事件：11月新增社融1.99万亿元，存量社融同比增长10.0%，增速环比-0.3pct。11月新增信贷1.21万亿元，同比少增600亿元。M1同比增长4.6%，增速环比-1.2pct；M2同比增长12.4%，增速环比+0.6pct。
　　企业中长贷继续托底支撑信贷总量稳健增长，零售信贷景气度仍然较弱但环比边际改善。防疫政策进一步优化有望助力企业经营恢复、居民需求回暖，看好疫后时期信贷需求的主动释放：11月新增信贷1.21万亿元，同比小幅少增约600亿元。今年以来累计新增信贷19.9万亿元，同比多增约1.1万亿元。从结构上来看，①对公端仍是主要支撑，企业中长贷托底信贷表现，预计全国性银行仍是投放主力。11月新增企业贷款8837亿元，同比多增超3100亿元，其中企业中长贷新增7367亿元，同比多增近4000亿元；占新增信贷比重超6成（今年前11月累计贡献约5成），企业中长贷对信贷增长的托底力度持续加大。②企业短期融资冲量现象延续缓解，表明实体融资需求虽仍较弱但已有所改善。11月新增企业短期融资（短贷+票贴）新增1308亿元，同比少增约700亿元，已连续两月同比少增。③居民端延续弱复苏，短贷贡献由负转正、中长贷仍同比少增但幅度小幅收窄。11月新增居民贷款2627亿元（10月为净减少180亿元），同比少增约4710亿元　其中新增居民短贷525亿元，同比少增近1000亿元，但已恢复单月正增长（10月为净减少512元）；新增居民中长贷2103亿元，同比少增约3700亿元，但环比10月仍有所改善（10月仅新增约332亿元）。展望来看，11月21日央行、银保监会联合召开全国性银行信贷工作座谈会，将股份行纳入范畴要求靠前发力，扩大中长期贷款投放，并强调支持普惠小微、支持住房贷款合理需求；同时12月6日政治局会议也强调推动经济运行好转，发挥“消费的基础作用”和“投资的关键作用”，预计岁末年初全国性银行仍将是中长期贷款增长的“头雁”，助力实体整体需求回稳；防疫政策优化从政策落地到预期修复也有助于小微企业、零售贷款投放逐步趋向正轨。基于此，我们继续看好优质区域需求改善弹性，预计江浙一带优质区域性银行明年信贷增长维持高景气。
　　信贷仍是社融增长的主力，政府债同期高基数叠加企业债同比大幅少增拖累社融表现：11月新增社融1.99万亿元，同比少增约6100亿元，存量社融同比增长10.0%，增速环比放缓0.3pct。从结构上来看，①对实体经济贷款仍是社融增长主力，前期基础设施基金等基本投放完毕，委托贷款增长放缓。11月对实体经济贷款新增1.14万亿元，占新增社融近6成，同比小幅少增约1600亿元。11月委托贷款净减少约8.8亿元，同比多减约120亿元。②市场利率上行影响融资意愿，企业债发行放缓。11月十年期国债收益率从约2.6%上升至近一年来最高点约2.9%，受此影响，11月企业债仅新增596亿元，同比少增超3400亿元，是社融增长最大拖累。③此外，高基数下政府债延续同比少增。10月新增政府债券6520亿元，同比少增超1600亿元。
　　居民存款显著同比多增，M1增速延续放缓，M2增长提速：11月M1同比增长4.6%，增速环比放缓1.2pct，M2同比增长12.4%，增速环比提速0.6pct。11月新增存款2.95万亿元，同比多增超1800亿元。其中居民存款新增2.25万亿元，同比多增超1.5万亿元，反映居民风险偏好较低的情况下，储蓄意愿持续强化，也映射居民管理资产从表外逐步回流到表内。企业存款新增1976亿元，同比少增近7500亿元。此外财政存款和非银机构存款分别减少3581亿元、新增6680亿元，分别同比少减3600亿元、多增超6900亿元。
　　投资分析意见：疫情冲击下信贷需求总体依然偏弱，从政策催化到需求修复虽然有时滞但不会缺席，继续看好银行。前期制约板块估值的两大核心矛盾（地产风险、疫情反复）正逐步瓦解，本轮估值修复行情已经启动，政策面、资金面、基本面有望共振板块行情。前期受风险预期压制而超跌的标杆银行（宁波、招行、平安、兴业）将率先修复，优质城农商行水涨船高；中长期来看，经济发展新周期下，未来具备α属性的银行与优质区域、先进产业集群相伴相生，三大方向：1）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行（首推苏州、宁波，包括南京）；2）坚定小微战略、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行（首推常熟，包括江阴）；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行（首推兴业，包括平安、招行）。此外，“中国特色估值体系”恰逢其时，在政策面催化的关键窗口，提示关注低估值、高股息的国有大行估值修复机会。
　　风险提示：1）国内疫情持续时间超预期、防疫政策再收紧；2）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露。