研究报告全文：研发客服产品系列日评2022年12月15日星期四国债一行情回顾1价格和持仓变化上周国债期货不同品种间价格走势呈现一定分化持仓变动也同样呈现一定分化T主力合约价格由上周五的9961增至本周一99725整体有所上涨而TF主力合约和TS主力合约的价格则有所下行另外在持仓方面也有所分化T主力合约和TS主力合约持仓量有所下降而TF主力合约持仓量则呈现明显上升这一现象反映当前市场在TF主力合约上的博弈更显激烈虽然价格有所下行但是TF合约多头入场动力也有所增强而从T主力合约周内的价格变动以及持仓变动来看价格整体先下后上持仓整体先上后下说明近期基本面强预期有所兑现后空头平仓动力呈现一定增强带动持仓量下行2IRR的变化上周国债期货各主力合约CTD的IRR整体有所上行上周五TTF和TS主力合约CTD的IRR分别上升了36BP23BP和15BP相比于前期空头情绪占绝对主导的局面当前虽然空头情绪仍然偏强但是整体上看多空情绪相比于前期已经有所均衡在上周中央政治局会议召开防疫政策强转向背景下随着强请务必阅读正文之后的免责声明部分编辑国新国证期货研发研发客服产品系列日评预期的落地空头情绪可能也有所减弱3基差变化从11月下旬开始受政策预期影响国债期货基差大幅走高但上周强预期有所兑现后基差整体也呈现一定收敛值得注意的是虽然上周强预期有所兑现但是目前地产等不利因素的影响也仍未完全消退弱现实与强预期的博弈仍将持续后续来看当基差收敛动力随着基本面情形的好转可能进一步增加4跨期价差从上周开始2212合约开始进入集中交割对于跨期移仓合约整体上看本轮跨期价差呈现明显走阔空头移仓压力较大在这一轮仍有所体现另外部分除此之外在政策面以及情绪面因素影响下远月空头力量大幅走强也推动跨期价差来到近年来的高位5收益率曲线上周曲线整体有所走平短端上行幅度更大目前来看跨品种价差收窄至较低水平二基本面信息近期基本面综合来看债市收益率或已充分考虑防疫优化和地产放松后经济修复但短期市场情绪有所企稳但当前经济基本面还未走出低谷弱现实局面恐仍会持续较长时间总体来看期债市场利多消息居多利多因素请务必阅读正文之后的免责声明部分2编辑国新国证期货研发研发客服产品系列日评11月PMI低于预期国家统计局数据显示11月份受国内疫情点多面广频发国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响中国采购经理指数回落其中制造业PMI非制造业PMI和综合PMI分别为48467和471均不及市场预期其中制造业PMI为年内次低显示我国经济景气水平总体有所回落11月CPI继续走低11月CPI同比为16低于前值21这是继9月之后连续二个月回落PPI同比为-13与前月持平也是年内低点短期来说通胀明显处于较低位置CPI环比从01回落至-02主要是受到食品拖累其中猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响伴随防疫优化政策推进未来需求释放下通胀有抬头的可能目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础短期通胀可能并非债市主要担忧的因素11月出口进口均连续二个月负增11月全国进出口总值出口和进口总值的同比增速均较10月份大幅放缓按美元计11月出口同比-87进口同比-106均低于预期但随着疫情管控不断优化有助于产业链更畅通对出口与进口都有一定帮助未来中国贸易数据较大概率阶段性回暖企业债减少拖累11月社融数据近期债市收益率普遍上升融资成本增加导致发行人发行意愿下降尤其是流动性弱长久期企业债受到的冲击更大11月整体取消发行的企业债规模接近800亿企业债融资出现了明显地下行企业债11月仅新增596亿而去年同期是请务必阅读正文之后的免责声明部分3编辑国新国证期货研发研发客服产品系列日评4006亿这也导致了今年11月社融仅为社融新增199万亿比去年同期降低接近30M2和M1剪刀差有所扩大11月M2增速高达124但M1却不增反降下行到了46M1和M2的增速明显背离主要原因可能是是疫情导致预防性储蓄上升消费意愿下降数据端显示11月居民存款新增225万亿企业存款仅新增1976亿差距非常大利空因素新增特别国债发行12月9日财政部发布通知称为筹集财政资金支持国民经济和社会事业发展决定定向发行2022特别国债面值为7500亿这一举措可能会使得国债供给压力进一步扩大中央政治局会议释放明年稳增长宽财政信号12月中央政治局会议提到突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长会议将稳增长摆在突出位置对于明年的财政政策中央政治局会议强调积极的财政政策要加力提效从会议对财政政策的表述上可以看出财政政策整体基调也偏积极明年延续积极发力状态的可能性较大免责声明本报告分析师投资顾问在此声明本人取得中国期货业协会授予期货从业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报请务必阅读正文之后的免责声明部分4编辑国新国证期货研发研发客服产品系列日评告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等本公司已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务本报告仅提供给国新国证期货有限责任公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司会授权相关媒体刊登研究报告但相关媒体客户并不视为本公司客户本报告版权归国新国证期货有限责任公司所有未获得国新国证期货有限责任公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制传播不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利本报告中的信息意见等均仅供本公司客户参考之用不构成所述期货合约的买卖价本报告并未考虑到客户的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问国新国证期货有限责任公司研发部及其投资顾问认为本报告所载资料来源可靠但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任请务必阅读正文之后的免责声明部分5编辑国新国证期货研发