30年品牌物流企业，以提供国际货代业务为核心，切入跨境电商物流服务赛道。致力于建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业。预测2024年公司净利润为15.04亿元，2022-2024年CAGR为24.46%。首次覆盖，给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　核心逻辑：①中国制造业比较优势持续，跨境物流需求强劲增长。据艾瑞咨询预测，2025年跨境电商出口物流（广义口径）行业规模有望超过3.6万亿元，2021-2025年的年复合增长率将高达22.5%。②疫情下全球供应链安全要求，公司对标国际货代物流头部企业加速并购，延伸服务环节，全面推行直客模式，增强盈利节点，提升盈利能力水平。
　　关键因素：①国际海空运价：国际空运价格高位运行支撑业绩，海运价格降至疫情前水平。2022年空运价格平缓回落。根据Drewry航空货运价格数据显示，2022年9月，亚洲出境航空货运价格指数为228.1，月环比-5.94%。2022年集运价格大幅下挫，截止12月初CCFI指数回落至疫情前水平（2019年），运价波动进一步催化公司加快直客战略，增加服务和盈利环节。②跨境电商物流市场：长期具备成长性，2021年/2022H1公司跨境电商物流业务收入37.75/21.9亿元，同比增加98.9%/69.7%。
　　核心业务预测：2022-2024年：①国际海运业务营收分别为107.73/85.16/92.42亿元，同比增速分别为-8.16%/-20.95%/+8.53%；②国际空运业务营收分别为77.28/90.05/103.28亿元，同比增速分别为+12.86%/+16.53%/+14.70%；③跨境电商物流业务营收分别为51.09/63.98/75.51亿元，同比增速分别为+35.33%/+25.23%/+18.02%。
　　估值
　　2022-2024年，预计EPS分别为0.74元/股、0.90元/股、1.15元/股，对应16倍、13倍、10倍PE，首次覆盖，给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际空运海运价格波动的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险；并购商誉发生减值的风险。
　　

研究报告全文：交通运输证券研究报告首次评级2022年12月14日TableStockTableTitle603128SH华贸物流增持分享制造业优势红利致力打造跨境物流龙头原评级未有评级市场价格人民币118830年品牌物流企业以提供国际货代业务为核心切入跨境电商物流服务赛道致力于建设海内外网络齐全服务产品综合行业地位领先的世界一流板块评级强于大市跨境综合第三方物流企业预测2024年公司净利润为1504亿元2022-2024本报告要点年CAGR为2446首次覆盖给予增持评级30年品牌物流企业以提供国际货代业务为支撑评级的要点核心切入跨境电商物流服务赛道致力于建设海内外网络齐全服务产品综合行业核心逻辑中国制造业比较优势持续跨境物流需求强劲增长据艾地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企瑞咨询预测2025年跨境电商出口物流广义口径行业规模有望超过业预测2025年公司净利润超16亿元年均36万亿元2021-2025年的年复合增长率将高达225疫情下全球供增长率超20首次覆盖给予增持评级TablePicQuote应链安全要求公司对标国际货代物流头部企业加速并购延伸服务环股价表现节全面推行直客模式增强盈利节点提升盈利能力水平关键因素国际海空运价国际空运价格高位运行支撑业绩海运价格降至疫情前水平2022年空运价格平缓回落根据Drewry航空货运价格数据显示2022年9月亚洲出境航空货运价格指数为2281月环比-5942022年集运价格大幅下挫截止12月初CCFI指数回落至疫情前水平2019年运价波动进一步催化公司加快直客战略增加服务和盈利环节跨境电商物流市场长期具备成长性2021年2022H1公司跨境电商物流业务收入3775219亿元同比增加989697TableIndex今年1312核心业务预测2022-2024年国际海运业务营收分别为至今个月个月个月绝对111391481591077385169242亿元同比增速分别为-816-2095853国际空相对上证指数156817522运业务营收分别为7728900510328亿元同比增速分别为128616531470跨境电商物流业务营收分别为发行股数百万1309510963987551亿元同比增速分别为353325231802流通股100总市值人民币百万15556估值3个月日均交易额人民币百万1952022-2024年预计EPS分别为074元股090元股115元股对应净负债比率2022E净现金16倍13倍10倍PE首次覆盖给予增持评级主要股东中国物流集团有限公司46评级面临的主要风险资料来源公司公告聚源中银证券国际空运海运价格波动的风险跨境物流需求不及预期的风险国际贸以2022年12月13日收市价为标准易形势变化产生的风险并购商誉发生减值的风险投资摘要年结日12月31日202020212022E2023E2024E中银国际证券股份有限公司销售收入人民币百万1409524668265312748931333TablerelatedreportTableInvestSummary具备证券投资咨询业务资格变动37758414净利润人民币百万53083797111831504交通运输TableIndustry物流全面摊薄每股收益人民币04050639074109031149证券分析师王靖添变动167577160218272jingtianwangbocichinacomTableAnalyser全面摊薄市盈率倍293186160132103证券投资咨询业务证书编号S1300522030004价格每股现金流量倍20660831377254每股现金流量人民币058020038154047联系人刘国强企业价值息税折旧前利润倍1831181068165guoqiangliu01bocichinacom每股股息人民币02430226028303450438一般证券业务证书编号S1300122070018股息率2019242937资料来源公司公告中银证券预测目录1华贸物流30年中国领先货代品牌致力打造跨境物流龙头511基本概况30年中国领先货代品牌致力打造跨境物流服务商512股权结构中国物流集团控股比例超45中国诚通和国资委为实际控制人513主营业务海运国际空运占比达75跨境电商占比提升至15614财务概况2021年公司营收超240亿元增速达到7572成长赛道分享制造业优势红利跨境物流市场广阔1021驱动因素中国制造业比较优势惯性持续跨境电商物流行业具备成长性1022运价水平国际空运价格进入新阶段均衡集运价格呈现大幅回落态势1323政策红利国家强化自主可控全球供应链培育国际物流龙头企业势在必行1524赛道格局全球头部货代企业加快并购整合延伸服务链路增加盈利环节163核心业务国际货代为基石业务跨境电商物流高成长1931国际海运疫情下高运价支撑营收占比提升全球市占率具有提升空间1932国际空运航空货运网络遍布全球成立货航持续增强核心能力2233跨境电商物流产品体系日益完善具有长期成长性趋势2534特种物流工程物流特殊属性赋予溢价效应未来具有潜力空间2735第三方仓储协同支撑跨境物流业务毛利率水平相对可观314盈利预测及估值3341盈利预测335风险提示372022年12月14日华贸物流1图表目录股价表现1投资摘要1图表1华贸物流部分股权穿透图截止2022年12月5图表2中国诚通集团持股公司示意图6图表32016-2021年公司主营业务构成6图表42008-2022前三季度公司营收及归母净利润7图表52008-2022前三季度公司现金对营收覆盖情况8图表62008-2022前三季度公司现金对净利覆盖情况8图表72008-2022前三季度公司主要利润率指标8图表82012-2022前三季度公司各费用率变化9图表92012-2021年中国进出口贸易金额10图表10201501-202211中国进出口月度变化及增速10图表112019-2021年中国跨境电商进出口总额10图表122019-2021年中国跨境电商进口出口情况10图表132013-2021年中国跨境电商行业交易规模及增速11图表14中国跨境进口电商发展时间轴11图表15跨境电商与物流图谱11图表16国际及港澳台快递业务收入及增速12图表17国际及港澳台快递业务量及增速12图表18亚洲出入境航空货运指数月13图表19亚洲出入境航空货运价格指数月13图表20亚太至欧美航空货运平均价格指数月13图表21上海至欧美国家主要城市航空货运价格月13图表22货运航班执行量日14图表23货运航班理论业载量月14图表24CCFISCFI综合指数周14图表25CCFI美东航线和欧洲航线指数周14图表26八大枢纽港集装箱吞吐量旬15图表27全国主要港口集装箱吞吐量月15图表28航空货运利好政策15图表29跨境电商利好政策16图表30DSV重要收购情况162022年12月14日华贸物流2图表312018年-2021年中国物流行业部分重要交易16图表32中国物流集团股权穿透图17图表33华贸物流重要子公司及联营企业截止2022年12月18图表34华贸物流历次收购情况18图表35海运业务流程图19图表36公司国际海运业务网络及主要合作方20图表372022全球海运货代50强榜单上榜中国企业20图表382008-2022H1年公司国际海运业务收入20图表392008-2022H1年公司国际海运业务量21图表402008-2022H1年公司国际海运业务单箱收入及增速21图表412008-2021年公司国际海运业务毛利率22图表422022全球空运货代50强榜单上榜中国企业22图表432008-2022H1年公司国际空运业务收入23图表442008-2022H1年公司国际空运业务量23图表452008-2022H1年公司国际空运单吨收入及增速24图表462015-2022年民航货邮月运输量单位万吨24图表472008-2021年公司国际国际空运毛利率25图表48公司跨境电商主要产品25图表49跨境电商业务流程以跨境出口为例25图表50保税模式及直邮模式以跨境进口为例26图表512019-2022H1年公司跨境电商收入及增速26图表522019-2021年公司跨境电商毛利润及增速26图表532029-2022H1年公司跨境电商各业务量26图表542019-2021年华安润通归母净利润及增速26图表552019-2021年公司跨境电商毛利率27图表562016-2022H1年公司特种物流收入及增速27图表572008-2021年公司工程物流收入及增速28图表582008-2021年公司特种物流工程物流毛利率28图表592016-2021年中特物流归母净利润29图表60中特物流主要子公司及参股公司截止于2022年12月29图表61公司电力工程物流业务主要客户截止2022年12月30图表62危化品物流细分行业30图表63公司核物流业务主要客户31图表642008-2022H1年第三方仓储业务营业收入及增速31图表652008-2021年第三方仓储业务毛利率322022年12月14日华贸物流3图表66海运业务盈利预测假设33图表67空运业务盈利预测假设34图表68分拆业务盈利预测人民币亿元35图表69盈利预测与估值数据人民币亿元36图表70可比公司相对估值36损益表人民币百万38资产负债表人民币百万38现金流量表人民币百万38主要比率382022年12月14日华贸物流41华贸物流30年中国领先货代品牌致力打造跨境物流龙头11基本概况30年中国领先货代品牌致力打造跨境物流服务商30年品牌物流企业以提供国际货代业务为核心港中旅华贸国际物流股份有限公司简称华贸物流公司于1984年12月14日在上海成立注册资本10万元是我国最具规模的跨境综合物流服务企业之一主要提供以国际货代业务为核心业务的跨境综合第三方物流服务2012年5月29日华贸物流在上海证券交易所挂牌上市股票代码为603128SH自成立及上市至今30余年间公司在行业内具备了悠久的经营历史并享有了较高的品牌知名度截至2022年11月公司的总市值超过158亿元总资产达105亿元海外网络遍布160个国家及地区分支机构多达90家华贸物流有志于成为全球物流解决方案的提供者建设海内外网络齐全服务产品综合平台优势显著行业地位领先品牌感召力强的世界一流跨境综合第三方物流企业12股权结构中国物流集团控股比例超45中国诚通和国资委为实际控制人央企中国诚通和国资委持股中央人民政府为实际控制人2021年12月6日经国务院批准中国物流集团正式成立中国物流集团持有华贸物流4579的股份而中国城通控股集团有限公司通过持有中国物流集团3891的股份间接控制华贸物流另外国务院国资委也持有中国物流集团3891的股份中央人民政府通过控制国务院国资委和中国诚通控股集团有限公司对华贸物流形成间接控制间接持股比例达到4579是华贸物流的实际控制人央企大股东实力雄厚为公司发展提供了有力支撑图表1华贸物流部分股权穿透图截止2022年12月资料来源万得中银证券同隶属中国诚通集团兄弟企业赋予协同互补效应中国诚通于1992年由原物资部直属的物资流通企业合并组建成立自成立伊始即担负起国家重要生产资料的收购调拨仓储配送等任务此后几年间经过整改重组及公司制改造成为了国务院国资委全资控股的企业集团截至目前中国诚通集团通过中国物流股份有限公司简称中国物流间接持有中国物资储运集团有限公司简称中储集团和华贸物流股份中国物流分别持有华贸物流4579的股份和中储集团4574的股份中储集团中国物流与华贸物流形成了集团内部的资源协同互补效应2022年12月14日华贸物流5图表2中国诚通集团持股公司示意图资料来源万得中银证券13主营业务海运国际空运占比达75跨境电商占比提升至15公司是中国领先的第三方国际综合物流服务商和国际物流优选方案提供者具有较高的综合统筹服务能力服务产品稳定标准集约物流网络资源遍布海内外在行业内具有较大影响力和竞争优势公司主营业务包括国际空海铁综合物流服务跨境电商物流国际工程综合物流国际仓储物流其他国际综合物流服务以及特大件特种专业物流2021年公司国际海运国际空运营收占比达75跨境电商业务发展迅速占比提升至15总体来看2021年公司的主营业务中海运业务营收占比分别为4755国际空运业务营收占比分别为2776跨境电商物流占比1530特种物流占比396仓储业务占比199工程物流占比096由此可见国际海运国际空运业务营收占比超过75为公司最主要收入来源同时值得注意的是2019-2021年公司的跨境电商业务2年复合增长率为30425呈现出了迅速的发展态势图表32016-2021年公司主营业务构成资料来源万得中银证券分业务来看国际空运方面2021年国际空运的营业收入6847亿元同比增长2020在全球疫情反复的情况下空运市场运力仍然紧张但对比2020年疫情严重期间非正常的空运价格2021年国际空运价格已经逐渐恢复新阶段稳态水平公司通过加大服务环节延伸服务链条减少部分短期收益以提高服务质量国际空运业务毛利增长超出平均市场水平2022年12月14日华贸物流6国际海运方面2021年国际海运营业收入为11730亿元同比上升14270通过公司前几年的海运产品的不断建设产品多元化更能应对客户及市场需求海运业务在市场运力紧张的情况下通过综合物流服务取得较大的突破跨境电商物流方面2021年跨境电商物流营业收入为3775亿元同比增长9892公司近两年积极开发跨境电商物流业务于2021年下半年收购佳成物流后进一步加快了该业务发展速度特种物流方面2021年特种物流营业收入977亿元同比增长3079该业务规模增速较快一是中特物流加大开拓电力市场以外的客户二是洛阳中重海上风电运输业务取得突破性进展仓储第三方物流方面2021年仓储第三方物流业务的营业收入491亿元同比增长337公司延伸服务链条通过国际空海运及电商物流业务加大客户的仓库使用需求14财务概况2021年公司营收超240亿元增速达到752021年全年营收净利润增速均达50以上成长势头良好2021年2022前三季度公司营收24668亿元17934亿元同比7502802归母净利润837亿元735亿元同比5774967由此可见2021年全年营收净利润增速均达50以上呈现出较好的成长势头历史趋势来看2008-2021年公司营收的13年复合增长率CAGR为1310归母净利润的13年复合增长率CAGR为1871业绩呈现平稳增长的态势可见2021年公司业绩表现显著优于历史均值水平图表42008-2022前三季度公司营收及归母净利润资料来源万得中银证券现金流基本覆盖营收净利润财务面总体稳健2022前三季度公司实现销售商品提供劳务收到的现金19939亿元现金与营收的比率为11118实现经营活动现金净流入1036亿元现金与归母净利润的比率为14095公司的现金流基本实现了对营收净利润的覆盖财务面总体呈现稳健2022年12月14日华贸物流7图表52008-2022前三季度公司现金对营收覆盖情况资料来源万得中银证券图表62008-2022前三季度公司现金对净利覆盖情况资料来源万得中银证券毛利率趋于稳定盈利能力稳中有升2021年公司的毛利率为1004公司净利率为378ROE为16312022年前三季度公司毛利率为1048高于历史均值水平历史趋势来看2008-2021年公司13年的毛利率均值为867净利率的均值水平为236ROE的均值水平为1105由此可见2021年公司的毛利率净利率ROE高于历史均值水平图表72008-2022前三季度公司主要利润率指标资料来源万得中银证券2022年12月14日华贸物流8公司四费稳中有降彰显公司管理优势2022前三季度销售费用率为325主要是持续加大了人才引进的力度为后续发展奠定好基础管理费用率为227主要系公司发展增加专业管理人员海外网点的扩充等财务费用率为-035研发费用率为008主要是公司加大业务系统数字化及信息化建设的投入图表82012-2022前三季度公司各费用率变化资料来源万得中银证券2022年12月14日华贸物流92成长赛道分享制造业优势红利跨境物流市场广阔21驱动因素中国制造业比较优势惯性持续跨境电商物流行业具备成长性新冠疫情下我国制造业韧性突出进出口贸易额波动中呈现增长趋势由于国际市场需求持续低迷贸易保护主义抬头等因素影响2014-2016年我国进出口总量略有下降我国落实了一系列促进外贸稳定增长的政策措施2017年开始进出口总量逐步回升2020年新冠疫情下国内率先复工复产完整的制造业产业链优势支撑出口额大幅提升2021年以来世界经济复苏进程有所加快国际贸易和投资逐步恢复海关总署发布数据显示2021年我国货物贸易进出口总值391万亿元人民币比2020年增长214其中出口2173万亿元增长212进口1737万亿元增长2162022年1月至10月货物进出口总值346万亿元人民币同比增长95图表92012-2021年中国进出口贸易金额图表10201501-202211中国进出口月度变化及增速资料来源海关总署中银证券资料来源海关总署中银证券新冠疫情催生线上消费导致跨境电商渗透率持续走高跨境电商交易规模高速增长随着我国产业优化升级提升了中国制造产品的竞争力增强了中国品牌的全球影响力与此同时跨境电商打通了品牌与消费者之间的渠道而卖家选择物流商的发货模式也使中国物流商获得更多的发展机会2020年新冠疫情爆发后中国恢复进程全球领先供应链稳定性和产品竞争力获得再次彰显海关统计数据显示2021年我国跨境电商B2C进出口总额192万亿元增长186其中出口139万亿元增长283跨境出口电商行业快速发展直接带动跨境物流需求增加图表112019-2021年中国跨境电商进出口总额图表122019-2021年中国跨境电商进口出口情况万亿元1606014050120401003008020060040100200000-102019年2020年2021年进口总额万亿元出口总额万亿元进口增速出口增速资料来源海关总署中银证券资料来源海关总署中银证券2022年12月14日华贸物流10我国跨境电商行业规模增速超15渗透水平提至36据网经社数据2021年我国跨境电商行业B2C和B2B交易规模达142万亿元2017-2021年CAGR为152行业渗透率跨境电商交易额占我国货物贸易进出口总额之比占由2017年的29提升至363国际出口快递业务量整体也呈现上升趋势与进出口贸易结构类似我国跨境电商市场以出口为主导2021年国内出口跨境电商和进口跨境电商分别为11万亿和32万亿元占比分别为775和225图表132013-2021年中国跨境电商行业交易规模及增速资料来源网经社中银证券图表14中国跨境进口电商发展时间轴资料来源中国电子商务研究中心中银证券图表15跨境电商与物流图谱资料来源相关公司官网中银证券2022年12月14日华贸物流11叠加配套政策支持进出口跨境电商深化发展目前国家出台了跨境电商的关检税汇等监管政策针对仓储物流及支付等配套服务都给予了许多便利并选取了部分城市作为跨境电商试验区为跨境电商的发展和突破奠定了基础天猫国际京东全球购考拉海购亚马逊等进出口跨境电商平台已成为全球各国消费者的重要购物渠道图表16国际及港澳台快递业务收入及增速亿元14005045120040100035800302560020400151020050020082009201020112012201320142015201620172018201920202021国际及港澳台快递业务收入亿元yoy资料来源国家邮政局中银证券图表17国际及港澳台快递业务量及增速亿件2550402030201510010-105-20-300-4020082009201020112012201320142015201620172018201920202021国际及港澳台快递业务量亿件yoy资料来源国家邮政局中银证券跨境电商的蓬勃发展催生物流增量新市场为满足全球物流的通达性和时效性菜鸟网络与俄罗斯英国新加坡等国合作形成全球智能物流网络顺丰圆通等国内快递物流企业增加了国际配送航线华贸物流中国外运等公司进一步完善国际物流网络据跨境物流服务商纵腾集团披露公司已建成云途东莞智慧物流园建筑面积近4万平方米日均综合处理量为100万票谷仓在美国佐治亚州建设的美南仓5万平方米可见跨境物流需求日益增加跨境电商物流需求稳步增长2025年将超过3万亿元规模跨境电商物流主要分为国际快递邮政专线等三个渠道从国际快递业数据来看也反映出良好的成长性2021年我国国际及港澳台快递市场业务收入11675亿元同比增长877快递业务量为21亿件同比增长1413累计来看2019-2021年国际及港澳台地区快递业务收入的3年累计增幅CAGR为2585根据艾瑞咨询预计2025年跨境电商出口物流广义口径行业规模有望超过36万亿元2021-2025年的年复合增长率将高达2252022年12月14日华贸物流1222运价水平国际空运价格进入新阶段均衡集运价格呈现大幅回落态势国际空运价格疫情影响下航空货运价格大幅提升2022年有所下降后将保持平稳新冠疫情下客机减班停飞致腹舱运力下降2020年至2021年航空货运价格大幅提升根据中国民用航空局统计数据显示疫情前2019年全货机货邮运输量占比为32全货机货邮周转量占比为45其中国际航线全货机占比51客机腹舱占比49国内航线全货机占比18客机腹舱占比82可见当前客机腹舱货运是我国航空货运首要方式全货机运输量占比较低受新冠疫情影响全球各国纷纷采取了客机减班停飞措施航空货运运力供给受到明显影响受国外疫情反复影响国际客机腹舱运力恢复预期持续延后叠加疫苗等医疗物资运输挤占运力腹舱缺位空港疫情等因素连环影响航空运力紧张的局面持续2021年航空货运价格仍居高位水平2022年以来跨境航空货运需求有所减弱同时国内疫情反弹制造业物流机场等领域运行受到一定程度影响同时海外需求总体疲软2022年航空运价保持平稳据TAC航空货运价格数据显示2022年8月上海-北美上海-欧洲航空货运价格分别为762美元公斤68元公斤月环比1118同比-593-1237根据Drewry航空货运价格数据显示2022年9月亚洲出境航空货运价格指数为2281月环比-594亚洲入境航空货运价格指数为238月环比-353当前受全球经济下行压力增加影响全球贸易需求有所下降亚太-美国供需比例回到了2019年水平随着市场供需逐步平衡预计未来一段时间后航空货运运价将保持相对稳定图表18亚洲出入境航空货运指数月图表19亚洲出入境航空货运价格指数月资料来源BloombergTAC中银证券资料来源BloombergTAC中银证券图表20亚太至欧美航空货运平均价格指数月图表21上海至欧美国家主要城市航空货运价格月资料来源BloombergDrewry中银证券资料来源BloombergDrewry中银证券国际航空运量航空执飞量保持平稳增长2022年已超越19年疫情前水平2022年由于俄乌冲突爆发新冠肺炎疫情反复能源价格飙升和经济通胀等多种不利因素叠加全球航空货运市场发展的不确定性增强截至2022年第三季度全球航空货运市场发展已超过疫情前水平国际航空运输协会IATA指出与2019年新冠肺炎疫情前同期水平相比全球航空货运需求增加了692022年12月14日华贸物流13图表22货运航班执行量日图表23货运航班理论业载量月架次80070060858457460053750444546250041440033130020010004月1日6月1日8月1日10月1日2021年2022年资料来源航班管家中银证券资料来源航班管家中银证券国际海运价格集运运价大幅下跌海运市场进入新常态2021年受供应链影响全球各大港口堵塞货物积压集装箱船遭到哄抢海运航线的运费飙涨了近10倍而从2022年年初开始海运价格开始大幅下跌截止目前已接近2019年疫情前水平当前集运运价指数已较过去5000点的高点大幅下跌且距离疫情前1000点左右的平均水平不远我们认为当前集运市场需求一端减弱的影响短期被放大过去的抢船演变成现在的抢货未来随着海运市场的供需平衡恢复海运市场将逐步复苏图表24CCFISCFI综合指数周图表25CCFI美东航线和欧洲航线指数周600070005000600050004000400030003000200020001000100020182019201920192019201920192020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220192019201920192019201920202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022002018------------------------------------------------110103050709110103050709110103050709110103050709091101030507110103050709110103050709110103050709CCFI综合指数SCFI综合指数CCFI美东航线CCFI欧洲航线资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券国际海运运量海运货运量总体平稳2019年新冠疫情爆发欧由于疫情长期持续以及需求大幅增加与供方运力严重短缺导致前所未有的全球物流拥堵致使贸易持续受阻由于中国的主要港口在疫情期间仍然开放船舶继续停靠国内海运贸易量逐年上涨根据中港协数据2022年1-10月我国港口货物吞吐量集装箱吞吐量同比分别增长05和4从最近来看11月中旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加47其中外贸同比增加52内贸增加32总体来看海运货运量保持相对平稳2022年12月14日华贸物流14图表26八大枢纽港集装箱吞吐量旬图表27全国主要港口集装箱吞吐量月80706050403020100102030202020222021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220222022402020----------------------------------11011201020203040405060607080809101111120102030304050506070808091010----------------------------------30242111012215052617072819093020110122130314072818093020110122120324集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比内贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比资料来源中港协中银证券资料来源中港协中银证券23政策红利国家强化自主可控全球供应链培育国际物流龙头企业势在必行疫情下凸显增强全球供应链跨境物流的重要性在构建新型全球供应链过程中补齐航空货运短板至关重要航空货运是国家重要的战略性资源具有承运货物附加值高快捷高效等特点随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段电子商务和快递物流业持续快速增长航空快件比例上升航空物流的需求日益增加国家相关部委陆续发布政策支持跨境物流航空物流发展图表28航空货运利好政策主要政策要点中央财经委员会第八次会建设现代综合运输体系形成统一开放的交通运输市场优化完善综合运输通道布议研究畅通国民经济循环局加强高铁货运和国际航空货运能力建设加快形成内外联通安全高效的物流和现代流通体系建设问题网络2025年建成湖北鄂州专业性货运枢纽机场优化完善北京上海广州深圳等综合性枢纽机场货运设施提出由综合性枢纽机场和专业性货运枢纽机场共同组成国家发展改革委中国民用的航空货运枢纽规划布局航空局联合印发关于促进2035年在全国范围内建成1-2个专业性货运枢纽机场并结合全国民用运输机航空货运设施发展的意见场布局规划修订进一步完善国际航空货运枢纽布局培育若干具备国际竞争力的大型航空物流企业2025年现代流通体系加快建设商品和资源要素流动更加顺畅商贸物流设施更加完善国内外流通网络和服务体系更加健全流通业态模式更加丰富多元流发改委印发十四五现代通市场主体更具活力交通承载能力和金融信用支撑能力明显增强应急保障能力流通体系建设规划等和绿色发展水平显著提升2035年现代流通体系全面建成形成覆盖全球安全可靠高效畅通的流通网络2035年基本建成便捷顺畅经济高效绿色集约智能先进安全可靠的现代化高质量国家综合立体交通网1实现国际国内互联互通全国主要城市立体畅达县级节点有效覆盖有力支撑中共中央国务院印发国全国123出行交通圈都市区1小时通勤城市群2小时通达全国主要城市3家综合立体交通网规划纲小时覆盖要2全球123快货物流圈国内1天送达周边国家2天送达全球主要城市3天送达3交通基础设施质量智能化与绿色化水平居世界前列资料来源国务院网站中银证券在跨境电商物流方面政策鼓励推动跨境电商服务体系优化完善海外仓加速建设国务院办公厅2021年7月9日印发关于加快发展外贸新业态新模式的意见明确支持跨境电商及配套物流发展的一系列措施包括完善跨境电商发展支持政策扎实推进跨境电子商务综合试验区建设培育一批优秀海外仓企业完善覆盖全球的海外仓网络2022年12月14日华贸物流15图表29跨境电商利好政策日期政策名称内容支持加快发展贸易新业态包括促进跨境电商持续健康发展推进市场采购贸十四五对外贸202111易方式发展发挥外贸综合服务企业带动作用加快海外仓发展推动保税维易高质量发展规划修发展支持离岸贸易发展等十四五商务发20217到2025年使跨境电商等新业态的外贸占比提升至10展规划在全国适用跨墙电商B2B真接出口跨墙申商出口海外仓监管模式便利跨培国务院办公厅关电商进出口退换货管理优化跨境电商零售进口商品清单扩大跨境电商综试20217于加快发展外贸新区试点范围到2025年万力净培部家左右的优秀海外仓企业并依托海外仓建业态新模式的意见立覆盖全球协同发展的新型外贸物流网络从事跨境电子商务的企业可将出口货物在境外发生的仓储物流税收等费用关于支持贸易新与出口货款轧差结算20205业态发展的通知跨境电子商务企业出口至海外仓销售的货物汇回的实际销售收入可与相应货物的出口报关金额不一致资料来源国务院网站中银证券24赛道格局全球头部货代企业加快并购整合延伸服务链路增加盈利环节全球头部货代企业加快并购整合进程货代市场行业集中度有所提升新冠疫情加剧了跨境物流行业的波动也推动了行业并购整合进程位居全球前列的货代巨头德迅DHL德铁信可DSV在2021年都采取了收购行动全球货代市场集中度有所提升2021年德迅先后收购了挪威空运货代企业SalmospedAS和中国物流服务提供商爱派克斯国际物流ApexInternational德国邮政敦豪集团收购了海运货代公司JFHillebrandGroupDSV收购了亚致力的全球综合物流业务图表30DSV重要收购情况收购时间收购标的标的情况2021AgilitysGlobalIntegratedLogisticsGIL领先的全球运输和物流综合服务提供商2020Globeflight从事小件快递业务全球性综合物流服务公司在80多个国家拥有约500家分公2019PanalpinaWelttransport司专注于跨大陆空海运输和供应链管理方案2016UTiWorldwideInc特别补强了DSV在汽车零售保健等领域的竞争力SeatainersGroupASSBSWorldwide加强公司在丹麦英国哥伦比亚斯堪的纳维亚等地的业2013HoldingsLtdAirmarCargoandOntime务布局LogisticsAS资料来源公司官网公司公告中银证券国内物流企业加速进军国际市场积极争取跨境物流市场份额2021年2月9日顺丰控股发布公告称将以现金17555亿港币要约收购联交所公司嘉里物流515的股份顺丰正式与嘉里物流强强联手正式开启顺丰国际物流市场的拓展2021年12月18日百世集团发布公告称已完成将国内快递业务转让给极兔速递的事宜据双方于10月29日签订的最终协议该业务以约68亿元人民币的价格转让阿里旗下的菜鸟网络通过战略入股递四方依托阿里系强大的流量资源围绕着菜鸟全球化战略在全球多地重点布局海外仓和核心物流枢纽图表312018年-2021年中国物流行业部分重要交易融资时间标的企业收购企业交易金额交易类型2021年12月利丰物流马士基集团36亿美元股权收购2021年2月嘉里物流顺丰控股176亿港元股权收购2021年2月爱派克斯Apex瑞士德迅集团约11-12亿瑞士法郎股权收购2019年6月百世快递极兔速递68亿元股权收购CrestApex融实国际2018年7月东方海外国际947亿美元股权收购PSDInvestco资料来源万得中银证券2022年12月14日华贸物流16新冠疫情催化中国物流集团加速成立致力保障供应链体系自主可控2021年中国物流行业各领域投融资热度持续攀升为综合物流领域带来并购整合的契机2021年12月6日经国务院批准中国物流集团正式成立中国物流集团致力于打造中国的具有全球服务能力的物流集团实现物流供应链的自主可控摆脱对海外物流的依赖中国物流集团引入中国东方航空集团有限公司中远海运集团招商局集团三大战略投资者图表32中国物流集团股权穿透图资料来源万得中银证券华贸物流依托央企背景优势深度践行外延并购战略近年来华贸物流通过资本并购与产业协同发展基本形成覆盖全产业链的竞争实力相较传统国际物流企业更加具备国际物流综合服务优势梳理2014年以来公司多次采取并购行动共性在于重视稀缺能力环节的补强以及收购估值相对合理体现出了高效的并购整合能力国际海运方面并入德祥集团支撑跨境物流板块德祥集团包括上海德祥国际货代有限公司简称德祥货代上海德祥船务有限公司简称德祥船务上海德祥集装箱运输有限公司简称德祥集装箱为华贸物流的重要子公司目前公司持股比例分别为757575国际空运方面与河南航投联手夯实国际空运运力建设河南航投物流有限公司简称河南航投为华贸物流的重要联营企业当前持股比例为492019年10月21日公司作价1185亿元收购了河南航投49的股权通过资本投入为纽带借助河南航投已经构建的运力资源更好协同空中丝绸之路运力资源实现物流链向上游延伸努力构建细分市场全链条的物流服务能力跨境电商物流方面控制华安润通华大国际收购佳成国际公司通过收购北京华安润通国际物流有限公司和华大国际物流有限公司70股权快速进入邮政国际国际空运业务细分市场2021年公司完成对深圳市深创建供应链有限公司335股权以及杭州佳成国际物流股份有限公司70股份的收购公司在跨境电商物流领域的战略布局已经初具规模服务对象覆盖邮政跨境电商平台和卖家服务能力涵盖前端揽货转运分拨出口报关干线运输进口清关海外仓配并具备整合尾程派送的能力服务产品囊括邮政包裹FBA专线国际快递个人快件特种物流及工程物流方面收购中特物流洛阳中重运输2015年华贸物流作价12亿元收购了中特物流100的股权中特物流作为国内颇具规模的大型工程及特种物流企业集团业务范围覆盖了国内工程物流电力设备等国际工程物流电力设备基建材料房建材料铁路装备等出口国内大宗商品物流沥青油品等危险品物流核燃料核乏料等等工程物流及特种物流行业的细分领域2019年收购洛阳中重运输后2021年又通过设立合资公司的方式整合了恒展远东在东部非洲和南亚地区的尾程服务能力为公司在此领域取得更大的市场份额奠定了基础2022年12月14日华贸物流17图表33华贸物流重要子公司及联营企业截止2022年12月资料来源万得中银证券图表34华贸物流历次收购情况时间标的比例优势德祥国际货代德祥201411物流德祥船务德65是上海经海关批准具有进口分拨仓储资质的专业公司祥集运20163中特物流100工程物流和特种物流业务实力较强侧重电力领域特高压电网设备大安国际迅诚国际为中国邮政提供国际邮件航空运输采购及地面操作服务合作历史20191170货代业务组合久合作业务量大20207中重运输60位于传统重工业城市群侧重重型机械制造物流经营深圳蛇口海关实施监管的作业场所拥有全国首个落地于保税20213深创建供应链335港区的跨境电商全业态监管功能区有助于提升口岸通关效率中国跨境电商物流行业FBA物流龙头在跨境电商物流已有良好布20217佳成物流70局在揽收关务及尾程服务能力较强可以形成互补效应资料来源公司公告中银证券华贸物流持续贯彻直客战略全面延伸服务链路增加盈利环节公司近年来扩张服务环节延伸服务链条采取减少部分短期收益提高服务质量的方式得到更多直接战略大客户的信任其中包括阿里巴巴京东华为小米科技海康威视中兴通讯大华技术大疆创新上汽集团中国中车中国医药中免集团厦门太古等一系列优质直接客户公司与直客对接一方面减少了上级货代企业的利润侵蚀增强盈利能力另一方面提升了货源体量以及业务合作的稳定性截至2021上半年公司直客占比已超过40公司直客模式持续发力有望成为公司营收及利润的增长引擎2022年12月14日华贸物流183核心业务国际货代为基石业务跨境电商物流高成长31国际海运疫情下高运价支撑营收占比提升全球市占率具有提升空间海运货代运营经验丰富覆盖进出口物流重要环节公司海运业务板块主要为集装箱海运货代服务性质覆盖了订舱配载报关报验干线运输仓储进出港离境动态清关等进出口贸易流程当中的重要环节在服务流程中公司兼具了公共订舱平台及无船承运人的双重身份同时公司还提供海空联运等多式联运产品及拼箱集运产品在传统海运货代业务的基础上公司还提供门到门的一站式跨境综合物流服务凭借公司拥有自营的仓储设施卡车运力及专业报关团队可实现统筹化一站式提供出口国境内的物流服务图表35海运业务流程图资料来源公司官网中银证券海运业务网络覆盖面广合作运力遍布全球公司的海运业务网络覆盖了主要的世界集装箱海运干线其中包括美西航线美东航线欧洲及地中海航线新澳航线等主要线路为了统筹优化运力建设公司在各条海运线路上均有和其他航运船务公司进行战略合作在美西航线美东航线等太平洋航线中公司与海洋网联船务ONE地中海航运公司MSC现代商船HMM以星综合航运ZIM汉堡南美船务HBS长荣海运EMC等公司签署了合约在欧洲及地中海航线中公司与中国远洋运输COSCOONE等公司签署了合约在澳洲航线中公司与EMCHBSHMM德翔海运TSL等公司签署了合约在其他航线中公司与马士基航运MSK太平船务PIL东方海外OOCL等公司签署了合约2022年上半年公司继续完善美线2022-2023年度NVO合约签订覆盖中国一二线口岸及亚太口岸与EMCONEOOCL等续签全网型进口运力合约航线包括欧洲美国澳洲航线2022年12月14日华贸物流19