本报告导读：
　　公司坚果自主产能陆续投产，不断优化组织运营、提升供应链效率、完善渠道布局，内功修炼叠加外部复苏，长期趋势有望向好。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-24年EPS预测为0.48、0.77、0.97元，考虑到板块估值修复，参考可比公司给予23年35XPE，上调目标价至27.2元。
　　公司坚果示范工厂陆续投产。根据22年三季报，Q3末公司自主建设的每日坚果示范工厂6条产线已全部正式投产。据中国食品工业协会，公司夏威夷果示范工厂已于2022年12月初投产，另有碧根果和开心果示范工厂后续有望建成、陆续投产。我们预计公司坚果自主产能将从2023年开始得到更为充分的利用，随着相关经验积累，自主生产的综合成本有望逐步优化。
　　线下布局稳步推进，线上期待逐步企稳。据公司官微披露，截至双11，公司年礼预发货订单金额7.37亿、签约款到经销商数量906家。公司经销渠道铺货稳步推进，当前仍围绕年货节等节点以礼盒类产品为主，未来有望逐步加强日常类产品铺货，经销体系及销售稳定性有望进一步提升。线上方面，随着公司从组织架构和消费人群匹配等角度强化单品品效运营、提升链路效率以及SKU缩减逐渐完成，未来平台电商或逐步企稳，直播电商有望再度发力带动品宣和销售。
　　调整如期推进，长期趋势向好。由于年货节前置、门店等业务缩减、疫情影响等，我们预计公司短期业绩或仍有波动，长期看，公司战略落地坚决、组织优化、修炼内功，叠加外部环境复苏、趋势向好可期。
　　风险提示：疫情等因素导致需求波动、市场竞争加剧、成本上涨等

研究报告全文：股票1170963研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest三只松鼠300783评级增持上次评级增持坚果工厂陆续投产战略调整稳步推进目标价格2720上次预测2310公公司更新报告当前价格2313司訾猛分析师陈力宇分析师20221219021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元1684-4126报总市值百万元9275本报告导读总股本流通A股百万股401401告公司坚果自主产能陆续投产不断优化组织运营提升供应链效率完善渠道布局流通B股H股百万股00流通股比例100内功修炼叠加外部复苏长期趋势有望向好日均成交量百万股558投资要点日均成交值百万元11239TableSummary投资建议维持增持评级维持公司2022-24年EPS预测为048TableBalance资产负债表摘要077097元考虑到板块估值修复参考可比公司给予23年35X股东权益百万元2306PE上调目标价至272元每股净资产575公司坚果示范工厂陆续投产根据22年三季报Q3末公司自主建设市净率40净负债率924的每日坚果示范工厂6条产线已全部正式投产据中国食品工业协会公司夏威夷果示范工厂已于2022年12月初投产另有碧根果和TableEpsEPS元2021A2022E开心果示范工厂后续有望建成陆续投产我们预计公司坚果自主产Q1079040Q2009-019能将从2023年开始得到更为充分的利用随着相关经验积累自主证Q3023003券生产的综合成本有望逐步优化Q4-008024线下布局稳步推进线上期待逐步企稳据公司官微披露截至双11全年103048研公司年礼预发货订单金额737亿签约款到经销商数量906家公究TablePicQuote报司经销渠道铺货稳步推进当前仍围绕年货节等节点以礼盒类产品为52周内股价走势图主未来有望逐步加强日常类产品铺货经销体系及销售稳定性有望三只松鼠深证成指告进一步提升线上方面随着公司从组织架构和消费人群匹配等角度5强化单品品效运营提升链路效率以及SKU缩减逐渐完成未来平-7台电商或逐步企稳直播电商有望再度发力带动品宣和销售-20-32调整如期推进长期趋势向好由于年货节前置门店等业务缩减-44疫情影响等我们预计公司短期业绩或仍有波动长期看公司战略-57落地坚决组织优化修炼内功叠加外部环境复苏趋势向好可期2021-122022-042022-082022-12风险提示疫情等因素导致需求波动市场竞争加剧成本上涨等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入979497708352943110575绝对升幅1719-40--40-151312相对指数1719-15经营利润EBIT321411142335449-2728-6513634TableReport相关报告净利润归母301411191310391-2636-546226战略转型坚定期待长期发展20221027每股净收益元075103048077097调整优化放眼长远20220820每股股利元025025012020025短期主动调整长期路径明确20220426TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E战略调整推进着眼未来成长20211216经营利润率3342173642业绩符合预期新成长可期净资产收益率1441828011813420211020投入资本回报率1041084086105EVEBITDA39152667484624291845市盈率30782256485929922373股息率1111050911请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage三只松鼠300783TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221218财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入979497708352943110575必需消费营业成本74546899594366847452税金及附加3347414652食品饮料销售费用17122072190420752305管理费用221283276241254EBIT321411142335449公允价值变动收益01000TableStock投资收益2356211916三只松鼠300783财务费用-10102-14-22营业利润392468241403510所得税991326098123少数股东损益00000净利润301411191310391评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产121241843118303上次评级增持其他流动资产4731500150015001500长期投资66666目标价格2720固定资产合计521542689786833上次预测2310无形及其他资产218138143148153资产合计44015033459250405557当前价格2313流动负债20162440185820762303非流动负债288335335335335股东权益20962258239926292920投入资本IC23262884272529553246TableWebsite公司网址现金流量表www3songshucomNOPLAT242311108255341折旧与摊销77183555555流动资金增量-5992095-5-4资本支出-324-62-258-213-164公司简介自由现金流-604641-9092228TableCompany经营现金流1199588231355439公司是行业领先的以休闲食品为核心投资现金流-780-880-237-194-148的品牌电商主要从事自有品牌休闲食融资现金流-272-410-368-86-106现金流净增加额147-702-37574185品的研发检测分装及销售产品组财务指标合覆盖坚果干果果干花茶及零食成长性等多个主要休闲食品品类为消费者创收入增长率-37-02-145129121EBIT增长率267278-6541358339造了一站式的休闲食品购买体验公司净利润增长率262364-536624261的核心品牌三只松鼠及三个松鼠形利润率象松鼠小酷松鼠小美松鼠小毛利率239294288291295EBIT率3342173642贱在消费者群体中享有较高的知名净利润率3142233337度收益率净资产收益率ROE14418280118134总资产收益率ROA6882426270投入资本回报率ROIC1041084086105运营能力存货周转天数680885885885885应收账款周转天数8172727272总资产周转周转天数16401880200719511918净利润现金含量4014121111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3306312316偿债能力1m资产负债率5245514784784753m净负债率-469921187908估值比率12mPE30782256485929922373PB786692387353318-52-40-29-17-571931EVEBITDA39152667484624291845PS095095111098088股息率1111050911周内价格范围TableRange521684-4126市值百万元9275股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13188572831215-544730013-18302-223-12-3117-410-477-23-443-97-730-35-57-10-154-983-472021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万三只松鼠价格涨幅收入增长率净资产收益率三只松鼠相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage三只松鼠300783本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条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