★一周复盘：期债先跌后涨
　　本周（11.28-12.04）国债期货先跌后涨。周一，市场交易强政策预期，期债下跌，晚间“第三支箭”射出，周二债券市场继续走弱。周三11月官方制造业PMI不及市场预期，但市场对基本面消息反映钝化，午后防疫政策边际优化预期主导债市走弱。经过连续的下跌，市场情绪开始企稳，叠加跨月后资金面较为宽松，周四、周五期债收涨。截至12月2日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.77、100.76和99.63元，分别较上周末变动-0.015、-0.120和-0.180元。
　　★11月PMI数据简评：疫情冲击下，PMI继续走弱
　　中国11月官方制造业PMI 48.0，预期49，前值49.2。官方非制造业PMI为46.7，预期48，前值48.7。PMI各分项普遍走弱，显示在疫情冲击下，当前的经济基本面已经非常疲弱：制造业供需双弱、物价指标大幅走弱、产成品累库、原材料去库、市场预期承压。服务业受疫情冲击较大，此前表现较强的建筑业需求和预期指标也明显走弱。虽然目前稳增长政策大量推出，但政策生效或需要时间，实体部门的预期难以迅速改善。
　　★下周观点：长端高波动，短端国债表现或更好
　　债市仍将进行强预期与弱现实之间的博弈：一方面，即将召开的中央经济工作会议或释放强政策信号；但另一方面，强政策预期已经部分定价，疫情管控政策优化后的基本面变化也是市场关注的，预计长端国债收益率维持高波动。资金面不会回到4-8月极宽松的状态中，但央行维护流动性合理充裕的态度较为明确，叠加下周降准落地，资金面收敛压力暂时缓解，短端国债表现可能更强。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。