深耕稀土永磁材料行业，优化产业结构锚定业务方向
　　公司主要从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商，已成为中国少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一。2020年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼磁材市场战略发展。公司目前共拥有钕铁硼坯料年产能1.5万吨（截止2022年中报），预计2022年底将增至2.1万吨；2022年11月，公司非公开发行股票募集资金10.45亿元，用于建设包头市1.5万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目，我们预计2023/2024年产能将增至3.1/3.6万吨。
　　牢握市场风口，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车”齐发力
　　受益于全球新能源领域高速发展，在新能车、风电设备、工业节能电机等带动下，钕铁硼磁材需求高增，根据测算，2024年高性能钕铁硼需求总量有望达到14.65万吨，2020-2024五年CAGR达32%。公司牢握市场风口，产品下游应用领域中，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车”齐发力，2019年三大领域销售收入仅约1.0/6.6/9.2亿元，2021年增至7.0/10.0/15.0亿元，2022前三季度达到10.5/14.5/16.7亿元。
　　携手中矿设立稀土子公司，原料自给率有望大幅提升
　　2022年8月，公司与中矿资源共同设立中韵矿业（公司持股45%），就稀土矿的勘探与开发利用进行长期深度合作，公司拥有稀土矿产品优先采购权；11月，中韵矿业收购中矿香港稀土并进一步获得赞比亚孔布瓦稀土矿探矿权。公司成功打通产业链上游，资源自给率+晶界扩散加工产能双增，原材料成本有望进一步下降，叠加人工/制造费用降本增效计划持续推进，钕铁硼业务盈利高速增长未来可期。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利分别为4.45亿元、8.22亿元和10.63亿元，对应当前股价PE分别为24.7、13.4和10.3倍，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）产能释放不及预期。若公司未来扩建项目投产、达产进度受内部或外部因素干扰延期，则会对公司未来产量销量的增长产生不利影响。
　　（2）原材料成本波动。公司钕铁硼磁材产品主要原料为稀土金属，如氧化镨钕、镝铁、铽等稀土元素，若公司无法及时将成本变动传导给下游客户，则稀土价格大幅波动将对公司业绩产生不利影响。
　　（3）需求增长不及预期。公司下游需求驱动主要来源于“双碳”背景下的节能需求/新能源产业以及消费电子行业，若经济下行，国家政策变动，将导致钕铁硼磁材产品需求减少，对公司业绩产生不利影响。若下游需求增长不及预期，假设2023-2024年公司钕铁硼磁材销量增速分别下滑5pct，则同期公司实现归母净利润分别为7.80、10.08亿元，相较原预测值分别下降5.1%、5.2%。

研究报告全文：证券研究报告A股公司深度金属新材料布局上游资源宁波韵升600366锚定磁材主业快速成长深耕稀土永磁材料行业优化产业结构锚定业务方向公司主要从事稀土永磁材料的研发制造和销售是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商已成为中国少数掌握稀土永磁材料全套装备制首次评级买入造的企业之一2020年公司剥离伺服电机业务专注于钕铁硼磁材市场王介超战略发展公司目前共拥有钕铁硼坯料年产能15万吨截止2022年中wangjiechaocsccomcn报预计2022年底将增至21万吨2022年11月公司非公开发行SAC执证编号S1440521110005股票募集资金1045亿元用于建设包头市15万吨高性能稀土永磁材发布日期2022年12月16日料智能制造项目我们预计20232024年产能将增至3136万吨当前股价1111元牢握市场风口新能车消费电子及工业应用三驾马车齐发力受益于全球新能源领域高速发展在新能车风电设备工业节能电机主要数据股票价格绝对相对市场表现等带动下钕铁硼磁材需求高增根据测算2024年高性能钕铁硼需求总量有望达到1465万吨2020-2024五年CAGR达32公司牢握市场1个月3个月12个月风口产品下游应用领域中新能车消费电子及工业应用三驾马车-009-306-1041-786-192-591齐发力2019年三大领域销售收入仅约106692亿元2021年增至12月最高最低价元151577370100150亿元2022前三季度达到105145167亿元总股本万股11123681流通A股万股9891137携手中矿设立稀土子公司原料自给率有望大幅提升总市值亿元119692022年8月公司与中矿资源共同设立中韵矿业公司持股45就流通市值亿元10643稀土矿的勘探与开发利用进行长期深度合作公司拥有稀土矿产品优先近3月日均成交量万股135037采购权11月中韵矿业收购中矿香港稀土并进一步获得赞比亚孔布瓦主要股东稀土矿探矿权公司成功打通产业链上游资源自给率晶界扩散加工产韵升控股集团有限公司288能双增原材料成本有望进一步下降叠加人工制造费用降本增效计划持续推进钕铁硼业务盈利高速增长未来可期股价表现18投资建议-2预计公司2022-2024年归母净利分别为445亿元822亿元和1063亿-22元对应当前股价PE分别为247134和103倍给予公司买入评级-42公司重要财务指标20221132022213202231320224132022513202261320227132022813202291320211213宁波韵升上证指数202210132022111320221213202020212022E2023E2024E营业收入百万元239937546698867510653相关研究报告增长率233565784295228净利润百万元1785184458221063增长率25781915-141846293ROE3910586136150EPS元股摊薄018052045083107PE倍618212247134103PB倍2523211816资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宁波韵升A股公司深度报告目录公司概况1深耕稀土永磁材料行业优化产业结构锚定业务方向1公司股权结构稳定2牢抓市场风口开拓优质客户资源3开拓市场成果显现价稳量增下营业收入与净利迅速提升5高性能钕铁硼行业增速可期8烧结钕铁硼性能优异应用领域广泛9新能源汽车成需求风口10钕铁硼永磁体市场有望高速增长11公司业务分析14高性能钕铁硼产能稳步扩张产销量高速增长可期14产能扩张计划有序推进14产销量增长降本增效计划持续推进钕铁硼业务盈利高速增长未来可期14联手中矿资源设立稀土子公司原料自给率有望大幅提升16牢握市场风口多领域市场发力17新能源汽车深入实施大客户战略重点市场重点客户市占率有望进一步提升17消费电子行业需求有望于2023年边际改善17工业应用18盈利预测及估值分析19预计公司202220232024年归母净利润分别为445亿822亿和1063亿元19风险分析20报表预测21图表目录图表1公司发展沿革1图表2公司股权结构图截止2021年报2图表3公司产品概览-烧结钕铁硼3图表4公司产品概览-粘结钕铁硼及磁组件3图表5公司产品全过程核心技术体系4图表6氧化镨钕价格走势元吨4图表7氧化镝铽价格走势元千克4图表8公司2021年营业收入同比增长56475图表9公司2021年归母净利润同比增长191555图表10公司业务收入构成按产品划分6图表11公司钕铁硼业务各领域营收情况6图表12公司毛利及结构变化与毛利率亿元6图表13可比公司钕铁硼业务毛利率情况6图表142021年公司与可比公司研发费用情况亿元7请参阅最后一页的重要声明宁波韵升A股公司深度报告图表15公司与可比公司历年研发费用占比情况7图表162021年公司与可比公司研发人员情况名7图表17公司与可比公司历年研发人员占比情况7图表18磁性材料分类及结构8图表19磁性材料分类及结构9图表20钕铁硼磁材性能对比9图表21高性能钕铁硼磁材消费占比2020年10图表22高性能钕铁硼磁材消费占比2025年估10图表23磁材在汽车中的应用11图表24永磁材料在汽车中的应用场景及用途不完全统计11图表25全球钕铁硼需求预测吨12图表26中国钕铁硼龙头企业产能产量情况预测13图表27龙头企业产能占总需求比例偏低行业集中度有望进一步提升13图表28公司钕铁硼坯料产能及预测14图表29公司钕铁硼产销量吨15图表30钕铁硼单位售价单位成本及单位毛利万元吨15图表31钕铁硼产品单位成本拆分万元吨15图表32钕铁硼产品单位成本拆分万元吨15图表33公司伺服电机产销量台16图表34伺服电机单位售价单位成本及单位毛利元台16图表35中韵矿业股权结构16图表36孔布瓦Nkombwa稀土矿权区内累计探获稀土氧化物总量TREO17图表37孔布瓦Nkombwa稀土矿权区内累计探获伴生的磷灰石型磷矿17图表38智能手机出货量百万台18图表39公司主营业绩预测简表吨万元19图表40可比上市公司估值情况19请参阅最后一页的重要声明宁波韵升A股公司深度报告公司概况深耕稀土永磁材料行业优化产业结构锚定业务方向宁波韵升自1995年以来专业从事稀土永磁材料的研发制造和销售于2000年在上海证券交易所上市成为A股第二家上市磁材公司公司的主要业务是为客户提供高端稀土永磁材料应用的解决方案并致力于向下游的磁组件应用领域延伸公司是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商已成为中国少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一公司主要产品的品质一致性达到国际先进水平截至2022年中报公司拥有宁波包头两大生产基地具有年产钕铁硼坯料15万吨的生产能力根据公司2020年报公司已立项利用自有资金扩产7000吨产能并新增10条全自动表面防护生产线计划于2022年底达产2022年11月公司非公开发行股票募集资金1045亿元用于建设包头市15万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目预计公司2022年底实现钕铁硼毛坯产能21000吨包头项目投产后公司产能可达36000吨1994年公司于浙江省宁波市成立2000年公司于A股上市2010年公司收购日兴电机设立伺服电机事业部同时完成对八音琴业务的剥离聚焦钕铁硼材料和电机业务2013年公司转让韵升电机日兴电机等四家子公司股权给母公司韵升控股不再从事传统汽车发电机起动机业务2015年公司收购北京盛磁科技70股权新增北京和青岛坯料生产基地子公司包头韵升建设年产6000吨烧结钕铁硼坯料搬迁扩建项目同年实施股权激励2018年公司收购宁波韵升新材料和浙江韵升机电整合土地与厂房资源进一步推进钕铁硼产业战略规划集中资源发展2020年公司收购宁波韵升电子元器件技术并剥离伺服电机业务专注于钕铁硼磁材业务2021年公司出售盛磁科技70股权公司不断优化资产业务结构2022年公司非公开发行股票募集资金1045亿元用于建设包头市15万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目同年公司与中矿资源设立合资公司中韵矿业公司持有45股权中韵矿业以500万美元收购中矿香港稀土100股权并间接获得雄狮矿业99股权雄狮矿业持有赞比亚孔布瓦Nkombwa稀土矿探矿权图表1公司发展沿革资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1宁波韵升A股公司深度报告公司股权结构稳定公司控股股东为韵升控股集团有限公司实际控制人为竺韵德截止到2021年报韵升控股集团有限公司持有公司3239股权宁波乾浩投资为一致行动人合计共持有3351股份竺韵德通过直接持股和诚源投资间接持股为公司实际控制人公司全资及控股子公司19家经持续的产业结构优化后目前主营业务专注于稀土永磁材料制造及销售公司股权结构稳定通过控股股东韵升控股多次吸纳剥离业务部门及子公司以实现战略布局调整公司实施事业部制由各事业部独立面对市场独立做出生产经营决策公司下辖VCM磁钢事业部移动智能磁钢事业部新能源汽车磁钢事业部欧洲磁钢事业部电机电声产业部美洲产业部磁组件事业部材料制造部包头强磁材料研究院粘结磁体公司等致力于发展欧洲美洲亚洲及国内市场已与众多国际知名企业建立了战略合作关系产品广泛应用于汽车航空航天信息储存移动智能工业电机伺服电机医疗保健白色家电高级音响等领域公司积极通过股权激励员工持股等多维度的激励方式调动管理层及员工积极性和创造性图表2公司股权结构图截止2021年报资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2宁波韵升A股公司深度报告牢抓市场风口开拓优质客户资源公司主要产品为高性能钕铁硼永磁材料及磁组件处于稀土中游精深加工环节钕铁硼作为第三代稀土永磁材料具有高剩磁密度高矫顽力和高磁能积的特点公司产品广泛应用于新能源汽车消费电子城市轨道交通工业机器人节能家电风力发电等绿色节能环保领域2021年公司不断增强在国内外新能源汽车市场的主流供应商地位在消费电子领域把握以智能手机TWS耳机为代表的需求趋势VCM业务进一步强化领导地位在工业应用领域多点发力非传统优势领域的变频空调风力发电市场实现重大突破工业节能电机电梯曳引机市场拓展稳步推进图表3公司产品概览-烧结钕铁硼图表4公司产品概览-粘结钕铁硼及磁组件资料来源公司官网中信建投资料来源公司公告中信建投公司经过多年的技术沉淀掌握了多项高性能钕铁硼磁材的核心技术和工艺已形成了自有的核心技术体系自1995年进入稀土永磁行业以来公司在钕铁硼永磁材料领域曾先后承担了5项国家科技部863计划项目6项国家火炬计划项目曾主导或参与完成了8项国家标准的起草工作2020年主持起草晶界扩散钕铁硼永磁材料和烧结钕铁硼表面涂层国家标准公司在稀土产品配方一次成型技术工艺自动化技术晶界扩散技术重稀土减量化控制技术高材料利用率加工技术环境友好表面防护技术等方面持续获得专有技术突破并申请了专利保护请参阅最后一页的重要声明3宁波韵升A股公司深度报告图表5公司产品全过程核心技术体系资料来源公司公告中信建投晶界技术降低烧结钕铁硼永磁材料的重稀土含量在配方中添加重稀土镝和铽是获得高矫顽力系列烧结钕铁硼永磁材料的重要方法但镝铽等重稀土资源稀缺价格昂贵公司采用晶界掺杂调控技术和晶界扩散调控技术最大限度地发挥重稀土元素对于材料矫顽力地提升作用降低了重稀土添加量产品重稀土用量平均降低20-50该工艺技术的产业化运用降低了公司的生产成本具有良好的经济性图表6氧化镨钕价格走势元吨图表7氧化镝铽价格走势元千克资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4宁波韵升A股公司深度报告公司的原材料采购以按需采购和战略储备两者并举的模式进行一方面公司根据获得订单情况下达采购订单另一方面公司根据多年来稀土价格走势的经验判断在认为价格合理的情况下会进行战略采购形成稀土原材料库存确保公司原材料有一定量的安全库存公司自启动事业部制改革以来专注于深耕重点细分领域市场加大力度开拓新能源汽车消费电子等潜力较高的下游应用领域经过近几年的努力公司与该些下游领域的主要客户粘性进一步增强为客户提供高度定制化的磁性材料及其应用解决方案新能源汽车领域公司成功进入比亚迪小鹏蔚来等主流供应链跻身新能源汽车一线供应商行列与比亚迪方正电机卧龙电驱等新能源汽车主流电驱厂商建立了紧密的战略合作关系消费电子领域公司实施保存量拓增量的发展战略保持全球智能3C龙头配件应用的市场份额加大安卓手机项目的开发力度把握智能手机TWS耳机为代表的消费电子市场主要需求同时在全球HDD硬盘出货量基本持平的情况下VCM业务出货量增长30全球市占率达约30工业应用领域公司的高性能钕铁硼磁材已应用于伺服电机直线电机工业永磁电机电梯曳引机变频空调风力发电等领域业已成为多家知名主流企业的主要磁材供应商此外公司还积极开拓前述优势领域中的其他重要客户在非传统优势领域的风力发电节能家电等下游已有较大突破开拓市场成果显现价稳量增下营业收入与净利迅速提升公司钕铁硼产品市场份额持续扩大产销量齐升致公司2021年营业收入及净利润大幅增长2020年受益于疫情催生的消费电子VCM等热点细分市场同时在新能源汽车领域取得突破公司成功结束连续三年归母净利润下滑态势2021年碳达峰碳中和目标下稀土永磁材料下游需求继续保持快速增长公司在汽车类消费电子类和工业应用类三大领域的市场份额持续扩大取得了优异业绩实现营业收入3754亿元同比增长5647实现归母净利润518亿元同比增长19155公司全年钕铁硼成品产量同比增长7884销售量同比增长7275钕铁硼产品销售均价维持在40万元吨以上下游需求高速增长带动公司业绩高增新能源汽车消费电子工业应用三大领域齐发力剥离伺服电机业务后公司钕铁硼业务营业收入占总营收比达到896实现营收3362亿元同比增长6537其中新能源汽车领域销售收入超7亿元同比增长352消费电子领域销售收入超10亿元同比增长25工业应用领域销售收入超15亿元同比增长36图表8公司2021年营业收入同比增长5647图表9公司2021年归母净利润同比增长19155营业收入亿元营收同比归母净利润亿元归母净利润同比400060006007000060000500050050000300040004004000030003000020003002000200002001000010001000000100000-10000000-1000000-200002017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明5宁波韵升A股公司深度报告图表10公司业务收入构成按产品划分图表11公司钕铁硼业务各领域营收情况钕铁硼电机其他业务400030002000100000020172018201920202021资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投钕铁硼产品销量增长致公司2021年毛利大幅增长受益于下游新能源汽车市场大幅增长消费电子工业应用等领域需求稳定提升2020年公司毛利508亿元2021年增长至972亿元同比增长9134从毛利结构来看2021年钕铁硼产品毛利883亿元同比增长91542021毛利占比9084核心业务突出伴随下游需求景气公司毛利业绩有望持续抬升2021年公司毛利率2589同比470钕铁硼产品毛利率2626同比360高于行业可比平均水平公司毛利率主要受钕铁硼产品影响2020及2021年公司毛利率水平均高于行业可比公司平均水平主要受产品高销售均价和成本控制影响2019-2021年度公司钕铁硼产品的销售均价分别为38634534434万元吨售价提升幅度较大主要原因在于原材料价格上升和平均售价较高的产品领域销售占比提高2019-2021年度公司钕铁硼产品单位成本分别为337935073201万元吨公司推行精益生产实施降本增效规划全流程减员增效机器代人在产销同比大幅增长情况下成本有所降低规模效应得到体现图表12公司毛利及结构变化与毛利率亿元图表13可比公司钕铁硼业务毛利率情况15004000公司名称2021年毛利率变动2020年毛利率3000金力永磁2132-24923811000正海磁材1876-31821942000500英洛华1667-09117581000大地熊20901071983000000中科三环1542255128720172018201920202021行业平均1861-0591921钕铁硼电机其他业务总毛利率宁波韵升26263602266钕铁硼毛利率资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明6宁波韵升A股公司深度报告公司研发费用投入与研发人员占比情况处行业领先地位2021年公司研发费用投入231亿元同比增长61研发费用占营业收入比重达6公司研发人员数量达398人占公司总人数的比例约13公司研发人员拥有丰富的行业背景和应用研发经验研发费用投入与研发人员占比情况处行业领先地位图表142021年公司与可比公司研发费用情况亿元图表15公司与可比公司历年研发费用占比情况25023110820018117316615011609610040502000020172018201920202021宁波韵升正海磁材英洛华金力永磁中科三环大地熊资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表162021年公司与可比公司研发人员情况名图表17公司与可比公司历年研发人员占比情况6002548950020411398400152753002231851020051000020172018201920202021宁波韵升正海磁材英洛华金力永磁中科三环大地熊资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明7宁波韵升A股公司深度报告高性能钕铁硼行业增速可期永磁材料又称硬磁材料是具有宽磁滞回线高矫顽力高剩磁一经磁化即能保持恒定磁性的材料具备转换传递处理存储信息和能量等功能应用范围广泛如电声选矿能源家用电器医疗卫生汽车自动控制信息技术等领域永磁材料可以分为金属永磁材料铁氧体永磁材料稀土永磁材料其中稀土永磁材料主要用于制作小型磁性元件图表18磁性材料分类及结构铝镍钴系永磁合金金属永磁铁铬钴系永磁合金铂钴系永磁合金钡铁氧体永磁材料铁氧体永磁锶铁氧体钐钴永磁稀土永磁钕铁硼永磁磁稀土铁氮永磁性材料金属软磁粉芯金属软磁硅钢片非晶及纳米晶合金锰锌铁氧体软磁材料铁氧体软磁镁锌铁氧体其他铁氧体其他软磁磁致伸缩材料磁记录材料磁电阻材料磁泡材料功能性磁材磁光材料磁性薄膜材料等资料来源找磁材华经产业研究院悦安新材中信建投请参阅最后一页的重要声明8宁波韵升A股公司深度报告烧结钕铁硼性能优异应用领域广泛稀土永磁材料是稀土新材料中最大的消费领域稀土永磁材料是指稀土金属和过渡族金属形成的合金经一定的工艺制成的永磁材料是对相关产品性能效率提升较为明显的重要基础材料在战略性新兴产业中应用量较大目前已成为稀土新材料中最大的消费领域稀土永磁材料具有高磁晶各向异性和高饱和磁化强度是当前矫顽力最高磁能积最大的一类永磁材料自20世纪60年代面世以来稀土永磁材料经历了50多年的发展形成了具有实用价值的三代稀土永磁材料并伴随着磁性能的三次重大突破第一代稀土永磁材料以SmCo5合金为代表第二代稀土永磁材料以Sm2Co17合金为代表第三代稀土永磁材料以Nd2Fe14B合金为主要代表其中第一代和第二代稀土永磁材料统称钐钴永磁材料第三代统称为钕铁硼永磁材料钕铁硼磁材是目前当之无愧的磁王图表19磁性材料分类及结构上游中游下游资源开采冶炼深精加工终端消费轻稀土矿风力发电直驱风力发电机汽车驱动电机独居石新能源车汽车零部件氟碳锌矿稀土氧化物变频空调变频空调压缩机高性能钕铁硼永磁材料稀土金属节能电梯永磁同步曳引机中重稀土矿离子型稀土矿智能制造伺服电机资料来源金力永磁大地熊中信建投烧结钕铁硼是应用最广的钕铁硼磁材钕铁硼永磁材料按照其制造工艺不同可分为烧结粘结和热压三类该三类再制造工艺性能和应用领域方面存在显著差异烧结钕铁硼永磁材料号称磁王拥有极高的磁性相含量和取向一致度是当前综合性能最高的磁体相比之下粘结钕铁硼永磁材料所占市场份额不到10主要用于磁性能要求相对较低或磁体形状特异的领域热压钕铁硼永磁材料批量生产难度大制造成本高所占市场份额更小应用领域仅局限于小微电机等领域烧结钕铁硼可进一步分为高性能钕铁硼和普通钕铁硼材料图表20钕铁硼磁材性能对比钕铁硼种类优点缺点应用领域烧结钕铁硼高磁能积高矫顽力高工作温度技术壁垒高需要添加中重稀土电动机发电机消费类电子办公室自动化设备仪器仪表小粘结钕铁硼工艺简单易惊喜加工体积小磁性能弱型马达热压钕铁硼耐蚀性强致密度高取向度高批量生产难度大制造成本高小微电机资料来源百川亚洲金属网中信建投请参阅最后一页的重要声明9宁波韵升A股公司深度报告高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于高效节能电机新能源汽车风力发电节能变频空调等领域内禀矫顽力kOe和最大磁能积MGOe之后大于60的烧结钕铁硼永磁材料属于高性能钕铁硼永磁材料普通钕铁硼材料主要应用于磁选电动自行车玩具等领域我国是钕铁硼永磁材料的主要生产国和出口国并以中低端产品为主且中低端产品产能过剩根据弗若斯特沙利文数据2020年全球稀土永磁材料产量2174万吨其中高性能钕铁硼永磁材料产量663万吨占比约302020年我国稀土永磁材料产量1962万吨其中高性能钕铁硼永磁材料产量462万吨占比约235国内高性能钕铁硼产量与全球市场占有率仍有提升空间2020年高性能钕铁硼用于风力发电新能源汽车节能变频空调节能电梯工业机器人领域的占比分别为198150140146128图表21高性能钕铁硼磁材消费占比2020年图表22高性能钕铁硼磁材消费占比2025年估消费类电子其他其他24消费类电子传统汽车46555475风力发电198新能源汽车传统汽车291128工业机器人新能源汽车129工业机器人150128节能电梯节能变频空调节能电梯130153节能变频空调146风力发电140152资料来源FrostSullivan中信建投资料来源FrostSullivan中信建投新能源汽车成需求风口磁材是新能源汽车的关键材料磁性材料作为关键电子元器件的基础核心材料应用市场主要集中在电子元器件组件和终端电子整机产品汽车工业是磁性材料最大和最具活力的市场磁性材料大量应用到了汽车电机车体车身底盘和信息部件的各个方面使汽车部件的效率大幅提高磁性材料是新能源汽车驱动电机的核心材料市场空间巨大随着中国新能源汽车产业的发展汽车磁性材料高端化和需求风口的到来将成为未来行业新型增长点请参阅最后一页的重要声明10宁波韵升A股公司深度报告图表23磁材在汽车中的应用资料来源第二届磁性材料应用及发展高峰论坛西南应用磁学研究所新材料在线中信建投图表24永磁材料在汽车中的应用场景及用途不完全统计应用场景用途电机发动机底盘等在永磁无刷电机的帮助下可节省燃料提高响应速度并减小尺寸电动转向汽车转向系统在永磁无刷电机的帮助下可节省燃料提高响应速度并减小尺寸电动水泵驱动系统可调速的磁体驱动水泵在行驶状态下可提供快速的热量响应并节约燃料采用永磁的变速无刷直流电机系统能提供必须的速度使其在启动空载正常及高电动油泵驱动系统速驾驶中提供适当的润滑半主动与主动式悬挂汽车底盘系统永磁电动马达泵在各种操作状态下提供驾驶控制传感器汽车车身底盘等减少体积和重量资料来源华经情报网头豹科技创新网中信建投钕铁硼永磁体市场有望高速增长在工业节能电机新能源汽车风电设备以及消费电子等其他领域带动下钕铁硼永磁体行业将迎来高速发展期根据我们的测算2024年工业电机新能源汽车及风电设备领域的高性能钕铁硼需求总量有望达到1465万吨2020-2024五年CAGR可达32请参阅最后一页的重要声明11宁波韵升A股公司深度报告核心假设1不同新能源汽车单车耗钕铁硼不同范围多数集中在1-10kg匡算标准3kg辆新能源汽车产量我们延续锂板块预测2工业电机钕铁硼单耗约200kgMW参照工信部电机能效提升计划2021-2023要求我们假设工业电机规模稳步增长但稀土永磁电机市场份额占比快速提升3从目前市场发展来看直驱式永磁风机替代双馈式风机的速度正在加快风电转机单耗670kgMW图表25全球钕铁硼需求预测吨202020212022E2023E2024E新能源汽车万辆31256501100014001900单车消费kg辆33333钕铁硼需求吨937519503300004200057000工业电机GW32333546372333909541049稀土永磁电机占比4509152535单耗kgMW200200200200200钕铁硼需求吨2909763828111699195475287343新增风电装机GW9396105110115直驱占比3132343842单耗kgMW670670670670670钕铁硼需求吨193161205824239192800632361其他领域吨17449971885003199600120850052196997全球钕铁硼需求合计吨20610052349685264689298054337795资料来源USGS工信部IEAMarklines智研咨询中信建投高性能钕铁硼市场门槛较高龙头企业积极扩产由于高性能钕铁硼磁材的生产要求较高的技术门槛和专利认证授权等环节目前国内产能主要集中在金力永磁正海磁材英洛华宁波韵升中科三环大地熊等上市公司尽管全国约有160多家钕铁硼生产企业但绝大部分企业的毛坯年产量不足2000吨且多集中在中低端钕铁硼市场产品竞争激烈同质化严重盈利空间弱具备技术实力和资金实力的企业必将迈入高端钕铁硼市场2021年金力永磁正海磁材英洛华宁波韵升中科三环大地熊六家上市公司的钕铁硼成品总产量约为46万吨总销量约为45万吨各家产销率均高于95龙头企业为迎接下游市场未来的高增长需求均积极扩建高性能钕铁硼永磁材料产能预计2025年龙头企业合计钕铁硼毛坯产能可达191万吨按照1065作为毛坯转化为产成品的假设比例进行测算参照公司历史产能使用率情况我们预计2022-2025年龙头企业钕铁硼成品产量合计为75794711591274万吨请参阅最后一页的重要声明12宁波韵升A股公司深度报告图表26中国钕铁硼龙头企业产能产量情况预测公司名称20212022E2023E2024E2025E金力永磁1500023000260002800040000正海磁材1600024000300003000030000中科三环2000030000300005100051000产能情况宁波韵升1200019000340003400034000英洛华1000010000100001500015000大地熊60008000120001500021000合计79000114000142000173000191000金力永磁1032516100182001960028000正海磁材1092116800210002100021000中科三环875019500195003315033150产量情况宁波韵升814813300238002380023800以成品计英洛华5636580060001050010500大地熊260041606240780010920合计463807566094740115850127370资料来源各公司公告中信建投注中科三环2021年产量为预测值行业竞争强度有限高性能磁材仍需发展企业业绩将充分受益于产能扩张从全球范围内的钕铁硼磁材潜在需求来看我国龙头企业可满足的供给有限市场可抢占空间可观行业集中度有望持续提升受益于旺盛的高性能钕铁硼磁材需求企业有望从积极的产能布局和高速扩张中把握市场机遇建立自身优势领域依托高性能磁材核心技术打造具有较强国际竞争力的产业链条在全球产业价值链中的地位得到明显提升图表27龙头企业产能占总需求比例偏低行业集中度有望进一步提升20212022E2023E2024E钕铁硼需求吨235264729813378龙头企业钕铁硼供给吨4647579471159龙头企业产能占需求比1974286031773431龙头企业市场空间吨-1886-189-2034-2219资料来源各公司公告USGSMarklinesIEACWEA工信部国家能源局中汽协华经产业研究院智研咨询中信建投请参阅最后一页的重要声明13宁波韵升A股公司深度报告公司业务分析高性能钕铁硼产能稳步扩张产销量高速增长可期产能扩张计划有序推进公司目前拥有钕铁硼坯料15万吨年产能截至2022年中报公司拥有宁波包头两大生产基地具备钕铁硼坯料生产能力15万吨年其中包头基地利用其原材料运输半径短的优势主要定位于大批量生产钕铁硼毛坯而宁波基地依靠其核心技术及工艺专注于生产加工钕铁硼成品预计2022年底公司钕铁硼坯料年产能将增至21万吨公司持续推进现有生产线的技术升级改造扩大宁波包头两个生产基地产能持续扩充坯料生产能力根据公司2020年报公司立项利用自有资金扩产7000吨产能并新增10条全自动表面防护生产线计划于2022年底达产我们预计公司2022年底钕铁硼毛坯产能有望达到21万吨非公开募资1045亿元投建15万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目2022年11月公司非公开发行股票募集资金1045亿元用于建设包头市15万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目本次募投项目计划在包头扩充高性能钕铁硼磁材的毛坯产能充分利用包头地区稀土原材料供应的半径短稀土产业集群效应强等有利因素进一步奠定公司整体的毛坯生产能力为钕铁硼产品的后道加工提供充足的半成品保障项目计划建设周期为24个月建成投产36个月后达产包头项目投产后预计公司产能将达到36万吨图表28公司钕铁硼坯料产能及预测资料来源公司公告中信建投产销量增长降本增效计划持续推进钕铁硼业务盈利高速增长未来可期市场开拓成果初现产品价稳量增特征明显2016年公司钕铁硼产量2340吨2021年增长至8148吨年均复合增长率282016年公司钕铁硼销量2493吨2021年增长至7746吨年均复合增长率252016年钕铁硼单位售价518万元吨2021年降低至434万元吨2016年单位成本382万元吨2022年降低至32万元吨2015年钕铁硼单位毛利137万元吨2021年降低至114万元吨请参阅最后一页的重要声明14宁波韵升A股公司深度报告图表29公司钕铁硼产销量吨图表30钕铁硼单位售价单位成本及单位毛利万元吨资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投成本管控能力突出持续推进降本增效产品竞争力有望进一步提升2015年钕铁硼产品单位直接材料成本为281万元吨2021年下降至198万元吨同比下降302015年单位直接人工成本为85万元吨2021年下降至18万元吨同比下降792015年单位制造费用为192万元吨2021年下降至89万元吨同比下降54公司钕铁硼产品单位成本中直接人工成本及制造费用均出现较大下降公司成本管控能力可见一斑预计公司将继续推进降本增效计划产品单位生产成本有望进一步降低1材料降本公司在晶界扩散技术上持续投入研发力量努力推动技术进步并拓展晶界扩散工艺的应用范围为充分发挥重稀土元素对于材料矫顽力的提升作用同时降低中高矫顽力磁体的重稀土用量公司积极扩张晶界扩散产能截至2022年三季报公司已具备年加工1万吨晶界扩散钕铁硼永磁材料的后道生产能力公司积极进军产业链上游联手中矿资源设立稀土子公司稀土原料自给率有望大幅提升我们预计赞比亚孔布瓦Nkombwa稀土矿有望于2024年投产届时公司原材料成本有望出现较大下降2人工降本公司利用自身设备开发改造的技术优势努力提升自动化水平推进机器代人全员生产效率大幅提升3制造费用降本公司不断优化全工序的低成本制造工艺推动平台化和智能化工厂建设此外公司努力加强外协管理和质量管控能力提升产品合格率水平降低单位产品生产成本图表31钕铁硼产品单位成本拆分万元吨图表32钕铁硼产品单位成本拆分万元吨资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明15宁波韵升A股公司深度报告专注钕铁硼市场战略发展剥离低端业务轻装上阵2015年公司伺服电机产量7209台2020年增长至18431台年均复合增长率212015年公司伺服电机销量6444台2020年增长至18749台年均复合增长率242015年伺服电机单位售价6115元台2020年降低至4764元台2015年伺服电机单位成本4135元台2020年降低至3704元台2015年伺服电机单位毛利1979元台2020年降低至1059元台伺服电机业务竞争加剧导致单位毛利有所下降叠加公司避免与下游客户产生竞争公司于2020年剥离伺服电机业务剥离伺服电机业务后公司将专注于钕铁硼市场战略发展预计伴随公司钕铁硼坯料产能扩张产销量将持续增长叠加降本增效计划持续推进钕铁硼业务盈利高速增长未来可期图表33公司伺服电机产销量台图表34伺服电机单位售价单位成本及单位毛利元台资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投联手中矿资源设立稀土子公司原料自给率有望大幅提升进军产业链上游原料自给率有望大幅提升2022年8月31日公司与中矿资源共同发起设立合资公司中韵矿业公司持股45共同就稀土矿的勘探与开发利用进行长期深度合作双方约定开采的稀土矿产品首先满足公司的采购需求项目公司以合同约定定价机制提供给公司稀土矿产品11月11日合资公司中韵矿业以转让对价500万美元收购中矿香港稀土100股份并进一步获得非洲雄狮矿业99股权雄狮矿业持有赞比亚孔布瓦Nkombwa稀土矿探矿权此次合作有助于公司打通产业链上游加强原材料供给保障提高资源自给率增强核心竞争力图表35中韵矿业股权结构资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明16宁波韵升A股公司深度报告根据第三方机构出具的独立资源量估算报告显示以稀土氧化物总量TREO1作为边界品位孔布瓦Nkombwa稀土矿权范围内47公顷区块资源量丰富其中稀土氧化物总量合计278万吨TREO平均品位276图表36孔布瓦Nkombwa稀土矿权区内累计探获稀土氧化物总量TREO资源类别矿石量万吨TREO平均品位控制的资源量98273推断的资源量180278合计278276资料来源公司公告中信建投图表37孔布瓦Nkombwa稀土矿权区内累计探获伴生的磷灰石型磷矿资源类别矿石量万吨平均品位控制的资源量325704推断的资源量1857706合计2182706资料来源公司公告中信建投牢握市场风口多领域市场发力新能源汽车深入实施大客户战略重点市场重点客户市占率有望进一步提升公司已进入多家头部车企产业链公司深入实施大客户战略2022上半年公司在国内新能源汽车市场业务规模持续扩大为头部热销15款车型中的10款提供了配套2022年前三季度公司国内钕铁硼磁性材料发货累计配套主驱电机914万台按乘联会1-9月全国新能源乘用车零售销量3877万辆测算公司销售的钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为236公司通过优化产品性能提升服务质量增强了与下游行业头部客户的合作粘性预计公司在重点市场重点客户的市占率将进一步提升1新能源汽车及零部件领域公司已成功进入比亚迪小鹏蔚来等主流供应链跻身新能源汽车一线供应商行列与比亚迪方正电机卧龙电驱等新能源汽车主流电驱厂商建立了紧密的战略合作关系并获准进入其供应链体系配套用于多款新能源畅销车型2传统燃油车及零部件领域公司产品同样配套用于传统车型主要应用于汽车EPSABS等核心模块随着汽车数字控制化电动化智能驾驶化程度提升对各控制电机的灵敏性准确性等性能均提出较高要求加速高性能钕铁硼永磁体在汽车各类控制电机方面的应用新能源汽车领域销售收入有望继续维持高速增长2019年公司在新能车领域钕铁硼磁性材料销售收入仅约1亿元2021年增长至超7亿元2022年前三季度已达1045亿元预计伴随15万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目投产公司钕铁硼磁性材料销售收入中新能源汽车占比将进一步提升消费电子行业需求有望于2023年边际改善保存量拓增量产品竞争力有望继续巩固在3C消费电子领域公司是全球智能3C龙头主要磁材供应商产品直接应用于扬声器震动马达聚焦马达无线充电等最终应用于智能手机无线耳机智能平板PC请参阅最后一页的重要声明17