策略摘要
　　我们认为，当前债市情绪短期有所回暖，但长期下跌趋势不改，建议谨慎观望为主。
　　核心观点
　　■市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.46%、2.68%、2.86%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、41bp、19bp、72bp和40bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.67%、2.88%、2.97%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、33bp、11bp、66bp和31bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.54%、1.88%、1.91%、1.85%和1.66%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为12bp、-22bp、-25bp、31bp和-3bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.46%、1.73%、1.71%、1.92%和2.2%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为74bp、47bp、49bp、46bp和19bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.14%和0.3%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.05元、0.01元和0.11元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1785元、0.4711元和0.8447元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
　　■策略建议
　　期债延续超跌反弹，长端利率下行，11月底央行增加公开市场投放量后，资金面边际宽松。目前看出，市场两个担忧仍未完全削减：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归。
　　目前债市面临的环境是“弱现实，强预期”，11月官方制造业PMI降至48%，继续低于预期，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。
　　海外方面，美国小非农就业人数增长仅12.7万，为近两年最低水平，10月职位空缺率亦下降，叠加鲍威尔暗示12月放缓加息步伐，美元，美债利率大跌，全球风险偏好再度上升。
　　我们认为，当前债市情绪短期有所回暖，长期下跌趋势不改，建议谨慎观望为主。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧