事件
　　根据Fish Farming Expert报道，挪威财政部部长近日对“40%资源税”向议会提议，资源税将从2023年1月1日起征收，且征税起点将根据生产商的“内部价格”进行计算，而不是三文鱼现货交易价格。
　　点评
　　挪威“资源税”议案调整，有望进一步推动明年三文鱼价格上涨。此前，挪威资源税议案提议应税收入根据三文鱼的“现货价格”计算，该提议对长期固定价格合同的市场造成极大影响，生产厂商为规避被超额征税，主动减少长期固定价格合同数量，转向现货交易市场。此次资源税议案的调整或导致三文鱼生产商的避税空间进一步降低。为应对资源税的征收，挪威三文鱼生产厂商多提前捕捞，导致三文鱼收获体重下降。同时Mowi、SalMar、Leroy等多家三文鱼养殖巨头退出2022年挪威三文鱼养殖许可证拍卖活动，根据UCN国际海产资讯，此次拍卖的MAB数量共32,887吨，未售MAB 8,243吨，成交率仅为74.94%，成交价创下2018年以来的新低。三文鱼企业在挪威投资计划的缩减造成的供给缺口将在未来逐步显现。根据Kontali预测，2022年全球三文鱼供给增长率低于-1%，2021-2026年供给复合年增速仅为4%。而海产品分析机构ABGSC指出，当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将维持上涨趋势。三文鱼供需紧平衡态势延续，叠加资源税征收催化，供给有望进一步缩窄，在需求景气度上行背景下，2023年三文鱼价格有望大涨。
　　智利三文鱼牌照利用率或提升，佳沃有望充分受益迎来产能增长。2022年11月10日，智利政府透露将在1年内修改三文鱼养殖法，新的养殖法将于2022Q4提交国会。近些年智利三文鱼产量下降主要系智利1300多个三文鱼养殖许可证中大部分未被使用。为恢复智利三文鱼产量，政府已与Aquachile达成协议，将其许可证从受保护的海洋水域转移。佳沃食品子公司Australis在智利拥有96张养殖牌照，三文鱼养殖主要在位于智利十一区和十二区等南部地区，其中十二区自然禀赋优异，Australis已成为十二区实际产量最大的三文鱼企业。若此次三文鱼养殖法修订能够助力三文鱼牌照利用率提升，Australis有望成为智利此次增产最多的公司。
　　投资建议
　　考虑到2023年三文鱼价格有望大涨叠加公司产能或释放，公司2023年业绩有望高增。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.07/4.18/6.67亿元,对应EPS1.19/2.40/3.83元，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　三文鱼病害风险；食品安全风险。

研究报告全文：公司点评报告2022年12月14日挪威资源税议案调整或助推2023年三文鱼价评级推荐维持公报告作者司高涨作者姓名汪玲研资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn究事件联系人赵雅斐根据FishFarmingExpert报道挪威财政部部长近日对40资源电子邮箱zhaoyf707easeccomcn佳税向议会提议资源税将从2023年1月1日起征收且征税起点将根股价走势沃据生产商的内部价格进行计算而不是三文鱼现货交易价格食点评品挪威资源税议案调整有望进一步推动明年三文鱼价格上涨此前挪威资源税议案提议应税收入根据三文鱼的现货价格计算证该提议对长期固定价格合同的市场造成极大影响生产厂商为规避被超券额征税主动减少长期固定价格合同数量转向现货交易市场此次资研源税议案的调整或导致三文鱼生产商的避税空间进一步降低为应对资源税的征收挪威三文鱼生产厂商多提前捕捞导致三文鱼收获体重下究降同时MowiSalMarLeroy等多家三文鱼养殖巨头退出2022年挪报威三文鱼养殖许可证拍卖活动根据UCN国际海产资讯此次拍卖的告MAB数量共32887吨未售MAB8243吨成交率仅为7494成交基础数据价创下2018年以来的新低三文鱼企业在挪威投资计划的缩减造成的供总股本百万股17420流通股股百万股给缺口将在未来逐步显现根据Kontali预测2022年全球三文鱼供给AB17420000资产负债率8908增长率低于-12021-2026年供给复合年增速仅为4而海产品分析每股净资产元-221机构ABGSC指出当供给增速小于88时三文鱼价格将维持上涨趋市净率倍-1098势三文鱼供需紧平衡态势延续叠加资源税征收催化供给有望进一净资产收益率加权000步缩窄在需求景气度上行背景下2023年三文鱼价格有望大涨12个月内最高最低价32971528智利三文鱼牌照利用率或提升佳沃有望充分受益迎来产能增长相关研究2022年11月10日智利政府透露将在1年内修改三文鱼养殖法新的佳沃食品300268SZ盈利能力显著养殖法将于2022Q4提交国会近些年智利三文鱼产量下降主要系智利改善国内业务有望不断兑现202208301300多个三文鱼养殖许可证中大部分未被使用为恢复智利三文鱼产20220830佳沃食品300268SZ资本结构有望量政府已与达成协议将其许可证从受保护的海洋水域转Aquachile优化关注债转股进程202207282022移佳沃食品子公司Australis在智利拥有96张养殖牌照三文鱼养殖0728主要在位于智利十一区和十二区等南部地区其中十二区自然禀赋优异供紧需旺态势持续核心资产稀缺性再Australis已成为十二区实际产量最大的三文鱼企业若此次三文鱼养殖次确认智利政府限制三文鱼养殖扩张事件点评法修订能够助力三文鱼牌照利用率提升Australis有望成为智利此次增20220513核心资产价值凸显公司成长空间广阔产最多的公司20220420投资建议大股东定增彰显信心未来成长确定性强20220414考虑到2023年三文鱼价格有望大涨叠加公司产能或释放公司2023年业绩有望高增预计202220232024年公司归母净利润分别为207418667亿元对应EPS119240383元维持推荐评级风险提示三文鱼病害风险食品安全风险盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入459722574462674872803541增长率160249617481907归母净利润-28868206864182766688增长率595217166102205944EPS元股-166119240383请仔细阅读报告尾页的免责声明1佳沃食品300268SZ市盈率PE20481013635市净率PB512506337220资料来源Wind东亚前海证券研究所基于12月13日股价2432元测算请仔细阅读报告尾页的免责声明2佳沃食品300268SZ利润表百万元资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入459722574462674872803541货币资金184334430586同比增速160249617481907交易性金融资产15303030营业成本431794473969535124621982应收账款及应收票据385668457838毛利27928100493139748181559存货2476330232243860营业收入608174920712259预付账款130284321373税金及附加9776328351195其他流动资产143176162254营业收入021011012015流动资产合计3334479446245941销售费用17670264252901933749长期股权投资1111营业收入384460430420投资性房地产0000管理费用14837195322159626322固定资产合计1527154913601123营业收入323340320328无形资产3584407641744347研发费用000000000000商誉1154115411541154营业收入000000000000递延所得税资产733733733733财务费用26427283312923130374其他非流动资产967113813331659营业收入575493433378资产总计11300134451337914958资产减值损失-14274-846218290短期借款632582632682信用减值损失054000000000应付票据及应付账款1839250524002092其他收益243230352388预收账款0000投资收益083172067156应付职工薪酬629589106净敞口套期收益000000000000应交税费6171217公允价值变动收益1887000000000其他流动负债2723371630743948资产处置收益-090-057000000流动负债合计5263691662076844营业利润-44079250725970490753长期借款2598249825982698营业收入-9594368851129应付债券852115211521152营业外收支28481100000000递延所得税负债1191119111911191利润总额-41231261725970490753其他非流动负债348368388408营业收入-8974568851129负债合计10252121241153512293归属于母公司的所有所得税费用-8261-10477419861163183812561923者权益净利润-32970272195228482142少数股东权益417483587742营业收入-7174747751022股东权益1049132118442665归属于母公司的净利润-28868206864182766688负债及股东权益11300134451337914958同比增速595217166102205944少数股东损益-410265321045715454EPS元股-166119240383现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额30413467311012投资0-15-0-0基本指标资本性支出-466-1068-510-7202021A2022E2023E2024E其他0212EPS-166119240383投资活动现金流净额-466-1081-510-718BVPS3624817211104债权融资-14563202020PE20481013635股权融资0000PEG012010011银行贷款增加减少776-150150150PB512506337220筹资成本-144-285-295-307EVEBITDA2654946694539其他1003000ROE-46253335筹资活动现金流净额180-115-125-137ROIC-091114现金净流量1115096156请仔细阅读报告尾页的免责声明3佳沃食品300268SZ特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍汪玲东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席中央财经大学会计系2021年加入东亚前海证券多年消费品研究经验善于从行业框架产业发展规律挖掘公司价值投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明4佳沃食品300268SZ免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前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