投资要点
　　强预期与弱现实，短期经济仍然偏弱，国内仍处于主动去库存阶段。11月国内PMI延续回落已预示经济表现仍然相对较弱，基建、制造业投资支撑，地产拖累，消费疲软，外需或仍呈回落格局。11月主要原材料购进价格指数为50.7%，低于上月2.6个百分点；原材料库存指数为46.7%，比上月下降1.0个百分点；当前或仍处于主动去库存阶段。外需回落下，内需可能成为重要抓手。
　　海外加息节奏放缓，但未来高度仍存不确定性。美国通胀虽然下行的速度可能偏慢，但拐点已至，加息节奏或在12月放缓。由于终点利率的高度以及持续时间仍存不确定性，短端美债收益率仍有可能上升，但十年期美债收益率作为全球资产定价之锚，上破前期高点的概率在下降，利好全球风险资产。
　　商品整体供应偏紧，但需求下滑及去合约货化，价格或将回落，周期拐点前建议布局权益资产。11月布伦特环比下降2.87%，IPEX全球石化指数环比下降3.8%；在原油供应偏紧的局面下仍然回落。10月世界钢铁协会的64个国家粗钢产量为1.473亿吨，环比下降2.9%。俄乌冲突影响放缓，印尼、中国、印度目标增加煤炭产量，消费旺季后价格有望回归。目前很多商品处于2023年合约货谈判阶段，我们认为大概率下游用户会降低合约货的比例，增加现货的谈判空间。在商品价格没有趋势性行情背景下，权益资产配置的性价比增加。
　　配置思维：资产价值与行业景气。1）重视资产负债表：弱周期下的优质资产，资产周转率高、负债及财务费用低，不受强支出拖累的标的。2）消费或存亮点，关注结构性行情：零食、预制菜等。3）重点配置医药行业，医药生物、连锁药店等。4）与欧洲优势产业相比，未来存赶超预期的机械设备行业等。
　　各行业观点。电新：硅料拐点已现，产能放量下产业链利润有望重分配；锂电产业持续高景气度；风机大型化机内新阶段，盈利空间持续修复。消费：短期疫情对消费影响仍大，疫情政策优化，谨慎看待消费复苏；白酒方面，基本面短期仍处于底部，优选确定性龙头；非白酒食饮重点关注零食、预制菜。资源品及周期：石油石化多方力量博弈，油价长期维持相对高位但中枢下移，油服板块受益上游资本开支边际改善；全球粮价高位运行下农业耕种意愿较高，拉动农化需求；地产政策密集支持，看好地产链修复反弹。大健康：受疫情防控新政出台影响，医药生物板块表现活跃，防疫主题个股表现突出。TMT：电子板块短期承压，探底阶段把握板块内结构性机会。高端制造：家电行业投资性价比凸显，稳市场政策出台利好厨电估值恢复；通用机械国产替代持续推进，工程机械出口呈现高景气；汽车产业正处电动化、智能化关键转折点，渗透率仍有广阔空间。金融：疫情防控优化措施催化经济修复预期，地产融资政策转向积极减轻风险担忧。
　　重点推荐：电新：福斯特、传艺科技。消费：盐津铺子、贵州茅台。周期：石油石化：海油工程、广信股份、扬农化工、荣盛石化、卫星化学。大健康：老百姓、益丰药房。TMT:京东方A、韦尔股份。高端制造：光峰科技、盾安环境、国茂股份。金融：江苏银行、宁波银行。
　　风险提示：房地产市场信心恢复不及预期；疫情防控政策变化后的风险；国内政策落地不及预期；海外风险事件导致通胀长期维持高位；中美关系的不确定性。