投资要点
　　金辰股份：2023年HJT设备有望获5GW订单，TOPCon设备已形成小批量订单
　　据12月15日公司2022年第三季度业绩说明会（上证路演中心）
　　1） HJT设备：预计2023年获5GW订单，客户验证顺利、产业化有望提速
　　产品端——公司微晶工艺腔在国内头部客户进行测试。量产设备已经发到客户，现进行安装测试，预计3个月之内会出数据。
　　订单端——2023上半年主要头部客户较好数据出来后，将进入市场争取订单，预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且公司未来将具备提供HJT整线方案能力。
　　产业端——2022年11月隆基宣布其自主研发的硅HJT电池转换效率达26.81%，打破世界纪录（此前26.7%为日本公司创造），预计HJT电池产业化有望提速。
　　2）TOPCon设备：公司具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺。其中管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利、并已经形成小批量的国内客户TOPCON用管式PECVD设备订单。
　　厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞
　　1）HJT设备：预计2023年HJT单W成本与PERC打平，2025年HJT设备订单市场空间超600亿。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备订单空间有望超600亿元，2020-2025年CAGR为98%，公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。
　　2）TOPCon设备：2023-2025年为TOPCon扩产高峰期，年均设备市场达369亿元。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。
　　3）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年初将逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。
　　4）扩充产能：公司计划投资4亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能。同时公司秦皇岛子公司投资4亿元用于层压机扩产，彰显未来组件设备订单信心。
　　盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部
　　预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增51%/131%/92%，对应PE为110/48/25倍。看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。
　　风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

研究报告全文：证券研究报告点评报告光伏设备金辰股份603396报告日期2022年12月15日HJTTOPCon设备将进入订单收获期向电池整线供应商进军金辰股份点评报告投资要点投资评级买入维持金辰股份2023年HJT设备有望获5GW订单TOPCon设备已形成小批量订单据12月15日公司2022年第三季度业绩说明会上证路演中心分析师王华君执业证书号S12305200800051HJT设备预计2023年获5GW订单客户验证顺利产业化有望提速wanghuajunstockecomcn产品端公司微晶工艺腔在国内头部客户进行测试量产设备已经发到客户现进行安装测试预计3个月之内会出数据分析师李思扬执业证书号S1230522020001订单端2023上半年主要头部客户较好数据出来后将进入市场争取订单预lisiyangstockecomcn计2023年底前可拿到5GW左右订单且公司未来将具备提供HJT整线方案能力产业端2022年11月隆基宣布其自主研发的硅HJT电池转换效率达2681基本数据打破世界纪录此前267为日本公司创造预计HJT电池产业化有望提速收盘价86452TOPCon设备公司具备交付全部管式热制程真空设备和工艺其中管式总市值百万元1004272PECVD样机已在晶澳东方日升晶科等客户试用进展顺利并已经形成小批总股本百万股11617量的国内客户TOPCON用管式PECVD设备订单厚积薄发光伏HJTTOPCon设备均迈向头部组件设备龙头将二次腾飞股票走势图1HJT设备预计2023年HJT单W成本与PERC打平2025年HJT设备订单市金辰股份上证指数场空间超600亿公司首台量产微晶设备已成功交付正在进行中试量产级别6验证我们预计2025年HJT设备订单空间有望超600亿元2020-2025年CAGR-10-25为98公司PECVD设备产能大成本低设备进展有望超预期-412TOPCon设备2023-2025年为TOPCon扩产高峰期年均设备市场达369亿-56元公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家管式PECVD样机已-7222012202220322042205220722082209221022112212在晶澳东方日升晶科等客户试用进展顺利我们预计2023-2025年为2112TOPCon扩产高峰期合计市场规模1107亿元年均369亿元公司将受益相关报告3投实验线向N型电池组件设备一体化供应商布局公司投资102亿元建设高效电池高效组件研发实验室2023年初将逐步贯通为高效电1拟4亿扩层压机产能光伏池组件研发测试提供完整平台电池组件设备齐发力金辰股份点评报告202211284扩充产能公司计划投资4亿元建金辰智能制造华东基地同时拟自有资金2苏州智能制造基地获土地使投设全资子公司南通金诺借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能同时用权光伏电池片组件设备加公司秦皇岛子公司投资4亿元用于层压机扩产彰显未来组件设备订单信心速腾飞金辰股份点评报告盈利预测及估值看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部20221117预计公司2022-2024年净利润为092141亿元同比增51131923持续加码研发期待HJT和对应PE为1104825倍看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部组件TOPCon设备进入收获期金辰股份点评报告20221028设备龙头将迎二次腾飞维持买入评级风险提示HJTTOPCon电池设备推进速度不达预期下游扩产不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1610229540306580-52437663归母净利润6192212407-515113192每股收益元06081835PE1571104825资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分金辰股份603396点评报告可比公司盈利预测与估值表1重点推荐公司盈利预测及估值日期20221215EPS元PE2021A公司代码股价元总市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE迈为股份30075142507353753881294380483312525捷佳伟创300724115140121293746404031256714平均416040299620金辰股份603396865100060818351571104825725资料来源Wind浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分金辰股份603396点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2630346652927918营业收入1610229540306580现金426344338369营业成本1124161227334385交易性金融资产182000营业税金及附加13183252应收账项73794314432120营业费用6387153250其它应收款13306180管理费用105150264431预付账款5496164245研发费用130161262395存货937177330074823财务费用142871112其他280280280280资产减值损失7492161263非流动资产326547776942公允价值变动损益2222金额资产类0000投资净收益2222长期投资0121其他经营收益147910固定资产203298429562营业利润104157366705无形资产11111112营业外收支2222在建工程10160247271利润总额106159367707其他101768796所得税284297186资产总计2955401260678860净利润78117271521流动负债1492242542086477少数股东损益172659114短期借款29088518752606归属母公司净利润6192212407应付款项54377813192116EBITDA137201458850预收账款4044726131335EPS最新摊薄055079182350其他256290400419非流动负债166710主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他166710成长能力负债合计1508243142156486营业收入5176425875586327少数股东权益4873132246营业利润23515179132169289归属母公司股东权1400150817202127归属母公司净利润50625087130609241益负债和股东权益2955401260678860获利能力毛利率3016297832173336现金流量表净利率483511672792百万元20212022E2023E2024EROE49260612321927经营活动现金流83578685398ROIC4895638821264净利润78117271521偿债能力折旧摊销23182635资产负债率5103605869477321财务费用142871112净负债比率1981365344574026投资损失2222流动比率176143126122营运资金变动271133497速动比率113070054048其它16972810841562营运能力投资活动现金流18583241191总资产周转率063066080088资本支出28261241191应收账款周转率259259296304长期投资5301应付账款周转率312358383375其他16318200每股指标元筹资活动现金流431578920620每股收益055079182350短期借款90595990731每股经营现金-071-497-589-342长期借款0000每股净资产1203129714791829其他3411670111估值比率现金净增加额16482732PE157181095847522470PB718666585473EVEBITDA10249530525641477资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分金辰股份603396点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分