利率择时模型信号：看空。趋势信号由11月11日开始看空，波动信号由11月10日看空，模型总体看空。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《债市博弈论（一）：读懂“价格语言”》），谨供参考。
　　公募基金久期下降。12月12日至12月16日，公募基金久期下降0.01至2.53。
　　机构分歧程度上升。12月12日至12月16日，招商久期分歧指数上升0.20至0.88。
　　其余机构久期变化不一。12月12日至12月16日，证券公司久期上行0.08至3.78；保险久期下行0.06至11.35；银行久期下行0.10至4.69；信托久期下行0.49至2.72；境外机构久期上行0.50至4.34。（久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》，《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》）。
　　风险提示：统计出现遗漏，模型失效

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2022年12月16日债市读心术周度跟踪2022-12-12至2022-12-16利率择时模型信号看空趋势信号由11月11日开始看空波动信号由11月10日看空模型总体看空本信号为量化模型客观运行结果具体算法参见债市博弈论一读懂价格语言谨供参考公募基金久期下降12月12日至12月16日公募基金久期下降001至253机构分歧程度上升12月12日至12月16日招商久期分歧指数上升020至088其余机构久期变化不一12月12日至12月16日证券公司久期上行008至378保险久期下行006至1135银行久期下行010至469信托久期下行049至272境外机构久期上行050至434久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造再议市场久期基于成分法的模型构建风险提示统计出现遗漏模型失效尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn刘冬S1090520070001liudong8cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究一利率择时模型1模型最新信号总信号维持看空表1模型信号信号类型最新判断起始时间总信号方向空20221111趋势空20221111波动空20221110资料来源wind招商证券注本模型判定规则为趋势和波动信号均看多则总信号看多趋势和波动信号均看空则总信号看空趋势和波动不一致则看震荡模型构建方式具体参见债市博弈论一读懂价格语言模型信号解读趋势信号由11月11日开始看空波动信号由11月10日看空模型总体看空本信号为量化模型客观运行结果具体算法参见债市博弈论一读懂价格语言谨供参考2模型2020年以来信号回顾2020年2020年5月5日之前模型始终维持19年12月26日的全面翻多信号20年5月6日波动信号首先翻空随后6月2日趋势信号翻空模型全面翻空此后趋势信号始终维持看空2021年2021年1月15日趋势信号翻多2月26日趋势信号翻空波动信号在20年8月28日翻多11月13日翻空12月11日看多21年2月22日翻空3月10日翻多4月8日转空后4月16日恢复看多5月19日趋势指标翻多7月1日波动信号短暂转空后7月6日恢复看多其后波动指标在8月27日发出看空信号趋势信号于10月11日发出看空信号于11月24日发出看多信号波动信号于12月3日发出看多信号此后维持看多信号2022年2022年3月25日模型信号首次发生变化波动指标发出看空信号随后4月18日趋势指标发出看空信号5月18日趋势指标开始看多5月27日波动指标也看多6月24日趋势指标转为看空7月5日波动指标转为看空7月14日趋势指标转为看多8月16日波动指标看多9月15日波动指标看空10月20日波动指标看多11月10日波动信号转空11月11日趋势信号转空当前模型整体看空趋势项与波动项的应用说明趋势项属于长周期分析波动规律一般在偏短的时间窗口内成立属于短周期分析趋势变化具有一定后验性波动变化则带有前瞻性趋势判断适用于配置策略波动判断适用于交易策略敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究图1波动项信号当前看空波动项信号看多看空361211多416多341226多1113空76多32123多30310多75空828多1020多28827空325空261110空2456空915空222001200421082002200320052006200720082009201020112012210121022103210421052106210721092110211121122201220222032204220522062207220822092210221122121912资料来源wind招商证券图2趋势项信号当前看空趋势项信号36看多看空34226空1225多321011空624空30418空115多519多714多62空281124多26518多1111空24222212200120022003200420052006200720082009201020112012210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221022111912资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究二机构久期跟踪公募基金久期下降12月12日至12月16日公募基金久期下降001至253机构分歧程度继续上升12月12日至12月16日招商久期分歧指数上升020至088其余机构久期变化不一12月12日至12月16日证券公司久期上行008至378保险久期下行006至1135银行久期下行010至469信托久期下行049至272境外机构久期上行050至434久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造再议市场久期基于成分法的模型构建图3公募基金久期跟踪新算法4035302520151005002001170117031705170717091711180118031805180718091811190119031905190719091911200320052007200920112101210321052107210921112201220322052207220922111611资料来源wind招商证券注1该结果为比值法计算久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造注2本方法计算样本为中长期纯债型基金中剔除摊余成本法定开基金图4招商固收-机构分歧指数141210080604022109221117011703170517071709171118011803180518071809181119011903190519071909191120012003200520072009201121012103210521072111220122032205220722091611资料来源wind招商证券注1招商久期分歧指数以基金久期的变异系数衡量久期标准差均值注2样本基金久期为比值法计算的基金久期敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究图5其他机构久期变动周度202212920221216变动年右轴1206010040802060004-0202-0400-060券商保险银行信托境外资料来源wind招商证券图6其他机构久期变动2020年以来14证券保险银行信托境外121086420899331811561511841521871212310250128060110261231060104010824033108230206063011200629112104290918042909200304072712170102资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关尹睿哲招商证券首席固定收益分析师中国人民大学国际货币研究所研究员2021年新财富最佳分析师第四名21世纪最佳分析师第三名研究方向包括经济周期机构行为市场微观结构等擅长从定量视角理解债市运行规律刘冬中国人民大学金融学硕士2020年加入招商证券现任招商证券研发中心债券分析师招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6