核心觀點
　　國內金屬粉材的龍頭企業
　　公司是國內金屬粉材龍頭企業。鐵基粉末的國內市場份額在10.7%左右，排在全國前三，民營企業第一；在汽車零部件粉材細分領域，公司2021年的市場份額我們預計在41%左右。公司位於長三角核心區，貼近用戶端及原料供應端，擁有粉末冶金領域優質客戶，彙集天時、地利、人和優勢，具有較強的實力和根基。
　　粉末冶金符合後工業時代製造業的訴求
　　全球逐步進入後工業時代，產品逐漸向小型化、多功能化、定制化、多樣化方向發展，而列印、增材製造、MIM等先進的粉末冶金技術推廣普及，未來金屬粉末的市場前景十分廣闊。
　　管理及規模化生產的優勢明顯
　　公司目前的生產規模在可比上市公司中是最大的，具備規模化生產的能力和管理經驗，公司能夠根據工藝流程的需求自主設計開發生產設備，優化工藝從而提高生產效率。公司202149萬，大大高於同行其他上市公司。我們認為粉材的成本降低是粉末冶金技術得以推廣的重要因素，公司在這方面走在了行業前列。
　　乘新能源東風，積極佈局軟磁材料
　　公司積極開發軟磁材料用的金屬粉末。軟磁材料作為新能源能量轉換的關鍵，將隨著新能源產業的發展保持快速增長勢頭，我們預計未來5年軟磁材料國內需求能保持16%左右的複合增長率。目前這一領域競爭並不激烈，從多家上市公司公告看新投產第四代軟磁材料項目的很少，公司計畫投產的軟磁項目大概率能實現預期。
　　公司盈利預測與估值
　　預計公司2023-2025年營業收入分別為5.8 / 8.77 / 11.80億元，YOY分別為21%/ 51% / 34%；PE(TTM)為29倍，與可比公司悅安新材、博遷新材、鉑科新材平均56倍相比處於較低的水準，首次覆蓋給予公司“推薦”投資評級。
　　投資風險提示
　　新項目進展不及預期；原料及能源價格的波動；疫情反復的影響。

研究报告全文：A股研究報告2022年11月17日金屬粉材國內龍頭積極開拓新能源版圖再造二次成長屹通新材300930SZ投資價值分析報告核心觀點國內金屬粉材的龍頭企業公司投資評級公司是國內金屬粉材龍頭企業鐵基粉末的國內市場份額在107左右排在全國前三民營企業第一在汽車零部件粉材細分領域公司2021年的市場份額我們預計在41左右推薦首次公司位於長三角核心區貼近用戶端及原料供應端擁有粉末冶金領域優質客戶彙集天時地利人和優勢具有較強的實力和根基公司深度報告粉末冶金符合後工業時代製造業的訴求華通證券國際研究部全球逐步進入後工業時代產品逐漸向小型化多功能化定制化多樣化方向發展而有色金屬行業組SFCAAK004粉末冶金則適應了這一發展訴求隨著3D列印增材製造MIM等先進的粉末冶金技術推Emailyjbwatoncom廣普及未來金屬粉末的市場前景十分廣闊主要資料20221117管理及規模化生產的優勢明顯收盤價元2816公司目前的生產規模在可比上市公司中是最大的具備規模化生產的能力和管理經驗公一年內最低最高元司能夠根據工藝流程的需求自主設計開發生產設備優化工藝從而提高生產效率公司202119574486年的人均收入及利潤指標分別為270萬49萬大大高於同行其他上市公司我們認為粉總市值億2816材的成本降低是粉末冶金技術得以推廣的重要因素公司在這方面走在了行業前列ROETTM1197PETTM29乘新能源東風積極佈局軟磁材料公司積極開發軟磁材料用的金屬粉末軟磁材料作為新能源能量轉換的關鍵將隨著新能股價相對走勢源產業的發展保持快速增長勢頭我們預計未來5年軟磁材料國內需求能保持16左右的複合增長率目前這一領域競爭並不激烈從多家上市公司公告看新投產第四代軟磁材料項目的很少公司計畫投產的軟磁項目大概率能實現預期公司盈利預測與估值預計公司2023-2025年營業收入分別為588771180億元YOY分別為215134EPS分別為120182244元公司的PETTM為29倍與可比公司悅安新材博遷新材鉑科新材平均56倍相比處於較低的水準首次覆蓋給予公司推薦投資評級投資風險提示新項目進展不及預期原料及能源價格的波動疫情反復的影響项目2021A2022E2023E2024E2025E营业收入亿元5224805808771180YOY54-8208351203455净利润亿元096101120182244ROE13391240127216251805EPS元096101120182244YOY51525188351233412請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容1屹通新材300930深度研究報告目錄一國內粉末冶金原材料的龍頭企業6一主營業務6二粉末冶金適應了現代工業產品小型零件複雜化的生產訴求7三國內粉末冶金的產業狀況8四行業競爭情況與公司競爭優勢91行業的競爭狀況92與同行可比上市公司對比93公司競爭優勢104公司未來發展方向立足粉末冶金拓展新能源賽道11二粉末冶金將助力我國汽車產業升級12一我國已經成為全球最大的汽車消費國及生產製造國12二粉末冶金在汽車工業中的應用121汽車用粉末冶金零部件122高端粉材的進口替代13三新能源汽車對傳統汽車替代效應分析141新能源汽車的滲透率不斷提高142我國新能源汽車的快速發展得益於以下幾個因素143新能源汽車的滲透率要進一步提高也遇到一些阻力144新能源汽車使用的粉末冶金件以功能件為主用量少價值更高15請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容2屹通新材300930深度研究報告5公司積極佈局軟磁材料開拓第二增長極15三軟磁材料是新能源實現能量轉換的關鍵16一軟磁材料的發展史16二近幾年新能源產業蓬勃發展帶動軟磁材料旺盛需求17三軟磁材料國內競爭格局18四若能突破非晶材料球形化難題公司有望成為新一代軟磁的領導者20四盈利及估值預測21一盈利預測21二估值分析21三股價摧化劑及六個月目標價22四投資建議及評級22五風險提示22華通證券評級及說明23財務報表預測與比率分析24法律聲明及風險提示25請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容3屹通新材300930深度研究報告圖表目錄圖表1屹通新材所處產業鏈6圖表2近幾年營收及利潤單位萬元6圖表3粉末冶金技術圖解7圖表4粉末冶金與傳統加工方式的差別7圖表5鐵粉與螺紋鋼價格對比8圖表6粉末冶金上下游8圖表7產業鏈企業毛利率水準8圖表8可比公司運營指標的對比9圖表9可比上市公司盈利及成長分析10圖表102021年我國汽車零部件企業分佈圖11圖表11公司幾年專案投資情況11圖表12我國汽車產量單位萬輛12圖表13粉末冶金在汽車中的應用13圖表14我國鐵粉的進出口情況13圖表15進口替代項目新增營收預測14圖表16中國燃油汽車與新能源汽車銷量單位萬輛14圖表17燃油汽車與新能源汽車粉末冶金應用差別15圖表18軟磁材料的應用16圖表19四代軟磁材料基本情況16圖表20主要軟磁材料的物理特性17圖表21我國光伏風電儲能新增裝機容量及複合增長率17圖表22新能源汽車充電樁變頻空調UPS電源年市場規模及複合增長率18請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容4屹通新材300930深度研究報告圖表23第四代金屬粉芯軟磁材料國內應用市場及預測18圖表24國內第四代軟磁金屬粉芯的市場份額19圖表25同行上市公司軟磁材料新增及擴產情況19圖表26氣霧化法與水霧化法粉末顯微圖對比20圖表27公司未來五年盈利預測21圖表28可比上市公司市盈率22請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容5屹通新材300930深度研究報告一國內粉末冶金原材料的龍頭企業一主營業務屹通新材主要從事粉末冶金的上游即金屬粉末原材料的研發生產銷售公司的產品結構中2021年高性能純鐵粉占5926合金鋼粉2762其他產品占1312公司的主營業務較為突出公司的原料產品通過粉末冶金零部件製造客戶加工成粉末冶金零部件最終應用在汽車摩托車消費電子家用電器等商品上公司所處的行業的產業鏈情況如下圖表1屹通新材所處產業鏈資料來源招股說明書我們初步推算公司現有產品最終在汽車摩托車領域的應用在60-80在電器工具手機領域的應用在20-40左右由於公司主要客戶為東睦股份常州迅達粉末冶金無錫恒特力金屬製品朗邁冶金揚州立德粉末冶金等以零部件加工為主的企業因此很難準確地評估最終的產品流向但通過以往經驗鐵基粉體絕大多數用於汽車零部件領域公司這塊產品約占60的銷售合金粉多用於工具刀具以及手機結構支架領域這塊業務公司占銷售額的25左右公司近幾年處於快速發展階段營業收入從2016年的131億增長到2021年的522億元年複合增長率達到3185淨利潤由02億增長到096億年複合增長率達3671圖表2近幾年營收及利潤單位萬元資料來源上市公司公告請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容6屹通新材300930深度研究報告二粉末冶金適應了現代工業產品小型零件複雜化的生產訴求粉末冶金是利用金屬及非金屬粉末通過模壓注射燒結等方法製成零件的工業技術常見的粉末冶金技術包括模壓成型技術PM注射成型技術MIM以及增材製造技術AM3D列印就是其中典型的增材製造技術圖表3粉末冶金技術圖解資料來源華通證券研究部粉末冶金與傳統加工技術相比其材料的利用率極高生產能耗低它適合形狀複雜的小型結構件相比於鑄造粉末冶金件的精度高同時它的強度更高接近鍛造件的強度相比機加工它能適應形狀複雜的小型件因此在現代工業中得到了廣泛的應用圖表4粉末冶金與傳統加工方式的差別鑄造機加工粉末冶金材料利用率905095單位能耗MJKg348228加工精度低極高較高適合的形狀複雜簡單複雜適合的機件大型中型小型資料來源公司招股說明書華通證券研究部隨著消費者要求的提高現代工業品向小型化精品化多功能的趨勢發展使得粉末冶金技術得到了廣泛的應用首先在消費電子領域粉末冶金件廣泛用於手機結構件如SIM卡槽攝相頭支架等在電力能源領域粉末冶金用於磁性材料包括永磁材料軟磁材料等在汽車製造領域粉末冶金製造的零部件廣泛應用於VVTVCT變數泵和刹車真空助力泵零件等在醫療器械領域粉末冶金用於義齒人造骨格等在機械加工領域粉末冶金用於工具刀具齒輪的製造粉末冶金目前還只是用於一些高端領域沒有大面積普及主要原因是粉末冶金所需的原料是金屬粉末同等重量的金屬粉末製造成本要大大高於板材或塊材雖然在材料利用率及單位能耗上有優勢但整體的成本相對較高的因此如何降低粉體的成本是推動行業持續發展的動力所在請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容7屹通新材300930深度研究報告圖表5鐵粉與螺紋鋼價格對比產品細微性單價萬元噸悅安新材羰基鐵粉10-50um372屹通新材高純鐵粉水霧法100-1000um066螺紋鋼上海螺紋連續rb777無045資料來源上市公司公告華通證券研究部整理三國內粉末冶金的產業狀況粉末冶金從產業鏈來看上游為原材料製造商中游為零件製造商下游為終端產品製造其產業鏈及國內主要參與者如下圖表6粉末冶金上下游資料來源華通證券研究部從產業鏈角度看上游原料的技術門檻較高行業集中度也較高粉體的技術水準及成本決定了粉末冶金能否得到大規模推廣應用下游客戶通常較為強勢其產品設計端決定了產品的選材和工藝線路中游零部件製造相對較為被動技術含量和毛利率相對偏低我們選取上游中游行業內典型企業毛利率作對比可以看出以悅安新材屹通新材為代表的上游原料行業毛利率要高於以東睦股份和精研科技為代表的中游零件製造行業圖表7產業鏈企業毛利率水準資料來源上市公司公告華通證券研究部整理請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容8屹通新材300930深度研究報告四行業競爭情況與公司競爭優勢1行業的競爭狀況目前國內從事鐵基粉體的企業有110家左右大多以中小企業為主集中在低端應用領域用於摩托車家電農機的零件製造但行業的集中度相對較高以屹通新材萊鋼粉末鞍鋼粉末吉凱恩四家大型企業占超過一半的市場產品主要應用於汽車新能源等領域國內大部分企業產品以中低端為主高端鐵基粉體仍然需要大量進口每年從國外進口的高端鐵基粉體約9-15萬噸占全國消費量的20這為國內的領先企業留下了進口替代的空間公司是鐵基粉體的龍頭企業據公司招股說明書披露的資料2019年國內鋼協會員單位鐵基粉體銷量為568萬噸公司年銷量為608萬噸占統計總量的107市場佔有率居行業前三民營企業第一位在汽車零部件細分領域公司的市場份額預計更高公司的前五大客戶幾乎全部是汽車粉末冶金件企業假設公司粉材中60的產品用於汽車按2021年國內燃油車產量2285萬輛每輛車粉末冶金用量5Kg估算公司在這一領域的市場份額達到41是業內龍頭企業2與同行可比上市公司對比由於萊鋼粉末鞍鋼粉末沒有獨立上市吉凱恩為外資企業在上游原料端我們選擇同行可比上市公司有悅安新材鉑科新材博遷新材其中悅安新材主要產品為超細羰基鐵粉及軟磁材料鉑科新材主要做用於電感器的軟磁合金粉體材料用於新能源領域博遷新材主要做用於電容器的超細鎳粉主要用於電子電器及新能源領域圖表8可比公司運營指標的對比資料來源上市公司公告華通證券研究部請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容9屹通新材300930深度研究報告通過以上運營指標的對比我們可以看出屹通新材在存貨周轉天數應收賬款周轉天數處於較低的水準可能與細分行業的特徵有關在經營現金流方面屹通新材也是處於較高水準說明公司的現金流狀況較為良好另外在人均產出方面遠遠高於其他公司對於這方面差異在招股說明書裡有說明主要原因是公司的鐵基粉體市場消耗量比較大生產負載較大以規模化生產為主而鉑科新材博遷新材悅安新材產品種類和批次多單批量小以小規模生產方式為主因此公司在人均產出方面要遠高可比公司圖表9可比上市公司盈利及成長分析資料來源上市公司公告華通證券研究部再從盈利及成長方面對比分析幾家上市公司我們發現屹通新材的毛利率要低於其他幾家公司在營收增長率方面也要低於其他幾家上市公司這與公司所處的行業發展階段有一定的關係公司產品主要用於汽車家電手機等領域的粉末冶金這些領域發展較為成熟粉體的應用量大但毛利率及行業的增速也受到一定限制但在ROE這個指標上公司與其他幾家上市公司沒有明顯的差異3公司競爭優勢公司作為民營企業在該細分領域的主要優勢在以下幾個方面1在對工藝的深度理解基礎上成功開發出關鍵生產設備公司在鐵基粉體行業深耕二十年積累了大量技術經驗對工藝有著深刻的理解公司基於對工藝的深度理解成功開發出了多種關鍵專用設備不僅可以保證生產運行的平穩還可以降低前期投入及運行維護成本成為國內金屬粉體生產企業中極少數使用自主設計年產2萬噸大型帶式還原爐的企業之一2貼近用戶及原料的區位優勢公司位於浙江長三角地區是中國粉末冶金製品的集中地也是全國汽車零部件生產製造的集中地具有貼近客戶與市場的優勢此外浙江省內廢鋼供應量遠大於需求公司原材料供應充足原料價格與同行相比也有一定優勢請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容10屹通新材300930深度研究報告圖表102021年我國汽車零部件企業分佈圖資料來源愛普搜汽車3公司的主要客戶為行業內龍頭企業公司的客戶多為粉末冶金行業內龍頭企業據招股書披露的前五大客戶中東睦股份為粉末冶金行業龍頭企業也是國內粉末冶金規模最大的企業常州迅達粉末冶金無錫恒特力金屬製品朗邁冶金揚州立德粉末冶金為行業排名靠前的企業作為上游原料廠家下游客戶的品質對公司長遠發展起著重要的作用4大規模生產的能力助力粉末冶金的應用普及在可比上市公司中目前公司的生產能力在7-8萬噸遠遠超過可比公司均在25萬噸以下大規模生產考驗著企業品質管控成本控制工藝優化的能力而屹通新材在這方面走在了前列不僅僅能夠根據需要優化流程而且能夠自主設計研發生產設備這是大多數粉末冶金企業所不具備的而粉末冶金技術的推廣無論是PMMIM還是3D列印技術最終都需要廉價的金屬原料粉末而廉價的金屬原料粉末需要規模化生產才能實現這是我們關注並推薦屹通新材這家企業的重要原因之一4公司未來發展方向立足粉末冶金拓展新能源賽道我們簡單梳理一下公司近幾年資金的投向可以看到除了鞏固原有的鐵粉業務搶佔進口替代市場之外公司最大的投入在新能源賽道積極佈局軟磁材料及清潔能源關鍵零部件由於篇幅原因本篇分別從汽車產業進口替代軟磁材料行業三個方向進行探討後續報告中將對公司其他領域作進一步分析圖表11公司幾年專案投資情況項目名稱建設時間投產時間投資金額請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容11屹通新材300930深度研究報告上市募投專案7萬噸高性能進口替代粉材202192年22億2萬件清潔能源關鍵零部件項目2022年6月公佈計畫3年713億2萬噸軟磁項目2022年6月公佈計畫3年34億資料來源上市公司公告華通證券研究部整理二粉末冶金將助力我國汽車產業升級一我國已經成為全球最大的汽車消費國及生產製造國汽車產業是國民經濟支援產業汽車銷售額占社會零售總額的10以上而圍繞汽車的相關產業如維修護理汽車零部件汽車電子保險石油車聯網等同樣構成龐大的商業體系因此汽車產業對於國家經濟的貢獻是巨大的同時汽車產業涉及廣泛的工業製造技術全球主要的發達國家如美國德國日本韓國法國等國都是傳統的汽車製造強國也是工業強國因此汽車產業的發展對於我國實現第二個百年強國戰略有著極為重要的戰略意義我國汽車產業從建國到加入WTO近50年發展較為緩慢加入WTO後的20年是我國汽車發展最快的黃金20年汽車從無到有走進億萬的家庭帶來了中國汽車產業近20年的蓬勃發展在2009年我國就已經成為了全球最大的汽車消費市場到2021年我國汽車消費量占全球32左右排第二位的美國約18遙遙領先於其他國家圖表12我國汽車產量單位萬輛資料來源國家統計局中汽協華通證券研究部整理巨大的消費市場吸引了全球汽車生產企業零部件生產企業的加入外資品牌大量湧入帶來了先進的技術和管理本土企業奮起而追之國資背景的上汽一汽東風廣汽北汽長安以及民營企業吉利奇瑞比亞迪等也在這二十年逐漸成長為全球性汽車企業也使得我國成為了全世界最大的汽車生產製造國在滿足國內需求之後汽車的出口也保持持續快速增長的勢頭據中國海關統計2022年1-8月我國汽車出口191萬輛超越德國僅次於日本成為全球第二大汽車出口國二粉末冶金在汽車工業中的應用1汽車用粉末冶金零部件粉末冶金廣泛應用於汽車零部件中在整車中約350個零部件用到粉末冶金件具體包括發動機請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容12屹通新材300930深度研究報告導管座圈連杆軸承座可變氣門正時系統VVT變速器中的同步齒轂和行星齒輪架等零件底盤系統減震器零件包括導向器活塞和底閥座制動系統的ABS感測器刹車片燃油泵機油泵和變速器泵中的關鍵零部件等圖表13粉末冶金在汽車中的應用資料來源公司招股說明書據東睦股份披露的資料北美平均每輛汽車中使用粉末冶金製品的重量達到了186kg與之相對應的歐洲則為72kg日本為8kg中國約45kg汽車工業仍然是粉末冶金行業最關注的產業和最大潛力市場假設未來十年中國在粉末冶金零部件用量上達到發達國家的水準8KG左右靜態來看不考慮汽車產量增長的情況下未來汽車領域金屬粉末的需求每年可以保持6複合增長2高端粉材的進口替代不同的汽車零部件對粉材的技術要求不同目前國內每年仍有9-15萬噸的鐵基粉需要依賴進口其中一部分用於汽車零部件另一部分用於其他領域公司上市募投專案主要為7萬噸進口替代粉材包括鐵粉及銅粉圖表14我國鐵粉的進出口情況資料來源中國粉末冶金分會請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容13屹通新材300930深度研究報告目前國內鐵基粉企業中實力最強的主要有屹通新材悅安新材鞍鋼粉末萊鋼粉末四家靜態來看如果完全替代每年進口量10萬噸公司和其他三家平均能夠分享大概25萬噸的進口替代市場份額公司進口替代項目於2023年底完成2024年開始貢獻營收和利潤我們預估從2024年開始連續5年每年可新增05萬噸的高端純鐵產量以每噸1萬元進口價格在16萬元左右國產後預計同級產品價格會有所下降的價格估算預計帶來的營收增加如下圖表15進口替代項目新增營收預測2024E2025E2026E2027E2028E進口替代銷量萬噸05115225單價萬元噸11111進口替代新增營收億元05115225資料來源華通證券研究部三新能源汽車對傳統汽車替代效應分析1新能源汽車的滲透率不斷提高我國近幾年新能源汽車的銷量呈爆發式增長年銷量從2016年的46萬輛增長到2021年的368萬輛年複合增長率高達52與之對應的燃油汽車銷量則呈下滑的趨勢新能源汽車的滲透率不斷提高從2016年的不足2增加到2022年Q3的25圖表16中國燃油汽車與新能源汽車銷量單位萬輛資料來源中國汽車工業協會2我國新能源汽車的快速發展得益於以下幾個因素1多個城市出臺燃油車限牌政策使更多消費者選擇了不限牌的新能源汽車作為替代2補貼延長購置稅免征等政府頒佈了一系列相關的政策和措施起到了非常積極的作用3油價上漲幾近年油價大幅上漲與新能源汽車相比燃油車1公里燃油成本為6-9毛錢電動車電費1公里在2-3毛錢電動車要大大低於燃油車4續航能力的提高從最開始100km到現階段的的電動車續航里程均達到的500km左右配套的充電樁也在不斷地完善這些技術及配套的提升帶動了新能源汽車的消費5網約車的推動國內近幾年網約車發展較為迅速網約車主對成本較為敏感因此電動車成為網約車主的首選3新能源汽車的滲透率要進一步提高也遇到一些阻力請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容14屹通新材300930深度研究報告1新能源汽車雖然電費低於燃油但是電池使用壽命有限實際通常在5年左右必然面臨著更換和維修問題而電池作為新能源汽車的核心部件占新能源汽車成本的一半左右更換及維修的成本將大大超過燃油車的維護成本隨著第一批新能源汽車臨近電池壽命這一問題目前業內還沒有完美的解決方案可能會對新能源汽車未來的銷售形成一定的不利影響2電動汽車的續航里程仍然低於燃油車充電難問題還是沒有根本上解決其便利性要大大低於燃油車3鋰電池在現有技術上突破的空間有限全球鋰礦資源的價格在上漲這些因素不利於新能源汽車對燃油車的進一步滲透因此我們認為燃油車未來被新能源汽車進一步滲透的速度會有所下降空間也受到一定的限制4新能源汽車使用的粉末冶金件以功能件為主用量少價值更高新能源汽車使用的粉末冶金件和燃油汽車有較大的差別燃油汽車粉末冶金件主要用在變速箱發動機等結構件上而新能源汽車主要用在電感上的軟磁材料及電機的永磁材料上偏向於功能材料據中科三環及鉑科新材披露的資訊每輛純電動新能源汽車永磁材料釹鐵硼的用量在25Kg左右軟磁材料用量在07Kg左右電動汽車的粉末冶金件用量雖少於燃油汽車但價值卻遠大于燃油車圖表17燃油汽車與新能源汽車粉末冶金應用差別項目名稱類別平均單價元kg平均用量kg平均價值元燃油汽車粉末冶金結構件7535永磁25025625新能源汽車軟磁300721小計646資料來源上市公司公告華通證券研究所另外與新能源汽車配套的充電樁也會大量使用軟磁材料慢充充電樁單台需要消耗軟磁材料05Kg左右快充充電樁根據功率不同消耗量在05-2Kg左右據中國充電樁聯盟公佈的資料截止2022年10月我國累計運營的充電樁470萬台而新能源汽車累計存量已經超過1300萬輛充電樁與新能源汽車比例為128遠遠低於11的理想情況因此未來充電樁的建設將會保持高速增長從而帶動軟磁材料的需求5公司積極佈局軟磁材料開拓第二增長極近年來公司也在積極佈局軟磁材料生產線以順應行業的發展需要2022年6月24日公司召開董事會決議審議通過了關於投資建設年產2萬噸新能源用金屬軟磁粉體專案的議案此前公司在湖塘區塊原156畝土地上建設項目中包含了年產5000噸磁性材料生產今年二季度該專案的廠房設備已經部分建成處於試生產及工藝優化的過程到三季度已經有小批量出貨處於產品驗證階段目前還無大批量訂單軟磁材料用的粉末與汽車粉末冶金件用的粉末同屬於金屬粉末兩種粉末都是通過氣霧法或水霧法工藝實現生產生產工藝上是一致的只是兩種產品所用的金屬成份不同產品的性能要求有所不同工藝上會有略微的差異因此我們認為公司投資軟磁材料生產線不算是跨領域投資而是在原有技術平臺基礎上的延伸開發新的金屬粉末材料以滿足不斷增長的新能源行業客戶的需求請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容15屹通新材300930深度研究報告三軟磁材料是新能源實現能量轉換的關鍵一軟磁材料的發展史軟磁性材料指的是當磁化發生在Hc不大於1000Am這樣的材料稱為軟磁體軟磁性材料的導磁性強剩磁與矯頑磁力都很小即磁滯回線很窄它與基本磁化曲線幾乎重合軟磁性材料適合作為電感器的磁芯電力通過電感的磁電轉換從而實現能量的轉換因此軟磁材料大量應用在變壓器開關電源充電樁逆變器UPS無間斷電源新能源汽車電源模組等新能源領域圖表18軟磁材料的應用資料來源華通證券研究部新能源發展的每一步都離不開軟磁材料的支持從發電端看由於光伏風電等清潔能源具有發電不穩定的特點如何將不穩定的電力通過能量轉換為穩定的符合要求的電力並網運行是新能源發電的重要難題同樣在消費端新能源汽車要實現快速穩定充電放電也需要解決能量轉換的難題這一過程中電感器扮演著核心角色電感器件的核心又在於軟磁材料軟磁材料的性能對新能源設備有著極為重要的影響軟磁材料發展至今已經歷了四代產品產品的發展朝著高電阻低磁損高磁導率高飽和磁感強度低矯頑力方向發展產品要求的性能越來越高轉換效率越來越高體積越來越小四代產品主要如下圖表19四代軟磁材料基本情況代表性產品出現時間應用第一代純鐵矽鋼片1900年左右變壓器電感第二代鐵氧體1935年左右高頻低功率領域如聲電感測器第三代非晶合金納米晶1960年左右變壓器消費電子新能源第四代金屬磁粉芯鐵矽粉鐵矽鋁1980年左右新能源領域資料來源華通證券研究部幾種具有代表性產品的性能如下請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容16屹通新材300930深度研究報告圖表20主要軟磁材料的物理特性第一代第二代第三代第四代產品純鐵矽鋼鐵氧體非晶合金鐵矽粉鐵矽鋁粉飽和磁感應強度T1418-21035-04055-15615105初始磁導率u10-751000100080K50-7026-125電阻率歐米11451K-10K12023-8080居裡溫度攝氏度700750110-350400500500資料來源立鼎產業研究華通證券研究部整理可以看到幾種主要的軟磁材料中鐵氧體電阻率和磁導率較高但由於其飽和磁強度較低導致磁能存儲能力較低故而在磁能密度要求較高和大功率領域的應用受限更加適用於高頻低功率場景廣泛應用於電子元件中如濾波器電磁感應線錄影磁頭以及汽車中的感測器等非晶合金是通過在金屬軟磁的冶煉過程中加入玻璃化元素矽硼碳等通過快淬技術使其成為非晶態在保留金屬軟磁高飽和磁感應強度和高導磁率的同時提高了電阻率渦流損耗得以降低是中低頻領域電能傳輸優選材料非晶合金的主要缺點是脆性較強難以加工成複雜的形狀這大大限制了它的應用因此目前非晶軟磁材料主要應用於變壓器用於替代傳統的矽鋼片金屬磁粉芯是在鐵磁性粉末顆粒表面包裹絕緣介質後採用粉末冶金工藝壓制成所需形狀得到的粉體材料具有高飽和磁通密度高居裡溫度軟飽和特性以及更強的抗直流疊加能力更寬的工作溫度範圍等優點結合了傳統金屬軟磁和鐵氧體軟磁的優勢金屬磁粉芯可以滿足電力電子器件小型化高功率密度高頻化集成化的要求被作為功率因數校正PFC電感輸出濾波電感諧振電感EMI差模電感和反激式變壓器鐵芯用於光伏逆變器車載電源開關電源變頻驅動等現代電力電子裝置中是新能源領域應用最為廣泛的軟磁材料二近幾年新能源產業蓬勃發展帶動軟磁材料旺盛需求近幾年我國新能源產業各領域都得到了高速發展其中以光伏風電等清潔能源及配套儲能為代表新能源發電端以及以新能源汽車充電樁變頻空調UPS為代表的消費端發展均極為迅猛其主要細分領域市場增長如下圖表21我國光伏風電儲能新增裝機容量及複合增長率資料來源國家能源局華通證券整理請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容17屹通新材300930深度研究報告圖表22新能源汽車充電樁變頻空調UPS電源年市場規模及複合增長率資料來源中汽協能源局華通證券研究部整理軟磁材料在新能源領域的應用廣泛根據終端的應用情況我們可以推算國內大致的市場需求結合下游應用領域過去幾年的增長情況以及協力廠商機構預測及考慮各種因素我們可以大致預測未來幾年金屬粉芯軟磁材料的需求圖表23第四代金屬粉芯軟磁材料國內應用市場及預測應用領域2021年新增單位用量2021年材料需求2025年預測值CAGR純電動汽車305萬輛07Kg輛028萬噸068萬噸25混合動力汽車63萬輛25Kg輛016萬噸023萬噸10慢速充電樁60萬台05Kg台003萬噸009萬噸30快速充電樁34萬台05-2Kg台005萬噸014萬噸30光伏發電55GW250噸GW138萬噸286萬噸20儲能電站74GW300噸GW022萬噸063萬噸30變頻空調107億台02Kg台214萬噸374萬噸15UPS電源24GVA310噸GVA0744萬噸109萬噸10其他領域1萬噸146萬噸106109316合計萬噸萬噸資料來源智研諮詢國家能源局鉑科新材公告等由華通證券研究部整理就以上應用領域複合增長率預測作簡單說明1我們認為電動汽車過去幾年50的增長率很難持續因此本篇報告保守估計在252充電樁的增長速度我們認為會快于電動車但低於過去40的增長3光伏在本篇報告中我們預測20增長率快於此前五年9的增長率主要是考慮2016年之前光伏增長速度較快2016年基數較大導致後面五年增幅放緩今年以來俄烏衝突加劇了全球能源危機今年光伏的產量增幅在40以上預計未來較長的一段時間能保持較好的增長態勢4變頻空調領域過去幾年保持22我們認為未來很難持續原因是變頻空調滲透率已經超過50未來進一步滲透的速度將會放緩三軟磁材料國內競爭格局根據公司公告公司計畫建設的2萬噸軟磁專案產品類型主要有大臨界尺寸高球形非晶軟磁粉體兆赫茲超低損耗納米晶軟磁粉體晶片電感用鐵矽鉻粉體5G基站用高直流偏置鐵鎳粉體光伏逆變器用高飽和磁通密度鐵矽粉體等公司新專案產品以金屬粉芯為代表的第四代產品為主因此我們重點請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容18屹通新材300930深度研究報告關注這一塊市場的主要競爭情況圖表24國內第四代軟磁金屬粉芯的市場份額資料來源上市公司公告目前國內能生產第四代軟磁材料的廠家很少市場集中度較高鉑科美磁昌星東睦四家龍頭企業的市場份額合計超過80另外從軟磁材料相關的上市公司發佈的專案投資公告情況看未來計畫新增或擴大產能大多集中在鐵氧體領域第四代軟磁材料計畫擴增的產能僅09萬噸-25萬噸遠遠低於未來四年新增45萬噸的需求預測值因此我們認為如果公司2萬噸軟磁材料能夠順利投產產品市場需求端是足夠旺盛的新項目效益大概率能達到預期值圖表25同行上市公司軟磁材料新增及擴產情況現有產品現有產能新增產能新增產品類別公告及進展2021年9月建設第二年40產能第三年70鉑科新材金屬粉芯25萬噸09萬噸金屬粉芯第四年100東睦股份鐵氧體15萬噸無天通股份鐵氧體3萬噸158萬噸鐵氧體金屬粉芯2022年3月公告建設期2年2022年1月公告2022年9月份計畫第一條線橫店東磁鐵氧體20萬噸15萬噸鐵氧體投產龍磁科技鐵氧體3萬噸06萬噸鐵氧體2021年6月公告建設期8個月悅安新材金屬粉芯05萬噸無資料來源上市公司公告請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容19屹通新材300930深度研究報告四若能突破非晶材料球形化難題公司有望成為新一代軟磁的領導者通過前面分析我們知道軟磁材料的市場需求端是不缺的而且公司有東睦股份這樣的優質客戶作為管道保障我們接下來最關心的是屹通新材作為傳統粉末冶金材料的企業能否順利推出作為功能材料的第四代軟磁材料由於這一塊公司對外公開的資料很少我們僅從技術層面作為粗淺的探討金屬粉末的生產主要有氣霧法和水霧法兩種工藝氣霧法是用高壓氣體吹金屬液體金屬液體被吹散成為金屬液珠在空中降落過程中失重情況下凝固形成球狀粉末水霧法是用高壓水吹金屬液體金屬液體被吹散並迅速凝固成接近於球形的粉末通常形狀不太規則圖表26氣霧化法與水霧化法粉末顯微圖對比資料來源華通證券研究部金屬軟磁粉體主要以鐵矽系為主的製備技術目前主流的是氣霧化法相比于水霧化法氣霧化法的優勢是粉體接近球形形狀規則在後面製備磁芯的工藝中球形粉體不容易穿破高分子包裹層所以製備的磁芯渦流小損耗更低水霧化法製備的粉體顆粒相對不規則容易穿破高分子包裹層降低了整體電阻渦流大損耗高水霧化法的優勢是粉體的細微性可以做得更小而且生產效率可以大大提高公司在水霧法工藝的掌握是全國一流的目前主要產品鐵粉就是以水霧法為主氣霧法工藝與水霧法工藝有相似之處這塊突破難度不大而且公司首批5000噸軟磁材料生產線就同時運用了氣霧法和水霧法兩種生產工藝走氣霧法線路需要做的只是不斷優化氣霧化的工藝從而使產品達到理想的效果在公司發佈的項目公告中我們注意到有兩款產品大臨界尺寸高球形非晶軟磁粉體兆赫茲超低損耗納米晶軟磁粉體這兩款產品有很大的想像空間有可能成為新一代革命性的產品非晶是金屬液體經過急速冷卻來不及結晶而成為一種金屬玻璃體這種材料是理想的軟磁材料各項性能均處於較佳的水準但它的一個缺點是脆性比較大很難形成球形因此目前做成超薄帶材主要應用於變壓器替代矽鋼片如果金屬氣霧在極速冷卻時能形成形狀接近球形的非晶球體那用在金屬粉芯上將是開創性的它融合了非晶在磁性能上的優勢以及鐵氧體在高性能方面的優勢綜合性能將超越目前的第四代產品成為全新的一代軟磁材料當然軟磁材料有多種技術要求最終實現球形非晶粉從實驗室走向規模化生產還得解決很多的技術難題綜合來看從水霧法到氣霧法生產鐵矽系或鐵矽鋁系的產品沒有實質性的技術障礙如果公司能順利突破非晶球形化難題推出符合要求的球形非晶粉末軟磁材料公司將有可能成為新一代軟磁材料的開創者和領導者請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容20