东亚机械概况
　　30年专注压缩机，掌握核心技术：东亚机械成立于1991年，东亚机械以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一。公司旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位。
　　空气压缩机行业分析
　　行业容量大，高端国产替代空间大：根据压缩机网披露的数据，国内近年来空气压缩机市场规模为536亿（2018年）。其中包含螺杆压缩机、离心压缩机、活塞压缩机等多类产品品种。根据大致测算，国内螺杆空压机的市场约320亿，其中高端市场被海外巨头阿特拉斯·科普柯、英格索兰、寿力等占据。国产的头部厂商已经逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段。预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外巨头，而尾部随着能耗要求提升逐步出清的阶段。
　　竞争优势及成长驱动力
　　能效表现引领市场，研发驱动新品推出：东亚机械于2018至2021年连续四年在工信部“能效之星”排名榜首，同时亦是累计上榜次数位列行业第一的企业。连续上榜表明公司在较优秀的能耗水平表现下，同时展示出较高的产品稳定性。此外，公司建立了完善的经销商体系，有助于及时跟进终端客户的保养维修需求，利于提升客户黏性。公司通过自主研发/合作开发等模式，逐步向市场推出真空泵/无油螺杆机/离心压缩机，形成整套空气压缩方案的交付能力。
　　投资建议
　　随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售，公司毛利率将会保持平稳，营业收入呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为8.40/9.82/11.48亿元，同比-6.00%/16.96%/16.90%；归母净利润分别为1.75/2.05/2.44亿元，同比-3.40%/17.66%/18.50%；EPS分别为0.46/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月12日螺杆空压机能效之星高端产品再突围东亚机械301028SZ投资价值分析报告太平洋证券机械团队证券分析师刘国清执业资格证书编码S1190517040001证券分析师崔文娟执业资格证书编码S11905200200011报告摘要东亚机械概况30年专注压缩机掌握核心技术东亚机械成立于1991年东亚机械以压缩机主机自主研发设计生产为核心覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一公司旗下品牌捷豹JAGUAR空压机在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位空气压缩机行业分析行业容量大高端国产替代空间大根据压缩机网披露的数据国内近年来空气压缩机市场规模为536亿2018年其中包含螺杆压缩机离心压缩机活塞压缩机等多类产品品种根据大致测算国内螺杆空压机的市场约320亿其中高端市场被海外巨头阿特拉斯科普柯英格索兰寿力等占据国产的头部厂商已经逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外巨头而尾部随着能耗要求提升逐步出清的阶段竞争优势及成长驱动力能效表现引领市场研发驱动新品推出东亚机械于2018至2021年连续四年在工信部能效之星排名榜首同时亦是累计上榜次数位列行业第一的企业连续上榜表明公司在较优秀的能耗水平表现下同时展示出较高的产品稳定性此外公司建立了完善的经销商体系有助于及时跟进终端客户的保养维修需求利于提升客户黏性公司通过自主研发合作开发等模式逐步向市场推出真空泵无油螺杆机离心压缩机形成整套空气压缩方案的交付能力投资建议随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售公司毛利率将会保持平稳营业收入呈持续增长态势预计公司2022-2024年营收分别为8409821148亿元同比-60016961690归母净利润分别为175205244亿元同比-34017661850EPS分别为046054064元当前股价对应PE分别为211815倍给予买入评级风险提示宏观经济恢复不及预期新产品开拓不及预期行业竞争加剧风险原材料成本上升风险2目录一东亚机械概况二空气压缩机行业分析三竞争优势及成长驱动力3一东亚机械概况11历史沿革基本情况东亚机械成立于1991年最初由北方工业及香港富源韩莹焕占13发起设立在数次股权转让后于2002年成为由韩莹焕100控股的有限公司公司于2016年整体变更为股份有限公司2021年实现整体上市公司业务东亚机械以压缩机主机自主研发设计生产为核心覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一公司旗下品牌捷豹JAGUAR空压机在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位2018至2021年连续四年工信部能效之星排名榜首图1东亚机械发展历程资料来源公司公告太平洋证券研究院4一东亚机械概况表1东亚机械重点事件资料来源公司官网太平洋证券研究院5一东亚机械概况12主营产品主营产品公司目前主营产品包括螺杆压缩机永磁变频螺杆机普通螺杆机活塞压缩机以及配套产品冷冻式吸附式干燥机三类图2东亚机械主营产品资料来源公司公告太平洋证券研究院6一东亚机械概况12主营产品主营业务构成根据公司公告披露螺杆机永磁普通约占公司八成的营业收入其余为后处理设备以及活塞机由于产品更新换代永磁螺杆机的销售占比逐年提高而普通螺杆机和活塞机的销售收入逐年呈下降趋势新产品方面本年度真空泵实现销售出货业务毛利率水平根据公司公告披露公司永磁螺杆机在各项产品中毛利率保持最高水平近年平均毛利率水平为35且相对稳定普通螺杆机近年平均毛利率约为28略低于永磁螺杆机其他配套干燥机近年平均毛利率约为30活塞机近年的平均毛利率较低为13图3东亚机械主营业务构成表2东亚机械各业务毛利率水平资料来源公司公告太平洋证券研究院资料来源公司公告太平洋证券研究院7一东亚机械概况13财务分析基本情况公司2019年度至2021年度的营业收入分别为606亿元778亿元893亿元公司所有的净利润分别为852396万元145亿元181亿元公司2019年度至2021年度营业收入CAGR为213归母净利润CAGR为459受益于螺杆空压机新产品线的销售增长公司实现了较高的业绩增长经营近况公司2022Q1-Q3实现营收634亿元同比下滑119归母净利润141亿元同比下降370本年度受到宏观经济下行等因素的影响公司营业收入和归母净利润同比有所下滑期间公司产品销售毛利率保持稳定新产品真空泵和无油螺杆空压机实现销售出货图4东亚机械营业收入亿元及同比增速图5东亚机械归母净利润万元及同比增速8资料来源同花顺iFinD太平洋证券研究院资料来源同花顺iFinD太平洋证券研究院一东亚机械概况13财务分析净资产收益率公司整体经营质量较高公司2018年度至2021年度的净资产收益率分别为2556206830372272公司上市后净资产总额大幅增长叠加本年度行业景气度有所下滑因此本年度前三季度公司的净资产收益率下滑至125经营活动对应的现金流匹配情况公司采用经销为主导的模式进行销售对经销商的回款有较严格的规定因此公司历史上经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例常年接近100且销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例亦接近100可见公司总体上经营活动对应的现金流匹配程度较高图6东亚机械净资产收益率表3东亚机械经营活动对应的现金匹配情况9资料来源公司公告太平洋证券研究院资料来源公司公告太平洋证券研究院一东亚机械概况14股权结构股权结构公司控股股东和实际控制人为韩萤焕先生韩萤焕直接持有公司4765的股份韩萤焕妻子罗秀英女士子女韩文浩韩文翰韩文欣通过太平洋捷豹控股有限公司持有公司股份韩萤焕罗秀英韩文浩韩文翰韩文欣分别间接持有太平洋捷豹控股有限公司6010101010股份太平洋捷豹控股有限公司持有公司2382的股份董事长家族共计持有公司7147的股份股权激励未通过2021年12月24日公司发布限制性股票激励计划激励对象共计161人包括公司董事高级管理人员中层管理人员核心技术业务人员等拟向激励对象授予不超过75782万股占公司总股本3789120万股的2授予价格为734元股激励计划的业绩考核目标为2022-2024年相比2021年营收增速分别不低于153045或2022-2024年相比2021年净利润增速分别不低于102030表4东亚机械前十大股东2022三季报数据资料来源公司公告太平洋证券研究院10目录一东亚机械概况二空气压缩机行业分析三竞争优势及成长驱动力11二空气压缩机行业分析21行业划分及市场规模压缩机的分类情况压缩机从压缩原理可划分为容积型压缩机和速度型压缩机从下游功能可以划分为制冷压缩机和空气压缩机制冷压缩机工况为封闭循环用于制冷的下游用途空气压缩机为开放工况用于工业生产可以分为一般动力用以及工艺流程用两类东亚机械的主要产品为用于工业生产的螺杆空气压缩机物尽其用人尽其才压缩机的原理和下游用途是紧密关联的不同的压缩机对应的排气压力排气量和工作功率大小有所区分对应下游应用也有显著的差异螺杆机的特点是性能稳定能效表现突出但是大型的螺杆加工难度较大因此一般用于中小级别气压排气量段的工业生产中图7压缩机行业划分方式图8各类空压机的排气量排气压力范围示意图12资料来源太平洋证券研究院资料来源公司公告太平洋证券研究院二空气压缩机行业分析压缩机分类据最新的国标GBT49762017从压缩原理上压缩机可以分为容积式压缩机跟动力式压缩机根据转动体的设计区分可以进一步划分图9国家标准制定的压缩机分类方式根据压缩原理分类旋叶式回转式罗茨式13资料来源GBT49762017压缩机分类太平洋证券研究院二空气压缩机行业分析21行业划分及市场规模如何求解螺杆机的市场规模根据压缩机网披露的数据国内近年来空气压缩机市场规模约为550亿但其中包含螺杆压缩机离心压缩机活塞压缩机等多类产品品种因此需要进一步明确螺杆压缩机的市场规模中国通用机械工业年鉴会按年披露其协会成员的经营情况尽管其仅披露协会成员并不包括非分会成员的外资台资国内尾部企业等的经营情况且每年统计口径有一定差异但是可以大致确定螺杆机的相关占比图102013-2024年中国空气压缩机行业销售收入图11中国通用机械工业年鉴2016-2021含预测14资料来源压缩机网太平洋证券研究院资料来源太平洋证券研究院二空气压缩机行业分析螺杆式市场规模据中国通用机械工业年鉴大致可确定一般动力用空气压缩机约占空气压缩机的60按金额其中螺杆空压机约占一般动力用90按金额因此国内螺杆空压机市场规模约320亿图12螺杆式空气压缩机市场规模大致测算15资料来源中国通用机械工业年鉴2016-2021压缩机网太平洋证券研究院二空气压缩机行业分析统计方式说明中国通用机械工业年鉴按年披露上年度统计压缩机分会会员企业约60-70家成员的营业情况因此可从该统计得知国内头部企业的经营情况但该统计并不包括非分会成员的外资台资国内尾部企业等的经营情况且每年统计口径有一定差异表5中国通用机械工业年鉴20162017关键数据摘录16资料来源中国通用机械工业年鉴20162017太平洋证券研究院二空气压缩机行业分析表6中国通用机械工业年鉴20182019关键数据摘录17资料来源中国通用机械工业年鉴20182019太平洋证券研究院二空气压缩机行业分析2019年通用机械协会压缩机分会69家会员企业共生产5057万台螺杆空压机表7中国通用机械工业年2020关键数据摘录资料来源中国通用机械工业年鉴2020太平洋证券研究院18二空气压缩机行业分析2020年通用机械协会压缩机分会68家会员企业共生产5273万台螺杆空压机表8中国通用机械工业年鉴2021关键数据摘录资料来源中国通用机械工业年鉴2021太平洋证券研究院19二空气压缩机行业分析22产业链下游覆盖行业众多且分散高中低端应用差异大上游根据东亚机械公告公司采购原材料主要系驱动电机变频器钢板风冷却器及主机材料即主机壳阴阳转子毛胚等主要生产设备则是机床切割机等设备下游通过经销商销售为主此外亦会组建专门开发大型客户的销售工程师团队一般动力用空压机可以为工业生产设备中的各类气动元件提供动力因此广泛应用于汽车电子医疗纺织装备制造冶金化工玻璃水泥激光切割等工业领域新能源半导体医疗食品等对气体洁净度较高的行业则需要使用无油空压机图13产业链上下游示意图表9空气压缩机对应的下游行业资料来源公司公告太平洋证券研究院资料来源公司公告太平洋证券研究院20