投资要点：
　　事件：2022年12月14日晚，公司发布股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象股票期权1,210万份，占公司目前总股本0.94%，首次激励对象合计90人，包括高管（6人）、其他核心管理、技术、业务等骨干人员（84人），股票期权行权价格为6.24元/股，每份股票期权价值为1.94元，解锁条件要求以2021年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润复合增长率分别不低于12.5%/12.5%/12.5%
　　国企改革迈入关键节点，央企激励程度持续加深。2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，22年5月国资委新颁发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，进一步锚定2024年新发展，要求各中央企业集团公司于2022年8月底前将本集团工作方案报送国资委，于2024年底全面验收评价，同时试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。我们认为公司在12月中旬发布激励草案，人均获授13.4万份股票期权，等量股票对应市值82.3万元（按2022年12月14日收盘价计算），公司有效践行国企改革，同时叠加当前市场关于探索建立中国特色估值体系表态，公司估值有望迎来进一步提振。
　　解锁期限长锁定利润增长持续性，ROE上行、销售现金比率维稳进一步衬托经营质量提升。公司股票期权解锁条件要求2023-2025年ROE分别不低于12.0%/12.3%/12.6%，经营活动产生的现金流量净额占营收比例均不低于5%，以2021年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润复合增长率分别不低于12.5%/12.5%/12.5%，我们认为本次长解锁条件+高利润增速在一定程度上打消市场对公司业务持续性担心；ROE提升叠加在规模扩张阶段销售现金比率维稳反映出公司提质增效的内在动力与决心，进一步将高质量发展落到实处。
　　海外业务景气度回升，在手订单充裕支撑收入增长。2022年前三季度公司新签工程项目合同金额140.65亿，同比下滑24.3%，其中国内新签79.91亿，同比下滑55.4%，国外新签60.74亿，同比大幅增长828.75%。分季度看，22Q1/Q2/Q3海外单季新签5.91亿/22.09亿/32.74亿，21年同期分别新签0.78亿/5.07亿/0.69亿，我们认为公司海外市场需求快速回暖，随着订单结转，海外发展值得期待。截至2022年三季度末，公司在手项目17个，合同金额391.60亿元，是2021年营业收入的2.47倍，在手订单充裕，有望支撑未来收入增长。
　　低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程龙头，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，同时参与编制全国钢铁行业碳排放清单以及多项钢铁行业标准。22H1公司绿色低碳工程技术合同占新签合同40%，新签六安钢铁绿色带式球团、中厚板，建龙西钢双高棒、数字化示范带式球团，山西宏达连铸机项目，铜陵景钢宽厚板等一批自主技术项目，随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。
　　投资分析意见：上调盈利预测，上调至“买入”评级。公司发布股票期权（草案）彰显未来发展信心，同时随着国内经济复苏以及海外需求边际改善，23年有望迎来快速增长，上调22-24年盈利预测至6.5亿/8.2亿/9.3亿（原值6.5亿/7.3亿/8.4亿），同比增长0.0%/26.5%/12.7%，对应PE12X/10X/9X，公司作为我国钢铁冶金领域专业龙头公司，国内享受经济复苏带来的经营改善，海外享受一带一路投资机遇，发展前景广阔，合理市值约103亿，当前市值79亿，对应空间30%，上调至“买入”评级。
　　风险提示：海外订单恢复不及预期，未完工订单收入转化进度不及预期。

研究报告全文：上市公司建筑装饰2022年12月15日公司中钢国际000928研究拟实施股票期权激励计划解锁条件要求高彰显发展信心公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入上调事件2022年12月14日晚公司发布股票期权激励计划草案拟授予激励对象股票期权1210万份占公司目前总股本094首次激励对象合计90人包括高管6人其他核心管理技证市场数据2022年12月14日术业务等骨干人员84人股票期权行权价格为624元股每份股票期权价值为194元解券收盘价元614锁条件要求以2021年归母净利润为基数2023-2025年归母净利润复合增长率分别不低于研一年内最高最低元103499125125125市净率12究国企改革迈入关键节点央企激励程度持续加深2022年是国企改革三年行动方案的收官之年22报息率分红股价410流通A股市值百万元7866年5月国资委新颁发提高央企控股上市公司质量工作方案进一步锚定2024年新发展要求各告上证指数深证成指3176531132181中央企业集团公司于2022年8月底前将本集团工作方案报送国资委于2024年底全面验收评价注息率以最近一年已公布分红计算同时试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核我们认为公司在12月中旬发布激励草案人均获授134万份股票期权等量股票对应市值823万元按2022年12月14日收盘基础数据2022年09月30日价计算公司有效践行国企改革同时叠加当前市场关于探索建立中国特色估值体系表态公司估每股净资产元496值有望迎来进一步提振资产负债率7510解锁期限长锁定利润增长持续性ROE上行销售现金比率维稳进一步衬托经营质量提升公司股总股本流通A股百万12811281票期权解锁条件要求2023-2025年ROE分别不低于120123126经营活动产生的现金流流通B股H股百万--量净额占营收比例均不低于5以2021年归母净利润为基数2023-2025年归母净利润复合增长一年内股价与大盘对比走势率分别不低于125125125我们认为本次长解锁条件高利润增速在一定程度上打消市场对公司业务持续性担心ROE提升叠加在规模扩张阶段销售现金比率维稳反映出公司提质增效的内中钢国际沪深300指数收益率在动力与决心进一步将高质量发展落到实处20海外业务景气度回升在手订单充裕支撑收入增长2022年前三季度公司新签工程项目合同金额014065亿同比下滑243其中国内新签7991亿同比下滑554国外新签6074亿同比-20大幅增长82875分季度看22Q1Q2Q3海外单季新签591亿2209亿3274亿21年同-40期分别新签078亿507亿069亿我们认为公司海外市场需求快速回暖随着订单结转海外发-60展值得期待截至2022年三季度末公司在手项目17个合同金额39160亿元是2021年营业02-1605-1606-1607-1608-1609-1612-1601-1603-1604-1610-1611-16收入的247倍在手订单充裕有望支撑未来收入增长低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大中钢国际作为国际冶金工程龙头积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果同时参与编制全国证券分析师钢铁行业碳排放清单以及多项钢铁行业标准22H1公司绿色低碳工程技术合同占新签合同40袁豪A0230520120001yuanhaoswsresearchcom新签六安钢铁绿色带式球团中厚板建龙西钢双高棒数字化示范带式球团山西宏达连铸机项目研究支持铜陵景钢宽厚板等一批自主技术项目随着双碳政策持续推进公司有望凭借自身技术实力率先抢占唐猛A0230121080006市场份额tangmengswsresearchcom投资分析意见上调盈利预测上调至买入评级公司发布股票期权草案彰显未来发展信心联系人同时随着国内经济复苏以及海外需求边际改善23年有望迎来快速增长上调22-24年盈利预测至唐猛65亿82亿93亿原值65亿73亿84亿同比增长00265127对应862123297818PE12X10X9X公司作为我国钢铁冶金领域专业龙头公司国内享受经济复苏带来的经营改善海tangmengswsresearchcom外享受一带一路投资机遇发展前景广阔合理市值约103亿当前市值79亿对应空间30上调至买入评级风险提示海外订单恢复不及预期未完工订单收入转化进度不及预期财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元1586212606170831873920617同比增长率702247797100归母净利润百万元649416649821925同比增长率78-19500265127每股收益元股051032051064072毛利率8388102104108ROE1056594107104市盈率1212109注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评估值讨论分析公司作为周期工程企业同类可比公司较少估值通常与周期景气度高度相关故选用PE-Band估值法当前国内经济逐步复苏叠加海外需求边际改善在一带一路十周年契机之下公司经营迎来新一轮上行周期我们认为本轮周期与201606-201707年所经历的周期阶段具有一定可比性上轮周期同样受一带一路政策驱动海外市场带来增量空间公司深耕国际市场具有较强竞争力有望获得较好业绩弹性市场给予其更高估值因此我们选定2016-2017阶段作为估值参考PE-Band区间为158X-329X中枢243X考虑到该类型企业周期仍处在预期发酵阶段2023年是一带一路十周年当前首届中阿中海峰会的顺利召开已提振市场关注度叠加中国特色估值体系若按照上一轮周期估值中枢下限158X来保守考虑2022年利润对应市值103亿当前市值79亿对应空间30从增持上调至买入评级图1公司当前处在新一轮上升周期图2公司上轮周期PE高点329X中枢243X14014012012010010080806060404020200000收盘价1883X1636X1390X1143X897X32874X28596X24318X20040X15762X收盘价资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究财务摘要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1482715862170831873920617其中营业收入1482715862170831873920617减营业成本1319714553153431679218395减税金及附加2822242629主营业务利润16021287171619212193减销售费用1723252730减管理费用423514547581623减研发费用226274295324309减财务费用213165134161194经营性利润7243107158281037加信用减值损失损失以-填列-9828-1781-1加资产减值损失损失以-填列-16-26000加投资收益及其他118524174198213营业利润72883687311071249加营业外净收入-20000利润总额72683687311071249减所得税112173210269305净利润614662662838944少数股东损益1213131719归属于母公司所有者的净利润602649649821925全面摊薄总股本12571281128112811281每股收益元048051051064072资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利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