货币市场与货币政策方面，11月，央行MLF与逆回购中标利率维持稳定，缩量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼7390亿元。关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整，于月中与月末上行至7天逆回购中标利率上方；LPR报价与前值持平，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈上行趋势。整体来看，11月资金面总体平稳；央行缩量平价续作MLF，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。接下来，央行将加大稳健货币政策实施力度，着力支持实体经济，保持流动性合理充裕，支持重点领域和薄弱环节融资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
　　利率债市场方面，从一级市场来看，11月国债和政策性银行债净融资共实现7341.8亿元，较上月增加4544.49亿元；10年期国债与政策性银行债发行利率均环比上升。11月地方债共发行2468.94亿元，实现净融资-1324.04亿元，较上月减少-5768.45亿元；新增专项债发行455.07亿元，较上月减少3824.02亿元。今年新增专项债发行已入尾声，已发行的新增专项债多投向基建领域，相关项目开工建设将带动基建投资增长，从而拉动投资与消费增长。
　　从利率债二级市场来看，10月国债与国开债成交活跃度环比上升；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内显著上行；主要中长期地方政府债到期收益率走势相对平稳；随着中国国债收益率上行，中美、中英利差倒挂的情况有所缓解，中德利差也渐趋走阔；美元指数下跌，人民币贬值压力减轻，12月美联储如期放缓加息步伐，但上调利率峰值预期，预计人民币币值反弹态势或难延续。
　　综合来看，在市场预期修复的带动下，11月利率债收益率呈上行走势，月末10年期国债收益率回升至2.8850%。但受新冠肺炎疫情冲击，当前经济基本面修复基础不牢。需求端，11月金融数据依旧偏弱，实体融资需求不足，居民中长期贷款需求尤其疲弱；11月出口跌幅进一步扩大，当月出口同比增速为-8.7%，较上月下滑8.4个百分点；11月房价环比续降，但30大中城市商品房成交面积环比上涨6.9%，接连出台的地产政策有助于帮助房企化解信用风险与流动性危机，推动地产市场回暖。供给端，疫情多点散发导致物流不畅、企业生产活动受限。此外，央行已决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，这一举措在补充流动性、提振信贷需求的同时，也有助于稳定债券市场预期。综合当前经济基本面情况与后续降准落地影响，预计后续利率债收益率走势难以继续上行，或将维持相对稳定。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、房地产市场、国际油价等重要变量。
　　

研究报告全文：远东研究债市运行2022年12月15日作者冯祖涵陈浩川简奖平预期修复十年期国债收益率大幅上行邮箱researchfecrcomcn2022年11月利率债市场运行报告摘要货币市场与货币政策方面11月央行MLF与逆回购中标利率维持稳定缩量平价续作MLF公开市场操作和MLF共实现净回笼7390亿元关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整于月中与月末上行至7天逆回购中标利率上方LPR报价与前值持平1年期LPR为3655相关研究报告年期以上LPR为43Shibor利率与同业存单到期收益率均呈上行趋势整12022年10月利率债市体来看11月资金面总体平稳央行缩量平价续作MLF下调金融机构存款准备金率025个百分点接下来央行将加大稳健货币政策实施力度着力场运行报告20221115支持实体经济保持流动性合理充裕支持重点领域和薄弱环节融资推动经22022年9月利率债市场济实现质的有效提升和量的合理增长运行报告20221015利率债市场方面从一级市场来看11月国债和政策性银行债净融资共实现亿元较上月增加亿元年期国债与政策性银行债发32022年8月利率债市7341845444910行利率均环比上升11月地方债共发行246894亿元实现净融资-132404亿场运行报告2022915元较上月减少-576845亿元新增专项债发行45507亿元较上月减少42022年7月利率债市382402亿元今年新增专项债发行已入尾声已发行的新增专项债多投向基场运行报告2022815建领域相关项目开工建设将带动基建投资增长从而拉动投资与消费增长从利率债二级市场来看10月国债与国开债成交活跃度环比上升10年52022年6月利率债市期国债收益率与10年期国开债收益率于月内显著上行主要中长期地方政府场运行报告2022715债到期收益率走势相对平稳随着中国国债收益率上行中美中英利差倒挂62022年5月利率债市的情况有所缓解中德利差也渐趋走阔美元指数下跌人民币贬值压力减轻场运行报告202261512月美联储如期放缓加息步伐但上调利率峰值预期预计人民币币值反弹态势或难延续综合来看在市场预期修复的带动下11月利率债收益率呈上行走势月末10年期国债收益率回升至28850但受新冠肺炎疫情冲击当前经济基本面修复基础不牢需求端11月金融数据依旧偏弱实体融资需求不足居民中长期贷款需求尤其疲弱11月出口跌幅进一步扩大当月出口同比增速为-87较上月下滑84个百分点11月房价环比续降但30大中城市商品房成交面积环比上涨69接连出台的地产政策有助于帮助房企化解信用风险与流动性危机推动地产市场回暖供给端疫情多点散发导致物流不畅企业生产活动受限此外央行已决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点这一举措在补充流动性提振信贷需求的同时也有助于稳定债券市场预期综合当前经济基本面情况与后续降准落地影响预计后续利率债收益率走势难以继续上行或将维持相对稳定后续可密切关注疫情形势俄乌冲突房地产市场国际油价等重要变量请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日目录一货币市场与货币政策2一央行缩量平价续作MLF月内净回笼7390亿元2二11月资金面平稳LPR继续持稳3三货币政策加大稳健货币政策实施力度着力支持实体经济6二利率债市场运行7一一级市场与财政政策7三总结与展望15116请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日一货币市场与货币政策一央行缩量平价续作MLF月内净回笼7390亿元2022年11月下称11月央行公开市场操作简称OMO不包含CBS和MLF含TMLF共实现净回笼7390亿元其中逆回购投放量为8050亿元逆回购到期13940亿元MLF含TMLF投放8500亿元MLF含TMLF回笼10000亿元见表1表1公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼截至2022年11月30日单位亿元货币净国库现国库现金正回购正回购逆回购MLF投放MLF到期时间逆回购投放投放金定存到期投放到期到期含TMLF含TMLF2021年9月590070070000118005900600060002021年10月1600700700001390012300500050002021年11月-5700070000153002030010000100002021年12月-320007000088006800500095002022年1月600000001690012900700050002022年2月100000001260012600300020002022年3月-23007000001060014600200010002022年4月-710070000022008600150015002022年5月-100000020002100100010002022年6月4000000061002100200020002022年7月-39404000008405180100010002022年8月-206040040000460520400060002022年9月718004000010000420400060002022年10月-5800000959010170500050002022年11月-73900000805013940850010000数据来源Wind资讯远东资信整理具体来看11月第一周受跨月因素影响逆回购到期规模达到8400亿元11月上半月鉴于市场流动性相对充裕央行开展逆回购操作规模相对较小连续多日投放的逆回购规模在200亿元以下下半月受1万亿元MLF到期影响央行加大逆回购投放规模最终央行于月内实现逆回购净回笼5890亿元央行于11月15日开展8500亿元中期借贷便利MLF操作期限1年中标利率为275较上月持平以对冲15日到期的10000亿元MLF除此次开展的8500亿元MLF操作外11月以来央行已通过抵押补充贷款PSL科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量同日央行开展1720亿元7天逆回购操作中标利率为200与前次持平216请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日3000逆回购国库现金定存MLF含TMLF右轴100007500200050001000250000-2500-1000-5000-2000-7500-3000-100002022-11-102022-11-132022-11-262022-11-292022-11-022022-11-032022-11-042022-11-052022-11-062022-11-072022-11-082022-11-092022-11-112022-11-122022-11-142022-11-152022-11-162022-11-172022-11-182022-11-192022-11-202022-11-212022-11-222022-11-232022-11-242022-11-252022-11-272022-11-282022-11-302022-11-01图12022年11月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼正值为投放负值为回笼单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理此外为提高商业银行永续债的市场流动性支持商业银行发行永续债补充资本增强金融服务实体经济的能力中国人民银行于11月30日开展了央行票据互换CBS操作操作量为50亿元期限3个月费率为01011月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共640亿元其中隔夜期540亿元7天期100亿元期末常备借贷便利余额为405亿元常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用有利于维护货币市场利率平稳运行隔夜7天1个月常备借贷便利利率分别为285300335此外11月国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3675亿元期末抵押补充贷款余额为31699亿元抵押补充贷款连续三个月净新增且11月净新增规模进一步扩大二11月资金面平稳LPR继续持稳11月15日央行公开市场7天逆回购操作中标利率为20与前值持平银行间市场7天回购利率R007多在央行7天逆回购中标利率下方调整于月中与月末上行至7天逆回购中标利率上方银行间存款类机构以利率债为抵押的7天回购利率DR007整体走势与R007相近具体来看R007月内多在16-19的区间内调整并于月中与月末大幅上行11月15日升至20上方后有所回落月末升至22646DR007整体走势与R007相似多在16-18的区间内运行于11月16日升至20以上后有所回落月末升至20203R007-DR007价差于11月末走阔至2443BP11月DR007的月内均值为17843较央行7天逆回购中标利率低2157BP以上针对关键货币资金价格的观察反映了11月资金面总体平稳7天回购利率受月内一万亿MLF到期与月末跨月资金需求因素影响有所上行316请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日70R007-DR007右轴R007DR007央行7天逆回购中标利率300602505020040150301002010500002022-02-132022-03-302022-10-262021-10-162021-10-312021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-142022-01-292022-02-282022-03-152022-04-142022-04-292022-05-142022-05-292022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-272022-09-112022-09-262022-10-112022-11-102022-11-252021-10-01图2R007DR007利率及利差单位BP数据来源Wind资讯远东资信整理信贷市场方面11月20日全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3655年期以上LPR为43与前值持平LPR继续维持前值不变主要是由于其定价基准MLF中标利率保持不变且近期资金市场利率快速上行报价行缺乏进一步调降贷款利率的动力11月不同期限Shibor利率快速上行见图3截至11月31日3个月期6个月期和1年期Shibor利率分别较上月末上升448BP424BP和398BP11月同业存单到期收益率也呈现上行趋势见图4其中AA级1年期和AAA级1年期同业存单收益率与上月末相比分别上升4962BP和5462BPShibor3MShibor6MShibor1Y38343026221814102021-09-162021-10-012021-10-162021-10-312021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-142022-01-292022-02-132022-02-282022-03-152022-03-302022-04-142022-04-292022-05-142022-05-292022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-272022-09-112022-09-262022-10-112022-10-262022-11-102022-11-252021-09-01图3Shibor利率走势单位数据来源Wind资讯远东资信整理416请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日50同业存单到期收益率AAA3个月同业存单到期收益率AAA6个月45同业存单到期收益率AAA1年同业存单到期收益率AA6个月同业存单到期收益率AA1年同业存单到期收益率AA3个月403530252015102021-12-152022-02-132022-06-282021-09-162021-10-012021-10-162021-10-312021-11-152021-11-302021-12-302022-01-142022-01-292022-02-282022-03-152022-03-302022-04-142022-04-292022-05-142022-05-292022-06-132022-07-132022-07-282022-08-122022-08-272022-09-112022-09-262022-10-112022-10-262022-11-102022-11-252021-09-01图4同业存单到期收益率走势单位数据来源Wind资讯远东资信整理从同业存单的发行与到期来看11月份发行量为178588亿元环比增加5710亿元净融资额为-3533亿元环比减少837亿元未来3个月12月-2月每月分别有152412亿元87451亿元和191363亿元到期见图530000总发行量总偿还量2500020000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月912345678912111010121112年年年年年年年年年年年年年年年年年年202120222022202220222022202220222022202220232023202120222021202220222021图5同业存单的发行与到期数据截至2022年11月30日单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理信贷与社融方面11月金融数据依旧偏弱实体融资需求仍显不足11月新增人民币贷款12100亿元同比少增596亿元11月社会融资规模增量19900万亿元比上年同期少6109亿元从信贷期限结构来看企事业中长期信贷融资需求维持较高景气度企事业中长期贷款增加7367亿元同比多增3950亿元居民中长期信贷需求持续疲弱居民中长期贷款增加2103亿元同比少增3718亿元516请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日表2信贷与社融数据单位金融机构新增人民币贷款当金融机构各项贷款社会融资规模当月日期M2同比月值亿元余额同比值亿元2022年1月9839800115617262022年2月9212300114119282022年3月9731300114465312022年4月105645410991022022年5月11118900110279002022年6月11428100112517002022年7月120679011075612022年8月12212500109243002022年9月12124700112353002022年10月118615211190792022年11月1241210011019900资料来源Wind资讯远东资信整理三货币政策加大稳健货币政策实施力度着力支持实体经济11月央行缩量续作10000亿MLF通过抵押补充贷款科技创新再贷款等工具投放中长期流动性中长期流动性投放总量高于当月MLF到期量维持中期借贷便利MLF和公开市场逆回购的中标利率不变LPR报价也维持稳定11月16日央行发布2022年第三季度中国货币政策执行报告报告指出央行下一步将加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌不超发货币为实体经济提供更有力更高质量的支持保持流动性合理充裕指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大中长期贷款投放保持货币供应量和社会融资规模合理增长力争经济运行实现更好结果11月21日人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作会议指出要用好政策性开发性金融工具扩大中长期贷款投放推动加快形成更多实物工作量更好发挥有效投资的关键作用挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力积极支持制造业和服务业有效需求全面落实房地产长效机制因城施策实施好差别化住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求11月25日央行发布公告称为保持流动性合理充裕促进综合融资成本稳中有降落实稳经济一揽子政策措施巩固经济回稳向上基础决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为78总体来看央行缩量平价续作MLF下调金融机构存款准备金率025个百分点接下来央行将加大稳健货币政策实施力度着力支持实体经济保持流动性合理充裕支持重点领域和薄弱环节融资推动经济实现质的有效提升和量的合理增长616请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日二利率债市场运行一一级市场与财政政策1国债与政策性银行债净融资环比上升10年期国债发行利率上行2022年11月国债和政策性银行债的合计发行量环比上升共发行150977亿元11月共实现净融资73418亿元较上月增加454449亿元见图6其中国债和政策性银行债分别发行95375亿元和55602亿元净融资额分别为60685亿元和12733亿元总发行量总偿还量1500012500100007500500025000月月月月月月月月月月月月月月月月月月129234567891111012101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年202220232021202220222022202220222022202220222023202120212022202220222021图6国债和政策性银行债合计的发行与到期数据截至2022年11月30日单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理从发行利率来看11月2年期与5年期国债发行利率小幅下降10年期国债发行利率显著上行2年期5年期与10年期政策性银行债发行利率均呈上行走势国债方面2年期与5年期国债债加权平均发行利率环比降幅较小分别为032BP和636BP10年期国债加权平均发行利率环比上升1662BP政策性银行债方面2年期5年期与10年期政策性银行债加权平均发行利率分别环比上升1492BP1527BP与365BP从发行利差来看11月10年期国债与政策性银行债发行利差较上月收窄1297BP至621BP见图7716请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日60利差右轴10年期国债发行利率10年期政策性银行债发行利率250502004015030100205010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14114747147147171474710101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2017202020222016201620162017201720182018201820192019201920202020202120212021202220222017201820192020202120222016图710年期国债和10年期政策性银行债发行利率及利差数据截至2022年11月30日单位BP数据来源Wind资讯远东资信整理2地方债11月发行规模环比下降新增专项债发行渐入尾声11月全国地方债共发行246894亿元较上月减少421837亿元实现净融资-132404亿元较上月减少-576845亿元见图8新发行债券中有49095亿元为今年新增额度债券占当月新发行地方债券的比重为185311月地方债的平均发行期限为993年10年期地方债平均发行利率为28639与上月基本持平11月地方债发行额最大的省份为湖南省发行规模约36497亿元云南省河南省与江苏省的地方债发行额也超过200亿元从专项债新增发行来看11月新增专项债发行额为45507亿元占当月新增额度债券的比重约为9269较上月新增专项债发行规模减少382402亿元见图9截至11月末年内新增专项债发行规模达4016582亿元其中5000多亿元专项债地方结存限额已基本发行完毕今年新增专项债发行已入尾声已发行的新增专项债多投向基建领域相关项目开工建设将带动基建投资增长从而拉动投资与消费增长此外财政部已提前下达2023年部分新增专项债额度目前各地正积极组织项目申报816请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日20000总发行量总偿还量175001500012500100007500500025000月月月月月月月月月月月月月月月月月月291234567891101112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年202320212022202220222022202220222022202220222023202120212022202220222021图8地方债的发行与到期数据截至2022年11月30日单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理16000新增专项债14000120001000080006000400020000月月月月月月月月月月月月月月月月月月791351357913579111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年202020202020202020202021202120212021202120222022202220222022202020212022图9新增专项债发行情况数据截至2022年11月单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理3财政政策着力于减税降费与扩大内需11月16日国务院例行吹风会披露组合式税费支持政策实施情况截至11月10日全国税务系统合计办理新增减税降费及退税缓税缓费超37万亿元其中已退到纳税人账户的增值税留抵退税款达23097亿元超过去年全年退税规模的35倍新增减税降费7896亿元累计办理缓税缓费6797亿元同日六部门联合印发关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知通知明确对于2022年第四季度到期的因新冠肺炎疫情影响暂时遇困的小微企业贷款含个体工商户和小微企业主经营性贷款还本付息日期原则上最长可延至2023年6月30日916请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日11月18日财政部下发关于进一步推动政府和社会资本合作PPP规范发展阳光运行的通知从做好项目前期论证推动项目规范运作严防隐性债务风险保障项目阳光运行四个方面进一步规范PPP发展路径通知明确严守每一年度本级全部PPP项目从一般公共预算列支的财政支出责任不超过当年本级一般公共预算支出10的红线PPP项目财政支出责任超过10红线的地区不得新上PPP项目PPP项目财政支出责任超过5的地区不得新上政府付费PPP项目11月22日国务院常务会议召开部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效巩固经济回稳向上基础会议提出推动重大项目加快建设重要项目协调机制要继续高效运转推动项目加快资金支付和建设带动包括民营企业在内的社会资本投资年内形成更多实物工作量财政政策着力于减税降费与扩大内需具体举措包括组合式税费支持政策支持市场主体规范PPP项目运作严防隐性债务风险推动重大项目加快建设带动基建投资增长二二级市场1利率债到期收益率上行月末10年期国债收益率为2891国债与国开债成交活跃度环比上升国债与国开债收益率显著上行2022年11月国债与国开债成交活跃度环比上升11月国债共成交5854635亿元成交额较上月增长1527034亿元其中活跃券21付息国债0911月30日到期收益率为28187与上月末相比上升613BP政策性银行债成交11113046亿元成交额较上月增加3315191亿元其中活跃券21国开1511月30日到期收益率为31014较上月末上升2001BP11月份10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动上行见图1011月末中债10年期国债收益率为28850和上月末相比上升2417BP10年期国开债到期收益率为30103与上月末相比上升2403BP利差右轴中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年4012038100368034326030402820262402021-12-012022-09-122022-10-272021-11-162021-12-162021-12-312022-01-152022-01-302022-02-142022-03-012022-03-162022-03-312022-04-152022-04-302022-05-152022-05-302022-06-142022-06-292022-07-142022-07-292022-08-132022-08-282022-09-272022-10-122022-11-112022-11-262021-11-01图1010年期国债与国开债利率走势及两者利差单位BP数据来源Wind资讯远东资信整理1016请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日从影响利率债收益率运行的因素来看图11月内10年期国债收益率整体呈上行走势主要受预期修复且关键政策利率持稳影响货币政策方面本月央行缩量续作10000亿MLF通过抵押补充贷款科技创新再贷款等工具投放中长期流动性中长期流动性投放总量高于当月MLF到期量并维持中期借贷便利MLF和公开市场逆回购的中标利率不变LPR报价也继续持稳1年期LPR为3655年期以上LPR为43市场预期的修复则主要受本月防疫政策优化与地产利好政策接连出台影响防疫政策方面11月11日国务院联防联控机制发布进一步优化疫情防控的二十条措施对密接判断与管理措施风险区划分集中隔离要求入境人员管控等诸多疫情防控措施进行了优化调整并加大对一刀切层层加码问题的整治力度地产政策方面11月23日人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知从保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等六个方面提出16项具体措施在以上两项政策发布后市场对经济增长预期有所修复从而带动国债收益率上行310中债国债到期收益率10年国常会部署抓实抓好稳经济300央行缩量续一揽子政策和国务院联作10000亿LPR继接续措施全面防联控机MLF通过落地见效巩其他工具投续维持290制公布进前值不固经济回稳向一步优化放中长期流上基础交易商协将变疫情防控动性继续推进并美联储的二十条280扩大民营企宣布加措施息75个业债券融资基点支持工具人民银行银保270监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平260稳健康发展工作的通知2502022-11-022022-11-032022-11-042022-11-052022-11-062022-11-072022-11-082022-11-092022-11-102022-11-112022-11-122022-11-132022-11-142022-11-152022-11-162022-11-172022-11-182022-11-192022-11-202022-11-212022-11-222022-11-232022-11-242022-11-252022-11-262022-11-272022-11-282022-11-292022-11-302022-11-01图1110年期国债利率走势及相关影响因素单位数据来源Wind资讯远东资信整理从不同期限国债到期收益率变化来看与2022年10月末相比11月末多个期限国债收益率均有所回升具体来看1年期2年期3年期5年期7年期与10年期国债收益率分别上升了4036BP282BP2454BP2673BP2205BP和2417BP其中7年期与10年期国债收益率倒挂的情况得到修复从国债期限利差来看与2022年10月末相比11月末5Y-2Y国债期限利差收窄147BP至3343BP10Y-5Y国债期限利差也从2161BP收窄至1905BP见图121116请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日303110202230112022282624222018161年2年3年5年7年10年图122022年11月末各期限中债国债到期收益率及其与2022年10月末比较单位数据来源Wind资讯远东资信整理从国开债到期收益率变化来看11月末多个期限的国开债收益率与上月末相比均有所上升具体来看10月末1年期2年期3年期5年期7年期与10年期国开债收益率分别上升了4516BP4226BP3744BP3307BP1815BP和2403BP其中7年期与10年期国开债收益率倒挂的情况得到修复从国开债期限利差来看11月末5Y-2Y国开债期限利差由3948BP收窄至3029BP10Y-5Y国开债期限利差由2184BP收窄至128BP见图13323110202230112022302826242220181年2年3年5年7年10年图132022年11月末各期限中债国开债到期收益率及其与2022年10月末比较单位数据来源Wind资讯远东资信整理2地方政府债到期收益率走势相对平稳11月份主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳11月末10年期AAA级地方政府债到期收益率较上月末上升10BP见图141216请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日50中债地方政府债到期收益率AAA7年中债地方政府债到期收益率AAA10年中债地方政府债到期收益率AAA15年中债地方政府债到期收益率AAA30年4540353025202022-04-042022-07-112022-10-172021-11-012021-11-152021-11-292021-12-132021-12-272022-01-102022-01-242022-02-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-182022-05-022022-05-162022-05-302022-06-132022-06-272022-07-252022-08-082022-08-222022-09-052022-09-192022-10-032022-10-312022-11-142022-11-28图147年期10年期15年期和30年期地方政府债利率走势单位数据来源Wind资讯远东资信整理2美联储加息节奏或将放缓人民币贬值压力有所减轻从国际角度来看随着中国国债收益率上行11月中美中英利差倒挂的情况有所缓解中德利差也渐趋走阔见图15具体来看11月3日美联储宣布加息75个基点将联邦基金利率目标区间上调至375至4之间但在此次货币政策声明中美联储暗示最快将在12月放缓加息受此影响10年期美债收益率波动下行月末回落至368中美利差回升至-795BP英国央行也于11月3日宣布加息75基点将政策利率从225提高至3并表示利率峰值或将低于市场预计的水平10年期英国国债收益率相应走低月末降至337中英利差回升至-4822BP欧元区11月通胀率按年率计算为10较10月通胀率略有下降同时欧元区经济增长预期受高通胀与能源危机影响进一步走弱受此影响10年期德国国债收益率波动下行并于月末回落至194中德利差走阔至945BP日本央行维持宽松的货币政策立场月内日本10年期国债收益率波动相对较小10年期中国国债收益率上行带动中日利差走阔1316请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日500中德利差中日利差中美利差中英利差4003002001000-100-2002022-03-212022-04-042022-09-052022-09-192021-11-152021-11-292021-12-132021-12-272022-01-102022-01-242022-02-072022-02-212022-03-072022-04-182022-05-022022-05-162022-05-302022-06-132022-06-272022-07-112022-07-252022-08-082022-08-222022-10-032022-10-172022-10-312022-11-142022-11-282021-11-01图1510年期中国国债和其他主要经济体国债利差走势单位BP数据来源Wind资讯远东资信整理11月市场对美联储加息节奏放缓的预期进一步强化美元指数下跌同时国内防疫政策与地产政策调整提振市场信心内外因素作用下月内人民币贬值压力有所减轻11月14日人民币对美元汇率回升至70378月末回落至71419较上月末升值21912月15日美联储将加息幅度放缓至50BP联邦基金利率区间由此上调至425-450但美联储对利率峰值预期进一步上调综合考虑当前国内经济弱复苏态势与美联储政策立场预计后续人民币币值反弹态势或难延续74000即期汇率美元兑人民币7200070000680006600064000620002021-07-032022-01-292022-09-262021-01-042021-02-032021-03-052021-04-042021-05-042021-06-032021-08-022021-09-012021-10-012021-10-312021-11-302021-12-302022-02-282022-03-302022-04-292022-05-292022-06-282022-07-282022-08-272022-10-262022-11-25图16人民币兑美元即期汇率2021年1月1日至2022年11月30日数据来源Wind资讯远东资信整理1416请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日三总结与展望货币市场与货币政策方面11月央行MLF与逆回购中标利率维持稳定缩量平价续作MLF公开市场操作和MLF共实现净回笼7390亿元关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整于月中与月末上行至7天逆回购中标利率上方LPR报价与前值持平1年期LPR为3655年期以上LPR为43Shibor利率与同业存单到期收益率均呈上行趋势整体来看11月资金面总体平稳央行缩量平价续作MLF下调金融机构存款准备金率025个百分点接下来央行将加大稳健货币政策实施力度着力支持实体经济保持流动性合理充裕支持重点领域和薄弱环节融资推动经济实现质的有效提升和量的合理增长利率债市场方面从一级市场来看11月国债和政策性银行债净融资共实现73418亿元较上月增加454449亿元10年期国债与政策性银行债发行利率均环比上升11月地方债共发行246894亿元实现净融资-132404亿元较上月减少-576845亿元新增专项债发行45507亿元较上月减少382402亿元今年新增专项债发行已入尾声已发行的新增专项债多投向基建领域相关项目开工建设将带动基建投资增长从而拉动投资与消费增长从利率债二级市场来看10月国债与国开债成交活跃度环比上升10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内显著上行主要中长期地方政府债到期收益率走势相对平稳随着中国国债收益率上行中美中英利差倒挂的情况有所缓解中德利差也渐趋走阔美元指数下跌人民币贬值压力减轻12月美联储如期放缓加息步伐但上调利率峰值预期预计人民币币值反弹态势或难延续综合来看在市场预期修复的带动下11月利率债收益率呈上行走势月末10年期国债收益率回升至28850但受新冠肺炎疫情冲击当前经济基本面修复基础不牢11月制造业PMI较上月下降12个百分点至为480为年内次低点非制造业建筑业和服务业商务活动指数为467比上月下降20个百分点需求端11月金融数据依旧偏弱实体融资需求不足居民中长期贷款需求尤其疲弱11月出口跌幅进一步扩大当月出口同比增速为-87较上月下滑84个百分点11月房价环比续降但30大中城市商品房成交面积环比上涨69接连出台的地产政策有助于帮助房企化解信用风险与流动性危机推动地产市场回暖供给端疫情多点散发导致物流不畅企业生产活动受限此外央行已决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点这一举措在补充流动性提振信贷需求的同时也有助于稳定债券市场预期综合当前经济基本面情况与后续降准落地影响预计后续利率债收益率走势难以继续上行或将维持相对稳定后续可密切关注疫情形势俄乌冲突房地产市场国际油价等重要变量1516请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2022年12月15日作者简介冯祖涵伦敦大学国王学院金融硕士远东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