投资要点
　　白酒周观点：低估的龙头增长韧性，积极布局边际弹性。1）从消费场景和需求复苏的改善趋势来看，龙头名酒兼具短期韧性和中长期弹性：我们强调这一波疫情的管控和20Q1有本质不同，更类似于今年Q2后的厂商应对和修复节奏：名酒龙头在回款进度、渠道安排和增速保证上更胜一筹；全年进度来看，还是各价位段的龙头酒企完成度最高，明年增速规划和开门红也是龙头名酒的规划最为明确具体，这主要得益于品牌渠道和经销商实力和信心更足；2）增速：市场很多投资者对于明年的增长确定性有较大担忧，我们认为主观上龙头企业的增速主要来源于自上而下、由内而外两个维度的保证。自上而下看，近两年不少龙头酒企的十四五规划叠加领导换届，在增速保证上都做出了相应市场和渠道决策的调整，并在管理上不断突破，实现管理-执行-增速反馈的正循环；由内而外看，多家酒企都积极做出内部激励机制的调整和外部渠道的对应匹配，如老窖洋河今世缘的激励推出、五粮液洋河的战区事业部放权、五粮液古井口子窖内部积极性不断提升的市场预期等，而在外部也看到渠道改革的调整，如今世缘口子窖的渠道结构优化等；3）流通和复购：目前龙头的库存价格指标表现更优，高端超高端的需求人群较为稳定，季度间分配均衡。次高端和地产酒龙头也在旺季后库存有快速的消化进度（虽然部分品牌进行一定消费者投入以及批价作出一定让步），龙头整体进度和基本面指标拉开差距，明年的开门红和全年任务更有保障；目前已观察到龙头在明年疫情演化不确定背景下积极抢占渠道资金和库存资源；4）估值：当前白酒仅31.73X，短期看美国cpi好于预期估值短期压力削弱，中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大，消费边际改善和低基数一致预期下，白酒在食品饮料和消费里的性价比更高；目前人流及消费场景有放松迹象，消费有望逐步回归正常水平；5）投资策略：首先锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，弹性看库存压力和渠道积极性较高的山西汾酒和中高端地产酒，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等。
　　白酒双周跟踪：高端酒：1）贵州茅台：12月配额已回款并执行开票，尚未发货。厂家发货节奏相对较慢，库存约半个月，部分区域断货。根据今日酒价，整箱飞天环周批价下降35元至2905元，散瓶飞天批价环周小幅上涨20元至2680元。非标价格有所波动，彩釉珍品环周下滑40元至4400元，已跌破指导价和部分成本价。十五年下滑70元至6130元，精品下滑60元至3270元，生肖下滑160元至3170元。茅台1935仍有一定库存，批价稳定在1200元左右。我们认为主要源于疫情区域动销受阻货物流出，叠加回款季经销商资金周转需要。2）五粮液：全年任务接近完成，经销商层面库存约1个月，终端库存较低。普五批价下滑5-10元至935-945元。渠道反馈五粮液动销层面压力不大，批价仍需关注，预计五粮液明年增速目标积极，春节回款有望给予较合理的政策支持。考虑到大商资金实力相对较强，我们预计明年春节开门红稳定性较强。3）泸州老窖：经销商库存稳定在1-1.5个月。高度国窖稳定在890-895元区间。国窖即将签订新一年合同，我们和渠道交流后预计明年成熟大商增速目标温和，新经销商和优质经销商增速目标更加积极，预计特曲增速目标高于国窖系列。4）郎酒：渠道调研反馈仍有7-8%今年货物未发，预计明年公司出货端增速温和，库存基本保持一个半月左右，目前批价下滑至850-870元。
　　次高端及地产酒：整体批价基本稳健。3）汾酒：渠道反馈环山西区域明年计划量预计增加20%左右，华东等新兴市场在30%以上，明年产品结构上依然以青花为主要增长推动力，经销商毛利水平仍高于剑南春等成熟产品。玻汾批价520-525元/箱，青花20批价稳定在355元，青花30复兴版批价805元。青花20库存约20多天，玻汾更少。4）洋河：11-12月渠道反馈表现较好，因此对明年增速目标较此前有一定上修。5）剑南春：批价约405元，库存2个月左右。6）今世缘：渠道反馈将从12月开始执行新一年计划，同时开门红比例预计提升到40%左右，预计明年V系增速目标最快，开系次之，为增长最核心推动力。渠道库存约2.5个月，其中终端略高于经销商层面，较10月初已有明显优化。四开对开批价波动不大。7）酒鬼酒：渠道反馈开门红比例预计在40%左右。
　　地产酒：皎月拨云，优势渐显。1）销售层面：在行业表现弱势情况下，地产酒凭借渠道力、消费属性和内部改革，基本面较为坚挺。一、多年基地市场深耕细作后消费者对于产品认知度高，经销商实力强，在渠道精细化程度也更高，在数字化和直控终端的大趋势下，地产酒执行表现力更突出；二、地产酒常年占据基地宴席市场较多份额，疫情期间影响较大管控后宴席消费回补确定性较强；三、安徽等基地市场alpha属性更强，整体行业景气度波动的情况下，基地市场抗风险能力更佳；2）管理：地产酒品牌通过内部管理改善不断激发增长动力，地产酒龙头对于十四五规划清晰，近几年内在组织管理