事件点评
　　12月15-16日，中央经济工作会议在北京举行，会议总结了2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。
　　“稳中求进”、四个“统筹”、三个“关键”、两个“重点”。我们认为，2023年中国经济工作将坚持“稳字当头”、“稳中求进”总基调；四个“统筹”在于统筹疫情和经济、统筹内需和供给、统筹“质”升和“量”增、统筹发展和安全；三个“关键”在于防疫优化、扩大内需和提振信心；两个“重点”则是“稳就业”和“稳物价”。
　　(1)总基调：“稳增长”势必是明年中国的首要任务。我们预计随着疫情逐步迈入常态化，疫情对于经济活动的干扰程度也将逐步减弱，叠加一系列政策可能陆续出台，明年下半年中国经济增速有望明显回升。此次会议突出强调“扩大内需”，表明在海外经济体衰退预期增强，外需走弱的背景下，扩大内需对于明年“稳增长”至关重要，而扩大内需的首要任务是“促消费”。此次会议前所未有地突出“提振信心”的重要性，这个“信心”包括政府坚定目标的信心，市场信心，以及企业和居民信心。(2)两个“重点”：稳就业、稳物价。我们认为，就业是现存压力且风险已累积，由于物价与民生息息相关，虽然预计明年通胀整体较为温和，但仍有上行风险，值得更多关注。(3)宏观政策：“积极提效”财政政策、“稳健精准”货币政策。明年财政政策仍会保持强度，但不会盲目多发，“必要的”才发，疫情下地方政府债务风险已有所累积，明年需在风险可控的前提下发力。货币政策至少维持今年同等力度，更强调“精准”，可能会继续延续或加大结构性货币工具发力。(4)房地产：释放风险、租购并举、房住不炒、新发展模式。此次会议关于“房地产”的表述分为“四步走”：一是“释放风险”，地产供给端将持续发力，头部房企受益。二是支持刚性和改善性住房需求，需求端相关政策可期，但力度可能小于供给端，同时探索租购并举；三是再提“房住不炒”，但顺位延到最后；四是向租购并举的“新发展模式”过渡。(5)产业+科技政策：自主可控、国产替代、支持平台企业、数字经济。(6)对外开放：稳外贸、引外资。(7)保主体：国企改革、支持民营经济。
　　历次中央经济工作会议要点梳理及来年表现。我们梳理了近十年经济会议的工作任务、产业涉及重点以及来年一季度、上半年以及全年表现最好的前五个行业，我们发现当年的产业政策方向与第二年的行业表现存在明显正相关性。
　　投资建议。我们建议投资者重点关注以下五大投资机会：(1)国企改革主线的“大蓝筹”，如大金融板块；(2)扩大内需、防疫优化相关消费、新基建板块，如新能源汽车、养老服务、免税相关；(3)产业科技政策相关高端制造、新能源板块，如“资源安全”逻辑下的新能源板块（光伏、风电、储能）；“自主可控”、“国产替代”逻辑下的高端制造“卡脖子”细分领域，如人工智能、生物制造、量子计算、半导体芯片、航空航天装备、高端医疗设备板块；(4)数字经济相关；(5)地产相关房地产产业链，如建筑、建材、家电相关。
　　风险提示：1、防疫优化下出现毒性显著增强的变异毒株；2、国家政策落实不及预期；3、美国对华封锁明显加剧；4、房地产、地方政府债务风险急剧恶化。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告策略点评TableMainTableInvest稳中求进四个统筹12月策略点评日期20221218中央经济工作会议点评分析师TableAuthor朱冰倩事件点评登记编码S095052108000112月15-16日中央经济工作会议在北京举行会议总结了2022年经济工13761213835作分析当前经济形势部署2023年经济工作zhubingqianwkzqcomcn联系人张泽恩稳中求进四个统筹三个关键两个重点我们认为202315927409308年中国经济工作将坚持稳字当头稳中求进总基调四个统筹在zhangzeenwkzqcomcn于统筹疫情和经济统筹内需和供给统筹质升和量增统筹发展和TableDocReport安全三个关键在于防疫优化扩大内需和提振信心两个重点则是相关研究稳就业和稳物价安全发展中国市场未来底层投资逻辑202109021总基调稳增长势必是明年中国的首要任务我们预计随着疫情逐步叠叶与高节俱从毫末生中国的未来迈入常态化疫情对于经济活动的干扰程度也将逐步减弱叠加一系列政策可之种业振兴20211011能陆续出台明年下半年中国经济增速有望明显回升此次会议突出强调扩安全强国之基中央政治局会议大内需表明在海外经济体衰退预期增强外需走弱的背景下扩大内需对点评20211125于明年稳增长至关重要而扩大内需的首要任务是促消费此次会议以稳为主灵活精准央行全面降准前所未有地突出提振信心的重要性这个信心包括政府坚定目标的信点评20211207心市场信心以及企业和居民信心2两个重点稳就业稳物价柳暗花明坚定看好后期A股表现我们认为就业是现存压力且风险已累积由于物价与民生息息相关虽然预20220209计明年通胀整体较为温和但仍有上行风险值得更多关注3宏观政策安全为本自主可控从俄乌冲积极提效财政政策稳健精准货币政策明年财政政策仍会保持强度突探寻中国市场投资方向20220313但不会盲目多发必要的才发疫情下地方政府债务风险已有所累积明逆全球化趋势下的必选项国防安年需在风险可控的前提下发力货币政策至少维持今年同等力度更强调精全20220704准可能会继续延续或加大结构性货币工具发力4房地产释放风险保持定力全力以赴7月政治租购并举房住不炒新发展模式此次会议关于房地产的表述分为四局会议点评20220729步走一是释放风险地产供给端将持续发力头部房企受益二是支时来易失赴机在速三因素共振持刚性和改善性住房需求需求端相关政策可期但力度可能小于供给端同坚定看多A股市场20221205时探索租购并举三是再提房住不炒但顺位延到最后四是向租购并举的新发展模式过渡5产业科技政策自主可控国产替代支持平台企业数字经济6对外开放稳外贸引外资7保主体国企改革支持民营经济历次中央经济工作会议要点梳理及来年表现我们梳理了近十年经济会议的工作任务产业涉及重点以及来年一季度上半年以及全年表现最好的前五个行业我们发现当年的产业政策方向与第二年的行业表现存在明显正相关性投资建议我们建议投资者重点关注以下五大投资机会1国企改革主线的大蓝筹如大金融板块2扩大内需防疫优化相关消费新基建板块如新能源汽车养老服务免税相关3产业科技政策相关高端制造新能源板块如资源安全逻辑下的新能源板块光伏风电储能自主可控国产替代逻辑下的高端制造卡脖子细分领域如人工智能生物制造量子计算半导体芯片航空航天装备高端医疗设备板块4数字经济相关5地产相关房地产产业链如建筑建材家电相关风险提示1防疫优化下出现毒性显著增强的变异毒株2国家政策落实不及预期3美国对华封锁明显加剧4房地产地方政府债务风险急剧恶化请仔细阅读本报告末页声明Page122TablePage策略点评2022年12月18日稳中求进四个统筹12月中央经济工作会议点评12月15-16日中央经济工作会议在北京举行会议总结了2022年经济工作分析当前经济形势部署2023年经济工作作为中共中央和国务院每年召开的规格最高的经济会议中央经济工作会议所制定的宏观经济规划和政府工作部署将定调来年整体的政策方向同时会议制定的产业政策方向也会对来年市场投资机会起到一定的指引作用我们认为此次中央经济工作会议关键在于稳中求进四个统筹总结来说2023年中国经济工作将坚持稳字当头稳中求进总基调四个统筹在于统筹疫情和经济统筹内需和供给统筹质升和量增统筹发展和安全三个关键在于防疫优化扩大内需和提振信心两个重点则是稳就业和稳物价图表12023年中国经济坚持稳字当头稳中求进总基调资料来源国务院五矿证券研究所图表2四个统筹三个关键两个重点资料来源国务院五矿证券研究所具体来看我们认为此次会议主要有以下7大关注点请仔细阅读本报告末页声明Page222TablePage策略点评2022年12月18日1总基调稳字当头稳中求进四个统筹三个关键会议强调做好明年经济工作坚持稳字当头稳中求进完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展统筹疫情防控和经济社会发展统筹供给侧结构性改革和扩大内需统筹经济质的有效提升和量的合理增长统筹发展和安全深化改革开放大力提振市场信心第一此次会议明确了明年经济工作总基调稳字当头稳中求进概括来说延续去年基调仍旧坚持以稳为主这是基于目前中国经济下行压力较大的背景下所提出的目前中国经济面临内外双重压力内部来看需求收缩供给冲击预期转弱仍然存在外部来看中美竞争博弈持续地缘政治冲突仍存海外经济体衰退预期增强内外风险叠加下中国经济明显承压全年55的GDP增速目标恐难实现因此稳增长势必是明年中国的首要任务第二我们认为这次会议中需要重点关注四个统筹统筹之一疫情经济会议强调要更好统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防控各项举措保障好群众的就医用药重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症要按照党中央部署优化调整疫情防控政策加强统筹衔接有序组织实施顺利度过流行期确保平稳转段和社会秩序稳定2022年11月11日防疫优化二十条发布12月7日新十条再度加码优化落实疫情防控体现出中国在新冠疫情爆发后近三年之际决心重举经济发展大旗尽最大可能减少疫情对于经济的扰动这也是在现阶段病毒毒性较弱的情况下中国在保障人民生命安全和经济发展间取得的新平衡根据国际经验防疫政策优化后将会经历一个季度左右的疫情反复目前中国正处于疫情反复初期阶段我们预计全国范围内此轮疫情将持续至明年2月中旬若届时进一步放开跨境人员流动疫情反复期可能将多延续2-3个月我们认为在疫情反复初期部分人群仍将经历一段适应期近三年的防护习惯使他们的避险意识延续不少人短期可能将选择继续观望不会马上恢复疫情前的生活状态同时三年疫情使得居民和企业的财富受损收入修复也仍需时日而信心恢复则更需耐心因此不论是消费还是投资筑底回升是必然但要完全修复仍有待时日这也是此次会议特别强调扩大内需的原因图表32022年中国GDP增速难达55目标图表42022年中国遭遇两次疫情冲击183例第二波疫情1945000400001435000第一波疫情799696967656360643000059584849483140392500040420000-11500010000-65000690-112022-032022-062022-012022-022022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122018-042021-012018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-07新冠肺炎确诊人数含无症状感染者GDP不变价当季同比资料来源Wind五矿证券研究所资料来源Wind五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page322TablePage策略点评2022年12月18日不过从历史经验来看随着防疫优化配套措施实施到位优化政策得到真正有效落实我们预计明年2月后疫情将逐步迈入常态化随着居民收入及企业经营步入正轨收入信心逐步恢复疫情对于经济活动的干扰程度也将逐步减弱叠加政府在扩大内需促进新能源发展发力新基建稳地产鼓励民营经济等领域的政策可能陆续出台预计明年下半年中国经济增速有望明显回升统筹之二内需供给会议强调要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需通过高质量供给创造有效需求支持以多种方式和渠道扩大内需要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设要充分挖掘国内市场潜力提升内需对经济增长的拉动作用围绕经济发展和民生急需推动补短板重大项目建设着力消除制约居民消费的不利因素此次会议突出强调扩大内需将扩大内需提到与供给侧改革同等重要的地位表明在海外经济体衰退预期增强外需走弱的背景下扩大内需对于明年稳增长至关重要结合中共中央国务院此前印发的扩大内需战略规划纲要20222035年在海外主要经济体逐步迈入衰退周期的大背景下出口承压消费和投资将是明年中国经济增长的主要拉动项而随着防疫政策逐步优化明年政府有望充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置说明明年扩大内需的首要任务是促消费而投资次之今年以来受疫情冲击影响消费持续走弱11月社会消费品零售总额当月增速为-59较前值-05再度下滑但疫后消费修复确定性强只是时间问题相对而言基建和制造业投资在政策持续发力支持下已是今年拉动经济的重要贡献点房地产投资所受制约因素较多因此疫后消费修复对明年经济的拉动作用可能将更为显著成为稳增长的最主要抓手从具体方向来看中央经济会议明确指出了住房改善新能源汽车养老服务三大消费领域抓手预示明年这些行业大概率会迎来一系列政策支持措施基建方面则是提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持明年在财政存在一定压力的情况下预计政策性开发性金融工具也将和今年一样作为财政工具的重要补充鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设在今年基建投资大举发力的前提下明年地方政府债务可能承压因此民间资本可能将起到与国家资本互补的作用共同助力经济稳增长图表5中国社零增速明显下滑图表6中国各投资分项增速40503040302020101000-10-20-10-30-20-402015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102018-052021-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112018-02制造业投资当月同比基建投资当月同比社会消费品零售总额当月同比房地产投资当月同比固定资产投资资料来源Wind五矿证券研究所资料来源Wind五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page422TablePage策略点评2022年12月18日统筹之三质升量增会议提出要更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长坚持以质取胜以量变的积累实现质变我们认为质升在先而量增为后意味着经济将以质的提升为首要目标坚持高质量发展是主线传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大是方向量的合理增长表明了对经济增长目标会有要求但是会在合理的范围内不会盲目追求高增速会在考虑实际情况下定目标统筹之四发展安全会议提出要统筹发展和安全发展和安全一直是中央坚持贯彻的经济发展理念我们认为安全是根本没有安全为前提的发展只是空中楼阁可能顷刻坍塌因此必须在保障安全的基础上谋发展两者缺一不可第三此次会议三提信心把提振信心放在如此高的位置前所未有会议提出要坚定做好经济工作的信心做好明年经济工作要大力提振市场信心要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手这个信心包括政府坚定目标的信心包括市场信心也包括企业和居民信心近三年的疫情导致整个社会信心受损严重居民收入减少财富效应减弱储蓄明显增加显示出消费信心缺失大量企业经营受限收入利润遭到重创生产及投资信心明显偏弱在此背景下疫后提振信心尤为关键消费投资修复才能拉动经济稳增长也必须防止信心长期遭受冲击可能导致的不可逆损伤因此我们总结明年中国经济实现稳增长有三大关键即防疫优化政策落地扩大内需战略实施以及主体信心恢复2两个重点稳就业稳物价会议强调突出做好稳增长稳就业稳物价工作保持经济运行在合理区间把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置加强新就业形态劳动者权益保障稳妥推进养老保险全国统筹完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化会议强调及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响强化市场保供稳价加强煤电油气运调节我们认为稳就业稳物价将是2023年中国经济工作的两个重点就业是现存压力且风险已累积而物价与民生息息相关虽然预计明年通胀整体较为温和但仍有上行风险值得更多关注稳就业从就业来看今年以来失业率一直维持在历史高位长期处于两会提出的55的政策红线之上其中16-24岁青年人失业率大幅提升长期处于17以上远高于历史平均水平究其原因我们认为一方面是受疫情扰动导致企业需求较低而另一方面中国今年高校毕业生达1076万人较2021年同比增加167万人创历史新高且青年群体初次进入劳动力市场普遍面临摩擦性失业困境供需不平衡使得青年就业难度进一步提升因此相较于去年会议关于就业的描述此次会议提出要把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置表明了政府对于降低青年失业率的决心请仔细阅读本报告末页声明Page522TablePage策略点评2022年12月18日同时随着中国逐步进入老年化社会为保证就业市场平稳发展本次会议添加了完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策的叙述希望通过提高生育率以及延迟中老年人退休来避免未来可能面临的劳动力不足的困境这一操作也符合市场规律随着老年化逐步加深欧美等发达国家纷纷将男性退休年龄上调至65岁一些国家甚至达到了70岁因此中国男性60岁女性55岁可以退休的年龄政策不仅相较发达国家差距较大与印度巴西等新兴国家相比也仍有较大调整空间我们认为明年消费和投资是经济增长的两大抓手而就业则是消费和投资两者的纽带因此我们认为稳就业对明年经济稳增长至关重要对于保持经济运行在合理区间有非常明确的现实意义图表7中国失业率上行图表8青年人失业率远高于中年人752220718651661455121058456442018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率16-24岁人口就业人员调查失业率25-59岁人口资料来源Wind五矿证券研究所资料来源Wind五矿证券研究所图表1中国法定退休年龄较发达国家相比仍然较低国家男性退休年龄岁女性退休年龄岁中国6055美国6666德国6565英国6563法国6262日本6565意大利6767印度6060加拿大6565巴西6560资料来源人民网五矿证券研究所稳物价此次会议中政府提出强化市场保供稳价并首次提出及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响由于物价与民生息息相关因此稳物价仍需得到更多关注这也将是明年政府工作的一大重点从今年的通胀数据来看中国2022年CPI总体表现较为温和尽管9月中国CPI同比增幅一度接近3但随着中央猪肉储备投放持续进行猪肉价格增速高位回落同时受季节性因素影响鲜菜价格增速逐步探底四季度中国CPI增速再次下滑至2以下然而当前猪周期仍在上行区间过往4轮完整猪周期平均上行时长约20个月而最短上行期也有15个月目前本轮周期上行阶段仅经历7个月因此预计猪肉价格上行压力仍会持续到明年年请仔细阅读本报告末页声明Page622TablePage策略点评2022年12月18日中尽管在产能结构优化及政策影响下此次猪价上涨预计将明显弱于前期涨幅斜率趋缓但猪肉价格在明年1-5月仍将对CPI起到推升作用6月后猪价基数抬升缓解通胀压力另一方面随着防疫政策逐步优化我们认为在经历短暂的放开阵痛期后消费环境限制逐渐打开消费信心逐渐恢复居民超额储蓄逐步释放消费和服务业需求有望回升可选消费预计将在明年下半年接过猪肉接力棒核心CPI可能存在一定上行压力从而对通胀形成支撑因此虽然我们预计明年通胀整体较为温和但仍有上行风险稳物价将是明年全年工作重点图表102022年中国通胀总体表现温和但未来仍存上行压力6543210-12018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07CPI核心CPI资料来源Wind五矿证券研究所3宏观政策积极提效财政政策稳健精准货币政策会议要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作要着力发展实体经济加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度货币政策今年会议关于货币政策的描述相较去年从灵活适度转变为精准有力表述上看力度略有加大总体来说明年至少会维持和今年同等的货币政策力度更强调精准意味着在小微企业科技创新绿色发展等领域可能会继续延续或加大结构性货币工具的精准发力会议强调保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系我们认为这或是明年中央货币政策发力的两个重点方向一方面今年社融-M2剪刀差同比转负且不断扩大从2月的07一路下滑至11月的-24究其原因主要是今年M2增速一直保持较高区间表明市请仔细阅读本报告末页声明Page722TablePage策略点评2022年12月18日场流动性合理充裕但是受疫情扰动等因素影响实体企业融资意愿不强因而银行间市场淤积的流动性很难传导至实体另一方面今年受美联储大幅加息影响美元指数走高导致人民币贬值接近10的水平不利于金融市场稳定明年政策可能在保持汇率在一定范围内合理波动有所动作图表11中国社融-M2剪刀差转负图表122022年人民币贬值幅度较大20120741511572107110681055661006409562-56902021-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07社融-M2剪刀差M2同比社会融资规模存量同比美元兑人民币左轴美元指数右轴资料来源Wind五矿证券研究所资料来源Wind五矿证券研究所财政政策今年会议关于财政政策的描述由提升效能转变为了加力提效表述更为积极同时提出保持必要的财政支出强度在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控这表明明年财政政策仍会保持强度但不会盲目多发必要的才发这是由于疫情下地方政府债务风险已有所累积明年需在风险可控的前提下发力今年中国基建投资超前开展365万亿元专项债在10月基本已经发行完毕发行进度远超去年同期今年8月起为保障财政政策延续促基建投资从而托底经济发改委先后推出两批政策性开放性金融工具合计6000亿为基建投资续力放开政策性银行信贷额度和专项债结存余额截止目前年内额度已达555万亿元截至11月末地方政府专项债已发行402万亿元占今年专项债规模的110占全年总额度的724今年大举发债也大幅提升了地方政府的债务风险因此正如前文所提鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设的同时财政政策也要加力提效在保障财政可持续和地方政府债务风险可控的前提下实现对经济高质量发展的支持另外会议提出优化组合赤字专项债贴息等工具我们认为明年这三种财政工具将互为补充共同发力达到平衡今年中国在赤字专项债方面已明显发力明年在这两种工具保持强度的基础上可能会学习今年发行的设备更新改造专项再贷款的经验扩大贴息这一工具的使用9月央行设立2000亿元的设备更新改造专项再贷款在支撑制造业投资托底经济上效果显著图表132022年政府专项债总额项目金额亿元专项债额度36500政策性开放性金融工具第一批30008月26日投放完毕政策性开放性金融工具第二批30008月26日开始投放政策性银行信贷额度8000国开行4000农发行3000进出口1000专项债结存限额共15万亿5000要求10月底发行完毕总额55500资料来源发改委五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page822TablePage策略点评2022年12月18日图表14截至2022年11月30日中国新增地方政府专项债发行402万亿亿元4500040000350003000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022资料来源Wind五矿证券研究所4房地产释放风险租购并举房住不炒新发展模式会议指出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡我们理解此次会议关于房地产的表述分为四步走第一步是保交楼化解风险改善资产负债状况会议提到满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况我们认为当前供给端政策正是在朝这个方向发力尽管融资端三箭齐发但并非所有房企都能享受政策红利大部分劣质房企因自身经营状况过差难以通过审核因此三箭齐发更多利好优势头部房企房地产市场有望进一步出清因此首要任务是释放风险地产供给端将持续发力头部房企受益第二步是支持刚性和改善性住房需求租购并举这是针对地产需求端的表述我们认为在930房地产需求端抛出政策组合拳后仍有相关政策可期但力度可能小于供给端同时探索长租房市场建设未来将在租房市场进行更多的探索以期租购并举保刚性住房需求第三步是再提房住不炒虽然此次再提但顺位由此前放在首位延到最后态度可见一斑释放风险必然是首要任务房住不炒则是底层原则因此我们认为在风险仍存的局面下房地产政策仍会继续发力等待市场回暖风险释放房地产市场回归正常市场状态发力上限可能是尽量避免炒房热的再次发生第四步是向新发展模式过渡何谓新发展模式我们认为可能是供给多元化即租购并举随着中国人口增速逐步下滑叠加房屋供给过剩未来房地产市场或从增量时代转变为存量时代由于房地产对于中国经济至关重要因此需要找到一个新模式在房地产市场平稳健康发展的情况下支撑中国经济的长期稳定发展2022年是房地产寒冬的一年房地产投资多项数据创历史新低而作为国民经济的支柱产请仔细阅读本报告末页声明Page922TablePage策略点评2022年12月18日业房地产市场的平稳发展对于中国经济乃至民生的稳定都非常关键因此为引领房地产市场回归正常发展今年以来房地产利好政策频出并且涵盖了需求和供给两个方向9月30日政府针对房地产需求端抛出政策组合拳提出换购住房退个税放宽首套房贷利率下限下调首套房公积金贷款利率等举措以降低购房者的购房成本而后政策由需求端转向供给端11月11日人民银行银保监会发布十六条旨在支持房地产市场平稳健康发展内容涉及整个房地产上下游产业链具体内容包括稳定建筑企业信贷投放支持存量融资合理展期做好房地产项目并购金融支持等房企融资渠道拓宽方面中央在短时间内三箭齐发信贷方面国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度第一支箭债券方面交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资额度为2500亿元第二支箭股权方面证监会重启房企的并购重组以及再融资渠道第三支箭展望未来当前政府出台政策之密集响应速度之快速也充分表明政府对于稳地产和稳增长的决心我们预计明年政策端仍会继续发力首要任务是释放风险地产供给端将持续发力头部房企受益需求端也有相关政策可期但力度可能小于供给端同时将在租房市场进行更多的探索以期租购并举我们预计待市场回暖风险释放后房地产市场将逐步向租购并举的新发展模式过渡图表1511月房地产投资增速达历史新低50403020100-10-20-198-302015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10房地产投资当月同比资料来源Wind五矿证券研究所图表16房地产施工新开工竣工面积单月同比增速图表17商品房销售面积金额单月同比增速808060604040202000-20-20-40-40-60-602016-082020-022015-022015-082016-022017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-082021-022021-082022-022022-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08施工面积新开工面积竣工面积商品房销售面积商品房销售金额资料来源Wind五矿证券研究所资料来源Wind五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1022TablePage策略点评2022年12月18日5产业科技政策自主可控国产替代支持平台企业数字经济会议指出围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道此次会议对于产业政策着墨颇多其中主要逻辑仍是安全与发展在产业链安全上本次会议新增了找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠我们认为随着逆全球化趋势愈演愈烈为防止高科技领域供应链被西方国家卡脖子自主可控和国产替代将是中国制造业未来发展的主要逻辑高端制造业将成为中国长期发展最为关键的领域因此此次会议也明确提出要加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广另一方面本次会议新增了加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动俄乌冲突扰动全球能源及粮食供给相关价格一度暴涨能源安全和粮食安全也成为产业发展重中之重我们认为新能源仍是长期发展方向会议也提到大力发展数字经济支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手我们认为此次关于平台企业的表述较之前明显更为正面支持两字表明态度未来平台企业有望在支撑经济吸收就业方面提供更大的助力图表18能源价格一度飙升至历史高位图表19粮食价格一度飙升至历史高位美元桶美元百万英热单位美分蒲式耳16018200014016180012014160012140010010120080810006068006004044002022000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022期货结算价连续布伦特原油左轴期货收盘价连续NYMEX天然气右轴CBOT玉米CBOT小麦CBOT大豆资料来源Wind五矿证券研究所资料来源Wind五矿证券研究所6对外开放稳外贸引外资会议指出更大力度吸引和利用外资要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平要扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度要落实好外资企业国民待遇保障外资企业依法平等参与政府采购招投标标准制定加大知识产权和外商投资合法权益的保护力度要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管理标准深化国内相关领域改革要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利推动外资标志性项目落地建设推动共建一带请仔细阅读本报告末页声明Page1122TablePage策略点评2022年12月18日一路高质量发展坚持推进高水平对外开放稳步扩大规则规制管理标准等制度型开放要更大力度推动外贸稳规模优结构更大力度促进外资稳存量扩增量培育国际经贸合作新增长点要继续发挥出口对经济的支撑作用积极扩大先进技术重要设备能源资源等产品进口此次会议将更大力度吸引和利用外资作为今年五大工作任务之一政府当前对于外资的关注程度可见一斑外资企业对中国经济发展和就业有着极大的保障作用引入外资不仅是引进了国外的先进技术和设备另一方面也倒逼中国企业提升管理水平11月德国总理朔尔茨以及欧盟理事会主席米歇尔纷纷访华在目前百年未有之大变局下中国凭借其稳中向好的发展趋势以及持续优化的营商环境再次吸引外资目光因此我们认为当前中国应该利用好这一时代机遇继续积极完善外资营商环境我们认为在逆全球化趋势下长期以来的全球化可能会逐步向区域伙伴化转变因此此次会议也提出要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定CPTPP和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议表明中国将积极主动加强区域经济合作的态度12月中国和沙特签订了中华人民共和国和沙特阿拉伯王国全面战略伙伴关系协议表明中国也在积极寻找和培育国际经贸合作的新增长点2022年下半年受外需回落叠加国内疫情影响出口逐月下滑对经济的支撑作用大幅减弱展望明年由于欧美等海外经济体接续步入衰退外需继续走弱已是大概率会议提到要继续发挥出口对经济的支撑作用积极扩大先进技术重要设备能源资源等产品进口我们认为政府对于目前外贸的现状及前景已有明确预估因此将努力在原本较弱的贸易领域寻求突破口加大先进技术重要设备能源资源的进口更加重视保障国内高科技领域供应链安全以及能源矿产资源保供图表202022年下半年中国出口大幅转弱亿美元10010008080060600404002020000-20-200-40-400-60-60020182019202020212022贸易差额当月值右轴进口金额当月同比左轴出口金额当月同比左轴资料来源Wind五矿证券研究所7保主体国企改革支持民营经济会议指出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益各级领导干部要为民营企业解难请仔细阅读本报告末页声明Page1222TablePage策略点评2022年12月18日题办实事构建亲清政商关系此次会议继续要求深化国资国企改革这与以往经济会议表述一致国企改革仍是大方向另一方面此次会议大篇幅叙述民企相关内容为2018年经济会议后首次文中对民企在中国经济发展中的不可替代作用做出肯定当前受疫情扰动以及供给冲击等多种不利因素影响规模普遍较小的民企相较于国企的抗风险能力明显更低也因此受损更为严重会议提出从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大民营企业是中国经济发展的基石决定了市场活力只有民营企业恢复信心持续发展才能真正做到稳就业稳增长我们认为明年或会继续推出民企扶持相关政策国企民企共同健康发展才能保障中国经济基本盘的稳定图表21疫情对中小型企业影响更大图表222022年国企利润优于民企545350523051105049-1048-304746-50452018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08国有控股工业企业利润总额累计同比2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07股份制工业企业利润总额累计同比PMI小型企业PMI中型企业PMI大型企业私营工业企业利润总额累计同比资料来源Wind五矿证券研究所资料来源Wind五矿证券研究所历次中央经济工作会议要点梳理及来年表现我们对于过去三年的中央经济工作会议要点进行了回顾主要梳理了总基调货币财政政策产业科技消费投资风险国企民企房地产对外开放就业疫情等17个方面另外我们也梳理了近十年经济会议的工作任务产业涉及重点以及来年一季度上半年以及全年表现最好的前五个行业我们发现当年的产业政策方向与第二年的行业表现存在明显正相关性请仔细阅读本报告末页声明Page1322TablePage策略点评2022年12月18日图表23历次中央经济工作会议要点梳理时间2022年2021年2020年过去五年极不寻常极不平凡经受了世今年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年今年是新中国历史上极不平凡的一年面对严界变局加快演变新冠肺炎疫情冲击国内我们隆重庆祝中国共产党成立一百周年实现第峻复杂的国际形势艰巨繁重的国内改革发展经济下行等多重考验中国经济大船乘风破一个百年奋斗目标开启向第二个百年奋斗目标稳定任务特别是新冠肺炎疫情的严重冲击我浪向前新时代十年是中国经济社会发展进军新征程沉着应对百年变局和世纪疫情构们保持战略定力准确判断形势精心谋划部取得历史性成就发生历史性变革转向高建新发展格局迈出新步伐高质量发展取得新成署果断采取行动付出艰苦努力交出了一年末总结质量发展的十年我们历史性的解决了绝对效实现了十四五良好开局中国经济发展和份人民满意世界瞩目可以载入史册的答卷贫困问题如期全面建成小康社会中国发疫情防控保持全球领先地位国家战略科技力量中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济展站在新的更高历史起点上加快壮大产业链韧性得到提升改革开放向纵体三大攻坚战取得决定性成就科技创新取深推进民生保障有力有效生态文明建设持续得重大进展改革开放实现重要突破民生得推进到有力保障当前中国经济恢复的基础尚不牢固需求收中国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转疫情变化和外部环境存在诸多不确定性中国缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大弱三重压力世纪疫情冲击下百年变局加速演经济恢复基础尚不牢固明年世界经济形势仍外部环境动荡不安给中国经济带来的影响进外部环境更趋复杂严峻和不确定我们既要然复杂严峻复苏不稳定不平衡疫情冲击导加深但要看到中国经济韧性强潜力大正视困难又要坚定信心中国经济韧性强长致的各类衍生风险不容忽视要增强忧患意识形势判断活力足各项政策效果持续显现明年经济期向好的基本面不会改变无论国际风云如何变坚定必胜信心推动经济持续恢复和高质量发运行有望总体回升要坚定做好经济工作的幻我们都要坚定不移做好自己的事情不断做展要办好自己的事坚持底线思维提高风信心强经济基础增强科技创新能力坚持多边主义险预见预判能力严密防范各种风险挑战要主动对标高标准国际经贸规则以高水平开放促继续高举多边主义旗帜积极参与全球治理改进深层次改革推动高质量发展革完善推动构建人类命运共同体坚持稳中求进工作总基调完整准确全坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯坚持稳中求进工作总基调立足新发展阶段面贯彻新发展理念加快构建新发展格局彻新发展理念加快构建新发展格局全面深化贯彻新发展理念构建新发展格局以推动高着力推动高质量发展更好统筹疫情防控和改革开放坚持创新驱动发展推动高质量发展质量发展为主题以深化供给侧结构性改革为经济社会发展更好统筹发展和安全全面坚持以供给侧结构性改革为主线统筹疫情防控主线以改革创新为根本动力以满足人民日工作总基深化改革开放大力提振市场信心把实施和经济社会发展统筹发展和安全继续做好六益增长的美好生活需要为根本目的坚持系统调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机稳六保工作持续改善民生着力稳定宏观观念巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果结合起来突出做好稳增长稳就业稳物经济大盘保持经济运行在合理区间保持社会更好统筹发展和安全扎实做好六稳工作全价工作有效防范化解重大风险推动经济大局稳定面落实六保任务科学精准实施宏观政策努运行整体好转实现质的有效提升和量的合力保持经济运行在合理区间坚持扩大内需战理增长略强化科技战略支撑扩大高水平对外开放宏观政策加大调控力度宏观政策稳健有效宏观政策保持连续性稳定性可持续性积极的财政政策加力提效保持必要的财积极的财政政策提升效能更加注重精准可积极的财政政策提质增效更可持续政支出强度优化组合赤字专项债贴息持续稳健的货币政策灵活精准合理适度等工具在有效支持高质量发展中保障财政稳健的货币政策灵活适度保持流动性合理充货币财政可持续和地方政府债务风险可控裕政策稳健的货币政策精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系产业政策发展和安全并举微观政策持续激发市场主体活力科技政策聚焦自立自强结构政策着力畅通国民经济循环社会政策兜牢民生底线科技政策扎实落地其他政策改革开放政策激活发展动力区域政策增强发展的平衡性协调性社会政策兜住兜牢民生底线资料来源国务院五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1422TablePage策略点评2022年12月18日图表23历次中央经济工作会议要点梳理续时间2022年2021年2020年围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和要提升制造业核心竞争力启动一批产业基础要统筹推进补齐短板和锻造长板针对产业薄零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保再造工程项目激发涌现一大批专精特新企弱环节实施好关键核心技术攻关工程尽快证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经业加快形成内外联通安全高效的物流网络解决一批卡脖子问题在产业优势领域精耕济循环畅通加强重要能源矿产资源国内勘加快数字化改造促进传统产业升级细作搞出更多独门绝技要实施好产业基础探开发和增储上产加快规划建设新型能源体再造工程打牢基础零部件基础工艺关键系提升国家战略物资储备保障能力实施新基础材料等基础要加强顶层设计应用牵引一轮千亿斤粮食产能提升行动提升传统产业整机带动强化共性技术供给深入实施质量产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快新能提升行动源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道要有力统筹教育科技人才工作布局实施要实施科技体制改革三年行动方案制定实施强化国家战略科技力量要充分发挥国家作为一批国家重大科技项目完善新型举国体制基础研究十年规划强化国家战略科技力量重大科技创新组织者的作用坚持战略性需求发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作发挥好国家实验室作用重组全国重点实验室导向确定科技创新方向和重点着力解决制科技用突出企业科技创新主体地位提高人才自推进科研院所改革强化企业创新主体地位约国家发展和安全的重大难题要发挥新型举主培养质量和能力加快引进高端人才深化产学研结合完善优化科技创新生态形国体制优势发挥好重要院所高校国家队作用成扎实的科研作风继续开展国际科技合作推动科研力量优化配置和资源共享着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在实施好扩大内需战略增强发展内生动力适坚持扩大内需这个战略基点要发挥中央预算优先位置多渠道增加城乡居民收入支持住度超前开展基础设施投资内投资在外溢性强社会效益高领域的引导和房改善新能源汽车养老服务等消费要通撬动作用激发全社会投资活力要大力发展过政府投资和政策激励有效带动全社会投资数字经济加大新型基础设施投资力度要扩消费投资鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程大制造业设备更新和技术改造投资要实施城和补短板项目建设市更新行动推进城镇老旧小区改造建设现代物流体系要加强统一规划和宏观指导统筹好产业布局避免新兴产业重复建设要有效防范化解重大经济金融风险要防范化要正确认识和把握防范化解重大风险要继续要健全金融机构治理促进资本市场健康发展解金融风险压实各方责任防止形成区域性按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆提高上市公司质量打击各种逃废债行为要金融风险系统性金融风险加强党中央对金融工作集中弹的方针抓好风险处置工作加强金融法治规范发展第三支柱养老保险统一领导要防范化解地方政府债务风险坚建设压实地方金融监管行业主管等各方决遏制增量化解存量责任压实企业自救主体责任要深化国资国企改革提高国企核心竞争力完成国企改革三年行动任务稳步推进电网要深入实施国企改革三年行动优化民营经济坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社铁路等自然垄断行业改革调动地方改革积极发展环境健全现代企业制度完善公司治理国企会责任关系完善中国特色国有企业现代公司性鼓励各地因地制宜主动改革激发各类市场主体活力要放宽市场准入促治理真正按市场化机制运营进公平竞争保护知识产权建设统一大市场营造市场化法治化国际化营商环境要从制度和法律上把对国企民企平等对待的----要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经民企济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益各级领导干部要为民营企业解难题办实事构建亲清政商关系资料来源国务院五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1522TablePage策略点评2022年12月18日图表23历次中央经济工作会议要点梳理续时间2022年2021年2020年要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位解决好大城市住房突出问题住房问题关系民保民生保稳定各项工作满足行业合理融资加强预期引导探索新的发展模式坚持租购生福祉要坚持房子是用来住的不是用来炒需求推动行业重组并购有效防范化解优质并举加快发展长租房市场推进保障性住房的定位因地制宜多策并举促进房地产市头部房企风险改善资产负债状况同时要坚建设支持商品房市场更好满足购房者的合理场平稳健康发展要高度重视保障性租赁住房决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持住房需求因城施策促进房地产业良性循环和建设加快完善长租房政策逐步使租购住房房地产刚性和改善性住房需求解决好新市民青年健康发展在享受公共服务上具有同等权利规范发展长人等住房问题探索长租房市场建设要坚持租房市场土地供应要向租赁住房建设倾斜房子是用来住的不是用来炒的定位推动房单列租赁住房用地计划探索利用集体建设用地产业向新发展模式平稳过渡地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房国有和民营企业都要发挥功能作用更大力度吸引和利用外资要推进高水平对外扩大高水平开放多措并举稳定外贸保障产实行高水平对外开放推动改革和开放相互促开放提升贸易投资合作质量和水平要扩大业链供应链稳定加大吸引外资力度进要完善宏观经济治理加强国际宏观政策市场准入加大现代服务业领域开放力度要协调落实好外资企业国民待遇保障外资企业依法平等参与政府采购招投标标准制定加大知识产权和外商投资合法权益的保护力度要对外开放积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管理标准深化国内相关领域改革要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利推动外资标志性项目落地建设落实落细就业优先政策把促进青年特别是高解决好高校毕业生等青年就业问题健全灵活促进重点群体多渠道就业持续改善人民生活校毕业生就业工作摆在更加突出的位置加强就业劳动用工和社会保障政策就业新就业形态劳动者权益保障适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策要更好统筹疫情防控和经济社会发展因时因要坚持外防输入内防反弹科学精准做好疫疫情防控要毫不放松抓好外防输入内防反势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防情防控工作弹工作严防死守确保不出现规模性输入和疫情控各项举措保障好群众的就医用药重点抓反弹好老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症要全面推进乡村振兴坚决防止出现规模性返要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位解决好种子和耕地问题保障粮食安全规范贫置持续推进高标准农田建设深入实施种业耕地占补平衡要建设国家粮食安全产业带振兴行动提高农机装备水平保障种粮农民加强高标准农田建设加强农田水利建设实农业合理收益施国家黑土地保护工程要提高粮食和重要农副产品供给保障能力要加强农业面源污染治理要推动经济社会发展绿色转型协同推进降要正确认识和把握碳达峰碳中和实现碳达峰做好碳达峰碳中和工作中国二氧化碳排放碳减污扩绿增长建设美丽中国碳中和是推动高质量发展的内在要求要坚定力争2030年前达到峰值力争2060年前实现绿色不移推进但不可能毕其功于一役碳中和要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案支持有条件的地方率先达峰资料来源国务院五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1622TablePage策略点评2022年12月18日图表24历次中央经济工作会议设计重点和来年表现情况行业排名年份工作任务涉及重点来年表现12345农业提高农业综合生产能力1加强和改善宏观调控美容护理环保医药生物电子国防军工严格保护耕地大兴农田水利T3M2夯实农业基础保障农289273225161149加强科技服务产品供给科技创新加快科技创新加强3加快调整产业结构传媒环保电子计算机美容护理产品创新品牌创新产业组织T6M20124积极稳妥推进城镇化511297227222188创新商业模式创新5加强民生保障提高人民生活水平绿色环保要把生态文明理念和原则全面融入城镇化全过传媒计算机环保电子家用电器6全面深化经济体制改T12M程走集约智能绿色低碳1070670554428393革坚定不移扩大开放的新型城镇化道路农业注重永续发展转变农业综合社会服务轻工制造计算机电力设备发展方式发展节水农业循环T3M1切实保障国家粮食安全7162463838农业2大力调整产业结构房地产特大城市要注重调整3着力防控债务风险计算机通信电子社会服务综合供地结构提高住宅用地比例T6M20134积极促进区域协调发展14814310810499提高土地容积率5着力做好保障和改善民科技创新化解产能过剩的根生工作本出路是创新包括技术创新非银金融建筑装饰钢铁房地产交通运输6不断提高对外开放水平T12M产品创新组织创新商业模式1212833783653648创新市场创新环保要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境既要有立计算机传媒纺织服饰轻工制造电力设备T3M竿见影的措施更要有可持续7875744684494261努力保持经济稳定增长的制度安排2积极发现培育新增长点农业加快转变农业发展方式3加快转变农业发展方式计算机轻工制造纺织服饰传媒电子2014解决好三农问题始终是全党T6M4优化经济发展空间格局11641050968912838工作重中之重5加强保障和改善民生工战略新兴产业逐步增强战略作性新兴产业和服务业的支撑作计算机轻工制造纺织服饰社会服务传媒T12M用着力推动传统产业向中高1003899892785767端迈进房地产通过加快农民工市民食品饮料煤炭银行有色金属农林牧渔化扩大有效需求打通供需通T3M-80-86-88-113-116道消化库存稳定房地产市场1积极稳妥化解产能过剩2帮助企业降低成本基建补齐软硬基础设施短板食品饮料有色金属银行电子家用电器20153化解房地产库存提高投资有效性和精准性加T6M07-51-85-88-1084扩大有效供给强农业现代化基础建设5防范化解金融风险科技创新高企业技术改造投食品饮料煤炭建筑材料建筑装饰家用电器资能力培育发展新产业加快T12M7401003-04-18技术产品业态等创新资料来源国务院五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1722TablePage策略点评2022年12月18日图表24历次中央经济工作会议设计重点和来年表现情况续行业排名年份工作任务涉及重点来年表现12345传统能源要继续推动钢铁煤家用电器食品饮料国防军工美容护理建筑装饰T3M1深入推进三去一降一炭行业化解过剩产能13896757166补房地产重点解决三四线城市2深入推进农业供给侧结房地产库存过多问题房价上家用电器食品饮料非银金融银行环保2016构性改革T6M涨压力大的城市要合理增加土2981807769653着力振兴实体经济地供应提高住宅比例4促进房地产市场平稳健传统产业发扬工匠精神加康发展食品饮料家用电器钢铁非银金融有色金属强品牌建设培育更多百年老T12M539430197173154店农业推进农业供给侧结构性1深化供给侧结构性改革改革坚持质量兴农绿色兴计算机社会服务医药生物美容护理房地产2激发各类市场主体活力T3M农农业政策从增产导向转向113646036-123实施乡村振兴战略提质导向4实施区域协调发展战略环保加快推进生态文明建设5推动形成全面开放新格社会服务医药生物食品饮料美容护理计算机2017只有恢复绿水青山才能使绿T6M局903101-34-55水青山变成金山银山6提高保障和改善民生水科技创新要推进中国制造向平中国创造转变中国速度向中社会服务银行食品饮料农林牧渔美容护理7加快建立多主体供应T12M国质量转变制造大国向制造-106-147-220-224-2288加快推进生态文明建设强国转变科技创新要增强制造业技术计算机农林牧渔食品饮料非银金融电子1推动制造业高质量发展创新能力构建开放协同高T3M4854844364274112促进形成强大国内市场效的共性技术研发平台3扎实推进乡村振兴战略新基建加快5G商用步伐加食品饮料非银金融农林牧渔家用电器计算机20184促进区域协调发展强人工智能工业互联网物联T6M6104384203783285加快经济体制改革网等新型基础设施建设6推动全方位对外开放消费加快教育育幼养老电子食品饮料家用电器建筑材料计算机7加强保障和改善民生医疗文化旅游等服务业发T12M738728570510480展改善消费环境科技创新打造一批有国际竞1坚定不移贯彻新发展理农林牧渔医药生物美容护理计算机通信争力的先进制造业集群要大T3M念15784533938力发展数字经济2坚决打好三大攻坚战金融要加快金融体制改革完3确保困难群众基本生活美容护理医药生物社会服务电子食品饮料善资本市场基础制度提高上T6M2019得到有效保障和改善510403301245233市公司质量4继续实施积极的财政政基建加强战略性网络型基础策和稳健的货币政策设施建设稳步推进通信网络社会服务电力设备食品饮料国防军工美容护理5着力推动高质量发展T12M建设加快农村公路信息水9949478505805796深化经济体制改革利等设施建设资料来源国务院五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1822TablePage策略点评2022年12月18日图表24历次中央经济工作会议设计重点和来年表现情况续行业排名年份工作任务涉及重点来年表现123451强化国家战略科技力量科技创新强化国家战略2增强产业链供应链自主可科技力量针对产业薄弱钢铁公用事业环保银行社会服务T3M控能力环节尽快解决一批卡脖1571151091051003坚持扩大内需这个战略基子问题点新基建要大力发展数字美容护理电力设备钢铁基础化工综合4全面推进改革开放经济加大新型基础设施T6M20203792382362151785解决好种子和耕地问题投资力度6强化反垄断和防止资本无能源做好碳达峰碳中和序扩张工作加快调整优化产业电力设备有色金属煤炭基础化工钢铁7解决好大城市住房突出问T12M结构能源结构推动煤炭479405396372341题消费尽早达峰8做好碳达峰碳中和工作1宏观政策要稳健有效传统能源要统筹安排好煤炭房地产综合银行建筑装饰2微观政策要持续激发市场煤电油气运保障供应增T3M226733517-10主体活力强国内资源生产保障能力3结构政策要着力畅通国民科技创新科技政策要扎煤炭交通运输综合美容护理房地产经济循环实落地提升制造业核心T6M314-07-15-18-234科技政策要扎实落地竞争力20215改革开放政策要激活发展房地产基建适度超前开动力展基础设施投资支持商6区域政策要增强发展的平品房市场更好满足购房者煤炭综合交通运输建筑装饰房地产T12M衡性协调性的合理住房需求因城施23613203-18-417社会政策要兜住兜牢民生策促进房地产业良性循环底线和健康发展消费要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老1做好稳增长稳就业稳服务等消费物价工作高端制造新能源加快新2着力扩大国内需求能源人工智能生物制3加快建设现代化产业体系造绿色低碳量子计算等4切实落实两个毫不动摇2022前沿技术研发和应用推深化国资国企改革鼓励支广要大力发展数字经济持民营经济支持平台企业在引领发展5更大力度吸引和利用外资房地产要确保房地产市6有效防范化解重大经济金场平稳发展扎实做好保融风险交楼保民生保稳定各项工作推动房地产业向新发展模式平稳过渡资料来源国务院五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1922TablePage策略点评2022年12月18日投资机会我们建议投资者重点关注以下五大投资机会1国企改革主线的大蓝筹如大金融板块证券保险银行我们认为当前A股市场投资仍应当以大为美蓝筹为王主要包括国企估值修复相关蓝筹股国有企业相较于民营企业具有国有资本优势国家支持优势是国民经济的重要支柱近年来在新冠疫情爆发经济压力较大的当下国企的抗风险能力明显较民企更强而更强的抗风险能力使得国企经营表现较民企更优盈利能力明显较强然而民企相对国企的估值倍数不降反升国企与民企的业绩表现与估值出现明显背离我们认为随着国企估值体系逐步修复未来国企较于民企将拥有更高的投资价值2扩大内需防疫优化相关消费新基建板块如房地产产业链新能源汽车养老服务免税相关本次会议突出强调扩大内需将扩大内需提到与供给侧改革同等重要的地位表明在海外经济体衰退预期增强外需走弱的背景下扩大内需对于明年稳增长至关重要同时会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置说明明年扩大内需的首要任务是促消费投资次之疫后消费修复对明年经济的拉动作用可能将更为显著成为稳增长的最主要抓手从具体方向来看中央经济会议明确指出了住房改善新能源汽车养老服务三大消费领域抓手预示明年这些行业大概率会迎来一系列政策支持措施另外随着疫后居民收入逐步恢复此前积累的消费需求有望打开免税行业可能获益投资来看新基建可能将是主要拉动项3产业科技政策相关高端制造新能源板块如资源安全逻辑下的新能源板块光伏风电储能自主可控国产替代逻辑下的高端制造卡脖子细分领域如人工智能生物制造量子计算半导体芯片航空航天装备高端医疗设备板块本次会议新增找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠我们认为随着逆全球化趋势愈演愈烈为防止高科技领域供应链被西方国家卡脖子自主可控和国产替代将是中国制造业未来发展的主要逻辑高端制造业将成为中国长期发展最为关键的领域此次会议也明确提出要加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广另一方面本次会议新增了加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力俄乌冲突背景下能源安全和粮食安全也成为产业发展重中之重我们认为新能源仍是长期发展方向4数字经济相关5地产相关房地产产业链板块如建筑建材家电相关风险提示1防疫优化下出现毒性显著增强的变异毒株2国家政策落实不及预期3美国对华封锁明显加剧4房地产地方政府债务风险急剧恶化请仔细阅读本报告末页声明Page2022