事件
　　公司2021年实现营收39.92亿元，同比增加32.81%，净利润1.34亿元，同比增加113.67%，2022年前三季度实现营业收入28.41亿元，同比增加19.23%；归母净利润1.55亿元，同比增加80.80%，整体业绩维持较快增速，利润端实现大幅增长。
　　简评
　　疫情和原材料致短期业绩承压，下游需求旺盛未来业绩可期
　　由于行业下游持续高景气以及公司产品技术的领先地位，近三年来，公司营业收入与归母净利润持续增长。2019-2021年，公司实现营业收入分别为22.93亿元、30.06亿元与39.92亿元，同比增长分别为14.71%、31.09%与32.81%，归母净利润分别为0.45亿元、0.62亿元与1.34亿元，同比增长率分别为-28.64%、40.14%与113.67%。2022年公司继续保持稳定增长，前三季度实现营业收入28.41亿元，同比增加19.23%；归母净利润1.55亿元，同比增加80.80%。
　　盈利能力方面，公司近三年毛利率缓慢下滑，近三年分别为23.69%、21.39%和20.65%，22年前三季度毛利率为19.90%（-2.75pcts），但公司的净利率有所回升，2022前三季度为6.69%（+1.65pcts），主要由于公司规模效应和降本增效成果显著。2022前三季度期间费用为3.48亿元，同比-8.52%。期间费用率为12.25%（-23.28pcts）。其中，销售费用为0.55亿元，同比-19.62%，费用率为1.93%（-0.93 pcts）；管理费用为1.77亿元，同比-12.02%，费用率为6.21%（-2.21 pcts）；研发费用为1.26亿元，同比+7.43%，费用率为4.43%（-0.49 pcts）；财务费用为-0.09亿元，同比+65.54%，费用率为-0.32%（-0.09 pcts）。三年来费用率保持逐步下降态势，彰显公司治理成效。
　　公司军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术。公司继续保持制导控制系统、导航控制系统的总装调试、仿真检测，探测控制系统设计、总装调试、检测，环控系统设计、总装调试、检测等关键核心技术和能力。
　　公司深耕导航控制领域，军民双驱筑造领先优势
　　公司主营产品为导航控制、弹药信息化系统等，在制导控制、导航控制、探测控制等领域处于国内领先地位。公司以军品二三四级配套为主，周期性与环境结合密切。公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术，公司军品以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用连接器等领域的整机、核心部件为主要产品；民用产品业务主要涉及专用车等高新技术产品研发及生产。
　　以制导控制为核心技术，下游需求快速增长
　　公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，公司主要产品为导航控制与弹药信息化系统，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品，该行业的周期性特点是与国际军事、政治环境结合十分密切，容易受到国际局势波动的影响，目前该行业处于发展上升阶段。公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。结合二十大报告中所强调的“加快武器装备现代化”与“全面加强练兵备战”等要求，在国际形势瞬息万变背景下，因此下游对于导航控制技术的精确制导武器有快速提升的需求，从而将进一步提高公司盈利水平。
　　加强研发提升核心竞争力，数字化制造能力持续提升
　　公司在环境控制、电连接器等领域持续投入，提升自主研发能力。公司通信电台系列产品先后中标某项目和某设备任务；公司进一步完善各生产线智能化、柔性化细节，持续用力打造更加敏捷高效、更加柔性智能、转换能力强的先进制造平台，不断提升数字化制造能力；强化信息系统平台的专业化、系统化，完善信息化条件，推进人机协同、数字孪生应用范围，持续开展“基于数据驱动的智能工厂”基础建设。
　　盈利预测与投资评级：公司优势明显未来发展景气向好，首次覆盖给予买入评级
　　北方导航是国内制导控制领先企业，属于兵器工业集团旗下制导系统上市公司。制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分，未来将充分受益于下游需求提升和产业链边际改善，有望打开长期增长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为50.03、63.54、81.01亿元，同比增速分别为25.32%、27.00%、27.50%。归母净利润分别为2.00、2.86、3.90亿元，同比增速分别为49.77%、42.75%、36.50%，对应EPS为0.13、0.19、0.26，PE为77.92、52.42、38.42。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济风险。国内宏观经济形势面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，消费和投资增长势头减弱，外部不确定性仍然存在，受结构性调整和国内新冠疫情影响，经济有下行压力，外部不确定性可能会影响公司经营目标实现。
　　2、产品交付风险。受装备建设任务持续增长和疫情常态化防控影响，供应链的保障供应能力

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评地面兵装公司业绩加速增长进入全新成北方导航600435长通道首次评级买入事件黎韬扬公司年实现营收亿元同比增加净利润202139923281134litaoyangcsccomcn亿元同比增加年前三季度实现营业收入亿1136720222841010-85130418元同比增加归母净利润亿元同比增加19231558080SAC执证编号S1440516090001整体业绩维持较快增速利润端实现大幅增长发布日期2022年12月15日当前股价1124元简评主要数据疫情和原材料致短期业绩承压下游需求旺盛未来业绩可期股票价格绝对相对市场表现由于行业下游持续高景气以及公司产品技术的领先地位近三1个月3个月12个月年来公司营业收入与归母净利润持续增长2019-2021年公司1601079296431339282197月最高最低价元实现营业收入分别为2293亿元3006亿元与3992亿元同比增121124688总股本万股长分别为14713109与3281归母净利润分别为045亿1489320流通股万股元062亿元与134亿元同比增长率分别为-28644014与A1489320总市值亿元113672022年公司继续保持稳定增长前三季度实现营业收入1674流通市值亿元2841亿元同比增加1923归母净利润155亿元同比增加1674近月日均成交量万股80803197371主要股东盈利能力方面公司近三年毛利率缓慢下滑近三年分别为北方导航科技集团有限公司227923692139和206522年前三季度毛利率为1990-275pcts但公司的净利率有所回升2022前三季度为669股价表现20165pcts主要由于公司规模效应和降本增效成果显著202210前三季度期间费用为348亿元同比-852期间费用率为12250-10-2328pcts其中销售费用为055亿元同比-1962费用-20率为193-093pcts管理费用为177亿元同比-1202费-30用率为621-221pcts研发费用为126亿元同比743202211020222102022310202241020225102022610202271020228102022910费用率为443-049pcts财务费用为-009亿元同比655420211210北方导航上证指数2022101020221110费用率为-032-009pcts三年来费用率保持逐步下降态势彰显公司治理成效相关研究报告公司军民两用产品业务以导航控制和弹药信息化技术为主涵盖制导控制导航控制探测控制环境控制稳定控制电台及卫星通信电连接器等产品和技术公司继续保持制导控制系统导航控制系统的总装调试仿真检测探测控制系统设计总装调试检测环控系统设计总装调试检测等关键核心技术和能力本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明北方导航A股公司简评报告公司深耕导航控制领域军民双驱筑造领先优势公司主营产品为导航控制弹药信息化系统等在制导控制导航控制探测控制等领域处于国内领先地位公司以军品二三四级配套为主周期性与环境结合密切公司的军民两用产品业务以导航控制和弹药信息化技术为主涵盖制导控制导航控制探测控制环境控制稳定控制电台及卫星通信电连接器等产品和技术公司军品以导航控制弹药信息化系统短波电台和卫星通信系统军用连接器等领域的整机核心部件为主要产品民用产品业务主要涉及专用车等高新技术产品研发及生产以制导控制为核心技术下游需求快速增长公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业公司主要产品为导航控制与弹药信息化系统涵盖制导控制导航控制探测控制环境控制稳定控制电台及卫星通信电连接器等产品该行业的周期性特点是与国际军事政治环境结合十分密切容易受到国际局势波动的影响目前该行业处于发展上升阶段公司在制导控制导航控制探测控制环境控制稳定控制等领域处于国内领先地位结合二十大报告中所强调的加快武器装备现代化与全面加强练兵备战等要求在国际形势瞬息万变背景下因此下游对于导航控制技术的精确制导武器有快速提升的需求从而将进一步提高公司盈利水平加强研发提升核心竞争力数字化制造能力持续提升公司在环境控制电连接器等领域持续投入提升自主研发能力公司通信电台系列产品先后中标某项目和某设备任务公司进一步完善各生产线智能化柔性化细节持续用力打造更加敏捷高效更加柔性智能转换能力强的先进制造平台不断提升数字化制造能力强化信息系统平台的专业化系统化完善信息化条件推进人机协同数字孪生应用范围持续开展基于数据驱动的智能工厂基础建设盈利预测与投资评级公司优势明显未来发展景气向好首次覆盖给予买入评级北方导航是国内制导控制领先企业属于兵器工业集团旗下制导系统上市公司制导产品为制导导弹弹药中价值量较高的部分未来将充分受益于下游需求提升和产业链边际改善有望打开长期增长空间我们预计公司2022-2024年营业收入分别为500363548101亿元同比增速分别为253227002750归母净利润分别为200286390亿元同比增速分别为497742753650对应EPS为013019026PE为779252423842首次覆盖给予买入评级表1北方导航股份盈利预测表20212022E2023E2024E营业收入亿元3992500363548101同比3281253227002750净利润亿元134200286390同比11366497742753650EPS元009013019026PE11251779252423842资料来源中信建投PE对应12月8日收盘价请参阅最后一页的重要声明1北方导航A股公司简评报告风险提示1宏观经济风险国内宏观经济形势面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力消费和投资增长势头减弱外部不确定性仍然存在受结构性调整和国内新冠疫情影响经济有下行压力外部不确定性可能会影响公司经营目标实现2产品交付风险受装备建设任务持续增长和疫情常态化防控影响供应链的保障供应能力可能存在配套不及时影响生产组织的均衡性同时需要保持产品质量的一致性和稳定性可能对保质保量的产品交付产生影响3技术研发风险公司技术水平虽然国内领先但与国外先进水平相比存在一定差距公司产品在质量和性能等方面与国际知名企业产品也有一定差距公司在技术开发的某些方面与专业基础技术研究机构存在合作关系如果研发能力不能保证公司技术水平的持续性进步那么公司产品的市场占有率将会下降甚至公司的生存与发展也将受到威胁请参阅最后一页的重要声明2北方导航A股公司简评报告黎韬扬军工行业首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富军工行业第一名分析师介绍团队核心成员2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员2017年保险资管最受欢迎分析师第二名水晶球军工行业第二名Wind军工行业第二名2018-2019年水晶球军工行业第四名2018年新财富军工行业第五名2018-2020年Wind军工行业第一名2019年新财富军工行业第四名2019-2020年金牛奖最佳军工行业分析团队2019年财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师2020年新财富军工行业入围2020年水晶球军工行业第五名孙旭鹏军工行业研究员ACCA清华大学能源与动力工程系硕士西安交通大学过研究助理程装备与控制工程学士年入职中信建投证券2022请参阅最后一页的重要声明3北方导航A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4