指数增强基金是指数投资为基底、主动管理做增强收益的一类基金。基础目的是通过复制跟踪指数的部分特征从而获取市场本身的收益（β收益）；延伸目的是通过基金经理一系列主动的管理，获取超越市场的、额外的收益（α收益），从而争取市场下跌时跌幅比标的指数少、市场上涨时获取相较跟踪标的更多的收益。
　　指数增强基金不仅为投资者提供相对跟踪标的更富有竞争力的收益水平也为市场提供了长线资金；此外，增强策略注重价值发现，能够促使资本市场定价效率提升，总体有利于市场长期健康的发展。指增策略已经成为公私募领域主要的投资策略选择，在公募基金领域，截至2022年6月30日，我国公募指数增强基金数量已有180只（按主代码进行计算），规模达1670.41亿元。当前市场指数增强跟踪标的以宽基指数为主，共146只，总规模达1505.48亿元。其中主要跟踪宽基指数分别为中证500、沪深300以及中证1000。
　　沪深300指数增强是中国指数增强投资的起点，是中国指数增强最主要的组成部分，被几乎所有有志于指数增强投资的机构纳入增强目标。但沪深300指数增强投资也被视为指数增强投资最大的挑战，一个重要的原因在于沪深300指数是中国A股市场市值最大的300家公司股票组成，具有典型的大盘蓝筹特征，相应公司股票投资者参与众多，定价最为充分，阿尔法挖掘的难度极大，相对于中证500、中证1000指数的增强空间小得多，增强难度要大得多。有市场观点认为，一家投资机构只有在沪深300指数上获得持续稳定的增强投资效果，才可以更充分得证明其综合的增强投资能力。因此，本文就作为指数增强系列深度报告的第一篇，率先对沪深300指数增强基金展开深入探索。

研究报告全文：证券投资基金研究报告基金专题探索沪深300指数增强基金指增中的明珠指增系列报告之一主要观点指数增强基金是指数投资为基底主动管理做增强收益的一类基金基础目的是通过复制跟踪指数的部分特征从而获取市场本身的收益收益延伸目的是通过基金经理一系列主动的管上海证券基金评价研究中心理获取超越市场的额外的收益收益从而争取市场下跌时跌幅比标的指数少市场上涨时获取相较跟踪标的更多的收益指数增强基金不仅为投资者提供相对跟踪标的更富有竞争力的收益水平也为市场提供了长线资金此外增强策略注重价值发现分析师刘亦千能够促使资本市场定价效率提升总体有利于市场长期健康的发电话021-53686101展邮箱liuyiqianshzqcom指增策略已经成为公私募领域主要的投资策略选择在公募执业证书编号S0870511040001基金领域截至2022年6月30日我国公募指数增强基金数量已有180只按主代码进行计算规模达167041亿元当前市场指数增强跟踪标的以宽基指数为主共146只总规模达员工江牧原汪璐钱佳乐对本文150548亿元其中主要跟踪宽基指数分别为中证500沪深300亦有贡献以及中证1000沪深300指数增强是中国指数增强投资的起点是中国指数日期2022年12月14日增强最主要的组成部分被几乎所有有志于指数增强投资的机构纳入增强目标但沪深300指数增强投资也被视为指数增强投资最大的挑战一个重要的原因在于沪深300指数是中国A股市场市值最大的300家公司股票组成具有典型的大盘蓝筹特征相应公司股票投资者参与众多定价最为充分阿尔法挖掘的难度极大相对于中证500中证1000指数的增强空间小得多增强难度要大得多有市场观点认为一家投资机构只有在沪深300指数上获得持续稳定的增强投资效果才可以更充分得证明其综合的增强投资能力因此本文就作为指数增强系列深度报告的第一篇率先对沪深300指数增强基金展开深入探索1重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款探索沪深300指数增强基金指增中的明珠目录一指数增强基金产品市场概况31指数增强基金产品的发展32沪深300指数增强的配置价值621指数成份622指数历史收益率823当前时点配置价值83基金公司对沪深300指数增强基金的布局情况9二沪深300指数增强基金业绩分析121基本收益情况1211绝对收益和超额收益视角下的收益与波动1212业绩相关性172基金投资性价比18三沪深300指数增强基金策略介绍及业绩来源分析201beta端指数跟踪策略202alpha端指数增强策略2221增强策略总览2222具体产品分析243小结35四沪深300指增产品分析3641万家沪深300指数增强A乔亮3642诺安沪深300指数增强A梅律吾宋德舜3643国投瑞银沪深300量化增强A殷瑞飞3744安信量化精选沪深300指数增强A徐黄玮3845申万菱信沪深300指数增强A刘敦3946华夏沪深300指数增强A袁英杰宋洋392重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠一指数增强基金产品市场概况1指数增强基金产品的发展指数增强基金是指数投资为基底主动管理做增强收益的一类基金基础目的是通过复制跟踪指数的部分特征从而获取市场本身的收益收益特征包括跟踪误差市值风格估值风格行业权重配比个股权重配比等延伸目的是通过基金经理一系列主动的管理获取超越市场的额外的收益收益从而争取市场下跌时跌幅比标的指数少市场上涨时获取相较跟踪标的更多的收益指数增强基金不仅为投资者提供相对跟踪标的更富有竞争力的收益水平也为市场提供了长线资金此外增强策略注重价值发现能够促使资本市场定价效率提升总体有利于市场长期健康的发展2002年中国的第一只指数增强基金问世到现如今中国量化进入快速发展的阶段指数增强基金的发行和募集情况均有所突破量化策略在中国的发展整体可以分为四大阶段1萌芽期2002-2010量化策略初次登上国内舞台但由于交易工具和制度并不完善量化策略的有效性大打折扣2策略丰富期2010-20152010年首只沪深300股指期货合约正式在中国金融期货交易所上市交易标志做空机制的诞生为不同的量化策略提供了有利的便利工具在公募量化策略中以量化选股策略和量化对冲策略为主较为中低频的因子风险管理机制较为简单3转型期2015-20192015年上证50中证500股指期货上线但股指期货的深度贴水导致对冲成本较高更高频率的因子更多维度的因子挖掘机器学习等算法给量化策略带来了新的一轮迭代风险管理机制规范化4快速发展期2019-至今2022年7月中证1000股指期货产品上市一方面可以缓解目前其他股指期货深度贴水情况另一方面中证1000股指期货有助于促进小盘股的活跃程度人工智能超算逐步普及百亿量化私募基金数量也在提升迫使各大量化策略基金经理不断迭代策略开发多元化的量化策略指增策略已经成为公私募领域主要的投资策略选择在公募基金领域截至2022年6月30日我国公募指数增强基金数量已有180只按主代码进行计算规模达167041亿元处于历史最高位观察历史规模变化指增基金从2019年其规模有了一个井喷式的发展与我国量化策略整体迈入了快速发展期密不可分从指增基金规模占比来看由于全市场基金规模均发生了爆发式的扩张当前处于历史低位占全市场非货规模仅1023重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠图1指数增强类产品的规模变化与数量变化180000200指增产品规模亿元指增产品数量右坐标16000018014000016014012000012010000010080000806000060400004020000200000数据来源WIND上海证券基金评价研究中心截止日期2022年6月30日图2指数增强类产品的规模变化与指数增强类产品规模占全市场非货币规模的比例180000指增产品规模亿元指增产品占全市场规模比例右坐标指增产品占全市场非货规模比例右坐标40016000035014000030012000025010000020080000150600001004000020000050000000数据来源WIND上海证券基金评价研究中心截止日期2022年6月30日目前市场中180只指数增强基金所跟踪的指数可以划分为两大类宽基指数与窄基指数存续中的指数增强基金主要以跟踪宽基指数为主共146只总规模达150548亿元而跟踪窄基指数的指增基金仅有34只总规模达16493亿元被跟踪最多的宽基指数为中证500沪深300以及中证10004重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠图3跟踪宽基指数的产品数量公募图4跟踪窄基指数的产品数量公募数据来源WIND上海证券基金评价研究中心截止日期2022年6月30日三大宽基指数中沪深300指数增强是中国指数增强投资的起点是中国指数增强最主要的组成部分被几乎所有有志于指数增强投资的机构纳入增强目标但沪深300指数增强投资也被视为指数增强投资最大的挑战一个重要的原因在于沪深300指数是中国A股市场市值最大的300家公司股票组成具有典型的大盘蓝筹特征相应公司股票投资者参与众多定价最为充分阿尔法挖掘的难度极大相对于中证500中证1000指数的增强空间小得多增强难度要大得多有市场观点认为一家投资机构只有在沪深300图5三大宽基指数总市值占A股总市值占比图图6三大宽基指数成分股中市值概况指数成分最大市值最小市值中位市值股中沪深30025689252693798803中证500788398483223105中证100052679311910123其他14444923293469数据来源WIND上海证券基金评价研究中心截止日期2022年6月30日1其他分类中有极少数个股市值偏大但并没有被列入三大宽基指数中主要原因是上市时间尚未满足能够列入三大宽基指数成分股的要求5重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠2沪深300指数增强的配置价值当前沪深300估值处于历史偏低位置具备较为广泛的投资价值沪深300的行业相对集中个股盈利更稳定偏向于价值风格相对于主动选股的策略而言量化指增产品有四大优势1量化指增产品很好的分散了个股的非系统性风险通常个股的持仓权重不会偏离对标指数过大同时分散的持仓也体现出了更好的流动性2量化策略可实现更高效的投资从而捕捉市场上更为广泛的投资机会相较于主动管理型基金经理因为精力有限通常只能覆盖20-30只个股量化策略的产品往往可以持有300多只股票3量化策略是一种高纪律性的投资可以规避人性弱点例如追涨杀跌并及时把握市场中的投资机会4量化策略通常会定期持续优化从而确保策略的有效性总之指数增强型基金在所跟踪的指数基础上进一步寻求超额收益在指数本身优良的质地以及基金经理超额收益获取能力加持下可作为投资者优质的长期投资标的下文将对沪深300进行投资价值的分析21指数成份沪深300指数涵盖A股当前4000余家上市公司中市值排名前300的股票代表了A股大盘股票的综合表现市值优先的编制原则使得指数自带优胜劣汰机制具备自我更新优化能力能够自动筛选顺应经济发展规律的优质上市公司指数的成份股质地优良宽基指数定位使得指数涵盖多行业能够避免单一行业风险暴露沪深300汇聚了各行业龙头聚焦A股核心资产具有抗风险能力强盈利稳定性高的特点图7沪深300指数成分股市值分布表1沪深300指数前二十大重仓股序号股票简称序号股票简称1000亿1471贵州茅台11东方财富900-1000亿182宁德时代12中国中免800-900亿163中国平安13药明康德700-800亿224招商银行14中信证券600-700亿255隆基绿能15伊利股份500-600亿256五粮液16立讯精密400-500亿267比亚迪17泸州老窖8长江电力18恒瑞医药300-400亿189美的集团19牧原股份200-300亿310兴业银行20格力电器数据来源Wind上海证券基金评价研究中心截至日期2022年6月30日6重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠行业具体构成上沪深300相对集中前五大行业电力设备食品饮料银行非银金融医药生物合计权重为54行业构成变化方面沪深300指数的行业构成风格相较于十年前有较大的变化权重上升最多的行业分别为电力设备电子食品饮料医药生物计算机五个行业的合计权重由15上升至45权重下降最多的行业分别为银行煤炭房地产有色金属非银金融五个行业的合计权重由51下降至27指数风格在近十年来由深度价值逐渐转向相对均衡图8沪深300指数行业分布电力设备其他公用事业食品饮料基础化工交通运输家用电器计算机银行有色金属汽车电子非银金融医药生物数据来源Wind上海证券基金评价研究中心截至日期2022年6月30日7重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠图9沪深300指数行业分布近十年变化趋势2500200015001000500000电力设备食品饮料银行非银金融医药生物电子汽车计算机有色金属家用电器数据来源Wind上海证券基金评价研究中心注选取截至2022年6月30日前十名行业近十年变化趋势22指数历史收益率长期增长趋势明朗自基期2004年12月31日以来截至2022年6月30日沪深300指数的年化收益率为923年化波动率为2711受益于我国经济高质量发展及宽基指数构成企业的头部效应区间虽有波动但指数长期向上趋势明朗平均滚动收益率表现优异自基期以来投资于沪深300指数的1年平均滚动收益率为20623年期为32045年期则达到了4696图10沪深300指数平均滚动收益4696320420621年3年5年数据来源Wind上海证券基金评价研究中心23当前时点配置价值估值低位投资价值凸显截至2022年8月31日沪深300指数市盈率水平处于近十年来的3796分位若考虑到沪深300指数成长股占比的提升其实际估值水平要比分位数所展示的水平更低具有较高的投资安全边8重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠际无风险利率下行权益资产投资性价比提升伴随着无风险利率中枢的下行权益资产估值中枢有望进一步抬升以沪深300为代表的优质权益类资产迎来较好的配置时机图11沪深300指数近十年走势及市盈率分位市盈率分位点右轴指数点位6000100550090805000704500604000503500403030002025001020000201209201309201409201509201609201709201809201909202009202109202209数据来源Wind上海证券基金评价研究中心图1210年期国债到期收益率近十年走势50045040035030025020020128312013831201483120158312016831201783120188312019831202083120218312022831数据来源Wind上海证券基金评价研究中心3基金公司对沪深300指数增强基金的布局情况目前全市场190家基金公司中有45家布局了沪深300指数增强基金按主代码进行计算大多数基金公司39家仅布局了一只有6家布局了2只从总规模上看截至2022年二季度仅有两家基金公司沪深300指数增强基金总规模超过了50亿元大多数基金公司34家已发行的沪深300指增基金总规模小于16亿元与今年权益市场行情不佳有一定关系9重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠图13已布局沪深300指数增强基金的基金公司布局数量以及总沪深300指增规模25沪深300指增总规模亿元右坐标沪深300指增发行数量100009000280007000156000500014000300005200010000000资产资产万家基金同泰基金富国基金嘉实基金华夏基金富荣基金天弘基金国泰基金广发基金华安基金招商基金长城基金华宝基金鹏华基金浙商基金平安基金中欧基金博道基金中金基金诺安基金大成基金银河基金国金基金博时基金上海上海易方达基金海富通基金创金合信基金景顺长城基金兴证全球基金国投瑞银基金申万菱信基金西部利得基金浦银安盛基金泰达宏利基金汇安基金管理建信基金管理长信基金管理安信基金管理新华基金管理南方基金管理汇添富基金管理国海富兰克林基金中泰证券长江证券摩根士丹利华鑫基金数据来源Wind上海证券基金评价研究中心截止日期2022年6月30日观察基金公司发行沪深300指增基金的时点可以发现大多数情况下基金公司更愿意在市场处于上行的过程中发行一方面市场已经有了比较明确的上涨趋势更容易给投资者带来收益另一方面投资者也更愿意在上行市场去购买该类基金图14沪深300指增产品成立时点与市场行情对比沪深300指数净值沪深300指增产品成立日期600000500000400000300000200000100000000数据来源Wind上海证券基金评价研究中心截止日期2022年6月30日观察当前市场中沪深300指数增强基金基金经理的投资年限若同一只基金由多位基金经理管理则统计在管时间较长的那位基金经理可以发现基金经理覆盖了老中轻三代其中投资年限小于5年的有19位介于5年-10年的有15位超过10年的有14位10重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠图15沪深300指增基金经理投资年限数据来源Wind上海证券基金评价研究中心截止日期2022年6月30日11重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠二沪深300指数增强基金业绩分析本文在全市场指数增强基金中以沪深300为关键词筛选出跟踪于沪深300指数的基金产品并计算了现任基金经理截至2022年9月30日的任职年限最终提取出管理年限大于3年的共计24只沪深300指数增强基金按主代码统计下文将以此为样本展开研究1基本收益情况基金的收益率是对基金业绩的最直观体现首先通过收益率与波动率数据可以对基金的风险收益特征进行初步刻画其次通过各产品之间的业绩相关性可以看出产品之间的联系与差别最后通过计算信息比率可以反映出基金在跟踪误差视角下的投资性价比越高下文将从这三方面出发通过收益率视角进行分析11绝对收益和超额收益视角下的收益与波动111绝对收益率与超额收益率总体分布指数增强基金的投资目标通常是有效跟踪标的指数基础上实现超越目标指数的投资收益近三年2019年10月1日-2022年9月30日市场整体经历了先上涨后回撤的倒U型走势最终沪深300指数实现了年化233的正收益在这一背景下各只沪深300指增基金通过对指数的跟踪和增强策略的使用总体实现了预期回报总体收益分布来看24只产品的年化收益率分布区间为1972017中枢为1222年化超额收益率分布区间为-0241113中枢为633具体产品来看仅一只产品的绝对收益率低于沪深300指数换言之该只产品增强失败其余23只产品均实现的不同程度的超额收益即起到了增强的效果实现了指数增强基金的预期目标其中万家沪深300指数增强A的年化超额收益率达到1113为所有产品中最高虽然总体实现了不错的增强效果但是年化收益率和年化超额收益率在各产品间的分化也较为显著就年化收益率而言最高的达到2017而最低的仅为197极差达到182012重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠图16沪深300指数增强基金的年化收益率与年化超额收益率表2样本基金年化收益率与年化超额收益率的描述性统计120020001000年化收益率年化超额收益率1500800最大值20171113600平均值12226331000400沪深300指数增强中位数1273666200500基金最小值197-024233000000-200极差18201137招商长信华安安信汇安诺安博道国富广发华宝华夏嘉实兴全富国国金万家沪深300指数233-西部利得国投瑞银申万菱信创金合信泰达宏利浦银安盛长城久泰景顺长城年化收益率沪深300指数年化超额收益率右轴数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-2022930增强效果的不同也反映出各只产品所采取的投资策略持仓行业风格偏离等方面有着较大区别我们将在本文第三部分对基金的业绩来源展开进一步探讨112收益与波动绝对收益视角夏普比率绝对和相对收益率虽是评价基金的重要维度但也不可忽略收益率背后的波动风险从风险收益配比原则出发才能最大程度地了解不同产品的风险收益特征从而能帮助投资者更好地做出投资决策夏普比率反映了单位风险下基金净值增长率超过无风险收益率的程度本文以十年期国债收益率作为无风险收益因此在计算上其分子分母分别为基金相对于十年期国债收益率的超额收益与波动率夏普比率越大说明在波动率视角下基金的投资性价比越高上述24只沪深300指数增强基金我们统计了其近三年年化夏普比率具体数据如下表所示整体来看夏普比率处于高于05的有1只处于0305003区间内的分别有10只和12只而有一只产品未能实现正夏普比率总体具备与所承担风险相适应的收益水平具体来看万家沪深300指数增强A的夏普比率最高为052而国金沪深300指数增强的年化夏普比率为负值13重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠表3沪深300指数增强基金近3年年化夏普比率序号基金名称年化夏普比率序号基金名称年化夏普比率1万家沪深300指数增强A05213广发沪深300指数增强A0272长信沪深300指数增强A04414华宝沪深300指数增强A0273西部利得沪深300指数增强A04315华夏沪深300指数增强A0264国投瑞银沪深300量化增强A04216泰达宏利沪深300指数增强A0255申万菱信沪深300指数增强A03817招商沪深300指数增强A0246安信量化精选沪深300指数增强A03718浦银安盛沪深300指数增强0177华安沪深300量化增强A03619长城久泰沪深300A0168诺安沪深300指数增强A03520嘉实沪深300增强A0099汇安沪深300指数增强A03321兴全沪深300指数增强A00710博道沪深300指数增强A03322富国沪深300增强A00411国富沪深300指数增强03223景顺长城沪深300增强A00312创金合信沪深300指数增强A02824国金沪深300指数增强-007数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-2022930我们进一步绘制了反映每只产品近三年2019年10月1日-2022年9月30日年化收益率和年化波动率的散点图从中可以发现首先各产品间波动率差距较小均值为1950与沪深300指数2000的波动率较为接近汇安沪深300指数增强A的波动率最高2079诺安沪深300指数增强A的波动率最低1830极差仅为249说明各产品对于指数的复制都较为成功且大多数产品的波动率都小于沪深300指数表明此类产品在准确跟踪指数的基础上通过各主观或量化的策略有效控制了波动平抑了风险其次从散点分布来看比起波动率收益率的整体分布确实更为分散上述极差较大的结果并非由某个产品的特殊值造成的也反映出在增强策略上各基金之间是存在较大差别的图17沪深300指数增强基金与沪深300指数年化收益率与年化波动率14重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠夏普比率0503夏普比率050夏普比率03夏普比率0沪深3002500万家2000长信西部利得国投瑞银申万菱信华安安信汇安诺安1500博道创金合信华宝广发国富1222泰达宏利招商华夏年化收益率1000浦银安盛长城久泰兴全嘉实500景顺长城富国沪深300国金0001800185019001950200020502100年化波动率数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-2022930113收益与波动超额收益视角信息比率基金超额收益的波动率即为跟踪误差而将超额收益与其波动率跟踪误差相除我们即可得到信息比率这一指标因此从超额收益的视角来看基金的收益与波动我们将重点关注信息比率从经济意义上来看对于指数增强基金我们希望基金在博取较高超额收益率的同时能够保证产品对标的指数的跟踪较为紧密即承担更低的主动风险换言之就是希望基金承担每单位主动风险跟踪误差所带来的超额收益要尽可能高即基金拥有较高的信息比率信息比率越大说明在跟踪误差视角下基金的投资性价比越高具体来看对于指数增强基金而言1信息比率超过2则该基金是管理较为优异的指数增强基金如果信息比率超过3则是非常优秀的指数增强基金说明其在承担单位主动管理风险的同时能够获取超过3倍的超额收益2信息比率在1至2之间则都属于良好的水平长期持有也更有可能获得较好的业绩表现3信息比率低于1时则意味着每承担一单位主动风险获得的超额收益不到1倍说明该基金的风险收益性价比不高4信息比率为负值时说明该只基金甚至未能跑赢其所跟踪的指数复制尚未成功则更不可能起到增强的作用全市场共24只按主代码统计现任基金经理管理满3年截至2022年9月30日的沪深300指数增强基金我们统计了其近三年年化信息比15重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠率具体数据如下表所示从中可以发现信息比率大于2的基金共7只其中有一只产品的信息比率超过3信息比率在1至2之间的基金共12只数量占比50信息比率低于1的产品共4只而有1只产品的信息比率为负值年化信息比率最高的产品为诺安沪深300指数增强A达到301这意味着该基金在承担单位主动管理风险的同时能够获取301倍的超额收益而最低的产品为国金沪深300指数增强其信息比率仅为-007也是唯一一只录得负值的基金该基金在承担单位主动管理风险的同时并未跑赢沪深300指数表4沪深300指数增强基金近3年年化信息比率序号基金名称年化信息比率序号基金名称年化信息比率1诺安沪深300指数增强A30113华安沪深300量化增强A1882国投瑞银沪深300量化增强A29414泰达宏利沪深300指数增强A1873安信量化精选沪深300指数增强A28615招商沪深300指数增强A1794万家沪深300指数增强A27116长信沪深300指数增强A1675创金合信沪深300指数增强A22217汇安沪深300指数增强A1586申万菱信沪深300指数增强A22118浦银安盛沪深300指数增强1537华夏沪深300指数增强A20219长城久泰沪深300A1148博道沪深300指数增强A19920嘉实沪深300增强A0929国富沪深300指数增强19621富国沪深300增强A05810华宝沪深300指数增强A19622景顺长城沪深300增强A05111西部利得沪深300指数增强A19423兴全沪深300指数增强A05012广发沪深300指数增强A19124国金沪深300指数增强-007数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-2022930虽然从指标上来看更高的信息比率意味着基金有更好的投资性价比但是对于投资者而言更重要的是了解基金的超额收益是如何产生的因为高收益的背后通常隐含着高风险和高波动只有了解了基金赚取超额收益的背后承担了多大的主动管理风险才能综合评判基金经理管理能力的强弱也只有将基金的风险收益特征与自身的风险偏好相匹配才能选出真正适合自己的产品为从基金信息比率构成的角度展开进一步探索本文将上述24只沪深300指数增强基金近三年的年化超额收益率和年化跟踪误差绘制成散点图如下图所示而散点与原点连线的斜率即为信息比率图18沪深300指数增强基金近3年年化超额收益率及年化跟踪误差16重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠信息比率21信息比率20信息比率1信息比率0万家1200西部利得长信国投瑞银1000申万菱信安信华安诺安汇安800博道创金合信广发国富600华夏华宝泰达宏利招商400浦银安盛年化超额收益率长城久泰200嘉实兴全富国景顺长城000200250300350400450500550600650国金-200年化跟踪误差超额收益的年化波动率数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-2022930首先诺安沪深300指数增强A的年化跟踪误差是24只产品中最低较低的跟踪误差是该基金能获得最高信息比率的重要因素之一同时近三年年化超额收益也达到775在24只产品中排名第9说明该基金能以最小的主动管理风险换取较高的超额收益投资性价比也最高其次万家沪深300指数增强A的年化超额收益率为1113为24只产品中最高其年化跟踪误差也接近所有产品的平均水平说明该基金能以相对适中的主动管理风险换取最高的超额收益也具备一定的投资性价比最后长信沪深300指数增强A的年化跟踪误差达到600为所有产品中最高但同时其超额收益也在所有产品中排名第二说明该基金虽然有不错的收益表现但其背后蕴含的主动风险也是最高的充分体现了投资风险和收益的匹配性适合愿意承担更多主动风险的投资者12业绩相关性为探究沪深300指数增强基金之间的业绩相关性我们根据基金在近三年内的收益率数据计算得到上述24只基金的业绩相关系数如下图所示从结果来看24只产品之间的相关性均在09以上且均值为093由于这些产品均在跟踪沪深300指数的基础上进行增强因此基金业绩之间天然存在较高的相关性这一结果在我们预期之内但是我们发现兴全沪深300指数增强A与其余23只产品的相关系数较低其均值仅为091小于其余所有产品相关系数的均值通过进一步探索该只基金的投资策略发现该基金使用的可转债策略和低频交易策略换手率较低可能是导致其与其他产品相关性较低的原因17重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠图19沪深300指数增强基金业绩相关系数数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-20229302基金投资性价比在选择指数增强型基金时超额收益的获取能力是评价基金的重要因素也反映出基金的运作效率我们期望指数增强基金能够为投资者带来稳定可控以及突出的超额收益为衡量各只沪深300指数增强产品获取超额收益的能力本部分通过计算各类产品日频收益率较沪深300指数的超额计算得出日频的超额累计收益率超额最大回撤等指标并引入卡玛比率对产品进行分析超额收益的卡玛比率即单位回撤超额收益率反映投资者在承受每单位回撤时所能获取的超额收益在计算上其分子分母分别为基金超额收益与最大回撤卡玛比率越大说明在最大回撤视角下基金的投资性价比越高具体来看1卡玛比率大于1则说明投资者每承担一单位回撤至少能获得一单位以上的超额收益体现出相对平稳的风险收益比同时超额回报的表现也较好2卡玛比率在0至1之间说明基金虽然能实现超额收益但是投资者承担单位风险的超额收益不足一单位在市场震荡波动时投资者的持有体验可能会受到影响3卡玛比率为负值则说明基金在面对回撤时无法实现超额收益投资者持有体验不佳上述24只沪深300指数增强基金我们统计了其近三年年化卡玛比率具体数据如下表所示整体来看共18只产品的卡玛比率大于15只产品的卡玛比率在0至1之间而有一只产品未能实现正卡玛比率18重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠具体来看年化卡玛比率大于3的有两只分别是万家沪深300指数增强A和国投瑞银沪深300量化增强A而由于近三年来看基金未跑赢沪深300指数国金沪深300指数增强的年化卡玛比率同样为负值表5沪深300指数增强基金近3年超额收益的卡玛比率序号基金名称卡玛比率序号基金名称卡玛比率1万家沪深300指数增强A35713浦银安盛沪深300指数增强1372国投瑞银沪深300量化增强A32414西部利得沪深300指数增强A1283诺安沪深300指数增强A29415招商沪深300指数增强A1234申万菱信沪深300指数增强A25816博道沪深300指数增强A1215创金合信沪深300指数增强A22717汇安沪深300指数增强A1166安信量化精选沪深300指数增强A20818长信沪深300指数增强A1127华夏沪深300指数增强A20319长城久泰沪深300A0988泰达宏利沪深300指数增强A17620嘉实沪深300增强A0489国富沪深300指数增强16021富国沪深300增强A03810华宝沪深300指数增强A15222兴全沪深300指数增强A03111广发沪深300指数增强A14323景顺长城沪深300增强A03012华安沪深300量化增强A13924国金沪深300指数增强-003数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-2022930长期来看只会一味进攻却不关注回撤的基金并不能带来稳定的回报而真正优秀的基金往往是在控制回撤的基础上积少成多积小胜为大胜最终才能在长期内为投资者实现更多的超额收益为从基金卡玛比率构成的角度展开进一步探索本文将上述24只沪深300指数增强基金近三年的年化超额收益率和超额最大回撤绘制成散点图如下图所示由于最大回撤为负值因此散点与原点连线的斜率的绝对值即为卡玛比率图20沪深300指数增强基金近3年年化超额收益率及超额最大回撤19重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明探索沪深300指数增强基金指增中的明珠超额calmar10超额calmar1超额calmar0万家1200长信西部利得安信申万菱信国投瑞银1000华安汇安国富诺安800华宝博道广发创金合信600招商华夏泰达宏利长城久泰嘉实400兴全浦银安盛富国年化超额收益率200景顺长城000国金-200-1000-900-800-700-600-500-400-300-200-100000超额最大回撤数据来源Wind上海证券基金评价研究中心数据时间2019101-2022930首先卡玛比率的冠军万家沪深300指数增强A不仅在赚取超额收益上表现非常优异而且其近三年超额最大回撤也仅为-311超越了83的同类产品投资者在无需承担很大的亏损风险的情况下也能获得最高的超额收益投资性价比高其次诺安沪深300指数增强A的卡玛比率在24只产品中排名第3虽然其超额收益不如排名前二的产品但是该基金同样拥有所有产品最小的超额最大回撤近三年超额最大回撤仅-264即使在最大回撤的视角上该基金也用其出色的风险管理能力为投资者提供了较高的投资性价比最后国投瑞银沪深300量化增强A的卡玛比率表现同样出色在所有产品中排名第2其风险收益指标介于上述两只产品之间三沪深300指数增强基金策略介绍及业绩来源分析指数增强基金在投资过程中可以分为跟踪和增强两个部分下文将针对跟踪和增强两大部分逐一进行分析探索并总结沪深300指增基金的业绩来源1beta端指数跟踪策略指增基金主要收益来源为跟踪指数所产生的收益通过设置阈值来控制跟踪误差行业偏离度风格偏离度等指标从而紧密跟踪指数赚取收益在实际运作当中部分基金采用绝对跟踪的方式即仅在标的指数成分股中进行配置同时也有基金采用统计跟踪的方式即拓宽选股范围加入标的指数成分股外的个股进行配置并限制行业与风格以确保与标的指数一致20重要提示请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明