11月寿险总保费同比延续分化趋势，疫情短期或拖累开门红进度
　　2022年前11月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.3%（2022年前10月+0.7%），其中：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安-2.6%。11月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。11月寿险总保费同比表现分化延续，中国太保、新华保险延续同比增长趋势，中国人寿、中国平安、中国人保同比承压。中国人寿、中国平安等险企11月已启动2023年开门红业务推动，业务节奏策略不同带来11月寿险保费同比差异。同时，我们预计2023年开门红受储蓄型产品需求提升带动进度良好，但疫情快速传播或在短期内压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，或拖累开门红业务进度，长期展望看，度过疫情管控优化带来的首次感染冲击后，负债端线下展业或迎来边际改善。
　　趸交高基数拖累11月新单同比，中国人保产品结构延续改善趋势
　　中国人保人身险板块11月长险首年保费14.2亿元、同比-79.9%（10月-55.4%），主要系人保寿险2021年11月趸交64.3亿元、同比+256.8%基数较高影响，2022年单11月人身险板块趸交保费7.1亿元、同比-89.0%，期交首年7.1亿元、同比+10.7%，产品结构延续改善趋势。
　　11月车险受疫情拖累同比增速继续放缓，疫情拖累或随时间逐渐缓解
　　2022年11月4家上市险企财险保费收入同比为+3.6%，较10月的+9.8%有所回落，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+11.0%（10月+51.5%）、太保财险+6.5%（10月+7.4%）、平安财险+6.3%（10月+11.1%）、人保财险+0.4%（10月+7.8%）。乘联会披露，受疫情散点多发影响，2022年11月狭义乘用车零售销量同比-9.2%，同比转负，人保财险11月车险保费同比+0.8%，较10月同比的4.1%下降3.4pct，同时意健险同比-16.5%，较10月明显下降65.2pct，环比+1.4%，预计主要系2021年同期高基数导致同比承压。展望看，疫情短期拖累新车销售现象有望随时间缓解，意健险12月或仍受高基数拖累同比承压。
　　短期关注疫情对负债端拖累时间维度，不改资负两端企稳长期趋势
　　稳增长政策及防疫“新十条”有望助力宏观经济企稳，利好保险资产和负债两端。近期10年期国债收益率升至2.9%附近，长端利率回升利好保险估值提升。保险负债端处于底部复苏阶段，开门红进展良好，预计2023年1季度寿险NBV增速转正，而防疫优化有望逐步提升代理人展业活力和业务需求。防疫优化初期寿险赔付率或小幅抬升，对EV影响有限，后续关注短期疫情对负债端拖累时间维度。目前A股上市险企平均静态PEV0.55倍，距离近3年中枢仍有35%空间，整体估值仍位于较低水位，资负两端改善持续下继续看好保险板块机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国太保和中国平安，推荐友邦保险和中国财险。
　　风险提示：经济复苏不及预期；疫情超预期抑制线下活动。
　　

研究报告全文：保险行业研保险短期关注疫情对开门红拖累不改长期资负企稳趋势究2022年12月15日上市保险公司11月保费收入数据点评投资评级看好维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002行业走势图11月寿险总保费同比延续分化趋势疫情短期或拖累开门红进度保险沪深3002022年前11月5家上市险企寿险总保费累计同比032022年前10月07行1910其中中国太保66中国人保22新华保险11中国人寿-03中业点0国平安-2611月单月总保费同比分别为中国太保233新华保险03-10评中国平安-31中国人寿-91中国人保-55111月寿险总保费同比表现分报-19-29化延续中国太保新华保险延续同比增长趋势中国人寿中国平安中国人告-382021-122022-042022-082022-12保同比承压中国人寿中国平安等险企11月已启动2023年开门红业务推动业务节奏策略不同带来11月寿险保费同比差异同时我们预计2023年开门红数据来源聚源受储蓄型产品需求提升带动进度良好但疫情快速传播或在短期内压制代理人线相关研究报告下展业能力及客户面访意愿或拖累开门红业务进度长期展望看度过疫情管控优化带来的首次感染冲击后负债端线下展业或迎来边际改善稳修内功风起借势资负共振带动寿险估值修复保险行业2023年度趸交高基数拖累11月新单同比中国人保产品结构延续改善趋势投资策略-2022122中国人保人身险板块11月长险首年保费142亿元同比-79910月-554商业养老金试点启动创新补充第主要系人保寿险2021年11月趸交643亿元同比2568基数较高影响2022年单11月人身险板块趸交保费71亿元同比-890期交首年71亿元同比开三支柱养老保险公司开展商业养老源金业务试点点评-2022122107产品结构延续改善趋势证资负两端迎来边际改善短期关注11月车险受疫情拖累同比增速继续放缓疫情拖累或随时间逐渐缓解券寿险开门红上市保险公司月保费证102022年11月4家上市险企财险保费收入同比为36较10月的98有所回收入数据点评-20221117券落各家险企11月财险保费同比分别为众安在线11010月515太研究保财险6510月74平安财险6310月111人保财险04报10月78乘联会披露受疫情散点多发影响2022年11月狭义乘用车告零售销量同比-92同比转负人保财险11月车险保费同比08较10月同比的41下降34pct同时意健险同比-165较10月明显下降652pct环比14预计主要系2021年同期高基数导致同比承压展望看疫情短期拖累新车销售现象有望随时间缓解意健险12月或仍受高基数拖累同比承压短期关注疫情对负债端拖累时间维度不改资负两端企稳长期趋势稳增长政策及防疫新十条有望助力宏观经济企稳利好保险资产和负债两端近期10年期国债收益率升至29附近长端利率回升利好保险估值提升保险负债端处于底部复苏阶段开门红进展良好预计2023年1季度寿险NBV增速转正而防疫优化有望逐步提升代理人展业活力和业务需求防疫优化初期寿险赔付率或小幅抬升对EV影响有限后续关注短期疫情对负债端拖累时间维度目前A股上市险企平均静态PEV055倍距离近3年中枢仍有35空间整体估值仍位于较低水位资负两端改善持续下继续看好保险板块机会首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国太保和中国平安推荐友邦保险和中国财险风险提示经济复苏不及预期疫情超预期抑制线下活动请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16行业点评报告图12022年前11月上市险企寿险保费同比表现分化图22022年11月上市险企寿险保费同比分化加剧年累计寿险保费同比增速单月寿险保费同比增速6010040502000-50-20-100202001202005202009202101202105202109202201202205202209202002202006202010202102202106202110202202202206202210中国人寿中国平安中国太保中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保新华保险中国人保数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所图32022年前11月多数险企财险保费同比放缓图4多数险企2022年11月财险保费同比增速放缓年累计财险保费同比增速单月财险保费同比增速801201006080406040202000-20-20-40202001202005202009202101202105202109202201202205202209202001202005202009202101202105202109202201202205202209平安财险太保财险人保财险众安在线平安财险太保财险人保财险众安在线数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所图5当前十年期国债收益率在29附近震荡10年期国债收益率4540353025202018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-0510年期国债收益率750天均线数据来源Wind银保监会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26行业点评报告表1上市险企2022年11月单月寿险保费同比分化人身险板块年度累计保费亿元年度保费同比单月保费收入亿元单月保费同比公司2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月中国人寿57455914-01-03204169-47-91中国平安41054366-26-26283261-37-31中国太保202821455766131117294233新华保险149015681111112783503中国人保1242128772225545-245-551数据来源各公司公告开源证券研究所表2上市险企2022年11月财险保费同比有所放缓财产险板块年度累计保费亿元年度保费同比单月保费收入亿元单月保费同比公司2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月平安财险2456269811310923624211163太保财险144115641211161141237465人保财险41024427100922913257804众安在线1982161591551918515110数据来源各公司公告开源证券研究所表3中国人保人身险板块11月长险首年同比承压中国人保保费年度累计保费亿元年度保费同比单月保费收入亿元单月保费同比收入分类及明细寿险及2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月2022年10月2022年112022年10月2022年11月健康险业务月长险首年50251698-221714-554-799趸交299306235-0257-831-890期交首年203210-55-51127689107期交续期548574-08-083026-2504短期险19219728728485986178合计1242128772225545-245-551数据来源中国人保公司公告开源证券研究所表4中国人保11月车险保费同比增速放缓中国人保保费收入分类及明年度累计保费亿元年度保费同比单月保费收入亿元单月保费同比细2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月2022年10月2022年112022年10月2022年11月财险业务月机动车辆险2176240968622152344108意外伤害及健康8288531541412425487-165险农险47449322321815186796责任险28630830231422-190-64企业财产险137146303489119106请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明36行业点评报告中国人保保费收入分类及明年度累计保费亿元年度保费同比单月保费收入亿元单月保费同比细信用保证险46491292114043145280货运险41441312342408其他险种114124-1115711889405合计41024427100922913257804数据来源中国人保公司公告开源证券研究所表5受益标的估值表-寿险当前股价及评级表EVPSPEVBVPSPB评级证券代码证券简称202212152021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2021A2022E601628SH中国人寿352042564612498508307607116931749208201买入601318SH中国平安464376348511945406105504944444917104094买入601601SH中国太保241851805571602904704304023572405103101买入1299HK友邦保险846547374903530317917316040514324209196增持数据来源Wind开源证券研究所注友邦保险数据单位为港元换算汇率为1美元兑换785港元表6受益标的估值表-财险当前股价及评级表EPSPEBPSPB评级证券代码证券简称202212152021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2021A2022E2328HK中国财险74012315218660248639711161094066068买入数据来源Wind开源证券研究所注上表数据单位为港元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明46行业点评报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明56行业点评报告法律声明开源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