公司为中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，以及重要的硫化工基地，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿。截至2021年底，公司100%所有权的保有资源量约为铜金属861.9万吨，金278.5吨，银8138吨，钼20.0万吨。公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源量约为铜443.5万吨、黄金52吨。公司控股子公司恒邦股份及其子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。公司拥有贵溪冶炼厂、江西铜业(清远)有限公司、江铜宏源铜业有限公司及浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司四家在产冶炼厂，其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的粗炼及精炼铜冶炼厂。公司拥有五座100%所有权的在产矿山:德兴铜矿(包括铜厂矿区、富家坞矿区、朱砂红矿区)、永平铜矿、城门山铜矿(含金鸡窝银铜矿)、武山铜矿和银山矿业公司。
　　公司具有完整的一体化产业链优势，现为国内最大的铜加工生产商，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。公司已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。公司年产铜精矿含铜超过20万吨；控股子公司恒邦股份具备年产黄金50吨、白银1000吨的能力，附产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。公司年加工铜产品超过160万吨；阴极铜产量超过170万吨/年；“贵冶牌”阴极铜早在1996年于LME一次性注册成功，是中国第一个世界性铜品牌。公司亦是中国铜行业第一家阴极铜、黄金、白银三大产品在LME和LBMA注册的企业。
　　受铜、金价格下滑影响，公司三季度盈利有所下降。2022年公司前三季度营业收入为3681.59亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润47.28亿元，同比增长4.92%；实现扣非归母净利润38.61亿元，同比增长-35.30%。第三季度公司营业收入为1129.11亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润12.62亿元，同比增长-13.79%；实现扣非归母净利润11.04亿元，同比增长45.80%。2022年第二、三季度，LME3个月铜期货收盘价均价分别为9507.48美元/吨和7732.62美元/吨，第三季度环比下跌18.67%；COMEX黄金期货收盘价均价分别为1869.92美元/盎司和1726.39美元/盎司，第三季度环比下跌7.68%。
　　公司产业布局稳步推进。哈萨克斯坦巴库塔钨矿项目基建主体工程进展过半；江铜（上饶）工业园三个项目主体及配套工程初具规模；烟台国兴18万吨阴极铜改扩建项目明年一季度可实现投产；武铜三期扩建工程、银山矿业5000吨/天露转坑项目、江铜清远10万吨/年阴极铜改扩建项目均超计划完成进度任务；铜箔公司四期2万吨/年电解铜箔改扩建项目开建在即。
　　欧美经济衰退预期增强，国内经济复苏预期增强，预计铜价宽幅震荡。截至2022年12月13日，美联储共计加息6次，美国联邦基金目标区间从0%-0.25%上调至3.75%-4.00%，铜价呈先涨后跌态势，随着美国10月和11月CPI增速均出现超预期回落，美联储放缓加息概率显著增强，为铜价提供一定支撑。但美国、欧元区的ZEW经济景气指数和PMI从二季度开始逐步回落，10月美国制造业PMI终值为50.40%，欧元区制造业PMI为46.4%，且现阶段美联储加息仍未结束，明年欧美经济衰退预期不断增强，对海外铜需求造成一定扰动。随着国内房地产、家电利好政策的不断推出和落实、疫情防控措施的不断优化，叠加新能源、光伏、风电等产业对于铜需求的高速增长，国内铜消费有望逐步修复。建议持续关注美国CPI数据、美联储会议、国内地产家电等行业复苏进度以及动力电池、光伏、风电等行业的装机情况，把握铜行业阶段性机会。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为1.74元、1.81元和1.96元，按照12月13日17.56元的收盘价计算，对应的PE分别为10.10倍、9.69倍和8.96倍。考虑到美联储加息放缓预期增强、国内疫情防控措施持续优化、下游新能源汽车、储能、光伏、风电产业需求良好以及地产家电等传统行业的需求修复，预计铜下游消费需求将有所修复，但考虑到明年欧美经济衰退预期增强，铜价仍有下行空间，建议关注阶段性反弹机会。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）国际矿山争端；（5）铜、金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期

研究报告全文：工业金属分析师刘智登记编码S0730520110001产业布局稳步推进下游需求有望改善liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702江西铜业600362公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2022-12-13发布日期2022年12月14日收盘价元1756投资要点一年内最高最低元23291506公司为中国最大的铜生产基地最大的伴生金银生产基地以及沪深300指数394568重要的硫化工基地拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产市净率倍088铜矿截至2021年底公司100所有权的保有资源量约为铜金流通市值亿元36441属8619万吨金2785吨银8138吨钼200万吨公司联合基础数据2022-09-30其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源量约为每股净资产元1999铜4435万吨黄金52吨公司控股子公司恒邦股份及其子公司每股经营现金流元306已完成储量备案的查明金资源储量为15038吨公司拥有贵溪冶毛利率293炼厂江西铜业清远有限公司江铜宏源铜业有限公司及浙江江净资产收益率摊薄683铜富冶和鼎铜业有限公司四家在产冶炼厂其中贵溪冶炼厂为国内资产负债率5583规模最大技术领先的粗炼及精炼铜冶炼厂公司拥有五座100总股本流通股万股346272942075247所有权的在产矿山德兴铜矿包括铜厂矿区富家坞矿区朱砂红4矿区永平铜矿城门山铜矿含金鸡窝银铜矿武山铜矿和银山B股H股万股00013874820矿业公司个股相对沪深300指数表现公司具有完整的一体化产业链优势现为国内最大的铜加工生产江西铜业沪深300商旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂公司0-5已形成以黄金和铜的采矿选矿冶炼加工以及硫化工稀贵-10-14稀散金属提取与加工为核心业务的产业链公司年产铜精矿含铜超-19过20万吨控股子公司恒邦股份具备年产黄金50吨白银1000-24202112202204202208202212-29吨的能力附产电解铜25万吨硫酸130万吨的能力公司年加-34工铜产品超过160万吨阴极铜产量超过170万吨年贵冶牌阴极铜早在1996年于LME一次性注册成功是中国第一个世界性资料来源中原证券铜品牌公司亦是中国铜行业第一家阴极铜黄金白银三大产品相关报告在LME和LBMA注册的企业江西铜业600362公司点评报告入股第一量子布局海外资源2019-12-11受铜金价格下滑影响公司三季度盈利有所下降2022年公司江西铜业600362公司点评报告点评报前三季度营业收入为368159亿元同比增长916实现归母净告2013-03-29利润4728亿元同比增长492实现扣非归母净利润3861亿江西铜业600362公司点评报告点评报元同比增长-3530第三季度公司营业收入为112911亿元告2012-03-28同比增长222实现归母净利润1262亿元同比增长-1379实现扣非归母净利润1104亿元同比增长45802022年第二联系人马嶔琦三季度LME3个月铜期货收盘价均价分别为950748美元吨和电话021-50586973773262美元吨第三季度环比下跌1867COMEX黄金期货地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼收盘价均价分别为186992美元盎司和172639美元盎司第三邮编200122季度环比下跌76811969公司产业布局稳步推进哈萨克斯坦巴库塔钨矿项目基建主体工程进展过半江铜上饶工业园三个项目主体及配套工程初具规模本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页工业金属烟台国兴18万吨阴极铜改扩建项目明年一季度可实现投产武铜三期扩建工程银山矿业5000吨天露转坑项目江铜清远10万吨年阴极铜改扩建项目均超计划完成进度任务铜箔公司四期2万吨年电解铜箔改扩建项目开建在即欧美经济衰退预期增强国内经济复苏预期增强预计铜价宽幅震荡截至2022年12月13日美联储共计加息6次美国联邦基金目标区间从0-025上调至375-400铜价呈先涨后跌态势随着美国10月和11月CPI增速均出现超预期回落美联储放缓加息概率显著增强为铜价提供一定支撑但美国欧元区的ZEW经济景气指数和PMI从二季度开始逐步回落10月美国制造业PMI终值为5040欧元区制造业PMI为464且现阶段美联储加息仍未结束明年欧美经济衰退预期不断增强对海外铜需求造成一定扰动随着国内房地产家电利好政策的不断推出和落实疫情防控措施的不断优化叠加新能源光伏风电等产业对于铜需求的高速增长国内铜消费有望逐步修复建议持续关注美国CPI数据美联储会议国内地产家电等行业复苏进度以及动力电池光伏风电等行业的装机情况把握铜行业阶段性机会给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为174元181元和196元按照12月13日1756元的收盘价计算对应的PE分别为1010倍969倍和896倍考虑到美联储加息放缓预期增强国内疫情防控措施持续优化下游新能源汽车储能光伏风电产业需求良好以及地产家电等传统行业的需求修复预计铜下游消费需求将有所修复但考虑到明年欧美经济衰退预期增强铜价仍有下行空间建议关注阶段性反弹机会目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4国际矿山争端5铜金价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元318563442768468536482096498679增长比率32543899582289344净利润百万元23205636601962766788增长比率-59214287680427815每股收益元067163174181196市盈率倍262010791010969896资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页工业金属图1公司分产品营收截至2022年半年报图2公司分产品毛利率截至2022年半年报450070668540005926050350042340300031310243025004703142023560920001782462235892681037923308510293025451563150045547302211-10100016671366500121512271306-20-300201720182019202020212022H1阴极铜铜杆线贵金属黄金及白银铜加工产品化工产品硫酸及硫精矿稀散及其他有色金属2017A2018A2019A2020A2021A2022H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年三季报图4公司归母净利润及同比截至2022年三季报500044276850605636200472836815950400031856340150403000240360301002050472152903024472466232020002050201604100010100000-50营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5LME铜价及库存走势图6SHFE铜价及库存走势4500001200030000090000400000800001000025000035000070000300000800020000060000250000500006000150000200000400001500004000100000300001000002000020005000050000100000000总库存LME铜吨库存期货阴极铜吨期货收盘价场内盘LME3个月铜美元吨期货收盘价活跃合约阴极铜元吨资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页工业金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产7810693242100458105404112964营业收入318563442768468536482096498679现金2502634831314793579540931营业成本307266425223454624467305482567应收票据及应收账款44065160538255465979营业税金及附加8071153135913981446其他应收款29323559393840444240营业费用269367375386399预付账款12021737281929913185管理费用20322796278828682992存货3268836977365213671638671研发费用661874937964997其他流动资产1185310978203202031219957财务费用12201245391790919非流动资产6277667793685196925569410资产减值损失-855-1425-448-270-419长期投资46085062482649585061其他收益143159164169173固定资产2214822447219262234122441公允价值变动收益-632-210-224-208-385无形资产80277668753376477689投资净收益-304-1764328145150其他非流动资产2799332616342353430934219资产处置收益-7740282940资产总计140882161035168977174659182374营业利润33197430791282498916流动负债5627367229703367058671494营业外收入6867838687短期借款3377233476326503239332115营业外支出50195181187191应付票据及应付账款1011511168137861342213817利润总额33367301781481478811其他流动负债1238722585239002477125562所得税8931387148515481674非流动负债1774915996162341506614735净利润24445914632965997137长期借款1407711856922479876604少数股东损益123278310323350其他非流动负债36724140701070788132归属母公司净利润23205636601962766788负债合计7402283225865698565286229EBITDA874514483106941089712055少数股东权益69498011832186458994EPS元067163174181196股本34633463346334633463资本公积1112611242112421124211242主要财务比率留存收益3788343173474605373660524会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5991069799740868036287150成长能力负债和股东权益140882161035168977174659182374营业收入32543899582289344营业利润37812388649426809归属母公司净利润-59214287680427815获利能力毛利率355396297307323现金流量表百万元净利率073127128130136会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE387807812781779经营活动现金流138290321043296939004ROIC381726518541578净利润24445914632965997137偿债能力折旧摊销26962761207615541605资产负债率52545168512349044728财务费用20872023164515901540净负债比率11071106961050596238969投资损失-652-201-328-145-150流动比率139139143149158营运资金变动-8047-3418-32-458-1997速动比率071075079085091其他经营现金流28551953741551869营运能力投资活动现金流-303-3229-10892-2489-1853总资产周转率231293284281279资本支出-3473-2761-3101-2144-1745应收账款周转率68489490932692789091长期投资2462-865-7895-281128应付账款周转率41966026569657325806其他投资现金流708397104-64-236每股指标元筹资活动现金流-51621154-2891-2889-2015每股收益最新摊薄067163174181196短期借款-8348-296-826-257-278每股经营现金流最新摊薄040261301280260长期借款8819-2221-2632-1237-1383每股净资产最新摊薄17302016214023212517普通股增加00000估值比率资本公积增加-538116000PE262010791010969896其他筹资现金流-50953555567-1395-353PB101087082076070现金净增加额-42796844-335243155136EVEBITDA1069659764697583资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页工业金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页