制造业近期整体承压，推荐关注通用设备等率先改善的子行业
　　从国家统计局11月27日公布的工业经济效益以及11月30日公布的制造业PMI等数据来看，我国制造业整体景气度回落，但细拆其子行业，我们发现在10月制造业整体走弱的情况下，装备制造业继续改善，其中，通用设备制造业等子行业的库存也已处于较低水平，后续有望最先受益于复苏。
　　11月份制造业PMI环比-1.2pp为48%，制造业整体景气度承压
　　9-11月，我国制造业PMI分别为50.1%、49.2%、48.0%，近两个月连续低于临界点，国统局指出“制造业下行压力有所加大”。具体来看11月，产需两端均有所放缓，生产和新订单指数分别为47.8%、46.4%，环比分别-1.8pp、-1.7pp。与9月相比，10-11月制造业整体景气度回落。此前，11月27日，国统局也公布了1-10月份工业经济效益，其中，制造业1-10月营业收入累计同比+5.9%，增幅较1-9月缩窄0.4pp，利润总额累计同比-13.4%，降幅较1-9月扩大0.2pp，制造业经济效益有所承压。
　　10月份，制造业子行业明显分化，装备制造业领先修复
　　制造业共包括31个子行业，根据国统局定义，大部分子行业可划分为“高耗能”、“装备制造业”、“消费品制造业”三大类，按1-10月营业收入累计值计算，这三类分别占制造业总体的33%、42%、21%，合计达96%。1-10月份，制造业经济效益较1-9月更加承压，主要受其中的“高耗能”和“消费品制造业”拖累；而属于“装备制造业”的8个子行业中，5个子行业营收累计同比较1-9月该指标有所提升，所有子行业的利润总额累计同比较1-9月该指标均有所提升，装备制造业收入和利润的修复领先于制造业总体。
　　通用设备制造业等行业修复较好，且库存位于较低水平，有望率先受益
　　装备制造业子行业中，通用设备制造业，金属制品业，铁路、船舶、航空航天和其他设备运输业1-10月份营收累计同比分别为-1.8%、+0.6%、+2.8%，较1-9月分别+0.2pp、-1.0pp、持平；利润总额累计同比分别为-4.4%、-9.7%、+13.7%，较1-9月分别+2.8pp、+0.3pp、+4.2pp；10月产成品存货同比分别为+4.8%、+4.7%、-0.2%，均处于较低水平（详见附录图表）。我们认为，若制造业整体需求及景气度提升，以上行业有望率先受益。
　　风险提示：需求恢复不及预期，中美贸易摩擦加剧，外部扰动超预期