核心观点
　　公司主营固体废弃物综合处置业务，并积极布局锂电回收新赛道。公司成立于2007年，是专业从事固体废弃物综合处置的环保产业公司。2022年1月收购立鑫新材料公司，开始布局锂电回收赛道。
　　因BOT项目确认收入减少，营业收入同比略有减少，归母净利润同比增长。2022前三季度公司实现营业收入23.29亿元，同比减少5.32%，归母净利润5.40亿元，同比增长11.66%。2021年前三季度确认BOT项目收入6.99亿，2022年前三季度确认建造收入2.07亿，除去此原因，前三季度营收增长20.55%。
　　Q3单季度净利润环比、同比大幅增长。Q3单季度营收8.64亿（-35.8%），归母净利润2.06亿，相比于2021Q3的1.52亿、2022Q2的1.66亿，同比提升35.4%，环比提升23.2%。增长的主要原因是生活垃圾、餐厨垃圾、锂电池循环及其他业务的增长。
　　毛利率、净利率大幅提高。公司2022Q3毛利率为40.8%，同比提高7.6pct；净利率为23.65%，同比提高4.1pct。
　　积极布局锂电回收，锂电池循环再利用业务贡献增量收入。公司于2022年1月收购立鑫新材料，进入锂电池回收赛道。已试运营一期动力电池提钴镍锂项目（镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年），预计2023年可全部达产。
　　收购南通回力，布局再生橡胶业务。公司于2022年8月以3.3亿元收购南通回力橡胶，进入再生橡胶赛道。南通回力是国内最大的再生胶生产企业，具有年产各类再生橡胶8.1万吨能力
　　风险提示：锂电池材料价格波动；项目投产不及预期；行业政策不及预期。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为33.3、40.7、54.5亿元，归母净利润分别为7.4、10.0、12.2亿元，2022-2024年同比增长14%、34%、23%，当前股价对应PE为11.6x、8.6x、7.0x。其中动力电池回收净利润2022-2024年分别为0.18、0.45、0.82亿元，其余业务净利润分别为7.22、9.51、11.41亿元。环保业务给予公司2023年11-12倍PE，对应权益市值105-114亿元；动力电池回收给予公司2023年15倍PE，对应权益市值7亿元，合计权益市值112-121亿元，对应26.11-28.21元/股合理价格，较目前股价有31%-42%的溢价空间。