投资要点
　　国内首批电商SaaS软件开发及销售服务商。公司是国内首批从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。2018-2021年公司总营收CAGR为21.67%、公司归母净利CAGR为16.05%，均高于可比公司平均水平。2019年度、2020年度和2021年度，公司的营业收入分别为6962万元、9510万元及1.19亿元，总体呈逐步增长趋势
　　行业及下游发展迅速。1）SaaS行业市场规模稳步向前：经历多年的发展，SaaS领域成为全球科技领域最为关注的产业方向之一，全球SaaS产业仍处于快速演进发展的过程中，商业模式和服务类型不断创新，SaaS技术应用场景的拓展推动行业细分赛道的发展，行业竞争格局不断地进行相应的调整变化，市场规模稳步向前。我国SaaS行业在过去10年高速发展，相较全球SaaS市场规模，我国SaaS行业仍具有充分的发展空间;对比全球的SaaS产业的发展趋势与市场渗透率，未来5-10年将是我国SaaS行业的关键发展时期。2）电子商务市场快速增长：电子商务市场及网络零售市场交易规模增长较快。2020年我国电商平台交易额达到37.21万亿元，同比增长6.89%。2020年，全国网上零售额11.75万亿元，按可比口径计算，较2019年增长10.54%。为适应疫情防控要求下出现的消费新需求，网络零售新业态不断涌现，消费场景深入拓展，线上消费快速发展。2020年全国网购替代率为81.0%，在2019年提高0.2个百分点的基础上进一步提高0.4个百分点。截至2021年6月，我国网络购物用户规模达8.12亿，较2020年12月增长2,965万，占网民整体的80.30%。3）电商服务业蓬勃发展：十三五”期间中国电商服务业快速发展，营业收入从2016年的2.45万亿元增长至2020年的5.45万亿元，年平均增长达22.1%，有力支撑了中国电子商务的蓬勃发展。其中，电商交易服务收入为1.15万亿元，增速为36.33%;支撑服务领域中的电子支付、电商物流、信息技术服务等业务营业收入逆势增长，为2.10万亿元，增速16.73%;衍生服务领域业务营业收入持续增长，为2.21万亿元，增速20.30%。
　　具备先发和品牌优势，电商平台覆盖面广。1)先发和品牌优势:公司是较早进入电商服务市场的电商SaaS企业之一，公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度。公司紧跟电子商务行业的变革趋势，产品功能不断丰富与更新，在用户群体中形成了较好的市场口碑。公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒，并基于持续的技术研发、需求探索与用户规模的共同作用，形成良好的正循环发展局面；2)电商平台覆盖面广:公司及子公司通过自主研发，逐步扩大产品的电商平台覆盖面。2019-2022H1，公司的主要产品能够覆盖淘宝、天猫、1688、拼多多、京东、抖音、快手等多个主流电商平台。多平台运营一方面能够帮助公司获取新的市场增量，扩大收入规模，另一方面能够丰富公司的产品开发经验，提升产品的适用性与市场竞争力。
　　公司估值：本次发行底价为25元每股，该价格对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE倍数为21.33倍。目前无市场一致盈利预期。募投项目的实施有助于推进现有产品与移动技术相结合，向定制、体验、智能、时尚消费等新模式新业态发展，开发出满足用户多层次需求的产品及服务，进一步提升公司核心竞争力；同时还能够增强研发创新能力，提升公司新产品开发能力及研发速度，使得公司技术水平始终处于行业领先地位。
　　风险提示：部分产品收入与用户数量下滑风险、电商平台官方软件免费化加剧市场竞争的风险、行业政策风险、电商平台依赖风险。相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：国内首批电商SaaS多平台覆盖驱动长期发展北交所新股简报评级无投资要点分析师冯胜国内首批电商SaaS软件开发及销售服务商公司是国内首批从事电商SaaS软件开发执业证书编号S0740519050004及销售的服务商之一主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增Emailfengshengrqlzqcomcn值服务2018-2021年公司总营收CAGR为2167公司归母净利CAGR为1605均联系人曹森元高于可比公司平均水平2019年度2020年度和2021年度公司的营业收入分别为6962万元9510万元及119亿元总体呈逐步增长趋势Emailcaosyztscomcn行业及下游发展迅速1SaaS行业市场规模稳步向前经历多年的发展SaaS领域成为全球科技领域最为关注的产业方向之一全球SaaS产业仍处于快速演进发展的过程中商业模式和服务类型不断创新SaaS技术应用场景的拓展推动行业细分赛道的发展行业竞争格局不断地进行相应的调整变化市场规模稳步向前我国SaaS行业在过去10年高速发展相较全球SaaS市场规模我国SaaS行业仍具有充分的发展空间对比全球的SaaS产业的发展趋势与市场渗透率未来5-10年将是我国SaaS行业的关键发展时期2电子商务市场快速增长电子商务市场及网络零售市场交易规模增长较快2020年我国电商平台交易额达到3721万亿元同比增长6892020公司持有该股票比例基本状况TableProfit年全国网上零售额1175万亿元按可比口径计算较2019年增长1054为适应发行后总股本万股412615疫情防控要求下出现的消费新需求网络零售新业态不断涌现消费场景深入拓展流通股本万股1032线上消费快速发展2020年全国网购替代率为810在2019年提高02个百分点的发行底价元25基础上进一步提高04个百分点截至2021年6月我国网络购物用户规模达812市值亿元1032亿较2020年12月增长2965万占网民整体的80303电商服务业蓬勃发流通市值亿元258展十三五期间中国电商服务业快速发展营业收入从2016年的245万亿元增长至2020年的545万亿元年平均增长达221有力支撑了中国电子商务的蓬勃发展其中电商交易服务收入为115万亿元增速为3633支撑服务领域中的电子支付电商物流信息技术服务等业务营业收入逆势增长为210万亿元增速1673衍生服务领域业务营业收入持续增长为221万亿元增速2030具备先发和品牌优势电商平台覆盖面广1先发和品牌优势公司是较早进入电商服务市场的电商SaaS企业之一公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度公司紧跟电子商务行业的变革趋势产品功能不断丰富与更新在用户群体中形成了较好的市场口碑公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒并基于持续的技术研发需求探索与用户规模的共同作用形成良好的正循环发展局面2电商平台覆盖面广公司及子公司通过自主研发逐步扩大产品的电商平台覆盖面2019-2022H1公司的主要产品能够覆盖淘宝天猫1688拼多多京东抖音快手等多个主流电商平台多平台运营一方面能够帮助公司获取新的市场增量扩大收入规模另一方面能够丰富公司的产品开发经验提升产品的适用性与市场竞争力公司估值本次发行底价为25元每股该价格对应2021年EPS按考虑超额配售选择权行使前总股本计算的PE倍数为2133倍目前无市场一致盈利预期募投项目的实施有助于推进现有产品与移动技术相结合向定制体验智能时尚消费等新模式新业态发展开发出满足用户多层次需求的产品及服务进一步提升公司核心竞争力同时还能够增强研发创新能力提升公司新产品开发能力及研发速度使得公司技术水平始终处于行业领先地位风险提示部分产品收入与用户数量下滑风险电商平台官方软件免费化加剧市场竞争的风险行业政策风险电商平台依赖风险相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告内容目录图表目录-3-一国内首批电商SaaS软件开发及销售服务商-4-11国内首批电商服务商-4-12主营电商SaaS软件美折和我打为两大核心产品-5-13营收增速良好毛利率领先同行上市公司-5-二行业及下游发展迅速-8-21SaaS行业市场规模稳步向前-8-22电子商务市场快速增长-9-23电商服务业蓬勃发展-10-24国家产业政策支持-12-三具备先发和品牌优势募投项目助力提高竞争力-13-31行业先发优势明显-13-32口碑和品牌效应突出-14-33电商平台覆盖面广-14-34募投项目助力公司丰富产品功能完善研发体系-15-四盈利预测与估值-15-五风险提示-16--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1公司发展历程-4-图表2公司股权结构图-4-图表3光伏设备检测产品分类-5-图表4公司近年运营表现-5-图表5公司近年盈利表现-5-图表6公司近年营业收入分解-6-图表7公司近年毛利分解-6-图表8公司各类产品收入万元-7-图表9产品加权平均付费用户数量万-7-图表10近年公司主营业务毛利率-8-图表11主营业务毛利率情况-8-图表122011-2020年全球SaaS市场规模亿美元-8-图表132011-2020年中国SaaS市场规模亿美元-8-图表142011-2020年全国电子商务交易总额万亿元-9-图表152011-2020年全国网上零售交易规模万亿元-9-图表162015-2020年中国电子商务营销服务外包市场规模亿美元-10-图表172011-2020年全国快递服务企业业务量亿件-11-图表18国家产业政策支持-12-图表19公司及子公司向主要电商平台的商家提供服务的情况-14-图表20募集资金的主要用途-15-图表21可比公司对比-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分一国内首批电商SaaS软件开发及销售服务商11国内首批电商服务商较早从事电商SaaS软件开发及销售有限公司成立于2013年股份公司成立于2015年12月公司注册于浙江省杭州市公司是中国首批电商服务商致力于成为电商服务领域被信任的领导者面向淘宝集市和天猫商家提供营销服务通过数据驱动理性营销帮助商家节省成本创造更多价值公司于2016年8月15日新三板正式挂牌证券代码838227核心产品美折促销连续获得阿里巴巴服务市场颁发的促销管理淘拍档金牌截止2019年底累计服务793万商家截至2022年10月25日公司董事长邹宇先生直接持有公司4557的股份为公司的控股股东及实际控制人图表1公司发展历程年份事件2013美登科技公司成立入驻千牛平台美折全面支持千牛电脑端和手机端使2014用2015创新工场投资美登科技2016新三板正式挂牌证券代码8382272017美折转型为商家营销中心2018美折用数据驱动商家营销2019全面数据化运营和商家一起成长2020收购威海领新资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所图表2公司股权结构图请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告资料来源招股说明书中泰证券研究所12主营电商SaaS软件美折和我打为两大核心产品主要产品分为电商SaaS软件和短信服务公司是国内较早从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务公司主要产品的功能为满足电商商家的营销管理和订单管理的需求包括以美折我打为核心的电商SaaS软件及在此基础上内嵌的短信增值服务图表3光伏设备检测产品分类产品产品分类示意图产品功能美折是一系列服务于电商商家的营销管理软件以帮助电商卖家降低营销成本为核心其主要功能为美折价格促销图片视觉营销会员营销视频内容营销互动营销等电商SaaS软件我打是一款订单管理SaaS软件无缝对接主流电商平台自动同步平台订单批量打印发货支持爆款筛单拿货小标签等多种拣配货场景有效提升商我打家订单处理效率自动评价售后管理对账单等功能满足商家发货后的订单管理需求为商家提供全链路一体化的订单管理服务短信服务主要内嵌于公司电商SaaS软件中具备短信营销自动化短信通知不同人群营销效果分析等功能从而帮助电商商家进行多维度人群标签实现短信服务--精细化会员管理提升会员粘性活跃度和忠诚度增加会员复购率和销售额强化产品品牌协助电商商家全方位建设会员营销体系资料来源招股说明书中泰证券研究所13营收增速良好毛利率领先同行上市公司营业收入逐步增长21年破亿2018-2021年公司总营收CAGR为2167公司归母净利CAGR为1605均高于可比公司平均水平2019-2021年公司的营业收入分别为6962万元9510万元及119亿万元总体呈逐步增长趋势主要系公司2020年6月完成了非同一控制下对威海领新100股权的收购威海领新收入2020年下半年起纳入报表核算所致2022年上半年公司实现营业收入5633万元较去年同期略有下降整体保持稳定图表4公司近年运营表现图表5公司近年盈利表现-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告营业收入百万毛利率净利润百万净利率140086006078120500507610040040748007230036007200240068100120066006400201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理两大核心产品合计营收占比超902019-2022H1公司主营业务收入占营业收入的比重分别为970397119757和9789公司主营业务突出公司其他业务收入主要为房屋租赁收入占比较低美折我打等产品合计收入分别为6361万元8675万元10796万元和5112万元占各期营业收入的比重分别为913791239087和9076上述核心产品合计占收入比重均在90以上公司对上述两款产品依赖较大图表6公司近年营业收入分解图表7公司近年毛利分解电商SaaS软件-美折电商SaaS软件-我打电商SaaS软件短信服务技术服务其他业务毛利电商SaaS软件-其他短信服务100242254236172技术服务90100800708027286045015149506096209544956796934094164030666620204812412210002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理我打软件拉动营收效果显著美折软件收入变动分析2019-2022H1公司美折软件收入分别为6361万元6156万元5578万元和2273万元总体呈下降趋势虽然公司针对各版本的美折软件进行优化升级相应上调了部分版本的产品售价提升了美折软件的平均客单价但是淘宝天猫平台美折软件加权平均付费用户数量下降主要原因为美折软件主要服务于淘宝天猫等阿里巴巴集团下属的电商平台商家随着近年来拼多多抖音快手等新兴电商平台的发展淘宝平台中小型商家的分流导致平台整体的用户基础有所下降而新兴电商平台的业态模式对美折软件所属的营销工具软件的需求较小我打软件收入变动分析2020-2022H1我打软件收入分别为2519万元5218万元和2839万元主要得益于我打-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告软件拼多多和抖音平台加权平均付费用户数量的增长拼多多电商平台近年发展较快平台商家用户数量增长较多同时消费者对商家订单履约时效的要求越来越高商家购买订单管理工具软件的意愿上升带动我打软件用户数量增长较快2020-2022H1我打软件抖音平台加权平均付费用户数量分别为072万164万及323万用户数量增长较快主要原因是抖音平台系近年来兴起的代表性电商平台其通过内容展示创造消费需求的创新模式带动了平台GMV规模的快速增长平台商户数量亦增长较快图表8公司各类产品收入万元图表9产品加权平均付费用户数量万美折我打美折软件淘宝天猫平台我打软件淘宝天猫平台其他电商SaaS软件短信服务我打软件拼多多平台我打软件1688平台7000我打软件京东平台我打产品抖音平台60004550004035400030300025202000151000105002019202020212022H12019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理营收呈现一定季节性2019年和2021年公司主营业务收入呈现出一定的季节性特征一季度收入占比最低主要系受春节假期影响电商平台交易总体处于淡季二三季度较一季度收入占比有所上升主要系电商平台交易逐步开始活跃平台商家陆续购买电商SaaS软件辅助店铺的营销管理活动和订单管理活动四季度收入占比通常最高主要系双11活动前后电商平台交易活跃度亦达到年内最高电商商家软件购买意愿较强毛利率领先同行上市公司存在合理波动2019-2022H1公司主营业务毛利率分别为729672426974和7061高于可比公司平均水平2019年至2021年公司毛利率呈现小幅下降趋势2022年上半年有所回升主要系公司电商SaaS软件毛利率波动导致1电商SaaS软件产品毛利率分别为754174747204及72762019年至2021年呈现小幅下降趋势2022年上半年有所回升2019年至2021年电商SaaS软件产品毛利率逐年下降主要系受到了成本上升的影响2022年上半年此产品毛利率有所回升主要系公司坚持多平台发展新兴平台产品如我打-拼多多我打-抖音等产品收入占比提升同时上述平台由于技术服务费率较低产品在上述平台毛利率也相对较高另外一方面电商平台对服务器进行安全改造后的服务商给予了服务器租赁费的优惠服务器成本有所减少因此电商SaaS软件毛利率有所增长2短信服务的毛利率2021年为3031较2020年下降313主要系熠保科技上海有限公司北京青橙信息技术有限公司于2021年向发行人购买的短信服务较多占发行人短信服务收入占比较高发行人向该等客户提供了较为优惠的价格导致短信毛利-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告率整体毛利率有所下降2022年上半年公司短信服务的毛利率为2683较2021年下降348主要系抖音快手等平台短信服务收入占比有所增加公司前期为抢占新兴平台市场短信服务定价相对较低产品毛利率较低因而短信服务毛利率略有下降图表10近年公司主营业务毛利率图表11主营业务毛利率情况美登科技爱用科技光云科技电商SaaS软件短信服务技术服务7500807541747472967242707204727670006974706160744850650040421631843344303031268360002010550002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理二行业及下游发展迅速21SaaS行业市场规模稳步向前我国SaaS行业发展空间巨大经历多年的发展SaaS领域成为全球科技领域最为关注的产业方向之一全球SaaS产业仍处于快速演进发展的过程中商业模式和服务类型不断创新SaaS技术应用场景的拓展推动行业细分赛道的发展行业竞争格局不断地进行相应的调整变化市场规模稳步向前我国SaaS行业在过去10年高速发展相较全球SaaS市场规模我国SaaS行业仍具有充分的发展空间对比全球的SaaS产业的发展趋势与市场渗透率未来5-10年将是我国SaaS行业的关键发展时期图表122011-2020年全球SaaS市场规模亿美元图表132011-2020年中国SaaS市场规模亿美元1800157035160029141030140012401200106025221000870201880063069015136004703301040044521053200110020112012201320142015201620172018201920202011201220132014201520162017201820192020来源德勤SaaS产业趋势洞察-乘风破浪会有时中泰证券研究所来源德勤SaaS产业趋势洞察-乘风破浪会有时中泰证券研究所多点驱动我国SaaS市场需求上升宏观经济向稳步增长阶段过渡我国经济发展由快速增长阶段向稳步增长阶段过渡在经济增速放缓的大背景下企业更加重视运营管控积极寻求提升运营效率的方法SaaS产品基于其在运营提效方面多样化的功能具备低成本等优势能够有效满足企业的实际需求SaaS行业市场需求稳-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告步上升企业经营的信息化发展趋势面对人工成本持续上涨的趋势企业积极在运营过程中引入信息化技术通过运营流程标准化与数字化升级减少业务流程的人力投入降低企业运营成本提升经营效率随着人口红利优势逐步减弱企业借助SaaS产品推动运营过程的信息化改造以应对外部市场日益激烈的竞争云计算技术与IT基础架构设施的完善SaaS行业IT基础架构设施的技术基础为云计算云计算技术的快速发展与成熟使得IT基础架构设施更具高效性与灵活性云服务与基础架构服务成本降低为SaaS行业的业务发展提供了快速发展的基础资源在传统与新兴产业的数字化与移动化的趋势下包含SaaS行业在内的信息技术与多个下游行业深度融合进一步推动了行业的加速发展22电子商务市场快速增长电子商务市场及网络零售市场交易规模增长较快近年来随着我国互联网基础设施的不断完善及移动用户端数量的不断增长网络购物用户数量持续增长我国电子商务市场及网络零售市场稳定增长交易规模呈现快速增长的态势根据国家统计局数据显示2020年我国电商平台交易额达到3721万亿元同比增长689按交易对象分商品类交易额为2795万亿元服务类电商交易额808万亿元2020年全国网上零售额1175万亿元按可比口径计算较2019年增长1054为适应疫情防控要求下出现的消费新需求网络零售新业态不断涌现消费场景深入拓展线上消费快速发展2020年全国网购替代率为810在2019年提高02个百分点的基础上进一步提高04个百分点根据中国互联网络信息中心第48次中国互联网络发展状况统计报告截至2021年6月我国网络购物用户规模达812亿较2020年12月增长2965万占网民整体的8030图表142011-2020年全国电子商务交易总额万图表152011-2020年全国网上零售交易规模万亿元亿元4037211434811175353163122916106330261109012521798718201639651615104388811427910609185131520780020112012201320142015201620172018201920202011201220132014201520162017201820192020来源商务部电子商务和信息化司中国电子商务报告2020中泰证来源商务部电子商务和信息化司中国电子商务报告2020中泰证券研究所券研究所疫情下电子商务仍稳定增长2020年初新冠疫情对中国经济发展造成巨大影响在抗击疫情过程中电子商务展示出强劲的活力和韧性电商平台通过多种措施扩大货源畅通物流有效保障了-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告物资供应电商企业积极推出远程办公在线会议共享员工等新模式新工具助力复工复产根据商务部电子商务和信息化司中国电子商务报告2020新冠肺炎疫情发生以来电子商务在防疫物资民生供应保障稳定就业助力工农产品滞销等方面发挥了重要作用电子商务企业积极践行保价格稳定保质量可靠保供应有序号召取得积极成效网络零售迅速回暖带动消费水平快速回升在2020年GDP增速收窄社会消费品零售总额下降的形势下网上零售额在4月首次实现正增长实物商品网上零售额在社会消费品零售总额中占比由2019年的207提高到249展现出强大的韧性和活力成为拉动消费的重要力量线上零售模式体现出来的抗风险特征导致近年来消费者线上购物的惯性逐步上升同时更多的商家通过电商平台小程序等方式拓展线上销售渠道促进电子商务行业的稳定增长23电商服务业蓬勃发展电子商务服务业增速较快电子商务服务业是指基于信息网络围绕电子商务领域进行的综合服务活动属于电子商务系统的重要组成部分电商SaaS行业属于电子商务服务业下的电子商务支撑服务是电子商务稳定运行的重要保障也是促进电子商务行业创新和发展的重要基础根据商务部电子商务和信息化司中国电子商务报告2020十三五期间中国电商服务业快速发展营业收入从2016年的245万亿元增长至2020年的545万亿元年平均增长达221有力支撑了中国电子商务的蓬勃发展其中电商交易服务收入为115万亿元增速为3633支撑服务领域中的电子支付电商物流信息技术服务等业务营业收入逆势增长为210万亿元增速1673衍生服务领域业务营业收入持续增长为221万亿元增速2030电子商务营销服务外包市场规模逐年增加据商务部中国服务外包研究中心统计互联网营销推广服务合同执行额年均增长率达2675营业收入从2016年的1170亿美元增长到2020年底的3020亿美元2020年互联网营销推广服务的合同签约额和执行金额分别为4640亿美元和3020亿美元同比增长113和78图表162015-2020年中国电子商务营销服务外包市场规模亿美元-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告互联网营销推广服务合同签约额亿美元互联网营销推广服务合同执行额504644541684035288302302803231252068201768162315117105594450201520162017201820192020来源商务部电子商务和信息化司中国电子商务报告2020中泰证券研究所快递业务体量大电子商务也带动了中国快递业继续保持快速增长国家邮政局统计数据显示2020年邮政服务业务总量累计完成280140亿元同比增长1182020年全国快递服务企业业务量累计完成83360亿件同比增长312业务收入累计完成879540亿元同比增长173图表172011-2020年全国快递服务企业业务量亿件900833680070063526005071500400640031283002067200139691910036756902011201220132014201520162017201820192020来源商务部电子商务和信息化司中国电子商务报告2020中泰证券研究所电商SaaS软件行业快速发展电商SaaS软件能够服务于电商业务的多场景全环节满足电商商家多样化的运营管理需求助力其提升店铺的运营效益电商SaaS的发展主要得益于以下三个方面电子商务行业快速化与复杂化发展信息技术的成熟推动我国电子商务行业快速发展电商商家的业务与操作流程逐步向复杂化及多样化的方向发展商家对运营管理效率提升的需求迫切为电商SaaS行业的发展提供了市场基础随着电商行业和大数据云计算技术的成熟交易的各个环节呈现多元化发展从交易前端营销活动向直播短视频等方式拓展到后端订单管理的多场景化支撑提效电商SaaS行业覆盖的电子商务业务范围流程快速扩大电商平台开放数据接口并建立商家服务市场面对商家不同阶段服务需求的变动为了更好地服务电商商家以淘宝天猫平台为代表的各电商平台逐步设臵准入资格并向具备较好开发能力的电商SaaS企业开放数据接口电商SaaS服务商可以据此构建多功能的软件产品向电商商家提供多类目多功能的SaaS软件服务电商-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告SaaS行业的发展具备了必要的业务资源基础此后电商平台陆续推出服务市场集聚下游电商商家流量为电商SaaS企业提供销售渠道提供了下游客户资源电商SaaS行业得到进一步快速发展的机遇专业的SaaS服务与电商商家多样化的需求形成良性循环随着电商商家对SaaS软件的接受度与认可度逐步提升电商商家通过电商平台服务市场采购SaaS服务产品的产业模式已经成熟电商SaaS行业的市场空间与用户基础快速扩张用户数量的增长诞生了更多细节垂直类目软件产品的需求促使更多技术企业加入电商SaaS行业为下游商家提供更专业化的SaaS服务形成良性的循环发展电商种类多样化需求个性化以及电商平台商家数量的增加付费意愿的加强及各类新型电子商务交易模式的产生促成了我国电商SaaS软件服务商的快速发展24国家产业政策支持国家产业政策推动行业长期发展公司所处行业受到了国家产业政策的大力支持和鼓励国家提出的众多政策为公司发展建立了良好的政策环境使得公司在国家政策背景下受益公司作为电商SaaS软件服务商其下游应用领域主要为电子商务其相关法律法规及政策也对公司的生产经营产生较大的影响图表18国家产业政策支持实施时间法规名称发布单位主要内容国务院关于促进支持网络零售平台做大做强鼓励引导金融机构为中小网商提供小额贷2013年8月信息消费扩大内需国务院款服务推动中小企业普及应用电子商务大力支持软件应用商店软件的若干意见即服务SaaS等服务模式创新加快推动流通转型升级支持企业充分应用移动互联网物联网大数国务院办公厅关据等信息技术在营销支付售后服务等方面线上线下互动加强智于深入实施互联2016年4月国务院慧流通基础设施建设加大对物流基地建设冷链系统建设等的政策性网流通行动计划扶持力度鼓励拓展智能消费新领域大力发展绿色流通和消费深入的意见推进农村电子商务积极促进电子商务进社区按照国家电子商务十三五发展规划结合地方电子商务和经济发展情况发挥政府的引导作用实施体制机制和政策创新强化市场的主商务部关于进一导作用进一步激发示范基地和电子商务企业活力实现创新引领协步推进国家电子商2017年1月商务部调发展争取到2020年示范基地内电子商务企业数量达到10万家务示范基地建设工孵化电子商务企业数量超过3万家带动就业人数超过500万形成园作的指导意见企互动要素汇聚服务完备跨域合作融合发展的电子商务集聚区到2020年基本建成结构合理衔接配套覆盖全面国际接轨适应网络零售快速健康发展需要的网络零售标准体系重点领域标准时效网络零售标准化商务部国家标准委2017年12月性完备性适用性显著提高标准对网络零售主体责任交易行为市建设工作指引办公室场秩序竞争环境服务水平认证监测质量追溯诚信建设等方面的作用明显增强中华人民共和国为了保障电子商务各方主体的合法权益规范电子商务行为维护市场2019年1月全国人大常委会电子商务法秩序促进电子商务持续健康发展制定该法云计算服务安全评估的重点内容包括云服务商的征信经营状况等基本情况云服务商人员背景及稳定性特别是能够访问客户数据能够收集云计算服务安全国家网信办工信2019年7月相关元数据的人员云平台技术产品和服务供应链安全情况云服务商安评估办法部发改委财政部全管理能力及云平台安全防护情况客户迁移数据的可行性和便捷性云服务商的业务连续性等关于深入推进电深化先进信息技术在电商和快递物流领域应用指导电商企业与快递物子商务与快递物流流企业加强业务联动和精准对接加强大数据云计算机器人等现代2020年4月商务部邮政局协同发展工作的通信息技术和装备应用推广库存前臵智能分仓仓配一体化等服务知提高供应链协同效率-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告关于支持新业态加快传统企业数字化转型步伐助力降低数字化转型难度发展线上线发改委中央网信新模式健康发展激下融合的业务发展模式提升企业发展活力培育一批数字化服务企业2020年7月办工信部等十三部活消费市场带动扩和创新应用企业发挥引领带动作用组织面向数字化转型基础软件委大就业的意见技术算法等联合攻关十安全有序推进数据商用在健全安全保障体系的基础上依法加强关于以新业态新信息数据资源服务和监管加大整合开发力度探索数据流通规则制2020年9月模式引领新型消费国务院度有效破除数据壁垒和孤岛打通传输应用堵点提升消费信息加快发展的意见数据共享商用水平更好为企业提供算力资源支持和优惠服务探索发展消费大数据服务中共中央关于制定国民经济和社会加快数字化发展发展数字经济推进数字产业化和产业数字化推动数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群2020年10月发展第十四个五年中共中央全面促进消费增强消费对经济发展的基础性作用顺应消费升级趋规划和二三五年势提升传统消费培育新型消费适当增加公共消费远景目标的建议培育新型消费发展信息消费数字消费绿色消费鼓励定制体中华人民共和国验智能时尚消费等新模式新业态发展充分发挥海量数据和丰富应国民经济和社会发用场景优势促进数字技术与实体经济深度融合赋能传统产业转型升2021年3月展第十四个五年规全国人民代表大会级催生新产业新业态新模式壮大经济发展新引擎鼓励企业开放搜划和2035年远景目索电商社交等数据发展第三方大数据服务产业促进共享经济标纲要平台经济健康发展深入推进服务业数字化转型培育众包设计智慧物流新零售等新增长点个人信息处理者应当对其个人信息处理活动负责并采取必要措施保障所处理的个人信息的安全个人信息处理者应当根据个人信息的处理目中华人民共和国2021年8月全国人大常委会的处理方式个人信息的种类以及对个人权益的影响可能存在的安个人信息保护法全风险等采取措施确保个人信息处理活动符合法律行政法规的规定并防止未经授权的访问以及个人信息泄露篡改丢失强化技术应用创新鼓励发展商业科技探索构建商业科技全链路应用体系支持电子商务企业加大商业科技研发投入提高运营管理效率创新用户场景提升商贸领域网络化数字化智能化水平鼓励模式业态创新发挥电子商务对价值链重构的引领作用鼓励电子商务企业挖掘用户需求推动社交电商直播电商内容电商生鲜电商等新业态健康发展鼓励电子商务企业积极发展远程办公云展会无接触服十四五电子商务部中央网信办务共享员工等数字化运营模式不断提升电子发票电子合同电子2021年10月商务发展规划和发改委档案电子面单等在商业活动中的应用水平大力发展数据服务信息咨询专业营销代运营等电子商务服务业电子商务平台智能化提升行动打造一批智能化电商平台企业研究制定智能化电商平台标准支持电子商务平台及相关企业积极利用大数据云计算及算法技术优化平台流量规则提升物流仓储订单处理用户运营商品管理财务票据处理等各环节的智能化运营水平提高供需匹配程度优化服务体验提升商务领域数字化水平打造大数据支撑网络化共享智慧化协作的智慧供应链体系健全电子商务公共服务体系汇聚数字赋能服务资源支持商务领域中小微企业数字化转型升级提升贸易数字化水平十四五数字2022年1月国务院引导批发零售住宿餐饮租赁和商务服务等传统业态积极开展线上线经济发展规划下全渠道定制化精准化营销创新大力发展智慧物流加快建设跨行业跨区域的物流信息服务平台实现需求库存和物流信息的实时共享探索推进电子提单应用来源招股说明书中泰证券研究所整理三具备先发和品牌优势募投项目助力提高竞争力31行业先发优势明显行业经验与先发优势公司是较早进入电商服务市场的电商SaaS企业之一公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度公司紧跟电子商务行业的变革趋势产品功能不断丰富与更新在用户群体中形成了较好的市场口碑电商商家在使用公司产品过程中形成了较强的产品交互惯性同时公司也积累了大量商家用户的操作数据能及时对用户的需求进行分析并对产品交互界面功能进行持续优化升级因此电商商家替换产品的使用成本较高-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告形成了较强的用户黏性公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒并基于持续的技术研发需求探索与用户规模的共同作用形成良好的正循环发展局面公司专注于营销管理和订单管理在该等细分领域中公司的产品具备较好的用户体验使用门槛较低因此公司产品及服务获得了下游电商商家的广泛认可逐步累积了夯实的用户基础同时公司凭借丰富的客户基础与数据积累培养了经验丰富的研发团队形成了较强的技术研发和产品开发优势促使公司能够较好地把握市场发展趋势满足客户对产品功能快速迭代的需求提升客户体验进而保持产品的技术先进性也为产品的进一步创新奠定了基础32口碑和品牌效应突出品牌知名度优势公司作为电商服务市场营销管理与交易管理类目付费用户数排名较前的电商SaaS企业在各电商平台的服务市场具有较高的品牌知名度电商SaaS产品也获得了电商商家的普遍认可自公司成立以来多次获得阿里巴巴商家服务市场颁发的淘拍档与其他多个平台的荣誉称号在行业内形成了突出的口碑和品牌效应以美折产品为例美折产品在阿里巴巴商家服务市场营销管理-促销工具类目下付费用户数量排名第一市场知名度较高公司该产品较高的销量和较好的口碑增加了产品的曝光度进而不断吸引新的用户公司利用其产品和品牌效应针对电商商家的运营需求不断研发推出新的电商SaaS产品强化品牌优势提升持续盈利能力33电商平台覆盖面广多平台覆盖优势近年来电商平台数量与类型逐渐丰富加剧了电商行业的竞争格局抢占新兴电商平台的增量市场以及产品是否具备多平台兼容覆盖的能力是电商SaaS企业能够适应电商行业目前竞争格局的重要指标公司及子公司通过自主研发逐步扩大产品的电商平台覆盖面2019-2022H1公司的主要产品能够覆盖淘宝天猫1688拼多多京东抖音快手等多个主流电商平台多平台运营一方面能够帮助公司获取新的市场增量扩大收入规模另一方面能够丰富公司的产品开发经验提升产品的适用性与市场竞争力图表19公司及子公司向主要电商平台的商家提供服务的情况入驻的核心软件服务收入占比电商平台开始服务的时间产品2022H1202120202019我打2010年9月淘宝天猫7153787088499999美折2011年6月拼多多我打2017年5月13551115653-1688我打2017年3月434382207001京东我打2017年6月192200132-抖音我打2019年11月504197055--14-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告快手我打2019年8月209150064-其他153086040-合计10000100001000010000来源招股说明书中泰证券研究所34募投项目助力公司丰富产品功能完善研发体系主要募投项目为电商软件产品优化升级项目以及研发中心项目本次募集资金约266亿元全部募集资金将用于电商软件产品优化升级项目以及研发中心项目其中电商软件产品优化升级项目有助于公司丰富产品功能增加品牌价值提升客户体验以便在后续的市场竞争中公司仍然能保持一定的优势地位研发中心项目有利于完善公司的研发体系实现公司战略布局与战略目标有利于培养和吸引更多的复合型专业人才壮大研发团队在提高核心竞争力的同时也推动了企业长远的健康发展图表20募集资金的主要用途项目总投资拟使用募集资项目名称项目概况万元金万元电商软件产品本项目为公司对现有的电商软件产品进行优化升级具体包括美折系列18625001862500优化升级项目各产品升级我打系列产品升级本项目的建设地点位于杭州市实施主体为美登科技项目总投资额为研发中心项目795800795800795800万元建设期为36个月项目的建设内容包括中心机房的建设高水平研发人才引进购臵软硬件设备以及新技术开发合计26583002658300来源招股说明书中泰证券研究所四盈利预测与估值本次发行底价为25元每股发行价对应2021年EPS按考虑超额配售选择权行使前总股本计算的PE倍数为2133倍目前无市场一致盈利预期募投项目的实施有助于推进现有产品与移动技术相结合向定制体验智能时尚消费等新模式新业态发展开发出满足用户多层次需求的产品及服务进一步提升公司核心竞争力同时还能够增强研发创新能力提升公司新产品开发能力及研发速度使得公司技术水平始终处于行业领先地位图表21可比公司对比2018-2021营收2018-2021归母2021年毛2021年净2021年ROE全面公司名称公司市值PE2021CAGR净利CAGR利率利率摊薄光云科技3613-60685420006413-1239-538爱用科技5142411129270060282691938平均2063-18299173506220726200美登科技1032213321671605693040692587-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告来源招股说明书中泰证券研究所备注同行业公司的市盈率对应的是12月7日收盘市值和2021年净利润五风险提示部分产品收入与用户数量下滑风险随着拼多多快手抖音等新兴电商的兴起部分中小电商商家出现由淘宝天猫平台向新兴电商平台分流的趋势淘宝天猫平台采用货架式的电商业态该等平台的商家需要促销类工具软件辅助其开展店铺营销活动管理而新兴电商平台主要采用社交分享兴趣内容推送等模式获取消费者流量其业态决定了平台商家目前对促销类工具软件的需求相对较小导致公司美折产品的收入与用户数量有所下滑电商平台依赖风险公司主要产品为电商SaaS软件及短信服务下游客户主要为电商商家因此公司业务主要通过淘宝天猫拼多多等电商平台运营的服务市场开展该等电商平台集聚了大量电商商家资源在电商行业中居于相对优势地位同时电商平台针对入驻服务市场的服务商企业制定了收益分成规则并基于平台的开发环境和基础设施部署向服务商企业提供API服务器等主要业务资源若电商平台将电商商家资源向公司的竞争对手倾斜或者对技术服务费API数据同步服务的收费规则作出不利于公司的调整均可能对公司的业绩产生不利影响电商平台官方软件免费化加剧市场竞争的风险随着电商行业的竞争加剧2021年7月开始阿里巴巴商家服务市场对单品宝店铺宝等官方营销类SaaS软件实行免费以吸引新商家入驻提升已入驻商家的留存率目前官方软件的产品功能较为单一售后服务相对不够完善仅能满足商家用户基础的促销活动设臵需求但仍然凭借免费的优势吸引了部分中小商家用户造成公司部分产品的用户流失若电商平台未来加大平台自有SaaS软件的推广及扶持力度或者加强对自有SaaS软件功能的开发则可能对公司在内的第三方软件服务商造成较大冲击从而对公司的生产经营产生不利影响行业政策风险产品结构相对单一的风险相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险研究梳理仅基于相应公司招股说明书注册稿等公开资料不能充分反映公司最新状况-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分