基本盘稳健，新能源业务拓展第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司为压缩机零部件龙头企业，持续打造“以家电版块为基础、以新能源版块为先导”的一体两翼发展模式。热保护器和起动器市占率行业领先，依托收并购将业务横向扩充至密封接线柱、光通信及光传感器组件、温度控制器、电机领域，看好家电业务基本盘保持稳健增长。2021年公司收购富乐新能源切入光伏组件领域，产能持续扩展下，同步拓展光伏电站运营等业务。在光储一体化风口下，有望跨入高景气度户用储能赛道。考虑公司新能源版块有望迎来快速放量阶段，预计公司2022~2024年归母净利润为1.6/2.6/3.9亿元，对应EPS为0.5/0.9/1.3元，当前股价对应PE为26.8/16.7/11.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　家电版块：保护器、起动器龙头地位稳固，汽车电机有望放量贡献增量
　　家电行业发展较为成熟，公司细分市场龙头地位稳固。保护器和起动器方面，公司在国内市占率约50%，全球约30%；冰箱制冷压缩机密封接线柱，占国内市场份额50%以上。电机领域公司发力电梯电机以及新能源汽车电机等高景气赛道，新能源汽车电机客户包括海立新能源等，并已成功进入比亚迪的供应商采购名录，未来伴随车企客户陆续导入，汽车电机业务有望放量支撑业绩稳健增长。
　　新能源版块：光伏组件迎来放量阶段，储能业务有望打开业务成长空间
　　光伏行业景气度高、光伏组件需求旺盛，国内产业链优势显著。2022年公司光伏组件产能从0.5GW扩展至1.5GW，2023年产能将达3.5GW，未来计划在最短时间内进一步提升至5GW，主要客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源、国外A客户等知名新能源企业。海外用电需求高增以及低渗透率下，家庭户用储能赛道迎来风口。2022年公司与储能设备供应商长风智能签署战略合作协议，基于黑色光伏组件产品的基础，有望跨入高景气储能赛道。
　　风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源新业务拓展不及预期。

研究报告全文：家用电器家电零部件公司研星帅尔002860SZ压缩机零部件龙头基本盘稳健新能源业务放量拓展究年月日20221215第二增长曲线投资评级买入首次公司首次覆盖报告日期20221214吕明分析师周嘉乐分析师陆帅坤联系人lvmingkyseccnzhoujialekyseccnlushuaikunkyseccn当前股价元1412证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790121060033公一年最高最低元26901180司基本盘稳健新能源业务拓展第二增长曲线首次覆盖给予买入评级首总市值亿元4331公司为压缩机零部件龙头企业持续打造以家电版块为基础以新能源版块为次流通市值亿元3096覆先导的一体两翼发展模式热保护器和起动器市占率行业领先依托收并购将总股本亿股盖307业务横向扩充至密封接线柱光通信及光传感器组件温度控制器电机领域报流通股本亿股219告看好家电业务基本盘保持稳健增长2021年公司收购富乐新能源切入光伏组件近3个月换手率37181领域产能持续扩展下同步拓展光伏电站运营等业务在光储一体化风口下有望跨入高景气度户用储能赛道考虑公司新能源版块有望迎来快速放量阶段股价走势图预计公司20222024年归母净利润为162639亿元对应EPS为050913元星帅尔沪深300当前股价对应PE为268167110倍首次覆盖给予买入评级160家电版块保护器起动器龙头地位稳固汽车电机有望放量贡献增量-16家电行业发展较为成熟公司细分市场龙头地位稳固保护器和起动器方面公-32司在国内市占率约50全球约30冰箱制冷压缩机密封接线柱占国内市-48场份额50以上电机领域公司发力电梯电机以及新能源汽车电机等高景气赛开-642021-122022-042022-08道新能源汽车电机客户包括海立新能源等并已成功进入比亚迪的供应商采购源证名录未来伴随车企客户陆续导入汽车电机业务有望放量支撑业绩稳健增长数据来源聚源券新能源版块光伏组件迎来放量阶段储能业务有望打开业务成长空间证券光伏行业景气度高光伏组件需求旺盛国内产业链优势显著2022年公司光研伏组件产能从05GW扩展至15GW2023年产能将达35GW未来计划在最短究报时间内进一步提升至5GW主要客户包括翔泰新能源泰恒新能源巨力新能告源嘉科新能源国外A客户等知名新能源企业海外用电需求高增以及低渗透率下家庭户用储能赛道迎来风口2022年公司与储能设备供应商长风智能签署战略合作协议基于黑色光伏组件产品的基础有望跨入高景气储能赛道风险提示原材料价格波动市场竞争加剧新能源新业务拓展不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元9271369212836546292YOY309476555717722归母净利润百万元108144161260392YOY-179334122611507毛利率261215158138127净利率119111797467ROE105122121169212EPS摊薄元035047053085128PE倍402301268167110PB倍4537332923数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明128公司首次覆盖报告目录1星帅尔压缩机零部件龙头基本盘稳健新能源业务放量拓展第二增长曲线411围绕压缩机零部件扩充产品矩阵光伏组件及储能业务迎来放量412实控人控制力较强股权激励绑定管理层利益6132022年光伏组件业务构筑新的业绩增长点拉动营收端较快增长72家电版块保护器起动器龙头地位稳固压缩机零部件不断拓展贡献增量921行业新兴家电热销拉动零部件需求快速增长新能源汽车电机下游需求旺盛922保护器起动器公司细分市场龙头地位稳固1023华锦电子密封接线柱龙头依托玻璃封装技术拓展至新能源汽车以及光通信领域1224温度控制器面向小家电产品需求端稳健增长1325电机面向下游新能源汽车及电梯市场发展前景广阔143新能源版块光伏组件迎来放量阶段储能业务有望打开业务成长空间1631光伏行业政策驱动下的高景气赛道国内产业链优势显著1632星帅尔光伏组件业务组件产能端持续扩张上下游延展发展前景广阔2033新能源版块未来看点有望进一步拓展储能设备电站建设及电池片等新业务224盈利预测与投资建议245风险提示25附财务预测摘要26图表目录图1星帅尔起家于压缩机热保护器起动器通过收购拓展至光伏组件新能源汽车电机等新兴赛道4图2星帅尔起家于热保护器起动器业务收购拓展至光伏组件等高景气业务5图3公司实控人楼月根楼勇伟父子合计持有3812的股份股权结构稳定清晰6图42022Q1Q3公司营收实现1251亿元1815归母净利润实现108亿元-19377图52022Q3公司营收实现564亿元7368归母净利润实现032亿元-35747图62022H1公司家电光伏产品营收占比分别为509933888图72022H1公司光伏太阳能组件收入为233亿元同比增长303438图82022Q1Q3公司毛利率为1668毛利率下滑主系产品结构变化影响8图92022H1公司家电配套产品电机光伏太阳能组件的毛利率分别为303720607918图102019年以来公司费用管控升级2022Q1Q3公司期间费用率为7649图112022Q1Q3公司归母净利率为866-403pcts9图122021年中国冰箱冷柜空调洗衣机的产量yoy分别为91615641274187110图132021年全球全封活塞压缩机销量为306亿台10中国为256亿台125410图142020年在家电配套产品中公司传统优势产品保护器与起动器营收占比为4499电机占比为323711图15目前公司产品已覆盖国内外主要压缩机生产厂家市占率排名第一12图16华锦电子生产的电动汽车空调压缩机密封接线柱主要应用于新能源汽车12图17华锦电子产能充足各产品月产能合计超过1430万只以上13图18华锦电子生产设备完善丰富生产能力过硬13图19新都安成立二十多年来积累了丰富的客户资源14图20浙特电机产品主要包括中小型电机风力发电机清洗泵以及微特电机15图21全球光伏新增装机量快速上升2025年有望达569GW16图22中国光伏新增装机量快速上升2025年有望达100GW16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明228公司首次覆盖报告图23光伏组件业务位于光伏产业链中游17图24光伏组件行业持续维持高景气18图25国内光伏组件企业出货量市占率CR5达6918图26国内新增分布式装机数量提升明显18图27分布式光伏在具体应用场景中以户用为主2022年以来工商业领域发展迅速单位GW18图28光储一体化产品有效增强了光伏发电灵活性19图292021年全球新增户用储能装机量52719图30德国和美国是全球主要户储市场19图31全球家庭储能市场中特斯拉比亚迪华为等全球知名度高的企业份额较大20图32光伏组件及储能产品位于光储一体化产业链上游20图33星帅尔目前的光伏组件产能达15GW2024年1月预计达35GW21图34硅片价格下行趋势已现单位元片23图352022年7月份起电池片价格有所上涨单位元W23表12017-2021年公司累计分红率为22476表2公司上市以来已实施两次股权激励计划充分调动员工积极性与创造性7表3公司家电版块母公司及三个子公司分别负责不同的业务领域11表4新都安产品包括温度控制器和热保护器14表5政策扶持下国内光伏产业快速发展17表6富乐新能源组件技术完备并通过了多个质量管理体系认证22表7预计2023-2024年新能源版块放量带动业绩高增24表8可比公司估值情况25请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明328公司首次覆盖报告1星帅尔压缩机零部件龙头基本盘稳健新能源业务放量拓展第二增长曲线11围绕压缩机零部件扩充产品矩阵光伏组件及储能业务迎来放量杭州星帅尔电器股份有限公司成立于1997年以研发生产和销售各种类型的制冷压缩机用热保护器起动器起家国内市占率近50成为国内压缩机两器生产和出口的主要基地并拥有多项自主知识产权产品销往欧美中东东南亚及国内主要压缩机厂家公司于2017年4月12日在深圳证券交易所成功挂牌上市围绕压缩机零部件产品公司通过收并购已将业务拓展至密封接线柱小家电用温度控制器中小型及微型电机等并且在白色家电零部件外拓展至新能源汽车电机光伏组件等高景气赛道未来有望进一步拓展光伏电站储能设备等新兴业务打造以家电版块为基础以新能源版块为先导的一体两翼发展模式图1星帅尔起家于压缩机热保护器起动器通过收购拓展至光伏组件新能源汽车电机等新兴赛道资料来源Wind公司官网开源证券研究所注红色数字为2022年上半年公司业务收入占比压缩机配件星帅尔成立于1997年主营压缩机保护器及起动器公司作为细分龙头在保护器及起动器行业国内全球市占率约5025热保护器用于制冷压缩机中电机的过流过温保护起动器用于辅助压缩机完成起动动作主要应用于冰箱冷柜空调制冷饮水机等领域的制冷压缩机以及带烘干功能的洗衣机上密封接线柱及光通信光传感器组件产业2015年星帅尔收购华锦电子进入压缩机用密封接线柱产业密封接线柱主要用于实现压缩机内外电源线的连接绝缘和密封等功能此外电动汽车空调压缩机密封接线柱系列产品进一步丰富了产品结构依托玻璃封装的关键技术嫁接公司完成了光通信光传感器组件产品研发光通信传感器组件与专用芯片封装通过光电转换起到信号放大与滤波作用主要应用于高速公路上的ETC额温枪的温度传感器组件等领域华锦电子2022年上半年营收055亿元净利润006亿元2021年营收104亿元净利润014亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明428公司首次覆盖报告温度控制器2017年星帅尔收购常熟新都安51的股份切入小家电温度控制器领域2019年公司又收购了常熟新都安34的股份双金属片突跳式温控器是一种将定温后的双金属片作为热敏感反应组件起到控制电路的作用主要应用于变压器微波炉饮水机咖啡机热水器吸尘器等小家电领域新都安2022年上半年营收041亿元净利润007亿元2021年营收102亿元净利润020亿元电机2017年星帅尔收购浙特电机2498的股份2019年公司收购浙特电机2177的股份2020年公司收购浙特电机5324的股份浙特电机成为公司的全资子公司公司生产的中小型电动机和微型电动机主要应用范围涵盖冰箱空调电梯清洗机新能源汽车厨余粉碎机水泵等领域浙特电机在电梯业务尤其是别墅电梯业务商用压缩机业务和新能源汽车业务的营收有较大幅度的增长企业盈利能力不断提高浙特电机2022年上半年营收104亿元净利润005亿元2021年营收457亿元净利润008亿元光伏组件2021年星帅尔收购了黄山富乐新能源科技有限公司51股权切入光伏组件领域2022年公司进一步收购富乐新能源392的股份持股比例继续扩大至902富乐新能源智能化生产车间可生产全部主流高效产品包括166PERC组件182PERC组件210PERC组件N-PERCTopCon组件富乐新能源光伏组件产品终端应用以集中式发电站为主2022年1月公司年产1GW光伏组件项目建成投产光伏组件产能达15GW公司计划继续投资建设的年产2GW高效太阳能光伏组件项目预计2022年年底动工2023年年底前建成投产未来计划在最短时间内尽快实现5GW年的产能富乐新能源2022年上半年营收242亿元净利润001亿元2021年营收280亿元净利润009亿元储能设备公司有望将新能源版块拓展至储能设备业务2022年11月30日公司发布公告在公司子公司富乐新能源部分产品的销售渠道带动下以及海外市场的需求下富乐新能源已与陕西长风智能科技有限公司签署储能业务战略合作协议富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备长风智能将提供储能设备产品储能设备技术培训技术支持及对应采购产品的相关售后服务图2星帅尔起家于热保护器起动器业务收购拓展至光伏组件等高景气业务资料来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明528公司首次覆盖报告12实控人控制力较强股权激励绑定管理层利益公司股权结构较为集中实控人控制力较强公司实际控制人为楼月根楼勇伟父子根据2022年三季报二人分别直接持有公司2825234股权且通过福鼎星帅尔投资有限公司合计间接持有753的上市公司股权合计持股比例约3812上市之后前十大股东及持有股票数量变化较小股权结构十分稳定图3公司实控人楼月根楼勇伟父子合计持有3812的股份股权结构稳定清晰资料来源公司公告开源证券研究所截至2021年底公司累计分红率为224720172021年公司累计实现归母净利润568亿元累计现金分红5次合计128亿元累计分红率达2247表12017-2021年公司累计分红率为2247年度归母净利润万元现金分红总额万元分红率2021-12-31143869032798222802020-12-31107864529943427762019-12-31131396524605318732018-12-3195412417501718342017-12-318940392279362550累计567946312764222247数据来源Wind开源证券研究所公司上市以来实施两次股权激励计划提升团队凝聚力将公司发展与核心管理层利益绑定2018年2022年公司分别推出股权激励计划合计约授予限制性股票930万股激励对象为公司高管与其他核心人员2022年股权激励计划的考核目标为以2021年为基数202220232024年营业收入增长率不低于204060净利润增长率不低于102030公司建立健全公司长效激励约束机制吸引和留住优秀人才充分调动董事高级管理人员及其他核心人员的积极性和创造性有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力有效地将股东公司和核心团队三方利益结合在一起确保公司发展战略和经营目标的实现请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明628公司首次覆盖报告表2公司上市以来已实施两次股权激励计划充分调动员工积极性与创造性激励计划激励对象具体内容授予价格公司层面业绩考核目标共计68人包括首次授予限制以2017年为基数2018年限拟授予激励对象的限制性股票数量为320万股占1公司董事高级性股票的授予201820192020年营业收入增长制性股票公司股本总额1139680万股的281首次授予占管理人员2其他价格为每股率不低于152535净利激励计划股本总额的256预留部分占股本总额的025核心人员1041元润增长率不低于102030拟授予激励对象的限制性股票数量为6095826万首次授予限制以2021年为基数2022年限9位高管及84位其股约占公司股本总额219264655万股的278性股票的授予202220232024年营业收入增长制性股票他核心人员首次授予约占股本总额的250预留授予约占股本价格为每股率不低于204060净利激励计划总额的028768元润增长率不低于102030资料来源公司公告开源证券研究所132022年光伏组件业务构筑新的业绩增长点拉动营收端较快增长公司上市以来营收快速增长20172021年营收CAGR为4014归母净利润CAGR为12632022年Q1Q3公司营收实现1251亿元1815归母净利润实现108亿元-19372022Q3公司营收实现564亿元7368归母净利润实现032亿元-3574Q3营收增长较快主系公司光伏组件订单放量图42022Q1Q3公司营收实现1251亿元1815图52022Q3公司营收实现564亿元7368归母归母净利润实现108亿元-1937净利润实现032亿元-35741680615014601251001040482050360042-202-500-4010-100营业总收入亿元归母净利润亿元营业总收入亿元归母净利润亿元营收YOY归母净利润YOY营收YOY归母净利润YOY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所营收分产品看2022H1公司家电配套产品以及光伏组件营收占比分别为50993388根据2022年中报公司产品主要可分为四类1冰箱冷柜空调等压缩机及小家电用配套产品2022H1营收为35亿元-3611营收占比为5099其中保护器和起动器作为公司起家的传统优势产品2020年的份额为4499其他电机温控器密封接线柱营收占比分别为3237111211522光伏太阳能组件2022H1营收为233亿元30343营收占比为3388主系下游供需紧张公司订单充足产能扩张后迅速放量3厨余粉碎机新能源汽车清洁水泵电梯等电机2022H1营收为074亿元-1851营收占比为10744光通信光传感器组件2022H1营收为0085亿元791营收占比为124请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明728公司首次覆盖报告图62022H1公司家电光伏产品营收占比分别为图72022H1公司光伏太阳能组件收入为233亿元同50993388比增长30343其他业2022H1各产品营收占比4350务3530031632502520015021001550光伏太阳10能组件家电配套05-500-1003388光通产品信5099光传感器电机组件10741242022H1收入亿元2022H1营收同比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所毛利率来看2020年毛利率有所降低主要是由于受市场价格影响电机产品单价下降使得电机产品毛利率降低2021年毛利率有所降低主要是由于合并富乐新能源富乐新能源毛利率相对星帅尔较低2022Q1Q3公司毛利率为1668主要系光伏业务占比提升拉低毛利率影响分产品看2022H1公司家电配套产品电机光伏太阳能组件光通信光传感器组件的毛利率分别为30372060791190分别同比519540072-666pcts图82022Q1Q3公司毛利率为1668毛利率下滑主图92022H1公司家电配套产品电机光伏太阳能组件系产品结构变化影响的毛利率分别为303720607914541743968404031213526153021533025166820201510510002020H1毛利率2021H1毛利率2022H1毛利率家电配套产品光通信光传感器组件销售毛利率电机光伏太阳能组件数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所费用端2019年以来控费提效驱动下公司期间费用率不断下降2022Q1Q3公司期间费用率为764其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为096320394-046同比分别028-14082-16pcts综合影响下公司2022Q1Q3归母净利率为866-403pcts请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明828公司首次覆盖报告图102019年以来公司费用管控升级2022Q1Q3公司图112022Q1Q3公司归母净利率为866-403pcts期间费用率为76415302520233225101855201511641051586610500-5期间费用率销售费用率管理费用率净利率研发费用率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2家电版块保护器起动器龙头地位稳固压缩机零部件不断拓展贡献增量21行业新兴家电热销拉动零部件需求快速增长新能源汽车电机下游需求旺盛传统白电品类整体需求平稳新兴家电热销创造新增需求公司生产的起动器热保护器密封接线柱产品是压缩机的细分零部件终端主要是冰箱冷柜空调制冷饮水机带有烘干功能的洗衣机等家用电器领域终端来看根据国家统计局数据2021年中国冰箱冷柜空调洗衣机的产量yoy分别为916156412741871根据产业在线数据2021年全球全封活塞压缩机销量为306亿台10中国为256亿台1254细分到应用端在冰箱冷柜的应用超7成随着消费者对健康清洁品质生活要求的提升新兴家电品类热销例如母婴洗衣机迷你洗衣机分区洗衣机热泵式干衣机无菌冷柜母婴冷柜咖啡机制冰机酒饮美妆存储的多功能冰箱食品展示柜饮料柜医用冷柜新能源汽车推广使用的车载冰箱等新品类的推广我们认为有望拉动压缩机零部件下游需求国内社交电商直播带货等线上渠道迅速发展也为整个行业的消费注入新活力产业在线预测冰箱冷柜和饮水机相对成熟近两年的快速增长属于短期突发性拉动不具备持续性2022年预计会下滑轻商制冷设备细分产品较多不同产品的发展差异较大整体预计可以维持个位数增长车载冰箱和除湿机产品体量较小未来增长可期预计2022年增幅可以维持在15以上请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明928公司首次覆盖报告图122021年中国冰箱冷柜空调洗衣机的产量yoy分图132021年全球全封活塞压缩机销量为306亿台别为91615641274187110中国为256亿台12544035000203000030250001520000201015000101000055000000201720182019202020212017年2018年2019年2020年2021年-10中国全封活塞压缩机销量万台-20全球全封活塞压缩机销量万台家用电冰箱产量yoy冷柜产量yoy中国全封活塞压缩机销量yoy空调产量yoy家用洗衣机产量yoy全球全封活塞压缩机销量yoy数据来源国家统计局开源证券研究所数据来源产业在线公众号开源证券研究所政策支持下我国新能源汽车产业由培育期进入成长期2022年上半年尽管受疫情影响我国新能源汽车产销仍持续呈现高速增长产销分别完成2661万辆和260万辆同比均增长12倍新能源汽车市场渗透率达216新能源汽车成为汽车行业最大的亮点新能源汽车市场有望迎来持续快速增长电动化智能化网联化数字化正加速推进汽车产业转型升级新能源汽车市场已从政策驱动向市场驱动转变微特电机作为电器产品的核心部件之一下游行业包含了几乎全部国民经济基础行业而其中汽车行业家用电器电动工具OA办公设备等是其典型及最主要的应用行业从下游需求来看随着我国工业化不断进行人民生活水平不断提高电器产品需求不断上升微特电机将保持平稳增长态势中国是全球微特电机的第一生产大国目前我国微电机行业已形成产品开发生产以及关键零部件关键材料专用制造设备专用测试仪器相互配套基本完整的微电机工业体系我国微特电机行业处于较快发展阶段22保护器起动器公司细分市场龙头地位稳固公司家电配套产品主要分为保护器与起动器温控器密封接线柱电机等其他家电配套零部件根据2020年年报公司传统优势产品保护器与起动器的营收占比为4499温控器营收占比为1112密封接线柱的营收占比为1152压缩机电机以及其他家电配套产品营收占比为3237请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1028公司首次覆盖报告图142020年在家电配套产品中公司传统优势产品保护器与起动器营收占比为4499电机占比为32372020年家电各种配套产品营收占比家电压缩机用电机及其他产品3237保护器起动器4499温控器1112密封接线柱1152数据来源Wind公司公告开源证券研究所表3公司家电版块母公司及三个子公司分别负责不同的业务领域经营主体具体产品功能及应用领域图片用于冰箱冰柜热保护器等制冷压缩机中电机的过流过温保护以及烘干洗衣机上用于辅助压缩机完成起动动作主要用于商用家用冰箱起动器星帅尔冰柜制冷压缩机起动主要用于冰箱冰柜压缩机起动和保护由起动器和热保护组合式起动热保护器器组合密封接线柱主要用于实现压缩机内外电源线的连接绝缘和密封接线柱密封等功能主要用于家用冰箱冰柜用制冷压缩机华锦电子光通信传感器组件与专用芯片封装通过光电转换起到光通信光传感器组件信号放大与滤波作用应用广泛双金属片突跳式温控器是一种将定温后的双金属片作为热新都安温度控制器敏感反应组件起到控制电路的作用将电能转换为机械能吸收电功率输出机械效率主要应用中小型电机及微型电浙特电机于冰箱空调电梯清洗机新能源汽车厨余粉碎机动机水泵等领域资料来源公司公告华锦电子新都安浙特电机公司官网开源证券研究所公司在保护器起动器领域是细分龙头保护器和起动器方面星帅尔全国市占率50全球达25-30母公司的热保护器起动器子公司华锦电子的密封接线柱主要应用于冰箱冷柜空调制冷饮水机等领域的制冷压缩机以及带烘干功能的洗衣机上目前公司产品已覆盖国内外主要压缩机生产厂家包括华意系公司东贝系公司美的系请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1128公司首次覆盖报告公司钱江公司江苏白雪四川丹甫LG电子尼得科电机恩布拉科等终端客户为海尔海信美的美菱奥马惠而浦西门子夏普伊莱克斯三星LG电子等国内和国际知名企业深得客户信赖图15目前公司产品已覆盖国内外主要压缩机生产厂家市占率排名第一资料来源公司官网23华锦电子密封接线柱龙头依托玻璃封装技术拓展至新能源汽车以及光通信领域华锦电子公司生产的冰箱制冷压缩机密封接线柱占国内市场份额50以上除家电压缩机密封接线柱外华锦电子又进一步拓展产品应用领域至新能源汽车领域其生产的电动汽车空调压缩机密封接线柱系列产品主要应用于新能源汽车丰富了产品结构图16华锦电子生产的电动汽车空调压缩机密封接线柱主要应用于新能源汽车资料来源华锦电子公司官网基于玻璃封装技术的积累华锦电子进一步拓展产品应用领域至光通信光传感器组件领域公司在光通讯传感器玻封等领域也逐渐知名受到认可光通信传感器组件分为低端中端高端及军工系列低端系列产品主要应用于儿童玩具车照明开关等中端系列主要应用于电极启动消磁电路限流元件过热保护恒温发热超高频电视等高端产品主要应用于汽车全球定位系统移动通信微波通讯高速公路电子不停车收费系统ETC混合集成电路安防产品热释电红外传感器PIR线性光耦红外线传感器透视人体红外线感应模块等军工系列广泛应用于航天导弹飞船等光通信传感器组件是近年来华锦电子在新兴领域的研发投入与市场布局与请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1228公司首次覆盖报告厦门三优光电股份有限公司福州中科光芯科技有限公司武汉斯优光电技术有限公司瑞谷科技深圳有限公司等客户建立了良好的沟通供货等关系同时华锦电子有意向与芯片封装企业合作延伸产业链持续开展新客户开发工作华锦电子产能充足华锦电子各产品月产能合计超过1430万只其中用于家电的密封接线柱月产能合计1120万只以上电动汽车用的密封接线柱月产能10万只以上光通讯传感器组件月产能在300万件以上华锦电子技术实力雄厚被认定为浙江省专精特新中小企业其浙江省华锦金属与玻璃封接高新技术企业研究开发中心被认定为浙江省高新技术企业研究开发中心图17华锦电子产能充足各产品月产能合计超过1430图18华锦电子生产设备完善丰富生产能力过硬万只以上资料来源华锦电子公司官网开源证券研究所资料来源华锦电子公司官网开源证券研究所24温度控制器面向小家电产品需求端稳健增长公司子公司常熟新都安成立于1992年是国内成立最早的温控器生产厂家之一同时也是全国最大的温控器生产基地之一拥有日资背景近年小家电行业在政策支持宏观经济发展居民对生活品质高要求的背景下国内及国际市场的需求均出现明显增长特别是微波炉各类厨房用小家电具有高温杀毒功能的蒸汽类家电产品等等有望带动公司温度控制器需求增长新都安的温度控制器主要应用于变压器微波炉饮水机咖啡机热水器吸尘器等小家电领域客户主要有美的格兰仕苏泊尔利仁科沃斯方太松下夏普惠而浦三星LG等公司新都安一直致力于中高端客户包括海外市场的开发力争为客户提供差异化的产品来满足不同应用环境下对温控器的特殊需求请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1328公司首次覆盖报告图19新都安成立二十多年来积累了丰富的客户资源资料来源新都安公司官网表4新都安产品包括温度控制器和热保护器产品应用范围产品图片KSD1系列温度控制器适用于热水器电开水器饮水机电热水瓶电子消毒碗柜电子干衣机微波炉电暖器咖啡壶三明治烤炉吸尘器电拖把面包机豆浆机挂烫机电熨斗等家用电器及电机KSDS系列温度控制器复印机及其它各类电热器具的温度控制或过热保护电机马达水泵空压机清洗机荧光灯电子镇流器HID17AM系列热保护器镇流器照明灯具电热垫车用电热毯医用热敷垫过胶机电动工具充电器变压器家用电器发热电器资料来源新都安公司公告开源证券研究所新都安生产设备先进质量管理体系完善目前新都安有日本进口的各类温控器半成品自动铆接设备15套温控器专用成品组装线9条奥地利进口的感温片冲压机3台成型机6套感温片自动检测设备3套实现产品全部自动化生产自动化检测同时公司通过了ISO90012015ISO140012015及OHSAS180012007认证公司产品顺利通过中国CQC认证美国UL认证加拿大CUL认证德国VDE认证德国TUV认证韩国KTL认证日本JET认证加拿大CSA认证成立二十多年来为美国惠而浦美国GE日本松下法国SEB等世界知名企业提供优质的产品和服务历年被美的松下夏普苏泊尔法国SEBLG格兰仕三菱等公司评为战略和优秀供应商25电机面向下游新能源汽车及电梯市场发展前景广阔2017年开始公司渐次收购浙特电机股权经历三次收购至2020年浙特电机成为公司全资子公司公司的产品矩阵进一步丰富浙特电机为国家级高新技术企业拥有国家级电机实验室省级高新技术企业研究开发中心国际先进的电机生产专用设备和检测设备等浙特电机生产的中小型电动机主要包括三相异步电动机高效节能永磁同步电机和高效节能微型电机永磁同步电梯曳引机电机电梯门电机新能源汽车驱动电机新能源汽车空调压缩机电机微型电动机主要包括家用商用空调压缩机三相单相交流电机和永磁无刷直流电机冰箱压缩机交流和无刷直流电机高压清洗泵电机粉碎机电机产品应用范围涵盖冰箱空调电梯清洗机新能源汽车厨余粉碎机水泵等领域浙特电机积极通过技术和设备改进提高生产效率近几年通过引进日本小田请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1428公司首次覆盖报告原自动生产设备自动摇摆冲OTC自动焊接机器人机器人离心浇铸机AIDA级进冲等先进设备大大提高了机械化程度年产浙特牌三相电机250万KW微电机500万台产品主要配套德国的蒂森克虏伯日本的日立三电美国的布里斯通等世界五百强企业并出口到欧洲美洲东南亚和台湾地区等图20浙特电机产品主要包括中小型电机风力发电机清洗泵以及微特电机资料来源浙特电机公司官网开源证券研究所电机领域公司主要客户包括上海海立电器有限公司上海海立新能源技术有限公司上海江菱机电有限公司绿田机械股份有限公司NEWWORLDPRODUCTSLIMITED昆山锦福田电机科技有限公司浙江联宜电机有限公司永大电梯中国有限公司等相关产品在市场和技术研发方面均建立了一定的竞争优势收购之前浙特电机的客户主要以家电用的压缩机电机为主收购之后产品应用范围进一步拓展主要向两个领域转型1电梯领域主要为曳引电机和门电机下游市场为农村小别墅和老旧小区改造市场空间广阔2新能源汽车领域主要做热泵空调的压缩机电机客户是海立新能源2022年9月浙特电机与比亚迪供应链公司签订生产性物料采购通则正式进入比亚迪供应链体系比亚迪供应链公司已向浙特电机下单定子铁芯转子铁芯转子铁芯总成等订单并已供货雨刮电机转子铁芯执行器定子铁芯撑杆电机转子铁芯等订单已定点浙特电机生产处于开模阶段公司有望依托电机品类的技术优势拓展更多的产品类型提高单车价值量浙特电机成立院士专家工作站开展永磁电机电机与控制器结合等新产品新领域的研究和技术合作具有较强的技术创新和产品研发能力多个产品通过省级新产品鉴定验收并多次获得省市级荣誉例如被评为浙江省博士后工作站工请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1528公司首次覆盖报告业亩均效益领跑者企业嵊州市高新技术企业创新能力十强企业YE3系列三相异步电动机被评为国家级绿色产品YMZT851系列车用涡旋式压缩机永磁同步电机被评为浙江省制造精品新能源汽车用超高效多级冷却电机及系统开发被评为浙江省重点技术创新项目TE4变频驱动永磁同步电动机被评为嵊州市科技计划项目等星帅尔多项技术在家电行业内处于领先地位浙江省星帅尔敏感器件高新技术企业研究开发中心被认定为浙江省高新技术企业研究开发中心技术优势明显星帅尔荣获ULUnderwritersLaboratories授权的目击测试实验室WitnessTestDataProgramWTDP资质公司目击测试实验室的检测标准达到国际领先水平成为国内细分行业内首家具备自动电气控制相关的UL60730-1UL60730-2-9UL60730-2-10UL60730-2-22标准检测能力的公司依托研发技术端的持续升级家电版块的盈利能力有望提升1技术参数提升部分零部件的能耗更低2通过不锈钢替代锡青铜带等使成本有望下降3自动化提升后公司的零部件用料比如银触点更为精准避免浪费4推进自动化改造降低人工成本和管理难度3新能源版块光伏组件迎来放量阶段储能业务有望打开业务成长空间31光伏行业政策驱动下的高景气赛道国内产业链优势显著光伏行业是未来绿色政策驱动下的高景气赛道随着全球各国对于气候治理的共识逐渐达成以太阳能为首的新能源产业迎来了快速发展据国际可再生能源机构预计2025年全球新增装机量将达到569GW2021-2025年CAGR达354目前我国已成为光伏大国2021年我国光伏发电新增装机量549GW在全球新增装机量中占比达324连续9年居全球首位普华永道预计咨询2025年将达到100GW2021-2025年CAGR达162图21全球光伏新增装机量快速上升2025年有望达图22中国光伏新增装机量快速上升2025年有望达569GW100GW全球光伏新增装机量GW同比中国光伏新增装机GW同比60060150150500501004004010030030502002050010010000-50年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022E2023E2024E2025E2022E2025E2030E202120142015201620172018201920202013201420152016201720182019202020212013数据来源国际可再生能源机构普华永道咨询开源证券研究数据来源国家能源局普华永道咨询开源证券研究所所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1628公司首次覆盖报告表5政策扶持下国内光伏产业快速发展时间发展历程开展中国光明工程计划利用太阳能等新能源为我国无电地区供电第一批国产光伏1997年企业诞生启动金太阳示范工程计划在23年内通过100亿左右的资金补助支持500MW以上2009年的光伏发电示范项目大大扶持了光伏产业发展发布关于促进光伏产业健康发展的若干意见等政策明确提出到2015年中国光伏总2013年装机容量35GW以上目标2018年通过市场化改革等方式对光伏产业进行了高质量发展的供给侧改革产业不断走向成熟中共中央国务院发表关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见明确指出202520302060年非化石能源消费比重达到202580左右2030年2021年风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上2060年碳中和目标顺利实现双碳目标的制定带动了我国新能源产业的发展各地开始制定光伏装机量指标资料来源思瀚产业研究院开源证券研究所组件位于光伏产业链中游国产企业份额较高光伏行业的主产业链由上游的硅料硅片中游的电池片组件以及下游的电站组成其中光伏组件由电池片支架和逆变器等材料封装而成是能单独提供直流电输出的最小不可分割的光伏电池组合装置目前我国的光伏产业已实现产业链全覆盖并在全球占有较高产能比重以光伏组件为例根据可再生能源协会以及光伏行业协会数据2021年我国光伏组件产量为1818GW占全球组件产量的比重高达823图23光伏组件业务位于光伏产业链中游资料来源普华永道新能源投资风向标光储篇光伏组件行业持续维持高景气行业较为集中根据中国光伏行业协会数据2008-2021年国内组件产量CAGR高达3902022上半年国内组件产量达1236GW同比继续高增5412021年国内光伏组件企业出货量市占率CR5达69主要玩家中隆基以385GW的出货量排名第一市占率高达212市场需求方面据PVInfoLink数据显示2021年全球光伏组件的需求量为178GW2018-2021年均复合增长率达22预计2022年的需求量为239-270GW同比增长25-34其中我国光伏组件的需求量则预计增长至83-85GW请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1728公司首次覆盖报告图24光伏组件行业持续维持高景气图25国内光伏组件企业出货量市占率CR5达69其它国内组件产量GW同比阳光能源16153200200环晟光伏隆基15015023212100100正泰505035尚德40晶澳14000东方日升年年年年年年年年年年年年年年45阿特斯晶科天合200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022H180122136数据来源中国光伏行业协会开源证券研究所数据来源公司公告北极星太阳能光伏网开源证券研究所作为产业链终端光伏电站与电网相连是向电网输送电力的光伏发电最终形态主要分为集中式和分布式两种集中光伏式电站多由国家统一利用戈壁荒漠等地进行集中建设发电直接并入公共电网接入高压输电系统供给远距离负荷集中式电站市场由央企国企领衔扩张在光伏产业发展初期引领了行业发展2021年累计新增装机分别达198482560GW在所有电站累计新增装机量中占比达649466分布式光伏电站是指利用分散式光照资源装机规模较小的布置在用户附近的发电系统一般接入低于35千伏或更低电压等级的电网此类光伏电站投资规模小应用场景多元近年来发展迅速是整县推进项目重要模式2021年累计装机达10750GW占比达35141pcts2021年新增分布式装机规模达2928GW占比达534首次超过集中式光伏分布式光伏电站在具体应用场景中以户用为主2022年以来工商业领域发展迅速分布式光伏电站按具体应用场景可分为户用以及工商业两种2022Q1-3年户用分布式光伏装机量为166GW421工商业光伏装机量达187GW2928占比达530相比于2021年提升了250pcts图26国内新增分布式装机数量提升明显图27分布式光伏在具体应用场景中以户用为主2022年以来工商业领域发展迅速单位GW国内新增分布式装机国内新增集中式装机工商业户用户用占比100工商业增速户用增速80404006030300402002096292820201944122015521008020513942301000-1002019年2020年2021年2022Q1-3数据来源国家能源局开源证券研究所数据来源国家能源局开源证券研究所光储一体化产品有效增强了光伏发电灵活性在分布式光伏电站中迎来快速发展光储一体化产品将光伏所发电力存入储能设备通过调频稳流提高电力质量后再根据需要将电力输送给用电负载这种产品形态使得电力具有可调配性规避了光伏发电不稳定输电模式单一的劣势随着分布式光伏电站占比逐渐提升细分的户用储能凭借其峰谷价差套利的盈利模式显著地提升了自发自用的分布式光伏电站使用的经济性在光储模式中迎来快速发展请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1828公司首次覆盖报告图28光储一体化产品有效增强了光伏发电灵活性资料来源方程科技官网海外用电需求高增以及低渗透率下家庭户储市场迎来黄金期国内占比较小需求侧推动1能源危机下欧洲用电成本不断上涨EEX数据显示欧洲电力系统均价上涨超300欧元MWh其中德国瑞士法国等国电价一度超550欧元MWh2自然灾害频发影响美国电网稳定性较差断电时长增加3各国出台刺激政策包括税收减免以及资金补贴例如日本为安装锂电池储能的家庭提供66的补贴美国给予高于5kW的储能系统最高30的投资税收减免根据BNEF统计2021年全球新增户用储能装机量约19GW527其中德国美国新增装机量分别约为801343MW是全球主要户储市场图292021年全球新增户用储能装机量527图30德国和美国是全球主要户储市场新增装机量MWYOY德国美国德国外其它欧洲国家澳大利亚2500600全球其它地区500100200090291313400801241412521500122122206300701098024210006065741172005016671021663435001004026425694304150020641275528011084164249年年年年年年年年年年年年02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年201120122013201420152016201720182019202020212010数据来源BNEF开源证券研究所数据来源BNEF开源证券研究所全球家庭储能市场集中度较高从行业格局上看特斯拉深耕美国时间长比亚迪派能科技等国内厂商欧洲市场具备优势SPGlobal数据显示全球户用储能行业CR5达60其中特斯拉份额达18德国户用储能行业CR5达73其中比亚迪份额为26领先优势明显请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1928公司首次覆盖报告图31全球家庭储能市场中特斯拉比亚迪华为等全球知名度高的企业份额较大数据来源SPGlobal开源证券研究所从产业链上看家庭储能主要有三类玩家1上游零部件供应商部分储能电池或逆变器供应商同时承担储能系统集成商角色例如逆变器提供商阳光电源固德威和特斯拉储能电池供应商比亚迪和LG等其余玩家主要销售零部件给下游集成商2系统集成商向上游采购零部件做系统集成依靠渠道资源与经销商安装商合作大多上游零部件供应商依托核心零部件自制能力通过外采其他零部件做集成商组合销售给下游安装商3安装商对接上游集成商终端安装赚取提成其中特斯拉实现产业链一体化以直销模式开展业务而比亚迪阳光电源LG等主要通过分销模式开展业务图32光伏组件及储能产品位于光储一体化产业链上游资料来源华宝新能公司公告开源证券研究所32星帅尔光伏组件业务组件产能端持续扩张上下游延展发展前景广阔公司通过收购富乐新能源切入光伏组件市场控股比例持续提高至9022021年星帅尔收购了黄山富乐新能源科技有限公司51股权切入光伏组件领域2022H1光伏组件业务收入达23亿元在星帅尔整体收入占比达3392022年7月公司对富乐新能源的持股比例继续扩大至9022022年1月公司年产1GW光伏组件项目建成投产光伏组件产能达15GW请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2028