投资要点
　　浩通科技：贵金属回收的优质企业。浩通科技是国内重要的贵金属回收厂商之一，构建了“回收-新材料-贸易”的完整贵金属业务体系，主要产品为铂、钯、铑、银等贵金属及其系列新材料产品。贵金属回收业务2022H1毛利占比为91%，是公司核心业务。
　　贵金属回收行业：铂系金属日益紧缺，回收行业前景广阔。铂族金属供给有限，我国现阶段主要依赖进口和回收，贵金属回收产业的发展是贵金属实现内循环的重要环节。根据WPIC，国五完全切换至国六将带动国内钯金用量增加40%，铑金用量增加50%-100%，铂金用量增加10%~15%。我国化工行业2016-2020年铂、钯需求量年复合增长24.06%和20.95%。
　　贵金属再生资源龙头呼之欲出，重点发力汽车废气催市场。公司贵金属回收处理规模不断扩大，已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收厂商之一。公司贵金属回收业务主要集中于石油及化工领域，在该领域市占率从2018年的13%稳步上升至2020年的20%；2021年公司含贵金属废催化剂处理量1699吨，同比增14%。公司计划通过募投项目扩大产能，新增废催化剂处理能力1,500吨/年和贵金属新材料新增产能10吨/年。公司拟通过控股子公司江西浩博新材项目，预计建成一期处理废汽催3,000t/a；二期处理废汽催12,000t/a、含钯等废剂3,000t/a。2020-2022年国内废汽催年均复合增长率为15%，公司正积极布局汽催回收领域，有望成为新的利润增长点。
　　技术、管理赋能，软实力铸就护城河。贵金属回收行业具有较高的资质、技术及客户壁垒。公司注重科技创新，目前公司的铂溶解液富集技术等多项自主研发的核心技术处于国内领先水平，并且参与制定了多项行业技术标准。公司目前与中石油、中石化、中海油、中化集团、巴斯夫等中外知名企业均建立了良好合作关系。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司主营业务产能稳步放量，我们预计公司2022-2024年收入为32/55/70亿元，同比增速为43%/72%/27%；归母净利润分别为1.8/3.6/5.2亿元，同比增速分别为-27%/100%/44%。对应PE分别为24/12/8x。此处我们选取以贵金属为业的贵研铂业、格林美为可比公司，得出2023-2024年PE均值为21/15x。公司估值较可比公司均值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：贵金属市场价格波动；贵金属回收业务集中风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究有色金属浩通科技301026贵金属回收龙头高成长与顺周期共振2022年12月14日买入首次证券分析师杨件执业证书S0600520050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Eyangjiandwzqcomcn研究助理王钦扬营业总收入百万元2237320055007000执业证书S0600121040010同比108437227wangqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元246181363521同比103-2710044股价走势每股收益-最新股本摊薄元股217160320460浩通科技沪深300PE现价最新股本摊薄175523901193830-1-8关键词TableTag新产品新技术新客户产品价格上涨-15-22-29TableSummary-36投资要点-43-50-57浩通科技贵金属回收的优质企业浩通科技是国内重要的贵金属回收-64202112142022414202281320221212厂商之一构建了回收-新材料-贸易的完整贵金属业务体系主要产品为铂钯铑银等贵金属及其系列新材料产品贵金属回收业务2022H1毛利占比为91是公司核心业务市场数据贵金属回收行业铂系金属日益紧缺回收行业前景广阔铂族金属供收盘价元3816给有限我国现阶段主要依赖进口和回收贵金属回收产业的发展是贵一年最低最高价24307015金属实现内循环的重要环节根据国五完全切换至国六将带动WPIC市净率倍317国内钯金用量增加40铑金用量增加50-100铂金用量增加流通A股市值百1015我国化工行业2016-2020年铂钯需求量年复合增长2406212726和2095万元总市值百万元432480贵金属再生资源龙头呼之欲出重点发力汽车废气催市场公司贵金属回收处理规模不断扩大已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收基础数据厂商之一公司贵金属回收业务主要集中于石油及化工领域在该领域市占率从2018年的13稳步上升至2020年的202021年公司含贵每股净资产元LF1203金属废催化剂处理量1699吨同比增14公司计划通过募投项目扩资产负债率LF838大产能新增废催化剂处理能力1500吨年和贵金属新材料新增产能10总股本百万股11333吨年公司拟通过控股子公司江西浩博新材项目预计建成一期处理废流通A股百万股5575汽催3000ta二期处理废汽催12000ta含钯等废剂3000ta2020-2022年国内废汽催年均复合增长率为15公司正积极布局汽催回收相关研究领域有望成为新的利润增长点技术管理赋能软实力铸就护城河贵金属回收行业具有较高的资质技术及客户壁垒公司注重科技创新目前公司的铂溶解液富集技术等多项自主研发的核心技术处于国内领先水平并且参与制定了多项行业技术标准公司目前与中石油中石化中海油中化集团巴斯夫等中外知名企业均建立了良好合作关系盈利预测与投资评级考虑公司主营业务产能稳步放量我们预计公司2022-2024年收入为325570亿元同比增速为437227归母净利润分别为183652亿元同比增速分别为-2710044对应PE分别为24128x此处我们选取以贵金属为业的贵研铂业格林美为可比公司得出2023-2024年PE均值为2115x公司估值较可比公司均值较低故首次覆盖给予公司买入评级风险提示贵金属市场价格波动贵金属回收业务集中风险126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1浩通科技国内贵金属回收的优质企业411深耕贵金属回收领域影响力不断扩大412股权集中结构稳定413营收高速增长构建完整贵金属业务体系52贵金属回收行业铂系金属日益紧缺回收行业前景广阔721二次利用是对稀缺贵金属的重要补充722需求端汽车废气催显著拉动石化精细化工为基本盘8221国六排放标准显著拉升铂系金属需求9222精细化工率提升有望带来新增量1023稀贵金属回收行业集中度或将持续提升1124政策护航行业健康发展1325贵金属价格处于较高水平钯铑供小于求133贵金属再生资源龙头呼之欲出重点发力汽车废气催市场1531募资扩产贵金属再生资源龙头呼之欲出1532公司业务结构不断优化石化催化剂领域市场份额不断提升1633汽车废气催打造公司第二曲线174技术管理赋能软实力铸就护城河1841先进技术助力发展1842动态管理金属库存积极应对贵金属价格波动2043形成品牌优势核心客户抗风险能力强215新材料业务前景良好不断丰富产品线226盈利预测估值与投资建议227风险提示24226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构截至2022年12月10日4图3公司营收增长迅速5图4公司主营业务毛利构成6图5公司各业务毛利率6图62021年全球铂族金属储量分布7图72015-2019年国内铂族金属储量7图8行业上下游产业链8图92021年全球铂金需求分布9图102021年全球钯金需求分布9图11我国汽车尾气催化剂对铂钯需求9图12我国化工行业对铂钯需求10图13我国乙二醇行业产量10图14规模以上电子信息制造业增加值增长率11图15我国电子行业对铂钯需求11图16贵金属价格走势单位元g14图17公司贵金属产量16图18贵金属产品销量及交付量合计千克16图19自产自销贵金属产品收入占比16图20公司石油及化工领域市场份额17图21我国废汽催市场规模18图22公司新材料业务收入情况22表1公司主要产品介绍6表2行业部分主要企业12表3我国贵金属回收行业相关政策规定13表4全球贵金属供需关系预测14表5公司募集资金用途15表6废汽催领域相关在研项目18表7公司核心技术19表8公司库存商品均价与市场均价比较元克20表92018-2020年五大客户供应商招投标情况21表10公司盈利预测23表11可比公司估值2022年12月13日23326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1浩通科技国内贵金属回收的优质企业11深耕贵金属回收领域影响力不断扩大浩通科技成立于2005年是国内具有综合优势的贵金属二次资源综合利用企业公司主营业务为贵金属回收及相关产品的研发生产销售和服务公司是江苏省科技厅等部门联合认定的高新技术企业是国家知识产权局认定的国家知识产权优势企业是江苏省首批循环经济试点单位并荣获江苏省创新型企业等荣誉称号经过多年发展公司以先进的技术水平完善的质量管控体系和丰富的业务经验为基础形成贵金属回收新材料和贸易业务三大板块协同发展的业务格局与中石油中石化中海油等知名石化企业建立了长期良好的合作关系在行业中确立了有利的竞争地位浩通品牌的行业影响力不断扩大已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收厂商之一图1公司发展历程数据来源公司官网Choice东吴证券研究所12股权集中结构稳定截至2022年Q3公司第一大股东兼实际控制人夏军直接持股3901十大股东共计持股5866公司股权结构清晰股权相对集中有利于企业中长期战略的实施图2公司股权结构截至2022年12月10日426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源Choice东吴证券研究所13营收高速增长构建完整贵金属业务体系浩通科技2022Q1-3实现营业收入22亿元同比增长39归母净利润13亿元同比下滑41主要由于贵金属价格有所下跌图3公司营收增长迅速营业总收入亿元归属于母公司所有者的净利润亿元25201510502019202020212022Q1-3数据来源公司公告东吴证券研究所打造回收-新材料-贸易的完整贵金属业务体系公司的主营业务分为贵金属回收新材料和贸易三个业务板块贵金属回收业务是从外购或受托的含贵金属废催化剂等原料中回收铂钯铑银等贵金属并对外销售新材料业务是贵金属回收的延伸和拓展将贵金属等进一步加工为新材料比如二氯四氨铂二氯二氨钯高纯铼酸铵等贸易业务是公司为维护客户满足客户对铂钯等相关商品的需求为客户提供专业安全高效的采购运输检测等一体化服务贵金属回收和新材料业务包括自产自销受托加工两种模式是公司的核心业务公司的主要产品为铂钯铑银等贵金属及526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究其系列新材料产品表1公司主要产品介绍业务产品名称主要性状和用途银白色金属具有可延展色泽光亮密度大耐腐蚀化学性质极稳定等特性铂Pt可用于首饰汽催石化重整异构化等催化剂医药合金电子元器件等银白色金属具有质软良好延展性和可塑性能大量吸氢和释放氢与其它贵钯Pd金属的合金能提高电阻率强度硬度等特性可用于首饰汽催石化氢化和贵金属回收脱氢催化剂电子元器件等银白色金属具有质地坚硬耐磨有延展性等特点可用作高质量科学仪器的铑Rh防磨涂料和催化剂也可在一些铂合金中用作催化剂银白色金属具有质软极好延展性化学性质稳定导热导电性好等特性银Ag可用于首饰石化催化剂合金电子元器件银币等白色针状结晶具有极易溶于水水溶液呈中性等特性是制作载铂催化剂的前二氯四氨铂驱化合物广泛应用于石化含铂催化剂等黄色粉末具有在空气中稳定难溶于水等特性是制作各种载钯催化剂的前驱二氯二氨钯化合物中间体化合物广泛应用于石化精细化工含钯催化剂生物医药电新材料子电镀等白色片状结晶具有微溶于冷水极易溶于热水化学性质稳定能促进铂的催铼酸铵化活性等特性是制作铂铼催化剂的重要前驱化合物制取金属铼粉微电子高新产业中新材料的基础原料广泛应用于石化含铂铼催化剂电子航天工业等数据来源招股说明书东吴证券研究所贵金属回收为公司主要毛利来源2021年公司贵金属回收毛利占比为93毛利率为224是公司核心业务而贸易业务对公司利润的贡献较小图4公司主营业务毛利构成图5公司各业务毛利率626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究新材料行业贸易行业贵金属回收行业100贵金属回收贸易新材料9080307025602050401530102010500201920202021201920202021数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2贵金属回收行业铂系金属日益紧缺回收行业前景广阔21二次利用是对稀缺贵金属的重要补充贵金属尤其是铂族金属在全球属于稀缺资源铂族金属包括钌铑钯锇铱铂六种元素其中铂钯铑应用最为广泛根据USGS公布的2020年数据全球已查明的铂族金属储量69万吨其中南非以63万吨高居首位其次为俄罗斯津巴布韦和美国据其历年数据统计2016-2018年全球矿产铂钯的年均产量约为193吨和218吨若无新的矿藏发现在市场需求逐年增量的情况下其稀缺性将进一步提高我国在铂族金属资源上属于极度匮乏的国家却是贵金属消费大国2017年中国矿产资源报告显示我国铂系金属储量仅占全球储量的05现阶段我国铂族金属主要依赖进口和回收图62021年全球铂族金属储量分布图72015-2019年国内铂族金属储量铂族金属查明资源储量吨41040039038037036035034020152016201720182019数据来源USGS东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究贵金属二次资源综合利用是对稀缺贵金属的重要补充据统计2019年世界上约34的铂84的钯88的铑都用于催化剂的制备从含贵金属废催化剂中回收贵金属相比从矿石中提炼所得贵金属的品位高投资少成本低效益高因此含贵金属废催化剂回收不仅可以获得显著的经济效益更可以提高资源利用率减少环境问题我国作为一个贵金属消费大国每年产生大量的贵金属二次资源贵金属回收是对贵金属资源稀缺的重要补充符合我国可持续发展的目标要求贵金属回收行业的上游为石化精细化工汽车工业等产生含贵金属废催化剂等二次资源的行业上述行业因需要使用贵金属生产催化剂也是本行业的主要下游行业公司从上述行业产生的贵金属二次资源中回收贵金属给上述行业使用实现了贵金属的循环同时公司生产的新材料也可作为上述催化剂的前驱体这是贵金属回收行业的最大特点此外贵金属及其新材料产品也应用于医疗医药电子首饰饰品等行业根据WPIC国五完全切换至国六将带动国内钯金用量增加40铑金用量增加50-100铂金用量增加1015我国化工行业2016-2020年铂钯需求量年复合增长2406和2095图8行业上下游产业链数据来源招股说明书东吴证券研究所22需求端汽车废气催显著拉动石化精细化工为基本盘贵金属二次资源综合利用行业的主要产品为铂钯铑银等贵金属及其新材料广泛应用于石化精细化工汽车工业医疗医药电子信息以及饰品等行业根据庄信万丰报告2021年全球铂的下游需求主要集中在汽车尾气催化剂3123首饰2329化工873等领域钯铑主要应用于汽催电子化工等领域我国是贵金属消费大国据贺利氏统计2018年我国铂需求量占全球26钯需求量占全球24铑需求量占全球202019年我国铂金需求666吨钯金需求978吨826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图92021年全球铂金需求分布图102021年全球钯金需求分布数据来源庄信万丰东吴证券研究所数据来源庄信万丰东吴证券研究所221国六排放标准显著拉升铂系金属需求汽车工业对铂族金属的需求目前主要来源于汽车尾气催化剂未来新能源燃料电池的发展将大幅增加对铂的需求汽车尾气催化剂中所含贵金属总含量约为02是铂钯铑最主要的需求来源2021年分别占全球总需求的31238545和9374国六标准分别于2016年2018年发布对排放物一氧化碳氮氧化物碳氢化物要求将更加严格为了符合国六标准重型柴油车必须对后处理系统全面升级原来满足低于国六标准的绝大部分车辆仅需要使用选择性催化还原SCR不需要任何铂族金属催化剂后处理技术而为了满足国六标准需要加装柴油氧气催化剂DOC和柴油颗粒捕集器DPF庄信万丰预计2021年中国重型柴油车的平均铂族金属含量将同比增长3倍以上其中铂贡献了大部分增长随着钯铑价格急剧上升汽车制造商开始节省汽车催化剂中的铂族金属用量并且在后级催化剂中广泛使用铂代替钯随着汽车工业的发展和后续国六标准的实施汽车尾气催化剂将进一步升级和加大贵金属的使用量同时新能源汽车使用的新一代发电技术的质子交换膜燃料电池含铂的催化剂是此类燃料电池的关键技术之一根据节能与新能源汽车技术路线图2030年中国使用燃料电池的新能源汽车的规模将达到百万辆预计将会带来大量对铂的需求图11我国汽车尾气催化剂对铂钯需求926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究铂需求吨钯需求吨14908512801075870656604555024504020172018201920202021E数据来源庄信万丰东吴证券研究所222精细化工率提升有望带来新增量化工行业是铂钯铑的另一主要需求领域据庄信万丰报告地方炼化企业在2017年至2019年间新增大量产能使催化重整催化剂需求量至少提高四分之一我国化工行业2016-2020年铂总需求量年复合增长2406钯需求年复合增长2095中国煤制乙二醇MEG技术取得重大突破目前已经开始用于乙二醇生产2020年我国乙二醇产量970吨同比增长19煤制乙二醇有望成为贵金属的重要消费领域预计我国对大型炼化一体化设施将持续投资煤制乙二醇对二甲苯PX等装置会刺激化工行业对贵金属催化剂的采购图12我国化工行业对铂钯需求图13我国乙二醇行业产量铂需求吨钯需求吨产量乙二醇产量乙二醇万吨万吨12140010120081000680046002400020020172018201920202021E0200520072009201120132015201720192021数据来源庄信万丰东吴证券研究所数据来源智研咨询东吴证券研究所在电子信息制造业中贵金属电接触材料贵金属浆料贵金属焊接材料等产品被广泛应用于电子元器件电路板等产品的制作以及电子封装等生产过程2020年电子占全球铂金需求的329钯金需求的626我国电子行业对铂钯的需求分别约为161026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究吨和36吨随着中国产业结构升级转型电子信息制造业的产业规模不断扩大据工信部数据2016-2020年全国规模以上电子信息制造业增加值和主营业务收入均保持正增长2020年增加值同比增长77主营业务收入同比增长832016年底我国十三五规划出台代表新一轮科技革命和产业变革方向的战略性新兴产业将被摆在经济社会发展更加突出的位置同期出台的十三五国家信息化规划中明确制定了我国信息化的发展目标随着我国信息化进程的推进对相关贵金属及新材料产品的需求将进一步提高图14规模以上电子信息制造业增加值增长率图15我国电子行业对铂钯需求规模以上电子信息制造业增加值累计同比铂需求吨钯需求吨规模以上电子信息制造业增加值当月同比6605504043032021001-100-20201620172018201920202021E2017-022018-022019-022020-022021-022022-02数据来源工信部东吴证券研究所数据来源庄信万丰东吴证券研究所贵金属及其新材料产品在医疗和医药领域的应用广泛例如在药物合成过程中作为催化剂利用贵金属材料的抗腐蚀无毒生物相容等特性将其应用于牙科材料体内置入式电子装置药物生物传感器等根据庄信万丰数据2020年医药在全球铂金需求中占比2942020年我国医药制造业利润总额达35067亿元同比增长1241我国人口众多且老龄化程度不断加剧对医疗服务的刚性需求将不断提升而随着国民消费观念的转变人们更倾向于采用疗效更好副作用更小的医疗方式对医疗服务的非刚性需求也会逐渐增加这使得独具特性的贵金属材料在医疗医药行业的市场前景广阔23稀贵金属回收行业集中度或将持续提升由于贵金属的稀缺性发达国家均把贵金属回收作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持当前国际贵金属回收产业主要集中于欧洲日本北美等发达国家和地区英国庄信万丰德国巴斯夫贺利氏比利时优美科日本田中等大型跨国公司掌握着先进的贵金属回收技术占领了较大的市场份额我国贵金属回收于1449-2002年起步铂系金属的回收及加工在此阶段比金银起步慢1126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究国际跨国公司具有先发优势我国产业技术水平仍有一定差距目前贵金属回收市场呈现以下竞争格局一方面国际市场集中度高欧美厂商占据较大份额另外国外大型企业还利用其资金和技术优势以设立独资或合资企业的形式进入以中国为代表的亚太市场例如贺利式优美科等2018年9月总投资约12亿美元的贺利氏贵金属工厂在江苏南京建成投产该厂综合了贵金属回收及贵金属新材料等业务另一方面我国产业技术水平距离国外先进水平存在一定差距行业内许多企业规模小且不规范但近年来国内贵研铂业浩通科技等少数几家企业逐渐缩小了与国外同行的距离并且在各自的细分领域有了明显优势表2行业部分主要企业区域企业名称基本情况成立于1817年在全球30多个国家和地区设有分支机构是全球最大的贵金属交易商庄信万丰产品制造商主要产品包括汽车催化剂精细化学品贵金属以及玻璃和陶瓷工业的颜料和涂料等广泛用于汽车尾气净化化学品工业石化等成立于1851年总部位于德国供应贵金属产品及技术的全球性集团公司贵金属业务贺利氏主要涉及贵金属化学品回收合金材料电子浆料等国际成立于1906年总部位于比利时贵金属领域全球领先企业专注于材料技术和回收优美科主要业务领域涵盖贵金属催化剂贵金属和其它有色金属回收能源及表面处理技术等成立于1865年总部位于德国是全球领先的化工企业主要业务包括化学材料工巴斯夫业解决方案表面技术营养和保健农业解决方案等成立于1885年产品和业务主要包括印刷电路板和贵金属膜层材料继电器和接插件日本田中粘结技术和精密加工仪器和测量装置催化剂和化合物贵金属回收等成立于2000年2020年营业收入28926亿元拥有较完整的贵金属产业链业务领域贵研铂业涵盖了贵金属合金材料化学品电子浆料汽车催化剂工业催化剂金银及铂族金属回收贵金属贸易和分析检测贵研铂业的全资子公司主营业务为贵金属资源冶炼技术的开发和应用贵金属二次资源废料的收购和来料加工贵金属基础化合物加工制造特种粉体材料的制备催化剂易门资源国内及其中间产品销售经营本单位研制开发的技术和产品经营铂族金属及其相关的技术与货物进出口等成立于2006年2020年营业收入324亿元主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理惠城环保服务研发生产销售FCC催化剂复活催化剂再生平衡剂等资源化综合利用产品成立于2005年2021年在深交所创业板上市2020年营业收入1076亿元主营业务浩通科技有贵金属回收新材料贸易数据来源招股说明书东吴证券研究所未来我国贵金属回收行业集中度或将提升目前业内较大的国有民营或合资企业1226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究有150200家整体而言利润率低市场定价机制不够健全此外本土企业较分散无法形成规模效应相较外资企业竞争能力弱近年来我国环保安全生产等领域监管加强对行业内不规范企业冲击较大随着不达标企业的整顿或退出客观上加速行业集中为业内优势企业占据更大国内市场份额创造了良好的条件24政策护航行业健康发展政策驱动贵金属回收行业发展近年来国家对资源综合利用行业高度重视相继出台了一系列促进行业发展的政策随着行业的发展从事贵金属回收的企业逐渐增多技术也在不断进步同时我国也出台了一系列政策加大了环保监管的力度用以规范行业健康有序发展2020年7月中共中央政治局会议指出加快形成以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局我国主要贵金属原始矿产供小于求对外依存度较高贵金属回收产业的发展是贵金属实现内循环的重要环节表3我国贵金属回收行业相关政策规定时间部门规定主要相关内容到2020年基本建成管理制度健全技术装备先进产业贡献突工信部关于加快推进再生出抵御风险能力强健康有序发展的再生资源产业体系再生201612商务部资源产业发展的指导资源回收利用量达到35亿吨提高铜镍金银铂钯等科技部意见金属利用效率建设再生贵金属吨级以上资源化示范企业明确到2020年资源循环利用产业产值达到3万亿元75的国201704发改委循环发展引领行动家级园区和50的省级园区开展循环化改造绿色产业指导目录201902发改委鼓励发展清洁生产产业中的危险废物处理处置产业2019年版关于提升危险废物提出到2025年年底建立健全源头严防过程严管后果严惩生态环环境监管能力利用处的危险废物环境监管体系各省区市危险废物利用处置能201910境部置能力和环境风险防力与实际需求基本匹配全国危险废物利用处置能力与实际需要范能力的指导意见总体平衡布局趋于合理产业结构调整指导将再生资源建筑垃圾资源化回收利用工程和产业化列为鼓201910发改委目录2019年本励类数据来源发改委工信部生态环境部东吴证券研究所25贵金属价格处于较高水平钯铑供小于求根据2021庄信万丰铂族金属市场报告2021年全球铂的供应和回收总量将大于需求钯金市场仍处于结构性短缺状态2021年短缺将扩大至258吨铑的供应虽然加大但预计仍有1吨的供给缺口1326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4全球贵金属供需关系预测201920202021铂供应吨187315381897回收吨651534592需求吨26382282298供给缺口114208-191钯供应吨22119162099回收吨106197111需求吨355331133467供给缺口282227258铑供应吨231189233回收吨111105118需求吨362317361供给缺口2231数据来源庄信万丰东吴证券研究所贺利式贵金属2021报告中指出铂相比黄金和钯更加划算氢经济的发展以及铂含量更高的汽油车催化剂的推广可能会帮助铂金继续吸引长期投资者的兴趣铂的价格不会大幅下跌我国贵金属供给有限需求旺盛图16贵金属价格走势单位元g价格铂9995价格钯9995价格铑9995-右轴80080007007000600600050050004004000300300020020001001000002007-012009-032011-042015-012017-042019-062021-08数据来源wind东吴证券研究所1426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究我国贵金属供给有限需求旺盛国产铂的价格自2017年以来较为稳定而钯铑的价格整体呈上升趋势其中铑的价格上涨最快2021年3月曾达到72375元克3贵金属再生资源龙头呼之欲出重点发力汽车废气催市场31募资扩产贵金属再生资源龙头呼之欲出根据公司公告公司计划使用募集资金投资新建贵金属二次资源综合利用项目研发中心建设项目工厂智能化改造建设项目补充流动资金浩博新材贵金属二次资源综合利用项目公司贵金属回收业务主要集中于石油及化工领域在该领域市占率从2018年的13稳步上升至2020年的202021年公司含贵金属废催化剂处理量1699吨同比增141新建贵金属二次资源综合利用项目公司将首次项目计划形成新增废催化剂处理能力1500吨年建设期为2年计划建成时间为2023年12月项目建成后第一年产能利用率达50第二年产能利用率70该项目建设达产后废催化剂处理设计产能由现有3000吨年增至4500吨年2浩博新材贵金属二次资源综合利用项目废汽催回收是贵金属回收市场的重要增长点市场规模巨大且增长强劲迅速为满足日益增长的废汽催石化和精细化工等行业贵金属废剂综合利用的需求浩博新材拟在江西省抚州市抚北工业园区建设全国最大的贵金属二次资源回收基地项目预计建成一期处理废汽催3000ta二期处理废汽催12000ta含钯等废剂3000ta项目建设期为3年其中一期项目12个月二期项目24个月表5公司募集资金用途投资总额项目名称建设期扩产计划万元新建贵金属二次资源综合利用项目4987082年形成废催化剂处理能力1500吨年研发中心建设项目55342年工厂智能化改造建设项目2166061年补充流动资金1990015一期处理废汽催3000ta二期处理废浩博新材贵金属二次资源综合利用项目19976553年汽催12000ta含钯等废剂3000ta合计4708518数据来源公司公告东吴证券研究所1526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究32公司业务结构不断优化石化催化剂领域市场份额不断提升贵金属回收处理规模不断扩大公司贵金属回收业务的原材料为含贵金属废催化剂等2021年公司贵金属产量大幅增长至184吨同比增92主要系2021年度公司含银废催化剂处理量大幅增加所致图17公司贵金属产量产量吨2001801601401201008060402002018A2019A2020A2021A数据来源公司公告东吴证券研究所贵金属回收业务发展良好业务结构不断优化近年来公司贵金属回收业务产出金属结构不断优化虽因上游企业卸剂类型差异卸剂周期等因素影响2018-2020年铂回收暂时下降但铑银回收规模呈持续上升钯回收整体亦呈良性发展2020年公司贵金属回收业务同比增加279亿元同比增长8425主要因为自产自销铑银业务增长2020年铑的市场价格大幅上涨公司将自产自销铑的均价由89731元克提升至236573元克加之2020年公司铑的产量同比增加3676铑业务收入迅速增加银业务增长同样是由于产品价格及产销量增长图18贵金属产品销量及交付量合计千克图19自产自销贵金属产品收入占比1626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究铂钯铑银-右轴201820192020250010000035900003020008000070000251500600002050000100040000153000010500200001000050002017201820192020铂钯铑银数据来源招股说明书东吴证券研究所数据来源招股说明书东吴证券研究所公司贵金属回收业务在石化领域的市占率逐年上升目前公司贵金属回收业务主要集中于石油及化工领域已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收厂商之一据公司测算2018-2020年在该领域市场份额稳步上升2020年达到1981这是公司竞争优势提升的直接体现图20公司石油及化工领域市场份额市场份额市场份额22201816141210201820192020数据来源招股说明书东吴证券研究所33汽车废气催打造公司第二曲线汽车催化剂中所含贵金属为铂钯铑贵金属总含量约为02理论上汽催在使用5年左右失效机动车需更换新的汽催但现实中车主常采用其他措施而非更换汽催来通过尾气年检故大多机动车在报废后才产出废汽催根据测算2020-2022年国内废汽催年均复合增长率为1505市场广阔且增速强劲1726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图21我国废汽催市场规模车报废量万辆-左轴废汽催量吨-右轴3000160001400025001200020001000015008000600010004000500200000201620172018201920202021E2022E数据来源中国产业信息网中投顾问产业研究中心东吴证券研究所废汽催领域贵金属回收业务有望成为公司新的盈利增长点贵金属回收业务中汽催领域是公司正拓展的领域该领域与石油及化工领域贵金属回收核心技术相近产品客户群体相同公司从废汽车尾气净化催化剂中回收铂钯铑的技术研究废汽车尾气净化催化剂电弧炉熔炼关键技术及装备工程示范等多个在研项目的积极进展亦为后续进军汽催领域提供技术支持同时公司已与奇瑞捷豹路虎汽车有限公司扬州广发物资再生有限公司等多家废汽催供应单位建立合作关系并进行初期小批量采购为后续形成长期合作关系奠定基础表6废汽催领域相关在研项目经费预算项目名称研发内容和目标研发进度技术水平万元从废汽车尾气净化催开发环保经济高效的铂钯铑分离及化剂中回收铂钯铑的提纯新技术解决铂钯铑分离难的问题扩大试验300行业先进技术研究从而提高铂钯铑的金属回收率废汽车尾气净化催化实现贵金属成分的精准检测减少贸易分精准取样方剂电弧炉熔炼关键技歧实现废汽车尾气净化催化剂高值化无法和技术方1000行业领先术及装备工程示范害化资源化回收案论证数据来源招股说明书东吴证券研究所4技术管理赋能软实力铸就护城河41先进技术助力发展贵金属回收行业具有资质壁垒和技术壁垒一方面危险废物经营许可证是从1826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究事属于危险废物的含贵金属废催化剂处置利用的必备资质该证书申请要求较为严格审批时间较长获取难度较大对新进入者构成较高的资质壁垒公司持有的危险废物经营许可证核准经营规模为4000吨年其中包含汽车尾气净化催化剂1000吨年另一方面贵金属回收行业属于技术密集型产业具有较高的技术壁垒贵金属回收对工艺产品设备材料及环保技术具有较高的要求而包括离子交换萃取高温高压溶解选择性溶解分离等在内的工艺技术是决定贵金属产品质量和生产经济性的最重要因素注重研发合作拥有多项国内领先水平的核心技术公司注重科技创新坚持以技术进步带动业务发展目前公司的铂溶解液富集技术等多项自主研发的核心技术处于国内领先水平同时公司拥有江苏省贵金属综合利用工程技术研究中心江苏省认定企业技术中心江苏省企业研究生工作站同时不断巩固与东北大学中国矿业大学等科研院所的产学研合作并与夫尼古利朵夫克拉斯诺亚尔斯克有色金属厂开放式股份公司开展合作表7公司核心技术技术所处技术名称技术来源创新类型技术特点阶段利用特定离子交换树脂对铂的高效吸附作用实现了铂溶解液的富集自主研发原始创新高效经济地富集溶液中铂的目的经济环保劳动产业化强度低钯浸出液循环使钯浸出液富集钯后返回浸出从而降低废催化剂的处合作研发原始创新产业化用技术理成本实现生产过程减量化资源化的目的含铂废催化剂尾提取铂后的硫酸体系尾液采用特定工艺净化溶液制液制备硫酸铝净自主研发原始创新产业化成硫酸铝净水剂产品实现了液相固相的零排放水剂技术含铂含钯废催利用含铂含钯物料的不同成分特点采用针对性的焙化剂物料的焙烧自主研发原始创新烧技术脱除物料中的炭及有机物达到降低焙烧时间产业化技术和能耗的目的利用电弧炉将物料中的铂族金属富集成合金提高了火法回收铂族金合作研发原始创新金属回收率无废水排放玻璃体可用于建筑材料实产业化属技术现了二次资源的减量化无害化资源化含银废催化剂无利用特定无污染选择性浸出还原工艺浸出液循环使自主研发原始创新产业化污染回收技术用较常规用酸量减少40以上极大限度地节能减排1926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究已具备技采用溶解竞争原理创新配位体系利用不同配位体溶电镀用钯盐的制术实力自主研发原始创新解性质差异配位数转移等创新技术开发出不含氯备技术待推向市硝酸根的钯盐等新一代绿色电镀用新材料场数据来源招股说明书东吴证券研究所公司主持及参与制定的现行有效国标数量较多凭借较强的技术研发实力公司主持制定了2项国家10项行业1项团体标准参与制定了5项国家10项行业2项团体标准在行业技术标准制定和规范运作等方面具有较为广泛的影响力42动态管理金属库存积极应对贵金属价格波动公司在原料获取阶段积极防范风险在贵金属价格处于历史低位价格波动相对稳定预计未来市场供求无重大不利变化等条件下公司提高以自产自销方式获取原料的比例并根据分析采取远期期货等措施2019年和2020年钯铑银价格处于高位原料成本较高公司通过远期交付合同期货套期保值等方式采取了避险措施2020年11月鉴于银原料价格较高公司对银多批次原料进行了卖出期货的对冲操作动态管理贵金属库存公司根据贵金属历史价格历史判断价格区位并结合近期贵金属价格走势库存成本风险承受能力等因素综合考虑管理库存除铂以外公司各期末贵金属库存商品可承受的贵金属价格下降的空间均较大安全边际较高同时公司不断拓展风险锁价措施不断扩大可做避险交易群体目前已开辟并积累了广发期货有限公司永兴贵研资源有限公司等渠道和伙伴可为公司提供期货合约远期合约点价结算远期交付合同等锁价服务表8公司库存商品均价与市场均价比较元克库存商品铂钯铑银20201231库存均价A1689942655297264-市场价格B2058249912366947-可承受下跌空间CA-BB-1789-1454-1899-20191231库存均价A16649254335188281市场价格B1987443009158450387可承受下跌空间CA-BB-1623-4087-6726-272620181231库存均价A1612511239-263市场价格B1629228017-311可承受下跌空间CA-BB-103-5988--15342026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分