维持“买入”评级，目标价11.50港元：公司现金充裕，融资渠道畅通且成本低，平均融资成本持续下降。同时，公司发挥多元增储优势，控制拿地成本，继续保持高于行业平均的毛利率。我们预计公司2022/2023年营业收入为690/744亿元，同比增长20.3%/7.7%；核心净利润为43/48亿元，同比增长4.8%/9.8%。维持“买入”评级，目标价为11.50港元，对应2022/2023年PE为7.4/6.8倍，截至12月9日收盘价对应近12个月股息收益率约6.7%。
　　 1-11月累计合约销售金额同比增长约8%：2022年11月公司实现单月合约销售金额118亿元，同比下降约11%。2022年1-11月公司累计合约销售金额为1029亿元，同比增长约8%，对应全年销售目标1235亿元的完成度为83.4%；合约销售均价为29427元/平方米，得益于聚焦于一二线城市的项目布局，公司销售均价保持高于行业平均的水平。
　　聚焦一二线城市，持续补充优质土储：1~11月，公司新增土储GFA共634万平方米，对应权益土地款402亿元，拿地强度行业领先；其中位于一线和二线城市的土储GFA分别占比43%和54%，土储结构进一步优化。
　　 11月在杭州和合肥新增三幅地块：11月，公司以合作方式分别取得合肥肥西板块两幅地块32.88%的权益和杭州钱江世纪城板块一幅地块46.55%的权益，共新增土储GFA 45万平方米，对应权益土地款共16亿元。至此，公司“1+4”战略布局进一步巩固，大湾区、长三角、华中和西部区域新增土储GFA分别占比38%、38%、15%和9%。
　　非公开市场拿地占比63%，有效控制拿地成本：截至2022年11月，公司通过公开市场和非公开市场所获土储的GFA分别占比37%和63%。我们认为公司资源优势明显，非公开市场拿地力度强，有效控制拿地成本，预计能够保持高于行业平均的毛利率，为未来释放利润奠定基础。
　　风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。