“半导体IDM+智能硬件ODM+光学模组”三大业务齐头并进，2022年逐步迎来收获期。闻泰科技成立于2006年，上市前已成为全球手机ODM龙头，近年通过收购安世半导体和广州得尔塔向产业链上下游延伸，逐步形成“半导体IDM+智能硬件ODM+光学模组”的平台化布局。2021年公司营收527亿元，同增2%；毛利率16%，同比+2pct；归母净利润26亿元。目前公司传统产品结构正在向高毛利率业务调整，2021年以来新品频发，出货顺利，产能持续扩张，未来营收有望持续增长。
　　新能源车渗透率持续提升背景下，产品结构优化、新品拓展助力半导体业务营收快速增长。安世是全球车规半导体龙头，2022H1汽车营收占比48%。安世在功率企业营收排名全球第六，蝉联中国第一。2022H1，安世MOSFET营收占比30%，正在提升中高压MOS等高毛利率产品占比。新品方面，IGBT已流片成功。工业级SiC二极管样品已开始供货、并联合上海电驱推出了中国首款满足量产级的GaN电机控制器。产能方面，公司正在通过技改和临港新厂保障制造端产能供应，封测端也在并行扩产保障供应。
　　大客户订单出货+汽车电子产品量产，有望助力产品集成业务困境反转。公司依托得尔塔打入北美大客户供应链，果链合作潜力巨大。公司为特定客户的50亿智能家居订单已常态化出货，此外还有笔电的合作已出货，合作潜力得到初步体现。目前消费电子行业渠道库存水位已较低，华硕等品牌厂商库存最快有望年底回到健康水位，随圣诞节临近，海外消费电子需求有望拉动产业链备货，促进行业景气反转。
　　光学模组：广州厂正在恢复盈利能力，珠海新厂投产将助力业务向车载摄像头等新兴领域拓展，打开增长空间。该业务现有两厂区，广州厂区正在复工复产，力争年内满产运营以恢复盈利能力。珠海厂区定位车规级智造园区，规划年产能9亿颗，5倍于广州厂区，正在稳步推进建设。
　　盈利预测与投资评级：我们预计22/23/24年公司归母净利为28/39/50亿元，对应PE为24/18/14倍。考虑公司半导体业务蓬勃发展，ODM新业务未来将逐步进入收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；疫情反复风险；业务进展不及预期