率提升领域提供全流程覆盖产品及服务的企业。公司客户涵盖三星电子、SK海力士等IDM厂商，华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等Foundry厂商以及平头哥半导体等Fabless厂商。目前主要提供软件技术开发、软件工具授权、测试机及配件三大业务，2021年收入占比分别为22%、27%、51%。营业收入快速增长，2019-2022Q3，公司分别实现营业收入0.66/1.24/1.98/1.76亿元，2019-2021年CAGR为73.1%。2019-2022Q3，公司分别实现归母净利润0.19/0.50/0.64/0.34亿元，2019-2021年CAGR为81.6%。
　　 WAT设备已实现高质量国产替代，已导入多家大晶圆厂，未来市占率会持续提升。据公司测算，通常晶圆制造厂每新增产能1千-2千片/月时，需采购1台WAT测试机。根据IC insights，2020年中国大陆地区新增晶圆产能约为475千片/月（折合8寸晶圆），根据每台WAT测试机对应2千片/月、假设以每台测试机的平均售价为400万元计算，则2020年中国大陆地区新增产能所需WAT测试机的总体规模约为9.5亿元。随着中国大陆地区晶圆厂建设的提速及总体产能规模的快速扩张，未来大陆地区WAT测试机的市场规模将快速增长。公司WAT设备2020年量产，量产之前Keysight垄断了国内WAT测试设备90%以上的市场。公司WAT测试设备已经实现了高质量的国产替代，目前已经通过华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等多家知名集成电路企业的验证，已被部分晶圆厂部署于量产产线上使用。未来国产化替代背景叠加地域优势会进一步提升公司市占率。
　　测试芯片设计EDA工具在市场竞争力较强，数据分析软件有望成为公司重要的收入增长点。公司主要提供Smtcell、TCMagic、ICSpider、ATCompiler、Dense Array、DataExp以及电路IP等EDA软件工具。与SmtCell、TCMagic等存在直接竞争关系的软件主要为Synopsys的Laker（CustomCompiler）及Cadence的Virtuoso、PAS及SKILL等工具。公司产品更加聚焦于测试芯片的设计，能够较好地满足客户对于测试芯片的设计需求；ATCompiler、DenseArray等高密度测试芯片设计工具在市场上不存在直接的竞争产品；DataExp是公司基于十多年的行业经验建立的数据分析平台，公司持续迭代升级，目前公司新一代的大数据分析平台包括了半导体通用数据分析软件、良率分析及管理系统、WAT测试数据分析软件等。通用数据软件的主要竞品为SAS公司的Jmp软件，良率分析及管理系统的主要竞争对手包括Synopsys于2021年6月宣布收购的BISTel、NI于2020年度收购的Optimal+、Synopsys的Odyssey、PDFSolutions的Exensio等。与竞争对手相比，公司的数据分析软件业务仍处于起步阶段。但随着数据分析软件类型持续丰富，潜在客户已经从晶圆制造商拓展到了芯片设计公司，已经获得了来自于平头哥半导体、合肥晶合等企业的订单。未来随着公司数据分析平台的进一步完善，数据分析软件有望成为公司重要的收入增长点。
　　软件技术开发业务引流，实现业务协同发展。不断向先进工艺节点迭代演进是行业发展的重要趋势，未来随着国内集成电路产业的快速发展，先进工艺产线建设加速，公司软件技术开发业务具有广阔的发展空间。软件技术开发服务的主要竞争对手为PDFSolutions。PDFSolutions不单独授权EDA设计工具。而公司的商业模式更加灵活，公司以软件技术开发服务作为引流业务，开放软件工具授权、测试设备等的售卖，这种业务模式可以满足客户多样化需求，更加容易获得下游客户的青睐。公司已经获得了大陆地区包括华虹集团、长鑫存储、粤芯半导体、合肥晶合等一流晶圆制造商的认可，与其形成了良好的合作关系。此外，公司的EDA工具还被三星电子用于其研发部门的工艺技术开发。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计2022-2024年，公司营业收入分别为3.63/6.37/10.02亿元，同比83.2%、75.4%、57.5%；归母净利润分别为1.01/1.81/2.95亿元，同比增长58.6%、79.2%、63.0%，对应EPS为0.51/0.91/1.48元。以2022年12月16日收盘价93.1元计算，2022-2024年PE分别为184.2X、102.8X、63.1X，2022-2024年PS分别为51.3X、29.3X、18.6X。考虑到公司是国内极少数能够在成品率提升领域提供全流程覆盖产品及服务的企业，生态完善，EDA软件业务与硬件业务协同发展，未来国产替代背景下，市场空间会持续增长。首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示：晶圆厂扩产不及预期；新产品开发不及预期；软件业务进展及客户拓展不及预期

研究报告全文：半导体设备广立微301095SZ买入-A首次成品率提升领域全流程覆盖WAT设备批量出货增强业绩确定性2022年12月19日公司研究深度分析公司上市以来股价表现投资要点成品率提升领域的全流程覆盖厂商是国内少数国内极少数能够在成品率提升领域提供全流程覆盖产品及服务的企业公司客户涵盖三星电子SK海力士等IDM厂商华虹集团粤芯半导体合肥晶合长鑫存储等Foundry厂商以及平头哥半导体等Fabless厂商目前主要提供软件技术开发软件工具授权测试机及配件三大业务2021年收入占比分别为222751营业收入快速增长2019-2022Q3公司分别实现营业收入066124198176亿元2019-2021年CAGR为7312019-2022Q3公司分别实现归母净利市场数据年月日20221216润019050064034亿元2019-2021年CAGR为816收盘价元9310WAT设备已实现高质量国产替代已导入多家大晶圆厂未来市占率会总股本亿股200持续提升据公司测算通常晶圆制造厂每新增产能1千-2千片月时需采流通股本亿股040购1台WAT测试机根据ICinsights2020年中国大陆地区新增晶圆产能约流通市值亿元3714为475千片月折合8寸晶圆根据每台WAT测试机对应2千片月假设基础数据年月日2022930以每台测试机的平均售价为400万元计算则2020年中国大陆地区新增产能每股净资产元1547所需WAT测试机的总体规模约为95亿元随着中国大陆地区晶圆厂建设的每股资本公积元1383提速及总体产能规模的快速扩张未来大陆地区WAT测试机的市场规模将快每股未分配利润元059速增长公司WAT设备2020年量产量产之前Keysight垄断了国内WAT数据来源最闻测试设备90以上的市场公司WAT测试设备已经实现了高质量的国产替代目前已经通过华虹集团粤芯半导体合肥晶合长鑫存储等多家知名集成电路企业的验证已被部分晶圆厂部署于量产产线上使用未来国产化替代背景叠加地域优势会进一步提升公司市占率测试芯片设计EDA工具在市场竞争力较强数据分析软件有望成为公分析师司重要的收入增长点公司主要提供SmtcellTCMagicICSpiderATCompiler叶中正DenseArrayDataExp以及电路IP等EDA软件工具与SmtCellTCMagic执业登记编码S0760522010001等存在直接竞争关系的软件主要为Synopsys的LakerCustomCompiler及电话Cadence的VirtuosoPAS及SKILL等工具公司产品更加聚焦于测试芯片的邮箱yezhongzhengsxzqcom设计能够较好地满足客户对于测试芯片的设计需求ATCompilerDense李淑芳Array等高密度测试芯片设计工具在市场上不存在直接的竞争产品DataExp执业登记编码S0760518100001是公司基于十多年的行业经验建立的数据分析平台公司持续迭代升级目邮箱lishufangsxzqcom前公司新一代的大数据分析平台包括了半导体通用数据分析软件良率分析及管理系统WAT测试数据分析软件等通用数据软件的主要竞品为SAS公司的Jmp软件良率分析及管理系统的主要竞争对手包括Synopsys于2021年6月宣布收购的BISTelNI于2020年度收购的OptimalSynopsys的请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析OdysseyPDFSolutions的Exensio等与竞争对手相比公司的数据分析软件业务仍处于起步阶段但随着数据分析软件类型持续丰富潜在客户已经从晶圆制造商拓展到了芯片设计公司已经获得了来自于平头哥半导体合肥晶合等企业的订单未来随着公司数据分析平台的进一步完善数据分析软件有望成为公司重要的收入增长点软件技术开发业务引流实现业务协同发展不断向先进工艺节点迭代演进是行业发展的重要趋势未来随着国内集成电路产业的快速发展先进工艺产线建设加速公司软件技术开发业务具有广阔的发展空间软件技术开发服务的主要竞争对手为PDFSolutionsPDFSolutions不单独授权EDA设计工具而公司的商业模式更加灵活公司以软件技术开发服务作为引流业务开放软件工具授权测试设备等的售卖这种业务模式可以满足客户多样化需求更加容易获得下游客户的青睐公司已经获得了大陆地区包括华虹集团长鑫存储粤芯半导体合肥晶合等一流晶圆制造商的认可与其形成了良好的合作关系此外公司的EDA工具还被三星电子用于其研发部门的工艺技术开发盈利预测估值分析和投资建议预计2022-2024年公司营业收入分别为3636371002亿元同比832754575归母净利润分别为101181295亿元同比增长586792630对应EPS为051091148元以2022年12月16日收盘价931元计算2022-2024年PE分别为1842X1028X631X2022-2024年PS分别为513X293X186X考虑到公司是国内极少数能够在成品率提升领域提供全流程覆盖产品及服务的企业生态完善EDA软件业务与硬件业务协同发展未来国产替代背景下市场空间会持续增长首次覆盖给予买入-A评级风险提示晶圆厂扩产不及预期新产品开发不及预期软件业务进展及客户拓展不及预期财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1241983636371002YoY873599832754575净利润百万元5064101181295YoY1580278586792630毛利率853765706716755EPS摊薄元025032051091148ROE176176305177PE倍3733292118421028631PB倍658513555348净利率403322279285295数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析目录1成品率提升领域的领先供应商营收快速增长611十余年专注于成品率提升领域612测试设备量产出货营收快速增长72产品技术客户构筑领先优势1021成品率提升领域的全流程覆盖厂商1022研发及核心技术筑牢公司人才及技术壁垒1223优质的客户群体客户粘性较高133国产化替代背景下WAT测试设备及数据分析软件提升业绩确定性1431WAT测试设备批量出货大幅提升业绩1432EDA软件授权工具竞争力较强数据分析软件未来较快增长1633软件技术开发业务引流业务协同发展174盈利预测与估值分析1841盈利预测1842估值分析205风险提示21图表目录图1主要提供三大业务6图22021年收入结构占比6图3公司成立以来经过了初创研发期发展积累期高速拓展期三个阶段7图4郑勇军董事长为公司实际控制人7图5营业收入及增速8图6归母净利润及增速8请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析图7各业务收入结构8图8综合毛利率与净利率8图9分产品毛利率水平9图10与可比公司对比毛利率水平9图11销售管理财务费用率水平9图12与可比公司相比管理费用率9图13研发支出及研发费用率亿元10图14与可比公司相比研发费用率10图15有效的监控检测最终提升成品率10图16电性检测主要包括WATCPFT测试10图17电性检测技术难点及公司对应产品布局11图18公司提供测试芯片设计WAT电性测试数据分析软件等实现了成品率提升领域全流程覆盖11图19核心技术人员研发经验丰富13图20成品率提升全流程核心技术13图21公司形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体14图22数据分析平台流程17图23DataExp产品按场景的数据分析界面17图24软件技术开发对客户的价值体现18表1全流程覆盖产品12表2公司WAT测试设备与Keysight设备指标对比15表3SmtCellTCMagic与对标产品对比分析16表4公司营业收入预测19请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析表5公司重要财务指标盈利预测20表6可比公司比较20请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析1成品率提升领域的领先供应商营收快速增长11十余年专注于成品率提升领域公司是领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商专注于芯片成品率提升和电性测试快速监控技术为Foundry和Fabless厂商提供从EDA软件测试芯片设计服务电性测试设备到数据分析等一系列产品与服务目前公司主要提供软件技术开发软件工具授权测试机及配件三大业务2021年收入占比分别为222751目前公司客户涵盖三星电子SK海力士等IDM厂商华虹集团粤芯半导体合肥晶合长鑫存储等Foundry厂商以及平头哥半导体等Fabless厂商图1主要提供三大业务图22021年收入结构占比资料来源公司招股说明书山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所公司成立于2003年从测试芯片的EDA软件及技术开发服务入手逐步成为成品率提升领域的全流程覆盖厂商初创研发期公司通过多次研发尝试探索开发出了系列EDA产品及技术发展积累期公司积极部署晶圆级电性测试设备的研发与生产开发出第一代第二代晶圆级电性测试设备同时对软件产品与服务不断升级与拓展客户群体逐步扩大打开了中国台湾韩国等境外市场得到了三星电子力晶科技旺宏电子等国际知名半导体企业的认可2017年以来公司进入高速拓展期在既有产品与技术基础上开发出高精度多应用场景的成品率提升系列产品顺利与国内多家大型晶圆代工厂建立长期合作关系如华虹集团粤芯半导体合肥晶合长鑫存储等请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析图3公司成立以来经过了初创研发期发展积累期高速拓展期三个阶段资料来源公司招股说明书山西证券研究所郑勇军董事长为公司实际控制人合计持有公司股权5061IPO前旗下有三家全资子公司长沙广立微2018年设立作为公司在湖南地区的研发中心主要从事集成电路EDA软件研发广立测试2022年初设立上海广立微2022年6月设立各子公司之间业务联系密切协同合作图4郑勇军董事长为公司实际控制人资料来源公司招股说明书山西证券研究所12测试设备量产出货营收快速增长WAT测试设备量产出货收入保持高速增长2019-2022Q3公司分别实现营业收入066124198176亿元2019-2021年CAGR为7312019-2022Q3公司分别实现归母净利润019050064034亿元2019-2021年CAGR为8162019-2022H1WAT测试设备及配件分别实现营业收入008031101050请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析亿元2019-2021复合增速高达2552020年WAT测试设备开始批量出货公司营业收入大幅提升另一方面公司也在持续拓展EDA工具品类譬如大数据分析软件等持续提升公司营业收入图5营业收入及增速图6归母净利润及增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图7各业务收入结构图8综合毛利率与净利率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所2019-2022Q3综合毛利率分别为920853765656净利率水平分别为287402322192分业务来看2019-2022H1测试机及配件毛利率分别为6604534054784760软件工具授权毛利率分别为9847992799929937软件技术开发毛利率分别为9509947197619639测试服务毛利率分别为6723790581127675一方面测试机及配件业务毛利率较EDA软件工具毛利率低随着测试设备逐步量产测试机设备收入占比提升带来综合毛利率的下降另一方面测试设备本身毛利率也在逐步下降基于长期合作以及未来产品竞争力考虑设备进入量产环节后产品售价有所调整请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析图9分产品毛利率水平图10与可比公司对比毛利率水平资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所2019-2022Q3公司期间费用分别为044065098100亿元占营业收入比例分别为660528495568具体看管理费用主要包括职工薪酬股份支付办公费等2019-2022Q3管理费用率分别为17310391105除股份支付外其他管理费用的支出结构未发生重大变化费用规模随公司经营规模的扩大而保持平稳增长销售费用主要包括职工薪酬服务费股份支付等2019-2022Q3销售费用率分别为10090981212019-2022Q3财务费用率分别为-1807-25-102募集资金后利息收入增加使得财务费用有较大幅度下滑与可比公司相比公司管理费用增长速度与公司业务增长速度关联程度相对较低随着公司业务规模的快速成长公司营业收入迅速增加管理费用率也随之降低目前与可比公司基本保持在同一水平图11销售管理财务费用率水平图12与可比公司相比管理费用率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所2019-2022Q3研发费用分别为027041065078亿元占营业收入比例分别为404327331444研发费用主要包括人工费用股份支付费用折旧费用等扣除股份支付费用后2019-2021年研发费用分别为022036056亿元年化增长率5949保持高速增长趋势公司加大研发投入力度不断请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析扩充研发人员2019-2021年研发人员占比分别为780877688225持续升级更新公司产品矩阵有力地支撑了公司的业务发展与可比公司相比研发费用率处较高水平图13研发支出及研发费用率亿元图14与可比公司相比研发费用率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所2产品技术客户构筑领先优势21成品率提升领域的全流程覆盖厂商成品率提升对于制造类企业和设计类企业而言均十分关键提升成品率的关键在于对制造工艺过程进行完整有效地监控检测将检测获取的信息反馈至晶圆厂用以改进制造工艺反馈至设计企业用以优化芯片设计从而最终实现芯片成品率的提升监控检测包括物理检测和电性检测电性检测通过对器件或测试结构的电学性能测试获取相关电学参数表征工艺状况和芯片成品率电性检测可以分为WAT测试CP测试及FT测试WAT和CP测试主要针对封测工艺前的晶圆测试FT测试针对封装后的芯片测试公司专注于WAT测试领域图15有效的监控检测最终提升成品率图16电性检测主要包括WATCPFT测试资料来源公司招股说明书山西证券研究所资料来源公司招股说明书山西证券研究所公司提供成品率提升领域的全流程工具实现高效的电性检测实现高效的电性检测主要包括四个技术请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析难点1设计结构的实现业内通常采用测试芯片替代产品芯片进行电性测试二者使用相同的工艺最终测试芯片电性测试结果可以反映产品芯片中关键器件的特性及制造工艺的风险状况实际过程中需要通过EDA软件实现设计测试结构的有效性2测试芯片的面积效率集成电路工艺愈加复杂繁琐带来更多的测试结构需求而晶圆面积有限需要在有限的面积内放置尽量多的测试结构3测试效率的提升测试结构的增加会增加测试时间从而影响到晶圆厂的生产效率因而必须通过提升测试设备的测试效率来实现更多测试结构的测试4快速有效的数据分析方案先进工艺下器件密度越来越大设计测试产线生产等数据会大幅增加能否快速实现大数据的有效关联分析将会影响产品成品率的提升速度和产品成熟周期针对高效电性检测的技术难点公司提供EDA设计软件可寻址等电路IP技术晶圆级电性测试设备数据分析软件来解决痛点已经实现成品率提升领域的全流程覆盖图17电性检测技术难点及公司对应产品布局资料来源公司招股说明书山西证券研究所图18公司提供测试芯片设计WAT电性测试数据分析软件等实现了成品率提升领域全流程覆盖资料来源公司招股说明书山西证券研究所公司是国内极少数能够在成品率提升及电性监控领域提供全流程覆盖产品及服务的企业提供的产品包括用于测试芯片设计的SmtCellTCMagic及ATCompiler等EDA工具WAT电性测试设备及测试数据分析软件DataExp等公司向客户提供的成品率提升整体解决方案较单一产品更具市场竞争力而且全流请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析程的产品及服务覆盖也使得公司各个环节的产品能够相互促进互相协同最终实现所有产品成体系的生态化的发展表1全流程覆盖产品主要对应主营业务收入类细分环节对应公司的产品主要内容流程型尚无直接对应产品公司服务可以由Fabless厂商完成产品芯片版图设计根据对其分产品芯片设计-为产品芯片优化提供线索和方向析开始进行测试芯片的设计测试结构设计SmtCell测试结构设计测试外围电路绕线软件工具授权软件芯片TCMagicATCompilerDense及电路IP设计技术开发外围电路的设计测试结构的摆放及绕线设计Array等物理拼接尚无直接对应产品公司服务可以测试芯片与产品芯片版图被刻制在同一张掩模上晶圆制造-为制造工艺改进提供线索和方向一同送往Foundry制造得到制造完成的晶圆测试机及配件测试利用测试机对晶圆中测试芯片进行电性测试得到电学性能测试WAT测试机服务相关检测数据软件工具授权软件对检测数据其他相关数据进行分析寻找影响成测试数据分析DataExp技术开发品率的因素并指导工艺改进和设计优化对晶圆进行CP测试将测试通过的晶圆封装得到封装与测试尚无直接对应产品-独立芯片并对封装后芯片进行FT测试CP与FT测试以功能性测试为主资料来源公司招股说明书山西证券研究所22研发及核心技术筑牢公司人才及技术壁垒公司高度重视技术团队建设已经建立了一支构成合理技术全面研发能力过硬的技术团队截至2021年底公司拥有169名员工其中包括139名研发人员合计占员工总数比例为8225研发团队由多位拥有海外先进行业经验的资深技术专家带队团队成员主要来自于康奈尔大学普渡大学清华大学浙江大学等国内外知名高校在EDA软件开发集成电路产业数据包分析和集成电路产品性能与成品率提升等方面拥有深厚的项目研发基础和丰富实践经验同时团队与国内外知名集成电路设计制造企业在4028nm107nm与5nm工艺测试数据分析产品成品率提升以及高密度测试芯片设计等最先进的项目上展开过多次深度合作对行业未来的技术趋势及下游客户的需求有着前瞻性的理解和创新能力请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析图19核心技术人员研发经验丰富资料来源公司招股说明书山西证券研究所作为国内领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商公司构建了自主研发的成品率提升全流程核心技术体系并通过持续研发投入不断提升研发创新能力截至目前公司研发团队已开发出了包括AddressableSolution可寻址测试芯片方案超高密度测试芯片设计与芯片快速测试技术FastParametricTestingSolution快速电性参数测试解决方案在内的一系列核心技术公司的解决方案目前也已在3nm的工艺节点上实现工业应用此外公司还抓住了WAT测试设备的国产化需求于2018年研发出了最新一代的晶圆级WAT电性测试机实现了高质量的国产替代图20成品率提升全流程核心技术资料来源公司招股说明书山西证券研究所23优质的客户群体客户粘性较高公司产品和服务已受到国内外一线厂商认可目前形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体客户涵盖三星电子SK海力士等IDM厂商华虹集团粤芯半导体合肥晶合长鑫存储等Foundry厂商以及平头哥半导体等Fabless厂商而且公司与客户的合作具有稳定性及可持续性客户留存率较高一是集成电路成品率提升领域具有技术路径依赖性公司的软件工具功能齐全性能良好操作便捷同时公司也不断依据客户的新需求对软件工具进行迭代优化得到了下游客户的认可二是稳定性对于晶圆厂极请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析为重要晶圆厂对供应商认证较为严苛高昂的试错成本与较长的认证周期使其在与供应商形成稳定的合作关系后通常不会轻易的更换供应商因而导致制造类EDA行业与测试设备行业的头部企业拥有显著的客户资源壁垒三是良好的客户服务能力也是企业重要的核心竞争力之一作为国内少数可以提供成品率全流程服务的厂商公司本土化客户服务能力强能够实现对客户的快速反应以WAT测试设备为例测试设备理想测试效果的实现离不开后期的测试设备的调试疫情全球大流行背景下跨国商务旅行成本大大提升而公司核心技术团队均在国内本土化服务能力更加优秀能更好实现对客户需求的快速反应图21公司形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体资料来源公司公告各公司官网山西证券研究所3国产化替代背景下WAT测试设备及数据分析软件提升业绩确定性集成电路产业自主可控的需求及不确定的国际环境加速国内集成电路产业链国产化的进程成品率提升的市场空间较为广阔1晶圆厂产线的新建带动了成品率提升方面的EDA软件及WAT测试设备的市场需求2存量晶圆厂的设备国产化可能导致晶圆厂产线原有稳定状态被打破也一定程度上新增了成品率提升服务的应用场景3先进制程背景下纳米级芯片的发展进一步刺激了成品率提升服务的市场需求加快了成品率提升行业的发展速度此外在成品率提升领域国际厂商占据了主要的市场份额公司是少数可以提供相应产品及服务的国内厂商而且公司目前在制造类EDA与晶圆级电性测试设备等产品的关键技术上已经达到业内领先水平未来国产化替代趋势会不断提升公司市场空间31WAT测试设备批量出货大幅提升业绩国内晶圆厂扩产提升WAT测试设备的市场空间晶圆厂产能的不断拓展及由于晶圆厂产能的迁移带来的产线建设推动着检测设备行业的快速发展我国集成电路产业发展迅猛国家大力推进晶圆厂的建设请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析根据SEMI统计2019年至2024年我国大陆地区将新增8个12英寸晶圆厂占全球新增12英寸晶圆厂数量的21这为本土的集成电路设备供应商制造类EDA供应商等厂商提供了快速发展的契机据公司测算通常晶圆制造厂每新增产能1千-2千片月时需采购1台WAT测试机根据ICinsights2020年中国大陆地区新增晶圆产能约为475千片月折合8寸晶圆根据每台WAT测试机对应2千片月假设以每台测试机的平均售价为400万元计算则2020年中国大陆地区新增产能所需WAT测试机的总体规模约为95亿元公司市占率约为3随着中国大陆地区晶圆厂建设的提速及总体产能规模的快速扩张未来大陆地区WAT测试机的市场规模将随着新建产线及现有产线迭代带来的市场需求保持快速增长长期深耕成品率提升领域WAT设备实现高质量的国产替代公司是国内较早进入晶圆厂量产产线的国产WAT测试机供应商自2010年开始研发WAT电性测试设备以匹配发挥公司先进测试芯片的优势从研发环节切入逐步过渡到生产环节并且成功于2020年实现WAT设备的量产国内暂无与公司产品相同或相似的直接竞争产品公司主要竞争对手为Keysight公司设备量产之前Keysight垄断了国内WAT测试设备90以上的市场Keysight主要提供4080系列及P9000系列测试设备其中P9000系列测试机常被用于先进制程测试公司目前提供T4000系列及T4100s系列测试机其中T4100s主要满足先进工艺下的测试需求指标对比来看公司WAT测试机在电流量程与Keysight仍存在一定差距但在最小电压测量分辨率与最小电流分辨率等主要指标上已经不弱于Keysight已经实现了高质量的国产替代而且不同于Keysight仅能提供WAT测试机公司在提供WAT测试机的同时还能提供一整套EDA工具WAT测试机配合公司的可寻址测试芯片和高密度测试芯片使用可以显著提升测试效率产品之间相互协同实现公司业务的生态化发展表2公司WAT测试设备与Keysight设备指标对比主要指标广立微Keysight电流量程100PA1A10PA1A最小电压测量分辨率01uV01uV最小电流测量分辨率01fA01fA本土化的研发团队能够快速相应国内客户的定制化需软件系统的定制化程度未披露求已完成与部分国内客户产线自动化系统整合资料来源公司公告Keysight官网及产品手册山西证券研究所2021年公司WAT设备市占率不足10已经导入大客户未来市占率会持续快速增长公司作为国内少数具备电性测试设备供应能力的企业公司的WAT设备已实现高质量国产替代目前已经通过华虹集团粤芯半导体合肥晶合长鑫存储等多家知名集成电路企业的验证已被部分晶圆厂部署于量产产线上使用而且对于集成电路测试设备而言测试精度是最为核心的指标之一测试精度除受到设备硬件的精度影响外还受到设备后期安装调试的影响因此客户需要供应商提供高精度的硬件设备和优质的服务请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析态度和快速的服务响应能力来实现较为准确的测试结果测试设备行业本土化服务的市场趋势突显未来国产化替代背景叠加地域优势会进一步提升公司市占率32EDA软件授权工具竞争力较强数据分析软件未来较快增长公司测试芯片设计EDA工具在市场竞争力较强根据使用EDA应用环节的不同可将EDA软件大致分为设计类EDA与制造类EDA制造类EDA主要用于芯片制造阶段除了仿真验证模型后端等工具外还包括能够模拟和指导具体生产过程的OPCTCAD工具监控并指导改善生产工艺的成品率制造大数据工具以及提升生产效率的MESEAP等工具公司致力于成品率相关EDA工具的研发目前主要提供SmtcellTCMagicICSpiderATCompilerDenseArrayDataExp以及电路IP等EDA软件工具其中SmtcellTCMagicICSpiderATCompilerDenseArray主要与测试芯片设计相关SmtCellTCMagic属于一般的物理版图绘制软件可帮助客户实现测试芯片设计效率的大幅提升而ATCompiler及DenseArray等属于高密度测试芯片设计软件能大幅提升测试芯片的面积利用率在设计效率方面目前与SmtCellTCMagic等物理版图绘制软件存在直接竞争关系的软件主要为Synopsys的LakerCustomCompiler及Cadence的VirtuosoPAS及SKILL等工具公司产品更加聚焦于测试芯片的设计能够较好地满足客户对于测试芯片的设计需求在面积利用率方面公司的ATCompilerDenseArray工具集成了可寻址电路IP高密度测试芯片设计技术可以实现高面积利用率的测试芯片设计从而大幅降低测试芯片的制造成本除公司外目前具备可寻址测试芯片设计能力的主要有PDFSolutions但其不单独授权出售相关测试芯片设计的EDA工具故目前ATCompilerDenseArray等高密度测试芯片设计工具在市场上不存在直接的竞争产品此外公司还在持续完善集成电路成品率全流程技术方案积极拓展EDA工具的品类通过丰富自身产品矩阵的形式进一步扩大EDA产品的未来市场空间表3SmtCellTCMagic与对标产品对比分析主要指广立微SynopsysCadence标对比SmtCellTCMagic等设计工具LakerCustomCompilerVirtuosoPASSKILL编程通用版图编辑工具功能完善参通用版图编辑工具功能完善参专门针对测试芯片的版图设计作用相对数化单元设计为其功能之一该工适用性数化单元设计仅为其功能之一单一具下的LakerT1子工具为针对测并未针对测试芯片设计进行优化试芯片设计的工具兼容图形化操作及编程操作且能够参参数化支持编程及简单固定的图形化操数化设计包括圆形八角形螺线形兼容图形化操作及编程操作能够单元设作但用户使用软件的学习成本差分电感椭圆形SRAMArray等在支持复杂参数化单元的创建计方式较高内的各种图形测试芯针对测试芯片设计的功能更齐全能够具备测试芯片的设计能力可通过编程的方式生成规则的测请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析片设计自动绕线并生成测试芯片的版图设计试芯片版图学习成本较高能力资料来源公司公告山西证券研究所数据分析软件是公司未来重点的发展方向之一成长性较为确定DataExp是公司基于十多年的行业经验建立的数据分析平台该平台支持测试数据工艺参数晶圆缺陷数据及图像等多类型数据导入并进行同一管理公司持续完善新一代的DataExp工具2021年开发出半导体通用数据分析软件DE-GV10版本半导体良率管理系统DE-YMSalpha版本并升级了原有电性测试数据分析软件目前公司新一代的大数据分析平台包括了半导体通用数据分析软件良率分析及管理系统WAT测试数据分析软件等其中通用数据软件的主要竞品为SAS公司的Jmp软件良率分析及管理系统的主要竞争对手包括Synopsys于2021年6月宣布收购的BISTelNI于2020年度收购的OptimalSynopsys的OdysseyPDFSolutions的Exensio等与竞争对手相比公司的数据分析软件业务仍处于起步阶段市场占有率较低但随着数据分析软件类型持续丰富潜在客户已经从晶圆制造商拓展到了芯片设计公司部分新推出的产品已经获得了来自于平头哥半导体合肥晶合等国内一流芯片设计制造企业的订单通过扩大软件目标客户群体的范围突破了由于公司现有产品主要销售给晶圆制造厂商而带来的市场规模的瓶颈未来随着公司的数据分析平台的进一步完善数据分析软件有望成为公司重要的收入增长点图22数据分析平台流程图23DataExp产品按场景的数据分析界面资料来源公司招股说明书山西证券研究所资料来源公司招股说明书山西证券研究所33软件技术开发业务引流业务协同发展软件技术开发业务是指根据客户的工艺节点与工艺类型采用公司的EDA软件电路IP等协助客户完成测试芯片设计通过电性测试设备硬件对测试芯片进行测试将测试数据通过公司的数据分析工具进行分析为客户提供电性测试工艺监控和成品率提升的一站式服务不断向先进工艺节点迭代演进是行业发展的重要趋势未来随着国内集成电路产业的快速发展先进工艺产线建设加速公司软件技术开发业请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析务具有广阔的发展空间图24软件技术开发对客户的价值体现资料来源公司招股说明书山西证券研究所成品率提升领域目前能提供软件上全流程技术与服务的企业较少较为知名的主要有PDFSolutions与广立微PDFSolutions也是公司技术开发服务的主要竞争对手公司业务规模与行业龙头仍存在差距2020年公司软件技术开发收入约为PDFSolutions对应业务收入的30左右但PDFSolutions主要以项目制的方式提供成品率提升的整体解决方案不单独授权EDA设计工具而公司的商业模式更加灵活公司以软件技术开发服务作为引流业务开放软件工具授权测试设备等的售卖对成品率提升相关经验不足或自建团队意愿较低的客户公司可以提供覆盖全流程或单一环节的软件技术开发服务而对自建成品率提升团队且对自身工艺保密要求较高的客户公司可单独提供成品率提升各个环节所需的EDA工具或硬件设备这种业务模式可以满足客户多样化需求更加容易获得下游客户的青睐因此公司客户结构与PDFSolutions不存在较大差距公司获得了大陆地区包括华虹集团长鑫存储粤芯半导体合肥晶合等一流晶圆制造商的认可与其形成了良好的合作关系此外公司的EDA工具还被三星电子用于其研发部门的工艺技术开发4盈利预测与估值分析41盈利预测集成电路产业自主可控的需求及不确定的国际环境加速国内集成电路产业链国产化的进程未来新建晶圆厂的设备需求存量晶圆厂的设备国产化先进制程的需求等都会提升成品率提升行业的市场空间而作为国内少数可以提供成品率提升领域相应产品和服务的国内厂商公司已经实现成品率提升领域的全请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析流程覆盖在测试芯片设计EDAWAT测试设备等产品的关键技术上已达到业内领先水平WAT已经实现了高质量的国产替代未来国产化替代背景下公司的市场空间会不断提升WAT测试设备及配件2019-2021年实现营业收入008031101亿元同比增长37033001522702公司的WAT设备2020年开始量产已经实现了高质量国产替代已经通过华虹集团粤芯半导体合肥晶合长鑫存储等的验证未来会快速增长预计2022-2024年分别增长1429968124149分别实现营业收入244411581亿元EDA软件工具2019-2021年实现营业收入026030053亿元同比增长1420815047852公司EDA软件工具竞争力较强数据分析软件也在持续完善2021年开发出半导体通用数据分析软件DE-GV10版本半导体良率管理系统DE-YMSalpha版本并升级了原有电性测试数据分析软件随着数据分析软件类型持续丰富潜在客户已经从晶圆制造商拓展到了芯片设计公司持续扩充市场规模未来随着公司的数据分析平台的进一步完善数据分析软件有望成为公司重要的收入增长点预计2022-2024年分别增长26831435710771分别实现营业收入067164341亿元技术开发服务2019-2021年分别实现营业收入030061044亿元同比增长1454110226-2752技术开发服务的主要竞争对手为PDFSolutionsPDF不开放软件工具授权而公司以软件技术开发服务作为引流业务开放软件工具授权测试设备等的售卖可以满足客户多样化需求获得了华虹集团长鑫存储粤芯半导体合肥晶合等一流晶圆制造商的认可预计2022-2024年分别增长152030分别实现营业收入051061079亿元表4公司营业收入预测单位亿元2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入026030053067164341EDA软件工具授权同比增长率142081504785226831435710771营业收入030061044051061079技术开发服务同比增长率1454110226-2752150020003000营业收入008031101244411581WAT测试设备及配件同比增长率370330015227021429968124149营业收入002002000000000000测试服务同比增长率-615-215-936410000500500营业总收入0661241983636371002同比增长率1122687305992832275355746综合毛利率920285257647705871647552资料来源wind公司招股说明书公司年报山西证券研究所根据上述假设我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入3636371002亿元同比增长832请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析754575分别实现净利润101181295亿元同比增长586792630对应EPS分别为051091148元表5公司重要财务指标盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1241983636371002YoY873599832754575净利润百万元5064101181295YoY1580278586792630毛利率853765706716755EPS摊薄元025032051091148ROE176176305177PE倍3733292118421028631PB倍658513555348净利率403322279285295资料来源最闻数据山西证券研究所以20221216收盘价计算42估值分析上市公司中尚无完全与公司在业务模式产品结构下游客户完全可比的上市公司在EDA软件业务方面选取芯原股份国芯科技华大九天和概伦电子作为可比公司采用PE估值比较在WAT测试机业务方面选取华峰测控长川科技芯源微及中微公司作为可比公司采用PS估值比较以2022年12月16日收盘价931元计算2022-2024年PE分别为1842X1028X631X2022-2024年PS分别为513X293X186X考虑到公司是国内极少数能够在成品率提升领域提供全流程覆盖产品及服务的企业生态完善EDA软件业务与硬件业务协同发展未来国产替代背景下市场空间会持续增长首次覆盖给予买入-A评级表6可比公司比较收盘价总市值净利润亿元收入亿元市盈率PE倍市销率PS倍元亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E华峰测控291026504454729688112150200237176132长川科技47228492255851151512794005201027155芯源微1871173208172434831331922621309066中微公司1100677810111214418231145561479814911085芯原股份-U52326020108172734251558965国芯科技505121207173048695399253华大九天981532614192635280920561519概伦电子304131903050709260119411400请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20