投资要点
　　推荐逻辑：1）行业竞争策略转向，竞争格局改善。快运行业前期受制于终端服务差异化相对低，业内企业资本开支高，经历非理性价格竞争；2021H2起，伴随龙头企业竞争策略转向优质经营，业内整合事件频发，行业资本开支降速，非理性价格竞争逐步消弭，在竞争格局改善的背景下，主要上市企业盈利修复愈加明显。2）中短期看，德邦将受益于行业竞争格局改善，在快运单价持续提升的背景下，将迎来盈利能力的持续修复。3）中长期看，京东物流并购公司，在末端网点整合、相关业务协同方面持续释放盈利能力可期。
　　快运行业竞争格局改善，单票收入修复。头部快运企业主张健康经营，京东物流收购德邦，头部玩家进一步整合，行业竞争格局有所改善。22Q1-3公司单票快递业务收入分别为27.78/28.16/28.98元，同比分别-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3实现由负转正。分业务看，22Q1-3快递业务公斤单价同比分别-3.0%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3快运业务公斤单价分别+8.7%/+1.4%。
　　持续改善网络，效率持续提升。21H2开始，公司推动末端网络变革，逐步启用重货分部替代传统营业部，同时优化对应门店文职人员，截至22Q3新增重货分部300多个，合并、优化低效传统营业部1000多个。22Q1-3房租成本同比-2.7%，占收入比-0.2%；人力成本同比-1.1%，占收入比同比-1.0pp。公司不断完善运输网络布局，22Q3自有运力提升至66%，干线装载率同比+6.2%，短途单成本载重同比+9%。除此之外，公司实施自动化设备投入，22Q3自动化占比近80%，中转分拣效率同比+4-5%。
　　盈利预测与投资建议。德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，22年7月京东物流完成对德邦的收购，网络效率有机会进一步得以提升。我们看好公司在行业格局改善的大环境下，凭借网络优势和精细化成本管控，进一步修复盈利水平。我们预计公司2022/2023/2024归母净利润分别为6/12/16亿元，给予公司24年17倍PE，对应目标价26.35元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、政策变更风险、上游生产要素价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月06日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价2080元德邦股份603056交通运输目标价2635元6个月快运格局改善高端快运大件网络受益投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1行业竞争策略转向竞争格局改善快运行业前期受制于终端服TableAuthor分析师胡光怿务差异化相对低业内企业资本开支高经历非理性价格竞争2021H2起伴执业证号S1250522070002随龙头企业竞争策略转向优质经营业内整合事件频发行业资本开支降速电话021-58352190非理性价格竞争逐步消弭在竞争格局改善的背景下主要上市企业盈利修复邮箱hgyyfswsccomcn愈加明显中短期看德邦将受益于行业竞争格局改善在快运单价持续提2联系人乐璨升的背景下将迎来盈利能力的持续修复3中长期看京东物流并购公司电话18280227875在末端网点整合相关业务协同方面持续释放盈利能力可期邮箱lecswsccomcn快运行业竞争格局改善单票收入修复头部快运企业主张健康经营京东物TableQuotePic相对指数表现流收购德邦头部玩家进一步整合行业竞争格局有所改善22Q1-3公司单票德邦股份沪深300快递业务收入分别为277828162898元同比分别-102-0757111实现由负转正分业务看快递业务公斤单价同比分别22Q322Q1-383快运业务公斤单价分别-30192422H122Q3871455持续改善网络效率持续提升21H2开始公司推动末端网络变革逐步启用27重货分部替代传统营业部同时优化对应门店文职人员截至22Q3新增重货分-1部300多个合并优化低效传统营业部1000多个22Q1-3房租成本同比-28211222222422622822102212-27占收入比-02人力成本同比-11占收入比同比-10pp公司不断完善运输网络布局22Q3自有运力提升至66干线装载率同比62短途数据来源聚源数据单成本载重同比9除此之外公司实施自动化设备投入22Q3自动化占比基础数据近80中转分拣效率同比4-5总股本TableBaseData亿股1027盈利预测与投资建议德邦以高端零担的传统业务立身拥有行业领先的网络流通A股亿股960布局市场渠道服务体验和精益管理经验是快运行业内兼具品牌与盈利能52周内股价区间元988-208总市值亿元21361力的优质资产22年7月京东物流完成对德邦的收购网络效率有机会进一步总资产亿元14762得以提升我们看好公司在行业格局改善的大环境下凭借网络优势和精细化每股净资产元581成本管控进一步修复盈利水平我们预计公司202220232024归母净利润分别为61216亿元给予公司24年17倍PE对应目标价2635元首次覆盖相关研究给予买入评级TableReport风险提示宏观经济波动风险政策变更风险上游生产要素价格波动风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3135907325060235868603930627增长率14023661034958归属母公司净利润百万元1428560099115639158984增长率-74693207192413748每股收益EPS元014059113155净资产收益率ROE230103916961944PE136351813PB313367311259数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告德邦股份603056目录1多业务并行盈利水平改善111货运26年引领大件快递112大件快递快运业务底盘仓储跨境业务并进213坚持网络建设末端网络变革314单票快递收入改善成本管控驱动利润增长515布局完善网络资本开支放缓72需求场景迭代升级行业网络建设持续821需求增长较为稳定公路货运预期高822快运行业竞争改善头部玩家不断完善网络113稳步发展降本增效1431直营合伙人模式不断扩充运营网络1432大件快递高端快运切入快递快运行业细分领域1433多样化薪酬福利体系助力人才培养建设1534科技赋能驱动降本增效164盈利预测与估值1741盈利预测1742相对估值175风险提示18请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告德邦股份603056图目录图1公司发展历程1图2公司股权结构1图3标准化快运业务2图4特殊快运业务2图5公司快递业务2图6公司其他业务3图7事业合伙人业务模式4图8公司自有运力情况4图92022年H1固定资产占比情况4图10公司营业网点数量情况个5图11公司营业网点占比情况5图12公司营业收入亿元YOY5图13公司主营业务分产品收入占比情况5图14公司快递业务量亿件YOY6图15公司快递业务单票情况6图16公司营业成本亿元YOY6图17公司主营业务分产品成本占比情况6图18公司毛利润亿元毛利率7图19公司归母净利润亿元归母净利率7图20公司资产情况亿元7图21仓储面积情况7图22公司固定资产占比情况8图23公司固定资产账面价值亿元8图24公司资本开支情况8图252015-2025年中国物流支出情况万亿元9图26中美社会物流费用占GDP比重9图27各运输模式货运量占比情况9图28三大公路运输板块主要特征10图29运输行业市场规模情况万亿元10图30全国零担快运网络在中国零担市场的合计市场份额以终端客户支出计11图31顺丰-快运分部盈利改善情况13图32德邦-单票快递业务收入和盈利改善情况13图332022年H1顺丰固定资产情况13图342021年安能固定资产情况13图352022年H1德邦固定资产情况14图36行业主要上市公司资本开支情况14图37德邦直营统一管理网络14图38德邦科技发展历程16图39德邦科技成果应用到实际16请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告德邦股份603056表目录表1电商渗透率情况11表2公路快运行业的竞争特点11表3主要快运业务公司融资及业务情况12表4快运行业收购情况12表5德邦快递保证优质服务15表6分业务收入及毛利率17表7可比公司估值18附表财务预测与估值19请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告德邦股份6030561多业务并行盈利水平改善11货运26年引领大件快递深耕货运26年大件快递引领者德邦股份是国内公路快运和快递行业的领军企业在我国多个主要城市建立了超百个分拨中心公司主要客户为工业及贸易企业服务领域由快递快运拓展至仓储供应链航空货代等相关增值业务公司前身为崔氏货运公司由现任董事长崔维星于1996年创立之后崔先生于1998年承包南航公司老干部客货运处开启空运大票的运输模式2001年公司开通广州至北京的第一条汽运专线正式进军国内公路汽运领域2013年德邦快递正式上线2018年德邦快递在上交所主板挂牌上市聚焦大件市场成为首家通过IPO在国内主板上市的快运企业2020年引入韵达作为战略投资者提升公司整体效益和长期竞争力2022年被京东物流收购图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理京东物流成为公司实际控制人2022年7月26日京东物流收购德邦截至2022年9月6日京东卓风控制公司7193的股份成为公司间接控股股东图2公司股权结构数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告德邦股份60305612大件快递快运业务底盘仓储跨境业务并进公司主要业务包括公路快运包括零担和整车业务快递业务和其他业务标准化快运业务时效分层特殊快运业务完善产品线标准化快运业务依据时效性和距离的不同分为精准卡航精准汽运精准空运三个标准化业务其中精准卡航和精准汽运已实现公司运输网络范围内的全覆盖特殊快运业务包括整车运输和重包入户公司为单票重量大于500kg的直发客户提供门对门精准整车运输2019年公司针对大件包裹寄送推出重包入户服务为单件包裹超过60kg的客户提供包接包送等优质入户寄送服务快运业务从时效距离以及服务三个方面进行产品分层精细化产品分层助力德邦实现优质服务图3标准化快运业务图4特殊快运业务数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理快递业务根据单件重量分为大件快递和小件快递业务大件快递的主要产品为公司于2018年升级后的大件快递360服务旨在为客户提供高质量的3kg-60kg大件快递服务小件快递包括为价值高时效性高产品提供的特准快件服务以及针对普通包裹提供的标准快件服务图5公司快递业务数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告德邦股份603056其他业务主要包括仓储供应链和国际货代业务随着客户需求的变化和跨境电商的发展公司不断开拓仓储和国际物流业务截至2022年H1德邦的仓储数量达到131个总面积为816万平方米随着国家一带一路战略的推进德邦的国际物流线路已增加至286条连接大陆至日韩欧美东南亚台湾香港等国家和地区为客户提供全程跟踪的门到门物流服务图6公司其他业务数据来源公司公告西南证券整理13坚持网络建设末端网络变革直营制是公司最基本的业务模式事业合伙人模式扩大公司覆盖范围直营制模式下公司对各网点转运场和运输路线进行统一布局以统一标准管理和组织人力物理财力和运力保证物流履约服务稳定高效运转自2008年起公司开始实施直营标准化模式按照统一标准进行直营网点的选址和管理实现网点在全国范围内的快速高质量复制为加强营业网点的覆盖度德邦于2015年9月启动事业合伙人计划主要针对网点覆盖率较低的地区通过吸收具备物流配送能力的个人或商户与公司自营网点形成互补优势合伙人自负盈亏但接受与德邦自营网点一致的标准化管理事业合伙人的业务模式主要由三种合伙人收货揽收公司中转运输公司直营网点送货派送公司直营网点收货揽收公司中转运输合伙人送货派送合伙人收货揽收公司中转运输合伙人送货派送合伙人的主要营业收入来源于出发提成和到达提成两部分日常运营成本右合伙人自行承担德邦会在日常经营中给予一定的人员和技术支持实现合伙人于公司的共同成长截至2022年H1公司共有网点8964个包括直营网点6172个乡镇覆盖率达到942公司事业合伙人一级网点共2792个全年营收占比为377请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告德邦股份603056图7事业合伙人业务模式数据来源公司公告西南证券整理自有运力不断提高注重运输资产建设基于不断精进的车队管理能力公司自有运力的成本低于外请运力成本因此德邦不断优化运输体系进一步提升自有车辆占比降低运输成本2022年H1公司自有营运车辆超过21万辆运输工具的期末账面价值为217亿元占比510公司不断加入对自有运力的投入占比逐期提升图8公司自有运力情况图92022年H1固定资产占比情况250007036602000050150004045410000305102050001000201720182019202020212022H12022Q3机器设备运输工具电子及办公设备自有营运车辆自有运力占比数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理末端网络变革实现降本增效2018年7月推出乡镇服务点由事业合伙人进行管理大大提高乡镇偏远地区的服务网络覆盖率2021年H2开始末端网络变革合并低效的营业网点直营网点占比提高截至2022年H1公司营业网点总数降低到8964个其中直营网点6172个占比689事业合伙人网点包裹乡镇服务点2792个占比311请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告德邦股份603056图10公司营业网点数量情况个图11公司营业网点占比情况35000003000025000直营网点占比2000031115000事业合伙人网点占比100005000689乡镇服务点占比0201720182019202020212022H1直营网点事业合伙人网点乡镇服务点数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理14单票快递收入改善成本管控驱动利润增长主力军业务保持高收入贡献率行业竞争格局改善下单票快递业务收入提升德邦物流2022年Q1-3实现总营收2282亿元同比11其中快递快运业务占比最高分别660和3092022Q3实现营收802亿元同比45其中快递和快运业务维持占比领先快递业务占比持续增加其他业务仓储和供应链仍处在业务验证与产品创新阶段占比较小但发展前景良好2022年Q1-3公司实现快递件量53亿票同比101票均单价2832元票同比-172022Q3实现快递件量18亿票同比57票均单价2898元票同比57单票价格改善主要系行业竞争格局改善行业龙头顺丰主张健康经营京东收购德邦直营制头部玩家进一步整合图12公司营业收入亿元YOY图13公司主营业务分产品收入占比情况3501610030014802501210200860150640100450220000201720182019202020212022Q1-3营业收入YOY快递快运其他数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告德邦股份603056图14公司快递业务量亿件YOY图15公司快递业务单票情况8703015729601028650527540426030325-52202411023-1000201720182019202020212022Q1-3快递业务量亿件YOY单票快递业务收入YOY数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理坚持精细化管控营业成本改善2022年Q1-3公司营业成本为2020亿同比-032022Q3营业成本为685亿元同比-052021年快递快运其他业务成本分别占公司总承包63433531公司的精细化成本管控主要集中在末端和运输环节通过末端网络变革优化传统门店以实现降本增效提升自有运力提升运载率以对冲运输成本上涨等措施营业成本管控取得了良好的效果图16公司营业成本亿元YOY图17公司主营业务分产品成本占比情况30020100250158020010150605100405000-520020172018201920202021营业成本YOY快递快运其他数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理盈利水平改善明显从盈利变化情况看2021年德邦业务规模扩大保证基层人员薪资竞争力叠加油价大幅上涨及公司持续加大车辆分拣设备等资源投入营业成本上行盈利有所承压2021年实现毛利润333亿元同比39毛利率106同比-10pp归母净利14亿元-747归母净利率05同比-16pp随着公司末端成本改革等成本管控措施成效逐步显现盈利大幅回升2022年Q1-3实现毛利润262亿元同比143毛利率115同比13pp归母净利35亿归母净利率15同比14pp2020年Q3实现毛利润117亿元同比485毛利率为146同比43pp归母净利26亿归母净利率32同比30pp请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告德邦股份603056图18公司毛利润亿元毛利率图19公司归母净利润亿元归母净利率35168430147325126310520284152631042152110000201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3毛利润毛利率归母净利润归母净利率数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理15布局完善网络资本开支放缓公司2021年总资产为1567亿元538归属上市股东的净资产为620亿元340资产负债率6052022年Q1-3总资产为1450亿元-18归属上市股东的净资产为624亿元46资产负债率570资产负债率有小幅波动但总体呈现上升态势公司整体偿债能力较强资产负债结构较合理仓储设施跨境线路及自动化分拣设备投入增多仓储业务尚处于萌芽阶段但未来发展态势良好德邦股份拥有仓储面积持续增加2022年H1仓储数量为131个总面积达816万平方米随着供应链等跨境业务开展公司已开通186条跨境线路其他线路正逐步开通中公司不断完善运输网络布局建立位于关键节点的分拨中心2022年H1公司拥有分拨中心145个总面积229万平方米通过自主研发的自动化分拣设备逐步投入使用提高分拣产能198图20公司资产情况亿元图21仓储面积情况2006212010060100801505856605480100405260502050484046004420-200-40201720182019202020212022H1总资产净资产资产负债率仓储总面积万平方米YOY数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理运输工具是公司主要的产能建设投入资本开支放缓公司主要固定资产为运输工具另外包括机器设备电子及办公设备投入德邦股份对固定资产投入逐年增加截至2022年H1固定资产账面价值为425亿其中运输工具占比最大510机器设备占比明显请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告德邦股份603056上升454主要原因是公司不断加强分拣设备的改造升级和自动化设备的投入使用以降低了货物破损率提高场内流通效率此外公司2021年资本开支增加至322亿元同比543主要系自有车辆和分拣自动化投入2022年资本开支放缓由大规模投入转向维稳性投入2022年Q1-3资本支出为117亿元同比-525图22公司固定资产占比情况图23公司固定资产账面价值亿元10050804060304020201000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1机器设备运输工具电子及办公设备机器设备运输工具电子及办公设备数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理图24公司资本开支情况351003080256040202015010-205-400-60资本支出亿元YOY数据来源公司公告西南证券整理2需求场景迭代升级行业网络建设持续21需求增长较为稳定公路货运预期高中国物流市场规模大物流效率存在提升空间2021年全国物流支出167万亿元占GDP比重达到146相较于美国的80我国物流效率仍具备优化空间这就为物流服务供应商通过一体化供应链服务提高物流效率提供了机会灼识咨询预计到2025年我国物流支出为193万亿元占总GDP比重将下降至141请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告德邦股份603056图252015-2025年中国物流支出情况万亿元图26中美社会物流费用占GDP比重25020020200150151501001010055050000002012201320142015201620172018201920202021201020132016201920082009201120122014201520172018202020212022E2025E2024E2023E中国社会物流总费用占GDP比例中国物流支出中国社会物流费用占GDP比重美国社会物流总费用占GDP比例数据来源安能物流招股书灼识咨询西南证券整理数据来源安能物流招股书灼识咨询西南证券整理我国物流市场规模高公路运输货运量占比大2021年物流业市场规模达到167亿元占GDP总量的146其中运输行业2021年市场规模达到十三年来最高水平为90亿元同比158增速大幅上升占物流行业市场规模的50以上公路运输是中国运输业的重要组成部分5年以来在全国货运总量占比始终保持在70以上2021年达803图27各运输模式货运量占比情况10090807060504030201002015201620172018201920202021公路运输铁路运输海路运输航空运输数据来源Wind西南证券整理公路运输业务根据单票重量大小可以分为快递零担和整车三大板块快递主要针对2C的重量小于10kg的小件包裹依托电商的快速发展其行业整合趋势明显市场高度集中整车业务是指专门运输一整车的一票货物重量通常大于3000kg整车行业的市场极为分散随着2014年以来整车车货匹配平台的发展行业发展逐渐稳定集中度有所提升相比之下零担业务在运输商更加灵活可运输重量在10kg到3000kg之间的货物或多批货物零担快运主要满足工业制造商贸流通的B2B货运需求与整车行业相比零担行业的盈利能力更强毛利率更高竞争程度较小且门到门能力网络效应更突出与快递行业相比零担行业的市场规模明显更大市场集中度更小终端客户更多元化请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告德邦股份603056图28三大公路运输板块主要特征数据来源艾瑞咨询西南证券整理图29运输行业市场规模情况万亿元765432102015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E快递零担整车数据来源国家统计局国家邮政局艾瑞咨询西南证券整理B2B供应链升级对综合及时的零担服务的大量需求国内电商市场的蓬勃发展带动了一大批中小型电商商家的发展面对电商平台库存需求量的增长和复杂程度的日益提高中小型电商采用一体化供应链物流解决方案并不经济因此更多的电商商家转向服务专业高效第三方零担货运平台寻求货运物流解决方案另外传统的制造商逐步向C2M的柔性化生产模式转变该模式具有生产小批量化制造周期短及高频次等特点这进一步推动灵活多变的零担市场的发展B2C大件电商深入渗透消费市场随着消费能力不断升级B2C大件电商如白色家电家具家居等的市场份额将持续扩大对于货物重量普遍超过10kg的大件快递零担更能满足B2C电商商家的门对门运输配送需求因此大件电商的持续渗透也将推动零担市场的持续增长请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告德邦股份603056根据艾瑞咨询2020年数据零担业务市场规模2015-2020年复合年均增长率为56预计未来五年复合年均增长率将增至65零担市场未来发展态势健康积极并且预计全国零担快运网络的市场份额将持续稳步提升以终端客户支出计全国零担快运网络占中国零担市场总额的比重由2015年的29提升到2020年的61预测未来将进一步提升至2025年的157及2030年的346图30全国零担快运网络在中国零担市场的合计市场份额以终端客户支出计40346353025201571510536137414452902015201620172018201920202025E2030E数据来源国家统计局国家邮政局艾瑞咨询西南证券整理需求场景不断迭代升级电商渗透率不断提升2021年剔除不可电商化消费后电商渗透率提升至309在电商企业不断寻求GMV增长的背景下SKU不断向更高公斤段拓展消费者对快递服务的时效品质要求也越来越高表1电商渗透率情况20142015201620172018201920202021社会消费品零售总额百亿元2623930093332323662638099411653919844082YOY1471041024080-48125实物商品网上零售额百亿元246432424194548170208524975910804YOY316294307281214145107有效渗透率105121141168208262312309数据来源国家邮政局西南证券整理注有效渗透率实物商品网上零售额剔除汽车及餐饮的社零总额22快运行业竞争改善头部玩家不断完善网络快运业务整体竞争激烈我国公路快运行业总量发展迅速逐渐形成高度市场化的商业格局由于缺少业务经营资质的特殊限制部分以快递业务为主营业务的企业也将其业务范围延伸至快运领域加剧了市场竞争表2公路快运行业的竞争特点竞争特点描述市场准入门槛较普通公路货运行业高与普通公路货运相比公路快运行业对运输和服务要求较高且需要一定的网络化基础我国公路快运市场现有各类经营主体合计超过几十万家但形成规模并有能力开展全球网市场集中度较普通货运行业高但总体仍较分散络布局的企业较少已占据一定市场份额的代表性企业有德邦物流安能物流等请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告德邦股份603056竞争特点描述由于除直接向终端客户揽收及配送之外快递业务与公路快运业务在货物流转环节基本一快递企业的逐步渗透加剧市场竞争格局致部分快递企业也通过其公路运输网络开展快运业务数据来源公司公告西南证券整理国内公路快运以顺丰德邦及安能等头部玩家竞争为主直营制头部玩家进一步整合国内公路快运领域的头部玩家包括顺丰安能德邦物流和壹米滴答其中顺丰和德邦为直营制定价最高主要服务高端小票安能和壹米滴答为加盟制主要服务平价小票2022年7月京东收购德邦行业竞争格局有所改善表3主要快运业务公司融资及业务情况公司融资情况业务情况2022H1快运业务收入131亿同比16公司推进四网融通加速快运网络顺丰已于2016年上市建设加密干支线运力以提升陆运时效22H1实现扭亏为盈净利润009亿元2020年完成D轮融资该项融资资金优先用截至2021年12月壹米滴答网络覆盖全国31个省份拥有近30000多家网点于网络恢复防疫帮扶网点等核心工作的开2500多条干线200多个分拨中心230多万平米分拨操作面积40000T日均壹米滴答展保障全网平稳渡过疫情期截至目前壹货量一二级城市覆盖率100区县级覆盖率967乡镇覆盖率938全米滴答已完成7轮融资累计融资额超过40国员工16000余名是全国拥有干支线数量和货量均领先其他同行的零担物流网亿元人民币络平台截至2022年H1安能在全国拥有148家自营分拨中心9900多辆运输卡车及挂车的自营车队32000多家货运合作商及代理商3260多条运输车线2132021年11月于港交所上市成为港股快运安能万平方米分拨中心快运网络覆盖中国约98的乡县城和镇为中国各行业和地第一股区超过430多万客户提供服务包括电商制造商批发商零售商及个人等2021年安能物流单日货量峰值突破51000吨截至2021年Q2公司拥有直接网络合作伙伴5800多个分拨中心98个自2016年正式开始布局快运业务2018年获红有运输车辆11000余台2019年7月香港件开通9月澳门件开通标志着中通杉中国鼎晖和云锋三家知名投资机构与中通除台湾地区外中通快运实现国内业务全开通2020年3月公司开通柬埔寨快递联合投资投资总额超过一亿美金件派送业务开启了国际件新征程2021年6月5日公司航空业务正式上线数据来源公司官网西南证券整理表4快运行业收购情况时间收购方事项股份金额对应股价取得目标公司控制权京东物流间接收购方式取得德邦股份2022年3月京东物流665135亿元1315元股是665股权7月极兔借助关联方汇森速运完成了对2021年9月极兔集团壹米滴答的战略整合9月汇森全球完成是对壹米滴答的收购德邦股份对韵达股份定向增发引入战略2021年3月韵达股份65614亿元92元股否投资者收购新邦物流成立顺丰的加盟制快运网2018年4月顺丰控股71017亿元是络顺心捷达数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告德邦股份60305621H2顺丰提出健康经营引领行业价格战缓和顺丰快运分部毛利率由2020年的-059增长到2022H1的522净利率由2020年的-406增长到2022H1的005受益于行业龙头顺丰的降本增效经营策略行业竞争缓和德邦22年单票快递业务收入和归母净利润改善显著22Q3单票快递业务收入达2898元同比57归母净利润达26亿元同比19953归母净利率达32同比30pp图31顺丰-快运分部盈利改善情况图32德邦-单票快递业务收入和盈利改善情况652210400043785300022000-059005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q31000202020212022H1-5-20-187-4-10-1000-406-6-15-2000毛利率净利率单票快递业务收入YOY归母净利润YOY数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理产能建设集中在头部公司在运输网络上顺丰凭借其强大的地面运输网络领先于同行企业拥有数以万计的营业网点自动化的中转行和四通八达的运输网络安能物流截至2022年H1拥有分拨中心148个3260多条干线运输线路自有运力增加至4000辆干线高运力卡车牵引车和5900多辆挂车截至同期德邦物流共有营业网点8964个分拨中心145个2141条干线线路和186条跨境网络组成不断扩大的综合性运输网络壹米滴答截至2021年12月在全国范围内拥有30000多家网点2500多条干线200多家分拨中心和230多万平方米操作面积图332022年H1顺丰固定资产情况图342021年安能固定资产情况房屋及建筑物1460241105144运输工具楼宇电子设备402计算机及电子设备174汽车办公室设备飞机飞机发动机周转件及高价维修工具经营设备183机器设备租赁装修5839办公设备及其他设备885数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告德邦股份603056图352022年H1德邦固定资产情况图36行业主要上市公司资本开支情况25036200150100454机器设备50运输工具0510电子及办公设备2021H12021H22022H12022Q3-50-100顺丰资本开支YOY德邦资本开支YOY安能资本开支YOY数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理3稳步发展降本增效31直营合伙人模式不断扩充运营网络直营制保证服务标准合伙人延续优质基因公司始终坚持直营制业务模式在整体层面对各部门进行管理和控制按一定标准对各网点转运场运输线路进行布局对人财物进行统一调度保障网络搭建的资源充足同时总部对各区域进行统一管理和经营在业务范围内对收转运派各环节具有绝对控制力为客户提供快速高效的标准化服务2015年9月正式开启的事业合伙人计划作为公司直营网点的暂时性补充接受德邦总部的直接管理在扩大网络覆盖率的同时也保持了公司一贯的服务质量和水平图37德邦直营统一管理网络数据来源Wind西南证券整理32大件快递高端快运切入快递快运行业细分领域大件快递开创者业务量稳步增长随着我国电商平台的爆发式发展和居民消费水平的提高以家电家具运动器材卫浴为代表的大件电商逐渐渗透入消费领域大件快递对请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告德邦股份603056于运输服务和质量水平提出了更高的要求德邦深耕零担快运行业对于大件快递物流有着先天基因优势积累了丰富的大件配送经验德邦聚焦3-60公斤段快递业务提出大件快递概念研发出针对大件快递收转运派各环节业务的一系列科技产品不断完善大件快递的配称体系提高快递运输服务和水平2022年Q1-3公司取得快递收入1507亿元同比增长83表5德邦快递保证优质服务服务特点举措指标应用智慧末端智慧网站加强基础管理例如推广2022H1不断进行基础设施建设和科学技术应货物破损量持续下降使用特色包装物缓冲物门店违规装卸车监控分拣用逐步完善大件运营配称体系货物破损率不设备优化不上机品类研究推广提升打木架质量等断下降2022H1在行业11家主要快递公司中德邦在强化以客户为中心的服务理念不断提升员工服务菜鸟指数服务项排名居领先地位菜鸟服务项排名中稳居前列综合排名平均居于能力提高客户满意度行业第二代表性智能服务包括智能语音应答技术724小时不2022H1智能语音分流业务量达575微信科技助力优质服务体验间断自主在线服务APP理赔自主申请渠道开通等APP等理赔自主申请渠道使用率676数据来源公司公告西南证券整理高端快运引领者营收居行业前列德邦于2001年开始汽运业务并率先推出卡车航班这一零担精准产品将空运速度与汽运价格的优势相结合叠加其全国性的直营网络保障产品服务高标准化公司迅速占领零担物流中高端市场目前德邦已打造精准卡航精准空运精准汽运等多个标准化快运产品满足客户高品质快时效的服务要求2022年Q1-3公司取得快运收入705亿元同比-113综合业务探索者提供综合性物流选择2015年10月德邦在业务量较大地区开展仓储供应链服务为客户提供一体化物流解决方案通过自主研发的CPSDPCWMSTMS等信息管理系统并依托全国性物流网络及大件能力公司实现了企业供应链系统的集成及数据交换为客户提供更优质的服务体验截至2022年上半年德邦在全国共有131个仓库总面积816万平方米仓储服务上半年实现营收426亿元同比-3472016年5月跨境业务正式上线产品包括国际快件FBA进仓国际联运电商小包和全程多种增值服务截至2022年上半年目前德邦已开通大陆至日韩欧美东南亚等国家的186条精品线路33多样化薪酬福利体系助力人才培养建设德邦视人才为首要资源建立起良好的人才培养体系在员工招聘方面公司自2005年启动校园招聘试点截至2022年上半年共招聘17040名本科生2343名硕士及博士研究生目前公司自由员工中本科及以上学历者占比约287大专及以上学历者占比约523员工素质不断加强推动公司对外服务质量的提升管理专业双晋升通道培育研究业务复合型人才公司积极推进一线和职能之间轮岗学习的之字形发展路线德邦大学提供人才培养源动力线上线下满足多样学习要求德邦大学构建起公司的培训规划和培训标准另外德邦大学围绕邦帮帮和知识分享平台积极推出线上课程线上线下满足学员多样化需求截至2022H1邦帮帮平台日活跃度达914E-learning在线知识分享总课程数2345门萃取优秀案例经验7022例共组织154次在线学习项目请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告德邦股份603056用户月度登录活跃度8595平台用户体验满意度8321薪酬结构全面多样助力员工积极性德邦的薪酬结构的主要组成包括固定收入浮动奖金津贴补贴长期激励及特色福利另外公司将员工报酬与股权挂钩目前已实施两期员工持股计划充分调动员工积极性德邦还为员工提供多种人性化的福利如亲情11中秋寄情家庭全程无忧等提升了员工的工作幸福感34科技赋能驱动降本增效随着新技术的快速发展物流行业逐渐由人力密集型转向科技密集型产业德邦致力于建设前瞻性的信息平台以促进服务的持续优化并使科技成为公司的核心竞争力之一图38德邦科技发展历程数据来源公司公告西南证券整理德邦科技先后与100多家外部优秀企业合作开展了160多个项目合作公司包括华为科大讯飞思爱普等知名科技企业近5年科技投入均超过营业收入的16图39德邦科技成果应用到实际数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分16