核心觀點：日前寧德時代在A股市場每股收盤價為392.86元，總市值在近16個月內首次跌破萬億元大關。在其作為全球鋰電龍頭、市占率全球第一、業績保持高速增長的背景下，寧德時代股價已明顯被低估。
　　行業層面：2022年初國家發改委、國家能源局等十部門發文《關於進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見》，明確到“十四五”末，我國電動汽車充電基礎設施體系需要能夠滿足超過2,000萬輛電動汽車充電需求。隨著我國新型基礎設施建設的持續完善，為新能源車市場高速發展提供支撐。
　　2021年國家發改委和國家能源局發佈《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，指出到2025年新型儲能的裝機規模達30GW以上。近年來我國多地發佈配儲相關政策，據中國儲能網統計，2022年上半年共有18個省份和地區發佈了新能源配儲政策，共27項。配儲比例一般為10%，儲能時長為2小時。國家與各地方配儲政策的落地有望推動鋰電池儲能高速發展。配儲政策推動下，儲能鋰電池市場有望繼續保持高速增長。
　　公司層面：隨著國內外動力電池市場持續增長，寧德時代加強市場開拓力度，疊加前期佈局的產能釋放，產銷量增長顯著，行業龍頭地位愈加穩固。2021年公司動力鋰電池裝機量和儲能鋰電池出貨量全球市占率分別為32.6%和24.5%，均位列第一。截至2021年底，公司擁有電池系統產能170.39GWh、鋰電材料產能28.4萬噸。而據SNEResearch，動力電池使用量連續5年位列全球第一。2022年1-8月寧德時代全球動力電池裝機量為102.2GWh，同比增長114.7%，佔據35.5%市場份額，同比提升5.9pct，全球龍頭地位持續增強。
　　公司前期取得的海外動力電池客戶定點實現大規模量產交付，在產品、技術、交付與服務方面持續獲得海外客戶認可。公司海外客戶合作深化，美國福特汽車宣佈與公司建立全球戰略合作關係，合作內容涵蓋在中國、欧洲和北美的動力電池供應。
　　近日公司發佈第三季度業績預告，2022年前三季度預計實現歸母淨利潤165-180億元，同比增長112.87%-132.22%。第三季度預計實現歸母淨利潤88-98億元，同比增長169.33%-199.94%，環比增長31.84%-46.82%。我們預計，2022年度寧德時代全年出貨將達300GWh左右，同比翻番以上增長，到2023年出貨有望進一步達450GWh，同比增加50%。盈利方面，動力電池2022H1毛利率為15%，超過市場預期，盈利拐點較為明顯，金屬原材料價格聯動全面執行，疊加過去鋰原料成本的異常上升的回落，Q4毛利率有望進一步提升，儲能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年價格機制開始傳導，Q4有望明顯恢復，總體動力和儲能毛利率今年底將有效聯動，考慮到公司在資源端的佈局，尤其鋰明年的有效釋放，毛利率明年有望進一步提升，再次搶佔盈利高地。
　　我們預計公司未來業績足已支撐其股價上行的巨大空間。
　　估值層面：DCF估值模型下：以萬得分析師一致性業績預期作為基礎、用EPS替代自由現金流（2022年-2024年EPS分別為：10.94、17.41、23.62）、折現率為9%、預測期為10年（第4-5年的增長率為20%，第6-10年的增長率為15%）、永續增長率為4.5%，經模型測算寧德時代每股內在價值約為899.15元。是當前股價392.86元的2.29倍，寧德時代的股價尚有很大的成長空間。
　　PEG估值模型下也顯示寧德時代股價被明顯低估。10月10日，寧德時代收盤價為392.86元，對應2022年35.91倍PE，對應2023年22.57倍PE。以2022年動態PE作為分子、2023年EPS預期增長率作為分母，計算得出PEG為0.61。如果以1作為PEG的參考值，寧德時代的當前股價存在明顯低估。
　　股價催化劑：向產業鏈上游縱向擴張，重點佈局核心金屬原材料鋰、鈷、鎳供應環節。鋰資源方面，公司子公司宜春時代以8.65億元的報價成功競得江西省宜豐縣圳口裏-奉新縣梘下窩礦區陶瓷土（含鋰）探礦權，估算碳酸鋰當量600萬噸以上；寧德參股Pilbara，佈局海外鋰礦資源，並通過子公司四川時代與天府礦業等公司合資成立四川康德，開發四川鋰礦資源，我們預計公司鋰礦佈局將於23-24年逐漸釋放產能，有效保證供應鏈安全，遠期規劃龐大。鎳資源方面，公司計畫投資1.11億元美元（持股49%）與印尼ANTAM投資印尼紅土鎳礦開發專案。
　　公司與國宏集團簽署《投資框架協議》，交易完成後公司將間接持有洛陽鉬業24.68%股份，成為其第二大股東。洛陽鉬業是全球第二大鈷生產商，全球領先的銅生產商，其金屬貿易業務位居全球前三，同時持有華越鎳鈷30%股權，佈局鎳礦產能。寧德時代本次入股洛陽鉬業，有助於保障公司的鈷礦供應，且將有助於憑藉洛陽鉬業優質平臺資源，共同佈局全球新能源相關金屬資源，強強聯手，打造具有韌性的全球供應鏈體系。
　　風險因素：受近期以10年期國債利率為代表的無風險利率的上升，以及疊加國內疫情不穩定、俄烏戰爭不確定性增強等因素影響導致市場風險偏好下降，系統性風險上升，市場對高成長、高Beta股票較為不利。目前國內新能源汽車處於政策補貼退坡階段，或將對未來新能源汽車銷量產生不確定性影響，進而對公司業

研究报告全文：陸股通研究報告2022年10月12日向產業鏈上游縱向擴張有望重回盈利高地寧德時代300750SZ近期股價點評核心觀點日前寧德時代在A股市場每股收盤價為39286元總市值公司股價點評報告在近16個月內首次跌破萬億元大關在其作為全球鋰電龍頭市占率研究部全球第一業績保持高速增長的背景下寧德時代股價已明顯被低估電力設備與新能源行業組SFCAAK004行業層面2022年初國家發改委國家能源局等十部門發文關於進一Emailyjbhuatongzqcom步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見明確到十主要數據20221011四五末我國電動汽車充電基礎設施體系需要能夠滿足超過2000萬收盤價元4163輛電動汽車充電需求隨著我國新型基礎設施建設的持續完善為新能一年中最低最高3523569135總市值萬億元1016源車市場高速發展提供支撐總股本億元244流通股本億元19812021年國家發改委和國家能源局發佈關於加快推動新型儲能發展的指ROETTM911PETTM6219導意見指出到2025年新型儲能的裝機規模達30GW以上近年來我數據來源東方財富網國多地發佈配儲相關政策據中國儲能網統計2022年上半年共有18股價相對走勢個省份和地區發佈了新能源配儲政策共27項配儲比例一般為10儲能時長為2小時國家與各地方配儲政策的落地有望推動鋰電池儲能高速發展配儲政策推動下儲能鋰電池市場有望繼續保持高速增長公司層面隨著國內外動力電池市場持續增長寧德時代加強市場開拓力度疊加前期佈局的產能釋放產銷量增長顯著行業龍頭地位愈加數據來源東方財富網穩固2021年公司動力鋰電池裝機量和儲能鋰電池出貨量全球市占率分別為326和245均位列第一截至2021年底公司擁有電池系統產能17039GWh鋰電材料產能284萬噸而據SNEResearch動力電池使用量連續5年位列全球第一2022年1-8月寧德時代全球動力電池裝機量為1022GWh同比增長1147佔據355市場份額同比提升59pct全球龍頭地位持續增強公司前期取得的海外動力電池客戶定點實現大規模量產交付在產品技術交付與服務方面持續獲得海外客戶認可公司海外客戶合作深化美國福特汽車宣佈與公司建立全球戰略合作關係合作內容涵蓋在中國歐洲和北美的動力電池供應近日公司發佈第三季度業績預告2022年前三季度預計實現歸母淨利潤165-180億元同比增長11287-13222第三季度預計實現歸母淨利潤88-98億元同比增長16933-19994環比增長3184-4682請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容1寧德時代300750SZ股價點評報告我們預計2022年度寧德時代全年出貨將達300GWh左右同比翻番以上增長到2023年出貨有望進一步達450GWh同比增加50盈利方面動力電池2022H1毛利率為15超過市場預期盈利拐點較為明顯金屬原材料價格聯動全面執行疊加過去鋰原料成本的異常上升的回落Q4毛利率有望進一步提升儲能上半年毛利率643仍在低位下半年價格機制開始傳導Q4有望明顯恢復總體動力和儲能毛利率今年底將有效聯動考慮到公司在資源端的佈局尤其鋰明年的有效釋放毛利率明年有望進一步提升再次搶佔盈利高地我們預計公司未來業績足已支撐其股價上行的巨大空間估值層面DCF估值模型下以萬得分析師一致性業績預期作為基礎用EPS替代自由現金流2022年-2024年EPS分別為109417412362折現率為9預測期為10年第4-5年的增長率為20第6-10年的增長率為15永續增長率為45經模型測算寧德時代每股內在價值約為89915元是當前股價39286元的229倍寧德時代的股價尚有很大的成長空間PEG估值模型下也顯示寧德時代股價被明顯低估10月10日寧德時代收盤價為39286元對應2022年3591倍PE對應2023年2257倍PE以2022年動態PE作為分子2023年EPS預期增長率作為分母計算得出PEG為061如果以1作為PEG的參考值寧德時代的當前股價存在明顯低估股價催化劑向產業鏈上游縱向擴張重點佈局核心金屬原材料鋰鈷鎳供應環節鋰資源方面公司子公司宜春時代以865億元的報價成功競得江西省宜豐縣圳口裏-奉新縣梘下窩礦區陶瓷土含鋰探礦權估算碳酸鋰當量600萬噸以上寧德參股Pilbara佈局海外鋰礦資源並通過子公司四川時代與天府礦業等公司合資成立四川康德開發四川鋰礦資源我們預計公司鋰礦佈局將於23-24年逐漸釋放產能有效保證供應鏈安全遠期規劃龐大鎳資源方面公司計畫投資111億元美元持股49與印尼ANTAM投資印尼紅土鎳礦開發專案公司與國宏集團簽署投資框架協議交易完成後公司將間接持有洛陽鉬業2468股份成為其第二大股東洛陽鉬業是全球第二大鈷生產商全球領先的銅生產商其金屬貿易業務位居全球前三同時持有華請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容2寧德時代300750SZ股價點評報告越鎳鈷30股權佈局鎳礦產能寧德時代本次入股洛陽鉬業有助於保障公司的鈷礦供應且將有助於憑藉洛陽鉬業優質平臺資源共同佈局全球新能源相關金屬資源強強聯手打造具有韌性的全球供應鏈體系風險因素受近期以10年期國債利率為代表的無風險利率的上升以及疊加國內疫情不穩定俄烏戰爭不確定性增強等因素影響導致市場風險偏好下降系統性風險上升市場對高成長高Beta股票較為不利目前國內新能源汽車處於政策補貼退坡階段或將對未來新能源汽車銷量產生不確定性影響進而對公司業績預期產生不利影響公司產能落地不及預期的風險市場競爭加劇的風險原材料價格進一步大幅上漲的風險請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容3688819深度研究報告寧德時代300750SZ股價點評報告法律聲明及風險提示本報告由華通證券國際有限公司以下簡稱本公司製作及發佈本研究報告僅供本公司的客戶使用本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶本報告中的資訊均來源於我們認為可靠的已公開資料但本公司對這些資訊的真實性準確性及完整性不作任何保證也不保證所包含的資訊和建議不發生任何變更本公司會適時更新我們的研究但可能會因某些規定而無法做到除了一些定期出版的報告之外絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發佈在任何情況下本報告中的資訊或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標財務狀況或需求客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況若有必要應尋求專家意見本報告所載的資料工具意見及推測只提供給客戶作參考之用並非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動過去的表現並不代表未來的表現未來的回報也無法保證投資者可能會損失本金外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響在任何情況下本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任投資者需自行承擔風險本報告版權均歸本公司所有未經本公司事先書面授權任何機構或個人不得以任何形式複製發佈傳播本報告的全部或部分內容經授權刊載轉發本報告或者摘要的應當注明本報告發布人和發佈日期並提示使用本報告的風險如需引用刊發或轉載本報告需注明出處為華通證券研究部且不得對本報告進行任何有悖原意的引用刪節和修改請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容4