数据：1-11月固定资产投资同比增长5.3%，预期5.6%，前值5.8%。11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，预期降2.5%，前值降0.5%；工业增加值同比增长2.2%，预期3.7%，前值5.0%；服务业生产指数同比下降1.9%，前值增长0.1%。
　　点评：
　　1、11月投资受疫情抑制显著，未来投资将随疫情消退而修复。11月份固定资产投资当月同比增长0.7%，增速回落4.3个百分点。其中，房地产、基建、制造业投资分别同比增长-19.9%、13.9%、6.2%，增速分别变化-3.9、1.1、-0.7个百分点。国内疫情扩散对居民购房意愿有明显抑制，11月份商品房销售面积同比降幅扩大10个百分点至33.3%；房屋新开工和购置土地面积分别同比减少50.8%、58.5%，降幅仍然很大；前期新开工大幅下降的滞后传导效应使得11月份房地产投资同比降幅进一步扩大。未来1-2个月疫情对房地产的抑制仍然显著；随着疫情消退，未来房地产会有所修复。稳增长持续发力支持11月份基建投资同比增速小幅回升。短期国内经济仍然面临压力，稳增长继续发力，预计基建投资仍将保持较快增长。在高基数情况下，11月制造业投资同比增速维持稳定，说明环比显著改善。12月份制造业投资仍面临高基数效应，但考虑到政策支持设备更新改造，预计12月制造业投资同比增速大体稳定。未来1-2个月疫情扩散还会对投资有明显抑制，而稳增长继续发力，预计固定资产投资同比增速大体稳定；未来随着疫情消退，固定资产投资增速将趋于回升。
　　2、未来1-2个月消费仍受疫情抑制，随后疫情消退将驱动消费修复。11月社会消费品零售总额同比增速回落5.4个百分点至-5.9%。其中，餐饮收入同比下降8.4%，降幅大体不变；商品零售同比下降5.6%，降幅扩大6.1个百分点。其中，家电、通讯器材、纺织服装等消费表现较差。虽然国内防疫政策已经优化，但未来1-2个月国内疫情处于扩散期，对消费的抑制仍然显著；未来随着疫情消退，消费将趋于修复。
　　3、需求走弱使得11月工业增速回落，预计短期仍偏弱。由于疫情的扩散以及外需的走弱，11月份我国投资、消费、出口均明显走弱，工业增加值同比增速回落2.8个百分点至2.2%。未来1-2个月国内需求仍受疫情抑制，预计工业生产仍然偏弱。
　　4、服务业短期仍受疫情抑制，中期趋于修复。由于国内疫情扩散，11月服务业生产指数同比增速回落2个百分点至-1.9%。由于管控措施大幅度减少，部分地区的部分服务性行业会有所修复，但短期新增感染数量大幅增加，对整体服务业的修复仍构成约束。预计未来1-2个月服务业仍然偏弱，在疫情平稳之后，服务业将逐步修复。
　　风险提示：疫情扩散时间长于预期、房地产恢复不及预期

研究报告全文：中信期货研究宏观点评报告2022-12-15短期经济仍受疫情抑制中期经济趋于修复投资咨询业务资格证监许可2012669号11月经济数据点评中信期货期货指数走势报告要点10年国债沪深300商品123240220由于疫情扩散影响11月份我国投资消费当月同比增速分别回落4354个百分118200点至07-59需求的显著下滑导致工业增加值与服务业生产指数当月同比增速180113160分别回落2820个百分点至22-19虽然防疫政策已经优化但未来1-2个108140月国内疫情处于扩散期预计经济仍受疫情抑制随后随着疫情的消退与平稳预计120103100国内投资消费工业生产与服务业生产均将趋于修复202109202203202209摘要宏观研究团队数据1-11月固定资产投资同比增长53预期56前值5811月社会消费研究员品零售总额同比下降59预期降25前值降05工业增加值同比增长22刘道钰021-80401723预期37前值50服务业生产指数同比下降19前值增长01liudaoyuciticsfcom点评从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422111月投资受疫情抑制显著未来投资将随疫情消退而修复11月份固定资产投资当月同比增长07增速回落43个百分点其中房地产基建制造业投资分别同比增长-19913962增速分别变化-3911-07个百分点国内疫情扩散对居民购房意愿有明显抑制11月份商品房销售面积同比降幅扩大10个百分点至333房屋新开工和购置土地面积分别同比减少508585降幅仍然很大前期新开工大幅下降的滞后传导效应使得11月份房地产投资同比降幅进一步扩大未来1-2个月疫情对房地产的抑制仍然显著随着疫情消退未来房地产会有所修复稳增长持续发力支持11月份基建投资同比增速小幅回升短期国内经济仍然面临压力稳增长继续发力预计基建投资仍将保持较快增长在高基数情况下11月制造业投资同比增速维持稳定说明环比显著改善12月份制造业投资仍面临高基数效应但考虑到政策支持设备更新改造预计12月制造业投资同比增速大体稳定未来1-2个月疫情扩散还会对投资有明显抑制而稳增长继续发力预计固定资产投资同比增速大体稳定未来随着疫情消退固定资产投资增速将趋于回升2未来1-2个月消费仍受疫情抑制随后疫情消退将驱动消费修复11月社会消费品零售总额同比增速回落54个百分点至-59其中餐饮收入同比下降84降幅大体不变商品零售同比下降56降幅扩大61个百分点其中家电通讯器材纺织服装等消费表现较差虽然国内防疫政策已经优化但未来1-2个月国内疫情处于扩散期对消费的抑制仍然显著未来随着疫情消退消费将趋于修复3需求走弱使得11月工业增速回落预计短期仍偏弱由于疫情的扩散以及外需的走弱11月份我国投资消费出口均明显走弱工业增加值同比增速回落28个百分点至22未来1-2个月国内需求仍受疫情抑制预计工业生产仍然偏弱4服务业短期仍受疫情抑制中期趋于修复由于国内疫情扩散11月服务业生产指数同比增速回落2个百分点至-19由于管控措施大幅度减少部分地区的部分服务性行业会有所修复但短期新增感染数量大幅增加对整体服务业的修复仍构成约束预计未来1-2个月服务业仍然偏弱在疫情平稳之后服务业将逐步修复风险提示疫情扩散时间长于预期房地产恢复不及预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观点评报告一11月投资受疫情抑制显著未来投资将随疫情消退而改善11月份固定资产投资同比增速回落43个百分点房地产投资增速明显回落基建和制造业投资增速相对稳定其它投资增速降幅较大1-11月固定资产投资同比增长53明显低于预期值56和前值5811月份固定资产投资当月同比增长07较10月回落43个百分点分项来看11月份房地产基建制造业投资分别同比增长-19913962较10月增速分别变化-3911-07个百分点房地产投资同比增速回落显著不过基建和制造业投资同比增速相对稳定考虑到固定资产投资同比增速降幅略高于房地产投资增速降幅预计其它投资房地产制造业基建以外同比增速降幅较大这与疫情扩散有关图表1固定资产投资累计及当月同比图表2固定资产投资及其主要分项的当月增速固定资产投资完成额累计同比固定资产投资当月同比固定资产投资当月同比房地产基建制造业404030302020101000-10-10-20-20-30-30201812201907202002202009202104202111202206201812201908202004202012202108202204资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表3固定资产投资累计同比2021年为两年平均增速图表4固定资产投资当月同比2021年为两年平均增速固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业25252020151510105500-5-5-10-10-15-15-20-20201812201907202002202009202104202111202206201812201907202002202009202104202111202206资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所29中信期货宏观点评报告房地产方面疫情使得11月份房地产进一步下滑未来1-2个月疫情对房地产的抑制仍然显著随着疫情消退未来房地产会有所修复11月份商品房销售面积同比下降333降幅较10月份扩大100个百分点商品房销售有所下滑这主要因为国内疫情的扩散对居民购房意愿有明显抑制在商品房销售表现偏弱的背景下11月份房屋新开工面积施工面积竣工面积房地产投资等表现也较差其中房屋新开工和购置土地面积分别同比减少508585降幅仍然很大前期新开工大幅下降的滞后传导效应使得11月份房地产投资同比降幅进一步扩大39个百分点至1991-11月房屋施工和竣工面积分别同比下降65190增速较1-10月分别回落0803个百分点为了降低疫情防控对居民生活和企业经营的影响12月7号我国发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知不过疫情防控的减少会使得未来1-2个月国内新增感染数量显著增加居民购房活动可能仍然受到抑制待疫情大体消退并进入平稳阶段后预计居民购房意愿将显著修复商品房销售随之小幅改善11月11号我国出台16条措施支持房地产市场平稳健康发展对房企融资的支持力度尤其较大这有利于房屋新开工的修复再考虑到前期房屋新开工面积大幅下降对房地产投资的滞后传导效应预计明年上半年房地产投资低位筑底图表5房地产相关指标的当月同比增速图表6房地产相关指标的累计同比增速房地产开发投资当月同比商品房销售面积当月同比房地产投资累计同比商品房销售面积累计同比房屋新开工面积当月同比本年购置土地面积当月同比房屋新开工面积累计同比本年购置土地面积累计同比60604040202000-20-20-40-40-60-80-60201902201909202004202011202106202201202208201902201909202004202011202106202201202208资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所39中信期货宏观点评报告图表7房地产相关指标当月同比2021年1-4月为两年平均增速图表8房地产相关指标累计同比2021年1-4月为两年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积房地产投资销售面积新开工购置土地面积2020101000-10-10-20-20-30-30-40-40-50-50-60-60-70-70201902201908202002202008202102202108202202202208201902201908202002202008202102202108202202202208资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10房屋施工及竣工面积累积同比剔除基数效应房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比房屋施工面积累计同比2021年为两年平均增速房屋竣工面积累计同比2021年为两年平均增速30102051000-5-10-10-15-20-20-30-25201802201812201910202008202106202204201802201812201910202008202106202204资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表11房贷利率图表1270个大中城市新建住宅价格环比首套平均房贷利率70城一线二线三线6410600806560402520048-02-0444-0640-082014122016022017042018062019082020102021122019-012019-092020-052021-012021-092022-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所49中信期货宏观点评报告基建方面稳增长持续发力支持11月份基建投资同比增速小幅回升短期国内经济仍然面临压力稳增长继续发力预计基建投资仍将保持较快增长1-11月基建投资同比增长117增速较1-10月提高03个百分点11月基建投资同比增长139增速较10月提高11个百分点在疫情的影响下11月基建投资仍保持了较快的增长主要因为稳增长继续落地生效11月份土木工程建筑业商务活动指数回升15个百分点至623处于较高水平印证稳经济政策使得基础设施建设较快推进短期国内经济仍然面临较大压力预计稳增长继续发力基建投资仍将保持较快增长图表13基建投资同比增速图表14基建投资同比增速2021年为两年平均增速基础设施建设投资累计同比基建投资当月同比基建投资累计同比2021年为两年平均增速基建投资当月同比2021年为两年平均增速2020151510105500-5-5-10-15-10-20-15-25-20-30201812201908202004202012202108202204201812201907202002202009202104202111202206资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所制造业方面11月制造业投资同比增速大体稳定环比显著改善预计12月制造业投资同比增速大体稳定1-11月份制造业投资累计同比增长93增速较1-10月回落04个百分点11月份制造业投资当月同比增长62增速较10月回落07个百分点在去年11月制造业投资基数较高的背景下今年11月份制造业投资同比增速还能大体保持稳定这说明制造业投资环比增长显著这主要因为专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造的政策激励制造业投资政策对制造业投资的支持在12月继续体现但考虑到去年12月份制造业投资基数较高预计今年12月份制造业投资同比增速大体稳定综合来看11月份固定资产投资同比增速显著下滑与疫情影响有较大关系而稳增长持续生效部分对冲了投资的下滑从投资先行指标看1-11月份新开工项目计划总投资同比增长203投资项目不含房地产开发投资到位资金增长215远高于固定资产投资53的增速未来1-2个月疫情扩散还会对投资有明显抑制而稳增长继续发力预计固定资产投资同比增速大体稳定未来随着疫情消退固定资产投资增速将趋于回升59中信期货宏观点评报告图表15制造业投资同比增速图表16制造业投资同比增速2021年为两年平均增速制造业投资累计同比制造业投资当月同比制造业投资累计同比2021年为两年平均增速制造业投资当月同比2021年为两年平均增速4030302020101000-10-10-20-20-30-30-40201812201907202002202009202104202111202206201812201907202002202009202104202111202206资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二未来1-2个月消费仍受疫情抑制随后疫情消退将驱动消费修复由于疫情扩散11月消费明显走弱预计未来1-2个月消费仍明显受疫情抑制未来疫情消退将驱动消费修复11月社会消费品零售总额同比下降59增速较10月份回落54个百分点其中餐饮收入同比下降84降幅较10月份扩大03个百分点商品零售同比下降56降幅扩大61个百分点近期防疫措施优化隔离管控减少有利于服务业供应恢复但每日新增感染人数显著增加服务消费需求受到抑制因此11月份餐饮收入增速维持低位此前商品消费相对于餐饮消费受疫情影响更小但近期每日新增感染人数的显著增加抑制了居民的商品消费意愿消费结构方面11月份家电通讯器材纺织服装装修材料等消费类别表现较差虽然国内防疫政策已经优化但未来1-2个月国内疫情处于扩散期对消费的抑制仍然显著未来随着疫情消退消费将趋于修复图表17社会消费品零售总额同比增速剔除基数效应图表18居民收入增速与消费增速社会消费品零售总额当月同比2021年为两年平均增速社会消费品零售总额累计同比2021年为两年平均增速城镇居民人均可支配收入累计同比2021年为两年平均增速100社会消费品零售总额累计同比2021年为两年平均增速50128004-500-100-4-8-150-12-200-16-250-202017-122018-102019-082020-062021-042022-02201812201907202002202009202104202111202206资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所69中信期货宏观点评报告图表19限额以上消费品零售总额的当月同比增速及其相对于上月的变化限额以上企业消费品零售额的当月同比增速增速较上月的变化10083395000-16-17-20-50-40-42-46-58-57-62-70-100-75-91-100-150-156-200-173-176合计商品餐饮中西药粮油食石油制文化办烟酒家具汽车化妆品饮料金银珠日用品装修材纺织服家电通讯器品品品公宝料装材资料来源Wind中信期货研究所三需求走弱使得11月工业增速回落预计短期仍偏弱需求走弱使得11月工业增加值同比增速回落28个百分点至2211月工业增加值同比增长22显著低于预期值37与前值50从需求端来看由于疫情的扩散以及外需的走弱11月份我国投资消费出口三大类需求均明显走弱需求的走弱导致供应下滑工业增加值增速因此显著回落从主要产品产量来看11月份钢材水泥汽车十种有色金属原油加工量分别同比增长71-47-998803增速较10月分别变化-42-51-185-13-05个百分点其中房地产投资增速的回落使得钢材与水泥产量同比增速均有所回落汽车销售的下滑使得汽车产量增速亦显著回落有色金属产量与原油加工量同比增速回落幅度相对较小往前看未来1-2个月国内需求仍受疫情抑制供应可能也会受到一些影响预计工业生产仍然偏弱在国内疫情平稳消退之后国内需求将逐步修复工业生产也将逐步修复79中信期货宏观点评报告图表20工业增加值当月及累计同比增速图表21工业品产量当月同比增速2021年为两年平均增速工业增加值当月同比2021年为两年平均增速钢材水泥汽车有色金属原油加工量工业增加值累计同比2021年为两年平均增速50154030102010500-10-20-5-30-40-10-50-15-60201812201908202004202012202108202204201912202006202012202106202112202206资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所四服务业短期仍受疫情抑制中期趋于修复疫情扩散使得11月服务业生产进一步走弱尽管防疫政策已经优化但短期疫情仍对服务业有显著抑制疫情平稳之后服务业将逐步修复11月服务业生产指数同比下降19增速较10月回落20个百分点11月份服务业商务活动指数亦回落19个百分点至451远低于50的临界水平由于国内疫情扩散服务业受抑制程度有所加大12月7号我国发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知由于管控措施大幅度减少部分地区的部分服务性行业会有所修复但短期新增感染数量大幅增加对整体服务业的修复仍构成约束预计未来1-2个月服务业仍然偏弱在疫情平稳之后服务业将逐步修复图表22服务业生产指数当月及累计同比增速图表23服务业商务活动指数服务业生产指数当月同比2021年为两年平均增速服务业商务活动指数15服务业生产指数累计同比2021年为两年平均增速601055550045-540-1035-1530201812201908202004202012202108202204201812201907202002202009202104202111202206资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所89中信期货宏观点评报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom99