▌中国复合肥行业巨头，主业受益于化肥价格中枢上移
　　芭田股份是中国复合肥行业里第一家上市公司，拥有植物吃好、人体健康、土壤健康、环保等健康农业用肥和其他肥料共500余个品种，基本涵盖了95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求。目前拥有复合肥设计产能197万吨，硝酸磷肥产能30万吨。2021年以来复合肥价格一路上行，供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，粮食安全大背景下未来肥料价格中枢或维持上移，公司复合肥主业将持续从中受益。
　　▌磷矿/磷化工陆续投产，打造业绩增长第二曲线
　　公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约7000万吨，平均品位26.74%。磷矿石产能于2020年初开始建设，自2022年6月起开始出售，未来开采量将提升至平均3000-6000吨/天，带来较多的业绩增量。磷化工产品磷酸一铵、磷酸预计2022年4季度起销售。供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产量或持续承压下滑。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平。同时公司所采用的硝酸法不产生磷石膏，副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品，环保及成本优势显著。
　　▌切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道
　　目前芭田新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划3期共30万吨产能，一期工程5万吨预计于2022年4季度建成投产，目前已经与多家下游客户开始对接和产品送样等工作；磷酸铁锂同步建设有2500吨中试生产线，同样预计于年底建成投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，为极具潜力的钠离子电池提供核心原材料。
　　▌依托一体化，实现新的利润增长点
　　公司磷化工一体化布局日趋完善。围绕“肥料+磷化工+新能源”三位一体布局公司版图，开拓新的业务及利润增长点。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为28.2、42.4、55.4亿元，EPS分别为0.18、0.69、0.94元，当前股价对应PE分别为31.9、8.3、6.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

研究报告全文：证券研2022年12月15日究报复合肥巨头实现磷化工一体化长线布局新能源告赛道芭田股份002170SZ公司深度报告买入首次投资要点分析师黄寅斌S1050522060001中国复合肥行业巨头主业受益于化肥价格中枢huangybcfsccomcn上移基本数据2022-12-15芭田股份是中国复合肥行业里第一家上市公司拥有植物吃好人体健康土壤健康环保等健康农业用肥和其他肥料当前股价元567共500余个品种基本涵盖了95以上的国内主要农作物品总市值亿元50种的施肥需求目前拥有复合肥设计产能197万吨硝酸磷总股本百万股890肥产能30万吨2021年以来复合肥价格一路上行供应端流通股本百万股708受行业竞争激烈环保政策趋严等因素影响复合肥行业老52周价格范围元458-81旧产能陆续退出需求端全球人口持续增长及种植业景气度日均成交额百万元12434提升均提振粮食及化肥需求同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大粮食安全大背景下未来肥料价格中枢市场表现或维持上移公司复合肥主业将持续从中受益芭田股份沪深30010磷矿磷化工陆续投产打造业绩增长第二曲线0-10公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权储量约7000万吨平均-20品位2674磷矿石产能于2020年初开始建设自2022年-306月起开始出售未来开采量将提升至平均3000-6000吨-40-50天带来较多的业绩增量磷化工产品磷酸一铵磷酸预计2022年4季度起销售供应端在环保趋严资源紧张的背景下三磷整治或将持续磷矿石产量或持续承压下滑需求资料来源Wind华鑫证券研究端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量未来新增的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平同时公司所采用的相关研究硝酸法不产生磷石膏副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品环保及成本优势显著切入磷酸铁锂产业链长线布局新能源赛道目前芭田新能源规划有磷酸铁磷酸铁锂等产品其中磷酸铁规划3期共30万吨产能一期工程5万吨预计于2022年公4季度建成投产目前已经与多家下游客户开始对接和产品送样等工作磷酸铁锂同步建设有2500吨中试生产线同样司预计于年底建成投产同时公司与中科院成立联合实验室研主要围绕磷系新能源材料企业碳达峰与碳中和战略规划等究方面展开研究重点放在钠盐合成技术的研发上为极具潜力的钠离子电池提供核心原材料依托一体化实现新的利润增长点公司磷化工一体化布局日趋完善围绕肥料磷化工新能源三位一体布局公司版图开拓新的业务及利润增长点证券研究报告盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为282424554亿元EPS分别为018069094元当前股价对应PE分别为3198360倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示疫情反复风险产品价格大幅波动风险项目建设不及预期风险受环保政策开工受限风险预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元2485282042405540增长率169135504307归母净利润百万元81157609837增长率449482866376摊薄每股收益元009018069094ROE3972236268资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1深耕复合肥进军新能源611复合肥行业首家上市一体化延伸新能源材料612股权结构稳定管理层经验丰富613四园区协同生产新产能持续推进714盈利能力向好资产负债结构健康82粮食安全背景下复合肥价格中枢上移921落后产能逐步出清人口增长带动需求提升1022芭田复合肥品种丰富品质好毛利高123磷矿石维持高景气硝酸法独树一帜1431磷矿石供应趋紧新能源增量带动价格上涨1432磷酸磷酸一铵产能增长有限景气度有望维持1733硝酸法不产生磷石膏环保及成本优势显著1934硝酸磷肥为起点走环保之路谋持续发展204切入铁锂上游长线布局新能源赛道2141碳中和推动新能源行业发展磷酸铁产业链需求稳定增长2242开启新一轮扩产周期磷酸铁基本面走向宽松2343生产工艺多样铵法上游一体化企业有成本优势2444磷酸铁锂渗透率提升钠电池迎来产业化机遇2645进军磷酸铁锂等新能源材料优势显蓍295盈利预测及评级306风险提示30图表目录图表1公司发展历程6图表2公司股权结构7图表3公司主要化工园区分布7图表4主要产品的产能情况8图表5公司营业收入亿元及同比增速8图表6公司归母净利润亿元及同比增速8图表7公司2022年上半年各项产品收入占比9图表8公司2022年上半年各项产品毛利占比9图表9公司近年费用率情况9图表10公司近年资产负债率9图表11常规化肥产业链10图表12国内复合肥企业有效产能万吨10图表13国内复合肥企业产量万吨10请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表14全球人口变化走势亿11图表15国内种植面积千公顷11图表16主要粮食作物现货价格走势元吨11图表17主要粮食产物种植利润元吨11图表18复合肥原料现货价格走势元吨12图表19复合肥价格及生产利润元吨12图表20公司复合肥主要功能12图表21芭田复合肥主要生产工艺13图表22相关上市公司复合肥业务毛利率13图表23磷矿石上下游产业链14图表24全球磷矿行业用途分布14图表25国内磷矿行业用途分布14图表262021年全球磷矿石储量区域分布情况15图表272021年全球磷矿石产量区域分布情况15图表28我国磷矿石产量情况万吨15图表292022年我国磷矿石产量区域分布15图表30我国磷矿石均价元吨16图表31海外磷矿石FOB价格美元吨16图表32中国磷矿石供需平衡情况万吨16图表33磷酸分类及应用17图表34磷矿石-净化磷酸-工业级磷酸一铵流程图17图表35磷酸产量万吨及湿法路线占比17图表36中国磷酸价格及生产利润元吨17图表37中国磷酸一铵有效产能万吨18图表38中国工业级磷酸一铵产能万吨18图表392021中国工业级磷酸一铵产能分布占比18图表402021中国工业级磷酸一铵下游需求占比18图表41中国磷酸一铵库存情况万吨19图表42中国磷酸一铵价格及生产利润元吨19图表43湿法磷酸生产过程中磷石膏渣生产情况吨19图表44中国磷石膏产量及生产趋势万吨19图表45硝酸磷肥生产工艺流程图20图表46硝酸铵钙颗粒20图表47硝酸铵钙化肥价格20图表48磷酸铁是磷酸铁锂的正极前驱体21图表49磷酸铁锂电池充放电原理21请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表502022年磷酸铁产业链价格统计对比表21图表51全球新能源锂电池需求预测表22图表52磷酸铁磷酸铁锂需求预测表23图表532022中国磷酸铁主要生产企业产能表万吨23图表54磷酸铁产能及产量情况万吨24图表552022国内磷酸铁产能工艺分布24图表56中国磷酸铁供需平衡表万吨24图表57磷酸铁生产工艺24图表58某上市公司钠法磷酸铁原材料成本2022年25图表59芭田股份铵法磷酸铁原材料成本2022年25图表602022年磷酸铁不同工艺生产成本对比图25图表612022年磷酸铁不同工艺利润对比图25图表62国内磷矿石价格元吨26图表63国内磷酸一铵价格元吨26图表64国内硫酸亚铁溶液价格元吨26图表65国内铁粉价格元吨26图表66正极材料性能对比26图表67中国动力电池市场各类电池装机量占比27图表68全球磷酸铁锂和三元正极材料规划产能占比27图表69中国正极材料市场价元吨27图表70中国磷酸铁锂产业链价格及生产利润元吨27图表71中国磷酸铁锂供需平衡情况万吨28图表72钠离子电池工作原理28图表73钠离子电池的突出优势成本29图表74钠离子电池vs锂离子电池vs铅酸电池29图表75与中科院深圳先进院磷基能源材料与技术联合实验室揭牌仪式29图表76公司业务拆分亿元30请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告1深耕复合肥进军新能源11复合肥行业首家上市一体化延伸新能源材料深圳市芭田生态工程股份有限公司是集研发生产销售终端服务为一体的环保型国家级高新技术企业国家科技创新型星火龙头企业总部位于深圳市科技创新孵化基地南山区高新技术园公司主营生产绿色生态肥料成立于1989年并于2007年在深圳证券交易所上市是中国复合肥行业里第一家上市公司股票代码0021702020年公司取得贵州小高寨磷矿采矿权2021年公司新注册贵州芭田新能源材料有限公司进军新能源领域公司属于全国性的专业复合肥主要生产厂商之一是国内复合肥行业第一家上市公司在技术品牌和市场占有率方面居国内前列地位具有较强的市场竞争优势图表1公司发展历程2003年2015年2019年1996年成立首个拓展基地成立广州农财大数据科芭田胶磷矿富集京石多元复肥乌拉山芭田技股份有限公司成立2017年并副产硝酸钙镁年厂更名为深圳2008年转让2006年2012广西芭田生态农业科技纳米水溶肥技术达到国际市芭田复合肥建成国内第一座复成立贵港成立贵州有限公司进入品牌种有机碳产先进水平有限公司合肥高塔芭田芭田植品上市1989年1997年2005年2007年2014年2016年2018年2020年成立深圳京石多成立深圳松成立徐州芭田股份收购北京高塔造粒生产芭田首套国贵州芭田取得元复肥厂深圳岗分公司芭田上市世纪阿姆颗粒复合肥料的产化冷冻法硝小高寨磷矿采芭田总部前身芭田蓝复肥斯方法及设备酸磷肥装置技矿权国家粮问世ZL03139601术通过科技食产业技术创1获得第十成果鉴定芭新中心土壤养分创新深圳八届中国专利优田冷冻法硝酸秀奖磷肥装置整体中心落户芭田技术达到国际先进水平资料来源公司官网华鑫证券研究12股权结构稳定管理层经验丰富董事长黄培钊持有芭田股份2674股权为公司的实际控制人和最终受益人公司高管团队具备丰富的行业与公司治理经验能够准确辨析行业发展脉络及自身战略实施对生产经营的综合把控力强请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表2公司股权结构资料来源企查查华鑫证券研究13四园区协同生产新产能持续推进公司目前主要有四大主要化工园区其中贵州芭田生态工程有限公司位于贵州省黔南布依族苗族自治州瓮安县工业园区产品包括各种复合肥新型肥料贵港市芭田生态有限公司位于广西壮族自治区位于贵港市港北区上江码头产品包括复混复合肥料高浓度掺混肥料有机一无机复混肥料微生物肥料水溶肥料有机肥料徐州市芭田生态有限公司位于江苏省徐州市沛县能源经济技术开发区产品包括多元复合肥和其他肥料北京世纪阿姆斯生物技术有限公司位于北京市海淀区产品包括微生物肥料图表3公司主要化工园区分布资料来源公司年报华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告推进多项在建产能打造新的增长曲线磷酸铁的5万吨年的产能预计将于2022年底建成投产磷矿石的90万吨年产能于2020年1月开始建设目前进展顺利根据项目的投产进度自2022年6月起公司开始出售磷矿石磷矿下半年开始将带来较多的业绩增量磷化工产品磷酸一铵磷酸预计会在4季度起销售新能源产线计划在3季度末4季度初建成经过产品调试产品验证等流程产品的销售预计会在2023年体现未来公司将继续深入构建磷化工上下游一体化2023年公司小高寨磷矿项目开采量将提升至平均3000-6000吨天未来公司会扩建10万吨年的磷酸铁产能最终还要再扩建15万吨年的磷酸铁产能硝酸硝酸铵钙净化磷酸等产品也有进一步扩产计划图表4主要产品的产能情况资料来源公司公告环评报告wind同花顺华鑫证券研究14盈利能力向好资产负债结构健康2022年由于国际上地缘政治冲突等因素全球化肥价格达近十年新高给营业收入带来了较大的增长2022年前三季度公司营业总收入为2103亿元上年同期为1731亿元同比增长215归母净利润为083亿元同比增长4218扣非后归母净利润为071亿元同比增长30952021年公司实现营业收入2485亿元同比增长168归母净利润为081亿元同比比增长44图表5公司营业收入亿元及同比增速图表6公司归母净利润亿元及同比增速3025103002025082501520200100615150504101000025-5500-10000201720182019202020212022Q320182019202020212022Q3营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究公司主要产品中复合肥系列贡献毛利占比九成以上是公司主要的利润来源随着公司磷矿采选及下游磷化工业务蓬勃开展未来化肥业务营收及毛利占比有望大幅下降请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表7公司2022年上半年各项产品收入占比图表8公司2022年上半年各项产品毛利占比磷矿采选磷矿采选13化学肥料制化学肥料制造业造业9997资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究期间费用率持续下降资产负债结构健康2022年前三季度公司销售费用管理费用财务费用分别为086亿元082亿元015亿元费率长期以来均呈现下降趋势研发费用为026亿元同比增长18公司近年资产负债率维持在50以下资产负债结构健康图表9公司近年费用率情况图表10公司近年资产负债率1010088066044022000销售费用管理费用芭田股份新洋丰云天化川发龙蟒研发费用财务费用资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究2粮食安全背景下复合肥价格中枢上移复合肥料是指含有两种或两种以上营养元素的化肥常见造粒工艺为滚筒造粒氨化造粒喷浆造粒高塔造粒四种可分为物理合成及化学合成复合肥复合肥具有营养成分高物理性状好施肥方便等优点复合肥主要作用在于作物高产稳产基层农需弹性较弱在化肥产业链中复合肥是终端产品氮磷钾三养分是复合肥的核心上游主要原料为尿素一铵氯化钾价格主要受供需原料政策等因素影响在消费端与磷酸二铵存有一定的替代性请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表11常规化肥产业链资料来源百川盈孚华鑫证券研究21落后产能逐步出清人口增长带动需求提升2022年国内复合肥生产产能约6000万吨实际产量约为2500万吨行业整体开工率仅有40左右行业产能过剩随着行业竞争激烈叠加环保政策趋严原材料价格上涨等因素复合肥行业盈利能力一般边小微亏老旧产能陆续退出近些年复合肥关停的企业以老旧产能为主复合肥大省山东江苏地区复合肥退出产能较多图表12国内复合肥企业有效产能万吨图表13国内复合肥企业产量万吨6000123500151030001055008250065200050004015002-5450001000-10-25004000-40-15201720182019202020212022201720182019202020212022E有效产能同比增速右轴产量同比增速右轴资料来源百川盈孚华鑫证券研究资料来源百川盈孚华鑫证券研究人口持续增长提振粮食及化肥需求据联合国粮农组织统计全球耕地面积增长空间有限未来极限可能在120亿亩人口持续增长下人均耕地减少对粮食产量提出了更高的要求而粮食产量的提高依赖农资品的持续投入全球肥料需求较为刚性全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥长期需求向上据国家统计局公布数据2020年全国农作物播种面积为167亿公顷同比2019年增加094结束了连续4年的下降趋势预计农作物种植面积的提升将为化肥开辟新的增量空间请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表14全球人口变化走势亿图表15国内种植面积千公顷180000100170000801600001500006014000040130000201200001100000100000201620172018201920202021全球人口总数中国印度农作物总播种面积粮食作物播种面积资料来源世界银行华鑫证券研究资料来源国家统计局华鑫证券研究复合肥需求与种植业景气度息息相关农产品价格会改变作物的种植面积和单位面积化肥施用量农产品价格和种植利润是农资行业需求端的主驱动同时生产企业的产能建设节奏会阶段性造成过剩或者供应不足从2014年开始主要粮食作物的种植利润就有所下降甚至部分粮食作物的种植利润已到负值从2020年开始大部分品种种植利润回升四大粮食产物的现货价格也明显上涨驱动化肥需求走强图表16主要粮食作物现货价格走势元吨图表17主要粮食产物种植利润元吨7000500600040030050002004000100300002000-1002002年2005年2008年2011年2014年2017年2020年1000-2000-300200914201314201714202114-400小麦玉米早稻大豆小麦玉米大豆稻谷资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究2021年以来复合肥价格一路上行尤其在2022年8月突破4000元吨历史高点受欧美俄乌战争和新冠疫情的影响天然气供给缺口越来越大欧洲能源危机进一步发酵能源危机对于化肥产业的冲击可谓巨大仅在7月份欧洲就有10家化肥厂关闭或减产由于能源成本飙升全球化工龙头企业巴斯夫以及两家波兰公司也加入了减产的行列研究机构CRUGroup分析师ChrisLawson表示欧洲约38的关键化肥原料的产能现在被削减或完全削减并且化肥制造商YaraInternationalKSAGBorealisAG和FertiglobePlc均警告称接下来欧洲将进一步限制化肥产量2022年6月美国农业部发布了价格上涨对全球肥料市场的影响和后果报告7月国际化肥工业协会IFA发布了中期肥料展望2022-2026报告两份报告均预测今明两年全球化肥供应压力仍存肥料价格将维持高位请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告图表18复合肥原料现货价格走势元吨图表19复合肥价格及生产利润元吨6000500080060050004000400400030002003000200002000-20010001000-40000-6002016-01-012019-01-012022-01-012016-01-012019-01-012022-01-01磷酸一铵氯化钾硫酸钾尿素生产利润右轴复合肥资料来源wind百川盈孚华鑫证券研究资料来源wind百川盈孚华鑫证券研究22芭田复合肥品种丰富品质好毛利高芭田秉承给作物吃好让人体健康的理念以磷矿资源为基础农业大数据为支撑专注植物营养链和健康农业用肥的研发服务及运营截止2021年芭田股份拥有植物吃好人体健康土壤健康环保等健康农业用肥和其它肥料共500余个品种产品线覆盖全国所有经济作物及优质高价值粮食作物通过好肥料好服务的运营使肥料利用率农产品品质和营养价值对比普通肥料提升10-20图表20公司复合肥主要功能资料来源公司官网华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告公司依靠项目成果以及整合集成骤冷成型工艺技术实现冠肥产品批量生产通过热法选矿工艺技术研发生产以硝酸钙为主的硝酸钾钙镁肥系列产品还生产高塔复合肥冷融复合肥转鼓复合肥硝酸磷肥等图表21芭田复合肥主要生产工艺工艺名称主要原料产品特点肥料中的含水量较低水溶速度较快含有的养分基本一尿素硝基复肥硫酸钾氯高塔复合肥生产工艺致且养分能够均匀释放肥效持续时间较长更容易被作化钾磷酸一铵物吸收溶解度和肥效上优势突出螯合集成骤冷技术锁住有机养分尿素硝基复肥硫酸钾氯冠肥生产工艺与矿物质提升了营养利用率能让作物同时吸收到有机化钾磷酸一铵矿物营养使用冷融技术每颗肥粒营养冷却保鲜多元营养性水溶冷融复合肥生产工艺氮肥磷肥钾肥性较好作物能直接快速高效的吸收早上市肥料颗粒包裹均匀圆整光洁度高成型度好产品品质转鼓复合肥生产工艺氮肥磷肥钾肥较高把磷矿中的矿物质变成水溶性聚合磷聚合镁等作物施用硝酸磷肥生产工艺磷矿石硝酸后营养可快速抵达作物根系让作物多吸收同时能有效减少部分营养物质被土壤固定提高肥料利用率改善土壤资料来源公司年报华鑫证券研究芭田经过长期的科研攻关创新出芭田独有的硝酸萃取磷工艺使得芭田产品的聚合磷达到18-25优于进口肥8-15的聚合率肥料见效快且不过猛肥效更持久在复合肥价格与复合肥业务的毛利率上芭田股份也体现出极强的竞争力图表22相关上市公司复合肥业务毛利率30252015105020132015201720192021芭田股份新洋丰史丹利云图控股资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告3磷矿石维持高景气硝酸法独树一帜31磷矿石供应趋紧新能源增量带动价格上涨磷矿石是含磷的矿石多产于沉积岩也有产于变质岩和火成岩磷是重要的化工原料也是农作物生长的必要元素工业用磷必须大量从磷矿中提取用于制造黄磷赤磷磷酸磷肥磷酸盐磷化工是指以磷矿石为原料通过化学方法将矿石中的磷元素加工成可为人所用的产品的化工子行业其基础原料主要是磷矿石和硫磺图表23磷矿石上下游产业链资料来源隆众资讯华鑫证券研究磷矿石的用途较为宽泛主要用于制取磷肥也可以用来制造黄磷磷酸磷化物及其他磷酸盐类以用于医药食品火柴染料制糖陶瓷国防等工业部门图表24全球磷矿行业用途分布图表25国内磷矿行业用途分布其他1070其他磷化物22洗涤剂4饲料添加剂330黄磷7磷复肥71肥料82资料来源观研报告华鑫证券研究资料来源百川盈孚华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告全球磷矿石分布不均匀主要集中于摩洛哥中国埃及等几个国家根据USGS数据2021年全球磷矿资源储备约710亿吨其中摩洛哥位居第一磷矿石储量500亿吨占比704是世界上磷矿资源最富集的地区其次是中国磷矿石储量为32亿吨与摩洛哥相比绝对量较小不过在产量方面各国磷矿产量与其资源储备并不匹配截止2021年底除摩洛哥外磷矿产量居前的分别是中国美国俄罗斯三者储量不足7但是贡献了全球产量的55约12亿吨图表262021年全球磷矿石储量区域分布情况图表272021年全球磷矿石产量区域分布情况其他18其他17阿尔及利亚刚果金33中国39沙特4埃及4约旦4中国5俄罗斯6摩洛哥70美国10摩洛哥17资料来源观研报告华鑫证券研究资料来源观研报告华鑫证券研究由于磷矿具有不可再生性不可循环利用性等特点属一次性矿产资源部分国家开始控制本国磷矿石产量采取向海外进口磷矿石限制出口等方式来保护本土资源例如我国于2008年颁布关于将磷矿石纳入出口配额许可证管理的公告对磷矿石出口进行配额管理美国磷矿石产量从21世纪初的约3500万吨下降至2021年的2200万吨下降幅度达37整体来看全球磷矿行业供应趋紧将成为大势所趋我国自然资源部已经将磷矿石列入24种国家战略性矿产目录之一2017-2020年我国磷矿石产量持续下降2021年受价格提升刺激产量回升至103亿吨同比增长16随着中央生态环境保护督察组通报部分城市推进磷石膏资源化综合利用不力污染问题突出2022年磷矿石产量增速放缓全年产量预计与2021年持平在环保趋严资源紧张的背景下三磷整治或将持续磷矿石产量放量进度承压图表28我国磷矿石产量情况万吨图表292022年我国磷矿石产量区域分布1600030其他地区11400020120001000010800006000-10华中地区400048-20西南地区2000510-30产量磷矿石同比增速右轴资料来源wind华鑫证券研究资料来源百川盈孚华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告2021年3月以来国内磷矿石价格持续上涨截至2022年底磷矿石30品位市场均价为1050元吨为历史至高点较去年同期的620元吨上涨430元吨或70市场供应持续呈现紧张状态而且下游磷肥磷酸盐以及新能源磷酸铁锂的高景气发展无疑又对磷矿石需求方面形成支撑促使磷矿石紧张局面再度加剧磷矿石海外价格同创历史新高2022年3月以来俄乌地缘政治冲突使得海外磷矿石供给收紧叠加海外疫情反复加剧了粮食危机拉动了海外磷矿石价格跳涨目前磷矿石CFR印度价格为305美元吨FOB约旦价格为204美元吨远高于国内价格水平图表30我国磷矿石均价元吨图表31海外磷矿石FOB价格美元吨3501200300100025080020060015040010050200002021127202237202267202297磷矿石FOB约旦68-70BPL磷矿石CFR印度68-70BPL资料来源卓创资讯华鑫证券研究资料来源百川盈孚华鑫证券研究长期来看我国磷矿石新增规划产能或接近4000万吨但大部分项目处于建设初期投产时间在2025年及以后在环保督察安全生产检查趋严背景下2025年前磷矿石实际产量释放有限下游新能源材料对磷矿石需求增量扩大且确定性强至2025年需求占比将由2021年的1提升至7叠加国内磷矿石品位逐渐降低的大背景下2025年前磷矿石有望维持较大供需缺口景气中枢上移图表32中国磷矿石供需平衡情况万吨资料来源wind卓创资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告32磷酸磷酸一铵产能增长有限景气度有望维持磷酸是磷化工最主要的基础产品产业链最重要的中间体根据纯度及含杂质量不同磷酸可分为电子级工业级食品级等下游涵盖磷酸盐磷肥三氯化磷五氯化磷等图表33磷酸分类及应用资料来源华经产业研究院华鑫证券研究磷酸制备工艺分为湿法工艺和热法工艺热法磷酸是利用硅石和焦炭的混合物在高温下将磷矿还原并产生黄磷再经氧化水合制得高浓度磷酸热法磷酸下游主要应用于电子级食品级磷酸和磷酸盐湿法磷酸是用硫酸溶解磷矿粉经过过滤脱氧除杂萃取精华制得磷酸期间会产生副产品磷石膏和氟化氢湿法磷酸下游主要应用于磷肥工业级磷酸和磷酸盐湿法磷酸成本低能耗小轻污染可以充分利用中低品位磷矿资源符合当前我国磷化工行业追求目标将是未来工业级磷酸一铵主要直接原料来源图表34磷矿石-净化磷酸-工业级磷酸一铵流程图资料来源华经产业研究院华鑫证券研究湿法磷酸正处于逐步替代热法磷酸的阶段热法磷酸除能耗高污染大成本高等限制因素外其原料黄磷也受到国家三磷整治影响产量处于不断收缩状态热法磷酸自2017年以来产能不断下降湿法净化磷酸路线由于存在较高技术壁垒目前仍处于逐步替代阶段短期内大规模产能投放的概率较小图表35磷酸产量万吨及湿法路线占比图表36中国磷酸价格及生产利润元吨2005025000100004020000800015060003015000100400020100002000501050000000-20002016201720182019202020212022201713201913202113热法湿法湿法占比右轴中国磷酸税前毛利右轴磷酸价格资料来源百川盈孚华鑫证券研究资料来源卓创资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告中国磷酸一铵产能相对稳定2021年中国磷酸一铵产能约1871万吨比2020年增加了151万吨2021年中国工业级磷酸一铵产能2285万吨新增产能43万吨同比2020年增涨18822018-2021年中国工业级磷酸一铵产能复合增长率在1773图表37中国磷酸一铵有效产能万吨图表38中国工业级磷酸一铵产能万吨30001025025525002002002000-5150151500-10100101000-15505500-200-25002017201820192020202120222018201920202021磷酸一铵有效产能同比增速右轴产能新增产能增长率右轴资料来源百川盈孚华鑫证券研究资料来源智研咨询华鑫证券研究2021年国内工业级磷酸一铵生产企业24家左右从产能分布情况来看我国工铵生产工厂主要集中在四川湖北贵州云南等地区工业级磷酸一铵下游消费区域主要集中在新疆华中及华东地区主要应用在水溶肥等农需领域其占比约3826图表392021中国工业级磷酸一铵产能分布占比图表402021中国工业级磷酸一铵下游需求占比电池等饲料食品山东安徽河北1313097044云南151医药印刷四川34196水溶肥等农需383贵州153阻燃灭火剂123湖北320出口286资料来源智研咨询华鑫证券研究资料来源智研咨询华鑫证券研究磷酸一铵景气度有望维持但需要关注产能端的资本开支和环保政策的松紧需求端农产品价格周期运行的阶段就目前库存水平和环保政策只要农产品价格不因过剩岀现趋势性下跌磷酸一铵的景气度或可长期维持请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告图表41中国磷酸一铵库存情况万吨图表42中国磷酸一铵价格及生产利润元吨60500012005010004000408003030006002020004001020010000020191120191112020912021712022510-200201758201958202158中国磷酸一铵农用企业库存中国磷酸一铵港口库存磷酸一铵税前毛利右轴磷酸一铵价格资料来源卓创资讯华鑫证券研究资料来源卓创资讯华鑫证券研究33硝酸法不产生磷石膏环保及成本优势显著磷石膏是湿法磷酸工艺中产生的固体废弃物其成分主要为二水硫酸钙磷石膏产生量与湿法磷酸产量成正相关据中国建筑材料联合会数据显示2019年中国磷石膏产量为7500万吨目前磷石膏综合利用产品仍以附加值较低的传统建材为主2019年中国磷石膏利用量为3000万吨综合利用率不足40由于以磷石膏为原料的综合利用产品远离消费市场运输半径较短消费市场具有地域限制物流费用等因素增加了产品的使用成本加之前期的大量堆存磷石膏堆存量仍呈逐年增加的态势图表43湿法磷酸生产过程中磷石膏渣生产情况吨图表44中国磷石膏产量及生产趋势万吨5451000050480004060003034000202120001010002010201120122013201420152016201720182019湿法磷酸磷石膏产量利用量利用率右轴资料来源中国建筑材料联合会华鑫证券研究资料来源前瞻产业研究院华鑫证券研究以渣定产的磷石膏处理措施限制磷化工进一步扩张在湿法磷酸生产流程中会伴随大量的副产物磷石膏产生磷石膏呈强酸性且往往含有氟及重金属等污染物一旦渗漏对地下水安全形成严重威胁多个省份实施了以渣定产措施限制了磷化工的扩张国家发展和改革委于2022年2月发布了高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南2022版文件指出当前磷铵行业改造升级工作方向主要包括开发硝酸法磷肥工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术节约硫资源不产生磷石膏请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告34硝酸磷肥为起点走环保之路谋持续发展芭田股份于2012年注册成立贵州芭田子公司立誓建设国际一流的第一套国产化硝酸磷肥装置2012年6月贵州芭田与华景化工签订协议共同开发硝酸磷肥与硝酸铵钙工艺技术2015年5月18日硝酸磷肥装置全流程打通产岀第一颗硝酸磷肥2015年5月26日氨化硝酸钙装置全流程打通产岀第一颗硝酸铵钙公司冷冻法硝酸磷酸工艺关键专利ZL2013101452459一种硝酸分解磷矿溶液纯化的方法荣获第二十二届中国专利优秀奖同时公司仍在加大硝酸法服务新能源材料项目的研发投入图表45硝酸磷肥生产工艺流程图资料来源公司年报华鑫证券研究芭田硝酸磷肥工艺不但使磷矿的分解率提髙至995以上而且将副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品售价在1500元吨左右开启了让磷矿资源最大化利用的先河针对磷矿反浮选工艺存在尾矿堆积问题结合目前硝酸磷肥装置对磷精矿原料的需求开发了磷矿弱酸性硝酸浸取制取碳酸钙镁硝酸铵钙镁低镁磷精矿的工艺技术与冷冻法硝酸磷肥工艺结合使磷矿中磷钙镁等所有元素得以充分利用并且无尾矿和磷石膏产生图表46硝酸铵钙颗粒图表47硝酸铵钙化肥价格资料来源百度华鑫证券研究资料来源爱采购华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效