投资要点
　　推荐逻辑：1）深度绑定施耐德：施耐德全球向公司采购的冲压类加钣金类销售额占比5.4%，在同类客户中排第2名，未来施耐德规划将其80%的业务整合至核心供应商处，预计公司在施耐德的冲压类加钣金类的份额有望提升至7.7%-9.7%；2）受益于丰田电动化转型：公司对丰田的销售额占汽车业务超65%，丰田国内三大新能源汽车项目已陆续投产，合计产能达60万辆/年，公司已取得丰田032D、030D等多个新车型订单，将充分受益于丰田的电动化转型；3）布局储能静待花开：公司拟投15亿建设2GWh储能项目，全部达产后收入有望达30亿元。
　　电气业务深度绑定施耐德。施耐德是公司电气业务第一大客户，2021年占公司电气业务收入87.4%，占总收入41.7%，公司深度绑定施耐德，2016年进入施耐德全球核心供应商序列后收入快速增长，未来几年施耐德规划将其80%的物料（合计约20亿元规模）集中至全球战略供应商进行采购，公司将进一步受益。
　　汽车业务深度绑定丰田。丰田是汽车业务第一大终端客户，占公司汽车业务收入超65%，占公司总收入超20%，公司与丰田不断加大在新能源汽车方面的合作，取得了丰田030D和031D新能源车型共计36个新品种类订单、丰田27PL以及丰田与比亚迪合作的290D新能源车型共计8个新品种类订单，未来将充分受益于丰田积极的电动化转型。
　　积极布局储能，打造新增长点。用户侧电化学储能空间广阔，2025年预计我国新增电化学储能3.4GW，21-25年复合增速66%。公司积极布局用户侧电化学储能，为家庭和工商业储能客户提供集锂电池PACK、电池管理系统BMS、储能变流器PCS、能量管理系统EMS及柜体制造为一体的储能产品系统解决方案，生产方面，以浙江津荣为主要基地打造2GWh电池储能产品（除电芯外）全产业链产品生产基地；公司储能产品销售与现有部分电气客户具有协同效应，并且公司也将自主加大市场拓展力度。我们预计公司储能项目投产后，有望成为公司重要增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.70元、1.12元、2.11元，未来三年归母净利润将保持56.5%的复合增长率，给予公司2023年25倍估值，对应目标价28.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；大客户施耐德或丰田项目拓展不及预期；储能业务拓展进度不及预期；汇率波动风险。

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月12日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价2144元津荣天宇300988机械设备目标价2800元6个月精密部品领先企业布局储能静待花开投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1深度绑定施耐德施耐德全球向公司采购的冲压类加钣金类销售TableAuthor分析师郑连声额占比54在同类客户中排第2名未来施耐德规划将其80的业务整合至执业证号S1250522040001核心供应商处预计公司在施耐德的冲压类加钣金类的份额有望提升至电话010-5775853177-972受益于丰田电动化转型公司对丰田的销售额占汽车业务超邮箱zlansswsccomcn65丰田国内三大新能源汽车项目已陆续投产合计产能达60万辆年公司分析师邰桂龙已取得丰田032D030D等多个新车型订单将充分受益于丰田的电动化转型执业证号S12505210500023布局储能静待花开公司拟投15亿建设2GWh储能项目全部达产后收入电话021-58351893有望达30亿元邮箱tglswsccomcn电气业务深度绑定施耐德施耐德是公司电气业务第一大客户2021年占公司联系人冯安琪电气业务收入874占总收入417公司深度绑定施耐德2016年进入施电话021-58351905耐德全球核心供应商序列后收入快速增长未来几年施耐德规划将其80的物邮箱fazswsccomcn料合计约20亿元规模集中至全球战略供应商进行采购公司将进一步受益联系人白臻哲汽车业务深度绑定丰田丰田是汽车业务第一大终端客户占公司汽车业务收电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn入超65占公司总收入超20公司与丰田不断加大在新能源汽车方面的合作取得了丰田030D和031D新能源车型共计36个新品种类订单丰田27PLTableQuotePic相对指数表现以及丰田与比亚迪合作的290D新能源车型共计8个新品种类订单未来将充分津荣天宇沪深300受益于丰田积极的电动化转型53积极布局储能打造新增长点用户侧电化学储能空间广阔2025年预计我国37新增电化学储能34GW21-25年复合增速66公司积极布局用户侧电化学20储能为家庭和工商业储能客户提供集锂电池PACK电池管理系统BMS储3能变流器PCS能量管理系统EMS及柜体制造为一体的储能产品系统解决方-13案生产方面以浙江津荣为主要基地打造2GWh电池储能产品除电芯外-30211222222422622822102212全产业链产品生产基地公司储能产品销售与现有部分电气客户具有协同效应并且公司也将自主加大市场拓展力度我们预计公司储能项目投产后有望成数据来源聚源数据为公司重要增长点基础数据盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为070元112元211总股本TableBaseData亿股133元未来三年归母净利润将保持565的复合增长率给予公司2023年25倍流通A股亿股050估值对应目标价2800元首次覆盖给予买入评级52周内股价区间元1844-5777总市值亿元2851风险提示原材料价格或大幅波动大客户施耐德或丰田项目拓展不及预期总资产亿元1309储能业务拓展进度不及预期汇率波动风险每股净资产元1182指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元134118152406244537344110相关研究增长率3554136460454072TableReport归属母公司净利润百万元732193031489128060增长率1738270760068844每股收益EPS元055070112211净资产收益率ROE84396313352010PE39311910PB322289251200数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告津荣天宇300988目录1公司概况二十年发展历史业绩增长稳健12行业分析电气汽车市场发展稳健储能空间广阔221电气行业各子领域均有望稳健增长222汽车行业年底有望稳健增长长期预计发展稳定523储能行业用户侧电化学储能市场空间广阔73公司分析电气汽车双轮驱动看点诸多1031产品矩阵丰富电气汽车收入增长稳健1032深度绑定大客户助力收入稳健增长1233布局储能打造新增长点1734业务布局广阔积极开拓全球市场1835原料价格回落和规模效应助力毛利率改善204财务分析2241盈利能力稳定期间费用率有所降低2242偿债能力较强营业能力较好245盈利预测与估值2651盈利预测2652相对估值276风险提示27请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告津荣天宇300988图目录图1公司发展历史1图22022H1公司业务构成情况1图32017-2022H1公司业务构成情况1图42017年以来公司营业收入及增速2图52017年以来公司净利润及增速2图6公司股权结构2图7低压电器设备的主要产品3图8我国全社会用电量走势及预测3图9我国低压电器市场规模走势及预测3图10低压电器设备的三类参与者4图11全球工业控制和工厂自动化市场规模情况及预测5图12我国自动化设备市场规模走势及预测5图13我国配电市场规模走势5图14我国基建行业市场规模走势及预测5图15乘用车批发销量走势万辆6图16狭义乘用车零售销量走势万辆6图172020年各国汽车千人保有量7图18乘用车批发零售销量预测7图19储能的主要分类按储存形式分8图20储能的主要分类按应用领域分8图21截至2021年我国累计储能装机结构按储能形式分8图222021我国新增储能装机量结构按储能形式分8图23截至2021年全球储能累计装机结构按储能形式分8图24截至21年全球新型储能累计装机结构按储能形式分8图25我国每年新增电化学储能装机量及预测9图26全球电化学储能累计装机量预测9图272021我国新增新型储能装机量结构按应用领域分9图282021我国累计新型储能装机量结构按应用领域分9图292020年公司电气类业务收入结构10图30公司电气业务收入走势10图31公司电气业务主要产品与应用领域11图322020年公司汽车类业务收入结构12图33公司汽车类业务收入走势12图34公司汽车领域主要产品12图35施耐德全球和施耐德中国的收入走势13图36公司对施耐德的销售额走势13图37公司电气业务收入85以上来自于施耐德14图38公司总收入35以上来自施耐德14图39丰田汽车国内销量情况15请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告津荣天宇300988图40公司汽车业务收入走势15图41公司对东海橡塑电装丰田纺织的销售额16图42公司对丰田的收入占汽车业务和总收入的比重16图43公司的电池储能产品产业链18图44公司全球化战略19图45海外业务收入走势20图46海外业务收入占比持续提升20图47泰国津荣收入利润情况20图48印度津荣收入利润情况20图49钢材价格指数情况21图50铜材价格情况元吨21图51公司与可比公司毛利率情况22图52公司与可比公司毛利率23图53公司与可比公司净利率23图54公司与可比公司管理费用率23图55公司与可比公司研发费用率23图56公司与可比公司销售费用率23图57公司与可比公司财务费用率23图58公司与可比公司期间费用率24图59公司与可比公司ROA走势24图60公司与可比公司ROE平均走势24图61公司与可比公司资产负债率走势25图62公司与可比公司流动比率走势25图63公司与可比公司总资产周转率走势次25图64公司与可比公司存货周转率走势次25图65公司与可比公司货币现金情况亿元25图66公司与可比公司经营性现金流净额情况亿元25请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告津荣天宇300988表目录表1低压电器零配件领域主要参与者4表2国家层面的促汽车消费政策6表3下半年乘用车批销测算万辆7表4我国用户侧电化学储能市场空间测算10表5公司各业务的主要客户13表62020年度公司在施耐德全球采购体系中的份额情况14表72021年以来公司在施耐德取得的新项目和新订单15表82021年以来丰田在国内投产的新能源工厂情况16表92021年以来获得的丰田订单情况16表10南浔智能制造基地项目具体规划情况17表11小额定增项目情况18表12母公司与各子公司基本情况19表13公司主要原材料采购金额及占总营业成本比重情况21表14公司主要原材料价格变动敏感性分析21表15分业务收入及毛利率26表16可比公司估值2022年12月12日27附表财务预测与估值28请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告津荣天宇3009881公司概况二十年发展历史业绩增长稳健公司成立于2004年6月是专业从事冲压模具自动成形精密组件研发生产销售的国家级高新技术企业产品广泛应用于国内外电气和汽车两大领域并在全国多地以及泰国印度建有生产基地已于2021年5月在创业板上市图1公司发展历史数据来源Wind西南证券整理公司主营业务结构公司主营业务包括四类电气类汽车类边角料精密模具2022年上半年来看公司收入主要来自电气类业务占比478第二大业务是汽车类业务占比359纵向来看2017-2022H1电气类业务收入占比由409增至478汽车类业务收入占比由475降至359主要是得益于和施耐德的合作进一步加深电气类业务发展迅速所致图22022H1公司业务构成情况图32017-2022H1公司业务构成情况1009080706050403020100201720182019202020212022H1电气类汽车类边角料精密模具其他业务电气类汽车类边角料精密模具其他业务数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理公司业绩状况公司营业收入和净利润整体稳健增长2017-2021公司营收从73亿元增至134亿元2018-2021年CAGR162同期净利润从33473万元增至74690万元2018-2021年CAGR222公司净利润增速高于营收增速的原因在于公司期间费用率显著降低最新22年前三季度公司营收为109亿元同比增长73净利润为65004万元同比增长170请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告津荣天宇300988图42017年以来公司营业收入及增速图52017年以来公司净利润及增速164080004014357000353012306000251025500020158204000106153000541020000-5251000-10000-15营业总收入左轴亿元YOY右轴净利润左轴万元YOY右轴数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理股权结构情况控股权集中深度绑定高管公司四位实控人分别是董事长闫学伟副董事长兼总经理孙兴文财务总监兼董秘云志副总经理韩凤志合计持股5772对公司控制力较强公司通过股权深度绑定高管除上述四位实控人外公司副总经理赵红副总工程师威志华分别持股338244图6公司股权结构数据来源公司公告西南证券整理2行业分析电气汽车市场发展稳健储能空间广阔21电气行业各子领域均有望稳健增长公司电气类业务产品主要应用于低压配电设备工业自动化设备中压配电及能源设备其中低压配电设备是最主要应用领域根据国标GB14048低压开关设备和控制设备的定义低压电器设备包括适用于交流1000V直流1500V以下电路用于电能分配电路连接电路切换电路保护控制及显示的各类电器元件和组件低压电器设备种类较多其中最主要的产品是配电电器终端电器和控制电器请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告津荣天宇300988图7低压电器设备的主要产品数据来源招股说明书西南证券整理低压市场有望稳健增长从低压电器设备的应用场景看除去在工业生产中部分中压电器设备的电能消耗全社会超过80的电量最终需要通过低压电器设备进行分配和控制全社会用电量一方面对应着低压电器设备的保有量和更新换代需求其中每年更新替换需求约占总保有量的8-10另一方面每年新增用电量需要有对应的新增低压电器设备来进行电能分配因此全社会用电量的增加是驱动低压电器设备市场规模增长的根本原因而我们全社会用电量一直呈稳定增长态势2011-2021年我国用电量从47万亿千瓦时增至83万千亿瓦时GAGR58根据能源蓝皮书中国能源发展前沿报告2021预测2025年全社会用电量预计将达95万亿千瓦时22至25年CAGR34低压电器设备市场预计也将随之稳步增长根据中国低压电器市场白皮书预测2025年我国低压电器市场规模将达1240亿元22-25年CAGR77图8我国全社会用电量走势及预测图9我国低压电器市场规模走势及预测10141400169121200148127101000681058008466003462400241200200002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全社会用电量左轴万亿千瓦时YOY右轴中国低压电器市场规模左轴亿元YOY右轴数据来源发改委能源局能源蓝皮书中国能源发展前沿报告2021数据来源中国低压电器市场白皮书西南证券整理西南证券整理低压电器设备竞争格局国际龙头引领行业方向国内厂商专注细分领域低压电器设备企业按照技术水平和市场定位主要分为三类第一类是国际知名品牌如国外厂商施耐德ABB西门子等他们引领了行业的发展方向第二类是定位中高端子行业的国内厂商如良信电器常熟开关等第三类是面向于批发零售市场的国内众多厂商请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告津荣天宇300988图10低压电器设备的三类参与者数据来源招股说明书西南证券整理低压电器零配件竞争格局竞争格局稳定低压电器设备零配件行业要求企业具有较高的模具研发水平产品综合制造能力同时需要经过下游客户时间较长的严格供应商资格认证程序从而形成了一定的进入壁垒目前该领域的竞争格局比较稳定公司的竞争对手主要包括InterplexHoldingsLtdMetalisGroup及钜祥企业股份有限公司表1低压电器零配件领域主要参与者公司名称公司概况截止2021年末公司拥有员工1024人公司总部位于天津在国内外拥有11家子公司主要设于天津东莞武津荣天宇汉苏州嘉兴香港泰国印度等地2021年公司实现收入134亿元实现归母净利润07亿元该公司为台湾上市企业股票代码2476在中国大陆拥有12家子公司主要设于天津苏州上海厦门青钜祥企业股份有限公司岛东莞和深圳等地区2021年公司实现营收约145亿元实现归母净利润约15亿元该公司成立于1970年总部位于新加坡员工总数约125万人现有29个生产基地业务遍及全球14个国家InterplexHoldingsLtd或地区专业从事冲压部品的生产并提供相关服务产品涵盖汽车数据通信与电信医学与生命科学航空航天安特工程等多个领域在中国苏州深圳广州惠州上海和杭州均设有工厂或子公司MetalisGroupMetalis在欧洲亚洲和北美的9个国家地区拥有约1000人的团队设有6个生产基地3个研发中心主要为梅塔利斯集团电气工程和汽车行业提供高精密钣金冲压金属零部件是欧洲领先的精密钣金冲压公司数据来源招股说明书西南证券整理工业自动化设备市场前景明朗随着机器人人工智能的升温工业自动化趋势明显未来发展前景明朗全球范围来看据MarketsandMarkets预测2025年工业控制和工业自动化市场将从2020年的1518亿美元增长到2293亿美元复合年增长率为86国内来看2020年我国自动化设备市场规模为1895亿元根据华经产业研究院数据预计2023年规模将达到2532亿元21-23年复合增速101请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告津荣天宇300988图11全球工业控制和工厂自动化市场规模情况及预测图12我国自动化设备市场规模走势及预测3000252500202000151500101000550000201620172018201920202021E2022E2023E我国自动化设备市场规模左轴亿元YOY右轴数据来源MarketsandMarkets西南证券整理数据来源工控网华经产业研究院西南证券整理中压配电及能源设备市场有望快速发展公司生产的中压配电及能源设备精密部品则主要应用于36kV-405kV电压等级市场中压配电及能源设备广泛应用于智能电力电网中压输配电工程大型基建工程等领域上述领域客户对产品质量及使用安全性要求较高而价格敏感性相对较低并且这些领域的前景均较好智能电网方面根据MRFR预测21-23年全球智能电网市场规模将保持20的复合增速预计2023年规模将达到约520亿美元中压输配电设备方面2017年-2021年我国输配电设备市场规模由06万亿元增至13万亿元18-21年CAGR199未来在各类发电用电和传输端高速增长的带动下预计中压输配电设备市场规模有望继续快速增长大型基建工程方面根据中研普华预测2027年我国基建行业市场规模将达到457亿元22-27年CAGR39图13我国配电市场规模走势图14我国基建行业市场规模走势及预测14210508451220564013542003008219525060201900415-21002185-4501800-6201720182019202020212019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E我国输配电市场规模左轴万亿元YOY右轴我国基建行业市场规模左轴万亿元YOY右轴数据来源观研天下数据中心西南证券整理数据来源中研普华研究院西南证券整理22汽车行业年底有望稳健增长长期预计发展稳定请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告津荣天宇300988受疫情影响短期消费疲软22年5月以来汽车产业链稳步恢复6月底生产基本恢复至疫情前水平受益于中央和地方的汽车消费政策推动789月行业继续高速增长789月乘用车批销同比增速分别为402369332狭义乘用车零销分别同比增长204291215而10月以来受广州重庆等地疫情影响汽车消费走弱10月乘用车批销同比增速降至112狭义乘用车零销分别同比增速降至73图15乘用车批发销量走势万辆图16狭义乘用车零售销量走势万辆30050250404030250302002020200101501015000-10100-10100-20-20-305050-40-300-500-40批发销量左轴万辆YOY右轴狭义零售量左轴万辆YOY右轴数据来源中汽协西南证券整理数据来源乘联会西南证券整理表2国家层面的促汽车消费政策发布时间发布主体部门领导会议文件政策内容财政部关于减征部分乘用车车对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价值不5月31日税务总局辆购置税的公告超过30万元的20升及以下排量乘用车减半征收购置税文件提出要稳定增加汽车消费具体包括各地区不得新增汽车限购措施已扎实稳住经济的一揽子5月31日国务院实施限购的地区逐步增加汽车增量指标数量放宽购车人员资格限制鼓励政策措施实施城区郊区指标差异化政策等鼓励参加下乡活动的新能源汽车行业相关企业积极参与双品网购节以及工业和信息化部办各平台自发组织的各类网络促销活动支持企业与电商互联网平台等合作公厅农业农村部关于开展2022新能源举办直播或网络购车活动通过网上促销等方式吸引更多消费者购买5月31日办公厅商务部办汽车下乡活动的通知鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策改善新能源汽车使用环境推公厅国家能源局动农村充换电基础设施建设鼓励参与下乡活动企业名单见附件研发更综合司多质量可靠先进适用车型加大活动优惠力度加强售后运维服务保障会议强调要进一步释放汽车消费潜力一是活跃二手车市场促进汽车更新消费对小型非营运二手车8月1日起全面取消迁入限制10月1日起6月22日国务院国务院常务会议转移登记实行单独签注核发临时号牌二是支持新能源汽车消费车购税应主要用于公路建设考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策延期问题三是完善平行进口政策支持停车场建设数据来源政府官网西南证券整理22年底有望稳健增长1112月是燃油车购置税以及新能源车补贴政策执行的最后窗口期在政策末端效应的推动下我们预计行业销量也有望稳健增长鉴于11月仍受到广州重庆等地疫情影响11月增速预计将较低而12月在疫情影响减弱的背景下叠加12月是汽车消费政策的最后窗口期预计增速有望达到双位数我们以乘用车批发销量为例进请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告津荣天宇300988行测算假设1112月销量分别同比增长510则测算出四季度乘用车批发销量同比增长87全年同比增速126表3下半年乘用车批销测算万辆乘用车批发零销同比22M102231112E22M1123025E22M1226641022Q36631366E22Q4719687E22H213828205E202224188126数据来源中汽协西南证券中长期来看我国汽车保有量还有很大的提升空间年销量也有望稳定增长2021年我国汽车千人保有量仅214辆较欧美发达国家平均400辆以上的千人保有量还有较大的提升空间根据我们在长安汽车000625SZ自主量利齐升新能源车业务蓄势待发以及在2023年年度策略汽车行业2023年度投资策略电动智能仍可为寻找结构性机会中的分析和论述23-25年的销量增速有望分别033中长期复合增速有望保持在2-3的水平图172020年各国汽车千人保有量图18乘用车批发零售销量预测90030001480012700250060010200050084001500300620010004100050020020212022E2023E2024E2025E千人保有量辆乘用车批销左轴万辆YOY右轴数据来源Wind西南证券整理数据来源中汽协西南证券23储能行业用户侧电化学储能市场空间广阔公司储能业务方面布局的是电池储能即电化学储能按储存形式分储能主要分为机械储能电化学储能电磁储能热储能等其中机械储能和电化学储能应用最广机械储能主要包括抽水储能压缩空气储能电化学储能主要包括锂离子电池储能钠离子电池储能等国内来看我国目前应用比较多的是抽水储能和各类电化学储能2021年我国累计储能装机量434GW其中抽水储能占比865电化学储能占1182021年我国新增储能装机73979MW其中抽水储能占比711电化请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告津荣天宇300988学储能占比249电化学储能中锂离子电池储能占比993全球来看抽水储能和电化学储能同样占据重要的地位2021年全球累计储能装机量2094GW其中抽水储能占约86电化学储能占比近12按应用领域来分主要有用户侧电网侧电源侧三大应用领域具体来看用户侧主要包括工商业家庭储能等电网侧主要包括独立储能变电站等电源侧主要包括储能常规机组风光储等图19储能的主要分类按储存形式分图20储能的主要分类按应用领域分数据来源储能世界西南证券整理数据来源CNESA西南证券整理图21截至2021年我国累计储能装机结构按储能形式分图222021我国新增储能装机量结构按储能形式分压缩空气储能蓄热储能其他储能锂离子电池储能其他液流电池储能抽水蓄能其它电化学储能铅蓄电池储能抽水储能其它储能电化学储能蓄热蓄冷储能数据来源2022储能产业应用研究报告西南证券整理数据来源2022储能产业应用研究报告西南证券整理图23截至2021年全球储能累计装机结构按储能形式分图24截至21年全球新型储能累计装机结构按储能形式分超级电容其他液流电池铅蓄电池钠硫电池锂离子电池抽水储能新型储能数据来源CNESA西南证券整理注新型储能主要包括钠离子电池数据来源CNESA西南证券整理注新型储能主要包括钠离子电池钠硫电池铅蓄电池液流电池超级电容等钠硫电池铅蓄电池液流电池超级电容等请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告津荣天宇300988用户侧电化学储能市场空间广阔原因一总量上来看电化学储能市场规模在快速扩容国内方面根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的2022储能产业应用研究报告2021年中国新增电化学储能装机功率18446MW2025年预计新增装机量12GW21-25年CAGR597全球来看根据集邦咨询数据2021年全球电化学储能累计装机量约35GWh2030年有望达到1160GWh21-24年CAGR74824-30年CAGR355图25我国每年新增电化学储能装机量及预测图26全球电化学储能累计装机量预测数据来源CNESA2022储能产业应用研究报告西南证券整理数据来源TrendForce西南证券整理原因二结构上来看我国用户侧储能占比有望提升装机高速增长用户侧储能基本采用电化学储能并且目前用户侧储能占比较低我国来看2021年中国新增新型储能95以上为电化学储能中用户侧占比24累计新型储能中户用侧占比仅12相比全球用户侧占比约30数据源自GGII的水平还有较大差距未来随着工业用电峰谷价差的调整及配套政策的推动预计用户侧储能应用尤其是工商业用户侧有望加快增长我国新增电化学存储能中用户侧储能的比例将持续提升用户侧电化学储能市场的增速将大于整体电化学储能的增速我们假设125年我国新增电化学储能装机量为12GW期间匀速增长221我国年新增电化学储能中用户侧储能占比为2422-25年占比分别25262728则测算出2025年的我国新增用户侧电化学储能为34GW21-25年复合增速约66图272021我国新增新型储能装机量结构按应用领域分图282021我国累计新型储能装机量结构按应用领域分用户侧电源侧电网侧用户侧电源侧电网侧数据来源CNESA西南证券整理数据来源电规总院西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告津荣天宇300988表4我国用户侧电化学储能市场空间测算20212022E2023E2024E2025E我国新增电化学储能装机量MW18446294594704875138120000用户侧占比2425262728用户侧规模MW44277365122322028733600YOY-664661658656数据来源CNESA2022储能产业应用研究报告西南证券3公司分析电气汽车双轮驱动看点诸多31产品矩阵丰富电气汽车收入增长稳健电气类业务分为三大类低压配电精密部品为主导产品公司电气类业务产品主要包括低压配电精密部品工业自动化精密部品中压配电及能源设备精密部品这三大精密部品每种精密部品均包括10多种丰富的产品收入结构来看低压配电精密部品是电气类业务最主要的收入来源根据公司招股说明书显示2020年低压配电精密部品收入占电气业务710工业自动化精密部品和中压配电及能源设备精密部品分别占电气业务115175低压配电精密部品公司低压配电精密部品主要能够满足多种微型及空气断路器等低压终端产品需求产品最终应用于轨道交通和基础设施智能楼宇大型工业企业电力设施等领域工业自动化精密部品公司工业自动化精密部品主要能够满足多种交流接触器按钮指示器双电源转化器马达软启动器等工业自动化领域的电气产品需求产品最终应用于机器控制及过程自动化数据中心智能工厂控制元件等领域中压配电及能源设备精密部品公司生产的中压配电及能源设备精密部品则主要应用于36kV-405kV电压等级市场产品广泛应用于智能电力电网中压输配电工程大型基建工程等领域电气业务收入快速增长2017-2021年公司电气类收入从3亿元增至64亿元CAGR208最新22H1电气类收入同比增长58至33亿元图292020年公司电气类业务收入结构图30公司电气业务收入走势760650540430320211000201720182019202020212022H1低压配电精密部品工业自动化精密部品中压配电及能源设备精密部品电气类左轴亿元YOY右轴数据来源招股说明书西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告津荣天宇300988图31公司电气业务主要产品与应用领域数据来源招股说明书西南证券整理汽车类公司汽车领域的主要精密部品众多包括4大部分几十种具体产品主要应用于汽车减震器安全系统以及空调座椅等模块收入结构来看减震产品的收入占比最高2020年占汽车类业务收入453减震部品减震部品方面公司掌握了先进的减震支架制造工艺包括冲压成形Robot焊接铆接强度检测等安全部品公司生产的安全带框架采用高强钢板无毛刺冲压铆接焊接工艺气囊盒体采用拉伸成形工艺质量及精度达到国内领先水平空调及座椅部品公司生产的空调部件主要用于空调热交换支撑及减震公司生产的座椅部品包括座椅骨架的大部分冲压件及分总成用于座椅支撑及调节轻量化部品随着轻量化趋势的逐步加深公司在深刻理解行业发展趋势的基础上积极响应客户需求研发生产轻量化部品公司轻量化部品主要通过冲压铝挤出深拉伸铝压铸等工艺生产完成产品包括空调压缩机热泵托架铝边框和发动机减震支架等汽车类收入增长稳健2017-2021年汽车类业务收入从35亿元增至47亿元CAGR74最新22H1汽车类业务收入同比增长100至25亿元请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告津荣天宇300988图322020年公司汽车类业务收入结构图33公司汽车类业务收入走势52041531025100-5201720182019202020212022H1减震系列安全产品汽车空调汽车轻量化部件汽车类左轴亿元YOY右轴数据来源招股说明书西南证券整理注2020年之后未披露具体份额数据来源wind西南证券整理图34公司汽车领域主要产品数据来源招股说明书西南证券整理32深度绑定大客户助力收入稳健增长公司客户丰富粘性强在电气领域公司拥有施耐德ABB西门子海格电气等全球知名大客户在汽车领域公司也拥有东海橡塑仓敷化工摩天汽配均胜-高田采埃孚-天合丰田合成等丰富的客户资源同时公司在电气领域也在积极拓展德力西AEG请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告津荣天宇300988溯高美三菱富士电机等新客户在汽车领域积极开发巴斯夫三花集团等新客户并且公司与客户有很强的粘性公司已与核心客户结为战略合作伙伴关系深度绑定施耐德与丰田表5公司各业务的主要客户业务类型细分领域主要客户低压配电精密部品施耐德ABB西门子海格电气等电气工业自动化精密部品施耐德ABB西门子溯高美索克曼等中压配电及能源设备精密部品施耐德减震部品东海橡塑仓敷化工摩天汽配等安全部品均胜-高田采埃孚-天合丰田合成延锋等汽车空调及座椅部品丰田纺织樱泰敏实等轻量化部品东海橡塑电装和津兆机电等数据来源招股说明书西南证券整理321电气业务深度绑定施耐德份额有望进一步扩大施耐德是全球电气领域龙头企业公司通过深度绑定施耐德从而实现了电气类收入稳健快速的增长未来公司在施耐德的份额有望继续扩大从而进一步实现收入的快速增长合作历史悠久公司与施耐德有悠久的合作历史2005年起公司与施耐德开始合作2016年进入施耐德全球核心供应商序列2019年获得施耐德全球生产型最佳供应商奖该荣誉系施耐德首次授予中国供应商2021年荣获施耐德2021年度战略合作奖份额持续扩大2018-2021年施耐德全球的收入从2572亿元增至2891亿元年化复合增速4同期公司对施耐德的销售额则从3亿元增至56亿元CAGR225远高于施耐德的收入增速显示公司在施耐德份额持续增长具体份额来看2020年施耐德电气中国向公司采购的冲压类加钣金类的金额达29亿元占其目录采购额的149在客户同类产品采购中排第一名施耐德电气全球向公司采购的冲压类加钣金类的金额达37亿元占其目录采购额的54在客户同类产品采购中排第二名图35施耐德全球和施耐德中国的收入走势图36公司对施耐德的销售额走势3502066030015550250104402005150330010022050-51100-1020162017201820192020202100施耐德全球左轴亿欧元施耐德中国左轴亿欧元2018201920202021施耐德全球同比增速右轴施耐德中国同比增速右轴销售额左轴亿元YOY右轴数据来源招股说明书施耐德财报西南证券整理数据来源招股说明书公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告津荣天宇300988表62020年度公司在施耐德全球采购体系中的份额情况施耐德电气中国施耐德电气全球冲压类采购钣金类采购冲压类采购钣金类采购2020年目录采购额亿元108864366330782020年向公司采购额亿元29365向公司采购占比冲压类钣金类1492541在客户同类产品采购中排名第一名第二名竞争对手名称Interplex安特G-shank钜祥Interplex安特SmallParts数据来源招股说明书西南证券整理施耐德是公司的第一大客户2021年公司与施耐德发生的销售金额为56亿元占公司总销售收入417占公司电气业务收入874是公司最重要的收入来源公司在施耐德的份额正在进一步扩大我们认为公司在施耐德的份额有望进一步扩大主要原因在于根据施耐德向核心供应商展示的全球采购策略施耐德未来几年拟将其80的物料集中至9家施耐德全球战略供应商进行采购其中从非战略供应商处转移12亿欧元约936亿RMB从14家施耐德内部工厂转移出金属冲压零部件业务金额138亿欧元约1076亿RMB合计约20亿元的业务机会转移至津荣天宇等全球战略布局的核心供应商处而公司作为在客户同类产品采购中排名前二的企业有望拿到高于平均的份额即超过19约11另外一个重要原因在于公司在交付品质技术实力及可持续发展等方面的强大竞争力其次公司积极的全球布局也非常切合施耐德的战略需求同时我们也可以看到公司在施耐德的份额也正在进一步扩大目前公司已拿到了施耐德众多的新项目和新订单其中一些已经实现量产并贡献收入假设公司3年内能够拿到这20亿元业务机会中的12-20则增量收入将达24-4亿元假设施耐德全球的冲压类和钣金类目录采购额2021年起每年增长424年目录采购额将达到789亿元则测算公司的份额将提升至77-97图37公司电气业务收入85以上来自于施耐德图38公司总收入35以上来自施耐德1001009090808070706060505040403030202010100020182019202020212018201920202021来自施耐德的收入来自其他客户的收入来自施耐德的收入来自其他客户的收入数据来源招股说明书公司公告西南证券整理数据来源招股说明书公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告津荣天宇300988表72021年以来公司在施耐德取得的新项目和新订单报告期项目订单详情公司紧跟施耐德OCP研发步伐获取其大部分精密金属部品的新品类其中施耐德BOYA2021精密金属部品的新品类项目即800A单断点塑壳断路器覆盖交流和直流产品主攻数据中心领域荣获施耐德2021年度战略合作奖北美施耐德电气基建住宅方面的断路公司取得北美施耐德电气基建住宅方面的断路器NewCafi项目业务该项目覆盖了北美2021器NewCafi项目业务基建住宅领域15安培-200安培的全部市场公司将为该项目提供核心电气精密部品公司取得施耐德全球首款自主研发的TeSysF系列接触器盘古项目业务该项目可直接作施耐德全球首款自主研发的TeSysF2021为控制电机风机电加热等大电流设备的启停广泛应用于暖通空调起重冶金水系列接触器盘古项目业务泥采矿行业公司取得施耐德鸿鹄项目核心部品订单通过样品小批各项技术认证并投入市场新品2021施耐德鸿鹄项目核心部品用于客户的能源系统环保气体绝缘中压环网柜公司与施耐德合作风力发电光伏发电及分布式能源管理等清洁能源领域比如从低压风力发电光伏发电及分布式能源管2021MasterpactMTZ框架断路器到TesysF接触器再到中压开关柜可使风力涡轮机可在海拔理等清洁能源领域高达4000米的区域安装工作温度范围可达-40到50数据来源公司公告西南证券整理322汽车业务重点供应丰田将受益于丰田的电动化转型丰田国内销量增长稳健电动化转型前景可期丰田汽车在国内的销量一直处于领先的地位并且增长稳健2016-2021年丰田汽车国内销量从1075万辆增至1655万辆CAGR90远高于同期我国汽车复合增速-12领先行业102pp根据Marklines的数据22前10月丰田汽车在中国的销量继续创下新高同比增长190至1555万辆而同期我国汽车销量复合增速仅为49得益于深度绑定丰田公司汽车业务收入2016-2021的复合增速89和丰田汽车销量增速基本一致领先汽车行业约10pp此外2021年以来丰田积极的推进电动化广汽本田与一汽丰田在中国的新能源工厂陆续投产合计设计年产能60万辆根据丰田的规划在2030年前丰田将投资350亿美元用于开发电动车同时计划投入350亿美元持续开发混动插电式混动及氢燃料电池车型到2030年末丰田预计其纯电动汽车的全球年销量将达到350万辆图39丰田汽车国内销量情况图40公司汽车业务收入走势1802052016018161404151201412100103108086062540420200100-5201720182019202020212022H1丰田品牌汽车国内销量左轴万辆YOY右轴汽车类左轴亿元YOY右轴数据来源Marklines西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理注2022H1汽车销量增速为-65公司汽车业务增速同样领先行业超10pp请务必阅读正文后的重要声明部分15