公司于2022年12月13日发布公告，经与交易对方协商，决定终止收购FTDI。我们认为，公司终止收购FTDI对基本面不会产生重大影响，建议投资人关注公司主业的内生增长，我们维持公司2022/23/24年净利润预测5.37/6.05/7.49亿元，采用分部估值法，给予目标市值167亿元，对应目标股价40元，给予“买入”评级，持续推荐。
　　▍事件：公司于2022年12月13日发布公告，终止收购FTDI。公司于2022年6月13日发布了《电连技术股份有限公司关于筹划重大资产重组的停牌公告》。由于FDTI核心资产位于境外，受疫情影响相关审计评估及尽调工作进度不达预期，且公司与FTDI境外股东未能就收购条款达成一致，公司及交易对方认为现阶段继续推进本次交易时间较长、存在较大不确定性，经协商双方决定终止本次交易。
　　▍我们认为，公司终止收购FTDI对基本面不会产生重大影响，建议投资人重点关注后续汽车业务的内生增长。FTDI成立于1992年，专业从事于USB桥接技术相关产品的设计、研发和销售，主要产品包括USB桥接芯片、模块、线缆及相关配套的软件，目前在桥接芯片领域市场占有率排名全球前列。根据公司公告，2021年，FTDI实现营业收入0.72亿美元，净利润0.13亿美元（公司2020/ 2021年度存在发放一次性激励奖金的情形，发放金额预估在3000万美元左右，导致其净利润相对较低）。考虑到FTDI的市场地位和产品卡位，我们认为的确可与电连技术在产品、研发、客户方面形成多重协同效应，但考虑到公司现有产品结构，我们认为终止收购对公司原有主业并无重大影响，建议投资人关注公司在汽车高频高速连接器上的持续突破以及在消费电子业务上的企稳回升。其中：
　　▍（1）汽车连接器产品：我们预测2022Q4公司汽车连接器业务有望实现营收约2亿元，2022年有望实现约5.5亿元营收，2025年营收贡献有望达约34%，相较2021年提升24pcts。公司自2014年布局汽车连接器业务，是国内汽车高频高速连接器产品绝对龙头，具备先发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。我们预计2022年公司汽车连接器板块来自传统车企长安、长城、吉利三家客户的营收占比约八成。目前公司已突破比亚迪、奇瑞等客户，且正持续导入新势力理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、问界等车厂，我们看好后续国内大客户需求持续放量，预计公司22Q4汽车连接器业务有望继续维持高景气度。我们坚定看好汽车智能化趋势下高频高速连接器的国产替代机遇，公司作为国内汽车高频高速产品绝对龙头，具备先发优势，有望把握宝贵国产替代窗口期，持续受益于“场景优化（智能化升级，摄像头、激光雷达、中控屏、多合一等使用升级）”+“客户拓展（自主品牌开始，到新势力车厂，到合资等其他车厂）”+“产能释放及产品结构改善（从目前以FAKRA为主，到Mini-FAKRA及以太网为主）”。我们预计2022Q4公司汽车连接器业务有望实现营收2亿元，2022年有望实现约5.5亿元营收，至2025年有望实现约20亿元营收，国内市场份额有望达15%。营收占比方面，我们预计公司汽车业务营收贡献有望由2021年的约10%提升至2025年的约34%。
　　▍（2）消费电子连接器等其他零部件：现阶段受下游安卓端景气度影响承压，后续需关注消费电子去库存周期等变量。我们认为公司消费电子连接器及线缆、电磁兼容件、软板等业务受下游消费电子需求景气度影响有所承压，我们预计2022年全年公司消费电子板块营收同比约下降15%，建议后续关注消费电子去库存周期、国内毫米波制式手机渗透情况以及公司在可穿戴、新能源汽车等非手机领域的持续拓展。
　　▍风险因素：上游原材料涨价；需求趋弱致大客户销量承压；行业竞争加剧；公司汽车业务拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内汽车高频高速连接器行业龙头，目前正迎来“智能化升级+国产替代加速”的宝贵窗口期。我们维持公司2022/23/24年净利润预测5.37/6.05/7.49亿元。由于公司不同业务板块的行业发展阶段和成长性不同，我们以2023年各板块业务预测扣非净利润为基础，采用分部PE估值法对公司进行估值（不含售楼带来的非经常性损益）。其中，我们给予消费电子业务2023年20倍PE（预计2023年扣非净利润达2.84亿元，对应市值空间57亿元，其中可比公司舜宇光学科技、立讯精密2023年估值分别为21/17倍PE），给予公司汽车连接器业务2023年35倍PE（预计2023年扣非净利润达3.14亿元，对应市值空间110亿元，其中可比公司瑞可达、中航光电、航天电器2023年估值分别为30/27/37倍PE，考虑公司在汽车高频高速连接器上的优势市场地位给予一定溢价）。综合来看，我们认为公司合理市值为167亿元，对应股价40元，给予“买入”评级，持续推荐。

研究报告全文：外延收购终止关注后续汽车业务带来的内生增长电连技术300679SZ重大事项点评20221215中信证券研究部核心观点公司于2022年12月13日发布公告经与交易对方协商决定终止收购FTDI我们认为公司终止收购FTDI对基本面不会产生重大影响建议投资人关注公司主业的内生增长我们维持公司20222324年净利润预测537605749亿元采用分部估值法给予目标市值167亿元对应目标股价40元给予买入评级持续推荐事件公司于2022年12月13日发布公告终止收购FTDI公司于2022年徐涛科技产业联席首席6月13日发布了电连技术股份有限公司关于筹划重大资产重组的停牌公告分析师由于FDTI核心资产位于境外受疫情影响相关审计评估及尽调工作进度不达预S1010517080003期且公司与FTDI境外股东未能就收购条款达成一致公司及交易对方认为现阶段继续推进本次交易时间较长存在较大不确定性经协商双方决定终止本次交易我们认为公司终止收购FTDI对基本面不会产生重大影响建议投资人重点关注后续汽车业务的内生增长FTDI成立于1992年专业从事于USB桥接技术相关产品的设计研发和销售主要产品包括USB桥接芯片模块线缆及相关配套的软件目前在桥接芯片领域市场占有率排名全球前列根据公司公告胡叶倩雯2021年FTDI实现营业收入072亿美元净利润013亿美元公司20202021消费电子行业首席年度存在发放一次性激励奖金的情形发放金额预估在3000万美元左右导致分析师其净利润相对较低考虑到FTDI的市场地位和产品卡位我们认为的确可与S1010517100004电连技术在产品研发客户方面形成多重协同效应但考虑到公司现有产品结构我们认为终止收购对公司原有主业并无重大影响建议投资人关注公司在汽车高频高速连接器上的持续突破以及在消费电子业务上的企稳回升其中1汽车连接器产品我们预测2022Q4公司汽车连接器业务有望实现营收约2亿元2022年有望实现约55亿元营收2025年营收贡献有望达约34相较2021年提升24pcts公司自2014年布局汽车连接器业务是国内汽车高李景涛频高速连接器产品绝对龙头具备先发优势目前产品已覆盖全部四类FAKRA汽车及零部件行业Mini-FAKRAHSD以太网我们预计2022年公司汽车连接器板块来自传联席首席分析师统车企长安长城吉利三家客户的营收占比约八成目前公司已突破比亚迪S1010520120003奇瑞等客户且正持续导入新势力理想哪吒零跑威马华为系极狐问界等车厂我们看好后续国内大客户需求持续放量预计公司22Q4汽车连接器业务有望继续维持高景气度我们坚定看好汽车智能化趋势下高频高速连接器的国产替代机遇公司作为国内汽车高频高速产品绝对龙头具备先发优势有望把握宝贵国产替代窗口期持续受益于场景优化智能化升级摄像头激光雷达中控屏多合一等使用升级客户拓展自主品牌开始到新势力车厂到合资等其他车厂产能释放及产品结构改善从目前以FAKRA黄亚元为主到Mini-FAKRA及以太网为主我们预计2022Q4公司汽车连接器通信行业首席业务有望实现营收2亿元2022年有望实现约55亿元营收至2025年有望分析师实现约20亿元营收国内市场份额有望达15营收占比方面我们预计公司S1010520040001汽车业务营收贡献有望由2021年的约10提升至2025年的约34电连技术300679SZ2消费电子连接器等其他零部件现阶段受下游安卓端景气度影响承压后评级买入首次续需关注消费电子去库存周期等变量我们认为公司消费电子连接器及线缆当前价3752元电磁兼容件软板等业务受下游消费电子需求景气度影响有所承压我们预计目标价4000元总股本422百万股2022年全年公司消费电子板块营收同比约下降15建议后续关注消费电子去流通股本356百万股库存周期国内毫米波制式手机渗透情况以及公司在可穿戴新能源汽车等非证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明电连技术重大事项点评300679SZ20221215总市值158亿元手机领域的持续拓展近三月日均成交额171百万元52周最高最低价570240元风险因素上游原材料涨价需求趋弱致大客户销量承压行业竞争加剧公近1月绝对涨幅-024司汽车业务拓展不及预期近6月绝对涨幅-1375盈利预测估值与评级公司作为国内汽车高频高速连接器行业龙头目前正近12月绝对涨幅-2311迎来智能化升级国产替代加速的宝贵窗口期我们维持公司20222324年净利润预测537605749亿元由于公司不同业务板块的行业发展阶段和成长性不同我们以2023年各板块业务预测扣非净利润为基础采用分部PE估值法对公司进行估值不含售楼带来的非经常性损益其中我们给予消费电子业务2023年20倍PE预计2023年扣非净利润达284亿元对应市值空间57亿元其中可比公司舜宇光学科技立讯精密2023年估值分别为2117倍PE给予公司汽车连接器业务2023年35倍PE预计2023年扣非净利润达314亿元对应市值空间110亿元其中可比公司瑞可达中航光电航天电器2023年估值分别为302737倍PE考虑公司在汽车高频高速连接器上的优势市场地位给予一定溢价综合来看我们认为公司合理市值为167亿元对应股价40元给予买入评级持续推荐项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元25923246342045625375营业收入增长率YoY20025254334178净利润百万元269372537605749净利润增长率YoY486383446125239每股收益EPS基本元064088127143177毛利率304320307322328净资产收益率ROE7596126129144每股净资产元847916101111081228PE586426295262212PB4441373431PS6149463529EVEBITDA423308225192155资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20221213请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电连技术重大事项点评300679SZ20221215利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入25923246342045625375货币资金17571464190125622810营业成本18052206237030953612存货490533597789901毛利率304320307322328应收账款65982187311591366税金及附加1724233138其他流动资产73798597910891134销售费用94122127160183流动资产36433804435156006211销售费用率3638373534固定资产70876491610271097管理费用139216198246279长期股权投资0499499499499管理费用率5467585452无形资产47158158158158财务费用122906其他长期资产313708741779821财务费用率-05-01-030001非流动资产10682129231424632575研发费用274285308388457资产总计47115932666480638786研发费用率10688908585短期借款049273814001434投资收益2915302523应付账款553545622842941EBITDA3885337308551061其他流动负债495623623723793营业利润率12091275175114861557流动负债10481661198329653168营业利润313414599678837长期借款00000营业外收入27455其他长期负债8191191191191营业外支出94665非流动性负债8191191191191利润总额306417597676837负债合计10561852217431563359所得税3238546176股本281421422422422所得税率10591909090资本公积21001993201020102010少数股东损益5861012归属于母公司所35743866426946765184归属于母公司股有者权益合计269372537605749东的净利润少数股东权益81215221231243净利率股东权益合计10411415713313936554081449049075428负债股东权益总47115932666480638786计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润274379543615761增长率折旧和摊销99126147189231营业收入20025254334178营运资金的变化65-40-31-276-198营业利润607321446132235其他经营现金流353-40-17-13净利润486383446125239经营现金流合计441519619511780利润率资本支出-303-308-300-300-300毛利率304320307322328投资收益2915302523EBITDAMargin150164213187197其他投资现金流475-861-32-38-42净利率104114157133139投资现金流合计201-1153-303-314-319回报率权益变化2641800净资产收益率7596126129144负债变化047124666234总资产收益率5763817585股利支出-51-112-152-198-241其他其他融资现金流5-7890-6资产负债率224312326391382融资现金流合计-43344121464-213现金及现金等价所得税率10591909090598-290437661248股利支付率物净增加额418408369398392资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构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