好糧還需好肥堆--嚴守十八億畝紅線，確保中國人飯碗牢牢地端在自己手中
　　二十大報告中指出，確保糧食安全，全方位夯實糧食安全根基，全面落實糧食安全黨政同責，牢牢守住十八億畝耕地紅線，逐步把永久基本農田全部建成高標準農田，深入實施種業振興行動，強化農業科技和裝備支撐，健全種糧農民收益保障機制和主產區利益補償機制，確保中國人的飯碗牢牢端在自己手中。化肥是農業種植中不可或缺的一環，新冠疫情以來，受國際貿易保護“抬頭”及原材料上漲等因素影響，國內外化肥價格同頻共振，國內化肥價格更是一路走高，明年春耕即將到來，化肥需求量即將擴大。
　　氯鹼化工正回歸--地產行業政策再度寬鬆，建材需求迎來拐點
　　公司氯鹼化工業務板塊的主營產品為PVC與燒鹼，其中PVC下游應用需求中以管材、門窗等房屋建材為主，燒鹼是PVC副產品，目前在我國燒鹼的下游消費分佈中，氧化鋁是需求最大的行業，需求占比達30%以上。隨著地產行業政策不斷寬鬆，基建重要性被不斷強調，建材需求有望觸底反彈，PVC以及燒鹼的銷量將得到進一步的提升。
　　新電賽道奮起追--與下游開展合作，佈局新能源電池板塊
　　公司與寧德時代子公司寧波邦普合資成立“邦普宜化”，預計在2023年底投產，成功投產後，公司將在新能源領域開啟新的增長空間；同時，松滋史坦萊宜化新能源材料磷酸鐵前驅體專案正在準備設計工作，預計在2024年底投產。除此之外，公司氟產業主要發展方向為高值化利用磷礦伴生氟資源，發展高端氟材料和氟精細化工，目前已儲備相關技術。
　　湖北宜化值得推--公司盈利預測與估值
　　預計公司2022-2024年每股收益（EPS）分別為2.17元、2.69元和3.72元，YOY分別為24%、23.96%和38.29%。根據合理估值測算，結合股價催化劑因素，給予公司六個月內目標價為18元/股，給予公司“推薦（首次）”投資評級。
　　投資風險提示
　　新產能不達預期風險、市場競爭風險、主要原材料價格或大幅波動的風險。
　　

研究报告全文：A股研究报告2022年11月17日深耕主業保持穩定增長佈局新能源材料拓展新賽道湖北宜化000422SZ投資價值分析報告核心觀點好糧還需好肥堆--嚴守十八億畝紅線確保中國人飯碗牢牢地端在自己手中公司投資評級二十大報告中指出確保糧食安全全方位夯實糧食安全根基全面落實糧食安推薦首次全黨政同責牢牢守住十八億畝耕地紅線逐步把永久基本農田全部建成高標準農田深入實施種業振興行動強化農業科技和裝備支撐健全種糧農民收益保障機制和主產區利益補償機制確保中國人的飯碗牢牢端在自己手中化肥是農業種植中不可或缺的一環新冠疫情以來受國際貿易保護抬頭及原材料上公司深度報告漲等因素影響國內外化肥價格同頻共振國內化肥價格更是一路走高明年春華通證券國際研究部耕即將到來化肥需求量即將擴大氯鹼化工正回歸--地產行業政策再度寬鬆建材需求迎來拐點化工行業組公司氯鹼化工業務板塊的主營產品為PVC與燒鹼其中PVC下游應用需求中以SFCAAK004管材門窗等房屋建材為主燒鹼是PVC副產品目前在我國燒鹼的下游消費Emailyjbwatoncom分佈中氧化鋁是需求最大的行業需求占比達30以上隨著地產行業政策不斷寬鬆基建重要性被不斷強調建材需求有望觸底反彈PVC以及燒鹼的銷量將得到進一步的提升主要資料20221116新電賽道奮起追--與下游開展合作佈局新能源電池板塊公司與寧德時代子公司寧波邦普合資成立邦普宜化預計在2023年底投產收盤價元1566成功投產後公司將在新能源領域開啟新的增長空間同時松滋史坦萊宜化新一年中最低最高元28671393能源材料磷酸鐵前驅體專案正在準備設計工作預計在2024年底投產除此之外公司氟產業主要發展方向為高值化利用磷礦伴生氟資源發展高端氟材料和總市值億元14061氟精細化工目前已儲備相關技術湖北宜化值得推--公司盈利預測與估值ROETTM4794預計公司2022-2024年每股收益EPS分別為217元269元和372元YOYPETTM630分別為242396和3829根據合理估值測算結合股價催化劑因素給予公司六個月內目標價為元股給予公司推薦首次投資評級18投資風險提示股價相對走勢新產能不達預期風險市場競爭風險主要原材料價格或大幅波動的風險核心業績資料預測項目2020A2021A2022E2023E2024E營業收入億元1380518544213972519330709YOY-5833433153917742189歸母淨利潤億元1161569194724173340ROE35506517547341323466攤薄EPS元013175217269372YOY402212461524023963829PE52102757722582421資料來源公司公告華通證券研究部請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容1湖北宜化000422深度研究報告正文目錄一公司所屬主要行業情況分析411糧食安全問題412新能源新材料5二公司分析621公司主要優勢分析7211公司擁有化肥化工兩大產業鏈一體化凸顯成本優勢7212嚴守十八億畝安全紅線化肥行業景氣度延續9213地產政策不斷寬鬆氯鹼化工有望探底上行10214佈局新能源材料項目與下游強強合作優化產品結構12215公司運營效率管理效率盈利能力與可比公司及行業均值比較分析13222022-2024年公司毛利率分業務版塊預測1723結合公司預收款項合同負債情況預測未來公司營收走向18242022-2024年公司分業務板塊收入預測19三2022-2024年公司整體業績預測19四公司估值分析2041PE模型估值2042PEG模型2143絕對估值模型21五公司未來六個月內投資建議2251公司股價催化劑分析2252公司六個月內的目標價22六公司投資評級23圖表目錄圖1基礎化工指數與滬深300指數近三年的走勢4圖2各種糧食近三年的價格走勢5圖3鋰電池產業鏈分佈6圖4新能源汽車產量的當月值與累計值6圖5公司近五年的營收以及同比7圖6公司近五年主營業務的分佈情況7圖7公司近五年的毛利率變化8請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容2湖北宜化000422深度研究報告圖8近三年磷礦石的價格走勢8圖9全球主要氮肥出口國家9圖10近年來化肥的價格走勢10圖11PVC下游產品分類及占比11圖12近年來氧化鋁的產量及增速11圖13近年來氧化鋁的需求量及增速12圖14湖北宜化與可比公司以及行業中值的應收賬款含應收票據周轉率14圖15湖北宜化與可比公司以及行業中值的存貨周轉率14圖16湖北宜化與可比公司以及行業中值的銷售費用率15圖17湖北宜化與可比公司以及行業中值的管理費用率15圖18湖北宜化與可比公司以及行業中值的研發費用率16圖19湖北宜化與可比公司以及行業中值的毛利率16圖20湖北宜化與可比公司以及行業中值的淨利率17圖21湖北宜化與可比公司以及行業中值的ROE17圖22湖北宜化近年來的預收款項合同負債情況單位億元18圖23公司近兩年來的PETTM及分位點走勢20圖24各大可比公司PETTM比較20圖252022年可比公司PEG情況21表12021化肥的需求量及同比增長5表2近年來發佈的基建與地產政策12表3公司在建的專案與進度13表42022-2024年公司收入預測單位億元19表52022-2024年相對估值模型預測資料20表6DCF估值模型21請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容3湖北宜化000422深度研究報告一公司所屬主要行業情況分析化工行業是一個基礎行業涉及的產業鏈有化學助劑無機鹽類合成樹脂及塑膠工業氣體電子元器件家用電器和日用電子產品等等方面與人們的生活息息相關該行業近年來發展較為景氣截止到2022年11月3日基礎化工指數收於407432相較於三年前2019年11月4日的248996上漲6363滬深300指數收於364790相較於三年前的397812下跌905圖1基礎化工指數與滬深300指數近三年的走勢資料來源Wind華通證券國際研究部11糧食安全問題自從2020年新冠疫情爆發以來世界各國紛紛將糧食安全置於重要地位俄烏衝突已經持續8個月這兩個國家都是全球最大的小麥供應國之一因此穀物市場一直對事態發展非常敏感烏克蘭是世界主要的小麥和玉米出口國也是頭號葵花籽油出口國俄烏衝突爆發後小麥價格曾經在3月初創下1364美元的歷史新高截至目前CBOT小麥期貨上漲56盤中最高89325美分蒲式耳目前在其他主要出口國小麥供應正在減少阿根廷的乾旱和澳大利亞東部的暴雨加劇了供應擔憂提升了人們對南半球小麥出口國即將到來的收成的疑慮除了小麥之外通常情況下全球每年約五分之一的玉米貨物和大部分葵花籽油運輸都依賴黑海地區二十大報告中指出確保糧食安全全方位夯實糧食安全根基全面落實糧食安全黨政同責牢牢守住十八億畝耕地紅線逐步把永久基本農田全部建成高標準農田深入實施種業振興行動強化農業科技和裝備支撐健全種糧農民收益保障機制和主產區利益補償機制確保中國人的飯碗牢牢端在自己手中化肥是農業種植中不可或缺的一環新冠疫情以來受國際貿易保護抬頭及原材料上漲等因素影響國內外化肥價格同頻共振國內化肥價格更是一路走高明年春耕即將到來化肥需求量即將擴大請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容4湖北宜化000422深度研究報告圖2各種糧食近三年的價格走勢資料來源Wind華通證券國際研究部表12021化肥的需求量及同比增長2021年需2021年每畝2021需求量2021年每畝用類型求量萬用量公斤同比量同比噸畝氮肥223179089770磷肥82957033560鉀肥62154025520複合肥26549201069總肥料6335790253770資料來源東財Choice華通證券國際研究部12新能源新材料二十大報告指出加快發展方式綠色轉型推動經濟社會發展綠色化低碳化是實現高品質發展的關鍵環節加快推動產業結構能源結構交通運輸結構等調整優化推動戰略性新興產業融合集群發展構建新一代資訊技術人工智慧生物技術新能源新材料高端裝備綠色環保等一批新的增長引擎我們認為新舊能源更替的進程是漫長的但歸根到底未來是屬於新能源的風電和光伏在我國以及全球的能源結構中占比將會日益增大國內企業跟隨行業的發展浪潮幾經沉浮逐漸在產業鏈多個環節佔據舉足輕重的地位據統計截止到2022年前三季度新能源汽車的累計產量達到了4717萬輛同比增長了1178新能源汽車的發展顯示出迅猛的狀態對新能源電池的需求量也大大增加2021年我國動力電池產量達2197吉瓦時同比增長1634其中三元電池產量達939吉瓦時占總產量的427同比增長936磷酸鐵鋰電池產量達1254吉瓦時占總產量的571同比增長2629這表明磷酸鐵鋰電池經過去年的高速增長已佔據過半的動力電池市場份額中國汽車動力電池產業創新聯盟近日發佈的統計資料顯示今年1月-2月我國動力電池產量達614吉瓦時同比增長1857其中三元電池產量達225吉請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容5湖北宜化000422深度研究報告瓦時占總產量的366同比增長876磷酸鐵鋰電池產量達388吉瓦時占總產量的632同比增長3082與去年相比磷酸鐵鋰電池產量占比進一步提高圖3鋰電池產業鏈分佈資料來源公開資料整理華通證券國際研究部圖4新能源汽車產量的當月值與累計值資料來源Wind華通證券國際研究部二公司分析湖北宜化化工股份有限公司坐落於宜昌市猇亭區猇亭大道399號於1977年建廠為國有控股上市公司是湖北宜化集團的核心子公司公司主營化肥化工產品現有主導產品產能為合成氨33萬噸燒鹼10萬噸保險粉10萬噸磷酸二銨66萬噸聚氯乙烯12萬噸硫酸120萬噸磷酸30萬噸氯化聚乙烯15萬噸近年來公司秉承守正創新崇嚴尚實開放共用綠色發展的發展理念生產經營趨穩向好安全環保持續受控內部管理日益精細經濟效益顯著提升同時公司更加注重科研投入提高自主創新能力請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容6湖北宜化000422深度研究報告不僅能夠有效的減低成本還為將來進軍新能源電池領域進行佈局圖5公司近五年的營收以及同比資料來源東財Choice華通證券國際研究部圖6公司近五年主營業務的分佈情況資料來源東財Choice華通證券國際研究21公司主要優勢分析211公司擁有化肥化工兩大產業鏈一體化凸顯成本優勢公司深耕化肥和氯鹼化工領域兩大主營產業鏈貢獻了大部分營收及利潤2021年化工行業和化肥行業的營業收入占比分別為4994及4015共占總營收的9009毛利占比分別為40995086合計占比9185同時2020年起兩大大主營產業鏈產品借助行業景氣週期毛利率均進入加速上升通道根據2022年中報披露化工行業和化肥行請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容7湖北宜化000422深度研究報告業的毛利率分別為21603157其中化肥行業的產品尿素毛利率較去年年中增長1009而聚氯乙烯和磷酸二銨毛利略有下降聚氯乙烯下游房地產需求走弱而磷肥三季度進入淡季迭加出口受限導致毛利率受限未來預計電石硫磺等原材料價格回升成本支撐迭加下游需求拉動有望繼續打開利潤空間圖7公司近五年的毛利率變化資料來源東財Choice華通證券國際研究部磷化工持續景氣一體化產業鏈成本優勢明顯公司擁有126萬噸磷酸二銨產能由於新能源市場的磷酸鐵鋰電池對磷礦的需求大增及市場對磷肥需求的增長導致磷礦價格大幅上漲據百川盈孚截至10月世界銀行的磷礦價格為3175美元噸較年初增幅8339公司依靠優質磷礦資源和完整的產業鏈結構凸顯成本優勢圖8近三年磷礦石的價格走勢資料來源百川盈孚華通證券國際研究部湖北省磷礦資源豐富磷礦資源保有量年開採量磷化工產業規模磷肥產量均居全國第一公司磷肥主要生產園區所在地磷礦資源豐富擁有一批長期穩定的磷礦供應商可以保請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容8湖北宜化000422深度研究報告障公司原材料供應鏈穩定10年來湖北省磷化工產業合理開發和利用磷礦資源積極推進應用新技術大力發展迴圈經濟延伸產業鏈實現了磷礦資源整合與磷化工產業發展齊頭並進的良好局面公司於2011年12月取得湖北省國土資源廳所頒發的江家墩礦區礦段採礦許可證其保有資源儲量13億噸現有30萬噸年的磷礦生產規模江家墩礦業東部礦段150萬噸年採礦許可尚在辦理中212嚴守十八億畝安全紅線化肥行業景氣度延續全球糧食價格持續上漲供需緊平衡使化肥景氣不斷攀升受疫情持續影響國際糧食貿易削減各國加大糧食支持政策推動化肥需求提升同時全球量化寬鬆政策導致化肥生產所需大宗商品價格攀升氮磷鉀硫磺價格不斷走高化肥價格持續高位運行近期由於天然氣價格躍升至創紀錄水準多家歐洲化肥生產商被迫減產在俄烏衝突之後3月10日俄羅斯宣佈暫停部分化肥出口並對部分化肥實施出口配額4月底俄表示將俄羅斯出口化肥的限制延長到8月31日還考慮進一步延長限制的可能性僅2022年一季度俄羅斯化肥出口就同比下降17全球農產品短缺加深也推高了國際市場化肥價格預計未來一段時間化肥行業仍然維持高景氣度圖9全球主要氮肥出口國家資料來源中國化工經濟技術發展中心華通證券國際研究部尿素企業集中進入檢修期看好尿素後市價格觸底反彈公司具備156萬噸的尿素產能截至10月31日批發價格指數化肥綜合為319439點較6月高點下降1363這是因為農業需求方面國家進入7月份開始拋售夏管肥秋季需求尚待開啟化肥屬於空檔期需求減弱工業需求方面由於尿素現貨及期貨價格持續走低基層經銷商採購意願低迷複合肥企業補貨為主新單成交一般後市來看能源危機帶來的天然氣成本不斷走高將對尿素成本帶來強勁支撐同時春耕儲備化肥需求量擴大預計國內化肥市場價格或觸底反彈請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容9湖北宜化000422深度研究報告圖10近年來化肥的價格走勢資料來源百川盈孚華通證券國際研究部政策保障促進化肥行業高品質發展化肥生產行業屬於國家支援的重要農業生產資料行業直接關係農業增產增效農民增收致富國家糧食安全和重要農產品供應2021年9月關於做好今後一段時間國內化肥保供穩價工作的通知要求保障化肥生產要素供應提高化肥生產企業產能利用率優先保障產能60萬噸年以上重點化肥廠的用能指標及能源供應強化儲備調節作用2022年3月關於十四五推動石化化工行業高品質發展的指導意見要求提高化肥等行業綠色產品占比圍繞化肥等關乎民生安全的大宗產品建設基於工業互聯網的產業鏈監測精益化服務系統加強化肥生產要素保障提高生產集中度和骨幹企業產能利用率確保化肥穩定供應中國是人口大國糧食安全至關重要基於糧食生產對肥料的剛性需求預計肥料供應長期穩定213地產政策不斷寬鬆氯鹼化工有望探底上行氯堿行業需求放大PVC價格有望逐漸回升二季度以來燒鹼及聚氯乙烯PVC價格均有所下降PVC價格下降的主要原因為地產調控政策下房地產需求不斷減弱而PVC下游應用需求中以管材門窗等房屋建材為主房地產走弱造成經銷商庫存高進貨需求弱此外電石乙烯等原材料價格出現明顯的回落據百川盈孚資料截至8月25日電石市場均價為3962元噸較今年年初最高點4793元噸下跌1734整體來看需求所受影響大於供應面從PVC後市來看新基建人才租購房補貼等房地產支持性政策將提振PVC需求市場有望探底回升燒鹼是PVC副產品盈利貢獻情況較好公司擁有84萬噸PVC產能和64萬噸燒鹼產能目前在我國燒鹼的下游消費分佈中氧化鋁是需求最大的行業需求占比達30以上隨著我國城鎮化進程的推進促進了建材家電等行業的需求增長加上近年來我國建築業交通業的飛速發展都使得我國氧化鋁的需求增加進而拉動了我國燒鹼的需求持續增長據資料顯示2021年我國氧化鋁產量為75259萬噸請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容10湖北宜化000422深度研究報告同比增長598隨著燒鹼下游氧化鋁需求提速看好未來公司氯堿板塊的盈利能力圖11PVC下游產品分類及占比資料來源中國氯堿工業協會華通證券國際研究部圖12近年來氧化鋁的產量及增速資料來源國家統計局華通證券國際研究部請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容11湖北宜化000422深度研究報告圖13近年來氧化鋁的需求量及增速資料來源國家統計局華通證券國際研究部表2近年來發佈的基建與地產政策發佈時間來源主要內容202112央行針對風險企業專案的承債式收購相關並購貸款將不再計入三道紅線相關指標要求做到專案願入盡入應入盡入不得以任何理由拒絕專案入庫擴大了基建項目的20221發改委融資管道將安排地方政府專項債券365萬億元並支持在建項目後續融資為基建項目建設提供了較20223國務院為充足的資金保障召集6家國有銀行12家股份制銀行及5家AMC機構召開專題會議商討為問題房企進行20224央行紓困首批紓困房企12家中央財會議強調基礎設施是經濟社會發展的重要支撐要統籌發展和安全優化基礎設施佈局結構20224經委員功能和發展模式構建現代化基礎設施體系為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎會央行會議強調基礎設施是經濟社會發展的重要支撐要統籌發展和安全優化基礎設施佈局結構202211銀監會功能和發展模式構建現代化基礎設施體系為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎保監會資料來源國家各部委官網華通證券國際研究部214佈局新能源材料項目與下游強強合作優化產品結構磷酸鐵鋰下游需求旺盛新能源汽車快速發展磷酸鐵鋰作為正極材料之一在安全性迴圈壽命生產成本等綜合指標上相比三元材料具有相對優勢成為現階段最具發展潛力的正極材料之一是儲能電池的首選受益於我國對於新能源汽車政策的持續助推目前國內新能源汽車行業正在高速發展截至今年7月30日我國新能源汽車產銷分別完成3279萬輛和3194萬輛同比增長118021161隨著新能源汽車的持續放量迭加磷酸鐵鋰動力電池滲透率的不斷提高磷酸鐵鋰及前驅體磷酸鐵預計未來市場需求持續旺盛磷酸鐵鋰電池受正極原材料漲價影響較小僅碳酸鋰部分漲價而三元電池則鎳鈷價格均大幅上漲因此其成本增幅超過磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池和三元電池的碳酸鋰單噸消耗量分別為588噸吉瓦時650噸吉瓦時碳酸鋰價格每上漲1萬元噸磷酸鐵鋰電池請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容12湖北宜化000422深度研究報告成本就會上漲5875元千瓦時三元電池成本則會上漲65元千瓦時從絕對值來看磷酸鐵鋰電池度電成本漲幅小於三元電池與下游強強聯合佈局新能源賽道公司年產6萬噸PBAT可降解新材料項目已完成土建主體預計在2022年底投產公司新能源材料及可降解塑膠項目順利推進開啟第二成長曲線2021年底子公司宜化肥業與寧德時代子公司寧波邦普合資成立邦普宜化宜化肥業持股比例35負責磷酸鐵硫酸鎳及配套原料等建設項目這一合作充分表明公司在磷化工產業鏈的資源優勢產能優勢配套優勢得到寧德時代的高度認可公司的邦普宜化配套原料及磷酸鐵項目55萬噸氨醇技改搬遷項目現已全面開工建設預計在2023年底投產成功投產後公司將在新能源領域開啟新的增長空間松滋史坦萊宜化新能源材料磷酸鐵前驅體專案正在準備設計工作共設計20萬噸磷酸鐵產能預計在2024年底投產除史坦萊宜化項目位於松滋市臨港工業園其餘項目均將建設在宜化田家河化工智慧園區宜化田家河化工智慧園區占地4400畝未來規劃通過產業鏈深度合作上下游協同發展持續鞏固煤磷鹽等基礎產業優勢穩步推進延鏈補鏈強鏈工程將宜化田家河化工智慧園區打造成為全國知名的精細磷化工基地全國重要的化工新材料基地世界級光固化塗料基地表3公司在建的專案與進度項目名稱規劃產能專案進度預計投產時間PBAT可降解新材料項目可降解材料PBAT6萬噸年已完成土建主體2022年年底磷酸鐵前驅體30萬噸年硫酸鎳20萬噸年選礦150萬噸年邦普宜化配套原料及磷酸鐵項目已全面開工建設2023年年底硫酸120萬噸年濕法磷酸30萬噸年精製磷酸20萬噸年磷酸鐵20萬噸年磷酸二氫鉀5萬噸年硫磺制酸120萬噸年選礦180萬噸年濕法磷酸30萬噸年松滋史坦萊宜化新能源材料磷酸鐵前驅體項目精製磷酸20萬噸年正在準備設計工作2024年年底磷石膏150萬噸年路基材料100萬噸年水泥緩凝劑100萬噸年阻燃劑10萬噸年專用肥100萬噸年資料來源公司公告華通證券國際研究部215公司運營效率管理效率盈利能力與可比公司及行業均值比較分析2151公司運營效率相關指標分析2022年前三季度公司應收賬款周轉率為2301存貨周轉率為915均顯著優於其他可比公司以及行業中值106和362這表明了公司收帳速度快壞帳損失少償債能力強存請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容13湖北宜化000422深度研究報告貨資產變現能力強存貨及佔用在存貨上的資金周轉速度快圖14湖北宜化與可比公司以及行業中值的應收賬款含應收票據周轉率資料來源東財Choice華通證券國際研究部圖15湖北宜化與可比公司以及行業中值的存貨周轉率資料來源東財Choice華通證券國際研究部2152公司管理效率相關指標分析2022Q3公司銷售費用率為042並且逐年遞減明顯優於同期行業中值132017年公司發生安全事故出現巨大虧損2018年公司對停產子公司進行資產重組剝離多家低效子公司並對子公司制定並執行嚴格的經營責任制緩解經營壓力改善流動性水準同時公司合理管控期間費用使得管理費用率呈現逐年下降趨勢2022Q3公司管理費用率為248顯著優於行業中值485由於公司重視研發投入近5年的研發費用率呈現上升趨勢2022Q3公司研發費用率為357優於行業中值245請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容14湖北宜化000422深度研究報告圖16湖北宜化與可比公司以及行業中值的銷售費用率資料來源東財Choice華通證券國際研究部圖17湖北宜化與可比公司以及行業中值的管理費用率資料來源東財Choice華通證券國際研究部請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容15湖北宜化000422深度研究報告圖18湖北宜化與可比公司以及行業中值的研發費用率資料來源東財Choice華通證券國際研究部2153公司盈利能力相關指標分析公司毛利率五年內呈上升趨勢2022Q3公司毛利率為2139仍然略低於行業中位數2521不過公司同期銷售淨利率為1631要優於行業中值1251這表明了公司在銷售折扣和銷售成本表這塊的控制比較好公司從2017年扭虧為盈後ROE均大幅高於行業中位數2022Q3公司ROE為6094而同期行業中值為1311圖19湖北宜化與可比公司以及行業中值的毛利率資料來源東財Choice華通證券國際研究部請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容16湖北宜化000422深度研究報告圖20湖北宜化與可比公司以及行業中值的淨利率資料來源東財Choice華通證券國際研究部圖21湖北宜化與可比公司以及行業中值的ROE資料來源東財Choice華通證券國際研究部222022-2024年公司毛利率分業務版塊預測化肥業務板塊公司化肥業務版塊2022Q2的毛利率為3157較去年同期增長1074隨著公司工藝水準日益完善產品的轉化率趨近穩定化肥業務的成本主要與原料價格相關考慮到可以通過調節銷售價格來應對原料價格的波動其毛利率的變化也趨於穩定參考同行業公司的化肥業務的毛利率我們預測2022年-2024年公司化肥業務板塊毛利率分別為319322和325化工業務板塊公司化工業務2022Q2的毛利率為216較去年同期增長152020年公司化工業務板塊的主營產品從氯堿轉變為聚氯乙烯業務板塊的毛利率再度提高但增速請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容17湖北宜化000422深度研究報告有所放緩隨著2022年底年產6萬噸的可降解材料PBAT生產線的完工可能會對目前的毛利率有所提高我們預測2022年-2024年公司化工務業務板塊毛利率分別為22225和23貿易業務板塊公司貿易業務2022Q2的毛利率為419公司貿易板塊的利潤僅占公司總利潤的02-05其毛利率在基本上徘徊在4附近所以我們預測2022年-2024年公司貿易業務板塊的毛利率分別為42422和423其他業務板塊2022Q2公司其他業務的毛利率為1538較去年同期有所下降公司的主要營收集中在化肥業務板塊以及化工業務板塊其他業務板塊主要為電力設備製造等方面綜合考慮近些年其他業務板塊的收入以及毛利率變化我們預測2022年-2024年公司創新及其他業務板塊的毛利率分別為160200和22023結合公司預收款項合同負債情況預測未來公司營收走向公司預收款項合同負債為尚未確認的遞延收入隨著時間推移將逐步釋放轉化為未來收入的重要組成部分2018年-2022年Q3公司預收款項合同負債金額呈現上升趨勢截至Q3期末合同負債金額為963億元同比增長率為2393但仍然保持著穩健增長隨著春耕化肥需求量的提高以及地產行業回暖對PVC需求量的提高以目前合同負債變動情況作為參考我們預計公司2022年-2024年營業收入仍將保持穩健增長的良好態勢圖22湖北宜化近年來的預收款項合同負債情況單位億元資料來源公司公告華通證券國際研究部請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容18湖北宜化000422深度研究報告242022-2024年公司分業務板塊收入預測化肥業務板塊隨著俄烏衝突的不斷持續作為主要氮肥出產國的俄羅斯化肥出口出現驟降公司的宜化牌尿素作為免檢產品遠銷海外同時考慮到我國對糧食安全的重視我們預測2022年-2024年公司化肥業務板塊收入同比增速分別為18362211和2456化工業務板塊隨著房地產政策的不斷寬鬆新基建要求的不斷提出市場對管材門窗等房屋建材的需求也就進一步加大其上游產品PVC以及燒鹼的需求量也將進一步加大同時6萬噸的PBAT生產線將於2022年年底完工而2023年與寧德時代合作的邦普宜化磷酸鐵配套原料及磷酸鐵項目也將完工我們預測2022年-2024年公司化工業務板塊收入同比增速分別為13661558和2220貿易業務板塊由於公司主營業務為化肥和化工板塊貿易板塊收入占比不高我們預測2022年-2024年公司貿易業務板塊收入同比增速分別為-00620和285其他業務板塊同理根據往年其他業務板塊的業績我們預測2022年-2024年公司其他業務板塊收入同比增速分別為20431305和915表42022-2024年公司收入預測單位億元項目202020212022E2023E2024E化肥業務6616744588121076013403YOY-1521254183622112456化工業務60259261105261216614867YOY-9535370136615582220貿易業務346585551562578YOY74256902-006200285其他業務8171252150817051861YOY-2451532120431305915合計1380518544213972519330709YOY-5833433153917742189資料來源華通證券國際研究部三2022-2024年公司整體業績預測參考公司過往五年一期的期間費用率趨勢結合降本增效相關措施收益的逐步釋放我們預測2022年-2024年公司銷售費用率分別為039036和033管理費用率分別為248243和239研發費用率分別為357378和396財務費用率分別為252241和233進而我們預測2022年-2024年公司歸母淨利潤分別為19472417和3340億元同比增長分別為24092414和3819攤薄EPS分別為217269和372元股同比增長分請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容19湖北宜化000422深度研究報告別為242396和3829公司預測期間詳細財務報表和主要指標資料請見報告正文末附表四公司估值分析41PE模型估值根據前述公司整體業績預測我們測算得到2022年公司對應的PE為733表52022-2024年相對估值模型預測資料項目2020A2021A2022E2023E2024EPE24811219733591427資料來源東財Choice華通證券國際研究部注相關指標計算以2022年11月8日公司A股收盤價及當日匯率折算後為基準當前公司PETTM為630距離近24個月以來的最高點7479已經大幅回撤9158圖23公司近兩年來的PETTM及分位點走勢資料來源東財Choice華通證券國際研究部從同期可比公司PETTM上看公司目前估值水準低於部分可比公司且顯著低於申萬二級行業均值與中值圖24各大可比公司PETTM比較請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容20