在食品价格回落、核心CPI走弱、季节性因素、高基数效应四重因素的共同作用下，11月CPI环比落入负值区间、同比读数大幅回落至1.6%（前值为2.1%）。我们认为，CPI同比读数或已探至阶段性底部，预计后续将在核心CPI转好的带动下开始企稳回升。11月PPI环比涨幅较上月小幅回落，但仍然保持正增，主要受到有色金属、计算机、通信和其他电子设备制造等行业价格上行的带动。PPI同比读数继续保持负增，主要与去年四季度煤炭价格高企带来的高基数效应有关，并非落入传统意义上的“通缩”区间。
　　▍事项：2022年11月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.6%，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.3%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降0.6%，环比持平。
　　▍在食品价格回落、核心CPI走弱、季节性因素、高基数效应四重因素的共同作用下，11月CPI环比落入负值区间、同比读数大幅回落至1.6%（前值为2.1%）。我们认为，CPI同比的阶段性底部或已出现，后续将开始企稳回升，但预计明年整体通胀压力不大。本月CPI的低迷表现主要受到以下因素的影响：
　　（1）高基数效应：去年10-11月，CPI环比连续两月走高，分别录得0.7%、0.4%，11月CPI同比增速2.3%更是去年年内的最高点。基于此，本月CPI同比读数的走低在一定程度上受到去年高基数的影响，不必过度担忧。
　　（2）鲜菜、猪肉价格环比齐跌，食品项CPI环比录得-0.8%，影响CPI下降0.14个百分点。鲜菜和猪肉是对CPI波动影响力度最强的两个食品项，11月二者价格的双双回落是CPI环比下降的重要因素。鲜菜方面：11月鲜菜价格环比下跌8.3%，远低于过去5年的平均水平-2.9%。该现象一方面受到天气条件较好导致的高蔬菜产量（供给端）的影响，另一方面也与疫情扰动下市场消费量下降、销售不畅（需求端）有关。猪肉方面：供给仍然偏紧的格局下，猪价未能延续前几个月的涨势，主要原因有三：第一，11月份本来就是冬季肉类消费传统旺季中的小淡季；第二，提前出栏行为对供给端形成支撑；第三，疫情压制下猪肉消费量相对疲弱。后续供给持续偏紧叠加腌腊季到来，猪价或止跌回升，春节前有望维持高位。
　　（3）核心CPI环比录得-0.2%（过去5年季节性平均为-0.08%），同比继续在0.6%的低位徘徊，但预计核心CPI已达到阶段性底部，同比读数或于下月开始止跌回升。一方面，历史上11月核心CPI的环比表现本就偏弱；另一方面，-0.2%的环比增速也是明显超出季节性的下探，主要受到疫情扰动偏强的影响。其中：租赁房房租、旅游、其他用品及服务项价格环比分别下降0.2、2.1、0.1个百分点。后续随着疫情防控政策的不断优化，核心CPI或将面临转机。
　　 ▍11月PPI环比涨幅有所回落（本月录得0.1%，前值为0.2%），同比跌幅与上月持平录得-1.3%。我们认为，PPI同比读数持续走低主要受到去年四季度煤炭价格高企带来的高基数效应影响，并非落入传统意义上的“通缩”区间。几个要点如下：
　　（1）有色金属价格走高。受到“美联储加息拐点或已出现”这一市场预期的影响，本月以铜为代表的有色金属价格继续回升，带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业出厂价格环比上涨0.4、0.7个百分点。
　　（2）部分内需定价商品相关行业出厂价格仍然偏弱。疫情与淡季双重压制下，黑色金属价格持续走低，带动黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、金属制品业等行业的出厂价格继续下跌，环比跌幅较上月分别扩大1.2、1.5、0.4个百分点。
　　（3）石油系相关行业出厂价格涨跌互现。石油和天然气开采业，石油、煤炭和其他燃料加工业等上、中游行业出厂价格分别环比上涨2.2、0.2个百分点。但下游的化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业出厂价格均较上月下行，同比跌幅亦分别较上月扩大1.4、1.5个百分点。
　　（4）计算机、通信和其他电子设备制造业价格继续保持高速增长，同比涨幅较上月扩大0.6个百分点至1.2%。我们认为，这一现象或与国家政策支持下“信创行业”投资较为旺盛有关。