深耕汽车热管理，产品类型不断丰富：公司成立于2005年，前身为常州杰士达汽车零件有限公司，早期以汽车空调管路、热交换系统连接硬管及附件等管路产品为主，后通过外延发展、自主研发等方式逐步拓展产品类型，目前已形成汽车热管理系统、汽车发动机节能环保等两大业务板块，并覆盖汽车制动系统零部件、电子水泵、车载无线充电等产品。
　　热管理：从空调管路到集成模块，单车价值量显著提升。（1）空调管路：公司传统主业为汽车空调管路，国内市占率在20%以上，燃油车空调管路单车价值量在200-300元，新能源汽车空调管路因工艺变化、管路数量增加等原因，单车价值量上升至700-800元，公司配套于蔚小理、吉利、上汽、广汽等新能源车型，有望持续受益于新能源汽车渗透率提高带来的行业空间扩容。（2）新产品：公司在积极开发电子水泵、气液分离器等热管理单品，以及集成模块等。汽车空调领域，电耗较低的热泵替代PTC已是大势所趋，热泵空调结构复杂，使用阀件数量较多，集成模块可有效简化工序。公司为欧洲大众配套的热泵阀组集成模块单车价值量在2000元以上，在公司集成化转型过程中具有里程碑意义。
　　EGR：混动崛起，汽油机EGR需求向好；柴油机EGR有望回暖。公司EGR业务布局完善，具备EGR阀、EGR冷却器等核心零部件的生产能力。（1）汽油机EGR：汽油机EGR可抑制爆震，提升发动机热效率，多用于日系车。近年来，包括比亚迪、吉利、长城、长安等新一代混动平台热效率普遍获得突破，EGR是其中重要一环；AITO、理想等增程器也配置了EGR。公司汽油机EGR配套AITO、柳机，受益于下游问界车型的畅销。同时从市场格局来看，国内汽油机EGR市场中爱三、三菱、京滨等日系外资厂商占有率较高，仍有国产替代空间。公司有望在国内混动崛起背景下扩大汽油机EGR的市场份额。（2）柴油机EGR：国六标准较国五NOx限值大幅下降，EGR+SCR成为主流技术路线。今年国内商用车市场触底，随着政策推动国三柴油车淘汰，下游商用车市场或将回暖。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润1.50亿元、2.47亿元、3.29亿元，对应EPS为0.31元、0.50元、0.67元，按照2022年12月14日收盘价7.26元计算，对应PE为24X、14X、11X。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变动的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。
　　
　　

研究报告全文：公司TablePrice研收盘价726元究TableMain2022年12月14日TableinvestTableNewTitle买入首次乘热管理集成化东风公汽车空调管路龙头打开向上空间司深腾龙股份603158SH公司深度报告tablemain度证券分析师TableAuthors投资要点黄涵虚S063052206001hhxlongonecomcn汽深耕汽车热管理产品类型不断丰富公司成立于2005年前身为常州杰士达汽车零件有总股本Tablecominfo万股49080限公司早期以汽车空调管路热交换系统连接硬管及附件等管路产品为主后通过外延车流通A股B股万股49079930发展自主研发等方式逐步拓展产品类型目前已形成汽车热管理系统汽车发动机节能资产负债率4386环保等两大业务板块并覆盖汽车制动系统零部件电子水泵车载无线充电等产品市净率倍182净资产收益率加权534热管理从空调管路到集成模块单车价值量显著提升1空调管路公司传统主业为12个月内最高最低价1232536汽车空调管路国内市占率在20以上燃油车空调管路单车价值量在200-300元新能源汽车空调管路因工艺变化管路数量增加等原因单车价值量上升至700-800元公司TableQuotePic配套于蔚小理吉利上汽广汽等新能源车型有望持续受益于新能源汽车渗透率提高带来的行业空间扩容2新产品公司在积极开发电子水泵气液分离器等热管理单品以及集成模块等汽车空调领域电耗较低的热泵替代PTC已是大势所趋热泵空调结构复杂使用阀件数量较多集成模块可有效简化工序公司为欧洲大众配套的热泵阀组集成模块单车价值量在2000元以上在公司集成化转型过程中具有里程碑意义EGR混动崛起汽油机EGR需求向好柴油机EGR有望回暖公司EGR业务布局完善TableReport具备EGR阀EGR冷却器等核心零部件的生产能力1汽油机EGR汽油机EGR可抑制爆震提升发动机热效率多用于日系车近年来包括比亚迪吉利长城长安等新一代混动平台热效率普遍获得突破EGR是其中重要一环AITO理想等增程器也配置了EGR公司汽油机EGR配套AITO柳机受益于下游问界车型的畅销同时从市场格局来看国内汽油机EGR市场中爱三三菱京滨等日系外资厂商占有率较高仍有国产替代空间公司有望在国内混动崛起背景下扩大汽油机EGR的市场份额2柴油机EGR国六标准较国五NOx限值大幅下降EGRSCR成为主流技术路线今年国内商用车市场触底随着政策推动国三柴油车淘汰下游商用车市场或将回暖盈利预测预计2022-2024年公司实现归母净利润150亿元247亿元329亿元对应EPS为031元050元067元按照2022年12月14日收盘价726元计算对应PE为24X14X11X首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动的风险行业政策变动的风险下游客户汽车销量不及预期的风险新产品拓展不及预期的风险原材料价格波动的风险汇率波动的风险盈利预测与估值简表Tableprofits2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营收入百万元103417722207268735064544同比增速17125223030归母净利润百万元12215690150247329同比增速428-42666533毛利率343024222424每股盈利元025032018031050067ROE1113581114PE倍292339241411证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度正文目录1公司概况511汽车空调管路细分赛道龙头持续拓展产品类型512股权结构清晰设立腾龙研究院提升研发效率713新能源汽车放量铝价回落22Q3业绩显著回暖82热管理从空调管路到集成模块单车价值量显著提升1021空调管路细分赛道龙头国内市占率超201022新产品集成模块热管理单品等打开向上空间13221热管理单品气液分离器电子水泵等相继获得定点突破13222集成模块单车价值量达2000元以上欧洲大众定点项目明年将量产143EGR混动崛起汽油机EGR需求向好1831EGR系统供应商行业仍有国产替代空间1832汽油机EGR混动车型催化低压EGR进入放量阶段2033柴油机EGR政策推动国四重卡淘汰需求有望回暖224盈利预测255风险提示26证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN228请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图表目录图1公司产品拓展历程5图2公司重要客户及订单拓展情况6图3公司股权结构2021年年报7图42011-2021年公司各类产品销售收入亿元8图52011-2021年公司归母净利润亿元8图62011-2021年公司单季度归母净利润亿元8图72011-2021年公司整体毛利率9图82011-2021年公司各类产品毛利率9图9A00铝现货价元吨9图102011-2021年公司国内外收入占比10图112011-2021年公司各类产品毛利率10图122012-2021年公司期间费用率10图132012-2021年公司各项期间费用率10图14公司与上海汽配空调管路业务营收对比亿元12图15公司与上海汽配空调管路业务毛利率对比12图16公司汽车空调管路国内市场占有率12图17汽车空调管路市场空间测算亿元13图18新能源汽车空调的不同技术路线15图19国内采用热泵空调的新能源车型15图20热泵车型占纯电动汽车的销量比例16图21不同制冷剂的单位压缩机排量制热能力17图22奥迪2019A8的CO2空调系统17图23EGR结构19图242021年汽油机EGR前五家企业销量占比20图25高压EGR系统低压EGR系统结构对比20图26发动机技术路线21图27比亚迪骁云-插混专用15L高效发动机技术路线21图28插电式混合动力汽车批发月销量万辆21图292020年不同燃料类型汽车的污染物排放量分担率22图302022年不同排放标准柴油货车的污染物排放量分担率22图31我国重型车用发动机排放限值发展23图32国六重型柴油车的两种技术路线23图33商用车年销量万辆23图34商用车用多缸柴油机年销量万台23表1变更后的募投项目6表2非研究院体系所属的参与对象各年度的考核目标7表3研究院体系所属的参与对象各年度的考核目标7表4汽车空调管路各组件的功能11表5国内其他主要汽车空调管路供应商11表6公司近期披露的产品定点情况部分13表7公司研究院在研项目14表8蒙特利尔议定书HFCs限控时间表16表9几种主要替代制冷剂的热物理性质17表10大众国产车型CO2热泵空调配置情况18表11EGR系统构成19证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN328请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表12EGR降低NOX的主要原理22表13主要柴油机生产商采用的国六技术路线23表14提及淘汰国四柴油车相关文件24表15分业务收入预测25附录三大报表预测值27证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN428请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度1公司概况11汽车空调管路细分赛道龙头持续拓展产品类型深耕汽车热管理产品类型不断丰富公司成立于2005年前身为常州杰士达汽车零件有限公司早期以汽车空调管路热交换系统连接硬管及附件等管路产品为主后通过外延发展自主研发等方式逐步拓展产品类型目前已形成汽车热管理系统汽车发动机节能环保等两大业务板块并覆盖汽车制动系统零部件电子水泵车载无线充电等产品另外公司投资新源动力并成为其第一大股东对燃料电池进行布局1汽车热管理系统业务产品类型包括汽车空调管路硬管及附件热泵系统阀组集成模块气液分离器等其中汽车空调管路硬管及附件等产品是公司的传统优势产品近年来公司基于空调管理领域的技术积累向集成模块气液分离器等产品拓展2021年公司热泵阀组集成模块产品获得欧洲大众MEB项目订单2汽车发动机节能环保业务产品类型包括EGR系统传感器汽车胶管等EGR方面公司通过设立福莱斯伯2010收购力驰雷奥多数股权并控股宜宾天瑞达2017先后布局EGR冷却器管路EGR冷却器EGR阀等产品实现EGR系统的完整产业链布局汽车胶管方面公司通过收购北京天元多数股权2019进入汽车胶管领域3其他产品产品类型包括汽车制动系统零部件电子水泵车载无线充电等公司分别通过收购厦门大钧多数股权2016成立合资公司腾龙节能2016投资弗圣威尔并共同投资腾龙麦极客2017-2018进入对以上产品进行布局图1公司产品拓展历程2016收购厦门大钧多数股权2019收购北京新增汽车制动系天元多数股权统零部件业务新增汽车胶管业与天发动力成立务参股新源动2005公司成立合资公司腾龙节力并设立腾龙氢从事汽车热交换能布局电子水能布局燃料电系统管路业务泵产品池领域2010设立子公2017-2018投2021热泵阀组司福莱斯伯生资弗圣威尔并成集成模块产品开产EGR冷却器管立合资公司腾龙发成功并获得大路产品麦极客布局无众定点线充电产品资料来源公司公告东海证券研究所客户覆盖面广公司早期客户主要包括神龙东风本田沃尔沃上汽通用五菱法雷奥马勒贝洱伟世通等多年以来公司不断拓展新客户目前已覆盖包括本田沃尔沃福特大众马自达Stellantis吉利上汽通用五菱一汽长安长城东风广汽北汽比亚迪蔚来小鹏理想等主机厂法雷奥马勒翰昂大陆博世等Tier1并间接配套于玛莎拉蒂保时捷奔驰宝马奥迪丰田等证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN528请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图2公司重要客户及订单拓展情况2021新增长城小康动力2021热泵产品EGR产品订单获得大众MEB平2018取得马来台订单西亚宝腾汽车项目蔚来小鹏2017取得项目量产PSA欧洲项目吉利CMA项目量产早期整车客户包括神龙上汽通用五菱广汽本田东风本田等资料来源公司公告东海证券研究所产业布局完善调整募投项目推进产能扩张公司坚持就近建厂就地配套的生产布局理念2010年以来成立芜湖腾龙柳州龙润广东腾龙山东腾龙湖北腾龙安徽腾驰陕西腾龙泰德腾龙波兰腾龙马来西亚等子公司在国内外进行产能布局2020年公司非公开发行募投项目拟新增年产100万套汽车空调管路500万件汽车排气高温传感器产能2022年公司变更部分募投项目将部分资金投入安徽湖北广东工厂新增合计350万套新能源汽车热管理管路系统产能为蔚来奇瑞广汽小鹏广本东本神龙长城吉利等客户的产品供应提供保障表1变更后的募投项目实施主体实施地点项目总投资万元主要客户腾龙波兰波兰波兰汽车空调管路扩能项目2232390沃尔沃Stellantis等安徽工厂年产150万套新能源汽车热奇瑞汽车蔚来汽车江淮安徽腾驰安徽当涂1056681管理管路系统项目汽车等广东工厂年产150万套新能源汽车热广汽广汽本田小鹏汽车广东腾龙广东肇庆1068623管理管路系统项目等东风本田神龙汽车小鹏湖北工厂年产50万套新能源汽车热管湖北腾龙湖北云梦502366武汉长城汽车荆理管路系统项目门吉利汽车武汉等腾龙波兰波兰欧洲研发中心项目150000腾龙股份江苏常州腾龙股份本部研发中心扩建项目190000潍柴上汽通用五菱东风腾龙股份江苏常州汽车排气高温传感器及配套铂电阻项目1296572小康等腾龙股份江苏常州补充流动资金及偿还银行贷款1830000资料来源公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN628请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度12股权结构清晰设立腾龙研究院提升研发效率股权结构清晰公司实际控制人是蒋学真董晓燕夫妇分别担任公司董事长兼总经理副董事长公司控股股东为腾龙科技集团有限公司直接持有公司2726股权第二大股东蒋依琳为蒋学真董晓燕夫妇之女直接持有公司1351股权腾龙科技集团有限公司与蒋依琳互为一致行动人图3公司股权结构2021年年报资料来源公司公告东海证券研究所增设腾龙研究院提升研发效率员工持股计划优化激励机制2021年公司调整组织架构在本部增设腾龙研究院对公司整体研发项目进行统筹规划统一管理提升研发项目运营效率2022年公司推出第一期员工持股计划对事业部和腾龙研究院设置不同的解锁条件事业部考核营业收入和净利润的增长情况腾龙研究院考核新产品开发以及主机厂新增项目定点以及量产收入情况激励机制的优化有望绑定核心员工利益保障公司长期发展表2非研究院体系所属的参与对象各年度的考核目标年度营业收入增长率年度归母净利润增长率解锁期对应考核年度目标增长率触发增长率目标增长率触发增长率第一个解锁期2022年22202018第二个解锁期2023年45404036第三个解锁期2024年65606054资料来源公司公告东海证券研究所表3研究院体系所属的参与对象各年度的考核目标解锁期考核指标对潜在客户及项目2022年实现项目定点定点项目生命周期订单金额目标值27740万元触发第一个解锁期值24966万元第二个解锁期对于第一个解锁期定点项目2023年实现营业收入目标值21000万元触发值18900万元对于第一及第二个解锁期定点项目2024年实现营业收入目标值38143万元触发值305144第三个解锁期万元资料来源公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN728请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度13新能源汽车放量铝价回落22Q3业绩显著回暖热管理主业稳步增长多业务布局增厚收入公司汽车热管理系统零部件业务保持稳步增长随着公司扩展EGR汽车制动系统零部件汽车胶管等业务厦门大钧2016力驰雷奥2018北京天元2019等先后并表也增厚了公司的销售收入2021年公司汽车热管理系统零件业务销售收入1238亿元占营收的56汽车制动系统零部件业务销售收入092亿元占营收的4EGR系统及传感器业务销售收入210亿元占营收的10汽车胶管业务销售收入599亿元占营收的27图42011-2021年公司各类产品销售收入亿元252015105020112012201320142015201620172018201920202021汽车热管理系统零部件EGR系统及传感器汽车制动系统零部件汽车胶管其他业务资料来源同花顺东海证券研究所收入增长叠加毛利率改善2022Q3业绩显著回暖多年以来公司归母净利润总体保持稳定增长2021年因原材料涨价汇兑损失增加对公司盈利水平造成拖累同时新源动力确认投资损益-020亿元全年实现归母净利润090亿元同比下降42今年以来随着汽车热管理系统产品销售收入增长毛利率企稳改善公司业绩逐步回暖2022Q1-2022Q3分别实现归母净利润028亿元027亿元049亿元同比-38-7762022Q3改善显著图52011-2021年公司归母净利润亿元图62011-2021年公司单季度归母净利润亿元20400610050152004000210-50-2000-10005-40-02-15000-60归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润同比右轴同比右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN828请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度铝价回落盈利水平有望修复2011-2020年公司毛利率在30-35范围内波动其中2020年新收入准则下运输费用计入成本核算对毛利率有一定影响2021年因原材料涨价公司毛利率下降至240其中汽车热管理系统零部件受铝锭价格影响较大毛利率下降至218较2020年下降约60pctEGR系统及传感器汽车胶管业务受下游商用车市场低迷影响毛利率分别为303274较2020年下降26pct47pct汽车制动系统零部件毛利率207较2020年基本持平随着原材料价格回落公司毛利率逐步回升2022Q1-2022Q3分别为223224237图72011-2021年公司整体毛利率图82011-2021年公司各类产品毛利率405035403030252020101501050汽车热管理系统零部件EGR系统及传感器汽车制动系统零部件汽车胶管资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所图9A00铝现货价元吨2500020000150001000050000资料来源同花顺东海证券研究所国内收入占比较高2011-2021年公司国内销售收入一般占营收的70-802021年国内国外销售收入分别为1634亿元504亿元占营收的74和23毛利率方面受海运费上涨等因素影响公司国外市场销售毛利率低于国内市场2021年分别为2022532022年上半年分别为233177证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN928请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图102011-2021年公司国内外收入占比图112011-2021年公司各类产品毛利率10050804060304020201000国内国外其他业务国内国外资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所期间费用率呈下降趋势2019年因北京天元并表等原因公司销售费用管理费用增长幅度较大期间费用率上升至1922020-2021年公司期间费用率逐步下降至170168一方面新收入准则下运输费用计入成本使是销售费用下降同时因公司营收增幅大于管理及研发费用增幅管理及研发费用率随之下降财务费用方面因利息支出和汇兑损益影响财务费用率有所上升图122012-2021年公司期间费用率图132012-2021年公司各项期间费用率2586204152010-250销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所2热管理从空调管路到集成模块单车价值量显著提升21空调管路细分赛道龙头国内市占率超20汽车空调管路细分赛道龙头产能布局完善公司热管理业务的传统产品包括汽车空调管路硬管及附件1管路用于压缩机蒸发器冷凝器等主要部件之间的连接包括蒸发器-压缩机管路压缩机-冷凝器管路干燥器-蒸发器管路冷凝器-干燥器管路膨胀阀进出制冷管等2硬管及附件蒸发器冷凝器暖风机机油冷却器等部件的零部件其中硬管产品包括蒸发器进出口管加热器进出口管机油冷却器进出口管冷凝器进出口管等附件产品包括连接法兰充注阀阀体储液罐及组件支架等目前公司已有包括常州腾龙柳州龙润重庆常腾湖北腾龙广东腾龙山东腾龙安徽腾驰陕西腾龙等八大工厂负责空调管路业务证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1028请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表4汽车空调管路各组件的功能组件名称主要功能和用途空调管路主要部件之一主要用于空调管路的密封连接和安装固定要求有良好的耐压耐腐金属管蚀性能和弯曲冷镦扣压等加工性能并具有较高的机械强度和抗疲劳性能空调管路主要部件之一分为高压管和低压管主要功能是减缓车身振动对管路连接影响方便胶管管路的安装要求有良好的柔韧性和气密性能承受较高的脉冲压力并具有耐油耐氟耐热耐臭氧老化等性能连接法兰通过螺丝将管路固定于压缩机冷凝器膨胀阀上管箍用于金属管和胶管的连接防止胶管从金属管上脱落O型圈用于管路连接部位的密封防止连接装配后泄露隔音罩抑制发动机舱的声音传至驾驶舱间隔夹防止高低压管发生干涉或变形使两管路保持相对位置压力传感器用于汽车空调系统防止系统内的压力过高和过低保障空调系统始终在安全的工作压力范围内适用于制冷剂的充注及抽取阀体内含有充注阀芯在充注时阀芯处于开启状态不充注时则处充注阀于闭合状态消音器降低系统运行时产生的噪音资料来源公司公告东海证券研究所自产铝管降低成本国内汽车空调管路的供应商主要包括公司上海汽配常州盛士达康迪泰克电装邦迪等其中上海汽配的市场占有率在14左右数据来自上海汽配招股书对比公司的汽车热管理系统零部件业务收入大部分来自空调管路和上海汽配的汽车空调管路业务2021年公司上海汽配分别实现销售收入1238亿元985亿元毛利率分别为218187子公司腾龙轻合金负责空调管路的原材料铝管的生产将业务延伸至产业链上游成本的降低使得公司的盈利水平好于上海汽配表5国内其他主要汽车空调管路供应商公司名称成立时间产品类型主要客户上海汽车空调配件股份有上汽通用一汽-大众上汽集团上汽大众1992汽车空调管路总成限公司捷豹路虎广汽乘用车一汽丰田广汽丰田一汽集团一汽-大众二汽集团东风日产汽车空调管动力转向管加常州市盛士达汽车空调有神龙汽车广州电装上汽集团上海大众1996油管发动机管和压力传感器限公司南亚公司沈阳金杯海南马自达天津丰等田安徽奇瑞吉利汽车法雷奥集团等康迪泰克流体技术长汽车空调管路动力转向管一汽-大众一汽解放北京奔驰福建奔驰1995春有限公司路燃油管路动力总成管路上海大众华晨宝马林德叉车阿特拉斯等邦迪汽车系统上海有汽车制动及燃油管路空调管2004上汽通用限公司路天津电装空调管路有限公2004汽车空调管路丰田本田奔驰大众奥迪等司汉拿伟世通空调南昌江铃汽车长安福特北京奔驰伟世通南1996汽车空调系统空调管路有限公司方英特烟台东星空调管路有限公2003汽车空调管路广汽本田郑州日产上海通用司汽车空调管路汽车液压刹车广汽本田东风本田本田中国东风日上海日轮汽车配件有限公1996管总成摩托车液压刹车管总产五羊本田摩托广州电装烟台电装比司成汽车动力转向装置管总成亚迪证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1128请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度汽车空调系统管路汽车空调上汽通用五菱哈飞汽车郑州宇通客车神新乡豫新空调管路有限公2003芯体管路汽车空调钢管接龙汽车厦门金龙南京依维柯昌河汽车司头压板郑州日产长风猎豹沈阳金杯等坪山汽车零部件北京2004汽车空调及相关零部件北京现代有限公司江苏斗源汽车空调有限公2002汽车空调总成汽车空调管路起亚司大洋昭和汽车空调大1993车用空调系统及零部件一汽大众上海大众广汽本田等连有限公司资料来源公司公告上海汽配招股书东海证券研究所图14公司与上海汽配空调管路业务营收对比亿元图15公司与上海汽配空调管路业务毛利率对比1440123510302582061541025002017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年腾龙股份上海汽配腾龙股份上海汽配资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所注公司为汽车空调管路和热交换系统管路及附件汽车热管理注公司为汽车空调管路和热交换系统管路及附件汽车热管理系统零部件业务数据上海汽配为汽车空调管路业务数据系统零部件业务数据上海汽配为汽车空调管路业务数据国内市场占有率稳步上行据公司招股书2012-2014年公司在国内汽车空调管路行业的市占率分别为120713191379另据常州市武进区政府网站近期数据公司国内市场占有率近21公司汽车空调管路产品的市场占有率较上市前提升显著图16公司汽车空调管路国内市场占有率25201510502012年2013年2014年2021年汽车空调管路产品国内市场占有率资料来源公司公告常州市武进区政府网站东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1228请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度新能源汽车空调管路单车价值较传统燃油车提升显著传统燃油车的空调管路单车价值量在200-300元在工艺变动管路数量增加等因素下新能源汽车的空调管路单车价值量上升至700-800元空调管路市场规模有望随新能源汽车渗透率提升而持续扩容2021年国内汽车空调管路市场规模约70亿元2025年按新能源汽车渗透率50估算汽车空调管路市场空间有望上升至115亿元公司配套蔚来小鹏理想吉利上汽通用五菱广汽长城东风比亚迪等品牌新能源车型受益于电动化趋势带来的行业红利图17汽车空调管路市场空间测算亿元1406012050100408030602040201000201720182019202020212022E2023E2024E2025E燃油车空调管路新能源汽车空调管路新能源汽车渗透率右轴资料来源乘联会东海证券研究所22新产品集成模块热管理单品等打开向上空间221热管理单品气液分离器电子水泵等相继获得定点突破大力投入热管理领域新产品研发电子水泵气液分离器等定点逐步突破电子水泵由子公司腾龙节能负责今年11月公司公告已获得国内某知名主机厂的定点计划于2023年二季度开始量产生命周期总金额约为28亿元生命周期约为4年气液分离器主要作用是贮存系统内的部分制冷剂防止压缩机液击和制冷剂过多而稀释压缩机油结构包括盖体壳体散液盖内置高压管路及内置低压管路等从在研项目来看腾龙研究院大力投入二氧化碳等新型冷媒管路产品集成模块产品以及集成子零件等产品研发表6公司近期披露的产品定点情况部分公告时间客户名称配套产品预计量产时间生命周期总金额2022年11月国内某知名新能源主机厂气液分离器2024年一季度14亿元2022年11月国内某知名主机厂电子水泵2023年二季度28亿元2022年9月国内某知名新能源主机厂气液分离器2023年底075亿元2022年8月国内某知名新能源主机厂热管理系统管路总成2024年65亿元资料来源公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1328请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表7公司研究院在研项目客户项目A客户热管理产品及扩展项目B客户电子水泵气液分离器温压传感器等热管理产品C客户电子水泵气液分离器温压传感器等热管理产品D客户热管理产品及扩展项目E客户温压传感器等热管理产品及扩展项目F客户热管理产品G客户热管理产品及单品H客户电子水泵气液分离器温压传感器等热管理产品I客户电子水泵气液分离器温压传感器等热管理产品海外客户热管理产品资料来源公司公告东海证券研究所222集成模块单车价值量达2000元以上欧洲大众定点项目明年将量产把握热管理集成化趋势向集成模块供应商转型2021年公司获得欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块定点产品单车价值量达到2000元以上预计将于明年一季度量产据公司公告集成模块分为冷媒侧集成和水侧集成主要包含阀岛传感器阀气液分离器水壶电子水泵等零部件通过对冷媒阀的开关和开度控制实现制冷剂在不同流道中运行从而满足热管理系统不同的运行模式要求主要用以对热量集中高效管理节约整车内布置空间同时提升整车控制管理的高效性热泵空调电耗远低于PTC可有效改善冬季新能源汽车续航里程下降的问题传统燃油车利用发动机余热而新能源汽车一般采用PTC或热泵进行制热PTC技术成熟且结构简单成本较低但电耗较高热泵能耗仅有PTC的50左右可有效减少冬季新能源汽车打开空调时对续航里程产生的影响新能源汽车中热泵替代PTC是大势所趋而针对热泵在低温环境下启动较慢的问题可采用热泵加PTC辅热近年来余热回收直冷直热等一体化整车热管理技术进一步提高热泵系统的供热效率其中余热回收通过并联换热器在冷却电池电机控制器等部件的同时回收废热如特斯拉Model3Y大众ID系列凯迪拉克锐歌哪吒S等车型以及马勒华域三电华为弗迪等供应商的热泵产品而直冷直热系统中调和电池使用同一套冷媒系统在提高电池温控性能的同时也可以减少热管理系统零部件数量使结构更加紧凑如弗迪配套于海豚等比亚迪车型的热管理系统热泵空调系统结构复杂阀组集成模块可显著简化装配过程热泵空调系统阀件数量较多包括电子膨胀阀电磁阀单向阀过滤阀等如大众ID4热泵系统共有5个截止阀3个膨胀阀比亚迪海豚使用的EA平台热管理集成模块集成了3个电子膨胀阀6个电磁开关阀2个单向阀以往技术中阀件零散分布在管路上存在管路布置复杂空间占用高检修困难装配困难的技术缺陷阀组集成模块可以实现整体装配简化装配过程证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1428请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图18新能源汽车空调的不同技术路线单冷配合电加热热泵配合电辅热余热回收一体化热泵电池与制冷剂直接换热资料来源邹慧明等电动汽车热管理技术研究进展东海证券研究所热泵已进入快速渗透阶段受益于特斯拉比亚迪大众等新能源车型的应用纯电动汽车对热泵的配置比例快速提升1海外市场电装1993年起开发热泵2013年将热泵系统搭载在雷诺Zoe和日产LEAF车型上2014年翰昂将热泵搭载在起亚Soul等车型其他采用热泵的海外车型包括宝马i3丰田普锐斯奥迪e-tron奥迪R8e-tron捷豹i-Pace大众e-Golf等2020年特斯拉再次升级Model3和ModelY的热管理系统热泵系统成为特斯拉车型的标配2国内市场早期热泵车型如荣威等2021年起配置热泵空调的新车型改款车型开始快速增加如2021年的大众ID系列特斯拉的国产Model3比亚迪吉利蔚来小鹏等开始在新车型中采用热泵2022年热泵车型开始大幅增加以上车企开始在更多车型中采用热泵如特斯拉ModelY比亚迪汉唐元PLUS海豹蔚来全系车型等上汽北汽的自主车企以及奥迪宝马丰田日产等合资品牌跟进比亚迪特斯拉车型的畅销也使热泵空调在纯电车型中的渗透率快速提升2022年1-10月热泵车型占纯电动汽车的销量比例在25左右图19国内采用热泵空调的新能源车型2021H12021H22022H12022H2大众ID4ID6特斯拉Model3比亚迪汉唐元特斯拉ModelY几何A比亚迪海豚PLUS比亚迪海豹极氪001奥迪Q5e-tron腾势D9蔚来ET7MGMULAN蔚来ET5ES7小鹏P5蔚来小鹏G9大众ID3EC6ES6ES8几何G6M6睿蓝9宝马iX3一汽丰田bZ4X日产ARIYA极狐阿尔法T智己L7飞凡R7思皓爱跑资料来源汽车之家东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1528请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图20热泵车型占纯电动汽车的销量比例40353025201510502021-072021-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10热泵车型占纯电动汽车的销量比例资料来源汽车之家乘联会东海证券研究所基加利修正案推动下环保制冷剂将逐步替代R134a乘用车的制冷工质多采用R134a商用车制冷工质多采用R407CR410A均为HFC氢氟烃类工质GWP全球气候变暖潜能值分别达到1340170020252016年10月蒙特利尔议定书基加利修正案通过要求严格限制生产和使用从各地区环保法规来看欧盟EC40通过了淘汰含氟气体法规F-gasRegulation的决议要求2017年以后在欧盟生产和销售的所有汽车都不能再使用GWP值高于150的制冷工质美国环保部2021年起将R134a从SNAP目录中剔除要求自2021年起新生产车型禁用自2026年起所有新生产的汽车禁用日本要求2023年起新生产的十座或以下乘用车的空调系统禁止使用R134a环保法规的趋严推动了海外市场中环保制冷剂对R134a的替代表8蒙特利尔议定书HFCs限控时间表主要发达国家少部分发展中国家少部分发展中国家美国欧盟日俄罗斯白俄罗斯哈主要发展中国家国家类别印度沙特巴基斯本加拿大澳大利萨克斯坦塔吉克斯坦中国等坦等亚等等100HFCs3年均值100HFCs3年均值100HFCs3年均值100HFCs3年均值基线2011-2013年2011-2013年2020-2022年2024-2026年15HCFCs基线25HCFCs基线65HCFCs基线65HCFCs基线200910202052024冻结2028冻结202440202535202910203210削减进度202970202970203530203720203480203480204050204230203685203685204580204785资料来源中国制冷学会等中国新能源汽车热管理技术发展东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1628请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度常见环保制冷剂包括R1234yfCO2等其中CO2制热性能好可实现-30低温环境制热同时更加轻量化环保制冷剂要求高能效0ODP臭氧层破坏潜能值低GWP全球气候变暖潜能值无毒无害目前包括R1234yfR290R152aR445aR744CO2等其中R1234yfR744较为常用R445a用于雷诺日产车型R290易燃R152a可燃都需要使用二次环路系统目前应用较少1R1234yf由杜邦和霍尼韦尔联合开发热力学性质与R134a类似制冷剂替换时只须对当年的R134a系统进行适当调整即可使用但缺点在于轻微可燃价格高昂目前欧盟的新车型大部分采用R1234yf作为制冷工质国内蔚来的ET7也使用了R1234yf2CO2CO2在低温下比R1234yf的能源利用率更高以更低的电耗达到相同的制热效果可在-30的低温下稳定制热且出热风温度高非常适合严寒地区据吴靖等浅谈二氧化碳作为我国汽车空调制冷剂的应用前景在不同环境温度下CO2系统的制热能力是R134a或R1234yf系统的7到11倍另外CO2单位容积制冷量远大于常规制冷剂使用的压缩机气缸容积系统管路尺寸换热器等部件体积均大幅降低可实现系统的轻量化表9几种主要替代制冷剂的热物理性质参数R744R22R134aR407CR410AR290组成CO2CHCIF2CH2FCF3R32R125R134aR32R125CH3CH2CH3分子量4401864810238627256441ODP000550000GWP117001300160020003临界温度311961017873725967临界压力Mpa7377479440554654949425标准沸点-784-408-262-438-5156-4220容积制冷量kJm-32260043442860294741903870安全等级A1A1A1A1A1A1资料来源中国制冷学会等中国新能源汽车热管理技术发展东海证券研究所CO2热泵对零部件的耐高压性能要求较高相应零部件价格上升常规的跨临界CO2循环结构包括压缩机气体冷却器中间换热器膨胀阀蒸发器气液分离器等与采用常规制冷剂的亚临界循环相比除了中间换热器外高压侧换热器由冷凝器变为气体冷却器由于CO2热泵运行压力可达15MPa以上是传统热泵的8-9倍零部件需要更换为耐高压零部件压缩机换热器管路气液分离器阀件压力传感器等成本都高于R134a或R1234yf系统CO2空调的系统成本提高2500元以上图21不同制冷剂的单位压缩机排量制热能力图22奥迪2019A8的CO2空调系统资料来源吴靖等浅谈二氧化碳作为我国汽车空调制冷剂的应资料来源吴靖等浅谈二氧化碳作为我国汽车空调制冷剂的应用前景东海证券研究所用前景东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1728请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度公司成功切入CO2热泵空调领导者大众的供应体系2017年奔驰S400Coup搭载CO2热泵空调2019年以来大众集团已在包括奥迪A8大众ID系列车型上搭载开启了CO2热泵空调在主流车型中的应用欧洲大众的ID5ID4ID3可选配国内ID车型中除ID6和ID4的入门版本以外ID系列车型均已标配或选配东风一汽上汽北汽蔚来理想等国内车企也在积极研发CO2热泵空调系统公司成为欧洲大众CO2热泵阀组模块供应商有望在这一新兴领域建立先发优势对公司热管理集成化转型具有里程碑意义表10大众国产车型CO2热泵空调配置情况车企名称车型名称配置情况标配PRIME2022款指导价3369万元选配PURE2022款指导价2763万元LitePRO2022款指导价ID6CROZZ2823万元PRO2022款指导价2873万元一汽-大众无PURE2022款指导价2532万元选配PURE2022款指导价2313万元LitePRO2022款指导价ID4CROZZ2488万元PRIME2022款指导价2873万元无PURE2022款指导价2113万元标配劲能四驱版指导价3389万元选配智享纯净长续航版指导价2768万元纯净长续航版指导价ID6X2793万元智享长续航版指导价2848万元极智长续航版指导价2873万元无纯净版指导价2533万元上汽大众选配纯净长续航版指导价2353万元智享长续航版指导价2488万ID4X元极智长续航版指导价2513万元劲能四驱版指导价2863万元无纯净智享版指导价1893万元纯净版指导价2103万元选配纯净智享版指导价1499万元纯净版指导价1683万元极智ID3版指导价1853万元资料来源南北大众网站东海证券研究所3EGR混动崛起汽油机EGR需求向好31EGR系统供应商行业仍有国产替代空间EGR布局完善EGRExhaustGasRecirculation废气再循环系统将发动机废气重新引入气缸循环燃烧柴油机加装可降低气缸中混合气体的燃烧温度减少NOx的排放汽油机加装可抑制爆震提高燃油效率EGR主要由EGR阀EGR冷却器传感器ECU等组成2010年公司设立子公司福莱斯伯进入EGR领域产品包括EGR冷却器管壳进出水管进出气管等为摩丁博格华纳伟世通贝洱等客户进行配套2017年公司收购力驰雷奥多数股权并通过力驰雷奥控股宜宾天瑞达完善EGR冷却器EGR阀布局配套云内动力柳机潍柴动力全柴动力华源莱动五十铃等近年来公司拓展乘用车客户2021年获得柳机小康动力等项目定点证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1828请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图23EGR结构资料来源卡车之家东海证券研究所表11EGR系统构成产品名称产品作用EGR阀是发动机废气再循环系统中控制废气回流量的执行元件根据装载发动机类别和工作目的EGR阀的不同可分为柴油EGR阀和汽油EGR阀传感器是电控发动机控制系统的感知元件其将发动机的温度转速气体流量各种元件的相传感器位和位置等信号转化成电信号传输给ECU分析判断并将ECU的控制结果以电信号方式及时反馈以达到发动机最佳的控制效果EGR冷却器的主要功能是在EGR系统中冷却经排气系统回流的废气使EGR系统降低大气污EGR冷却器染物氮氧化物NOx的能力提高主要用于控制电控器件和EGR系统根据监测各传感器的信号经ECU中预先设定的MAP图控制单元ECU和逻辑控制分析计算和判断后发出控制指令来控制发动机调速器和EGR系统来达到发动机最佳的动力性经济性和废气排放效果资料来源隆盛科技东海证券研究所行业格局高度集中汽油机EGR仍有国产替代空间国内EGR市场集中度较高柴油机EGR供应商包括博格华纳皮尔博格隆盛科技公司等汽油机EGR供应商包括爱三三菱京滨博格华纳德尔福大陆集团隆盛科技公司等其中汽油机EGR领域以日系为代表的外资厂商占有率高据中国内燃机工业协会数据2021年汽油机EGR阀装机量450万台其中日系车占82以比亚迪为代表的混动车占6日系车为主的下游市场使得日系EGR供应商仍占据主导地位爱三三菱京滨市场占有率分别达到491813近年来公司隆盛科技等国内厂商积极开拓乘用车客户有望借助国内混动汽车崛起的行业契机进一步提升在汽油机EGR市场的份额证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1928请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图242021年汽油机EGR前五家企业销量占比爱三三菱京滨德尔福大陆隆盛其他资料来源中国内燃机工业协会东海证券研究所32汽油机EGR混动车型催化低压EGR进入放量阶段EGR可抑制汽油机爆震降低油耗EGR技术可以降低泵气损失以提高发动机的机械效率同时更低的燃烧温度可以降低冷却液的散热损失和排气温度抑制发动机的爆震降低油耗并改善NVH目前多用于涡轮增压和混动车型从结构来看EGR包括高压EGR低压EGR混合EGR其中高压EGR和低压EGR较为常见高压EGR取气在涡轮前气缸内气体压力较高优势在于系统回路端响应速度快低压EGR取气在涡轮后气缸内压力较小优势在于抗爆震能力更好但因增加滤网波纹管节流阀传感器等零部件低压EGR成本较高由于混动车型引擎长时间处于低负载停机的工况对排气余热的利用尤为重要混动车型多使用低压EGR图25高压EGR系统低压EGR系统结构对比资料来源周颖等EGR技术在汽油机上的应用研究进展东海证券研究所国内车企新一代混动发动机普遍实现热效率突破EGR是其中重要一环发动机提高热效率可通过提高充气效率改善燃烧能量管理降低摩擦等方式其中提高充气效率一般可以通过提高压缩比冷却EGR阿特金森循环等2017年前后丰田本田马自达等日系车企相继在发动机上增加EGR以提升热效率如丰田的25LA25A系列发动机热效率40本田的第三代i-MDD双电机混动系统热效率406马自达的SKYACTIV-G25T发动机等目前日系发动机已普遍装配EGR2020年至今国内多家自主车企相继发布采用EGR的新一代的混动发动机热效率普遍可达到40以上如比亚迪的骁云插混专证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2028请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明