策略摘要
　　我们认为，当前国内债市情绪短期不稳定，主导因素——宽信用预期有所缓解并未消除，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。
　　核心观点
　　■市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.49%、2.7%、2.85%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、38bp、17bp、59bp和35bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.69%、2.9%、2.98%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、31bp、11bp、59bp和29bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.2%、1.87%、1.98%、1.71%和2.39%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为119bp、53bp、41bp、51bp和-16bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.06%、1.71%、1.64%、1.97%和2.25%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为119bp、54bp、61bp、90bp和26bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.07%、0.2%和0.29%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.15元、0.0元和0.09元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1751元、0.3769元和0.8276元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　■策略建议
　　昨日期债高开高走，盘中一度回落，最终大幅收涨，出口不及预期及赎回压力缓解的情形下，经济悲观预期重新主导市场情绪回暖。但从基本面角度来看，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。
　　目前债市面临的环境是“弱现实，强预期”，11月官方制造业PMI降至48%，继续低于预期；按美元计的出口同比-8.7%，低于预期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素。在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，内需的复苏仍有一定期待，宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强。
　　海外方面，美国就业情况总体强劲，失业率持平前值，时薪再度回升，非农就业人数亦超市场预期，不过，在美联储再度释放鹰派信号的情境下，美债美元市场总体仍偏弱震荡，表明衰退预期的计价成分仍略高一筹。
　　我们认为，当前国内债市情绪短期不稳定，主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧